报告日期：2025 年 9 月 16 日 申银万国期货研究所 首席点评：金价上行，双焦强势 据央视新闻，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢说，关于 TikTok 问 题，中国一贯反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化，绝不会以牺牲原 则立场、企业利益和国际公平正义为代价，寻求达成任何协议。中美双方就以合 作方式妥善解决 TikTok 相关问题等达成了基本框架共识。8 月社会消费品零售 同比增速放缓至 3.4%，8 月规模以上工业增加值同比 5.2%，装备制造业和高技 术制造业增势较好。1-8 月全国固定资产投资增长 0.5%，制造业投资增长 5.1%。 1-8 月房地产开发投资同比下降 12.9%，新建商品房销售面积同比下降 4.7%。 重点品种：焦煤、黄金、玻璃 焦煤：昨日夜盘双焦主力合约延续强势，焦煤持仓环比明显增加。从上周公布的 钢联数据来看，累库仍由螺纹贡献、热卷库存环比微幅下降，整体表需环比增加、 增量主要源于热卷，建材与板材之间进一步分化，铁水产量快速恢复，将进一步 加剧成材的供应的压力，叠加第二轮焦炭提降预期的出现、成材利润持续走缩、 以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，但 ...

金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银 集运欧线 商品期货： 有色金属： 铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、锡、镍、不锈钢、碳酸锂 黑色金属： 广发早知道-汇总版 广发期货研究所 电 话：020-88818009 E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 目录： 金融衍生品： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭 农产品： 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、红枣、苹果 能源化工： 原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、短纤、尿素、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、 PP 特殊商品： 橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 2025 年 9 月 16 日星期二 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 组长联系信息： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135） 电话：020- 88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 刘珂（投资咨询资格：Z0016336） 电话：020-88818026 邮箱：qhliuke@gf.com.cn 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628） 电话：020- 88818017 邮箱：yeqianning@gf.com.cn 周敏波（投资咨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期股指期货贴水幅度扩大叠加流动性驱动，股指短期调整或带来多头布局机会；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨；美联储9月降息在即，金价仍有支撑；美国通胀数据基本符合预期，随着9月议息会议临近，宏观情绪改善支撑有色板块；黑色金属供给过剩压力仍在，旺季需求边际改善但价格承压；农产品中油脂四季度看多逻辑未变；能源化工各品种受不同因素影响呈现不同走势 [1] 各品种总结 宏观金融 - 