文章核心观点 - 国海富兰克林基金对A股市场长期发展持乐观态度，认为其在多重积极变化下正步入以“长牛、慢牛”为特征的新发展阶段 [2] - 公司对2026年宏观经济持偏乐观态度，认为出口、消费、企业创新等多重力量将形成有力支撑 [3] - 公司判断2026年市场风格将更趋均衡，呈现板块轮动与结构再平衡特征，并明确看好周期、银行、非银金融及港股等方向的投资机会 [4] 市场回顾与表现 - 2025年AH市场整体表现亮眼，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，恒生指数上涨27.77% [1] 长期市场展望与驱动因素 - 投资者结构持续向长期化、机构化方向优化，保险、理财子公司、券商及外资等中长期资金持仓占比提升，增强了市场稳定性 [2] - “国家队”增持行为转向系统化、规划化的长期配置，成为市场重要的“压舱石” [2] - 市场生态改善，上市公司回购与分红力度明显加强，投资者保护机制持续完善 [2] - 资金配置方向清晰均衡，既投向人工智能、新能源等新经济领域，也关注化工、有色、消费等传统行业的价值重估 [2] 2026年宏观经济展望 - 出口端迎来结构性机会，东南亚、中东、南非等地区工业化进程深化，对高端制造、机械设备及消费品需求旺盛，成为中国出口重要增长引擎 [3] - 消费端展现超预期韧性，在社会消费品零售总额维持低速正增长的背景下，为经济提供坚实缓冲 [3] - 部分周期行业显现供需格局改善早期信号，如化工领域的价格与库存指标已初步企稳 [3] - 中国企业家“动物精神”高涨，创新动能充沛，为实体经济转型升级注入内生动力 [3] 2026年市场策略与关注方向 - 市场风格将更趋均衡，或呈现明显的板块轮动与结构再平衡特征 [4] - 看好化工、有色等周期板块，其基本面正发生积极变化，显现周期底部向上的特征 [4] - 认为银行板块存在系统性低估，部分优质企业是具备稳定成长属性的资产 [4] - ROE改善趋势较为明确的非银金融领域有望获得市场更多关注 [4] - 旗帜鲜明地看好港股市场机会，认为其正处在估值修复、流动性改善和盈利增长三重因素驱动的上行通道中 [4]

宏观与政策展望 - 政策导向为引导资金流向具备"长牛慢牛"特征的核心资产 [2] - 尽管春节躁动行情短期平息，但经济基本面、政策支持与流动性环境仍对全年市场走势构成支撑，维持乐观预期 [2] 电力设备行业 - 电力设备板块被市场低估，属于格局优、增长稳、空间大的核心资产，当前正迎来价值重估机遇 [2] 有色金属行业 - 在行业分歧中寻找高赔率机会，碳酸锂价格已出现企稳迹象，当前或是进行左侧布局的关键时间窗口 [2] 香港地产行业 - 香港地产股具备资产重估与高股息的双重价值发现机会，是值得考虑的配置选择 [2]

市场整体趋势与风格判断 - 市场正经历从“情绪驱动”向“业绩锚定”的关键转折，由疾步快走转为震荡上行，慢牛格局未改 [1] - 融资保证金比例调整等监管“逆周期调节”措施旨在引导市场平稳运行，行情斜率有望边际放缓，向健康慢牛演变 [2][6][11] - 市场短期进入震荡区间的概率加大，因风险溢价回落至区间下沿，进一步突破需基本面或强增量资金配合，当前两者能见度不高 [4] - “春季躁动”行情面临短期整固压力，源于海外宏观环境复杂化、美联储政策不确定性及国内监管引导，但行情仍未结束 [8][10] 核心投资逻辑与主线 - 投资逻辑正从纯粹的叙事博弈向业绩验证加速切换，随着年报及一季报预告期临近，业绩线索的权重重新上升 [1][2][3][11] - AI产业链（算力、存力、应用）是资金共识加速汇集的最强主线，其“存力驱动算力，算力走向应用”的景气投资逻辑清晰 [12][13] - 主题投资与景气投资均有演绎空间，产业驱动类主题的行情级别更高，核心在于业绩的兑现和验证 [3][4] - 