报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美国11月非农就业数据有喜有忧，财政部长对经济前景乐观；各重点品种走势不一，原油、油脂偏空，焦炭跌幅有限；A股长牛慢牛格局有望巩固，国债受宽松政策支撑，各品种受自身供需、宏观政策等因素影响[1][2][3][10][11] 各部分总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：美国11月季调后非农就业人口高于预期，市场预计美联储明年两次降息，宽松幅度58个基点[6] - 国内新闻：社保基金会强调学习会议精神、稳妥投资运营、谋划事业发展；前11个月邮政行业业务量和收入增长，异地快递业务突出[7] 外盘每日收益情况 - 多个外盘品种价格有涨跌变化，如标普500跌0.24%、富时中国A50期货跌1.11%、ICE布油连续跌2.52%等[9] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数涨跌不一，A股成交额1.75万亿元，融资余额增加，在多重利好下长牛慢牛格局有望巩固，12月美联储降息和政策落地或提升市场风险偏好[10] - 国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行，央行逆回购操作，资金面宽松，宽松政策预期支撑短端国债期货价格[11] 能化 - 原油：sc夜盘下跌2.24%，美国汽油价格降至四年最低，原油库存减少、汽油和馏分油库存增长，整体向下趋势难改[2][12] - 甲醇：夜盘上涨0.43%，煤制烯烃装置开工负荷下降，甲醇装置开工负荷提升，沿海库存下降，预计12月进口船货到港量多，短期震荡偏弱[13] - 橡胶：走势震荡，海外产区供应释放，国内库存累库，国内产区停割，原料胶价格坚挺，需求端支撑全钢胎开工，短期胶价宽幅震荡[14] - 聚烯烃：期货整理运行，现货价格平稳，下游需求开工率见顶，前期受原油和商品弱势影响估值走低，关注成本和供需消化节奏[15] - 玻璃纯碱：玻璃期货整理，库存下降；纯碱期货反弹，库存增加，两者处于存量消化过程，关注产业开工和房地产产业链修复[16] 金属 - 贵金属：黄金白银震荡整理，美联储降息和扩表改善流动性，美国非农数据分化，疲软就业数据支持继续降息，长期上行趋势不变[17] - 铜：夜盘微跌，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，下游需求有差异，矿供应扰动使供求预期转向缺口[18] - 锌：夜盘收低，精矿加工费回落，供应阶段性紧张，冶炼产量增长，下游需求有差异，关注市场情绪[19] - 铝：夜盘沪铝上涨0.14%，美联储政策转向中性，电解铝供应短期无扰动，需求尚可，短期整固盘整，中长期乐观[20] 黑色 - 双焦：夜盘窄幅震荡，焦煤持仓持平，钢产量和库存下降，表需下降，钢厂盈利率降低，铁水产量下降，双焦刚需下降，盘面跌幅有限，关注铁水等变化[3][21] 农产品 - 蛋白粕：夜盘豆菜粕震荡收涨，巴西大豆播种率提升，美豆出口偏慢，USDA报告无利多，国内通关和拍卖支撑价格，但远期供应施压[23] - 油脂：夜盘继续下探，马棕产量和出口减少、库存增加，菜油供应将增加，短期震荡整理[2][24] - 白糖：郑糖主力弱势，国际原糖受巴西和印度情况影响，国内糖厂开榨供应增加，进口成本和生产成本有影响，预计短期维持弱势[25] - 棉花：主力隔夜偏强，新棉丰产但销售进度快，新疆种植面积或减少，中美关系缓和利好出口，关注上方压力位[26] 航运指数 - 集运欧线：EC震荡下行，船司挺价，市场对1月挺价预期乐观，关注船司1月初开舱情况，02合约上方有空间限制[27]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外宏观方面，美联储议息会议整体偏鸽，流动性推升软着陆交易升温，SEP显示对经济增长展望上调、通胀预期下调，新主席提名或在新年初确认，相对更鸽的哈塞特提名概率上升[5] - 