行业盈利能力

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电力及公用事业行业2024年年报及2025年一季报总结:板块防御性突出,水电业绩恒强
中原证券· 2025-05-21 16:04
报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”投资评级 [1][8][74] 报告的核心观点 - 电力及公用事业行业经营稳健,稳定性和防御性突出,财务费用率下行,现金流充沛,分红回报中等偏上 [5][12][13] - 水电盈利能力最强,现金分红回报最高,发电企业贡献行业大部分归母净利润 [37][41][42] - 个股业绩分化,水电个股业绩表现最稳健,河南电力及公用事业企业整体营收同比下降 [56][59][70] - 基于行业估值、业绩增长预期及发展前景,建议长期关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业 [73][74] 根据相关目录分别进行总结 电力及公用事业行业经营稳健,稳定性和防御性突出 - 行业代表性企业多为央企及地方国企,包含225家上市公司,分属7个子行业 [5][12][15] - 行业盈利能力稳定,防御性突出,2024年指数上涨13.84%,2025年一季度下跌2.45% [13][17] - 行业财务费用率持续下行,2024年为4.44%,经营活动现金流净额6243.77亿元,同比增长11.75% [26] - 行业整体分红回报处于市场中等偏上水平,截至2025年5月19日,股息率2.39%,近三年分红比例43.16% [34] 水电盈利能力最强,现金分红回报最高 - 发电企业贡献行业82%的归母净利润,2024年火电、水电、其他发电归母净利润排名前三 [37][41] - 水电是盈利能力最强的子行业,2024年毛利率、净利率、ROE水平最高且同比增长 [42][46] - 水电现金分红回报高于其他子行业,近三年平均现金分红比例63.33%,股息率2.94% [52][53] - 公募基金对行业整体的配置有所下降,截至2025年一季度末降至2.26%,对水电配置占比70.72% [55] 个股业绩分化,水电个股业绩表现最稳健 - 水电盈利能力最强,2024年以来煤价、电价变化使不同电源类型企业业绩分化,水电业绩增长 [59][60] - 河南电力及公用事业企业整体营收同比下降,2024年营收294.17亿元,同比减少7.11%,2025年一季度营收72.21亿元,同比减少9.89% [70] 投资建议 - 行业估值具备安全边际,截至2025年5月19日,市盈率19.14倍,市净率1.71倍 [73] - 维持“强于大市”投资评级,建议长期关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业 [74]
2025年中国纺织行业经营效益分析:行业盈利能力减弱,毛利率周期性波动显著
前瞻网· 2025-05-21 15:12
中国纺织成本结构分析 - 纺织行业直接材料成本占生产成本的70%-85%,主要包括纤维原料、染料、助剂等 [1] - 原材料价格波动显著影响企业盈利,企业采用集中采购、套期保值等方式应对风险 [1] 中国纺织价格传导机制分析 - 纺织产业价格传导路径为供应端→制造端→销售端→消费者,形成闭环反馈 [4] - 制造端价格包含供需溢价、研发成本和企业利润,消费端需求弹性反作用于全链条 [4] 中国纺织产业价值分布 - 下游服装、家纺品牌商掌握核心议价权,上游生产商面临激烈竞争导致低盈利性 [6] - 产业链价值分配中,下游企业获取最大份额,上游纱厂、布厂仅获部分价值 [6] 中国纺织行业经营效益 - 2015-2023年规模以上企业利润总额整体下滑,2024年回升至868.7亿元(同比+3.5%) [10] 中国纺织企业盈利能力 - 行业毛利率呈季度周期性波动,区间为10%-12%,11月普遍高于11%,5月/8月较低 [11] - 季节性生产销售因素是毛利率波动的主因 [11]
化工子行业年报和1季报深度梳理 - 有机硅
2025-05-18 23:48
