行业点评 负债端韧性较强，投资拖累太保 25Q1 利润 强于大市（维持） 行情走势图 非银行金融 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告-非银行金融-险资举牌 研究暨 2024 年报分析：风起资产端-强于大市 20250403 【平安证券】行业点评-非银行金融-优化险资权益 资产监管比例，发挥"耐心资本"优势-强于大市 20250409 【平安证券】行业点评-非银行金融-深化个险营销 体制改革，头部险企具备高质量发展优势-强于大市 20250420 证券分析师 | 王维逸 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520040001 | | | BQC673 | | | WANGWEIYI059@pingan.com.cn | | 李冰婷 | 投资咨询资格编号 | | | S1060520040002 | | | LIBINGTING419@pingan.com.cn | | 韦霁雯 | 投资咨询资格编号 | | | S1060524070004 | | | WEIJIWEN854@pingan.com.cn | 事项： 中国太保发布 2025 年一季报，一季度实现归母净利润 9 ...

报告公司投资评级 - A股：买入（维持），当前价30.82元人民币；H股：买入（维持），当前价21.55港币 [1] 报告的核心观点 - 太保寿险银保渠道快速发展，新业务价值高增；太保产险保费小幅增长，综合成本率改善；总投资收益率受利率影响下滑，归母净利润下降；公司推进转型，后续价值有望持续释放，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持A/H股“买入”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本96.20亿股，总市值2964.99亿元，一年最低/最高25.61/43.01元，近3月换手率53.8% [1] 收益表现 | % | 1M | 3M | 1Y | | --- | --- | --- | --- | | 相对 | -0.6 | -4.0 | 20.4 | | 绝对 | -4.3 | -5.2 | 26.0 | [3] 事件 - 2025年一季度，中国太保营业收入937.2亿元，同比 - 1.8%；归母净利润96.3亿元，同比 - 18.1%；加权平均ROE 3.5%，同比 - 1.1pct；新业务价值57.8亿元，同比 + 39.0%；净投资收益率（非年化）0.8%，同比持平；总投资收益率（非年化）1.0%，同比 - 0.3pct [3] 点评 太保寿险 - 人力规模企稳正增，截至25Q1末，保险营销员18.8万人，同比 + 1.1%，较年初持平，核心队伍产能稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3万元，新人募育留成效显现，增员人数同比 + 18.9%，13个月新人留存率同比 + 4.8pct [4] - 价值率提升及银保新单增长推动NBV同比 + 39%，2025年一季度规模保费1184.2亿元，同比 + 11.8%，代理人渠道新保业务136.7亿元，同比 - 15.2%，分红险新保规模保费占比18.2%，同比 + 16.1pct；银保渠道新保业务201.1亿元，同比 + 130.7%，期缴业务同比提升86.1%至45.1亿元 [4] 太保产险 - 2025年一季度财产险保费收入631.1亿元，同比 + 1.0%，车险保费268.3亿元，同比 + 1.3%，非车险保费362.8亿元，同比 + 0.7%，非车业务占比57.5%，同比基本保持稳定，综合成本率同比改善0.6pct至97.4% [5] 投资情况 - 2025年一季度净投资收益率（非年化）0.8%，同比持平；总投资收益率（非年化）1.0%，同比下滑0.3pct，预计受利率短期上行影响，截至25Q1末，十年期国债收益率为1.81%，较年初 + 14bp，受投资扰动，归母净利润同比下滑18.1%至96.3亿元 [5] 盈利预测与评级 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测519/591/624亿元，目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.46/0.31，维持A/H股“买入”评级 [6] 公司盈利预测与估值简表 | 财务简表 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（亿元） | 3239 | 4041 | 4414 | 4736 | 5090 | | 营业收入增长率% | -2.47% | 24.74% | 9.24% | 7.30% | 7.45% | | 净利润（亿元） | 273 | 