全球央行购金行为 - 中国人民银行黄金储备截至2025年11月末为7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持 [2] - 2025年10月全球央行净购金量达53吨，环比增长36%，创下当年迄今最大单月净需求 [1][2] - 2025年以来全球央行已公布的净购金总量达254吨 [2] - 波兰国家银行是当年全球央行中最大的黄金买家，年内购买83吨黄金，使其黄金储备增至531吨，占总储备的26% [2] - 巴西中央银行10月增持16吨黄金，9月购入15吨，目前其黄金储备达161吨，占总储备的6% [2] - 全球央行自2022年以来的“购金热”延续，成为支撑国际金价上涨的重要力量 [3] 黄金市场表现与资金流向 - 2025年黄金价格超50次创下历史新高，回报率超过60%，成为全球表现最好的资产之一，并朝着自1979年以来最强年度表现冲刺 [1] - 国际金价从2025年年初的每盎司约2650美元起步，接连突破3000美元/盎司、4000美元/盎司等重要整数关口 [7] - 全球实物黄金ETF连续6个月实现净流入，截至11月底总持仓量升至3932吨 [4] - 2025年全球黄金ETF新增买入超过700吨，有望创下黄金ETF历史上最大的年度持仓增幅 [4] - 中国成为11月黄金ETF净流入的最大单一来源 [4] - 全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust（SPDR）持仓数据显示，截至12月5日持仓达1050.25吨，较年初的872.52吨增加了177.73吨 [5] - 国内商品期货市场上，黄金白银等贵金属板块的沉淀资金规模达1561.24亿元，占比超过43% [4] - 11月份，黄金期货成交额达8.62万亿元，同比增长56.7%；白银期货成交额6.84万亿元，同比增长96.77% [4] - 国内黄金ETF市场上资金不断涌入，例如黄金ETF华夏（518850）规模近日突破百亿元大关 [4] 白银市场动态 - 白银价格2025年涨幅达到一倍，已超过黄金涨幅 [6] - 过去两个月，由于伦敦市场出现史诗级的逼空行情，银价涨势进一步加速 [6] - 有外媒爆料，中东央行在上周一次性清空了在摩根大通银行的3400万盎司白银库存，相当于6800手白银期货合约 [6] - 根据世界白银协会预测，2025年全球白银市场仍将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，为白银连续第5年呈现供不应求格局 [6] 黄金上涨驱动因素与未来展望 - 当前市场中长期看黄金上涨的核心驱动因素仍未改变：美元信用体系受到挑战 [3] - 1971年以来的九轮黄金牛市，平均持续32个月、涨幅172%，当前这轮行情自2022年11月起已持续36个月，涨幅达历史均值的88% [7] - 国际黄金协会认为，2026年金价很可能继续带来“惊喜”，如果经济增长放缓、利率下降，黄金可能会温和上涨 [7] - 在更为严重的经济低迷时期，叠加美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求，黄金可能会表现强劲，金价有望从当前位置再上涨15%到30% [7] - 国际投资机构普遍预测，2026年黄金目标价在每盎司4500至5000美元一线 [8] - 长期来看，黄金将持续受益于全球多极化与信用格局的重塑，推动黄金在外汇储备中的占比提升，金价中枢有望不断上移 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月底财政部、税务总局联合印发黄金税收政策公告自2025年11月1日起实施至2027年12月31日，税务总局配套明确征管事项，新政策对黄金交易税收精细化管理，明确“投资性”与“非投资性”用途，能堵上“税收套利”漏洞，但短期或打击市场热度，长期不影响价格核心因素，且有助于提升我国黄金市场国际竞争力[1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 政策核心 明确黄金交易增值税政策，将用途划分为“投资性”与“非投资性”两种，会员单位或客户通过交易所交易标准黄金，卖出方销售时免征增值税，未实物交割出库交易所免征，发生实物交割出库按不同情况适用政策：会员单位购入用于投资性用途，交易所增值税即征即退，免征城建税和教育费附加，买入方直接销售或加工成投资性产品销售需缴增值税且开普票；会员单位购入用于非投资性用途，交易所免征，买入方为一般纳税人按6%扣除率算进项税额，加工销售可开专票；客户购入，交易所免征，客户为一般纳税人按6%扣除率算进项税额，销售可开专票[1][2] 具体政策变化 最重要变化是投资性黄金最终销售给个人投资者需缴增值税且下游无法取得专票抵扣，非投资性黄金加工环节增值税可抵扣6%，最终零售含增值税销售；新政策要求发票注明用途字样，会员单位用途改变需报告，且6个月内仅允许申请改变一次[3] 对市场的影响 出台目的是应对“购金热”下税务监管压力，堵“税收套利”漏洞，企业需明确赛道并精准数字化管理财务税收；非交易所渠道实物黄金交易成本或上升，投资性需求或回流虚拟交易市场，非投资性产品仍有增值税成本；新政策实施缺细节，市场观望，短期交易量或受影响；长期黄金价格核心因素不受影响，但新政策短期或打击市场热度；黄金市场规范化发展有助于提升国际竞争力，助力人民币国际化[4][5]