配置需构建攻守兼备的组合，在坚守科技高景气主线的同时，借力资源与制造等顺周期板块的修复红利 [1][2] 行业配置与主题排序 - 科技产业主线关注AI算力、AI应用、人形机器人、脑机接口、国产算力、半导体设备及存储等方向 [2][3][4][10][11] - 顺周期与资源制造板块关注有色金属（铜、铝、锡、锂）、基础化工、电力设备、新能源、机械设备、工程机械等，受益于“反内卷”、定价权重估及全球制造业复苏 [2][3][5][7][11] - 消费板块关注航空、免税、酒店、食品饮料等，受益于入境修复、居民增收及以旧换新政策 [2][3][7] - 非银金融（保险、券商）受益于资本市场扩容、长期资产端回报率见底及绝对收益属性 [2][3][13] - 根据短期成交情绪和滞涨程度，对热门主题的排序为：人形机器人 > AI应用 > 脑机接口 > 商业航天 [3] 资金行为与市场结构 - ETF的巨额赎回属于逆周期调节的一部分，给配置型资金提供了从容布局的窗口 [2] - 尽管宽基指数ETF资金大幅流出，但主线资金始终未脱离“泛AI”，半导体和传媒ETF居前列 [12] - 两融资金并未离场，而是进行更为温和的存量切换，资金在AI内部形成“螺旋式接力” [12] - 充裕的流动性先后填充到有色、家电及化工等杠杆资金相对较少的板块 [12]

宏观经济与政策 - 国务院政策吹风会将介绍增强消费品供需适配性及促进消费的政策措施 [1] - 1-10月中国全行业对外直接投资达1443.4亿美元，同比增长6.2% [1] - 1-10月对外承包工程业务新签合同额为2107亿美元，同比增长18.6% [1] - 央行单日净回笼资金1054亿元，并开展1万亿元MLF操作，当月净投放1000亿元，为连续第9个月加量续作 [11] 股票市场 - 今年以来A股累计回购金额已超1300亿元，创历史第二高水平 [1] - 年内实施回购且股价翻倍的公司超过百家 [1] - 医药生物行业回购金额居首，达到143.49亿元，电力设备、电子、家电、机械设备等行业回购金额均超百亿元 [1] - 上一交易日市场成交额1.83万亿元，融资余额减少28.80亿元至24422.98亿元 [2][10] - 十五五规划聚焦科技自立，预计科技板块是长期投资方向 [2][10] - 11月以来市场呈现“权重走强、成长走弱”格局，主要受短线交易节奏、事件扰动与资金防御需求影响 [2][10] - 在经济压力较大的背景下，相关增量政策仍有望积极出台，长牛慢牛格局有望持续 [2][10] 商品市场观点汇总 - 股指（IH、IF、IC、IM）观点为谨慎偏多 [5] - 国债（TL、T）观点为谨慎偏多，国债（TF）观点为中性，国债（TS）观点为谨慎看空 [5] - 原油、甲醇观点为谨慎看空 [5] - 橡胶、螺纹、热卷、铁矿、铜、铝、碳酸锂、白糖、玉米、菜油、棕榈油、PVC观点为谨慎偏多 [5] - 焦煤、焦炭、锰硅、硅铁、苹果观点为谨慎看空 [5] - 集运欧线观点为看空 [5] 重点品种市场动态 股指 - 美国三大指数上涨，通信和传媒板块领涨，国防军工和交通运输板块领跌 [2][10] - 若后续海外科技业绩落地、小盘股完成补跌，市场风格有望重新均衡，但在政策与流动性信号明朗前，大盘价值仍可能阶段性占优 [2][10] 国债 - 国债期货小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.819% [11] - Shibor短端品种多数下行，市场资金面保持宽松 [11] - 10月份居民、企业存款继续流向收益更高的非银领域，工业生产、消费同比增速放缓，投资降幅扩大，主要受房地产拖累 [11] 能源化工 - 原油方面，美国对俄石油公司和卢克石油公司的贸易制裁生效，整体向下趋势难改 [12] - 甲醇整体装置开工负荷为76.25%，环比下降0.29个百分点，沿海甲醇库存为160.85万吨，环比下降6.55万吨，跌幅3.91% [13] - 