核心观点 - 高盛维持对联想集团的买入评级，目标价13.25港元，看好其在个人电脑市场的领先地位、AIPC产品升级以及供应链管理能力 [1] - 生成式AI需求增长将为公司在AI基础设施及边缘AI设备领域带来机遇 [1] - 基于第二财季业绩，高盛上调公司2026至2028财年收入及盈利预测 [1] 个人电脑业务 - 公司在个人电脑市场保持领先地位 [1] - 产品组合正在向AIPC升级 [1] - 在全行业面对内存成本上升时展现出更佳的供应链管理能力 [1] 服务器与AI业务 - 高盛对公司服务器业务发展看法正面 [1] - 生成式AI需求增长将为公司AI基础设施及边缘AI设备领域带来机遇 [1] 财务预测调整 - 将2026至2028财年收入预测上调1%至2%，以反映服务器需求上升 [1] - 考虑到服务器业务毛利率相对较低，将经调整经营收入预测上调最多1% [1] - 2027及2028财年经调整净利润预测分别上调4% [1]

公司行业地位与全球布局 - 东山精密是全球第一大边缘AI设备PCB供应商、全球第二大软板供应商、全球前三大PCB供应商，主营业务覆盖PCB、精密组件、触控与显示模组及光模块产品[7] - 公司在亚洲、北美、欧洲、非洲15个国家布局生产基地，2025年上半年境外收入占比达77.7%[7] - 通过多次关键收购（如MFLEX、Multek、苏州晶端、GMD、索尔思光电）完成从传统制造向消费电子、汽车电子及光通信的产业链升级[13] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2024年营收从315.8亿元升至367.7亿元，但毛利率从17.6%降至14.02%，净利率跌至2.95%左右[8] - 2024年净利润10.86亿元，较2022年23.68亿元几乎腰斩，同比下降44.8%；2025年前三季度净利润12.23亿元，同比增长14.61%[14] - 2024年利润下滑主因LED业务资产处置与减值合计达7.59亿元，剔除该因素后净利润仍同比下降约5%[8] 债务结构与现金流压力 - 截至2025年三季度末短期借款69.57亿元、一年内到期非流动负债28.79亿元，合计98.36亿元（较2024年末增长34.68%），货币资金66.76亿元，存在超31亿元资金缺口[9] - 应付账款超102亿元，叠加新并购项目资金支出，资金压力显著；计划用港股募资偿还13.8亿元到期债务[9] - 经营活动现金流净额增速从2022年44.25%降至2024年-3.6%，2025年前三季度同比增速仅3.06%[15] 业务结构与大客户依赖 - 2025年上半年PCB业务营收110.59亿元（占比65.2%），触控与显示业务营收30.49亿元但毛利率仅4.99%，LED业务毛利率-18.75%且营收大降超34%[19] - 前五大客户营收占比维持在66%~73%，最大客户（苹果供应链）收入占比从51.6%降至44.8%[19] - 新业务如泰国软板产能转化不足、精密制造业务产能利用率下降，导致增收不增利[14] 并购后遗症与商誉风险 - 商誉总额截至2025年三季度为21.16亿元，较2023年下降2.91亿元，三家子公司已计提商誉减值[16] - 收购索尔思光电后商誉可能进一步拉升，市场担忧大额商誉减值风险[16][17] 家族控制与资本运作 - 实际控制人袁永刚、袁永峰、袁富根家族合计直接持股33.26%[20] - 公司上市以来累计派现15.44亿元，累计融资110.1亿元；近期赴港上市旨在扩建产能、偿还债务及补充营运资金[9][20]

公司上市与市场地位 - 苏州东山精密制造股份有限公司于港交所主板递交上市申请，联席保荐人为瑞银集团、海通国际、广发证券和中信证券[1] - 公司是全球第一大边缘AI设备PCB供应商、全球第二大软板供应商和全球前三大PCB供应商（以2024年收入计）[1] 业务范围与公司定位 - 公司是一家专注于智能制造领域、具备全球化视野与布局的创新驱动型公司[1] - 业务涵盖PCB、精密组件、触控面板及液晶显示模组及光模块产品的全球设计、生产和销售[1] 发行信息 - 本次发行股票类型为H股，每股面值为人民币1.00元[2] - 每股H股发行价格另加1.0%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00565%联交所交易费及0.00015%会财局交易微费[2]

公司上市申请与基本信息 - 苏州东山精密制造股份有限公司于2024年11月18日向港交所主板递交上市申请 [1] - 联席保荐人为瑞银集团、海通国际、广发证券和中信证券 [1] - 公司是一家专注于智能制造领域、具备全球化视野与布局的创新驱动型公司 [1] 业务与产品范围 - 公司从事PCB、精密组件、触控面板及液晶显示模组及光模块产品的全球设计、生产和销售 [1] 行业市场地位 - 以2024年收入计，公司是全球第一大边缘AI设备PCB供应商 [1] - 以2024年收入计，公司是全球第二大软板供应商 [1] - 以2024年收入计，公司是全球前三大PCB供应商 [1]

