核心现象：卖地收入与地产相关税显著背离 - 10月五项地产相关税同比微降1.4%，基本持平去年同期[2] - 10月国有土地使用权出让收入（卖地收入）同比大幅下降27.3%，创去年8月以来新低[2] - 卖地收入大幅下滑导致10月广义财政收入增速由9月的3.2%转为-0.6%[2] 背离原因分析：地产相关税结构 - 地产相关税中，与卖地收入关联度较弱的非交易环节税（城镇土地使用税、耕地占用税、房产税）10月同比增长6.4%[3] - 与卖地收入直接关联的地产交易环节税（土地增值税、契税）10月同比大幅下降16%[3] 背离原因分析：卖地收入结构性波动因素 - 城投拿地比从疫情前（2012-2019年平均）约15%显著提升至2022-2024年的37.4%、32.3%、33.4%[3] - 2025年城投拿地比预计从2024年的33.4%降至24.8%，回落至2021年水平，反映城投加速退平台[4] - 2025年10-11月城投拿地规模预计约1871亿元，不及2023-2024年同期（4462亿、3848亿）一半，回落至2019年（2129亿）水平[13] - 2025年1-9月土地出让金TOP10城市占全国比重达48%，较2024年的34%大幅提升，集中度增高放大数据波动[17] 10月财政数据表现 - 10月税收收入同比增长8.6%，创年内次高[2] - 10月公共财政支出同比大幅下降9.8%，较9月的3.1%显著下滑，主要受高基数和基建类支出拖累[39] - 10月政府性基金支出同比大幅下降38.2%，拖累广义财政支出增幅从9月的2.3%降至-19.1%[46]

各级财政落实更加积极的财政政策，加大支出强度，优化支出结构，持续加强对重点领域的支出保障。 其中，社会保障和就业支出增长9.3%，科学技术支出增长5.7%，教育支出增长4.7%。 各级财政持续加快债券资金使用，地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等 资金共支出4.54万亿元。 财政部17日发布的最新数据显示，今年1—10月，全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%，增幅比1 —9月提高0.3个百分点。10月单月，全国财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%，月度增幅继续提高。 税收收入持续较快增长。1—10月，全国税收收入15.34万亿元，增长1.7%，增幅比1—9月提高1个百分 点。计算机通信设备制造业税收收入增长12.7%，电气机械器材制造业税收收入增长7.9%。 1—10月，全国财政支出22.58万亿元，同比增长2%。 ...

财政收入总体表现 - 前三季度全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5% [1] - 财政收入增幅逐季回升，一季度下降1.1%，二季度增长0.6%，三季度增长2.5% [1] - 财政收入增幅回升反映经济运行总体平稳、稳中有升的态势 [2] 税收收入表现 - 前三季度全国税收收入132664亿元，同比增长0.7%，占一般公共预算收入比重超80% [2] - 国内增值税完成52271亿元，增长3.6% [2] - 个人所得税完成11799亿元，增长9.7% [2] - 印花税完成3142亿元，增长34.5%，其中证券交易印花税1448亿元实现翻倍增长 [2] 非税收入表现 - 前三季度非税收入31212亿元，同比下降0.4%，比上半年回落4.1个百分点 [2] - 罚没收入下降7%，自3月份以来降幅逐月扩大，反映税费征管更加规范 [2] 财政支出表现 - 前三季度全国一般公共预算支出208064亿元，同比增长3.1% [3] - 中央一般公共预算本级支出31008亿元，增长7.3%，地方一般公共预算支出177056亿元，增长2.4% [3] - 财政支出靠前发力，重点向民生改善与战略发展领域倾斜 [3] 财政政策展望 - 四季度财政支出力度预计不会减少，政策将通过扩大有效需求、保障改善民生、推动创新驱动发展来增强经济与财政的良性互动 [3]