橡胶海外产区供应持续释放，后期供应压力或逐步显现，国内将过渡至停割季，预计价格震荡调整 [3][14] - 聚烯烃下游需求开工率处于高位，但市场情绪受原油及商品整体弱势影响，后市或延续低位震荡 [15] - 玻璃生产企业库存为6005万重箱，环比增加43万重箱；纯碱生产企业库存为147.7万吨，环比下降6.4万吨 [16] 金属 - 铜精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长，印尼矿难可能导致全球铜供求转向缺口 [17] - 锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长，供求总体差异不明显，可能区间波动 [18] - 双焦供应端有所恢复，蒙煤通关量快速回升并已高于去年同期水平，需求端钢材去库，整体表需环比改善 [19] 农产品 - 蛋白粕方面，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，全年度累计检验量较去年同期下降约44% [20] - 油脂方面，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%，预计12月马棕库存出现拐点，美国能源部撤销相关办公室导致生柴需求预期减弱 [3][21] - 白糖方面，巴西新糖供应增加，全球糖市进入累库阶段，10月中国食糖进口远超预期，预计郑糖维持偏弱走势 [22] - 棉花方面，新疆籽棉采摘进入尾声，下游市场需求乏力，坯布端开机下滑，短期或偏弱运行 [23] 航运指数 - 集运欧线下跌7.78%，马士基新开舱报价调降，市场对于年底旺季见顶预期升温，02合约预计中枢逐渐下移 [24] 国际市场和外部环境 - 标普500指数报6765.88点，上涨60.76点，涨幅0.91%；富时中国A50期货报14986.59点，上涨121.80点，涨幅0.82% [9] - ICE布油连续报62.64美元/桶，下跌0.73美元，跌幅1.15%；伦敦金现报4133.38美元/盎司，下跌10.25美元，跌幅0.25% [9] - 美国总统特朗普表示乌克兰与俄罗斯的和平协议已非常接近达成 [6] - 中美元首进行通话，通话氛围被描述为积极、友好、建设性的 [7] - 国家航天局发布行动计划，设立国家商业航天发展基金，鼓励资本进行长期投资、战略投资和价值投资 [8]

中国10月通胀数据 - 10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大[1][6] - PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄[1][6] - 国内期货夜盘主力合约涨跌互现，液化石油气和纸浆涨近1%，焦煤跌近2%，沥青、焦炭、菜粕、玻璃跌超1%[1] 重点品种分析 - 集运欧线EC下跌1.79%，12合约收于1812点，SCFI欧线为1323美元/TEU，周度环比下降21美元/TEU，反映11月第二周船司运价下调[2][25] - 马士基第47周开舱价大柜报价2250美元，环比仅小幅上涨50美元，挺价节奏和幅度不及预期，旺季空间收窄[2][25] - 双焦需求走弱，钢厂盈利率降至40%以下，铁水产量延续下滑，钢材弱现实和低利润制约煤价上行空间[3][19] - 铜精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，印尼矿难可能导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价[3][17] 品种观点汇总 - 偏空品种包括苹果、碳酸锂、甲醇、原油等[4] - 偏多品种包括国债(T、TL)和股指(IM、IC、IF、IH)[4] 