国债：资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 黄金：看多，短期或高位偏强运行，警惕波动放大风险 [1] - 白银：未提及具体走势判断 [1] - 铜：美国cpi通胀数据基本符合预期，叠加消费旺季来临，铜价或偏强运行 [1] - 铝：美联储降息预期提升，叠加消费旺季临近，铝价有望偏强运行 [1] - 氧化铝：产量及库存双增，基本面偏弱施压现货价格，但价格逼近成本线，预计下行空间有限 [1] - 锌：美国通胀数据基本符合预期，宏观情绪改善支撑，但社库持续累增施压，锌价窄幅反弹 [1] - 镍：市场对四季度印尼镍矿配额审批关注度提升，需求端不锈钢临近旺季有回暖预期，镍价短期震荡偏强，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢：原料镍铁铬铁价格上涨，社会库存小幅去化，钢厂仍有减产动作，期货短期震荡偏强运行 [1] - 锡：宏观情绪支撑，基本面需求旺季有改善预期，锡价有望震荡走强 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：估值重回中性，产业驱动不清晰，宏观驱动偏暖，震荡 [1] - 热卷：估值重回中性，产业驱动不清晰，宏观驱动偏暖，震荡 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，但商品情绪较好，远月有向上机会，震荡 [1] - 反内卷逻辑相关品种：短期基本面不乐观，供给恢复而需求或有走弱风险，库存较高，看空 [1] - 纯碱：弱现实依旧，供给过剩压力较大，价格承压 [1] - 钢材：累库快于季节性，市场通过打压钢价平衡供需，炉料价格承压，煤焦基本面边际走弱，震荡偏弱 [1] 农产品 - 棕榈油：MPOB报告如期小幅累库，利空有限；印尼黑天鹅事件导致产地价格下挫影响盘面，短期回调风险较大，中长期看涨逻辑不变 [1] - 油脂：USDA报告中性偏空，叠加特朗普访华在即、国内累库或施压盘面，但四季度看多逻辑未变 [1] - 菜油：加拿大或将重新考虑调整进口，关注11 - 1正套策略 [1] - 棉花：国内市场呈现“旧作紧、新作丰”特点，新作丰产预期明确，短期内供应或偏紧，新棉收购期收购博弈是焦点 [1] - 糖：新糖上市不足一月，预售价格低于当前市场价格，销售时间不多，除中秋备货外无其他利多驱动，预计糖价维持震荡偏弱，短期下方空间有限 [1] - 玉米：在新季丰产卖压预期和种植成本下降情况下，C01预期仍有下行空间 [1] - 大豆：9月USDA报告偏空，但美盘表现偏强，国内买船榨利转差，出于进口成本支撑预期，盘面下方空间有限，短期维持区间震荡 [1] - 纸浆：外盘报价调涨，盘面下跌幅度较深，仓单有所去化，可考虑11 - 1正套 [1] - 原木：基本面无明显变动，外盘报价下降，现货个别规格下降，期货偏弱震荡 [1] - 生猪：出栏逐步恢复增加，降重有限，养殖成本下移，近月盘面升水广西仓单 [1] 能源化工 - 原油：地缘局势紧张短期扰动，OPEC+开启第二轮增产计划，基本面宽松，美联储9月降息预期增强 [1] - 燃料油：同原油情况，地缘局势、增产计划、降息预期影响 [1] - 沪胶：国内产区降雨扰动，原料成本支撑偏强，库存去化速度缓慢，9月交割商品市场情绪偏弱 [1] - BR橡胶：OPEC+持续增产，合成胶供给宽松，下游成交转淡，关注库存去库进度及秋季装置检修情况 [1] - PTA：国内装置逐步回归，产量回升，基差快速下滑，欧佩克+增产，下游利润修复，聚酯开工负荷回升至91% [1] - 乙二醇：基差走强，但裕龙石化装置即将投产施压盘面，海外装置到港减少但套保盘增加 [1] - 短纤：工厂装置逐步回归，价格下跌，市场仓单交货意愿走弱 [1] - 苯乙烯：持续累库，供给端随着检修结束明显增加，裕龙石化装置即将投产，国内纯苯进口压力增加，看空 [1] - 某品种（信息中未明确名称）：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑，震荡 [1] - PE：宏观情绪偏暖，检修较多，需求维持刚需，价格震荡偏弱 [1] - PVC：检修支撑力度有限，订单维持刚需，盘面回归基本面，震荡偏弱 [1] - 某品种（信息中未明确名称）：现货即将迎来旺季，库存低位，价格止跌反弹，后续氧化铝投产较多 [1] - LPG：原油增产，基本面偏空压制上行动力，CP价格绝对价格缓涨，国际C4需求旺盛，国内烯烃装置产能较稳，下游利润恶化加剧 [1] - 集运欧线：9月供给超同期水平，预计高价航司报价往低价收敛，运价下行速度略超预期 [1]

