报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货市场交易逻辑围绕地缘政治引发的“滞胀”预期与国内基本面、政策面多空因素博弈，美伊冲突主导市场情绪，市场在“通胀交易”与“避险交易”间摇摆，日内波动加剧；国内3月PMI数据验证经济“开门红”，削弱货币政策进一步宽松预期，对债市构成温和利空；资金面跨季后极度宽松，为短端国债提供支撑，曲线呈“牛平”特征；央行重申保持流动性充裕，关注长期收益率变化；市场担忧二季度超长期特别国债供给压力，但银行、保险等机构季节性配置需求显现，长端品种走势纠结 [5] - 后市可能呈现“短稳长荡”走势，短端国债在宽松流动性环境下表现稳健，收益率下行趋势确定；长端和超长端国债受通胀预期、经济基本面改善预期和利率债供给压力多重压制，波动性加大；市场缺乏单边驱动，交易机会多为结构性和波段性，机构建议采取防守型策略，关注短端套息或采用“哑铃型”配置；需关注美伊局势、国内经济数据和超长端特别国债发行安排 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点 - 本周国债期货市场交易逻辑围绕地缘政治“滞胀”预期与国内基本面、政策面多空因素博弈，美伊冲突主导情绪，市场在“通胀交易”与“避险交易”间摇摆，日内波动加剧 [5] - 国内3月PMI数据验证经济“开门红”，削弱货币政策宽松预期，对债市构成温和利空；资金面跨季后极度宽松，为短端国债提供支撑，曲线呈“牛平”特征 [5] - 央行重申保持流动性充裕，关注长期收益率变化；市场担忧二季度超长期特别国债供给压力，但银行、保险等机构季节性配置需求显现，长端品种走势纠结 [5] - 后市可能“短稳长荡”，短端国债稳健，收益率下行确定；长端和超长端国债受多重压制，波动性加大；市场缺乏单边驱动，交易机会多为结构性和波段性，机构建议防守型策略，关注短端套息或“哑铃型”配置；需关注美伊局势、国内经济数据和超长端特别国债发行安排 [7] 流动性跟踪 - 展示了公开市场操作货币投放、回笼、净投放，中期借贷便利量价，逆回购利率，存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率，同业存单发行利率，超储率，MLF到期量，政策利率与市场利率，LPR，存款准备金率，存款类机构质押式回购加权利率，国债到期收益率及期限利差，美债收益率及期限利差等数据图表 [12][13][15] 国债期货套利指标跟踪 - 展示了2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差、净基差、IRR、隐含利率的数据图表 [50][60][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 霍尔木兹海峡局势紧张，伊朗冲突影响全球石油供应和经济，油价可能大幅上涨，全球经济面临衰退风险，投资者交易风险高 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 特朗普表示愿结束对伊军事行动，重开海峡或交盟友 [1] - 伊朗议会通过海峡管理方案，禁止美以等国船只通过 [1] - 3月底全球约13%石油产量停产，若冲突到6月，布油或达200美元/桶 [1] - 美联储主席倾向维持利率不变，高盛认为终将降息 [1] - 伊朗冲突使债油“脱钩”，市场逻辑转向衰退担忧与财政刺激预期 [1] - 全球央行抛售美债，石油进口国动用储备护盘本币 [1] - 日元承压，日本政府表态应对 [1] 全球经济逻辑 - 麦格理称冲突延续至6月概率40%，油价或破200美元，美汽油或达7美元/加仑 [2] - 桥水达利欧认为控制海峡关乎全球能源命脉和美国霸权 [2][3] - IEA释放储备难补供应缺口，高油价冲击全球经济 [2][3] - 纳指期货破位，美股下跌或影响美国消费 [3] - 全球经济在2025年底越过顶部，持续下行 [3] 风险警示 - 野村和高盛警示交易者面临高风险，宏观风险造成冲击 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周国债以震荡为主，10Y以上相对弱势，但5 - 7Y表现不错；国内资产未按海外“滞胀”思路交易，输入型通胀和外需衰退未成为国内市场主线；机构行为对债市托举力量较强，“钱多”是近期债市主要交易逻辑，将导致震荡格局延续 [15] 各部分内容总结 期货数据 - 10年期国债期货T2606.CFE周五结算价108.235，周涨跌幅 -0.29%；T2609.CFE结算价108.210，周涨跌幅 -0.30% [8] - 5年期国债期货TF2606.CFE周五结算价105.965，周涨跌幅 -0.16%；TF2609.CFE结算价105.795，周涨跌幅 -0.16% [8] - 2年期国债期货TS2606.CFE周五结算价102.470，周涨跌幅 -0.04%；TS2609.CFE结算价102.490，周涨跌幅 -0.04% [8] - 30年期国债期货TL2606.CFE周五结算价111.110，周涨跌幅 -1.47%；TL2609.CFE结算价110.830，周涨跌幅 -1.48% [8] 价差数据 - 跨期价差：T2606 - T2609价差0.025，周涨跌0.015；TF2606 - TF2609价差0.170，周涨跌0.005；TS2606 - TS2609价差 -0.020，周涨跌0.004 [8] - 跨品种价差：2TS - T价差301.645，周涨跌0.166；2TF - T价差103.695，周涨跌 -0.020；TS - TF价差98.975，周涨跌0.093 [8] 现券收益率 - 国债收益率：1Y国债周五收盘价1.28%，周涨跌 -0.90BP；2Y国债收盘价1.35%，周涨跌0.53BP；3Y国债收盘价1.37%，周涨跌0.75BP；5Y国债收盘价1.56%，周涨跌2.69BP；7Y国债收盘价1.70%，周涨跌3.72BP；10Y国债收盘价1.81%，周涨跌3.33BP；30Y国债收盘价2.37%，周涨跌8.52BP [8] - 国开收益率：1Y国开周五收盘价1.49%，周涨跌 -1.36BP；3Y国开收盘价1.62%，周涨跌 -1.45BP；5Y国开收盘价1.72%，周涨跌 -0.27BP；7Y国开收盘价1.84%，周涨跌 -0.48BP；10Y国开收盘价1.96%，周涨跌0.60BP；30Y国开收盘价2.50%，周涨跌8.52BP [8] 资金利率 - 银行间质押回购利率：DR001雷斯伦1.32%，周涨跌0.22BP；DR007雷斯伦1.46%，周涨跌4.67BP；DR014雷斯伦1.49%，周涨跌2.15BP [8] - SHIBOR利率：SHIBOR1M雷斯伦1.53%，周涨跌 -0.87BP；SHIBOR3N雷斯伦1.54%，周涨跌 -1.28BP [8] 行情思考 - 本周宏观关注地缘进展和全球央行表态，国债震荡，10Y以上相对弱势，5 - 7Y表现不错 [15] - 国内资产未按海外“滞胀”思路交易，输入型通胀和外需衰退未成为国内市场主线 [15] - 机构行为对债市托举力量强，“钱多”是近期债市主要交易逻辑，将延续震荡格局 [15] 本周关注 美伊局势 - 美国轰炸哈尔克岛后，特朗普推迟访华行程，以色列行动引导冲突升级 [16] - 美国领导层表态缓和市场，美国国内出现反对声音，中东冲突对中期选举压力显性化 [16] 3月FOMC - 美联储维持降息立场，通过SEP和点阵图分裂及发布会边际转鹰，关注油价 [17] - 欧洲和日本等经济体央行表述抬升市场通胀预期，美元指数夜盘大幅回落 [17] - 会议维持FFR水平符合预期，点阵图长期利率尾部鹰派漂移，立场边际转鹰 [18] - 点阵图与SEP上调通胀及GDP增速预测割裂，Powell解释预期降息有条件 [18] SEP数据 | Variable | 2026 | 2027 | 2028 | Longer | | --- | --- | --- | --- | --- | | Change in real GDP | 2.4 | 2.3 | 2.1 | 2.0 | | Unemployment rate | 4.4 | 4.3 | 4.2 | 4.2 | | PCE inflation | 2.7 | 2.2 | 2.0 | 2.0 | | Core PCE inflation | 2.7 | 2.2 | 2.0 | | | Federal funds rate | 3.4 | 3.1 | 3.1 | 3.1 | [21]

市场动态与价格表现 - 上周五（12月15日）金价因美联储官员立场分歧触发市场获利了结与再定价，在冲高后快速回落，单日波动近100美元[1][5] - 尽管上周五出现大幅波动，但全周金价仍录得周线收阳[1][5] - 周一（12月15日）开盘后，黄金价格震荡回弹，市场关注4340-4330一带的争夺[2][6] 宏观经济与政策焦点 - 上周多位美联储官员密集表态，内部出现明显“鹰鸽”分歧，动摇了市场此前对宽松政策的一边倒预期，削弱了金价短期继续暴力拉升的基础[1][6] - 本周市场焦点转向12月16日公布的美国非农就业报告，该报告将纳入因政府停摆而延迟发布的10月与11月数据[1][5] - 中期金价方向完全系于周二的非农和周四的CPI数据，这两份报告将验证美国经济是“衰退担忧”还是“通胀粘性”占上风[2][7] - 需持续关注美联储官员讲话的节奏与措辞变化，以把握政策预期与利率路径的最新动向[1][5] 地缘政治与风险因素 - 俄乌局势悬而未决，和谈进程停滞，美国对乌克兰未签署和平方案表示“失望”，欧盟决定无限期冻结俄罗斯央行资产，冲突长期化风险上升[1][6] - 泰柬边境冲突尚无停火安排，澳大利亚悉尼发生严重恐怖袭击[1][6] - 多个地缘风险事件持续发酵，为黄金提供了稳固的避险支撑，共同维持了市场的避险资金流[1][6] 技术分析与短期展望 - 短线技术面上，若金价在4340-4330一带承压，周初可能陷入震荡修整，或等待周二晚间非农数据决定方向[2][6] - 若周初行情持续回弹并站稳4340上方，则上周五的回吐影响将消失，市场可能重新进入亢奋上涨模式[2][6] - 综合来看，周初行情可能借4340-4330短期压力进行修整，巩固下方4300-4290一带支撑，在此区域进行震荡整固[2][6] - 短期来看，在经历暴涨暴跌后，市场需要时间消化和整固，预计金价将在本周关键数据出炉前于高位维持震荡[2][7] - 美联储内部分歧和地缘风险交织，使黄金市场从单边押注转向双向博弈[2][7] 日内交易建议 - 日内操作建议在4330-4332做空，止损4340，目标看4300-4280一线[3][7] - 若价格站稳4340，则建议回调出空做多，目标看4360-4380一线[3][7] 近期重点财经事件 - 12月15日周一重点关注：21:30美国12月纽约联储制造业指数、22:30美联储理事米兰讲话、23:00美国12月NAHB房产市场指数、23:30美联储威廉姆斯就经济前景发表讲话[4][8]

