报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司将积极顺应国家政策导向，在专注主业发展的同时关注行业并购重组机会；持续推动权益自营业务去方向战略转型，坚持绝对收益理念；通过投行业务架构改革提升业务管理水平；充实宏观研究力量，提升研究实力和服务质量，助力“投行 + 投研 + 投资”三投联动 [24][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为东兴证券，所属行业为证券，接待时间为2025 - 09 - 15，上市公司接待人员包括党委副书记、董事、总经理王洪亮等 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为机构相关人员，接待对象包括在线参与的投资者及其他 [20] 主要内容资料 - 对于证券行业并购重组趋势，公司将积极顺应国家政策导向，在专注主业时关注机会，若有计划将及时公告 [24] - 权益自营投资方面，公司持续推动去方向战略转型，形成多品种、多市场、多策略投资体系，未来坚持绝对收益理念，扩展品种、优化策略 [24] - 投行业务净收入指标同比增幅大幅提升，业内排名进前十，今年上半年调整优化投行业务管理架构，未来将适应行业趋势推动业务新发展 [24] - 时隔六年招聘首席经济学家，加大卖方研究业务，以价值理念为指导充实宏观研究力量，未来秉持相关理念提升实力和服务质量，助力三投联动 [26]

研究业务改革 - 公司重启宏观研究团队并公开招聘首席经济学家 该职位已空缺6年 要求应聘者具备5年以上知名机构工作经验和较高业内知名度[1] - 公司研究业务以价值理念为指导 进一步充实宏观研究力量 夯实企业价值挖掘的宏观研究基础[1] - 公司董事会于今年4月审议通过研究所等部门组织架构调整议案 对研究业务相关部门架构进行优化调整[1] 投行业务发展 - 上半年投行业务净收入排名从去年全行业三十名开外升至第十名 业务体量提速非常明显[1] - 公司实施投资银行业务架构改革 业务管理团队由团队制向项目制转变 使管理更加精细化集约化[2] - 公司调整优化投行业务管理架构 打造特色鲜明 功能突出 管理扁平 快速响应的管理体系[2] 自营投资策略 - 公司持续推动权益自营业务去方向战略转型 立足长期价值投资 成效显著[2] - 已形成多品种 多市场 多策略的去方向投资体系 投资品种不断拓展 投资策略不断丰富[2] - 未来将继续坚持绝对收益理念 扩展投资品种 优化现有策略 挖掘新策略 降低收益波动谋求稳定收益[2] 行业并购趋势 - 证券行业通过并购重组整合资源实现业务互补与区域协同[2] - 公司将积极顺应国家政策导向 在专注主业发展同时关注行业并购重组机会[2] - 如有并购重组相关计划将严格按照信息披露规定及时公告[3]

证监会批复国信证券并购万和证券 - 证监会核准国信证券通过换股方式取得万和证券21.84亿股股份（占股份总数96.08%）并成为其主要股东 同时核准深圳市投资控股有限公司成为万和证券实际控制人 [1] - 证监会要求国信证券在一年内制定并上报具体整合方案 明确时间表并有序推进整合工作 同时要求双方做好风险隔离和规范关联交易 [5] - 本次交易历时一年：2024年8月22日国信证券首次公告拟收购万和证券53.09%股份 9月5日扩大至96.08% 12月6日通过董事会决议 12月20日获深圳市国资委原则同意 [5] 交易结构与实施进度 - 证监会同意国信证券向7家机构发行股份购买资产：向深圳市资本运营集团发行3.48亿股 鲲鹏股权投资发行1.57亿股 深业集团发行0.50亿股 深圳创新投资集团发行0.23亿股 远致富海十号发行0.22亿股 成都交子金控发行0.21亿股 海口金控发行0.09亿股 [2] - 2025年4月10日深交所受理交易申请 6月19日认定交易符合重组条件和信息披露要求 [6] 双方公司基本情况 - 国信证券总部位于深圳 2024年末总资产5015.06亿元 净资产1186.92亿元 累计完成319家IPO项目（含86家创业板） 在全国117个城市设有56家分公司和174家营业部 [7] - 万和证券2002年成立于海南 拥有51家分支机构（27家分公司+24家营业部） 2024年末资产总额115.25亿元 营业收入5.14亿元（同比增加） 归母净利润6431.7万元（同比增加） [7] 并购战略意义与行业影响 - 交易有助于国信证券完善跨区域布局 通过万和证券在海南、粤港澳大湾区、长三角等区域的网点优势 把握海南自贸港政策机遇 提升服务国家区域发展战略能力 [8] - 证券行业并购趋势加速：2024年3月证监会提出2035年形成2-3家国际竞争力投行 4月国务院支持头部机构并购重组 9月证监会再次强调支持上市券商并购 [9] - 行业整合案例频现：2025年4月国泰海通完成重组 8月西部证券获准成为国融证券主要股东 [9] - 国际经验显示美国投行数量过去10年减少30% 前十大投行占70%份额 日本形成五大巨头垄断格局 中国头部券商预计在"十五五"期间加速整合 [10]