国内宏观方面，12月政治局会议及中央经济工作会议基调温和积极，预计2026年宏观政策总体强度大体持平于2025年，食品等价格有所上涨[5] - 资产配置方面，当前宏观环境有利于贵金属及有色金属板块中金融属性较高品种，权益端股指年内缺乏向上驱动，新兴市场对工业品需求强、货币政策对美元有降息预期利好工业属性商品[5] 各板块总结 金融板块 - 股指期货因科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨；股指期权市场成交额小幅回落，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货债市延续偏弱，关注政策、基本面、关税因素，短期震荡[6] 贵金属板块 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡[6] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡[6] 黑色建材板块 - 钢材铁矿盘面弱势，关注专项债发行进度、钢材出口量、铁水产量等，短期震荡；焦炭成本支撑偏强，关注钢厂生产等，短期震荡；焦煤供应难有起色，关注钢厂生产等，短期震荡；硅铁成本支撑仍存，关注原料成本等，短期震荡；锰硅供应压力难解，关注成本价格等，短期震荡；玻璃供应减产，关注现货产销，短期震荡；纯碱下游低价补库，关注纯碱库存，短期震荡[6] 有色与新材料板块 - 铜贸易摩擦致价格短期回落，关注供应扰动等，短期震荡；氧化铝基本面弱势，关注矿石复产等，短期震荡；铝库存去化，关注宏观风险等，短期震荡上涨；锌库存预期过剩，关注宏观转向等，短期震荡；铅再生铅冶炼厂复产在即，关注供应端扰动等，短期震荡；镍伦镍库存突破25万吨，关注宏观及地缘政治等，短期震荡；不锈钢仓单去化，关注印尼政策等，短期震荡；锡供应约束仍存，关注佤邦复产等，短期震荡；工业硅供应宽松，关注供应端减产等，短期震荡；碳酸锂仓单去化，关注需求不及预期等，短期震荡[6] 能源化工板块 - 原油供应压力延续，关注OPEC+产量政策等，短期震荡；LPG供应过剩，关注成本端进展，短期震荡；沥青期价测试3200压力位，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌；高硫燃油弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌；低硫燃油跟随原油震荡偏弱，关注原油价格，短期震荡下跌；甲醇2100整数位有支撑，关注宏观能源等，短期震荡；尿素高库存压制与成本支撑共存，关注煤炭价格等，短期震荡；乙二醇供需矛盾成焦点，关注煤、油价格等，短期震荡下跌；PX市场缺乏指引，关注原油大幅波动等，短期震荡；PTA新增供应有限，关注原油大幅波动等，短期震荡；短纤下游消化囤货，关注下游纱厂拿货节奏，短期震荡；瓶片成本僵持，关注瓶片企业减产等，短期震荡；丙烯下游成交改观有限，关注油价等，短期震荡；PP基本面支撑有限，关注油价等，短期震荡；塑料检修回落，关注油价等，短期震荡；苯乙烯胀库担忧仍存，关注油价等，短期震荡下跌；PVC市场情绪降温，关注预期等，短期震荡；烧碱低估值弱预期，关注市场情绪等，短期震荡[8] 农业板块 - 油脂市场情绪好转，关注美豆天气等，短期震荡；蛋白粕双粕上涨，关注天气等，短期震荡上涨；玉米/淀粉下游订单支撑，关注需求等，短期震荡；生猪低价惜售，关注养殖情绪等，短期震荡下跌；天然橡胶盘面调整，关注产区天气等，短期震荡下跌；合成橡胶触底反弹，关注原油大幅波动，短期震荡下跌；棉花主力合约震荡，关注需求等，短期震荡；白糖维持逢高做空思路，关注进口等，短期震荡下跌；纸浆盘面放量上涨，关注宏观经济变动等，短期震荡；双胶纸跟随纸浆盘面走强，关注产销等，短期震荡；原木底部震荡，关注特殊港务费等，短期震荡[8]