黄金价格表现 - 黄金现货价格本周加速上涨，单日涨幅从50美元/盎司扩大至100美元/盎司 [3][4] - 金价在周中出现波动但未跌破3825美元/盎司支撑位，周二短暂下探3800美元后反弹至3855美元/盎司上方 [4][5] - 黄金期货合约价格攀升并持稳于历史高点附近，因市场避险资金流入强劲 [8] 宏观经济数据影响 - 美国政府停摆导致关键宏观经济数据发布中断，包括劳工统计局未能如期发布9月非农就业报告 [6] - 市场转而依赖标普和ISM等私营机构发布的数据，9月制造业PMI略高于预期但仍低于50.0的荣枯分界线 [7] - 私营部门薪资和服务业数据意外疲软，加剧了市场对经济衰退的担忧 [8] 市场驱动因素 - 美国政府停摆的不确定性是推动黄金价格上涨和扰乱市场情绪的核心因素 [3] - 市场避险情绪升温支撑黄金作为避险资产的需求 [8]

市场行情 - 商品与亚太权益资产领跑，白银暴涨9%至36美元，美元指数年内暴跌9% [4] - 全A日均成交额1.186万亿元，环比增长10.8%，股票型ETF规模环比增长1.28% [57][58] - A股估值整体上涨，中证800市盈率(TTM加权)位于滚动三年的45%分位 [64] 因子表现 - 股票风格因子呈现“盈利质量占优、小盘抗跌与高Beta弹性”特征，盈利类因子领涨 [30] - 期货风格因子呈现“防御占优、趋势弱化”特征，偏度因子领涨 [34] 宏观视角 - 建信高金宏观增长因子下行，5月中国BCI指数微升但扩张动能放缓 [40] - 本周流动性整体改善，受政策信号指数驱动，金融体系传导机制阻塞 [45] 资产配置 - 债市、美股、黄金评分6分，A股、衍生品策略评分5分，大宗商品评分4分 [7][95] - 建议配置短久期高等级信用债，关注盈利质量因子占优的A股板块 [7] 风险提示 - 存在政策调整、市场波动、地缘政治等风险 [6][96]

报告核心观点 - 本周市场延续“避险不恐慌”格局，商品与亚太权益资产领跑，波动率持续收敛，核心矛盾在于“衰退担忧”与“再通胀风险”的拉锯，隐含波动率创阶段新低，美元指数暴跌强化非美资产吸引力，给出各类资产配置建议 [4][7] 大类资产全景观 资产行情观察 - 商品市场强势，天然气、原油突破关键阻力位，现货白银涨超9%，黄金跟涨但涨幅受限；恒生指数、纳斯达克金龙指数受益外资回流中概股，A股延续消费、创新药与金融板块轮动；波动率持续下降，美元指数自年初以来下跌近9% [9] - 核心矛盾是“衰退担忧”与“再通胀风险”的拉锯，政策缓和提振风险偏好，美债收益率高位压制资产弹性，市场对特朗普政策适应性增强压制波动率 [9] 资产相关性变化观察 - 中证800与其他资产收益率相关性较弱，与铜回撤相关性较高达0.32且周度趋势向上 [20] - 中债企业债与其他资产收益率相关性较弱，与金、油、铜回撤相关性较高均超 -0.3，周度趋势稳定 [23] - 中证800与中债企业债收益率相关性仅 -0.164，回撤相关性达 -0.379，周度变化趋势稳定 [26] 股票风格因子 - 近一周股票风格因子凸显“盈利质量占优、小盘抗跌与高Beta弹性”特征，盈利类因子领涨，Beta因子走强，市值因子承压但小盘股相对抗跌，动量因子收益放缓，整体呈“谨慎乐观”格局 [30] 期货风格因子 - 近一周期货风格因子呈现“防御占优、趋势弱化”特征，偏度、波动、流动性因子上涨，动量类因子承压，基差类因子边际改善但仍处负收益，市场处于“避险但不恐慌”的低波动陷阱 [34] 资产配置展望 宏观视角 - 增长维度：建信高金宏观增长因子下行，5月中国BCI指数微升但较3月高点回落，经济扩张动能放缓 [40] - 流动性维度：本周流动性整体改善，受政策信号指数驱动，市场信号无变化，效率信号弱，金融体系向实体经济传导机制阻塞 [45] - 通胀维度：本周通胀高频因子下行，PPI预期创新低，CPI连续两月负增长，终端消费萎靡 [49] - 