关税政策调整 - 特朗普签署行政令自8月1日起对进口铜半成品及铜含量高的衍生品征收50%关税，铜矿石、精矿及废料除外，与市场预期存在差异[3] - 政策公布后纽约商品交易所(COMEX)铜期货价格当日暴跌18%，创史上最大单日跌幅[3] - 高盛此前预测错误并认错，凸显市场对政策调整措手不及[3] 铜溢价与套利逻辑 - 特朗普2月25日下令调查美国铜进口后，COMEX-LME铜溢价从平水涨至15%[5] - 7月8日特朗普提及50%关税后，溢价进一步从15%涨至30%[5] - 政策落地后精炼铜被排除，套利逻辑失效，COMEX溢价回归平水[5] 市场反应与投资者影响 - 部分投资者因做多纽约铜期货遭遇高位套牢[6] - 伦敦铜与沪铜跌幅仅1%，未受显著影响[5][6] - 期权投资者亏损限于权利金，未出现巨额损失[7] 美国铜供需格局 - 美国年均精铜产量93万吨(全球3.3%)，消费170万吨(全球6.2%)，产销缺口77万吨[9] - 智利占美国铜进口总量38%，加拿大和墨西哥分别占28%和8%[9] - 政策调整前进口量已接近全年缺口，下半年将以消化库存为主[10] 全球铜价联动性 - 纽约铜价暴跌对伦敦和沪铜影响较小，主因美元指数上涨[10][11] - COMEX与LME溢价从30%跌至平水，未来价差或需时间调整[10] - 沪铜走势疲软主因美元指数高企及经济担忧，与关税政策关联度低[11] 行业基本面与机构观点 - 下半年铜价关键影响因素包括铜精矿紧缺、原料成本抬升及美国降息周期[13] - 2025年加工费TC为负值，2026年长协TC谈判若继续下跌将加剧供应扰动[13] - 机构建议布局长线多单，因铜精矿长期紧张格局未改[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月1日起美国对进口半成品铜产品及铜材料密集型制成品征50%关税，征收范围低于预期致纽约铜大幅下挫，美元上涨使盘面承压 [1] - 7月中国电解铜产量环比增3.94万吨、同比升14.21%，TC/RC费用为负但止跌回稳，冶炼厂无大幅检修，生产积极性尚可，集中检修季预计在三季度或原料库存大幅去化后 [1] - 铜半成品被征关税或影响出口需求，关税落地后市场回归基本面，价格下挫使下游逢低采买，交投情绪转好，短期行情偏空，在78000元/吨附近获支撑，关注今晚非农数据对降息预期的影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 期货方面，沪铜盘面低开高走、午后拉涨尾盘收跌，报收78400元/吨，前二十名多单量110615手、减5658手，空单量110750手、减3371手 [4] - 现货方面，华东现货升贴水165元/吨，华南现货升贴水 -15元/吨，7月31日LME官方价9650美元/吨，现货升贴水 -44美元/吨 [4] 供给端 - 截至7月25日，现货粗炼费（TC） -42.73美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.26美分/磅 [6] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存2.03万吨、较上期增727吨，7月31日上海保税区铜库存7.51万吨、较上期增0.35万吨，LME铜库存14.18万吨、较上期增3550吨，COMEX铜库存25.79万短吨、较上期增1967短吨 [8]

纽约COMEX铜价暴跌事件分析 - 纽约COMEX铜价在7月31日暴跌超20%，创下有记录以来最大单日跌幅，截至发稿时下跌近22% [2] - 触发因素是白宫于7月30日宣布8月1日起对进口半成品铜征收50%关税，但精炼阴极铜、废铜等原料意外豁免 [4] - 此前市场预期"无差别打击"，导致大量铜库存搬向美国，COMEX铜价上周创下每磅5.95美元历史新高 [5] 市场反应与价差变化 - 伦敦金属交易所LME铜仅下跌0.73%，报9627.5美元/吨，与COMEX形成鲜明对比 [6] - COMEX与LME价差迅速收敛到2%～3%，之前美国抢进口的铜可能重新出口 [6] - 分析师指出若美铜重新出口，阶段性供应过剩局面将加剧，铜价面临回调压力 [6] 行业专家评论 - Marex分析师Ed Meir称特朗普关税政策的影响是"地震级的" [6] - Commodity Market Analytics董事总经理Dan Smith表示这对部分市场参与者是"一场灾难" [6] - 银河期货指出关税政策导致巨量现货失去去向，多头踩踏出逃 [5][6]