首席点评： 非农有喜有忧 美国劳工统计局公布数据显示，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率 却意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。另外，10月非农就业大幅减少10.5万人，远超预期的下 降2.5万人；8月和9月也合计下修3.3万人。美国财政部长贝森特表示，对美国经济前景表达乐观预期， 预计2025年全年GDP增速将达到3.5% 。 重点品种： 原油，油脂，焦炭 一、当日主要新闻关注 原油： sc夜盘下跌2.24%。根据美国司机协会AAA的数据，在圣诞节前夕，美国汽油价格已跌至每加仑 3美元以下，达到了四年来的最低水平。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少、汽油和馏分 油库存增长，截止到2025年12月12日当周，美国商业原油库存骤降930万桶；同期，美国汽油库存增加 480万桶，馏分油库存增加250万桶；库欣地区原油库存减少89万桶。整体向下趋势难改。 油脂： 夜盘油脂继续下探，MPOB发布本月供需报告，11月马棕产量为193.6万吨，环比减少5.3%；11 月马棕出口量为121.2万吨，环比减少28.13%；截止到11月底马棕库存为283.5万吨，环比增加1 ...

首席点评：扩大内需是战略之举 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》。文章指出，扩大内需既关系经济稳 定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。实施扩大内需战略，是保持我国经济长期持续健 康发展的需要，也是满足人民日益增长的美好生活的需要。要加快补上内需特别是消费短板，使内需成 为拉动经济增长的主动力和稳定锚。中国11月经济"成绩单"出炉。国家统计局公布数据显示，11月份， 全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增 长1.3%。1-11月份，全国固定资产投资同比下降2.6%，其中，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资 下降15.9%。 重点品种：白银，棉花，焦煤 白银： 夜盘贵金属走势震荡。美联储如期降息25个基点，并开启400亿美元准备金管理购买，降息 和技术性扩表结合，有助于改善市场流动性，提振市场风险偏好，流动性宽松预期继续对贵金属价 格形成提振。从长期角度来看，美元信用动摇、央行购金等因素支撑依然稳固。短期震荡不改贵金 属长期上行趋势。 棉花： 棉花主力夜盘继续小幅拉升、延续偏强运行。基本面来看，虽然25/26年度新棉 ...

12月15日，国内商品期货收盘，主力合约涨多跌少。涨幅方面，铂主力合约涨停，钯涨超4%，多晶 硅、集运欧线等涨逾3%，烧碱涨逾2%，燃料油、工业硅等涨超1%，NR、PP等小幅上涨；跌幅方面， 苹果跌超2%，国际铜、沪铝等跌逾1%，SS、豆粕等小幅下跌。 ...

每经AI快讯，12月15日，国内商品期货收盘，涨多跌少。铂主力合约涨停，钯涨超4%，多晶硅、集运 欧线等涨逾3%，烧碱涨逾2%，燃料油、工业硅等涨超1%，NR、PP等小幅上涨；苹果跌超2%，国际 铜、沪铝等跌逾1%，SS、豆粕等小幅下跌。 （文章来源：每日经济新闻） ...

报告日期：2025 年 12 月 15 日 申银万国期货研究所 首席点评： 社融增速维持高位 11 月金融数据出炉，据央行初步统计，前 11 个月，人民币贷款增加 15.36 万亿 元；社会融资规模增量累计为 33.39 万亿元，超去年全年，比上年同期多 3.99 万亿元。11 月末，M2 同比增长 8%，M1 同比增长 4.9%，社融存量同比增长 8.5%， 人民币贷款余额同比增长 6.4%。普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款 增速持续高于全部贷款增速。中国人民银行党委召开会议强调，坚定维护金融市 场平稳运行，综合平衡防范金融市场的道德风险，建立在特定情景下向非银金融 机构提供流动性的机制性安排。做好房地产金融宏观审慎管理。 重点品种：白银，铜，铝 白银：周五夜盘贵金属走弱。美联储如期降息 25 个基点，并开启 400 亿美元准 备金管理购买，降息和扩表结合，有助于改善市场流动性，提振市场风险偏好， 流动性宽松预期继续对贵金属价格形成提振。从长期角度来看，美元信用动摇、 央行购金等因素支撑依然稳固。短期震荡不改贵金属长期上行趋势。 铜：周末夜盘铜价收低超 2%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边 ...

首席点评： 社融增速维持高位 11月金融数据出炉，据央行初步统计，前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元；社会融资规模增量累 计为33.39万亿元，超去年全年，比上年同期多3.99万亿元。11月末，M2同比增长8%，M1同比增长 4.9%，社融存量同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.4%。普惠小微贷款、制造业中长期贷款、 科技贷款增速持续高于全部贷款增速。中国人民银行党委召开会议强调，坚定维护金融市场平稳运行， 综合平衡防范金融市场的道德风险，建立在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排。做好 房地产金融宏观审慎管理 。 重点品种： 白银，铜，铝 白银： 周五夜盘贵金属走弱。美联储如期降息25个基点，并开启400亿美元准备金管理购买，降息 和扩表结合，有助于改善市场流动性，提振市场风险偏好，流动性宽松预期继续对贵金属价格形成 提振。从长期角度来看，美元信用动摇、央行购金等因素支撑依然稳固。短期震荡不改贵金属长期 上行趋势 。 铜： 周末夜盘铜价收低超2%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回 落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家 ...

报告日期：2025 年 12 月 12 日 申银万国期货研究所 首席点评： 继续实施更加积极的财政政策 中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，强调要继续实施更加积极的 财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困 难。墨西哥将从明年起对中国和其他亚洲国家的部分产品征收 5%到 50%的关税。 为维护中国相关产业利益，商务部已于 9 月底依法对墨启动了贸易投资壁垒调查， 目前调查正在进行中。 重点品种：白糖，股指，铜 白糖：郑糖主力维持窄幅震荡，预计短期仍处于弱势。国际方面，由于巴西收 榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏 强运行。后续还需关注 UNICA 制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。 若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续 有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。 国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、 预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食 糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高， ...