韩国央行黄金储备现状 - 韩国央行黄金储备已连续12年维持在104.4吨不变，自2013年以来未增持 [3] - 其全球央行黄金储备排名从2013年的第32位下降至第39位（若计入IMF和ECB则降至第41位） [3] - 这与全球央行购金趋势形成鲜明对比，调查显示95%的受访央行预计未来12个月全球黄金储备将增加，43%的央行预计本国储备将增加 [3] - 韩国央行总裁李昌镛近期仍表示短期内没有增持黄金的计划 [3] 韩国央行停止购金的原因 - 过去十年风险资产收益率远高于黄金，标普500指数从2013年底1848点涨至2023年底4769点，涨幅158%，而同期金价从每盎司1205美元涨至2062美元，涨幅71% [4] - 韩国央行外汇储备从2021年10月峰值4692亿美元下降至去年底约4200亿美元，储备减少的形势不利于购买其他资产 [4] - 存在“心理阴影”，因央行在2011-2013年金价高位时购入90吨黄金，随后金价在2015年暴跌至每盎司1100美元区间，导致其对黄金投资持谨慎心态 [4] 韩国国内黄金投资环境 - 韩国退休金账户仅提供少数国内黄金ETF产品，大多数银行只允许投资追踪韩国本土金价的ACE KRX黄金现货ETF [5] - 这种封闭的投资结构使韩国投资者黄金资产价格与国际市场脱节，造成“泡菜溢价” [6] 韩国央行可能转变政策的原因 - 市场预期美联储转向降息和美元走弱将推高金价，有预测指出明年黄金平均价格将达到每盎司4450美元，年底可能突破4800美元 [7] - 全球多国央行正积极购金以分散风险，例如中国已连续十二个月增持黄金，总量达2303吨创历史新高 [7] - 韩国央行黄金占外汇储备比例仅为2.8%，远低于日本和中国的7.0%，缺乏足够的避险资产缓冲 [7] - 政策不确定性（如特朗普上任）带来的风险溢价以及新兴市场央行的持续买入对金价形成支撑 [8] - 政界呼吁央行增加黄金储备，指出黄金是维护货币主权的战略资产，仅依靠美国国债难以应对美元波动或地缘政治风险 [8]

外汇储备规模变化 - 截至2025年8月末外汇储备规模达33222亿美元 环比上升299亿美元 升幅0.91% [1] - 外汇储备连续21个月维持在3.2万亿美元以上 7月短暂下降后恢复增长 [1] - 2025年1-6月外汇储备分别增加66.79亿/182亿/134.41亿/410亿/36亿/322亿美元 7月环比下降252亿美元 [5] 黄金储备动态 - 央行连续第10个月增持黄金 8月末黄金储备达7402万盎司（约2302.28吨） 环比增加6万盎司（约1.87吨） [2] - 黄金储备价值从7月的2439.85亿美元增至8月的2538.43亿美元 [3] - 全球央行掀起"购金热" 主要受市场不确定性/美联储独立性担忧/地缘政治紧张等因素驱动 [5] 黄金市场表现 - 现货黄金价格触及3600美元/盎司 日内涨幅1.15% [6][9] - 2025年以来现货黄金累计上涨达37% 近一周涨幅逾4% [8][11] - 8月全球黄金ETF净流入55亿美元 其中北美地区净流入41亿美元 欧洲净流入19亿美元 [7] 影响因素分析 - 外汇储备增长主要受汇率折算和资产价格变化综合影响 [2][5] - 美元指数下跌及全球金融资产价格上涨助推外汇储备规模上升 [5] - 美联储9月降息预期近100% 可能降息25-50个基点 推动黄金价格上涨 [11]

中国外汇储备动态 - 截至2025年7月末，中国外汇储备规模为32922亿美元，较6月末下降252亿美元，降幅为0.76% [1] - 此次下降结束了外汇储备此前连续6个月的环比回升态势 [1][4] - 外汇储备规模下降主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用 [2][4] 中国央行黄金储备策略 - 2025年7月末，央行黄金储备为7396万盎司（约2300.41吨），环比6月末增加6万盎司（约1.86吨） [2] - 这是央行连续第9个月增持黄金 [2][3] - 央行增持黄金是全球“购金热”的一部分，2025年二季度全球央行净购金166吨 [4] 全球黄金市场概况 - 2025年二季度，全球黄金总需求同比大幅跃升45%，达到1320亿美元，创历史纪录 [6] - 现货黄金价格在8月7日向上触及3390美元/盎司，日内一度上涨0.64% [5][8] - 今年以来，现货黄金价格已累计上涨超28%，并在4月曾创下3500美元/盎司的历史新高 [10] 黄金价格驱动因素与展望 - 金价高企但需求依旧强劲，价格已计入了风险情绪改善、美元强劲反弹和美联储降息推迟等不利因素 [10] - 美国7月就业数据意外疲弱及关税政策等地缘政治因素，促使投资者目光再度投向黄金 [10] - 瑞银财富管理投资总监办公室设定的黄金目标价为3500美元/盎司，在地缘政治或经济形势恶化情况下，金价可能走高至3800美元/盎司 [11]

