事件点评 一季度货币政策执行报告的两个关键点 固定收益研究团队 ——2026 年第一季度中国货币政策执行报告学习 陈曦（分析师） 王帅中（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 wangshuaizhong@kysec.cn 证书编号：S0790125070016 事件：5 月 11 日，央行发布 2026 年第一季度中国货币政策执行报告。 货币政策执行报告重点看"专栏"，以及"下一阶段货币政策主要思路" 在专栏 1《构建覆盖全面的宏观审慎管理体系》中提到："加强债券市场监测与 预期引导，遏制利率风险积累扩散"；在专栏 3《中央银行与债券市场》中提到： "非银机构过度加杠杆、期限错配等行为也是引发风险的重要因素"。特别是， 回顾 2016 年以来历次货币政策执行报告，"期限错配"一词仅出现过三次：第 一次为 2016 年 3 季度货币政策执行报告（2016 年 11 月）提出"防范资产负债 期限错配和流动性风险"；第二次为 2016 年 4 季度货币政策执行报告（2017 年 2 月）提出"对于防范资产负债期限错配和流动性风险发挥了积极作用"。第三次 就是本次货币政 ...

经济形势与外部环境 - 外部地缘政治风险上升，供给冲击和输入型通胀压力显现，央行重点关注一季度原油价格快速上行风险[2] - 2026年1-4月，人民币对美元及CFETS汇率指数分别升值2.3%和2.2%，阶段性升值显著[4] - 国内政策重心向内需修复倾斜，强调增强经济发展内生动力[2][8] 货币政策基调与操作 - 货币政策延续“适度宽松”基调，强调前瞻性、灵活性与针对性，并新增“加强货币财政政策协同配合”的表述[3][9] - 报告删除“降准降息”具体表述，替换为“灵活运用多种货币政策工具”，但保留流动性充裕等措辞，不代表政策收紧[3] - 汇率政策新增“综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期”的表述[4][9] 金融稳定与市场建设 - 专栏强调需构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，强化“双支柱”调控框架协调等四项重点工作[5][13] - 专栏指出非银机构过度加杠杆、期限错配是引发债券市场风险的重要因素，需加强投资者风险管理[5][15] - 2025年末，包含通货、存款及资管募集本金在内的流动性总量参考指标同比增长约8.1%[17]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、贾东旭 联系人 | 贾东旭 | 摘要 | | --- | 专栏一聚焦宏观审慎管理体系，提出"进一步强化宏观审慎管理，提高金融体系韧性，提升应对冲击的能力"。 该专栏认为，下阶段重点包括：一是强化"双支 柱"调控框架的协调配合。二是完善宏观审慎管理机制。三是夯实宏观审慎监测评估机制。四是丰富宏观审慎政策工具箱。 专栏二标题为"贷款利率定价基准的国际经验"，认为国际主要经济体贷款利率定价基准普遍由单一基准逐步演变为多元化体系。 专栏分析美、英、德、日、 印等国的浮动与固定利率贷款定价体系，指出这一演变的核心逻辑，是适配不同借款主体、贷款品种及融资场景。 事件： 2026年5月11日，央行发布2026年一季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）。 经济形势分析：供给冲击和输入型通胀压力有所显现；要增强经济发展内生动力 在外部环境判断层面，《报告》重点强调地缘政治风险上升，新增供给冲击、输入型通胀压力有所显现的判断，直观体现央行对年内一季度原油价格快速上 行风险的重视。 对比2025年四季度报告侧重贸易壁垒增多的外部判断，2026年一季度报告视角更为聚焦，着重凸显地缘冲突 ...

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 05 12 年 月 日 宏观点评 删了"降准降息"—央行一季度货币政策报告 6 大信号 事件：5 月 11 日，央行发布《2026 年第一季度中国货币政策执行报告》 （后文简称《报告》）。 核心结论：本次报告对货币政策定调基本延续此前政治局会议、Q1 货政 例会等的表述，认为当前经济"起步有力、好于预期"，将继续"精准有效 实施适度宽松的货币政策"、"增强政策前瞻性灵活性针对性"等。但相较 此前报告，也有不少新变化，重点关注两方面，一是政策操作上，将"灵 活高效运用降准降息等多种政策工具"调整为"灵活运用多种货币政策工 具"、删除了"降准降息"，指向短期降准降息的可能性下降；二是新增强 调"更好统筹国内国际两个大局"，重点关注"增强外汇市场韧性"以及 "外部输入型通胀"风险。本次专栏也有不少增量信息：专栏 1 系统介绍 了我国的"宏观审慎管理体系"，包括"覆盖全面的内涵"以及下阶段"加 快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系"的主要思路；专栏 4 则近年讨论了 来我国"国际收支的变动特征与影响"。往后看，继续提示：货币宽松还是 大方向，但央行操作将继续 ...

5月11日，中国人民银行（下称央行）发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》），总结2026年一季度货币政策执行情况，分析当前经济 金融形势，明确下一阶段政策取向。 对于当前经济金融形势，《报告》指出，我国经济运行起步有力，有效需求逐步回升，为物价合理回升提供了有力支撑。 本季度《报告》专栏聚焦如何构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，强调下阶段还要加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系。《报告》专栏还系统介绍了我国国际收 支的变动特征与影响，认为我国未来国际收支有条件保持基本平衡。 对于下一阶段货币政策主要思路，《报告》提出，央行将增强政策前瞻性灵活性和针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力 度、节奏和时机，加强货币财政政策协同配合，畅通货币政策传导机制，促进经济稳定增长和物价合理回升。央行将对一些不合理的、容易削减货币政策传导的市 场行为加强规范，维护市场竞争秩序。 物价合理回升有支撑 今年以来，外部形势复杂多变，我国宏观政策更加积极有为，国民经济运行起步有力。《报告》认为，有效需求逐步回升，实体经济供需关系持续改善，市场竞争 秩序不断优化，为物价合理回升提供了有力 ...

5月11日，中国人民银行（下称"央行"）发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》），总结2026年一季度货币政策 执行情况，分析当前经济金融形势，明确下一阶段政策取向。 对于当前经济金融形势，《报告》指出，我国经济运行起步有力，有效需求逐步回升，为物价合理回升提供了有力支撑。 本季度《报告》专栏聚焦如何构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，强调下阶段将还要加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系。《报告》专栏还系统介绍了 我国国际收支的变动特征与影响，认为我国未来国际收支有条件保持基本平衡。 对于下一阶段货币政策主要思路，《报告》提出，央行将增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施 的力度、节奏和时机，加强货币财政政策协同配合，畅通货币政策传导机制，促进经济稳定增长和物价合理回升。 央行将对一些不合理的、容易削减货币 政策传导的市场行为加强规范，维护市场竞争秩序。 今年以来，外部形势复杂多变，我国宏观政策更加积极有为，国民经济运行起步有力。《报告》认为，有效需求逐步回升，实体经济供需关系持续改善， 市场竞争秩序不断优化，为物价合理回升提供了有力支撑。 近期， ...