商品期货主力合约表现 - 工业硅期货涨幅超过2% [2] - 焦煤期货涨幅超过2% [2] - 红枣期货涨幅超过2% [2] - 多晶硅期货涨幅超过1% [2] - 纸浆期货涨幅超过1% [2] - 苹果期货涨幅超过1% [2] - 碳酸锂期货涨幅超过1% [2] - 纯碱期货涨幅超过1% [2] 商品期货跌幅品种 - 集运欧线期货跌幅超过5% [2] - 铁矿石期货小幅下跌 [2] - 20号胶期货小幅下跌 [2]

铁矿石 - 反内卷政策支撑市场情绪和价格 西芒杜项目要求配套建设冶炼厂传闻叠加全球发运量环比回落导致供应端阶段性收紧 [1] - 港口库存绝对值处于去库后相对低位 钢厂存在较强复产预期且国庆节前有补库需求 [1] - 全球铁矿石发运量和到港量需重点关注 钢厂高炉开工率及铁水日均产量变化值得追踪 [1] 焦煤 - 山西焦煤流拍或降价成交现象增多 蒙煤通关车数恢复至高位 焦炭首轮提降落地且存在二轮提降预期 [1] - 钢厂利润收窄对原料维持按需采购 发改委9月10日晚再提反内卷政策 [1] - 周度煤矿开工率、原煤库存及焦化厂库存数据需密切关注 每日甘其毛都口岸通关车数值得跟踪 [1] 碳酸锂 - 碳酸锂周度产量继续增加导致供应非常充裕 社会库存总量绝对值处于历史高位 [1] - 外采锂辉石和锂云母冶炼均已进入亏损状态 正极材料排产环比同比均有所增长 [1] - 宁德时代复产进程可能快于此前预期 下游企业在低价区间补库意愿增强 [1] 生猪 - 养殖端出货量充裕使生猪供应处于过剩状态 现货价格持续走弱并创出年内新低 [1] - 四季度传统腌腊、元旦和春节消费旺季带来需求改善预期 出栏体重出现减重动作 [1] - 9月16日生猪产能调控企业座谈会值得关注 能繁母猪存栏量和生猪出栏体重数据需重点跟踪 [1] 原油 - 8月OPEC+产量环比增加50.9万桶/日 美国原油产量维持在1349.5万桶/日历史高位 [1] - 北美夏季驾驶旺季结束 全球原油库存延续累库趋势 [1] - 欧盟拟推出第19轮对俄制裁 OPEC坚持供应短缺论 [1] 集运欧线 - SCFI欧线环比下降 主要船司9月底大柜均价下降 [1] - 欧元区9月Sentix投资者信心指数不及预期抑制贸易需求 新船交付压力导致中长期运力过剩风险 [1] - 国庆中秋双节假期传统上带动出货需求 10月部分船司空班计划使运力供给有收缩预期 [1] 棕榈油 - 马棕油8月库存达2020年以来同期最宽松水平 9月库存有进一步增加预期 [2] - 白宫要求小型炼油厂豁免生物燃料掺混义务补偿比例低于行业预期 印尼考虑推进B50前先实施B45计划 [2] - 东南亚棕榈油季节性减产周期临近 排灯节旺季马棕出口预计维持强劲 [2] 贵金属 - 美联储降息预期强劲且升温 特朗普发文敦促大幅降息引发市场对美联储独立性担忧 [2] - 以色列袭击多哈等地缘事件提振贵金属避险需求 央行持续购金及白银投资需求增长 [2] - 美国8月CPI同比增速温和抬升或限制美联储大幅快速降息空间 SPDR黄金ETF持仓近期出现小幅减少 [2]

9月12日收盘，国内期货主力合约涨跌互现。其中，沪银涨超2%；下跌方面，集运欧线跌超5%，低硫燃油跌超3%，原油、燃油、沥青跌超2%。 | 名称 | 代码 0.0 | | 我价密周五十 | 德 | 实伦 | 完价 | | 买量 卖量 双手 | | 成交业 | 得企 | 日本合 | 有V | 新高 | 最低 | 开名 | 田庄井 | 昨名 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 8 2510 | 015200 | 10000 | ·2,16% | 1221 | DE001 | 10035 | 402 | 0 | . . | 12.047 | 21.81/1 | ·15374 | SADE Z | 10065 | 3777 | 8777 | 8787 | 