纪要涉及的行业或者公司 - **行业**:有机硅行业 - **公司**:和盛、新发、东岳、江瀚新材、回天新材、晖宝科技、硅宝科技、新亚强、晨光新材、天洋新材、东岳硅材、合盛硅业、新安 [1][4][9][10][14] 纪要提到的核心观点和论据 - **供需情况**:2024 年生产端增速快于需求端,2024 年累计产量 225.3 万吨,同比增长 25%,国内累计需求量 181.7 万吨,同比增长 22%;2025 年一季度需求增速基本赶上生产增速,2025 年一季度产量 62.5 万吨,同比增长 22%,需求 51.3 万吨,同比增长 22.3% [1][2] - **进出口表现**:2024 年 DMC 进口量 10.9 万吨,同比增长 6%,2025 年一季度降至 2.4 万吨,同比下滑 9.8%;2024 年出口量 54.6 万吨,同比增长 34.2%,2025 年一季度达 13.5 万吨,同比增幅 10% [1][3] - **产能投放及供需关系**:2024 年是产能投放大年,供给压力大;目前新增产能投放接近尾声,预计供需关系将逐渐改善 [1][5] - **收入和盈利表现**:24 年度板块营业总收入 460.5 亿元,同比增加 3%,净利润 29.7 亿元,同比减少 24%;25 年第 1 季度营业收入 98 亿元,同比下降 0.7%,环比下降 12%,净利润同比增长 35%至 5.9 亿元,环比增长 34% [1][6] - **固定资产投资及资产结构**:24 年度固定资产投资同比增加 40%以上至 417 亿元,在建工程项目同比减少 10%至 341 亿;24 年度资产负债率提升至 55%,同比提高 3 个百分点;经营现金流从 24 年第 1 季负值转正,今年第 1 季达 16 亿 [1][7] - **产品价格及盈利**:一季度前期产品价格震荡向上后回落,华东商家价格跌至 12,000 元/吨;前期价差改善使盈利转正,近期盈利再次承压 [1][8] - **龙头企业表现**:和盛、新发、东岳等韧性较强,和盛原料自供、新发业务多样化、东岳集中有机硅板块,且企业在管理运营方面有优势 [9] - **深加工板块企业表现**:江瀚新材毛利率和净利率领先,回天新材与晖宝科技收入和净利润正增长,企业通过专注领域实现业绩提升与稳定发展 [4][10] - **2025 年盈利能力**:2025 年行业毛利率 25.6%,净利率接近 20%,得益于硅烷规模优势,新亚强盈利能力底部向上 [11] - **费用管理及运营效率**:销售费用规划和回天新材支出多,管理费用晨光和回天高;存货周转天洋新材快,应收账款周转晨光、江瀚和新亚强快;江瀚新材和新亚强资产负债率低、流动资产占比高 [12] - **未来发展趋势**:板块目前承压,需求增长和新产能消化后可能迎来上升周期,预计 2025 年三、四季度供需关系改善,中间体涨价修复弹性大 [4][13] - **投资标的选择**:东岳硅材弹性最佳,合盛硅业有规模优势,新安深加工和草甘膦板块有望带动业绩,建议关注江瀚新材 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 无
科学服务2024A&2025Q1业绩综述:拐点已至,看好弹性
浙商证券· 2025-05-12 08:23
证券研究报告 二、基本面:景气触底,盈利能力有望快速提升 2 添加标题 • 收入:增长平稳,持续修复。2024年科学服务核心标的收入平均同比增长7.17%,其中低耗类有较明显恢复性增长,仪器装备受到 capex减弱成长性受损,试剂及模式动物整体收入增长均在大个位数上下。2025年一季度科学服务核心标的收入平均增长6.29%, 整体行业景气与2024基本持平。其中化学试剂受到阿拉丁并购及皓元等新业务兑现影响,成长性有所提升。 点击此处添加标题添加标题点击此处添 • 毛利率:我们认为行业景气已基本触底,随着降本控费及产能利用率的提升,盈利能力有望逐渐修复。2024年科学服务核心标的毛 利率平均47.99%,其中生物试剂自24Q4起毛利率逐渐回升,行业竞争压力基本触底;模式动物随产能利用率提升,盈利能力进入 回升通道。2025年一季度科学服务核心标的毛利率平均48.05%,其中化学试剂、模式动物、耗材同比均有所提升。 加标题点击此处添加标题点击此处添加 标题点击此处添加标题点击此处添加标 • 资本开支:板块资本开支强度已进入近三年最低点,折旧摊销压力或明显减弱,进入投资收获期。2024年科学服务板块合计资本开 支为 ...
家用电器:两轮车系列之一:如何看待两轮车行业格局及未来发展?
