| 风格指数 | | --- | | 大盘指数 | | 中盘指数 | | 小盘指数 -1.74 | | 涨幅后即 行业(%) | 昨日 | 近１个月 近６个月 | | | --- | --- | --- | --- | | 航天装备Ⅱ | 3.33 | 32.78 | 71.07 | | 般零售 | 2.74 | 1.88 | 12.07 | | 酒店餐饮 | 2.57 | -1.3 | 11.15 | | 动物保健工 | 2.01 | 5.11 | 25.56 | | 教育 | 1.72 | 2.27 | 3.07 | | 跌幅居前 行业(%) | me = | | 近１个月 近６个月 | | 贵金属 | -4.91 | 0.31 | 20.78 | | 影视院线 | -4.47 | -2.76 | -1.37 | | 焦炭Ⅱ | -3.76 | -18.67 | 15.93 | | 其他电源设 17 TT | -3.53 | -5.2 | 30.9 | | 以申论会 | -3.38 | O | 28.25 | 张晋源 A0230525040001 zhangjy@swsresearch.com | 指数 ...

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3825点，近1日下跌1.11%，近1个月下跌2.17% [1] - 深证综指收盘2418点，近1日下跌1.5%，近1个月下跌2.75% [1] - 近6个月市场风格指数表现分化，中盘指数涨幅最高达22.72%，其次为小盘指数18.29%，大盘指数涨幅16.89% [1] - 近1日涨幅居前的行业为航天装备Ⅱ（3.33%）、一般零售（2.74%）和酒店餐饮（2.57%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业为航天装备Ⅱ（71.07%）、其他电源设备Ⅱ（30.9%）和风电设备Ⅱ（28.25%） [1] - 近1日跌幅居前的行业为贵金属（-4.91%）、影视院线（-4.47%）和焦炭Ⅱ（-3.76%） [1] - 近1个月跌幅居前的行业为焦炭Ⅱ（-18.67%）、其他电源设备Ⅱ（-5.2%）和影视院线（-2.76%） [1] 宏观与流动性展望 - 报告核心观点认为2025年的一些逻辑将在2026年延续并深化，货币政策将继续配合财政政策，以保障债务可持续性与财政健康度 [2][12] - 2026年降息可能保持克制，全年降息1次的概率大于降息2次，可能作为“十五五”开门红政策组合拳的一部分，春节后两会附近是值得关注的窗口期 [12] - 2026年数量投放或继续保持慷慨，节奏上与信贷、政府债净供给同频，全年降准可能1-2次 [12] - 2026年的新重点是国际经贸斗争的金融内涵，特别是人民币国际化，中美博弈加剧和美元主权信用削弱为人民币国际化提供了重要窗口和历史机遇 [2][12] - 对债市而言，资金利率可能维持低位且波动下降，但收益率曲线可能继续保持陡峭，杠杆策略或具备较好价值 [12] “存款搬家”现象深度分析 - 报告指出市场对“存款搬家”存在三点误解：低估超额储蓄规模、低估入市速度以及低估其投资属性 [3][12] - 误解一：市场可能低估了超额储蓄规模，居民存款不等于居民全口径储蓄，市场基于存款测算的“超额储蓄”规模约为3.7万亿元，但报告基于全口径储蓄指标测算的超额储蓄规模达9.4万亿元以上 [12] - 居民储蓄率目前达近十五年新高（29.8%），参考历史牛市经验，未来居民储蓄进入股市的潜在规模至少在万亿级别以上 [12] - 误解二：市场以“非银存款”跟踪“搬家”规模会低估居民资金入市速度，该指标规模高达35万亿元，包含同业业务扰动，而居民投入股市的资金（证券交易结算保证金）仅2.8万亿元 [15] - 使用“非银净负债”指标能更好跟踪居民入市状况，2024年9月至2025年2月该指标大幅增加2.6万亿元，或预示证券交易保证金新增3500亿元；2025年三季度以来大幅增加6万亿元，或预示新增8000亿元 [15] - 辅助指标显示，二季度以来保证金存款（剔除银行承兑汇票保证金）新增近8000亿元，2024年9月以来融资余额出现两轮高增，下半年增加6500亿元，或预示居民证券交易保证金新增8600亿元左右 [15] - 误解三：中国居民超额储蓄具有更强投资属性，其形成更多来自地产调整过程中居民资产配置行为的变化，全国每年购房消耗的储蓄比往年减少4.6万亿元 [15] - 2026年是“十五五”开局之年，伴随名义GDP逐步修复，资金“再平衡”过程或得以延续，居民入市需求可能被低估 [15] 华海药业公司深度研究 - 报告核心观点认为华海药业通过“仿创结合”模式，创新药即将步入收获期，首次覆盖给予“买入”评级，目标市值344亿元，有30.04%的上涨空间 [4][18] - 公司以原料药+制剂一体化奠定发展基石，是国内特色原料药优质企业，并坚持制剂全球化战略 [4][14] - 2024年公司国内外制剂销售规模合计达57.59亿元，2012-2024年复合年增长率达24.4% [14] - 截至2025年上半年，公司有107个产品获得美国ANDA文号，91个产品通过国内仿制药一致性评价，45个制剂产品在国家级集采中中选 [14] - 公司通过创新转型打开第二成长曲线，生物药聚焦自身免疫和肿瘤领域，已申请国内外发明专利超70件，在研项目20余个，其中12个已进入临床阶段 [4][18] - 核心创新管线中，HB0034（IL-36R）已完成关键临床试验，上市许可申请已被受理，有望于2026年第二季度获批上市 [18] - HB0017（IL-17A）已完成中重度斑块状银屑病临床III期，正在开展强直性脊柱炎III期临床 [18] - 肿瘤领域管线HB0025（PD-L1/VEGF双抗）已向CDE递交确证性III期临床试验启动前会议申请，非小细胞肺癌的II期临床数据疗效显著，有望年内启动III期临床 [18] - 盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为86.32亿元、94.13亿元、102.82亿元，归母净利润分别为4.88亿元、7.97亿元、9.85亿元 [18] 中创新航公司深度研究 - 报告核心观点认为中创新航将迎来动力与储能景气周期，蝶变为全球电池价值引领者，首次覆盖给予“买入”评级 [17][19] - 公司战略聚焦成效显著，已完成从行业参与者到全球竞争者的跨越，2025年上半年营收164亿元，同比增长31.7%，归母净利润4.7亿元 [19] - 下游需求双线爆发，2025年1-3季度中国新能源车销量达1120万辆，新能源渗透率攀升至46% [19] - 储能市场高景气延续，报告预计全球储能电池出货量将从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh [19] - 公司市占率稳步提升，客户结构不断优化，前五大客户依赖度从2023年的71%降至2024年的55% [19] - 公司国内多基地产能阶梯式增长，海外葡萄牙、泰国基地有序推进，全球化产能网络逐步成型 [19] - 公司在技术创新上布局领先，如430Wh/kg全固态电池等前沿技术 [19] - 盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为10.8亿元、25.9亿元、38.4亿元，对应2025年12月15日收盘价的市盈率分别为40倍、17倍、11倍 [20] - 报告给予公司2026年21倍市盈率估值（基于行业可比公司平均估值） [20] 医药行业周报动态 - 2025年12月8日至12月12日，申万医药生物指数下跌1.0% [9][21] - 复星医药控股子公司就口服GLP-1R激动剂授予辉瑞全球独家权益，潜在总金额达20.85亿美元 [21] - Sobi宣布收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及5.5亿美元里程碑金额，一品红曾于2021年引进AR882中国权益并增资Arthrosi 1.63亿元 [21] - 礼来公布其三靶点激动剂Retatrutide的III期临床数据，9mg和12mg剂量治疗68周减重幅度分别为26.4%和28.7% [21] - 报告推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际向好的医疗设备、CXO及上游板块，列出包括恒瑞医药、药明康德等在内的多个标的 [21] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注华兰疫苗、以岭药业等相关疫苗及药品标的 [21]

公司成立与基本信息 - 银行间市场数据报告库（上海）股份有限公司于12月13日成立，注册资本为6亿元人民币 [1] - 公司法定代表人为徐忠，注册地址位于上海市黄浦区中山东一路15-1号5层 [1] - 公司经营范围涵盖数据处理服务、数据处理和存储支持服务、信息技术咨询服务、软件开发等内容 [1] 股东结构与发起方 - 公司由上海黄金交易所、中债信用增进投资股份有限公司、中汇信息技术（上海）有限公司、中债资信评估有限责任公司、上海票据交易所股份有限公司、中国银行间市场交易商协会、银行间市场清算所股份有限公司共同发起设立 [1] 核心管理层 - 公司董事长为徐忠，其现任中国银行间市场交易商协会副会长 [1] - 公司财务负责人为汤莹玮，其现任上海票据交易所交易部总经理 [1] 政策背景与战略定位 - 中国人民银行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛开幕式上宣布设立银行间市场交易报告库 [1] - 该报告库旨在高频汇集并系统分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等各金融子市场交易数据 [1] - 其功能定位为服务金融机构、宏观调控和金融市场监管 [1] 宏观审慎管理中的角色 - 在2025金融街论坛年会上，潘功胜指出将加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系 [2] - 强化系统性金融风险的监测和评估体系是该体系的首要方面 [2] - 银行间市场交易报告库被强调需充分发挥作用，以高频汇集并监测金融市场交易行为 [2]