核心观点 - 美联储年内第三次降息25个基点至3.50%-3.75%，符合市场预期，全球流动性宽松预期升温，与国内积极政策信号形成共振，有望提升市场风险偏好 [1][3][6] - 中国11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，居民消费持续恢复，出口同比增5.7%，增速较10月大幅加快，显示国内经济温和复苏，外贸韧性较强 [1][2] - 12月中央经济工作会议作为“十五五”规划开局前的关键部署，将与美联储政策共振，影响A股市场节奏，并为2026年投资主线奠定基础 [3][11] 宏观经济与政策 - **美联储政策**：美联储宣布降息25个基点，为年内第三次降息，累计降息75个基点，符合市场预期 [1][6] - **美联储前瞻指引**：根据CME“美联储观察”，市场预计明年1月维持利率不变的概率为73.4%，点阵图显示2026年和2027年各有一次25个基点的降息 [6] - **国内经济数据**：中国11月CPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%，PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1% [1][8] - **国内政策定调**：中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2] - **行业政策导向**：全国零售业创新发展大会强调“十五五”时期要推动行业转向品质驱动、服务驱动，更加注重下沉市场，激发消费潜力 [9] 金融市场动态 - **股指市场**：上一交易日A股市场成交额1.79万亿元，融资余额增加101.53亿元至24928.96亿元，房地产板块领涨，银行板块领跌 [3][11] - **国债市场**：10年期国债活跃券收益率上行至1.84%，央行公开市场逆回购净投放1105亿元，Shibor隔夜利率跌破1.3%，创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松 [2][12] - **外盘表现**：美联储降息后，标普500指数上涨0.67%至6886.68点，富时中国A50期货下跌0.61%，伦敦金现上涨0.51%至4232.22美元/盎司，LME铜上涨0.78%至11559.50美元/吨 [10] 重点品种观点汇总 - **股指 (IH/IF/IC/IM)**：观点偏多，两大会议政策共振将影响12月A股节奏并为跨年行情与2026年投资主线奠定基础，市场风险偏好有望提升 [3][4][11] - **国债 (TS)**：观点偏多，资金面宽松及政策预期增强对短端价格有支撑 [2][4][12] - **原油**：观点偏空，欧洲冲突局势不确定性仍存，美国能源信息署上调2025年原油产量预测至日均1361万桶，整体向下趋势难改 [4][13] - **黄金/白银**：观点偏多，美联储降息及流动性宽松预期形成提振，美元信用动摇、央行购金等因素支撑长期上行趋势 [4][10][18] - **铜**：精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口 [3][19] - **铝**：中长期观点乐观，美联储降息落地，国内政策强调“双碳”引领，长期供应受限及低库存对铝价构成支撑 [4][21] - **碳酸锂**：周度供应减少265吨至21865吨，总库存环比减少2452吨至115968吨，但复产预期叠加下游初步排产数据看，基本面或将供增需减，追涨面临风险，建议回调后偏多对待 [4][22] - **铁矿石/螺纹钢/热卷**：观点偏多，宏观氛围转暖带动预期修复，钢厂盈利率下滑至35.06%，铁水产量下降，但短期价格存反弹动力 [4][24][25] - **集运欧线 (EC)**：观点偏空，02合约上涨3.41%，船司挺价意愿支撑短期价格，但供给过剩压力及潜在复航红海影响下，04合约预计仍有下行空间 [4][30] 行业供需与数据 - **甲醇**：沿海甲醇库存143.43万吨，环比下跌7.97万吨（跌幅5.26%），但同比上涨15.48%，预计12月5日至21日进口到港量108.9万-109万吨，短期震荡偏弱 [14] - **橡胶**：国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存，国内产区进入停割季，预计短期胶价宽幅震荡 [15] - **玻璃纯碱**：上周玻璃生产企业库存5675万重箱，环比下降257万重箱，纯碱生产企业库存135.9万吨，环比下降5万吨，市场依然谨慎 [17] - **蛋白粕**：巴西大豆播种率为86%，美豆出口销售偏慢，中储粮发布拍卖大豆公告达51.25万吨，供应充足施压价格 [26] - **油脂**：MPOB报告显示11月底马棕库存283.5万吨，环比增加13.04%，产地库存压力仍较为显著 [27] - **棉花**：下游纱厂成品库存不高、消费尚可，欧美圣诞外销订单支撑盘面，但上方空间相对有限 [29]