8404 | | 2 文更2001 | APR 01 | 8379 | + 411% | +115 | H32B | 648 | 11 | ] | 1 + | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期股指期货贴水幅度扩大且有流动性驱动，股指调整或带来多头布局机会；资产荒和弱经济利好债期，但央行提示短期利率风险；美联储9月降息预期对多品种有影响，各品种受自身基本面和宏观因素综合作用呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指期货短期调整或带来多头布局机会 [1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期有央行提示的利率风险 [1] - 黄金因美联储9月降息在即仍有支撑，短期或高位偏强运行 [1] 有色金属 - 白银短期或高位偏强运行，需警惕波动放大风险 [1] - 铜价因美国非农疲软承压，但美联储降息在即下行空间有限，可关注低位布局多单机会 [1] - 铝价因美联储降息预期提升和消费旺季临近有望偏强运行 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱施压价格，可关注远月布局多单机会 [1] - 锌价受社库累增施压，但LME锌库存去化且宏观情绪有支撑，下方空间有限，短期追空需谨慎 [1] - 镍价短期跟随宏观震荡偏强，中长期一级镍过剩有压制，建议短线偏多 [1] - 不锈钢期货短期震荡偏强，可关注逢高卖套机会 [1] - 锡价短期宏观情绪多空交织，基本面供需双弱但仍有支撑，可关注低多机会 [1] - 硅短期震荡，受西南西北供给复产、多晶硅限产预期、能耗标准可能趋严等因素影响 [1] - 多晶硅看多，产能中长期有去化预期、终端装机意愿低、有反内卷情绪 [1] - 碳酸锂看空，宁德时代江西锂矿预计复产、下游后续补库空间有限 [1] 黑色金属 - 螺纹钢震荡，估值重回中性，产业驱动不清晰，宏观驱动偏暖 [1] - 热卷震荡，估值和驱动情况与螺纹钢类似 [1] - 铁矿石震荡，近月受限产压制，远月有向上机会 [1] 农产品 - 棕榈油短期回调风险大，中长期看涨，可等待回调做多 [1] - 豆油关注美豆新作单产调整，国内累库施压但四季度看多，可关注回调做多 [1] - 菜油可关注11 - 1正套策略 [1] - 棉花短期内供应或偏紧，新棉收购博弈是焦点 [1] - 糖震荡偏弱，短期下方空间有限 [1] - 玉米新作预期丰产，C01建议逢高做空 [1] - 豆粕MO1处于震荡上行通道，短期盘面震荡调整，以逢低做多为主 [1] - 纸浆可考虑11 - 1正套 [1] - 原木期货偏弱震荡 [1] 能源化工 - 原油受地缘局势、OPEC+增产、美联储降息预期等因素影响 [1] - 燃料油影响因素与原油类似 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪 [1] - 沪胶受国内产区降雨、库存去化、合约交割等因素影响 [1] - BR橡胶关注库存水平和秋季装置检修情况 [1] - PTA国内产量回升、基差下滑，下游利润修复开工负荷回升 [1] - 乙二醇看空，受装置投产、到港、套保盘等因素影响 [1] - 短纤工厂装置回归，市场仓单交货意愿走弱 [1] - 苯乙烯看空，供给增加、装置投产、进口压力增大 [1] - 天然橡胶震荡，出口情绪、内需、成本等因素影响 [1] - 甲醇震荡偏弱，宏观、检修、需求等因素作用 [1] - PVC震荡，检修、供应、仓单等因素影响 [1] - 烧碱看多，现货迎旺季、库存低位、氧化铝投产多 [1] - PG受国际原油价格、CP价格、烯烃产能装置等因素影响 [1] 其他 - 集运欧线9月供给超同期，运价下行速度略超预期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货多数上涨，中小盘股指涨幅较好 [1] - 海外美国劳动力市场放缓趋势明显，国内8月通胀数据有变化，PPI同比回升、CPI同比下降，后续预期年内PPI中枢小幅抬升，CPI读数略低于上半年中枢 [6] - 