关税政策 - 美国宣布自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 但铜输入材料和铜废料不受关税约束 [2] - 征税范围明显不及市场预期 市场此前普遍认为会对精炼铜加征关税 但最终将精炼铜排除在外 [4] - 特朗普未排除后续对精炼铜征税的可能性 可能在2027年征收15%关税 2028年征收30%关税 [6] 市场反应 - COMEX铜7月30日暴跌逾18% 与LME铜价差由2500美元之上急剧收窄甚至一度跌入负值 [2] - LME铜和沪铜反应不大 因7月上旬未跟涨美铜 本次也未大幅跟跌 [5] - 美铜溢价结构崩塌 贸易商失去从其他地区向美国运输铜的动力 美国对全球铜的虹吸效应消失 [5] 供需影响 - 美国今年铜进口量已接近去年全年 剩余时间其他地区铜向美国流入可能有限 甚至不排除重新出口 [5] - LME铜库存7月初以来累积接近5万吨 注册仓单增加 注销仓单下滑 未来库存仍有回升预期 [5] - 美国要求境内生产的高品质废铜25%必须国内销售 可能限制废铜出口 中国废铜进口来源国供应或变化 [6] 行业动态 - 美国对外挥舞关税大棒导致成本增加 部分贸易商已暂停进口美国废铜 [6] - 今年上半年美国退出中国废铜主要供应国行列 泰国、日本、马来西亚等亚洲国家替代性提升 [6] - 美铜回落可能使美国废铜价格下滑 但销售限制仍可能令当地废铜出口受限 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普政府宣布自8月1日起对进口半成品铜产品及铜材料密集型制成品征50%关税 征收范围排除铜产业链上游原材料 远低于市场预期致纽约铜大幅下挫 国内TC/RC费用负值但止跌回稳 冶炼厂生产积极性尚可 集中检修季预计在三季度或原料库存大幅去化后 铜半成品被征关税或影响出口需求 后续铜或回归基本面交易逻辑 行情偏空 短期关注78000元/吨附近支撑位置 中美关税会谈乐观但后续有不确定预期制约上行空间[1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 期货方面 沪铜盘面低开低走震荡下行 报收于78040元/吨 前二十名多单量116273手 增加4229手 空单量114588手 增加2199手[4] - 现货方面 7月31日华东现货升贴水150元/吨 华南现货升贴水 -20元/吨 7月30日 LME官方价9736美元/吨 现货升贴水 -36.5美元/吨[4] 供给端 截至7月25日 现货粗炼费（TC） -42.73美元/干吨 现货精炼费（RC） -4.26美分/磅[6] 基本面跟踪 - 库存方面 SHFE铜库存1.96万吨 较上期减少351吨 截至7月24日 上海保税区铜库存7.16万吨 较上期增加0.05万吨 LME铜库存13.82万吨 较上期增加1350吨 COMEX铜库存25.59万短吨 较上期增加2517短吨[8]

美国铜关税政策落地影响 - 美国宣布从8月1日起对进口铜半成品和铜含量高的衍生品统一征收50%关税，但铜矿石、精矿、阴极铜等原材料和铜废料不受关税约束 [2] - 关税政策落地导致纽约COMEX铜价30日盘中重挫超20%，终盘收跌近18%，而伦敦LME期铜仅小幅收跌不足1% [1][2] - 新关税政策与市场此前预期的普遍关税存在差异，导致COMEX期铜大幅回吐溢价 [2] 铜市场供需格局 - COMEX铜库存总量达到255948短吨，创2004年以来最高水平，今年以来库存飙升超一倍 [4] - 机构连续下调今年铜精矿产能增量预期，从年初的60万吨下调至23万吨 [6] - 嘉能可上半年铜产量同比下降26%至34.39万吨，同时收紧2025年全年铜产量预期至85-89万吨 [6] 宏观经济因素影响 - 美联储7月议息会议维持利率不变，9月维持利率不变的概率从34.6%升至54.3% [4] - 美元指数走强重新逼近100整数关口，对以美元计价的大宗商品构成利空 [4] - 美国二季度GDP数据好于预期，降低市场对美联储降息的押注 [4] 铜价未来走势预期 - 分析师平均预计2025年第四季度LME现货铜合约均价将达到每吨9500美元，较此前预测高出2.7% [5] - 三季度铜价或阶段性承压，但四季度随着国内利好政策落地有望重回上行通道 [6] - 非美地区供需偏紧格局令铜价易涨难跌，短期供应端扰动加大 [3][6]

