业绩概览 - 公司截至2025年9月30日止6个月收益为1.4亿港元，同比减少7.32% [1] - 公司权益持有人应占亏损为297.1万港元，同比减少40.4% [1] - 每股亏损为1.5港仙，公司拟派发中期股息每股0.0025港元 [1] 业务表现 - 电子、电气元件买卖业务为公司收益主要来源，该期间收益约为9800万港元 [1] - 电子、电气元件业务收益较去年同期的1亿港元减少约2% [1] 市场环境与公司策略 - 收益下跌主要归因于中国本地市场需求疲软 [1] - 市场需求疲软受到消费者谨慎情绪和市场竞争加剧的影响 [1] - 公司着重提升营运效率和成本控制的策略性举措，有效缓解了收益下滑带来的影响 [1]

铜套利交易复苏 - 交易商再次押注特朗普政府明年可能对铜征收高关税 导致铜套利交易卷土重来 [1] - 包括Mercuria Energy Group 维多和托克在内的贸易巨头近期与智利生产商接洽 寻求锁定2026年向美国供应铜的年度协议 [1] - 部分交易商支付价较伦敦金属交易所基准铜价高每吨500美元以上 约为中国制造商现货采购价的10倍 [1] 市场价差与交易动机 - 纽约Comex期铜价格已再次大幅高于LME的伦铜期货价 反映市场对关税重启的预期 [1] - 交易商愿意支付高昂溢价是因为可以在美国市场以更高价格转售货物 [2] - 今年早些时候 交易商通过向美国运送大量铜在关税提出前完成布局 获得了巨额利润 [2] 关税政策现状与影响 - 美国商务部建议从2027年开始征收15%的铜关税 到2028年提高至30% [2] - 特朗普已指示商务部在2026年6月底前提供美国铜市场最新情况 此不确定性创造了押注机会 [2] - 今年7月末 特朗普签署公告对几类进口铜产品征收50%关税 但将铜原材料排除在外 [3] 历史市场波动 - 7月30日铜原材料关税豁免消息公布后 纽约商品交易所纽铜期货当日暴跌22% 创至少1988年以来最大单日跌幅 [3] - 消息公布后 Comex铜溢价相对LME基准价格的价差迅速消失 甚至转为贴水 此前溢价一度超过20% [3] - 关税豁免消息使盈利状态的看跌期权合约数量从675份激增至超过3.1万份 资金规模从9440万美元升至35.4亿美元 [4]

核心观点 - 交易商正押注特朗普政府可能在2025年对进口铜征收高关税 导致针对2026年供应的铜套利交易卷土重来 [1] - 贸易巨头支付高溢价锁定远期供应 以期在美国市场以更高价格转售 此举可能继续搅动全球铜市 [1][2] - 此次交易重现的背景是此前7月因原铜被意外豁免关税而导致相关交易崩塌 价差迅速消失 [3] 交易商行为与市场动态 - 近几周 Mercuria Energy Group 维多和托克等贸易巨头与智利生产商接洽 寻求锁定2026年向美国供应铜的年度协议 [1] - 部分交易商支付价较LME基准铜价高出每吨500美元以上 约为中国制造商现货采购价的10倍 [1] - 交易商愿意支付高溢价是因预期可在美国市场以更高价格转售这些货物 [2] - 纽约Comex期铜价格已再次大幅高于LME伦铜期货价 反映市场对关税重启的预期 [1] 关税政策背景与影响 - 美国商务部建议从2027年开始征收15%的铜关税 到2028年提高至30% [2] - 特朗普已指示商务部在2026年6月底前提供美国铜市场的最新情况 此不确定性创造了押注机会 [2] - 今年7月末 特朗普签署公告对几类进口铜产品征收50%关税 但将铜原材料排除在外 导致市场预期颠覆 [3] - 7月30日关税豁免消息公布后 纽约Comex期铜当日暴跌22% 创至少1988年以来最大单日跌幅 而LME铜价仅下跌0.9% [3] 历史交易与市场反应 - 今年早些时候 Mercuria和Trafigura等交易商通过在特朗普2月首次提出铜关税前向美国大量运送铜获得巨额利润 [2] - 创纪录的进口量收紧了全球市场 推动铜价创下历史新高 尽管需求表现平平 [2] - 7月关税豁免前 Comex铜溢价一度超过LME基准价格20%以上 消息公布后价差迅速消失甚至转为贴水 [3] - 7月29日仅有675份看跌期权合约处于实值状态 名义价值9440万美元 消息公布后盈利状态看跌期权合约超过3.1万份 资金规模高达35.4亿美元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面利多铜价，产业端呈中性偏空态势，预计铜价整体将延续内强外弱、近弱远强格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国关税政策对铜价影响 - 8月1日起美国对进口铜半成品及铜密集型衍生产品统一征收50%关税，纽约铜价当日下挫超18%，COMEX铜与LME铜价差收窄 [2] - 铜矿石、阴极铜等原材料豁免关税，超出市场预期，对全球铜供需格局下的铜价构成利多，但价差收敛后预计下半年美国铜进口量或降，非美地区供应或增，对伦铜和沪铜形成利空 [2] 宏观因素对铜价影响 - 当前全球市场风险偏好较高，对铜价构成利多；美国非农数据疲软、非制造业PMI不及预期，市场对美经济走弱和美联储降息预期升温，美元指数下挫，预计年内3次议息会议累计降息75个基点 [2] - 需警惕宏观面转向风险，美经济持续走弱铜价承压，若经济未走弱且美联储降息则利多铜价 [3] 国内市场情况 - 7月国内宏观氛围向好，定价品种普涨，下旬延续强势，7月底市场多头氛围降温，商品进入调整阶段 [3] - 现货产业处于淡季对铜价影响有限，宏观面支撑下远月合约强于近月合约，国内电解铜库存去化放缓，海外高位累积，铜价内强外弱 [3] - 国内上游炼厂维持高产量，预计精铜进口量将上升，产业端面临供应压力，需关注库存变化 [3] 其他因素对铜价影响 - 中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明发布，贸易关系持续改善，利多铜价走势 [4]