国盛证券· 2025-05-08 18:23
报告行业投资评级 - 行业评级为增持(维持),重点推荐标的九号公司投资评级为增持 [5] 报告的核心观点 - 国内电动两轮车呈头部化格局但盈利低,未来有望形成双寡头格局,盈利能力提升主要来自格局红利,建议关注智能短交通龙头九号公司 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 行业特点:看似矛盾的头部化格局 VS 低盈利现状 - 行业呈头部化格局,2024 年 CR3 约 61%,龙头雅迪份额约 26%,但盈利低,雅迪、爱玛等 2024 年毛利率 15% - 28%,净利率 1% - 9%,远低于空调行业 [1][9] - 低盈利原因包括准入门槛低,整车偏组装性质,竞争充分;供需属性复杂,供给端成本高,需求端溢价能力弱;规模效应不强,多 SKU 模式下龙头与行业毛利率差距不明显 [1][18][19] 格局:渠道、产能&品牌为核心竞争要素,有望形成双寡头格局 - 商业模式上,渠道&产能优势提升市场份额,品牌强化竞争优势,线下门店是主要销售渠道,产能扩张支撑销售,区域化布局降成本,品牌带来溢价 [2][28][31] - 行业格局有望进一步集中,参考空调行业有望形成双寡头格局,生产标准严格使中小企业出清,龙头扩产和扩渠道加强马太效应 [2][44][45] 未来发展:电动两轮车为存量市场,盈利能力提升主要来自格局红利 - 短期来看,国内电动两轮车是存量市场,2019 年新国标后迎换车高峰,以旧换新和新国标政策助力存量替换需求释放 [55][56][59] - 中长期来看,对比空调行业,电动两轮车盈利能力可提升但空间更小,主要受益于格局红利。上游降本方面,电动两轮车上游核心零部件充分竞争,产业链一体化优势不显著,但电机自研自产或有正向贡献,精简 SKU 和自动化生产可降成本;中游提价方面,行业格局未稳且用户价格敏感,短期难大幅提价,但产品结构向高颜值、长续航、智能化迈进;下游降费方面,电动两轮车渠道体系不具备改革条件,短期难压降利润,但稳态后费用让渡有望收回 [61][64][90] 标的公司梳理 - 雅迪控股:2015 年以来增长强劲,量价齐升,业绩增长快;规模上产能引领、产品推新、渠道拓展;盈利上布局三电系统提升一体化能力 [104][112][128] - 爱玛科技:成立于 1999 年,2023 年市场份额 18.7%,营收 210.36 亿元,业绩 18.81 亿元,竞争优势为定位“科技、时尚”,渠道和品牌优势强,生产模式为自建产能领先,核心零部件绑定龙头,产品策略以用户需求为导向 [133][136] - 九号公司:成立于 2012 年,为全球智能短交通龙头,2024 年营收 142.0 亿元,业绩 10.9 亿元,竞争优势和产品策略为聚焦中高端、主打智能化,已建立全面营销网络 [137] - 新日股份:成立于 1999 年,2023 年市场份额 4.1%,营收 41.06 亿元,业绩 0.88 亿元,竞争优势为渠道覆盖度逐步增强,产品分为豪华款和简易款 [140]
两轮车系列之一:如何看待两轮车行业格局及未来发展?
国盛证券· 2025-05-08 16:47
报告行业投资评级 - 对九号公司的投资评级为增持(维持) [5] 报告的核心观点 - 国内电动两轮车呈头部化格局但盈利低,未来有望形成双寡头格局,盈利能力提升主要来自格局红利,建议关注九号公司 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 行业特点:看似矛盾的头部化格局 VS 低盈利现状 - 行业呈头部化格局,2024 年 CR3 约 61%,龙头雅迪份额约 26%,但行业盈利低,雅迪等品牌 2024 年毛利率和净利率远低于空调行业 [1][11] - 低盈利原因包括准入门槛低,整车偏组装性质竞争充分;供需属性复杂,供给端成本高,需求端溢价能力弱;规模效应不强,多 SKU 模式下龙头与行业毛利率差距不明显 [20][21][23] 格局:渠道、产能&品牌为核心竞争要素,有望形成双寡头格局 - 电动两轮车商业模式中,渠道&产能优势提升市场份额,品牌强化竞争优势,线下门店是主要销售渠道,产能扩张支撑销售、降低运输成本,品牌优势带来溢价 [30][33][39] - 行业格局有望进一步集中,参考空调行业有望形成双寡头格局,严格生产标准将出清中小企业,龙头公司持续扩产强化规模优势,各公司渠道扩张带动份额提升 [48][50][54] 未来发展:电动两轮车为存量市场,盈利能力提升主要来自格局红利 - 短期行业需求驱动力方面,国内电动两轮车为存量市场,2019 年新国标后迎来换车小高峰,以旧换新和新一轮新国标政策助力存量替换需求释放 [58][59][63] - 中长期利润率提升空间方面,对比空调行业,电动两轮车盈利能力可提升但空间更小,上游降本方面,电动两轮车上游核心零部件充分竞争,产业链一体化优势不显著,电机自研自产或有一定正向贡献;中游提价方面,行业格局未达稳态且用户价格敏感性高,短期难以大幅提价,但产品结构向高颜值、长续航、智能化方向迈进;下游压缩利润空间方面,电动两轮车渠道体系不具备改革条件,短期压降利润可能性不大,但稳态后费用让渡有望收回 [65][71][94] 标的公司梳理 - 雅迪控股:2015 年以来增长强劲,量端销量和市占率提升,价端产品单车收入有所提升;规模上产能引领、产品推新、渠道拓展;盈利上布局三电系统提升一体化能力 [108][116][132] - 爱玛科技:成立于 1999 年,在电动自行车领域品牌优势较强,2023 年市场份额达 18.7%,积极新建生产基地扩大产能,持续推进渠道建设与升级 [137] - 九号公司:成立于 2012 年,为全球智能短交通龙头,2019 年起布局电动两轮车领域,聚焦中高端、主打智能化,已建立全面营销网络系统 [141] - 新日股份:成立于 1999 年,2023 年市场份额 4.1%,为第二梯队公司,渠道覆盖度逐步增强,车型分为豪华款和简易款 [144]
家电行业2024年报、25Q1总结
天风证券· 2025-05-04 23:15
报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级),上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 2025年Q1家电板块营收业绩增长提速,现金流趋势向好,各细分板块表现有差异,白电营收增速环比提速、净利率优化,厨电零售稳增但报表端部分个股承压,黑电营收增长提速且大尺寸&高端化趋势加速,小家电清洁营收高增、厨小增势回暖,其他家电零部件收入亮眼 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业概览 - 2024年家电板块整体营收/归母净利润分别达15832/1199亿元,同比+5%/+7%;2025Q1分别达4237/330亿元,同比+13%/+25% [1][14] - 2024年板块毛利率/归母净利率为24.6%/7.6%,同比-1.4/+0.1pct;2025Q1分别为23.6%/7.8%,同比-1.6/+0.7pct [1][14] - 2024年/2025Q1板块经营活动现金流净额分别为1664/288亿元,分别同比-19%/+116% [1][14] 白电板块 - 25Q1空冰洗外销维持较高景气度,内销方面空调内销量同比+6%、冰箱出货量同比略有下滑、洗衣机同比略有增加,外销空冰洗外销量分别同比+24%/+16%/+8%,预计25Q2白电内销同比呈增长态势,外销同比小规模下降 [19] - 白电核心个股2024年营收/归母净利润分别同比+6%/+13%;25Q1分别同比+16%/+28%,美的集团25Q1收入增速领先行业 [27] - 25Q1美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电销售毛利率分别为25.4%/27.4%/25.4%/21.4%,分别同比-1.1/-0.6/+0.1/-0.2pcts;归母净利率分别为9.7%/14.2%/6.9%/4.5%,分别同比+1.2/+1.4/+0.0/+0.4pcts [31][32] - 25Q1白电企业营销投放力度整体有所节缩,美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电销售费用率分别同比+0.02/-1.9/-3.5/-0.4pcts;美的集团、格力电器、海尔智家财务费用率分别同比-2.7/-0.1/-0.6pcts [33] - 25Q1末美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电合同负债+预收账款分别为416/182/59/18亿元,环比-16%/+46%/-46%/-2%,同比+11%/-11%/+49%/+20%;其他流动负债分别为999/615/18/80亿元,环比+10%/+2%/-7%/+16%,同比+27%/-1%/+49%/+1% [38] 厨电板块 - 24年&25Q1烟灶行业整体零售端实现稳定增长,2024年油烟机市场累计零售额为362亿元,同比增长14.9%,2025年Q1零售额61亿元,同比增长13.1%;2024年灶具市场累计零售额为204亿元,同比增长15.7%,2025年Q1零售额37.2亿元,同比增长13.4% [42] - 