行业升级路径 - 鼓励组建创新联合体 聚焦智能与功能性家纺领域进行关键技术攻关 以提升产品品质与附加值 [1] - 设立专项扶持基金 优先支持“南通家纺”集体商标授权企业开展全链条数智化改造 [1] - 结合“苏超”等体育赛事 推出周边家纺产品并设置体验区 打造“家纺+体育文旅”特色场景以激活内需 [1]

文章核心观点 - 趣睡科技关键股东在短期内频繁且大规模减持股份 控股股东及一致行动人持股比例已从具有“一票否决”权的35%以上降至32%以下 公司股权制衡结构可能发生微妙变化 [1][2][3] - 公司特定股东发布新的预减持公告 若未来3个月内实施 叠加近期已完成减持 各股东累计套现金额可能达到1.2亿元 [1][2] - 公司为典型的“米链”电商企业 超六成销售额依赖小米系渠道 线上销售占比超九成 尽管2025年前三季度营收在行业下行中实现增长 但增速已有所放缓 [3][5] 股东减持动态与影响 - 2025年1月12日 公司特定股东宽窄文创（持股4.01%）和中哲潘火（持股0.6%）发布预减持公告 计划在3个交易日后3个月内合计减持不超过总股本的2.61% 即约103.49万股 按1月14日股价56.96元/股计算 预计套现超5800万元 [1] - 预减持计划实施后 宽窄文创持股量将减少近一半 中哲潘火将基本清仓退出 [1] - 在此次预减持公告前约半个月 公司控股股东、实控人及员工持股平台刚完成一轮减持 合计减持比例约0.4281% 按当时市值估算套现约1000万元 [2] - 更早的2025年10月中旬 控股股东一致行动人通过询价转让方式减持128.24万股（占总股本3.21%） 套现约5586.13万元 [2] - 综合计算 在约3个月时间里 公司关键股东已累计套现超过6000万元 [2] - 自2025年10月减持后 控股股东及一致行动人持股比例从35.63%降至32.43% 加上12月的减持 该比例进一步降至31.9994% 已低于35%的“一票否决”权门槛及32%的整数心理关口 [2][3] 股东背景与减持历史 - 股东宽窄文创为成都国资委旗下企业 此次是其自公司2022年上市以来首次发布减持计划 [3] - 股东中哲潘火自2025年5月以来多次减持 持股比例从1.5%降至0.6% 已累计套现约2000万元 正寻求彻底离场 [3] - 值得注意的是 上述两位特定股东自去年8月以来曾发布预减持计划但最终未实施 其中宽窄文创此次已是第三次发布预减持公告 [4] 公司业务与市场表现 - 公司是一家“米链”电商企业 主营易安装家具、家纺等家居产品 智能床垫为主力产品之一 [3] - 根据2024年财报 公司超60%销售额来自小米系渠道 另有15%和10%分别来自京东和阿里平台 线上销售总占比超过90% [3] - 公司2025年前三季度营收为2.13亿元 同比增长10.6% 在家居行业整体下行背景下表现尚可 但增速相较以往已有所放缓 [5] - 公司股价在去年3月曾突破100元/股创历史新高 此后一路走低 即便在去年8、9月市场整体上行时也未见起色 当前股价56.96元/股较前期高点已下跌超过40% [5]

核心观点 - 报告认为纺织服装行业整体“优于大市”，投资应重点关注具有景气优势的品牌服饰及上游订单回暖的纺织制造领域 [1][5] - 品牌服饰方面，看好高端消费复苏，轻奢、运动户外赛道景气度高，建议把握品类分化趋势，布局高端细分与跑步赛道的品牌 [5][8] - 纺织制造方面，受益于2026年世界杯需求拉动、东南亚产能扩张及终端库存去化完成，部分上游材料供应商和代工企业订单自2025年四季度以来持续回暖 [3][9] 行情回顾与市场表现 - **A股板块走势**：2026年1月以来，A股纺服板块走势强于大盘，纺织制造（+5.1%）表现优于品牌服饰（+4.5%）[1][15] - **港股板块走势**：港股纺服指数在2025年12月下降5.5%，弱于大盘，但2026年1月以来由跌转涨 [1] - **重点公司表现**：2026年1月以来，安德玛(+12.5%)、新澳股份(+11.9%)、歌力思(+11.0%)、威富公司(+9.0%)、百隆东方(+8.5%)等公司涨幅领先 [1] 品牌服饰渠道分析 - **社零数据**：2025年11月服装类社零同比增长3.5%，增速环比放缓，较上月减少2.8个百分点 [2] - **电商渠道表现**：2025年12月电商增速下滑，服饰消费需求整体偏弱，主要因双11需求提前释放、气温回升及春节旺季延后 [2] - **品类分化显著**：2025年12月，户外服饰同比增长6%，表现领先；运动服饰、休闲服饰、家纺、个护分别同比-9%、-8%、-21%、-2% [2] - **品牌表现亮点**： - 运动服饰中，露露乐蒙(+10%)、迪桑特(+6%)增速领先 [2] - 户外品牌中，迪卡侬(+29%)、骆驼(+19%)、凯乐石(+18%)增长强劲 [2] - 休闲服饰中，地素(+34%)、江南布衣(+29%)、利郎(+27%)快速增长 [2] - **社交媒体热度**：2025年12月，小红书平台粉丝增速领先的品牌包括李宁（+9.3%）、地素（+9.6%）、BeBeBus（+16.6%）[2] 纺织制造与出口分析 - **宏观出口数据**：2025年12月，越南纺织品出口当月同比+8.4%，鞋类出口当月同比+4.3%，增速较上月转正 [3] - **生产景气度**：2025年12月，印尼、印度、越南PMI环比分别下降2.1、1.6、0.8，但仍全部维持在临界点50以上 [3] - **原材料价格**： - 内外棉价：2025年12月分别呈现小幅上涨(+4.2%)/下跌(-1.0%)态势；2026年1月以来涨跌幅收窄，分别为+1.5%和-0.2% [3] - 羊毛价格：2025年12月环比上涨4.4%，同比大幅上涨39.9% [3] - **台企营收与展望**： - 2025年12月，台企营收分化：志强同比减少6.3%，儒鸿因船期紧张下降3.6%，聚阳环比大增23.6%，威宏同比增加21.7%，钰齐创下半年单月新高 [3] - 2025年全年，多家台企营收表现亮眼：志强营收203.74亿元（年增10.4%），儒鸿营收379.9亿元（年增3%），钰齐营收172.95亿元（年增18.3%）[52][55][56] - **核心驱动因素**： - **世界杯需求**：2026年世界杯赛事临近显著提振运动品类需求，品牌下单出现双位数增长，订单能见度多已延伸至2026年上半年 [3][52] - **产能全球化**：为优化成本并应对地缘风险，企业正加速向东南亚及低关税地区（如印尼、约旦）进行产能布局 [3][52][57] - **库存去化完成**：终端库存去化完成，客户下单信心增强 [3] 投资建议与重点公司 - **品牌服饰推荐**： - 运动户外赛道：重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度 [5][8] - 非运动品牌：建议关注稳健医疗和海澜之家 [5][8] - **纺织制造推荐**： - 纺织材料：推荐受益于羊毛价格上涨、接单回暖的新澳股份，以及接单改善的辅料龙头伟星股份 [9] - 代工制造：重点关注直接受益于关税落地及耐克复苏的申洲国际和华利集团 [9] - **重点公司盈利预测**：报告列出了安踏体育、李宁、特步国际、361度、稳健医疗、海澜之家、新澳股份、伟星股份、申洲国际、华利集团共10家公司的2025-2026年盈利预测及估值 [10]

公司业务范围澄清 - 公司主营业务为丝绸文化创意品，具体包括丝巾、组合套装、家纺、品牌服装、围巾等产品 [1] - 公司业务同时涵盖丝绸纺织制品，具体包括丝绸面料、贴牌服装、数码印花加工等 [1] - 公司明确表示其产品线未直接涉及婴幼儿领域 [1]