21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道 可以预见的是，银行间市场数据报告库（上海）股份有限公司的成立将服务于银行间市场交易报告库的建设工作，为高频汇集并监 测金融市场交易行为提供基础设施保障。 中国（上海）自贸区研究院金融研究室主任刘斌告诉记者，银行间市场交易报告库是建设金融强国，推动金融高质量发展的重要金 融基础设施，其核心价值在于提升透明度、防范系统性风险。核心功能是高频汇集并系统分析银行间债券、货币、衍生品等多类金 融产品交易数据，打破数据和信息孤岛，利用现代化金融科技解决场外交易信息不透明的痛点，为金融机构决策、宏观调控与市场 监管提供支撑。 国家企业信用信息公示系统信息显示，12月13日，银行间市场数据报告库（上海）股份有限公司成立，法定代表人为徐忠，注册资 本6亿元人民币，经营范围为数据处理服务、数据处理和存储支持服务、信息技术咨询服务、软件开发，注册地址为上海市黄浦区中 山东一路15-1号5层。 发起人及出资信息显示，该公司由上海黄金交易所、中债信用增进投资股份有限公司、中汇信息技术（上海）有限公司、中债资信 评估有限责任公司、上海票据交易所股份有限公司、中国银行间市场交易商协会、银行间市场清算所 ...

12月12日，中国人民银行党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神，会议强调，完善中央银行制 度，建设强大的中央银行。构建科学稳健的货币政策体系，动态评估完善货币政策框架，丰富货币政策 工具箱，加强货币政策执行和传导。统筹做好金融"五篇大文章"。健全覆盖全面的宏观审慎管理体系和 系统性金融风险防范处置机制，强化重点领域的宏观审慎管理，完善系统重要性金融机构监管的基本框 架。建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的金融市场体系。建设安全高效的金融基础设施体系。完 善中央银行履职的法律基础。 ...

（来源：远东资信） 宏观经济方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2025年11月下旬与11 月中旬相比，15种产品价格上涨，30种下降，5种持平。从全球来看，12月5日，10年期美债收益率较周 初上行5bp至 4.14%。有效联邦基金利率为3.89%，较前期上行1bp。9月份，美国经季节调整的非农就业 人数增加11.9万人，大幅超出市场预期值5.2万人。8月份非农就业人数从增加2.2万人修正至减少0.4万 人，7月份非农就业人数从增加 7.9万人修正至增加7.2万人，合计下修3.3万人。美国失业率升至4.4%， 为2021年10月以来最高值。欧元区基准利率维持2.15%，日本政策目标利率维持0.5%。 债券市场方面，从无风险收益率来看，上周10年期国债收益率上行后回落，2年期国债收益率有所下 行，超长债抛压明显。12月5日，10年期国债到期收益率较周初上行1bp至1.8480%，2年期国债到期收 益率较周初下行2bp至1.4036%；从流动性情况来看，10月末M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%。7天 期逆回购操作利率为1.40%，12 月5日，央行在公开市场开展1398 ...

债市回顾 - 本周央行公开市场操作净回笼资金8480亿元，其中逆回购到期15118亿元，投放6638亿元 [3] - 央行于12月5日等量续作10000亿元3个月买断式逆回购，资金面整体维持平稳，R007在1.5%左右浮动 [3] - 央行11月份买债规模为500亿元，显著低于市场预期，带动市场情绪走弱，修复行情告一段落 [3] - 机构抛售长期限债券导致期限利差走扩，截至周五收盘，30年期国债利率本周上行约8个基点，10年期国债利率基本持平 [3] 本周要闻 - 中国人民银行行长潘功胜在人民日报发文，强调中央银行以维护币值稳定和金融稳定为双目标，货币政策体系和宏观审慎管理体系是实现目标的双支柱 [4] - 国家金融监督管理总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，对持仓超过三年的沪深300及中证红利低波动100指数成分股，风险因子从0.3下调至0.27 [4] 债市展望 - 债市快速调整显示配置型机构参与力度较弱，超长债供需关系出现阶段性失衡 [5] - 万科事件、公募赎回新规及临近年末等因素加大了交易性资金的波动，债市正处于易上难下的阶段，企稳仍需观察 [5] - 从利差角度看，当前点位超长债有一定博弈价值，但建议以快进快出为主，相比之下10年期以内债券参与交易的安全边际较高 [5] - 未来可等待货币宽松预期升温及配置资金加大配置力度后，再择机参与超长债的交易配置 [5]