450 | 519 | 591 | 624 | | 净利润增长率% | -27.08% | 64.95% | 15.42% | 13.85% | 5.67% | | EPS（元） | 2.83 | 4.67 | 5.39 | 6.14 | 6.49 | | EVPS（元） | 55.04 | 58.43 | 66.36 | 75.88 | 87.35 | | P/E（A） | 10.88 | 6.59 | 5.71 | 5.02 | 4.75 | | P/B（A） | 1.19 | 1.02 | 0.86 | 0.73 | 0.63 | | P/EVPS（A） | 0.56 | 0.53 | 0.46 | 0.41 | 0.35 | | P/E（H） | 7.16 | 4.34 | 3.76 | 3.30 | 3.13 | | P/B（H） | 0.78 | 0.67 | 0.57 | 0.48 | 0.42 | | P/EVPS（H） | 0.37 | 0.35 | 0.31 | 0.27 | 0.23 | [7] 财务报表与盈利预测 利润表 | 利润表（亿元） | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保险服务收入 | 2662 | 2795 | 2975 | 3173 | 3391 | | 利息收入 | 583 | 560 | 633 | 696 | 766 | | 投资收益 | 71 | 269 | 377 | 417 | 460 | | 公允价值变动损失 | -117 | 377 | 388 | 408 | 428 | | 其他业务收入 | 37 | 38 | 39 | 40 | 40 | | 营业总收入 | 3239 | 4041 | 4414 | 4736 | 5090 | | 保险服务费用 | -2310 | -2431 | -2553 | -2681 | -2895 | | 承保财务损失 | -467 | -925 | -1092 | -1201 | -1297 | | 利息支出 | -26 | -27 | -29 | -32 | -34 | | 业务及管理费 | -74 | -82 | -92 | -103 | -116 | | 营业总支出 | -2919 | -3484 | -3776 | -4012 | -4317 | | 利润总额 | 320 | 556 | 637 | 722 | 771 | | 减：所得税 | -41 | -91 | -100 | -110 | -121 | | 归属于母公司股东的净利润 | 273 | 450 | 519 | 591 | 624 | | 少数股东损益 | 7 | 15 | 18 | 21 | 26 | [9] 资产负债表 | 资产负债表（亿元） | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 315 | 294 | 338 | 388 | 446 | | 买入返售金融资产 | 28 | 109 | 125 | 144 | 166 | | 定期存款 | 1655 | 1738 | 1999 | 2299 | 2644 | | 交易性金融资产 | 5816 | 6672 | 7673 | 8824 | 10147 | | 债权投资 | 823 | 648 | 746 | 858 | 986 | | 其他债权投资 | 12474 | 16080 | 18492 | 21265 | 24455 | | 其他权益工具投资 | 980 | 1420 | 1633 | 1878 | 2160 | | 长期股权投资 | 232 | 225 | 259 | 298 | 343 | | 投资性房地产 | 107 | 90 | 103 | 118 | 136 | | 其他资产 | 1010 | 1073 | 1234 | 1419 | 1632 | | 资产总计 | 23440 | 28349 | 32601 | 37492 | 43115 | | 卖出回购金融资产款 | 1158 | 1817 | 2084 | 2391 | 2748 | | 保险合同负债 | 18726 | 22295 | 25569 | 29342 | 33718 | | 应付手续费及佣金 | 59 | 59 | 68 | 78 | 90 | | 其他负债 | 820 | 993 | 1139 | 1307 | 1501 | | 负债总计 | 20763 | 25164 | 28859 | 33118 | 38057 | | 股本 | 96 | 96 | 96 | 96 | 96 | | 归属于母公司股东的股东权益合计 | 2496 | 2914 | 3444 | 4047 | 4698 | | 少数股东权益 | 181 | 271 | 298 | 327 | 360 | | 股东权益总计 | 2677 | 3185 | 3742 | 4374 | 5058 | | 负债及股东权益总计 | 23440 | 28349 | 32601 | 37492 | 43115 | [9]