并购交易核心信息 - 中国证监会核准西部证券成为国融证券主要股东，持股比例64.5961%（对应11.51亿股）[1] - 陕西投资集团有限公司同步获准成为国融证券、国融基金、首创期货的实际控制人[1] - 交易对价为38.25亿元现金，涉及从8家公司收购股权[2] 监管要求与整合计划 - 国融证券需在30个工作日内完成股权变更手续[1] - 要求双方一年内提交具体整合方案，明确时间表推进业务整合[1] - 首创期货需按方案完成与西部期货的整合[1] - 需严格规范关联交易并建立风险隔离机制[1] 交易时间线 - 2024年6月西部证券首次公告收购意向[2] - 2024年11月披露具体收购方案[2] - 2025年2月收到证监会反馈意见[2] - 2025年8月15日获得正式批复[1][2] 财务数据与合并影响 - 西部证券2024年营收67.12亿元（同比-2.64%），净利润14.03亿元（同比+20.38%）[3] - 2025年Q1营收12.16亿元（同比-23.75%），净利润2.91亿元（同比+48.33%）[3] - 合并后总资产预计达1200亿元（西部证券959.64亿元+国融证券188.85亿元）[3] - 预计合并将提升公司在经纪、投行、资管与自营业务的行业排名[3] 行业动态 - 证券行业年内已发生多起并购案例（国联民生、国泰海通、国信证券收购万和证券等）[2] - 湘财股份正在筹划吸收合并大智慧[2] - 并购重组成为券商外延式发展的重要手段[2]

证券业并购重组案例 - 西部证券与国融证券的并购重组正式获得监管部门核准 西部证券成为国融证券主要股东 陕投集团成为国融证券 国融基金 首创期货实际控制人 [1][2] - 西部证券以38 25亿元现金收购国融证券64 5961%股份 交易历时14个月 从2024年6月筹划至2024年11月披露方案 2025年8月获批 [3] - 监管部门要求国融证券与西部证券做好风险隔离 规范关联交易 并在一年内制定具体整合方案 明确时间表 首创期货需在承诺时限内完成与西部期货的整合 [2] 并购交易细节 - 西部证券总资产从2024年末的959 64亿元增至2025年一季度末的1047 84亿元 国融证券2024年末总资产为188 85亿元 合并后资本实力显著增强 [4] - 国融证券控股国融基金和首创期货 并拥有全资子公司国融汇通资本投资有限公司 将补充西部证券的自营 资管与期货业务 [4] - 西部证券表示此次交易有利于优化资源配置 加强资源整合 提升证券业务影响力和市场竞争力 [4] 行业并购趋势 - 2025年证券行业并购重组持续推进 国联民生 国泰海通已完成合并后名称变更 湘财股份筹划吸收合并大智慧 国信证券收购万和证券控股权获深交所通过 [4] - 并购重组成为券商外延式发展的重要手段 在政策推动和行业高质量发展背景下 有助于券商快速提升规模与综合实力 [4] - 行业竞争加剧促使业务转向专业化 综合化 集中度提升趋势凸显 未来政策支持下并购案例或增多 大型券商可补齐短板 中小券商有望通过并购实现弯道超车 [5]