央行制度与货币政策 - 央行首要目标调整为将“经济增长”显性纳入，与币值稳定、金融稳定并列，形成动态优化组合[1][2][18] - 宏观审慎管理体系将系统性重构，工具从强化MPA约束转向系统化，并显著提升对股市、债市、汇市的关注[3][23] - 利率市场化进入“精”细调控阶段，操作目标利率可能从DR007逐步向DR001倾斜，改革将与流动性管理和工具创新协同升级[5][38][41] - 预计央行将探索在特定情景下向证券、基金、保险等非银机构提供流动性的机制性安排，以防范极端市场波动[5][44] 金融“五篇大文章” - 信贷结构发生深刻变化，“五篇大文章”领域（科技、绿色、普惠、养老、数字）的新增贷款占比已约七成，成为主力[7][51] - 截至2025年6月末，“五篇大文章”各领域贷款同比增速均显著高于本外币贷款6.8%的整体增速，其中养老产业贷款增速达43.0%[51][54] - 绿色金融发展迅速，绿色贷款余额从2019年末的10.2万亿元增至2024年末的36.6万亿元，累计发行绿色债券4.5万亿元[60][62] - 未来改革将从工具覆盖走向制度建设、从信贷主导走向股债并举、从央行主导走向多家协同[8][68] 资本市场与国际金融中心 - 中央汇金的“类平准基金”在货币政策工具加持下呈现“平准化”特征，旨在削弱市场尾部风险，是长期看多中国权益市场的关键逻辑之一[1][3][24] - 资本市场将重点发展以科技企业融资为切入口的直接融资体系，在股权端做“深”、债券端做“厚”、股债与并购重组做“活”[9][75][76] - 支持上海建设国际金融中心，旨在应对大国金融博弈，相关金融创新可能在此先行先试，重点包括人民币跨境支付、黄金市场及数字监管基础设施[1][11]

市场表现 - 沪深市场成交额1.56万亿元，较上一交易日减少约1300亿元[1] - 沪指跌0.06%，深成指涨0.4%，创业板指涨1.01%[2] - 上证主力资金净流入88.86亿元，深证主力资金净流入163.38亿元[3] - 市场处于阶段性的弱平衡状态，科创板和创业板指数涨幅较为明显[1] 行业与板块动态 - 半导体、军工电子、航天装备板块获主力资金流入前三[3] - 白酒、小金属、航海设备板块为主力资金流出前三[3] - 朱雀3号发射成功但回收失败，引发商业航天板块剧烈波动[1] - 电子竞技产业收入达293.31亿元，同比增长6.40%[11] 政策与宏观消息 - 央行行长强调构建覆盖全面的宏观审慎管理体系以防范系统性金融风险[4] - 我国信息通信领域首个国家重大科技基础设施——未来网络试验设施正式投入运行[5] - 我国牵头制定的新能源发电通用仿真模型国际标准发布[6][7] - 体育总局鼓励境外优质资本投资职业篮球俱乐部以提高盈利能力[8] 数据与技术发展 - 我国已建成高质量数据集总量超500PB，赋能人工智能模型创新[9][10] - 电子竞技用户规模超4.95亿人，较去年增长1.06%[11] - 直播收入占电子竞技产业总收入80.81%[11] 基金与投资动态 - 首批北交所主题基金过去两年平均累计收益超100%[12] - 北证50指数相关基金年内上报数量达15只[12] - 11月私募证券产品备案量1285只，环比激增29.28%，创年内次高[13][14] - 11月备案产品中股票策略产品占比达66.07%（849只）[14]