文章核心观点 - 3月底头部上市险企披露2024年经营业绩带来利好，中国太保表现亮眼，其寿险和产险业务发展良好，且启动大康养、“AI+”和国际化三大战略，为行业发展提供方向[2][10] 中国太保整体业绩 - 2024年实现营业收入4040.89亿元，同比增长24.7%；归母净利润449.6亿元，同比大增64.9%；归母营运利润344.25亿元，同比增长2.5%；集团内含价值5620.66亿元，同比增长6.2% [2] 寿险子公司业绩 - 实现规模保费2610.80亿元，同比增长3.3%；新业务价值172.82亿，同比增长57.7%，新业务价值率21.9%，同比上升8.6pt；基于最新经济假设，新业务价值132.58亿，同比增长20.9%，新业务价值率16.8%；净利润358.21亿元，同比大幅增长83.4% [3] - 个人寿险客户13个月保单继续率97.4%，同比提升1.7个百分点；25个月保单继续率92.5%，同比提升8.5个百分点 [4] 寿险子公司发展举措 - 推进“三化五最”个险队伍转型，2024年代理人渠道规模保费2024.79亿元，同比增长3.6%，新业务价值同比增长37.1% [5] - 坚持“价值银保”战略，2024年银保渠道规模保费409.02亿元，同比增长7.4% [5] - 团政渠道职域营销业务价值增长，团险业务升级管理模式，2024年规模保费158.50亿元，职团开拓新保规模保费14.61亿元，同比增长22.3% [5] - 丰富产服体系，提供“产品+服务”综合解决方案，优化产品体系，探索养老金融与服务 [6] 寿险子公司2025年战略 - 以推动高质量发展为主题，围绕经济、客户、社会价值，做好“六大策略”，做实两个闭环 [6] - 全面落地实施长航二期“北极星计划”，深化客户经营与渠道转型，融合康养服务生态，加强资产负债联动匹配 [6] 产险子公司业绩 - 保费收入2035.41亿元，同比增长6.8%；非车险保费收入同比增长10.7%，占比达47.2%，上升1.6个百分点；净利润73.76亿元，同比增长12.2% [3] - 车险、非车均承保盈利，承保综合成本率98.6%和综合赔付率71.0%，分别较2023年同比上升0.9和1.8个百分点，综合费用率同比下降0.9个百分点，达27.6% [7] - 车险原保险保费收入1073.02亿元，同比增长3.7%；新能源车险保费占比17.0%，累计为超460万车主提供保障，综合成本率下降4个百分点 [7] 产险子公司发展举措 - 新能源车险建立垂直化运营管理模式和集中化理赔模式，与车企建立应用实验室 [7][8] - 非车业务优化业务结构，建设风险减量体系，融入国家战略，实现非车险原保险保费收入939.41亿元，同比增长10.7% [9] 产险子公司2025年发展方向 - 践行“大保险”观念，融入经济社会发展大局；服务民生保障；提升专业经营能力 [9] 集团三大战略 - 启动大康养、“AI+”和国际化三大战略，是可持续发展延续和高质量发展支撑 [10] - 大康养战略应对人口老龄化，响应健康中国战略；“AI+”战略赋能传统业务；国际化战略提升境内外市场联动能力 [10] 三大战略实践情况 - 康养布局近五年，线上医疗等方面初步“立起来”，2024年末服务使用客户过千万 [11] - “AI+”领域数智太保加速推进，赋能多个环节，拓展大模型应用场景 [11] - 国际化战略立足香港，做强在港业务，布局海外机构和服务网络，探索海外投资路径 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中国太保2024年年报显示资负两端表现亮眼，“长航”转型更进一步，寿险改革质态持续显现，财险保费稳健增长，投资端受权益市场反弹带动收益提升，整体资负具备较高韧性，价值增长基础有望进一步夯实，伴随宏观经济复苏，资产和负债端有望回暖并带动估值反弹 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年实现营业收入4040.89亿元，同比+24.7%；归母净利润449.60亿元，同比+64.9%；营运利润344.25亿元，同比+2.5% [1] 寿险业务 - 2024年新业务价值（NBV）132.58亿元，同比+20.9%；NBVM为16.8%，同比+3.5pct，纵深推进“长航”转型，业务质态向好，保单质量优化带动内含价值稳健增长 [1] - 调整内含价值假设后，新业务价值同比+57.7%，新业务价值率同比+8.6pct [1] 渠道情况 - 个险队伍：以队伍成长为核心提升能力，核心人力产能和收入提升，2024年代理人渠道规模保费2024.79亿元，同比+3.6%，新单期缴保费同比+9.7%至287.27亿元，人力规模逐步企稳，期末人力18.8万人，同比-12.4%，较24年上半年提升2.7% [2] - 