美国铜关税政策核心内容 - 特朗普政府宣布自8月1日起对进口铜半成品及高铜含量衍生产品统一征收50%关税 依据《1962年贸易扩展法》第232条款以"国家安全"为由 [1] - 豁免精炼铜、铜矿石、阳极铜等初级原材料关税 保障基础供应稳定 [4][6] - 商务部建议2027年起对优质铜废料实施出口许可制度 要求国内销售占比逐年提升至40% 并计划2027年起对精炼铜征收阶梯关税（15%-30%） [6] 市场反应与价格波动 - 纽约铜期货7月30日单日暴跌20% 因政策豁免精炼铜导致套利逻辑瓦解 [2][3] - 7月上旬纽约铜期货曾因"全面征税"预期创历史新高（5 8955美元/磅） 单日涨幅达17% 美铜较伦铜溢价28% [2] - COMEX铜库存激增至23 2万吨（同比+21 9万吨） 上半年美国铜进口量86 4万吨（同比+51 4万吨） [3] 产业链影响分析 - 美国精炼铜进口依存度达46% 本土冶炼产能仅58 5万吨 需依赖智利（65%）、加拿大（17%）等供应国 [5] - 关税政策或使美国下游企业原料成本飙升50% 削弱竞争力并加速产业外迁 [5] - 短期利好智利、加拿大等出口国 长期或推动美国本土冶炼产能建设但面临资本投入大、建设周期长等挑战 [5][6] 供需格局与后市展望 - 全球铜矿供应紧张 新能源汽车、电网改造等需求支撑中长期铜价重心上移 [3] - 美国40万吨过剩库存可能回流LME及中国市场 短期压制铜价 沪铜7 7万元/吨存在支撑 [3] - 美国铜消费量160万吨/年 占全球5 1%矿产和3 3%精炼产量 供应链缺口显著 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜现货升水走高限制价格回落 铜趋势强度为0呈中性态势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面 沪铜主力合约昨日收盘价78040 日涨幅 -1.13% 夜盘收盘价78010 夜盘涨幅 -0.04% 成交109011 较前日增加53123 持仓176193 较前日增加4504 库存19622 较前日减少351；伦铜3M电子盘昨日收盘价9607 日涨幅 -1.26% 成交46546 较前日增加30514 持仓271000 较前日增加221 库存138200 较前日增加1350 注销仓单比12.28% 较前日减少1.87% [1] - 现货方面 LME铜升贴水 -50.76 较前日减少3.96 保税区仓单升水49、提单升水60 较前日各减少1 上海1光亮铜价格73600 较前日增加100 现货对期货近月价差165 较前日增加55 近月合约对连一合约价差60 较前日增加60 买近月抛连一合约的跨期套利成本184 上海铜现货对LMEcash价差 -184 较前日增加190 沪铜连三合约对LME3M价差 -221 较前日增加175 上海铜现货对上海1再生铜价差984 较前日增加19 再生铜进口盈亏 -1140 较前日减少72 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观上 美联储最爱通胀指标意外回升 美国6月核心PCE物价指数同比2.8%创4个月新高；特朗普称美墨关税协议将延长90天 美商务部长称与柬埔寨和泰国达成贸易协议但未公布税率 [1] - 微观上 智利预计能获特朗普关税豁免 纽铜一度跌超6% 铜矿股普跌；秘鲁总统表示正在评估134个矿业勘探和开采项目授权 预计投资规模达60亿美元；特朗普自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 铜输入材料和铜废料不受约束 此举措或引发美国国内贸易商竞争 [1][3]

