纪要涉及的行业或公司 * 中国财政与宏观经济 [1] 核心观点和论据 * **2025年12月财政收支表现分化**：一般公共预算收入同比增速从11月的0%大幅下滑至-25.0%，主要受高基数影响，但环比也略有下降[1][7] 税收收入同比增速从+2.8%骤降至-11.5%，反映出口企业增值税退税激增及企业所得税收入增长放缓[7] 非税收入同比降幅从-10.8%扩大至-47.9%，主要因去年部分指定央企一次性利润上缴财政造成高基数[7] 一般公共预算支出同比增速从-3.7%小幅改善至-1.8%，主要由城乡社区事务及农林水支出增长加快带动[1][7] * **房地产相关政府收入持续疲弱**：预算外土地出让收入在12月维持大幅收缩，同比降幅为-22.8%（11月为-26.6%）[2][8] 预算内房地产相关税收收入同比增速从-1.3%微升至+0.1%[3][8] 综合两项，估算来自房地产行业的政府总收入在12月同比下降20.7%（11月为-22.3%）[8] * **广义财政赤字小幅扩大，政策留有宽松空间**：结合预算内和预算外融资渠道，高盛专有的“广义财政赤字”指标在12月小幅扩大，3个月移动平均值和12个月移动平均值分别为-9.5%和-10.9%的GDP占比[3][9] 财政“支出转化率”在12月（12个月移动平均）降至98.2%（11月为99.0%），表明政府放缓了已筹集资金的部署速度[9] 截至12月，财政存款余额较上年同期高出12.6%（约合7000亿元人民币），显示政策制定者为2026年保留了一定的宽松空间，因2025年增长目标主要得益于强劲出口而得以实现[9] * **2025年全年财政表现不及预算**：一般公共预算收入同比下降1.3%，未达到预算中增长0.1%的预测，主要因国内需求疲弱和持续通缩导致税收增长弱于预期（全年实际增长+0.8%，预算预测为+3.7%）[10] 得益于坚实的政府债务融资，一般公共预算支出同比增长+1.0%，但同样未达到预算预测（+4.4%）[10] 预算外政府性基金收入同比下降7.0%，与预算预测的增长0.7%形成鲜明对比，主要受土地出让收入同比下降14.7%拖累[10] 政府性基金支出同比增长11.3%（2024年为+0.2%），其中中央政府支出增速超过地方政府[10] * **对2026年财政政策及广义赤字的预测调整**：基于最新政策沟通，预计政策制定者可能在预算报告（3月“两会”期间公布）中设定较为保守的财政参数，同时为今年晚些时候的必要额外预算资金安排留有余地，延续当前“反应式”而非“先发制人式”的宽松模式[11] 因此，将2026年中央政府专项债券和地方专项债券发行额度假设分别从之前的2.0万亿元和4.8万亿元，小幅下调至1.8万亿元和4.6万亿元（对比2025年预算批准的额度分别为1.8万亿元和4.4万亿元）[13] 继续预期官方一般公共预算赤字目标将维持在GDP的4.0%[13] 政府债券净发行额度总额将在2026年达到约12.3万亿元，高于2025年预算公布的11.9万亿元（注：2025年实际额度略高，因政策制定者在10月批准了额外5000亿元地方政府债券发行额度）[13] 结合2025年全年财政数据及对2026年预算的新假设，现预计广义财政赤字将在2026年扩大1.0个百分点至GDP的12.0%（此前预测为12.2%），2025年为11.0%，主要得益于央行抵押补充贷款工具提供的更多支持[1][13] 其他重要内容 * **关键数据摘要**：12月财政支出同比增速为-1.8%（经季节调整环比+10.9%），11月为-3.7%（环比+1.5%）[2] 12月有效财政赤字率（经高盛季节调整）为-4.4%的GDP（3个月移动平均）和-5.0%的GDP（12个月移动平均），11月分别为-4.2%和-4.8%[3] 广义财政赤字包含有效预算内赤字和预算外赤字，预算外支出通过主要准财政活动融资渠道估算，包括新增地方政府专项债券、土地出让收入、地方政府融资平台债券、政策性银行支持、影子银行贷款等[3] * **房地产相关税收定义**：包括房产税、契税、土地增值税、城镇土地使用税和耕地占用税[11]

