以下文章来源于巴蜀养基场 ，作者九思万幸 巴蜀养基场 . 做好的理财经理教育，成为公募基金财富管理领域赋能的领先品牌，目前已服务280+金融机构和100,000+理财经理。提供降费降佣背景下的行业各项解决 方案（咨询、辅导、培训、基金产品测评、营销策划等服务）基哥 18608036474（V信同号） 2000年以来，A股清晰可见的其实有六次牛熊周期，这六次周期当中隐藏着一些对此时此刻的市场参与者非常有借鉴意义的规律。 （数据来源 c hoi c e，1999年8月2日—至今） 规律1：六次牛市（前五次）唯一不变的都是估值抬升 | 牛市区间 | 指数涨幅 | PE 抬升幅度 | 核心驱动 | | --- | --- | --- | --- | | 2005.06-2007.10 | 513% | 18→55倍(+205%) | 股改+经济过热 | | 2008.11-2009.08 | 109% | 14→29倍(+107%) | 4 万亿+流动性 | | 2013.06-2015.06 | 159% | 28→69倍(+146%) | 移动互联网泡沫 | | 2016.02-2017.11 | 36% | 1 ...

市场表现 - A股大盘指数回暖 沪指突破3400点 但原油 豆粕等大宗商品期货价格下跌 带动相关ETF回调 [2] - 截至6月27日 一周跌幅榜前十的被动指数基金中 前海开源1-3年国开债D基金以4.45%跌幅居首 其余均为商品期货相关ETF [2][3] - 商品期货ETF普遍下跌 建信易盛郑商所能源化工期货ETF联接A/C跌幅达4.32% 华夏饲料豆粕期货ETF联接A/C跌幅超4% [3] 基金数据 - 前海开源1-3年国开债D基金单位净值1.0299 累计净值1.0779 近1周下跌4.45% [3] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF联接A单位净值0.5775 周跌幅4.32% 华夏饲料豆粕期货ETF联接A单位净值1.7010 周跌幅4.09% [3] - 博时中证油气资源ETF发起式联接A/C周跌幅超3% 汇添富中证油气资源ETF发起式联接A/C跌幅约2.65% [3] 基金动态 - 前海开源1-3年国开债基金成立于2019年8月 2024年11月增设D类份额 一季度末资产净值约8.53亿元 [4] - 该基金在2025年1月3日至2月27日期间连续34个工作日资产净值低于5000万元 [4] - 一季度出现多家机构高比例申购赎回 同时有个人投资者申购约1877.76万份 [4]

大卫·艾因霍恩的投资生涯 - 1996年创立绿光资本，启动资金仅90万美元，其中一半来自父母借款 [6][7] - 绿光资本在成立至2007年的十余年间创造了年化超过25%的净回报率 [8][23] - 采用独特的混合策略：价值投资与做空高估/欺诈公司相结合 [9][10][11] - 2008年精准做空雷曼兄弟，获利超过10亿美元 [16][17][18][20] - 2002年成功做空联合资本并揭露其财务欺诈 [21] 投资策略与市场环境变化 - 传统价值投资策略在2008年后遭遇挑战，市场转向由被动指数基金、量化交易和散户投机主导 [56][57][58][60] - 2015年因重仓SunEdison、康索尔能源和美光科技三只股票分别暴跌74%、77%和59%而亏损20.2% [65][66][67] - 长期做空特斯拉导致2018年亏损34%，2020年特斯拉股价飙升740%造成更大损失 [76][77][78] - 管理规模在2014年达到120亿美元顶峰后遭遇"失落十年" [29][31][40][41] 投资业绩与投资者回报差异 - 时间加权回报率（基金经理业绩）与资金加权回报率（投资者实际回报）存在巨大鸿沟 [33][34][36][37][39] - 2014年投入的投资者到2022年底仅勉强回本，八年等待无收益 [45][46][47][48] - 2022年凭借25.3%的反弹才抹平2015年以来的累计亏损 [47] 投资教训与市场规律 - 市场保持非理性的时间可能超过投资者保持偿付能力的时间 [100][101][102] - 集中投资策略在规模扩大后风险凸显，2015年同时踩中三颗重仓股地雷 [96][120] - 传统估值方法在由叙事驱动的市场中可能失效，特斯拉案例显示范式转变 [85][86] - 超低利率环境推升高估值成长股吸引力，压制价值投资风格 [88][89] 资产配置与投资策略 - "全天候"投资组合通过跨资产分散可降低风险70%-80% [140][141][144] - 经典配置包括30%股票、55%国债（40%长期+15%中期）、7.5%黄金和7.5%大宗商品 [142] - 定期再平衡可实现"高卖低买"并控制风险暴露 [146][147][148] - 指数基金提供市场平均回报，适合多数投资者 [133][134][135][136] 投资行为准则 - 控制仓位、做好分散、避免高杠杆是长期成功基石 [97][98][99] - 只投资能力圈范围内的领域，避免认知偏差 [152][153][154][155] - 减少交易频率，坚持长期主义可提升投资效果 [161][162][163] - 保持敬畏之心，承认市场复杂性 [164][165]