公司产品与业务 - 公司主要产品包括丝巾、组合套装、家纺、品牌服装、围巾、丝绸工艺品等丝绸文化创意品 [2] - 产品聚焦于将产品消费场景与中国文化中重要节日、仪式相结合 [2] - 公司将中国丝绸与中国文化融合创新 [2] 产品设计元素与品牌定位 - 公司产品运用了敦煌、故宫、西湖、生肖、青花瓷、锦绣山河等中国传统文化元素 [2] - 产品设计体现了国潮精神 [2]

行业规模与增长 - 2024年五河县纺织服装产业集群产值达45.3亿元，2025年1月至10月产值同比增长11.23%，正稳步向百亿级产业集群目标迈进 [1] - 全县纺织服装规模以上企业已达62家，产业集聚区已汇聚60余家织造企业 [1] 产业链与生产能力 - 构建起从原料加工到成品制造的完整产业链条，实现了从加弹丝生产、坯布织造到终端产品的全流程覆盖 [1] - 园区配备450台加弹机、2万余台化纤织机及300台大圆机，产品线涵盖服装、家纺及工业纺织面料，并广泛应用于汽车制造、医疗卫生等多个领域 [1] 产业升级与数字化转型 - 积极推动企业进行数字化、智能化改造，例如企业引入智能综控系统实时监测能耗数据，通过对生产流程的精准控制实现降本增效 [1] - 当前正以纺织产业为支点，加速探索制造业转型升级新路径 [2] 政策支持与市场拓展 - 围绕纺织主导产业强化链式发展，通过补链、延链、强链推动产业集群化、规模化发展，并于2021年入选“安徽省纺织服装特色产业集群(基地)” [2] - 当地企业积极拓展“线上+线下”双渠道布局，订单范围已覆盖国内多个省份并逐步拓展至海外市场 [1]

核心观点 报告认为纺织服装行业在2026年将迎来投资机会，核心逻辑在于制造端与品牌端库存周期的切换。制造端，海外服装库存处于主动去库尾声，行业及品牌端库存已恢复健康，后续需求拐点有望驱动行业进入主动补库或被动去库阶段，建议把握库存周期切换与Nike经营修复的共振机会。品牌端，国内零售自2025年8月以来逐渐回暖，叠加政策利好，行业有望在2026年迎来β行情，A股应优选利润修复弹性标的，港股则优选确定性标的[4][7]。 复盘：品牌环比修复，制造预计筑底 - **零售与出口表现分化**：2025年10月，国内限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长+6.3%，增速环比提升1.6个百分点，终端零售延续回暖。但出口端相对疲软，10月纺织品/服装出口金额同比分别变动-9.1%/-16.0%[21]。 - **上市公司业绩分化**：2025年前三季度，A股纺织服装板块营收1177亿元，同比微增0.1%，归母净利润104亿元，同比下降3.9%。其中，2025年第三季度营收380亿元，同比增长0.8%，归母净利润30亿元，同比增长3.7%[23]。 - **品牌服装环比改善**：2025年第三季度，品牌服装板块营收同比增长3.0%，毛利率同比微降0.4个百分点至50.3%，归母净利润在低基数下同比增长31%，运营质量基本维稳[23][26]。 - **纺织制造持续承压**：2025年第三季度，纺织制造板块受高基数及关税影响，营收同比下降1.3%，毛利率同比下降1.3个百分点，归母净利润同比下降10.1%，降幅环比深化[25][27]。 - **子板块表现各异**：2025年前三季度收入增速：大众（+1.6%）> 家纺（+1.4%）> 纺织制造（-0.1%）> 中高端（-1.5%）> 鞋帽（-2.8%）。第三季度利润增速：中高端（+36.1%）> 家纺（+24.0%）> 大众（+8.2%）> 鞋帽（减亏）> 纺织制造（-10.1%）[29][30]。 - **市场表现**：截至2025年12月12日，长江纺织服装指数年初至今上涨8.7%，跑输沪深300指数6.4个百分点。其中纺织制造指数上涨13.3%，表现优于品牌服饰指数（上涨5.3%）。板块市盈率（TTM）为20.2倍，处于2017年以来74%分位数水平[32][37]。 制造：把握库存周期切换&Nike修复共振β - **短期逻辑：库存周期切换**：海外终端零售整体仍较稳健，但部分品牌如Nike库存仍需去化，当前海外服装库存仍处主动去库阶段。