山东省2025年财政运行情况与2026年预算安排 - 2025年山东省一般公共预算收入为7864.26亿元，同比增长2%，增速略低于2024年的3.3%和年初预期的3%，但与全国地方平均增速相近 [2] - 山东省财政收入规模稳居全国第五位，其背后是经济总量位居全国前列，2025年生产总值（GDP）达103197亿元，按不变价格计算同比增长5.5%，成为全国第三个、北方第一个GDP过10万亿元的省份 [2] 2025年财政支出结构 - 2025年山东省一般公共预算支出为13185.6亿元，同比增长约0.8% [4] - 民生支出是财政支出的主要部分，2025年全省民生支出达10491亿元，占一般公共预算支出的79.6% [3][4] 2026年财政预算预期 - 2026年山东省一般公共预算收入预计安排8023亿元，比上年增长2% [5] - 2026年全省一般公共预算支出预计安排13450亿元，比上年增长2% [5] - 预计的财政收入增速（2%）低于当地经济增速预期（2026年GDP预计同比增长5%以上） [5]

2025年山东省财政收支执行情况 - 2025年山东省一般公共预算收入完成7864.26亿元，同比增长2% [2] - 该增速略低于2024年的3.3%，也略低于年初3%的预期目标，但与全国地方平均增速相近 [2] - 财政收入规模稳居全国第五位 [2] 2025年山东省财政支出结构 - 2025年山东省一般公共预算支出为13185.6亿元，同比增长约0.8% [3] - 民生支出为10491亿元，占一般公共预算支出的79.6% [3] 2026年山东省财政预算预期 - 2026年全省一般公共预算收入预计安排8023亿元，同比增长2% [4] - 2026年全省一般公共预算支出预计安排13450亿元，同比增长2% [4] - 预计财政收入增速2%低于当地GDP 5%以上的增长预期 [4] 山东省宏观经济背景 - 2025年山东省生产总值（GDP）为103197亿元，按不变价格计算同比增长5.5% [2] - 山东省成为全国第三个、北方地区第一个GDP过10万亿元的省份 [2] - 强大的经济总量和产业竞争力是财政实力的基础 [2]

广东省财政收入概况 - 2025年广东省一般公共预算收入预计为1.39万亿元，同比增长3%，规模与增速均符合年初官方预期 [4] - 广东省财政收入规模已连续35年位居全国首位，2025年收入比第二名江苏省（约1.03万亿元）多出约3600亿元 [5] - 财政收入增长平稳，3%的增速与去年全国地方收入增速相近 [4] 广东省经济与财政基础 - 2025年前三季度广东省地区生产总值（GDP）超10万亿元，按不变价格计算同比增长4.1%，经济总量位居全国之首 [6] - 财政收入稳定增长得益于当地产业基础好、创新能力强，经济实力稳居全国之首 [5] - 2025年一般公共预算支出为1.81万亿元，同比增长约0.8%，基本符合年初预期 [6] 广东省财政支出结构 - 财政支出优先保障和改善民生，民生支出类占一般公共预算支出比重稳定在七成以上 [6] - 投入约315亿元推动城乡居民基本医疗保险人均财政补助标准提高到每人每年700元 [6] - 投入约219亿元推动城乡居民养老保险基础养老金最低标准提高至每人每月240元 [6] - 投入约87亿元用于3岁以下育儿补贴，以减轻家庭育儿负担 [6] - 财政资金支持粤港澳大湾区建设，并加力支持推动科技创新和产业创新深度融合 [6]

核心现象：卖地收入与地产相关税显著背离 - 10月五项地产相关税同比微降1.4%，基本持平去年同期[2] - 10月国有土地使用权出让收入（卖地收入）同比大幅下降27.3%，创去年8月以来新低[2] - 卖地收入大幅下滑导致10月广义财政收入增速由9月的3.2%转为-0.6%[2] 背离原因分析：地产相关税结构 - 地产相关税中，与卖地收入关联度较弱的非交易环节税（城镇土地使用税、耕地占用税、房产税）10月同比增长6.4%[3] - 与卖地收入直接关联的地产交易环节税（土地增值税、契税）10月同比大幅下降16%[3] 背离原因分析：卖地收入结构性波动因素 - 城投拿地比从疫情前（2012-2019年平均）约15%显著提升至2022-2024年的37.4%、32.3%、33.4%[3] - 2025年城投拿地比预计从2024年的33.4%降至24.8%，回落至2021年水平，反映城投加速退平台[4] - 2025年10-11月城投拿地规模预计约1871亿元，不及2023-2024年同期（4462亿、3848亿）一半，回落至2019年（2129亿）水平[13] - 2025年1-9月土地出让金TOP10城市占全国比重达48%，较2024年的34%大幅提升，集中度增高放大数据波动[17] 10月财政数据表现 - 10月税收收入同比增长8.6%，创年内次高[2] - 10月公共财政支出同比大幅下降9.8%，较9月的3.1%显著下滑，主要受高基数和基建类支出拖累[39] - 10月政府性基金支出同比大幅下降38.2%，拖累广义财政支出增幅从9月的2.3%降至-19.1%[46]