券商更名原因 - 多家券商更名主要由于股权结构重大调整及企业间并购重组 [1] - 瑞信证券更名为北京证券，股权变更后转变为国资控股券商，北京国资公司成为主要股东和实际控制人 [1] - 宏信证券更名为天府证券，股东全部变为四川省属或地方国有企业，第一大股东四川信托持股60.38% [1] 国资股东影响 - 国资股东可为券商提供资金支持，提升抗风险能力，助力应对复杂市场环境 [2] - 券商可依托国资股东资源开拓新客户，挖掘业务增长点，服务区域经济发展 [2] - 中小券商可借助国资股东区位与资源禀赋，探索差异化发展道路 [2] 并购重组案例 - 国泰君安与海通证券合并后更名为国泰海通证券，完成公司名称及证券简称变更 [2] - 国联证券更名为国联民生证券，反映公司战略发展及未来规划 [3] - 证券行业多起并购重组推进中，包括国信证券与万和证券、浙商证券与国都证券等 [3] 行业发展趋势 - 并购重组是证券行业重要趋势，未来或围绕解决同业竞争、区域资源整合等主线展开 [3] - 政策引导与内生驱动下，资源整合或成券商快速提升规模与综合实力的重要方式 [3] - 大型券商可通过并购巩固优势，中小券商有望实现规模效应和业务互补 [3]

瑞信证券股权变更 - 瑞信证券正式更名为北京证券，完成股权变更工商登记，方正证券不再持有其股权 [1] - 股权结构调整后北京国资公司持股85.01%，瑞银保留14.99% [1] - 交易涉及方正证券以8.85亿元转让49%股权、瑞银以6.505亿元转让36.01%股权，中国证监会3月已核准北京国资公司成为实际控制人 [1] 瑞银与瑞信合并背景 - 股权调整源于2023年瑞银与瑞信合并后需遵守中国"一参一控"监管要求，瑞银选择保留瑞银证券牌照 [1] - 瑞银3月完成对瑞银证券全资控股，持股比例从67%提升至100%，使其成为国内第5家外资独资券商 [2] 北京国资金融布局 - 北京证券名称时隔近20年重回北京国资体系，其加入使北京国资参控股券商增至5家（首创证券、第一创业、金融街证券、中信建投证券、北京证券） [2] - 交易既解决外资券商合规问题，又强化北京国资在金融领域的区域影响力 [2] 证券行业并购趋势 - 行业处于高质量发展阶段，政策鼓励并购重组，市场集中度提升挤压中小券商生存空间 [3] - 分析师指出国资产业集团参控股券商的股权变更将是未来重要变化，但央企控股券商因金融工具属性变更难度较高 [3] - 地方国资参股券商案例包括东方证券（申能集团）、中泰证券（山东能源集团）、浙商证券（浙江省交通投资集团）等 [3] 第五轮并购浪潮特征 - 头部券商通过并购瞄准"国际一流投行"，中小机构寻求差异化发展 [4] - 2025年后同一实控人旗下券商并购概率更高（如汇金系中金公司与中国银河、上海国资系东方证券与上海证券） [4][5] - 国资剥离非主业持股项目可能提升被并概率（如长城证券、开源证券） [5] - 内资券商ROE低于国际投行，未来2-3家或通过并购整合及资本约束放开跻身国际一流 [5]

中小券商股权流转现状 - 证券行业并购重组加速推进 中小券商股权流转持续升温 今年以来多家中小券商股权被挂牌转让 [1] - 华龙证券2396.15万股股权将于7月17日拍卖 起拍价7452.04万元 此前1162.32万股股权首次流拍 二次拍卖由甘肃金融控股集团以2004万元竞得 [1] - 国新证券2000万股股权4月在深圳联合产权交易所征集意向 粤开证券149万股股权6月也在该平台征集意向 大通证券5.09亿股股权正在北京产权交易所挂牌 [2] 股权流转加速原因 - 行业"马太效应"显著 部分中小券商经营不佳 股东回报下滑 股东出于资金回笼和投资策略调整出售股权 [2] - 政策支持证券行业并购重组做优做强 股权流转有助于引入战略投资者 调整股东结构或并购重组 增强资本实力 [2] 股权流转市场表现分化 - 部分中小券商股权多次流拍或无人问津 部分则受投资者踊跃竞购 如国都证券3000万股经历156次出价 最终由浙商证券以5704.2万元竞得 [2] - "冷热温差"现象源于标的价值差异 业绩表现分化导致部分券商股权遇冷 但能获取控制权的并购重组标的仍具吸引力 [3] 地方国资成为重要收购方 - 长江产业投资集团获准成为长江证券主要股东 受让8.63亿股 实控人为湖北省国资委 [3] - 辽宁交通投资公司获准成为中天证券主要股东 受让3亿股 实控人为辽宁省国资委 [3] - 同一地方国资实控券商合并或成主要方向 可形成经营合力服务地方经济 且合并流程相对简单 [4]