特朗普对铜产品征收关税政策 - 特朗普宣布对进口半成品铜产品（如铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管）及铜密集型衍生产品（如管件、电缆、连接器和电气元件）征收50%关税，8月1日起生效 [5] - 铜原材料（如铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜和阳极铜）和铜废料被排除在关税清单之外 [6] - 政策依据为《1962年贸易扩展法》第232条款，以"国家安全"和解决"贸易不平衡"为由 [6][7] 市场反应 - 纽约Comex铜期货价格暴跌约20%，创历史最大单日跌幅 [1][3] - 美国铜价此前较LME基准价溢价28%，关税公告后溢价被削弱 [1][3] - 自由港迈克墨伦公司股价下跌约10%，Southern Copper股价跌超6% [4] - 智利国有铜业公司Codelco受益，因其主要向美国出口精炼铜 [4] 行业影响 - 精炼铜（电解铜）被排除征税，预计将扰乱全球铜贸易流向，可能导致此前运往美国的铜被再出口 [10] - 政策区分精炼铜与半成品铜源于行业游说，因美国缺乏足够产能替代全部铜进口 [10] - 美国约50%的铜依赖进口，主要来自智利 [12] - 25%的优质铜废料和原铜产品需本土销售，但当前40%铜废料和75%铜精矿已在美国加工 [8] 历史背景与市场扰动 - 年初特朗普暗示征收铜关税引发美国铜价大涨，导致铜大量涌入美国，贸易商获利 [9] - 本次50%关税幅度为市场预期两倍，此前推高美国铜价至历史新高 [10] - 法国兴业银行认为精炼铜豁免将消除套利空间，促使市场价格趋同 [11]

铜业股表现 - 紫金矿业(02899)跌4.48%报21.3港元 [1] - 江西铜业股份(00358)跌4.09%报15.94港元 [1] - 洛阳钼业(03993)跌3.48%报9.15港元 [1] - 五矿资源(01208)跌2.75%报3.89港元 [1] 关税政策影响 - 美国总统宣布自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 [1] - 铜输入材料和铜废料不受"232条款"或对等关税约束 [1] - 纽约铜价在数分钟内暴跌约20%创历史最大单日跌幅 [1] 市场反应与历史背景 - 今年初特朗普暗示征收铜关税导致美国铜价相对全球市场大涨 [1] - 铜大量涌入美国引发抢运潮使全球最大金属贸易商获得可观利润 [1] - 7月9日宣布的50%关税是市场预期两倍推动美国铜价创历史新高 [1] - 近期运往美国的大量铜可能因关税政策被再出口 [1]

铜业股表现 - 紫金矿业(02899)跌4.48%报21.3港元 [1] - 江西铜业股份(00358)跌4.09%报15.94港元 [1] - 洛阳钼业(03993)跌3.48%报9.15港元 [1] - 五矿资源(01208)跌2.75%报3.89港元 [1] 美国铜关税政策 - 美国总统宣布自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 [1] - 铜输入材料和铜废料不受"232条款"或对等关税约束 [1] - 纽约铜价在政策宣布后数分钟内暴跌约20%创历史最大单日跌幅 [1] 市场反应与历史背景 - 今年初特朗普首次暗示征收铜关税导致美国铜价相对全球市场大涨 [1] - 7月9日宣布的50%关税是多数市场参与者预期的两倍 [1] - 政策导致美国铜价创历史新高并引发抢运潮 [1] - 最近几个月运往美国的大量铜可能被再出口 [1]