全国财政收支概况 - 1—10月全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%，增幅较1—9月提高0.3个百分点 [1] - 10月单月全国财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%，月度增幅持续提高 [1] 税收收入表现 - 1—10月全国税收收入15.34万亿元，增长1.7%，增幅较1—9月提高1个百分点 [1] - 计算机通信设备制造业税收收入增长12.7% [1] - 电气机械器材制造业税收收入增长7.9% [1] 财政支出与政策 - 1—10月全国财政支出22.58万亿元，同比增长2% [1] - 各级财政落实积极财政政策，加大支出强度并优化支出结构，重点领域支出保障持续加强 [1] - 社会保障和就业支出增长9.3%，科学技术支出增长5.7%，教育支出增长4.7% [1] 债券资金使用情况 - 各级财政加快债券资金使用，地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等资金共支出4.54万亿元 [1]

财政收入总体表现 - 前三季度全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5% [1] - 财政收入增幅逐季回升，一季度下降1.1%，二季度增长0.6%，三季度增长2.5% [1] - 财政收入增幅回升反映经济运行总体平稳、稳中有升的态势 [2] 税收收入表现 - 前三季度全国税收收入132664亿元，同比增长0.7%，占一般公共预算收入比重超80% [2] - 国内增值税完成52271亿元，增长3.6% [2] - 个人所得税完成11799亿元，增长9.7% [2] - 印花税完成3142亿元，增长34.5%，其中证券交易印花税1448亿元实现翻倍增长 [2] 非税收入表现 - 前三季度非税收入31212亿元，同比下降0.4%，比上半年回落4.1个百分点 [2] - 罚没收入下降7%，自3月份以来降幅逐月扩大，反映税费征管更加规范 [2] 财政支出表现 - 前三季度全国一般公共预算支出208064亿元，同比增长3.1% [3] - 中央一般公共预算本级支出31008亿元，增长7.3%，地方一般公共预算支出177056亿元，增长2.4% [3] - 财政支出靠前发力，重点向民生改善与战略发展领域倾斜 [3] 财政政策展望 - 四季度财政支出力度预计不会减少，政策将通过扩大有效需求、保障改善民生、推动创新驱动发展来增强经济与财政的良性互动 [3]

财政收支总体情况 - 前三季度全国一般公共预算收入16.39万亿元，同比增长0.5%，其中一季度下降1.1%，二季度增长0.6%，三季度增长2.5% [1][2] - 前三季度全国一般公共预算支出20.81万亿元，同比增长3.1% [3] - 财政收入增幅回升反映出经济运行总体平稳、稳中有升的态势 [2] 税收收入表现 - 前三季度税收收入同比增长0.7% [2] - 国内增值税作为第一大税种同比增长3.6%，高于一般公共预算收入增幅3.1个百分点 [2] - 企业所得税作为第二大税种同比增长0.8%，增幅比上半年扩大2.7个百分点 [2] 非税收入与地方收入 - 前三季度全国非税收入同比下降0.4%，比上半年回落4.1个百分点 [2] - 国有资源(资产)有偿使用收入增长4%，主要因地方盘活资产带动 [2] - 罚没收入下降7%，自3月份以来降幅逐月扩大 [2] - 地方一般公共预算本级收入同比增长1.8%，31个地区中27个保持正增长，比去年同期增加6个 [3] 财政支出重点领域 - 社会保障和就业支出增长10% [3] - 教育支出增长5.4% [3] - 卫生健康支出增长4.7% [3] - 科学技术支出增长6.5% [3] - 节能环保支出增长8.8% [3] - 文化旅游体育与传媒支出增长4% [3] 政府债券与财政政策 - 前三季度地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.21万亿元 [4] - 财政部每年第四季度提前下达下一年度新增地方政府债务限额的60%以内 [4] - 财政部今年将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，重点支持重大战略和重点项目 [4] 救灾资金保障机制 - 2025年安排中央救灾资金近350亿元，目前已据实拨付105亿元 [6] - 建立中央财政救灾资金快速核拨机制，开辟资金拨付“绿色通道” [5] - 通过“线上+线下”相结合的资金监管体系对救灾资金进行全流程监管 [6] - 城乡居民住宅巨灾保险和农业保险政策持续发力，今年以来已向超2000万户次农户赔付超900亿元 [6]