国信证券收购万和证券交易概述 - 国信证券以51.92亿元收购万和证券96.08%股份，交易历时近10个月获深交所审议通过 [1][2] - 初始方案仅计划收购53.0892%股份，后扩大至96.08%，交易对手方增至7家深圳及海口国资背景企业 [2] - 交易构成关联交易但不构成重大资产重组或重组上市，2024年12月获深圳市国资委批复，2025年6月通过深交所审核 [2][3] 交易双方体量对比 - 国信证券2024年底总资产5015.06亿元，归母净资产1186.92亿元，两项指标均居行业前十 [3] - 万和证券截至2024年11月总资产115.33亿元，归母净资产54.06亿元，指标排名相对靠后 [3] 收购战略意图与整合计划 - 整合目标包括利用万和证券海南自贸港跨境金融服务试点优势，提升国际业务及创新业务盈利能力 [1][4] - 万和证券49家分支机构将优化布局，经纪业务转型财富管理，保留特定区域业务，其他业务5年内整合至国信证券 [5] - 双方同属深圳国资体系，国信证券将统筹客户资源并强化管理协同效应 [4] 证券行业并购趋势分析 - 行业集中度加速提升，头部券商通过并购强化资产负债表运用能力及全业务链服务优势 [6] - 监管支持头部券商并购重组以建设一流投行，国泰海通、浙商证券等已将整合列为2025年重点工作 [6][7] - 行业马太效应强化，头部券商因金融科技及综合服务能力优势更受投资关注 [6] 典型案例后续整合动态 - 国泰海通2025年计划推动队伍、制度、经营全面融合，目标建成国际一流投行 [7] - 浙商证券将推进国都证券整合，构建省外战略枢纽作为新增长引擎 [7]

国信证券收购万和证券 - 国信证券发行股份收购万和证券96.08%股份获深交所审核通过，交易作价51.92亿元 [1] - 交易对手方包括深圳市资本运营集团等7家机构，构成关联交易但不构成重大资产重组 [1] - 收购将提升国信证券市场份额和综合实力，对业务拓展产生积极影响 [1] - 该交易为证券行业并购重组树立新案例，可能引发同业效仿并促进行业整合 [1] 南下资金流向港股 - 年内南下资金净买入规模达6500亿元，较去年同期翻倍并逼近2024年全年高点 [2] - 资金共买入550只港股，其中50只净买入额超25亿元，14只超100亿元 [2] - 互联网、消费和医药板块为主要配置方向，阿里巴巴-W、腾讯控股、美团-W分别获877亿元、397亿元和352亿元净买入 [2] - 头部公司估值修复逻辑获市场认可，资金流向对股价和行业信心形成支撑 [2] 发起式基金发展现状 - 国内发起式基金总规模达3.1万亿元，占公募基金总规模10%，产品数量超2200只 [3] - 易方达沪深300ETF以2350.2亿元规模居首，广发天天红和中欧滚钱宝货币分别达1926.87亿元和1307.33亿元 [3] - 年内新成立146只发起式基金，合计发行规模324.81亿元，占公募发行总规模7.47% [3] - 规模增长反映投资者认可度提升，头部基金公司管理费收入和品牌影响力增强 [3] 信达证券债券发行 - 信达证券获批向专业投资者公开发行不超过100亿元公司债券，有效期24个月 [4] - 债券发行将支持公司业务扩张和资本补充，增强投资者对其资金实力的信心 [4] - 该举措对券商板块形成示范效应，可能拓宽其他券商融资渠道并优化板块估值 [4]