政策拉动下24Q3起烟灶线下渠道零售均价同比提升明显,25Q1油烟机线上/线下均价分别为1341/4297元/台,分别同比-4%/+4%;同期燃气灶线上/线下均价分别为654/2118元/台,分别同比-2%/+14% [48] - 集成厨电需求低迷,均价有所走低,2024年我国集成灶市场累计零售额173亿元,同比下滑30.6%;2025Q1集成灶零售额为25亿元,同比下降34.5% [51] - 传统厨电核心个股25Q1营收/归母净利润分别同比-7.8%/-14.6%,相较于2024年的+0.9%/-5.4%均有所下滑;集成灶核心个股营收/归母净利润分别同比-57.5%/-164.1%,延续承压态势 [56] - 2024年&25Q1传统分体式龙头老板电器毛利率表现领先板块,2024年其毛利率49.7%同比-1.0pcts,25Q1毛利率52.7%,同比+2.1pcts;集成灶企业毛利率、归母净利率呈同比下滑态势 [58] - 25Q1厨电标的销售&管理费用率基本呈现同比上行趋势 [64] - 25Q1厨电企业受需求压制导致当期存货周转有所放缓,Q1经营性现金流指标均同比下滑明显 [66] 黑电板块 - 24年&25Q1国内彩电行业规模扩张,大尺寸、MiniLED趋势加速,2024年中国彩电市场零售量为3086万台,同比微降1.8%,零售额为1271亿元,同比增长15.7%;2025Q1零售量为691万台,同比-2.2%,零售额为264亿元,同比+3.4% [70] - 2025年3月线上市场75英寸产品销量份额为30.9%,同比+0.7pcts;2024年Mini LED产品销量份额为18%,同比+15.1pcts;量子点产品销量份额为7.5%,同比+3.3pcts [70] - 黑电板块2024年营收整体同比+18%,归母净利润同比+23.7%;其中,TCL电子2024年营收/归母净利润分别同比+25.7%/+136.6%;2025Q1黑电板块营收/归母净利润(除TCL电子)同比分别+1.6%/+1.2% [72] - 海信视像/光峰科技/极米科技/兆驰股份24Q4毛利率分别同比-0.3/-8.5/+8.2/-0.1pcts,25Q1毛利率分别同比+0.2/-7.2/+6.0/+0.6pcts;TCL电子24H2毛利率同比-4.2pcts [74] - 海信视像/光峰科技/极米科技/兆驰股份24Q4归母净利率分别同比+2.0/+2.4/+11.3/-1.5pcts,25Q1归母净利率分别同比+0.5/-14.6/+6.0/-1.1pcts;TCL电子24H2归母净利率同比+1.0pcts [75] - 24Q4黑电企业存货周转效率同比总体有所优化,25Q1光峰科技存货周转效率优化显著;截至25Q1,海信视像、兆驰股份预收账款+合同负债水平较去年同期均有提升;光峰科技25Q1经营性现金流量同比扩容明显 [84] 小家电板块 - Q1清洁小家电板块中科沃斯、莱克电气、石头科技营收同比均实现上行,环比均有所下滑;传统小家电板块中苏泊尔、小熊电器、新宝股份、北鼎股份单季营收实现同比稳增 [88] - 25Q1小家电板块毛利率同比略有下滑,但科沃斯、新宝股份等公司毛利率同比有所提升;科沃斯、石头科技、北鼎股份等企业销售费用率同比上行,九阳股份、小熊电器研发费用率同环比均呈现上行趋势 [90] - Q1小家电板块净利率环比上升但同比略有下滑,净利润增速有所放缓 [90] - 25Q1小家电主要企业存货周转天数同比有所减少,多数小家电主要企业Q1经营现金流环比有所下降 [103] 其他家电 - 民用电工板块,25Q1欧普照明/公牛集团收入分别同比-6%/+3%,受地产数据低迷影响收入增速环比有所走低;零部件板块,25Q1德昌股份/大元泵业/三花智控/盾安环境收入分别同比+21%/+37%/+19%/+15%,整体增速趋势向好 [108] - 民用电工板块,25Q1欧普照明/公牛集团归母净利润分别同比+17%/+5%,欧普投资收益+其他收益增厚业绩;零部件板块,25Q1德昌股份/大元泵业/三花智控/盾安环境归母净利润分别同比-5%/-4%/+39%/+4%,大元泵业降幅收窄明显,三花利润端增长提速 [109] - 欧普照明/公牛集团/德昌股份/大元泵业/三花智控/盾安环境24Q4毛利率分别同比-6.1/-3.1/-4.9/-1.2/-2.4/-0.7pcts;25Q1毛利率分别同比-2.2/-1.1/-1.6/-8.9/-0.2/-1.4pcts [111] - 25Q1公牛集团、大元泵业存货周转整体有所放缓,盾安环境存货周转提速;25Q1欧普照明、大元泵业、盾安环境现金流较大幅度改善 [121]