主要新闻关注 - 美国联邦政府停摆已40天，财政部长称若持续可能使第四季度经济增长砍半[5] - 世界互联网大会乌镇峰会单日观展观众超1.7万人次，再创新高[7] 外盘市场表现 - 标普500上涨0.13%至6728.80点，欧洲STOXX50下跌0.59%至4707.56点[9] - 富时中国A50期货下跌0.43%至15425.00点，美元指数下跌0.15%[9] - LME铜微涨0.07%至10695.00美元/吨，ICE布油上涨0.20%至63.70美元/桶[9] - CBOT豆粕上涨1.25%至316.70美元/短吨，CBOT小麦下跌1.73%至526.75美分/蒲式耳[9] 金融品种早盘评论 - 股指市场成交额2.02万亿元，融资余额增加70.06亿元至24805.49亿元，科技板块是长期方向[10] - 国债市场资金面保持宽松，10年期国债收益率上行至1.8075%，央行操作释放长期流动性稳定预期[11] 能化品种分析 - 原油市场供应充足，沙特降低12月对亚洲原油官方售价，俄罗斯可能增加原油出口[12] - 甲醇开工负荷76.09%，沿海库存上升至159.9万吨，同比上涨32.26%，短期震荡偏弱[12] - 橡胶供应压力逐步显现，需求支撑有限，短期走势延续反弹[13] - 聚烯烃下游需求开工率处于高位，但市场对旺季后半程有担忧，连续下跌后或逐步企稳[14] - 玻璃生产企业库存环比下降184万重箱至6016万重箱，纯碱库存环比增加1.7万吨至154.9万吨[15] 金属市场动态 - 贵金属回调企稳，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期，各国央行持续增持黄金[16] - 锌冶炼利润转正，产量有望回升，镀锌板库存周度增加，供求总体差异不明显[18] 农产品供需情况 - 蛋白粕受中美贸易缓和影响，美豆出口前景改善，国内交易重心转向进口成本逻辑[20] - 油脂供应增加，马来西亚10月产量环比增长，印尼预计2025年产量增长10%，需求端阶段性转弱[21] - 白糖市场进入累库阶段，巴西新糖供应增加，郑糖跟随原糖走势，短期维持区间震荡[22] - 棉花新花大量上市，需求端订单表现一般，供需宽松格局下缺乏上涨动力[23][24]

核心人事变动 - 融通基金权益投资总监邹曦卸任其管理的全部4只基金产品 [2][3][6] - 此次卸任涉及融通领先成长混合(LOF)、融通产业趋势股票、融通中国风1号灵活配置混合、融通行业景气证券投资4只基金 [7] - 业内猜测邹曦卸任所有在管基金后可能将离开融通基金 [4] 基金经理交接安排 - 邹曦管理的基金交由李进、何龙、万民远、程越楷等多位中生代基金经理接棒 [3][8] - 融通行业景气基金交由权益投资部副总经理李进管理 融通中国风1号基金交由万民远和程越楷共同管理 [8] - 公司表示产品将平稳移交至多位经验丰富的中生代基金经理 [8] 邹曦投资背景与风格 - 邹曦为行业老将 投资生涯超24年 自2001年加盟融通基金后始终在同一公司 [3] - 形成产业趋势投资体系 组合管理原则为"一般情况下Alpha 极端情况下有限的Beta" [10] - 投资风格为长期高仓位运作 持股换手率偏低 兼顾价值与成长风格 [11] - 在近期中报中认为A股市场将处于"长牛慢牛"过程 2025年行情特征表现为"祛魅" [11] 行业背景与公司战略 - 截至2025年9月7日 当年公募基金经理离任人数达287人 较去年同期有所增加 [13] - 公募基金行业正从依赖明星基金经理向平台化、体系化的"集体作战"模式转型 [13] - 融通基金自2022年并入中国诚通集团成为央企公募后 大力推进"平台型、团队制、一体化、多策略"的投研体系建设 [13] - 公司已形成以从业20年以上专家型基金经理为核心 从业10年以上中生代基金经理为中坚力量的投研梯队 [14]