行业及品牌端库存已恢复健康，一旦需求迎来拐点，有望进入主动补库（弱β）或被动去库（强β）阶段，这将对头部运动制造商的订单及股价形成催化[7][40]。 - **短期逻辑：Nike经营拐点**：Nike因库存高企、经典单品增长乏力及主动收缩渠道发货，近期经营承压。但其库存状况正逐季改善，预计到2026财年上半年末恢复健康。公司通过产品矩阵创新（如路跑鞋“9-box”重组）和渠道梳理，北美地区及批发业务已显现修复迹象，有望在年底轻装上阵迎来经营拐点[60][62][66]。 - **关税影响渐消，回归基本面**：关税明确后，制造企业接单、排产的确定性提升，投资逻辑回归基本面。伴随Nike库存出清及潜在终端需求修复，下游接单有望改善[76]。 - **盈利存在修复空间**：2025年前三季度，多数运动制造龙头（除晶苑国际）净利率同比存在下滑缺口，期待明年订单改善及不利因素消除后的盈利修复[76]。 - **长期趋势：壁垒深化与格局优化**：下游品牌商推进核心供应商制度，对头部企业采购占比持续提升。同时，受劳动力成本及关税政策影响，品牌商供应链向低成本国家进行全球化布局，以保障稳定性，这有利于具备全球产能的龙头制造商[8][77]。 - **二线供应商的成长机会**：品牌为降低对单一供应商的依赖并控制成本，主动培养优质二线供应商，后者在扩产响应速度和合作配合度上更具灵活性，近几年成长性更优[82]。 品牌：明年望迎β，寻找确定性 - **行业库存去化至低位**：国内品牌服装库存已去化至相对低位。自2025年8月以来，国内零售增速逐渐回暖，叠加关税落地、提振内需政策等利好，行业在2026年有望过渡到主动补库或被动去库阶段，β行情概率增加[9]。 - **A股品牌：优选利润修复弹性标的**：2025年行业处于主动去库背景下，毛利率承压，销售费用率受负经营杠杆拖累。2026年零售有望改善，预计销售费用率有较大改善空间，毛利率也将随折扣率回归常态而修复。在终端零售存在不确定性的背景下，加盟渠道的补库行为可能强化营收增长的确定性[9]。 - **港股品牌：零售短期承压，优选确定性**：中国运动鞋服市场规模增速放缓，市场格局稳定。2025年第三季度，国内运动品牌零售短期承压且折扣加深。若后续终端零售回暖，明年有望迎来利润率修复及估值共振[9]。 投资策略：增配高胜率的运动产业链，品牌有望弱β - **制造端**：建议把握库存周期切换与Nike修复共振的β机会，看好运动制造底部投资机会。建议增配相关产业链公司，包括华利集团、申洲国际、晶苑国际、裕元集团、伟星股份等。此外，可自下而上关注业绩具备弹性的标的以及安全边际强或基本面向好的低估值标的[9]。 - **A股品牌端**：关注零售边际改善和明年有望补库带来的行业弱β，重点寻找利润率修复弹性。报告重点推荐具备α属性的标的：精细化运营有望迎来补库的罗莱生活、基本面趋势向好且京东奥莱业务增量明显的海澜之家、坚定对标优衣库改革的森马服饰。此外，关注细分行业优质β标的如报喜鸟、比音勒芬、水星家纺等[10]。 - **港股品牌端**：在弱β行情下，龙头公司有望迎来修复，建议优选低估值、强确定性的弹性标的。包括强兑现能力的龙头安踏体育、强运营能力及高股息的波司登、高赔率的李宁以及Nike产业链相关高股息且经营修复的滔搏等[10]。

核心观点 报告认为纺织服装行业12月投资策略为“优于大市”，核心投资逻辑在于关注消费回暖与纺织制造反弹机遇[5]。品牌服饰方面，看好高端消费复苏，轻奢运动户外景气度高[5][6]；纺织制造方面，四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会[5][7]。 行情回顾 - **A股板块走势弱于大盘**：12月以来，A股纺织服装板块整体下跌3.9%，其中纺织制造和品牌服饰子板块分别下跌3.3%和4.4%，表现均弱于沪深300指数（同期上涨0.6%）[1][22]。 - **港股板块由涨转跌**：港股纺织服装指数11月上涨2.9%，但12月以来转为下跌5.2%[1][22]。 - **部分美股运动品牌涨幅领先**：在重点关注公司中，12月以来涨幅领先的包括威富公司（13.6%）、亚玛芬（6.0%）、耐克（5.5%）和天虹纺织（3.6%）[1][23]。 品牌服饰观点 - **社零数据稳定**：10月服装类社会消费品零售总额同比增长6.3%，增速环比稳定，较上月增长1.6个百分点[2]。 - **电商渠道表现分化**：10-11月电商渠道中，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护销售额同比增速分别为0%/+20%/+8%/-9%/-2%[2]。 - **运动服饰**：增速领先的品牌包括迪桑特（74%）、露露乐蒙（69%）、亚瑟士（8%）[2]。 - **户外服饰**：蕉下（62%）、可隆（44%）、骆驼（43%）、凯乐石（43%）增长强劲[2]。 - **休闲服饰**：地素（109%）、利郎（78%）、雪中飞（50%）快速增长[2]。 - **小红书粉丝增长观察**：11月，运动户外品类粉丝增速前三为耐克（4.4%）、伯希和（4.1%）、阿迪达斯（3.4%）；休闲时尚品类粉丝增速前三为ICICLE之禾（5.9%）、哈吉斯（4.5%）、MIUMIU（3.0%）[2]。 纺织制造观点 - **宏观出口数据承压**： - **越南出口**：受去年同期高基数影响，11月越南纺织品出口当月同比下降2.6%，鞋类出口下降3.8%[3]。 - **中国出口**：11月中国纺织品出口同比转正，增长1.0%，但服装和鞋类出口表现不佳，分别同比下降10.9%和17.2%[3]。 - **制造业PMI分化**：11月印尼PMI环比上升2.1，印度和越南PMI环比分别下降2.6和0.7，但三者均维持在临界点50以上[3]。 - **原材料价格波动**： - **棉花**：11月内外棉价格分别小幅上涨0.2%和下跌2.4%；12月以来趋势延续，分别上涨0.8%和下跌1.1%[3]。 - **羊毛**：11月羊毛价格呈现回升态势，环比和同比分别上涨4.8%和32.0%[3]。 - **微观企业层面向好**： - **台企营收整体向好**：11月台企营收表现整体向好，受2026年世界杯驱动，订单能见度提升[3]。 - **产能全球化配置**：代工厂通过产能全球化配置（如儒鸿加码印尼、广越发力约旦、威宏布局柬埔寨）对冲东南亚成本压力，并借世界杯需求提升议价能力[3]。 - **企业具体表现**： - **志强**：受印尼新厂投产及世界杯备货推动，前11月营收190.34亿新台币已创历史新高[3][54]。 - **聚阳**：11月营收25.93亿新台币，同比转正增长0.48%，订单能见度已延伸至2026年第一季度底[3][54]。 - **广越**：凭借约旦厂产能释放及新客户放量，11月营收13.6亿新台币，创同期次高[3][55]。 - **行业展望积极**：2026年世界杯赛事临近显著提振运动品类需求，品牌下单出现双位数增长，订单能见度多已延伸至2026年上半年，预计2026年产品平均售价（ASP）有望提升[3]。 投资建议 - **品牌服饰**：看好运动户外赛道的长期成长性，建议把握品类分化趋势，重点关注布局高端细分与跑步赛道的品牌，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度[6]。非运动品牌建议关注稳健医疗和海澜之家[6]。 - **纺织制造**： - **代工制造**：重点关注直接受益于关税落地及耐克复苏的申洲国际和华利集团[7]。 - **纺织材料**：11月羊毛价格回升，建议关注新澳股份；同时关注辅料龙头伟星股份[7]。

公司产品与业务 - 公司主要产品包括丝巾、组合套装、家纺、品牌服装、围巾、丝绸工艺品等丝绸文化创意品 [1] - 产品聚焦于将消费场景与中国重要节日、仪式相结合，实现中国丝绸与中国文化的融合创新 [1] - 产品运用了敦煌、故宫、西湖、生肖、青花瓷、锦绣山河等中国传统文化元素 [1] - 部分产品元素如故宫、青花瓷等与明代文化存在一定关联 [1]