海外维度：花旗中国经济意外指数回落但仍居首，美国骤降强化联储降息预期；美元走弱，新兴市场外债偿付压力下降，资本加速流入 [53] 资产视角 权益市场 - 交易：全A日均成交额环比增长10.8%，权益市场流动性中性偏强，利于估值修复和行情延续 [57] - 资金：股票型、货币型ETF规模环比增长，融资余额占比下降，资金面趋于平衡，关注板块轮动和主力资金动向 [58] - 估值：A股估值整体上涨，性价比降低，处于合理估值区域，接近历史平均水平 [64] - 盈利预期：A股盈利预期边际回升，但整体水平仍低，需观察改善是否持续 [65] 债券市场 - 久期风险：收益率曲线平坦，长期债券投资价值削弱，期限溢价低，建议灵活调整久期和期限配置 [69] - 信用风险：5年期AAA中短期票据与国开债信用利差处于历史低位，市场信用环境宽松，关注6个月至1年期限的AAA级债券 [70] - 机构行为：银行净卖出，保险净买入，保险公司缓冲银行抛售冲击 [75] - 交易情绪：银行间质押式回购成交量环比上涨，投资者“滚隔夜”加杠杆套息，放大杠杆 [76] 商品市场 - 动量与拥挤度：商品市场截面强度减弱，板块间差异缩小，黄金、白银动量效应增强 [82] - 波动率：隐含波动率走低，A股主要指数窄幅震荡，“双卖”策略或抑制波动率反弹，IV低位有保证金风险 [87] 大类资产评分 - 债市：宏观因子利好，短久期高等级债券有配置价值，交易情绪好转，得分6分 [95] - 美股（海外）：美国基本面转弱但有韧性，美元指数偏弱，利好非美资产流动性，得分6分 [95] - A股：宏观因子边际转好，交易情绪转强，资金面均衡，估值性价比降低，盈利预期低，整体中性，得分5分 [95] - 黄金：增长维度利好，但避险偏好下降短期压制，得分6分 [95] - 大宗商品：宏观因子不利好，波动率低，截面动量效应弱，得分4分 [95] - 衍生品策略：本周波动率低，截面策略收益削弱，得分5分 [95]

市场整体表现 - 亚洲股市基本持平，印度股市因意外大幅降息上涨约0 8% [1] - 日经225指数收涨0 5%，MSCI亚太指数基本持平 [4] - 美股三大股指期货均涨超0 4%，其中道指期货涨0 42%，标普500期指涨0 41%，纳指100期货涨0 39% [3][10][11] 特斯拉及供应链动态 - 特斯拉股价周四大跌后，亚洲供应链企业跟跌 [1] - 特朗普与马斯克口水战缓和后，白宫紧急安排通话，特斯拉盘前涨超6% [1] 贵金属及大宗商品 - 贵金属持续上涨，白银涨超1 4%，铂金涨超2%至2022年以来最高 [2][7] - 现货黄金小幅上涨约0 2% [7] - 美油和布油均跌超0 5% [8] 外汇及债券市场 - 美元指数小幅上涨0 2%，欧元、英镑下跌0 2%，日元贬值约0 3% [5] - 10年期美债收益率下行约2个基点 [6] 加密货币及非农数据预期 - 比特币跌约1%至10 4万美元下方，以太坊跌约6% [9] - 市场预计5月非农新增就业将放缓至12 5万人，巴克莱警告若低于10万人或引发衰退担忧 [9] 市场情绪与分析师观点 - Etoro分析师Josh Gilbert指出非农数据为当前大风险点，投资者信心不足 [10]

美国国债收益率走势 - 30年期美国国债收益率可能突破5% [1] - 10年期美国国债收益率在4 5%的水平是合理的 但可能会升至更高 [1] - 更长期国债收益率走高的风险更大 [1] 市场影响因素 - 30年期国债收益率上升反映出对衰退的担忧正在消退 [1] - 债券投资者对美国预算的担忧也是收益率上升的原因之一 [1]

美国关税影响 - 美国关税政策扩展至影视行业领域 [1] 宏观经济担忧 - 市场对经济衰退的担忧情绪尚未消退 [1] 黄金价格走势 - 黄金价格面临每盎司3400美元的阻力位 [1]