短期国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外美国非农数据疲软使9月降息概率增强，利好黄金等，长线美国基本面尚可，降息推升基本面，弱美元格局延续，需警惕波动率跳升，关注非美元资产 [6] 根据相关目录分别进行总结 各品种涨跌幅情况 - 股指方面沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货均有不同程度涨幅，国债期货多数有小涨或小跌 [3] - 外汇方面美元指数、欧元兑美元、美元兑日元等有不同表现 [3] - 热门行业中建筑、钢铁、有色金属等多数行业有涨幅，食品饮料、汽车、国防军工等部分行业有跌幅 [3] - 海外商品中能源、贵金属、有色金属、农产品等各品种有不同涨跌幅 [3] - 其他品种如集运欧线、金属、有色、黑色、能源化工、农业产品等也呈现不同涨跌幅 [4] 观点精粹 - 金融板块股指期货以哑铃结构应对市场分歧，股指期权延续对冲防御思路，国债期货股债跷跷板短期可能持续，均为震荡判断 [7] - 贵金属板块黄金/白银因9月美国降息周期重启等因素震荡上涨 [7] - 航运板块集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，钢材限产影响弱化，铁矿铁水下降超预期，均为震荡判断 [7] - 黑色建材板块焦炭阅兵限产结束首轮提降开启，焦煤供应显著下滑，硅铁供需趋向宽松等，多数品种为震荡判断，铜、氧化铝、锌、镍震荡下跌，铝震荡 [7] - 有色与新材料板块7月中国进出口数据超预期使有色一度受提振，多数品种震荡，铜、氧化铝、锌、镍震荡下跌 [7] - 能源化工板块原油供应压力延续，沥青期价3500压力位确立下跌，多数品种震荡 [9] - 农业板块盘面高位窄幅震荡，多数品种震荡，生猪供需宽松低位震荡，橡胶前高压力明显盘面回吐涨幅 [9]

首席点 评 ： 股指独领风骚，商品蓄势待发 开展北京城市副中心、苏南重点城市、杭甬温、合肥都市圈等10个要素市场化配置综合改革试点。中国商务部：密 切关注墨方提税动向，中方将根据实际情况采取必要措施。美国通胀基本符合预期，8月核心CPI同比增3.1%，环比 增0.3%，持平华尔街预期和7月；美上周首申失业金人数不降反增至26.3万，创近四年新高。欧洲央行连续两次会议 按兵不动，认为通胀压力得到控制；行长拉加德放鹰：欧元区降通胀过程现已结束，贸易不确定性已明显减弱。 重点品种：股指、原油、玻璃纯碱 股指 ： 美国三大指数上涨，上一交易日股指全线反弹，通信板块领涨，市场成交额2.46万亿元。资金方面，9月10 日融资余额增加57.74亿元至23092.69亿元。2025年我们认为国内流动性延续宽松，同时处于政策窗口期，四季度为 提振实体经济可能会出台更多的增量政策，同时外部风险逐步缓和，美联储9月降息概率增加进一步提升人民币资产 吸引力。当前市场处于"政策底+资金底+估值底"共振期，但需适应板块轮动加速与结构分化。科技成长成分居多的 中证500和中证1000指数更偏进攻，波动较大，但可能可以带来更高的回报，而红利 ...

新华财经北京9月11日电（吴郑思、郭洲洋） 周三（9月11日），国内商品期货市场整体震荡企稳，尤其是反内卷交易相关的品种再度表现活跃。截至11日 收盘时，工业硅继前一交易日拉涨之后再涨超2%，领涨商品市场。多晶硅、双焦等也均收涨近2%。相比之下，集运欧线收盘重挫超5%，淡季弱势特征明 显。 新季减产共识支撑红枣再度反弹，主力合约收涨2.14%。南华期货预计，在去年丰产的基础之上，新年度灰枣产量或同比明显下滑，而较正常年份减产幅度 或较小，但在下树前市场仍存炒作可能，关注产区天气变化，近期虽中秋节旺季逐渐临近，但下游整体成交情况一般，若后续减产幅度未有进一步扩大，在 陈枣高库存的供应叠加下，红枣价格仍存回落压力。 集运欧线重挫超5%逼近千二关口铁矿石止步七连阳 集运指数（欧线）市场淡季悲观预期升温，集运欧线主力合约11日重挫5%，盘中刷新年初以来新低，退守1200点关口。分析来看，在现货运价持续回落的 背景下，集运市场悲观情绪升温，加速了盘面的下滑。加之当前集运欧线主力仍为10月合约，对航司在揽货竞争压力下后续仍将下调运价的担忧，叠加10月 发运需求趋弱和运力过剩的基本面仍存，也造成了集运欧线近月期价的承压局面 ...