财政收支总体情况 - 前三季度全国一般公共预算收入16.39万亿元，同比增长0.5%，其中一季度下降1.1%，二季度增长0.6%，三季度增长2.5% [1][2] - 前三季度全国一般公共预算支出20.81万亿元，同比增长3.1% [3] - 财政收入增幅回升反映出经济运行总体平稳、稳中有升的态势 [2] 税收收入表现 - 前三季度税收收入同比增长0.7% [2] - 国内增值税作为第一大税种同比增长3.6%，高于一般公共预算收入增幅3.1个百分点 [2] - 企业所得税作为第二大税种同比增长0.8%，增幅比上半年扩大2.7个百分点 [2] 非税收入与地方收入 - 前三季度全国非税收入同比下降0.4%，比上半年回落4.1个百分点 [2] - 国有资源(资产)有偿使用收入增长4%，主要因地方盘活资产带动 [2] - 罚没收入下降7%，自3月份以来降幅逐月扩大 [2] - 地方一般公共预算本级收入同比增长1.8%，31个地区中27个保持正增长，比去年同期增加6个 [3] 财政支出重点领域 - 社会保障和就业支出增长10% [3] - 教育支出增长5.4% [3] - 卫生健康支出增长4.7% [3] - 科学技术支出增长6.5% [3] - 节能环保支出增长8.8% [3] - 文化旅游体育与传媒支出增长4% [3] 政府债券与财政政策 - 前三季度地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.21万亿元 [4] - 财政部每年第四季度提前下达下一年度新增地方政府债务限额的60%以内 [4] - 财政部今年将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，重点支持重大战略和重点项目 [4] 救灾资金保障机制 - 2025年安排中央救灾资金近350亿元，目前已据实拨付105亿元 [6] - 建立中央财政救灾资金快速核拨机制，开辟资金拨付“绿色通道” [5] - 通过“线上+线下”相结合的资金监管体系对救灾资金进行全流程监管 [6] - 城乡居民住宅巨灾保险和农业保险政策持续发力，今年以来已向超2000万户次农户赔付超900亿元 [6]

财政收支概况 - 1-7月全国一般公共预算收入135839亿元 同比增长0.1% 为今年以来首次正增长 [1] - 1-7月一般公共预算支出160737亿元 同比增长3.4% [1] - 7月单月一般公共预算收入20273亿元 同比增长2.6% 增速较上月扩大近3个百分点 [3] - 7月税收收入18018亿元 同比增长5.0% 增速较6月加快4个百分点 [3] - 7月非税收入2255亿元 同比下降12.9% 降幅较上月扩大9.2个百分点 [3] 税收收入分析 - 企业所得税收入同比增长6.4% 增速较上月加快3.6个百分点 反映企业盈利修复 [5] - 个税收入同比增长13.9% 增速较上月大幅提高7.1个百分点 主要与加强征管有关 [5] - 增值税收入增速从5.0%下滑至4.3% 与工业生产增速放缓一致 [5] - 消费税增速从2.0%升至5.4% [5] - 证券交易印花税收入同比增速从67.1%飙升至125.4% 对应股市回暖 [6] 财政支出结构 - 7月一般公共预算支出19466亿元 同比增长3.0% 增速较6月加快2.6个百分点 [6] - 基建类支出同比下降3.8% 降幅较上月收窄5.0个百分点 [7] - 民生类支出普遍提速 教育/文旅体育与传媒/社保就业/卫生健康支出同比分别增长4.6%/7.0%/13.1%/14.2% [7] - 基建类四项中仅城乡社区支出同比增长2.9% 其他三项均为下降 [6] 政府性基金与土地市场 - 7月政府性基金预算收入3682亿元 同比增长8.9% [8] - 国有土地使用权出让收入2679亿元 同比下降7.2% 跌幅较上月收窄14.7个百分点 [8] - 1-7月广义财政收入158963亿元 与上年同期基本持平 [8] - 1-7月广义财政支出215024亿元 同比增长9.3% [8] 经济与政策展望 - 工业生产者出厂价格(PPI)环比下降0.2% 降幅较上月收窄0.2个百分点 为3月以来首次收窄 [5] - 核心CPI同比涨幅连续3个月回升 反映服务类消费和耐用消费品价格改善 [5] - 1-7月基础设施投资同比增长3.2% 增速较1-6月收窄1.4个百分点 [8] - 商品房成交金额/面积同比增速从-10.8%/-5.5%降至-14.1%/-7.8% 销售均价同比回落6.8% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 7月一般公共预算收入进度略低于过去五年同期均值，名义增长有压力，累计增速年内首次转正，财政收入结构改善但可持续性待察；一般公共预算支出进度略低于过去五年同期均值，财政支出加速扩张，民生类支出增速快，基建类支出下滑，广义财政支出整体扩张 [3][4] - 2025年上半年政府性基金预算收入进度低于过去五年同期均值，1 - 7月收入同比下降，整体收缩，但国有土地使用权出让收入降幅收窄；上半年支出进度加速回升，1 - 7月支出同比大幅增长，扩张力度增强，资金投向重大项目和“两新”领域，对经济形成支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 一般公共预算收入情况 - 1 - 7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%，税收收入110933亿元，同比下降0.3%，非税收入24906亿元，同比增长2%；中央收入58538亿元，同比下降2%，地方本级收入77301亿元，同比增长1.8% [35] - 主要税收收入项目中，国内增值税42551亿元，同比增长3%；国内消费税10213亿元，同比增长2.1%；企业所得税30566亿元，同比下降0.4%；个人所得税9279亿元，同比增长8.8%；出口退税14065亿元，同比增长9.7%；印花税2559亿元，同比增长20.7%，证券交易印花税936亿元，同比增长62.5%等 [36][37][42] 一般公共预算支出情况 - 1 - 7年全国一般公共预算支出160737亿元，同比增长3.4%；中央本级支出23327亿元，同比增长8.8%，地方支出137410亿元，同比增长2.5% [46] - 主要支出科目中，教育支出24438亿元，同比增长5.7%；社会保障和就业支出27621亿元，同比增长9.8%；债务付息支出7573亿元，同比增长6.4%；城乡社区支出11185亿元，同比下降3.5%；农林水支出12323亿元，同比下降7.7%等 [47][50][53] 政府性基金预算收入情况 - 1 - 7月全国政府性基金预算收入23124亿元，同比下降0.7%；中央收入2596亿元，同比增长8.8%，地方本级收入20528亿元，同比下降1.8%，国有土地使用权出让收入16950亿元，同比下降4.6% [57] 政府性基金预算支出情况 - 1 - 7月全国政府性基金预算支出54287亿元，同比增长31.7%；中央本级支出7109亿元，同比增长4.5倍，地方支出47178亿元，同比增长18.1%，国有土地使用权出让收入相关支出23572亿元，同比下降6.1% [58][59]