构建科学稳健的货币政策体系与覆盖全面的宏观审慎管理体系的重要意义 - 金融是“国之大者”，关系中国式现代化建设全局，中央银行以维护币值稳定和金融稳定为双目标，货币政策体系和宏观审慎管理体系是实现双目标的双支柱 [4] - 构建双支柱体系是加快构建高水平社会主义市场经济体制的必然要求，需要从宏观视角把握好经济稳定增长、经济结构调整、系统性金融风险防范之间的动态平衡 [4] - 构建双支柱体系是推动金融高质量发展、加快建设金融强国的必然要求，需要更好统筹发展和安全，推动金融业从外延式扩张转向内涵式发展 [5] - 构建双支柱体系是完善金融调控框架和中央银行制度的必然要求，货币政策是相对成熟的“第一支柱”，宏观审慎管理作为“第二支柱”还需要逐步完善并与货币政策密切配合 [6] 构建科学稳健的货币政策体系的内涵与要求 - 构建科学稳健的货币政策体系旨在动态实现币值稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡的优化组合，从源头上促进金融稳定 [7] - 需要处理好短期与长期的关系，加强逆周期调节平滑经济波动，同时关注跨周期平衡，避免政策大放大收 [7] - 需要处理好稳增长与防风险的关系，统筹兼顾金融支持实体经济增长和保持金融机构自身健康性，提升存量资金使用效率与新增贷款同等重要 [8] - 需要处理好内部与外部的关系，货币政策调控主要考虑国内需要，同时兼顾外部溢出影响，人民币汇率弹性增强为平衡内外部关系创造了条件 [8] 构建科学稳健货币政策体系的主要任务 - 优化基础货币投放机制和货币政策中间变量，保持银行体系流动性充裕，淡化对数量目标的关注，为更多发挥利率调控的作用创造条件 [9] - 健全市场化的利率形成、调控和传导机制，增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊宽度，畅通政策利率向市场利率的传导，提高贷款市场报价利率的报价质量 [9] - 完善结构性货币政策工具体系，坚持聚焦重点、合理适度、有进有退的原则，以市场化方式引导金融机构优化融资结构，做好金融“五篇大文章” [9] - 不断完善人民币汇率形成机制，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，发挥其自动稳定器功能，同时坚决防范汇率超调风险 [10] - 持续畅通货币政策传导机制，引导金融机构提高利率政策传导效能，整治资金空转，加强货币政策与财政、产业等政策的协调配合，提升政策透明度与沟通机制 [10] 构建覆盖全面的宏观审慎管理体系的内涵与要求 - 覆盖全面的宏观审慎管理体系旨在从宏观、逆周期和防传染的视角应对金融风险，防止发生系统性金融风险 [11] - 需要更好覆盖宏观经济运行与金融风险的关联性，密切监测评估宏观经济运行态势，坚持推动经济高质量发展 [11] - 需要更好覆盖金融市场和金融活动的重点领域，根据金融体系发展变化拓展管理范围，阻断风险跨机构、跨市场传染 [12] - 需要更好覆盖系统重要性金融机构，全面评估认定并实施附加监管，督促其安全稳健经营 [12] - 需要更好覆盖国际经济和金融市场风险的外溢影响，动态评估外部冲击，筑牢防范外部风险冲击的防线 [12] 构建覆盖全面的宏观审慎管理体系的主要任务 - 强化系统性金融风险的监测和评估，建立定量与定性结合的监测评估框架，聚焦系统重要性金融机构、跨境资本流动、金融市场、房地产市场、互联网金融等重点领域 [13] - 做实覆盖全面的重点领域风险防范举措，包括防止经济运行关键领域大幅波动、夯实重点金融机构附加监管、对跨境资本流动采取逆周期调控、矫正金融市场“羊群效应”、加强房地产金融宏观审慎管理、平衡互联网金融风险与创新 [14][15] - 丰富宏观审慎管理的政策工具箱，继续完善系统重要性金融机构、广义信贷、房地产金融、跨境资本流动等领域的工具，并研究储备应对宏观经济与金融市场波动的工具 [15] - 建设金融稳定保障体系，强化金融机构公司治理和风险管理第一道防线，加强各类监管协同，强化金融风险早期纠正机制，发挥存款保险、行业保障基金、金融稳定保障基金及央行最后贷款人作用，加快金融稳定相关立法 [2][15] - 加强与开放水平相适应的金融安全能力建设，在推进金融业开放和人民币国际化过程中维护金融安全，参与国际金融治理，建设自主可控的金融基础设施体系，维护海外金融资产安全 [16]