外汇储备规模变动 - 截至2025年7月末，中国外汇储备规模为32922亿美元，较6月末下降252亿美元，降幅为0.76% [1] - 此次下降结束了外汇储备此前连续6个月的环比回升态势，但仍是连续第20个月保持在3.2万亿美元以上 [1] - 2025年前6个月外汇储备余额持续增长，7月份为年内首次出现下降 [5] - 外汇储备规模变动主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用影响 [2][5] 央行黄金储备动态 - 央行在2025年7月末黄金储备达到7396万盎司（约2300.41吨），环比增加6万盎司（约1.86吨） [2] - 这是央行连续第9个月增持黄金 [2][4] - 以美元计价的黄金储备从2025年6月末的2429.31亿美元增至7月末的2439.85亿美元 [3] 全球黄金市场与价格 - 2025年二季度，全球黄金总需求同比大幅跃升45%，达到1320亿美元，创历史纪录 [7] - 二季度全球央行净购金166吨，尽管购金步伐有所放缓，但需求前景依然乐观 [5] - 现货黄金价格在8月7日向上触及3390美元/盎司，日内一度上涨0.64%，近一周累计上涨3% [6][8] - 2025年以来现货黄金价格已累计上涨超28%，4月曾创下3500美元/盎司的历史新高 [10] - 瑞银财富管理投资总监办公室设定的黄金目标价为3500美元/盎司，在形势恶化情况下可能走高至3800美元/盎司 [10]

外汇储备变动 - 截至2025年7月末，我国外汇储备规模为32922亿美元，较6月末下降252亿美元，降幅0.76%，结束此前连续6个月环比回升态势 [1] - 2025年前6个月外汇储备余额分别增加66.79亿美元、182亿美元、134.41亿美元、410亿美元、36亿美元、322亿美元，7月首次出现下降 [4] - 外汇储备规模下降主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用 [1][5] 黄金储备动态 - 央行连续第9个月增持黄金，7月末黄金储备达7396万盎司（约2300.41吨），环比增加6万盎司（约1.86吨） [1] - 2025年二季度全球央行净购金166吨，购金需求前景依然乐观 [5] - 全球黄金总需求同比跃升45%至1320亿美元，创历史纪录 [7] 黄金价格走势 - 现货黄金价格近期处于横盘调整，近一周累计上涨3%，8月7日触及3390美元/盎司，日内一度涨0.64% [6][8][9] - 2025年以来现货黄金累计上涨超28%，4月曾创3500美元/盎司历史新高 [11] - 瑞银财富管理预测黄金基准目标价为3500美元/盎司，若地缘政治恶化可能升至3800美元/盎司 [13]

外汇储备 - 截至2025年6月末我国外汇储备规模为33174亿美元 环比上升322亿美元 升幅0.98% 连续19个月站上3.2万亿美元大关 连续6个月环比回升 [1] - 2025年前6个月外汇储备分别增加66.79亿美元 182亿美元 134.41亿美元 410亿美元 36亿美元和322亿美元 [2] - 外汇储备上升受美元指数下跌 全球金融资产价格上涨及汇率折算等因素综合影响 经济稳健增长有利于规模稳定 [2] 黄金储备 - 6月末央行黄金储备达7390万盎司 约2298.55吨 环比增加7万盎司 约2.18吨 连续8个月增持 [1] - 2025年一季度全球央行净购金244吨 虽较上季度放缓 但仍处近三年同期常态水平 [3] - 5月全球黄金ETF需求转负 但年初至今流动性保持较高水平 市场因关税谈判及美联储政策维持震荡格局 [4] 黄金市场多空分歧 - 汇丰将2025年黄金均价预测从3015美元/盎司上调至3215美元/盎司 花旗看空并预计2026年Q2价格回落至2500-2700美元/盎司 [5] - 花旗看空逻辑包括：2026年美国经济软着陆降低系统性风险担忧 当前金价已过度反映降息预期 居民黄金多头头寸达半世纪峰值 2026年美元可能反弹 [6] - 美联储6月会议维持利率不变 市场预测7月降息概率极低 9月降息概率超95% 渣打维持Q3降息25基点预期 [5] 关税政策影响 - 美国计划7月7日起公布关税信函或协议 未在8月1日前达成协议的国家将恢复"对等关税" 暗示谈判期限可能延后 [4] - 贸易紧张局势加剧可能提振黄金购买兴趣 但政策不确定性仍使前景谨慎乐观 [5]