公司发展历程 - 2013年天弘基金与支付宝合作推出国内首个互联网货币基金余额宝 奠定公司快速发展基础 [1] - 2017年一季度末天弘基金公募规模突破1万亿元 余额宝单只基金贡献1 14万亿元 [1] - 2015年开始发力指数产品 2019年发行首个ETF 逐步向传统大型公募靠拢 [1] - 2018年监管控制单只货币基金规模后 公司转向其他产品 2019年发行三只ETF [2] - 截至2024年一季度末 公司权益指数基金总规模1152亿元 行业排名第9 [4] 产品策略与竞争优势 - 2015年发行指数基金时管理费降至0 5% 仅为同行二分之一 [3] - 2019年发展ETF采用"场外包围场内"策略 将场外指数基金转为ETF联接基金 [3] - C份额持有7天以上免赎回费 全行业最低费率吸引散户 [3] - 通过直播等创新营销方式直达用户 单场光伏产业直播吸引数十万人观看 [3] - 创业板ETF联接C规模超过更早成立的同类产品 成为最大场外指数基金 [4] - 2024年底被动指数基金规模首次超越主动权益类基金 成为重要增量资金来源 [6] 核心产品表现 - 旗下27只ETF覆盖宽基 行业主题 债券等类型 [5] - 创业板ETF规模90多亿元 仅次于沪深300ETF [5] - 沪深300ETF规模超100亿元 为宽基ETF代表 [6] - 中证食品饮料ETF联接C 中证银行ETF联接C等C类产品规模居市场前列 [6] 用户与市场定位 - 指数基金业务保有用户数超1200万 位居行业第一 [4] - 志在成为中国最大面向散户的指数基金服务商 [7] - 注重产品流动性保障 控制折溢价 从客户角度创设产品 [7] - 2024年变更8只ETF简称 便于投资者识别产品方向 [6] 行业环境变化 - 2018年监管控制单只货币基金规模 限制余额宝投资额度 [1] - 2024年深交所修订创业板指数编制方案 引入ESG剔除机制和个股权重上限 [5]

基金发行情况 - 富国基金新成立两只指数ETF基金："富国中证诚通国企数字经济 ETF"和"富国上证科创板 50 成份 ETF"，均进入投资运作阶段 [2] - "富国中证诚通国企数字经济 ETF"募集期仅5天，获得3,252户有效认购，净认购金额5.34亿元，而"富国上证科创板 50 成份 ETF"募集期10天，仅获1,976户认购，募集金额3.16亿元，前者募集金额是后者的1.69倍 [2] 基金经理表现对比 - "富国上证科创板 50 成份 ETF"基金经理金泽宇投资经理年限2.82年，管理18只基金合计规模176亿元，2024年以来业绩显著跑输沪深300指数 [3][4] - "富国中证诚通国企数字经济 ETF"基金经理苏华清投资经理年限1.59年，管理14只基金合计规模338.78亿元，综合业绩小幅跑赢沪深300指数 [6] - 金泽宇管理的另一只科创50指数基金"富国上证科创板50成份指数A"成立不到4个月规模缩水48.39%（从3.1亿元降至1.62亿元），累计回报-8.38%，跑输基准11.12% [8][9] 公司战略与问题 - 富国基金2025年新成立24只基金中被动指数类占比75%（15只指数ETF+3只指数增强），主动管理型仅3只 [11] - 新发被动指数基金由5位基金经理管理，其中4位投资年限不足3年（金泽宇2.82年、苏华清1.59年、殷钦怡0.83年、田希蒙2.31年），仅张圣贤经验丰富（9.97年）但产品规模仅0.1亿元 [11][12] - 公司作为头部公募基金，在被动指数产品上过度依赖年轻基金经理，且金泽宇管理的产品出现重大跟踪误差（11.12%）后仍继续发行同类产品 [12][13]

A股市场表现 - 截至5月9日，上证指数一周上涨1.92%，深证成指上涨2.29%，创业板指上涨3.27% [2] 指数基金表现 - 一周跌幅榜前十的被动指数基金主要分为两类：港股通创新药指数基金和科创板芯片指数基金 [3] - 富国恒生港股通医疗保健ETF发起式联接C基金一周下跌2.67%，位列跌幅榜第一 [3] - 跌幅榜前十的基金包括富国恒生港股通医疗保健ETF发起式联接C（-2.67%）、汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接C（-2.55%）、万家中证港股通创新药ETF发起式联接C（-2.46%）等 [3] 富国恒生港股通医疗保健ETF发起式联接基金 - 一季度基金份额净值增长率A级为25.03%，C级为24.97%，同期业绩比较基准收益率A级为29.46%，C级为29.46%，跑输业绩比较基准 [4] - 二季度将重点关注创新药企业商业化进展及政策细则落地对估值的提振效应，尤其是AI药物研发平台、细胞治疗等前沿领域的突破 [4]