美国财政收支情况 - 美国本财政年度迄今为止的收入达到3 482万亿美元 创下该时期历史最高水平 [1] - 美国本财政年度迄今为止的支出达到4 846万亿美元 同样创下该时期历史最高纪录 [1]

报告核心观点 - 从宏观、固定收益、食品饮料、医药生物等多领域分析市场情况，给出美债抛售风险判断、财政数据点评、食品饮料投资建议及三生制药合作进展等内容 [1][2][3][6] 各研报总结 宏观研报《三大维度看，美债抛售风险有多大？》 - 美债存量和日均交易规模庞大，单一国家无法操控美债市场，海外国家减持对美债走势影响弱于基本面变量 [2] - 若关税引发多国联合抛售美债，将对美债及全球金融市场造成明显冲击 [2] 固定收益研报《收入改善，支出提速——4 月财政数据点评》 - 4 月广义财政收入小幅转正但仍偏弱，同比 2.7%（3 月同比 -1.7%），支出力度继续提升，同比增速 12.9%（前值 10.1%） [2] - 1 - 4 月广义财政收入同比 -1.3%，支出累计同比 7.2% [2] 食品饮料研报《寻找生机，探索创新 ——食品饮料 2025 年中期策略》 - 白酒建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，涉及贵州茅台、五粮液等多家酒企 [3] - 大众品建议寻找强复苏与高成长两条主线，涉及青岛啤酒、燕京啤酒等众多企业 [3] 医药生物研报《三生制药（01530.HK）-授权辉瑞 PD - 1/VEGF 双抗，创新管线未来可期》 - 三生制药与辉瑞就 PD - 1/VEGF 双抗 SSGJ - 707 达成授权协议，将全球（除中国内地）开发等权利授予辉瑞 [6] - 三生制药将获 12.5 亿美元首付款及最高 48 亿美元里程碑付款，还将收取销售分成，辉瑞认购 1 亿美元普通股股份 [6] 行业表现情况 行业表现前五名 - 美容护理 1 月涨幅 11.7%、3 月涨幅 17.1%、1 年涨幅 5.0% [1] - 汽车 1 月涨幅 9.4%、3 月涨幅 0.1%、1 年涨幅 29.8% [1] - 家用电器 1 月涨幅 7.6%、3 月涨幅 2.9%、1 年涨幅 9.9% [1] - 电力设备 1 月涨幅 7.4%、3 月涨幅 -5.2%、1 年涨幅 6.6% [1] - 综合 1 月涨幅 7.2%、3 月涨幅 1.5%、1 年涨幅 25.7% [1] 行业表现后五名 - 房地产 1 月跌幅 -2.7%、3 月跌幅 -3.1%、1 年跌幅 -8.7% [1] - 社会服务 1 月跌幅 -2.4%、3 月跌幅 -1.7%、1 年涨幅 6.5% [1] - 电子 1 月涨幅 0.4%、3 月跌幅 -13.6%、1 年涨幅 31.2% [1] - 商贸零售 1 月涨幅 0.5%、3 月涨幅 1.3%、1 年涨幅 21.9% [1] - 食品饮料 1 月涨幅 0.6%、3 月涨幅 5.4%、1 年跌幅 -8.9% [1]