政策内容 - 美国从8月1日起对进口铜半成品及高铜含量衍生品统一征收50%关税 [1][3] - 征税产品具体包括铜管、铜线、铜棒、铜板以及管件、电缆、连接器、电气元件等 [3] - 铜矿石、精矿、阴极铜等主要产品不在加税范围内 且该关税不会与输美汽车额外关税叠加 [3] 市场反应 - 政策公布后 纽约商品交易所铜期货价格在7月30日一天内暴跌20% [1][5] - 此前美国铜价一直高于伦敦金属交易所基准铜期货价格约28% [5] - 今年年初特朗普首次提及可能征收关税时 导致美国铜价大幅上涨并引发向美国运铜以避税的热潮 [5] - 7月早些时候宣布的50%关税是市场预期的两倍 使得铜价创下历史新高 [5] 行业影响 - 美国工厂购买的近一半铜依赖海外供应商 高额关税将给美国制造业带来沉重打击 [9] - 智利、加拿大和墨西哥是2024年美国精炼铜、铜合金和铜产品的最大供应商 [9] - 铜广泛应用于数据中心、汽车、能源等行业 征税将不可避免地对冰箱、汽车和空调等消费品成本产生连锁反应 [9] - 此项铜关税是在已对钢铝征收关税的基础上增加的 而钢铝已大量用于电动汽车、电池等同类产品 [11]

关税政策调整 - 美国从8月1日起对进口铜半成品及高铜衍生品统一征收50%关税 涵盖铜管、铜线、铜棒、铜板、管件、电缆、连接器、电气元件等产品[1] - 精炼铜等主要产品被排除在加税范围外 与市场预期所有输美精炼金属都将征税相左[1] - 铜关税不与汽车额外关税叠加 若产品同属汽车类别则适用汽车进口税而非铜关税[1] 铜期货价格波动 - 纽约期铜30日一度暴跌超18% 收于每磅4.63美元下跌约17%[3] - 7月8日特朗普宣布对所有进口铜征税50%时 纽约期铜单日上涨17%至每磅5.89美元 创1989年以来最大单日涨幅[5] 市场影响与贸易流向 - 政策调整预计进一步扰乱全球铜贸易流向 已运往美国的大量铜产品可能被再次运出[6] - 年初特朗普暗示征收铜关税导致美国铜价相对全球市场显著上涨 引发铜产品大量涌入美国[5] - 全球主要金属贸易商在前期铜价上涨中获利不菲[5]

美国铜关税政策调整 - 美国总统签署公告对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品征收50%关税 生效时间为8月1日 涉及铜管、铜线、铜棒、铜板、管件、电缆等 [1] - 铜输入材料(铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜等)和铜废料不受关税约束 [1] - 最初市场预期关税覆盖所有铜类型 但最终政策范围缩小 仅针对加工品 [4] 铜价市场反应 - Comex 9月期铜合约暴跌20.4%至每磅4.445美元 较LME期铜升水从3000美元以上缩至104美元 [2][4] - LME指标期铜微跌0.03%至每吨9,695.5美元 [3] - 对冲基金认为短期LME期铜将转为升水 但长期因库存减少和关税影响 Comex溢价可能重现 [2] 贸易流向与价格评估 - 此前美国铜高溢价吸引全球铜矿资源流入 贸易商曾集中抢运货物避税 [4] - 分析师指出当前Comex铜价4.5美元/磅已回归至关税前合理水平 [4]

关税政策调整 - 美国总统宣布对来自中国的半成品铜制品征收50%关税 但精炼金属进口获得豁免[1] - 关税适用于铜管、电线、棒材、板材和管材等半成品 以及以铜为原料的货物 但不包括铜矿石、精矿、阴极铜等初级产品[8] - 精炼铜进口关税被推迟实施 计划2027年起征15% 2028年提高至30%[4] 市场反应 - 纽约商品交易所铜期货价格单日暴跌20% 创历史最大单日跌幅[1] - 美国铜价此前较伦敦基准价格溢价28% 因市场预期关税将覆盖所有精炼金属进口[1] - 美国铜生产商股价大幅下跌 因政策削弱了美国铜价优势[9] 行业影响 - 精炼铜豁免关税决定可能扰乱全球铜贸易流动 导致已运往美国的巨大库存重新出口[4] - 铜业游说团体成功推动区分精炼金属和半加工产品 因美国无法立即替代所有进口铜[4] - 美国约40%铜废料和75%铜精矿已在国内加工 新出口要求短期影响有限[9] 政策背景 - 这是特朗普给铜市带来的最新重大冲击 年初提及关税时曾引发美国铜价大幅上涨[1] - 本月早些时候宣布的50%关税是市场预期两倍 推动铜价创历史新高[4] - 关税依据《贸易扩展法》第232条 不与汽车进口关税叠加适用[8]