投资评级与目标价 - 高盛维持瑞声科技“买入”评级并将12个月目标价从63.6港元上调至68.6港元 [1] - 目标价基于25.6倍的2026年预期市盈率 [1] 利润率改善驱动因素 - 公司2025-27年利润率改善得益于更有利的产品结构 [1] - 产品结构优化包括手机外观形态变化下的零部件规格升级以及手机镜头像素结构升级 [1] - 在更大规模下生产良率及效率提升亦将推动利润率改善 [1] AI手机均热板业务 - 均热板产品受益于在智能手机机型中渗透率不断提升、材料升级带来的价值量提升以及折叠屏手机均热板面积扩大 [2] - 公司正为高端手机机型开发新产品包括大尺寸铝合金液冷均热板 [2] - 随着折叠屏手机和AI手机兴起预计均热板渗透率将继续上升且价值量有潜在上行空间 [2] - 公司强大的研发实力及与领先手机品牌的紧密关系将支持其获益于该趋势 [2] - 均热板收入贡献预计从2024年的1%提升至2025年的5%及2026年的10% [2] 边缘AI设备声学/触感解决方案 - 生成式AI预计将继续推动边缘AI设备增长包括现有设备升级版本或全新设备 [3] - AI/AR眼镜规格提升带来更强性能、AI功能、更便捷交互和更舒适佩戴体验有利于提升消费者渗透率及佩戴时长 [3] - 当前AI/AR眼镜的AI功能包括实时字幕、即时翻译、基于视觉的问答、AR导航和AI智能助手 [3] - 作为全球领先的声学和触感解决方案供应商公司将受益于边缘AI设备兴起趋势并扩大其终端市场敞口 [3] 手机外观形态变化机遇 - 手机外观形态变化如轻薄机、折叠屏将推动终端市场需求和价值量提升并助力技术领先企业赢回订单份额 [4] - 外观形态变化带动公司零部件价值量提升如超薄触感马达、更大尺寸均热板、超薄均热板等 [4]

目标价与评级 - 高盛将瑞声科技12个月目标价从63.6港元上调至68.6港元，维持“买入”评级 [1] - 目标价基于25.6倍的2026年预期市盈率 [1] - 看好公司2025至2027年利润率改善，得益于有利的产品结构及生产良率与效率提升 [1] AI手机均热板业务 - 瑞声科技的均热板产品受益于在智能手机机型中渗透率提升、材料升级带来的价值量提升以及折叠屏手机均热板面积扩大 [1] - 公司正为高端手机机型开发新产品，包括大尺寸铝合金液冷均热板 [1] - 随着折叠屏手机和AI手机兴起，预计均热板渗透率将继续上升且价值量有潜在上行空间 [1] - 预计公司均热板收入贡献将从2024年的1%提升至2025年的5%及2026年的10% [1] 边缘AI设备声学与触感业务 - 生成式AI预计将继续推动边缘AI设备增长，包括现有设备升级版本或全新设备 [2] - AI/AR眼镜的规格提升带来更强性能、AI功能、更便捷交互和更舒适佩戴体验，有利于提升消费者渗透率和佩戴时长 [2] - 当前AI/AR眼镜的AI功能包括实时字幕、即时翻译、基于视觉的问答、AR导航和AI智能助手 [2] - 作为全球领先的声学和触感解决方案供应商，公司将受益于边缘AI设备的兴起趋势并扩大终端市场敞口 [2] 手机外观形态变化机遇 - 手机外观形态变化如轻薄机和折叠屏将推动终端市场需求、价值量提升，并助力技术领先企业赢回订单份额 [3] - 外观形态变化带动公司零部件价值量提升，例如超薄触感马达、更大尺寸均热板、超薄均热板等 [3]

核心观点 - 花旗分析师对舜宇光学科技持短期看涨观点 认为科技新品发布会将成为公司股价催化剂[1] - 公司是边缘AI设备多摄像头升级周期和汽车ADAS渗透加速的核心受益者[1] - 预计2025–2027年净利润将实现23%的复合年增长率[1] - 目标价由98.00港元上调至103.00港元 重申买入评级[1] 行业前景 - 边缘AI设备多摄像头升级周期持续进行[1] - 汽车高级辅助驾驶系统(ADAS)渗透正在加速[1] 财务预测 - 2025–2027年净利润复合年增长率预计达23%[1] 股价目标 - 目标价从98.00港元上调至103.00港元[1]