报告行业投资评级 - 铜品种投资评级为震荡偏强，操作建议为谨慎多空，关注铜关税落地情况 [4] 报告的核心观点 - 需求端截至2025年5月电解铜表观消费136.35万吨，较上月增加8.08万吨，涨幅6.30%，下游处于淡季，交投情绪弱，终端工业产品产量环比减少，下游按需采购，市场观望氛围浓 [7] - 宏观方面美国CPI、PPI数据小幅超预期，通胀温和，美联储7月降息不确定高，市场认为概率低，美元本周走强压制有色价格，8月1日铜关税或落地，涉及精炼铜和铜材，7月18日国新办表示将印发有色金属稳增长方案，注重供需协同发力 [8] - 供给端截至2025年7月18日，现货粗炼费-43.16美元/干吨，现货精炼费-4.31美分/磅，冶炼厂费用本周企稳回升，7月一家冶炼企业检修，涉及产能15万吨，对产量影响有限，SMM预计7月国内电解铜产量环比增1.55万吨，升幅1.37%，国际上秘鲁铜运输出口通道恢复 [8] - 综合来看，232铜关税落地后行情走弱，市场货源增加，现货升水走弱，交投先低价跟进后谨慎，预计铜虹吸将结束，库存累积，基本面压力缓解，美联储议息影响铜价波动，国内举措支撑与压力并存，铜价短期震荡偏强 [4] 根据相关目录分别总结 基本面情况—宏观信息 - 美国6月CPI同比2.7%，高于预期和前值，核心CPI同比2.9%，持平预期高于前值，CPI环比0.3%持平预期，核心CPI环比0.2%低于预期，6月CPI主要分项回升，核心商品、能源价格同比回升明显 [13] - 美国6月PPI同比增长2.3%，低于预估和前值，环比持平，低于预估和前值，核心PPI同比增长2.6%，低于预期和前值，环比持平，低于预期 [13] 沪铜价格走势 - 上周沪铜震荡偏弱，最高价78590元/吨，最低价77700元/吨，振幅1.13%，区间跌幅-0.03% [18] 基本面情况—铜产业扰动 - 韦丹塔资源公司赞比亚子公司将全面关停并改造冶炼厂，是兑现12亿美元五年投资承诺的举措 [21] - 全球最大电缆制造商意大利普睿司曼集团支持美国50%铜进口关税政策，认为可强化本土供应链，公司正与政府沟通应对8月1日生效的政策 [21] 沪铜现货行情 - 截至7月21日，华东现货平均升贴水180元/吨，华南平均升水20元/吨，铜社会库存低，铜价下跌后现货流通顺畅，升水走强 [27] 伦铜价差结构 - 截至7月18日，LME铜周内涨跌幅0.83%，报收9720美元/吨，铜关税落地后，LME铜现货升水大幅走弱，现现货贴水期货，因市场货源充足，现货价格走弱 [32] 铜精矿港口数据——库存 - 截至7月18日，国内7个主要港口铜精矿去库3.2万吨，至45.7万吨，处于历年同期低位，5月中国进口约240万吨，环比降18.09%，同比增5.8%，略低于1 - 5月月均进口量248.5万吨 [37] 冶炼厂加工费——TC/RC - 截至2025年7月18日，现货粗炼费-43.16美元/干吨，现货精炼费-4.31美分/磅，冶炼厂费用本周企稳回升，7月一家冶炼企业检修，涉及精炼产能15万吨，对产量影响有限 [43] 废铜——精废价差 - 截至2025年7月18日，主流地区精废价差827元/吨，周度走强，月度走弱，精废价差低位，废铜替代优势差，废铜制杆开工率小幅抬升，采购情绪低迷 [50] 库存信息—COMEX - 截至7月18日，COMEX铜库存24.28万短吨，近一周累库2379短吨，涨跌幅0.02%，临近关税落地，美铜库存累库速度放缓 [56] - 截至7月18日，LME铜库存12.22万吨，周环比+1.02%，7月初铜关税落地后，伦铜库存低位回弹，压制价格 [56] 库存信息—SHFE - 截至7月18日，上期所铜库存3.82万吨，较上周-3900吨，涨跌幅-16.73%，较上月-0.66万吨，涨跌幅-15.00%，铜关税落地后出口通道紧缩，库存先累库后近两日小幅去化，因价格下跌后现货有新采购 [60] 库存信息—保税区 - 7月17日上海、广东两地保税区铜现货库存累计7.39万吨，较10日增0.14万吨，较14日降0.08万吨，上海保税区6.92万吨，较10日增0.14万吨，较14日持平，广东保税区0.55万吨，较10日降0.08万吨，较14日降0.08万吨 [63] - 保税区库存呈去库趋势，周内有冶炼厂出口货源入库，也有货源装柜出口，库存下降 [63] 精炼铜月度进出口 - 2025年6月，中国出口未锻轧铜及铜材15.4万吨，同比降33.8%，1 - 6月累计出口74.3万吨，同比增4.9%，进口46.4万吨，1 - 6月累计进口263.3万吨，同比降4.6% [68] - 6月中国进口精炼铜33.7万吨，环比增4.43万吨，同比增9.23%，出口7.9万吨，环比减7.87万吨，同比减49.92% [68] 下游需求 - 铜棒产量延续减少，行情回落，市场接受度低，国内原材料供给不足，7月需求淡季影响产销 [73] - 铜箔价格涨跌互现，周内供需偏弱，下游市场不乐观，供需面支撑一般 [73] - 铜管产量显著下滑，受下游长单需求萎缩影响，大型企业减产幅度大，中小企业因产能限制降幅相对平缓 [73] 下游终端 - 截至5月底，全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%，其中太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，同比增长56.9%，风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长23.1% [78] - 2025年6月中国空调产量2838.3万台，同比增长3%，1 - 6月累计产量16329.6万台，累计增长5.5% [78]