公司战略与规划 - 公司于2025年12月在上海举办母婴居家商家大会，汇聚巴拉巴拉、全棉时代等行业领军品牌，旨在为行业高质量发展注入新动能 [1] - 公司2026年将聚焦“好货为王、内容升级、AI赋能、持续增长”四大核心维度，全面开放生态合作，携手合作伙伴共建“赢饷力”生态体系 [1] - 在AI赋能方面，公司已构建覆盖智能客服、个性化推荐、内容生成等多场景的智能体应用矩阵，并在内部各业务线实现规模化落地，显著提升运营效率 [3] - 在流量赋能层面，公司计划深度对接1000+垂直领域优质KOL，构建超20亿曝光量的私域流量池，并向商家全面开放 [3] - 在内容升级方面，公司将在私域直播、溯源游学、内容焕新等领域推出创新打法，推动“品效销”一体化升级 [3] - 公司发布2026年母婴居家核心战略，母婴类目将围绕场景化、情感化、专业化、精准化四大方向布局 [7] - 全年营销规划方面，公司将打造“母婴囤货日”“家居节”“开学季”“六一嘉年华”等核心活动IP，贯穿全年12个月，通过全品类参与、超级品牌策略等多元形式为商家提供支持 [7] - 公司将进一步优化平台资源配置，加强与商家的协同联动，助力品牌在关键营销节点实现销量突破 [7] 行业现状与趋势 - 母婴居家行业正经历从“量的积累”到“质的飞跃”的深刻转型，面临品牌增长放缓、竞争加剧等挑战，也孕育着消费升级带来的全新机遇 [4] - 随着Z世代父母成为消费主力，“悦己消费”“精研型消费”逐渐成为主流趋势，消费者对产品的功能价值、情感价值与文化价值提出更高要求 [4] - 未来行业竞争的核心是“谁更懂用户”，而非“谁卖得更便宜” [4] - 童装市场预计2026-2028年年复合增长率达6%，功能科技型与情感共鸣型产品成为热门方向 [6] - 童鞋市场正从“实用导向”转向“价值投资导向”，健康监测功能、IP联名设计、环保材质应用成为核心竞争力 [6] - 母婴标品领域分龄化、精细化消费升级趋势显著，2025年市场规模预计达4.6万亿元，保持7%左右的稳健增速 [6] - 家纺市场规模已达3600亿元，直播电商与社交电商成为拉动增长的新引擎，抗菌防螨、智能家纺等创新品类备受青睐 [6] - 日用家居、餐厨用具行业呈现场景化、健康化、个性化发展趋势，银发族、年轻租房族、Z世代等精准人群的需求持续爆发 [6] 公司业务模式与优势 - 私域电商正加速重塑行业格局，成为品牌实现确定性增长的关键引擎 [1] - 相较于公域电商，私域电商在多元用户触达、用户资产沉淀与精细化运营、内容驱动品牌信任以及长期粉丝关系构建等方面具备显著优势 [1] - 公司依托过去八年在供应链整合与店主生态建设方面的深厚积累，将持续赋能商家，助力其实现长期、稳定、可持续的业绩增长 [1] - 公司作为商品分发智能解决方案提供商，凭借深厚的私域运营经验、海量优质店主资源与高效的供应链整合能力，为母婴居家品牌搭建连接消费者的核心桥梁 [8] - 标杆商家海龟爸爸通过精准认知平台定位、优化货盘机制等六大核心策略，在入驻后实现持续高速增长 [8] - 标杆商家朴西通过对平台规则的快速适应、精准的货品规划与紧密的平台协同，实现了从0到1的突破 [8] - 私域被视作品牌资产的“增值器”，而不仅是简单的流量池 [8] 细分品类战略布局 - 母婴类目重点布局运动系列、亲子系列、大尺码产品及国风节日限定款 [7] - 童鞋类目将夯实高性价比基础盘，强化运动科技功能款、IP联名款与环保款布局，深化内容场景化营销 [7] - 标品类目聚焦洗沐、驱蚊、防晒等快消品类及玩具定制领域，精准满足细分人群需求 [7] - 居家类目实现从“卖产品”到“卖生活方式”的转型，通过场景与智能融合、健康与疗愈赋能，打造功能差异化产品，涵盖睡眠健康、办公小憩、母婴专区等多元场景解决方案 [7]