银保渠道：坚持价值银保策略，发展动能加强，新业务价值贡献显著提升，2024年银保渠道规模保费收入409.02亿元，同比+7.4%，银保新单期缴规模保费同比+20.5%至108.71亿元 [2] 财险业务 - 2024年原保费收入2035.41亿元，同比+6.8%，非车险增速达10.7%，非车险保费占比同比+1.6pct至47.2% [3] - 综合成本率同比小幅抬升0.9pct至98.6%，受自然灾害等大灾影响赔付增加，车险COR同比+0.6pct至98.2%，赔付率同比+2.7%，非车险COR同比+1.4pct至99.1% [3] - 2024年综合费用率同比下降0.8pct至27.8% [3] 投资端情况 - 2024年总投资收益1203.94亿元，同比+130.5%，总投资收益率5.6%，同比+3.0pct，主要系2024年下半年权益市场反弹带动公允价值变动损益大幅增长 [3] - 净投资收益率同比-0.2pct至3.8%，受益分红和股息增长，净投资收益同比+6.5%至827.99亿元 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为4.57/5.39/6.31元，P/E分别为7X/6X/5X，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 404,089 | 412,595 | 429,712 | 447,879 | | 增长率（%） | 24.7% | 2.1% | 4.1% | 4.2% | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 44,960 | 43,996 | 51,865 | 60,746 | | 增长率（%） | 64.9% | -2.1% | 17.9% | 17.1% | | 每股收益（元） | 4.67 | 4.57 | 5.39 | 6.31 | | PE | 6.8 | 7 | 6 | 5 | | PB | 1.0 | 1.0 | 0.8 | 0.7 | [7] 财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 保险服务收入（亿元） | 2,795 | 2,737 | 2,787 | 2,841 | | 投资收益（亿元） | 269 | 176 | 192 | 208 | | 营业总收入（亿元） | 4,041 | 4,126 | 4,297 | 4,479 | | 净利润（亿元） | 464 | 451 | 531 | 622 | | 归母净利润（亿元） | 450 | 440 | 519 | 607 | | 总资产（亿元） | 28,349 | 27,179 | 29,481 | 31,939 | | 总负债（亿元） | 25,164 | 23,974 | 25,675 | 27,494 | | 股东权益合计（亿元） | 3,185 | 3,205 | 3,806 | 4,445 | | PE（倍） | 7 | 7 | 6 | 5 | | PB（倍） | 1.0 | 1.0 | 0.8 | 0.7 | | ROE（%） | 15.43 | 14.56 | 13.82 | 14.27 | | ROA（%） | 1.59 | 1.62 | 1.76 | 1.90 | | EPS（摊薄，元） | 4.67 | 4.57 | 5.39 | 6.31 | | DPS（元） | -1.17 | -1.36 | -1.41 | -1.76 | | BVPS（元） | 30.29 | 31.41 | 39.01 | 44.26 | [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中国太保2024年年报显示资负两端表现亮眼，“长航”转型更进一步，寿险改革质态持续显现，财险保费稳健增长，投资端受权益市场反弹带动收益提升，整体资负具备较高韧性，价值增长基础有望进一步夯实，伴随宏观经济复苏，资产和负债端有望回暖并带动估值反弹 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国太保2024年实现营业收入4040.89亿元，同比+24.7%；归母净利润449.60亿元，同比+64.9%；营运利润344.25亿元，同比+2.5% [1] 寿险 - 2024年新业务价值132.58亿元，同比+20.9%；NBVM为16.8%，同比+3.5pct，纵深推进“长航”转型，业务质态向好，保单质量优化带动内含价值增长 [1] - 调整内含价值假设后，新业务价值同比+57.7%，新业务价值率同比+8.6pct [1] 渠道 个险 - 以队伍成长为核心提升能力，核心人力产能和收入提升，2024年代理人渠道规模保费2024.79亿元，同比+3.6%，新单期缴保费同比+9.7%至287.27亿元 [2] - 人力规模逐步企稳，期末人力18.8万人，同比-12.4%，较24年上半年提升2.7% [2] 银保 - 坚持价值银保策略，发展动能加强，新业务价值贡献显著提升，2024年银保渠道规模保费收入409.02亿元，同比+7.4%，银保新单期缴规模保费同比+20.5%至108.71亿元 [2] 财险 - 2024年原保费收入2035.41亿元，同比+6.8%，非车险增速达10.7%，非车险保费占比同比+1.6pct至47.2% [3] - 综合成本率同比小幅抬升0.9pct至98.6%，主要受自然灾害等大灾影响赔付增加，车险COR同比+0.6pct至98.2%，赔付率同比+2.7%，非车险COR同比+1.4pct至99.1% [3] - 2024年综合费用率同比下降0.8pct至27.8% [3] 投资端 - 2024年总投资收益1203.94亿元，同比+130.5%，总投资收益率5.6%，同比+3.0pct，主要系2024年下半年权益市场反弹带动公允价值变动损益大幅增长 [3] - 净投资收益率同比-0.2pct至3.8%，受益分红和股息增长，净投资收益同比+6.5%至827.99亿元 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为4.57/5.39/6.31元，P/E分别为7X/6X/5X，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|404,089|412,595|429,712|447,879| |增长率（%）|24.7%|2.1%|4.1%|4.2%| |归属母公司股东净利润（百万元）|44,960|43,996|51,865|60,746| |增长率（%）|64.9%|-2.1%|17.9%|17.1%| |每股收益（元）|4.67|4.57|5.39|6.31| |PE|6.8|7|6|5| |PB|1.0|1.0|0.8|0.7| [7] 财务报表数据预测汇总 |损益表（亿元）|2024A|2025E|2026E|2027E|资产负债表（亿元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|2,795|2,737|2,787|2,841|货币资金|294|325|335|345| |投资收益|269|176|192|208|金融投资|24,820|23,471|25,543|27,736| |其他业务收入|38|40|42|44|定期存款|1,738|1,727|1,770|1,814| |营业总收入|4,041|4,126|4,297|4,479|长期股权投资|225|250|262|275| |保险服务费用|-2,431|-2,353|-2,397|-2,444|其他资产|165|165|185|207| |承保财务损失|-925|-1,095|-1,115|-1,137|总资产|28,349|27,179|29,481|31,939| |业务及管理费|-82|-89|-99|-109|预收保费|180|208|231|256| |税前利润总额|556|512|607|707|保险合同负债|22,295|21,640|23,155|24,776| |所得税费用|-91|-61|-76|-85|其他负债|480|456|507|562| |净利润|464|451|531|622|总负债|25,164|23,974|25,675|27,494| |归母净利润|450|440|519|607|股本|96|96|96|96| | | | | | |资本公积|799|799|799|799| | | | | | |股东权益合计|3,185|3,205|3,806|4,445| | | | | | |负债和股东权益合计|28,349|27,179|29,481|31,939| |估值与盈利|2024A|2025E|2026E|2027E| | | | | | |PE（倍）|7|7|6|5| | | | | | |PB（倍）|1.0|1.0|0.8|0.7| | | | | | |ROE（%）|15.43|14.56|13.82|14.27| | | | | | |ROA（%）|1.59|1.62|1.76|1.90|增长与盈利(%)|2023A|2024E|2025E|2026E| |每股数据（元）|2024A|2025E|2026E|2027E|保险服务收入增长|5.00|-2.08|1.83|1.96| |EPS（摊薄）|4.67|4.57|5.39|6.31|投资收益增长|281.50|-34.58|8.83|8.58| |DPS|-1.17|-1.36|-1.41|-1.76|归母净利润增长|64.95|-2.14|17.89|17.12| |BVPS|30.29|31.41|39.01|44.26|总资产增长|20.95|-4.13|8.47|8.34| [18]