报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 音响电声产品快速迭代，使用场景延伸至多领域，公司有70余年扬声器设计制造经验，可提供多种产品 [4] - AI与硬件深度融合，创新类硬件产品不断涌现，公司凭借技术优势获开发机会，未来重点发展智能硬件产品 [5] - 车载音响系统升级，扬声器单车搭载数量翻倍，公司开展相关开发研究，预计今明两年产品上车 [6] - 受益消费电子创新，小软包电池出货量上升，公司子公司业务推进，销售额和净利润同比增长 [7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为102.4亿、130.7亿、165.2亿元，归母净利润分别为2.4亿、3.3亿、4.5亿元 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价15.54元，总股本和流通股本均为5.62亿股，总市值和流通市值均为87亿元 [3] - 52周内最高/最低价为25.15 / 10.23元，资产负债率54.9%，市盈率33.78，第一大股东为深圳智度国光投资发展有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 营业收入 - 2024 - 2027年分别为79.01亿、102.42亿、130.69亿、165.24亿元，增长率分别为33.17%、29.63%、27.60%、26.43% [11] 归母净利润 - 2024 - 2027年分别为2.53亿、2.45亿、3.33亿、4.55亿元，增长率分别为 - 29.87%、 - 3.23%、36.10%、36.47% [11] 其他指标 - 2024 - 2027年EPS分别为0.45、0.44、0.59、0.81元/股，市盈率分别为34.55、35.71、26.23、19.22，市净率分别为2.04、1.94、1.82、1.68，EV/EBITDA分别为41.72、11.35、9.37、11.22 [11] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为33.2%、29.6%、27.6%、26.4%，营业利润增长率分别为 - 33.1%、 - 1.1%、36.1%、36.1%，归母净利润增长率分别为 - 29.9%、 - 3.2%、36.1%、36.5% [14] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产负债率分别为54.9%、52.9%、54.2%、55.0%，流动比率分别为1.22、1.35、1.44、1.48 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为15200万、14.68亿、6.52亿、5.02亿元，投资活动现金流净额分别为 - 20.18亿、 - 7200万、7000万、4300万元，筹资活动现金流净额分别为10.97亿、 - 6400万、 - 8600万、 - 9800万元 [14]

业绩表现 - 2024年收入247.1亿元，同比增长41.1%，归母净利润21.1亿元，同比增长30.9% [1] - 24Q4收入82.6亿元，同比增长44%，归母净利润6.4亿元，同比增长60% [1] - 25Q1收入59.9亿元，同比增长36.9%，归母净利润5.0亿元，同比增长59.6%，表现超预期 [1] 业务表现 - 充电储能类产品2024年收入126.7亿元，占比51.3%，同比增长47.2%，毛利率同比下滑0.8pct至41.5% [1] - 储能业务全年营收30.20亿元，同比增长184%，阳台储能销售额全球领先 [2] - 数码充电领域推出MagGo磁吸无线充系列及笔记本充电产品、五合一20W旅行适配器 [2] - 智能创新类产品2024年收入63.4亿元，占比25.6%，同比增长39.5%，毛利率稳定在46.5% [2] - 上线eufy Smart Lever Lock C33指纹把手锁 [2] - 智能影音类产品2024年收入56.9亿元，占比23.0%，同比增长32.8%，毛利率提升1.9pct至45.4% [2] - 推出Soundcore Sleep A20睡眠耳机，支持智能音量调节和抑鼾音频 [2] 地域分布 - 24年境外收入238.3亿元，占比96.4%，同比增长41.2%，25Q1同比增长36.2%至57.4亿元 [3] - 24年境内收入8.8亿元，占比3.6%，同比增长38.7%，25Q1同比增长55.4%至2.6亿元，占比提升至4.3% [3] 渠道表现 - 24年线上收入176.0亿元，占比71.2%，同比增长43.0%，毛利率提升0.6pct至47.0% [3] - 亚马逊贡献收入134.2亿元，同比增长34.2%，占比54.3% [3] - 独立站收入25.0亿元，同比翻倍增长，占比提升至10.1% [3] - 24年线下收入71.1亿元，占比28.8%，同比增长36.7%，毛利率下滑1.4pct至35.4% [4] 盈利能力 - 24年毛利率43.7%，同比提升0.1pct，25Q1为43.3% [4] - 24年销售费用率22.5%，同比提升0.3pct，25Q1降至21.4% [4] - 24年管理费用率（含研发）12.1%，同比提升0.6pct，25Q1为13.0% [4] - 24年研发费用率8.5%，25Q1提升至9.2% [4] - 24年财务费用率0.1%，同比下降0.4pct，25Q1降至-0.4% [4] - 24年净利率9.0%，同比下滑0.7pct，25Q1为8.8%，同比提升1.3pct [4] 现金流与存货 - 24年经营活动现金流净额27.5亿元，同比增长92.0%，25Q1为-2.9亿元 [5] - 24年末存货32.3亿元，同比增长0.6%，25Q1末为41.7亿元 [5] 未来展望 - 上调25-27年盈利预测，预计归母净利润分别为26.6/32.6/38.8亿元，对应PE为18/15/12倍 [5] - 核心充电类产品优势巩固，智能创新类新品拓展效果显现，多品类、多区域市场持续拓展 [5]

公司业绩表现 - 24年收入273.28亿元同比+33.8%，净利润17.97亿元同比+142.7%，收入创历史新高 [1] - 24年毛利率22.1%同比+5.2pcts，净利率6.6%同比+3.0pcts [1] - 24H2声学/光学/电磁传动及精密结构件业务毛利率分别环比提升0.5/3.2/0.4pcts [1] 业务线分析 - 声学业务：24H2消费电子收入47.5亿元同比+13.8%/环比+37.4%，毛利率30.4%环比+0.5pct；车载声学全年收入35.2亿元 [2] - 光学业务：24H2收入27.9亿元同比+50.2%/环比+26%，毛利率7.9%同比+17.1pcts/环比+3.2pcts；24全年7P镜头出货350万只，32M及以上模组占比32% [2] - 电磁传动及结构件：24H2收入60.7亿元同比+31.3%/环比+67.0%，毛利率23.4%同比+2.7pcts/环比+0.4pct [2] 未来发展展望 - 消费电子：6P以上镜头和高端摄像模组占比持续提升，7P镜头出货量有望数倍增长；WLG良率改善，AR光波导与国外头部厂商战略合作 [3] - 车载业务：车载光学切入海外头部客户ADAS镜头，声学业务与PSS整合顺利 [3] - 机器人业务：麦克风出货头部机器人客户，布局机器人执行器包括灵巧手、线性执行器等 [3] 行业趋势 - 智能手机市场复苏及规格升级带动光学、精密结构件和声学业务增长 [1] - AI端侧创新推动手机多业务线发展，折叠机转轴、VC散热板等产品受益 [3] - 潜望式模组下沉过程中WLG技术有望向更多机型导入 [3]