财政收支概况 - 1-7月全国一般公共预算收入135839亿元 同比增长0.1% 为今年以来首次正增长 [1] - 1-7月一般公共预算支出160737亿元 同比增长3.4% [1] - 7月单月一般公共预算收入20273亿元 同比增长2.6% 增速较上月扩大近3个百分点 [3] - 7月税收收入18018亿元 同比增长5.0% 增速较6月加快4个百分点 [3] - 7月非税收入2255亿元 同比下降12.9% 降幅较上月扩大9.2个百分点 [3] 税收收入分析 - 企业所得税收入同比增长6.4% 增速较上月加快3.6个百分点 反映企业盈利修复 [5] - 个税收入同比增长13.9% 增速较上月大幅提高7.1个百分点 主要与加强征管有关 [5] - 增值税收入增速从5.0%下滑至4.3% 与工业生产增速放缓一致 [5] - 消费税增速从2.0%升至5.4% [5] - 证券交易印花税收入同比增速从67.1%飙升至125.4% 对应股市回暖 [6] 财政支出结构 - 7月一般公共预算支出19466亿元 同比增长3.0% 增速较6月加快2.6个百分点 [6] - 基建类支出同比下降3.8% 降幅较上月收窄5.0个百分点 [7] - 民生类支出普遍提速 教育/文旅体育与传媒/社保就业/卫生健康支出同比分别增长4.6%/7.0%/13.1%/14.2% [7] - 基建类四项中仅城乡社区支出同比增长2.9% 其他三项均为下降 [6] 政府性基金与土地市场 - 7月政府性基金预算收入3682亿元 同比增长8.9% [8] - 国有土地使用权出让收入2679亿元 同比下降7.2% 跌幅较上月收窄14.7个百分点 [8] - 1-7月广义财政收入158963亿元 与上年同期基本持平 [8] - 1-7月广义财政支出215024亿元 同比增长9.3% [8] 经济与政策展望 - 工业生产者出厂价格(PPI)环比下降0.2% 降幅较上月收窄0.2个百分点 为3月以来首次收窄 [5] - 核心CPI同比涨幅连续3个月回升 反映服务类消费和耐用消费品价格改善 [5] - 1-7月基础设施投资同比增长3.2% 增速较1-6月收窄1.4个百分点 [8] - 商品房成交金额/面积同比增速从-10.8%/-5.5%降至-14.1%/-7.8% 销售均价同比回落6.8% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 7月一般公共预算收入进度略低于过去五年同期均值，名义增长有压力，累计增速年内首次转正，财政收入结构改善但可持续性待察；一般公共预算支出进度略低于过去五年同期均值，财政支出加速扩张，民生类支出增速快，基建类支出下滑，广义财政支出整体扩张 [3][4] - 2025年上半年政府性基金预算收入进度低于过去五年同期均值，1 - 7月收入同比下降，整体收缩，但国有土地使用权出让收入降幅收窄；上半年支出进度加速回升，1 - 7月支出同比大幅增长，扩张力度增强，资金投向重大项目和“两新”领域，对经济形成支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 一般公共预算收入情况 - 1 - 7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%，税收收入110933亿元，同比下降0.3%，非税收入24906亿元，同比增长2%；中央收入58538亿元，同比下降2%，地方本级收入77301亿元，同比增长1.8% [35] - 主要税收收入项目中，国内增值税42551亿元，同比增长3%；国内消费税10213亿元，同比增长2.1%；企业所得税30566亿元，同比下降0.4%；个人所得税9279亿元，同比增长8.8%；出口退税14065亿元，同比增长9.7%；印花税2559亿元，同比增长20.7%，证券交易印花税936亿元，同比增长62.5%等 [36][37][42] 一般公共预算支出情况 - 1 - 7年全国一般公共预算支出160737亿元，同比增长3.4%；中央本级支出23327亿元，同比增长8.8%，地方支出137410亿元，同比增长2.5% [46] - 主要支出科目中，教育支出24438亿元，同比增长5.7%；社会保障和就业支出27621亿元，同比增长9.8%；债务付息支出7573亿元，同比增长6.4%；城乡社区支出11185亿元，同比下降3.5%；农林水支出12323亿元，同比下降7.7%等 [47][50][53] 政府性基金预算收入情况 - 1 - 7月全国政府性基金预算收入23124亿元，同比下降0.7%；中央收入2596亿元，同比增长8.8%，地方本级收入20528亿元，同比下降1.8%，国有土地使用权出让收入16950亿元，同比下降4.6% [57] 政府性基金预算支出情况 - 1 - 7月全国政府性基金预算支出54287亿元，同比增长31.7%；中央本级支出7109亿元，同比增长4.5倍，地方支出47178亿元，同比增长18.1%，国有土地使用权出让收入相关支出23572亿元，同比下降6.1% [58][59]