报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 热卷供应端小幅回升，需求端稳健有韧性，供需整体紧平衡，节前冬储备货是当前需求的重要支撑，总库存社库环比去化，厂库压力可控，整体库存风险边际改善，供需紧平衡和库存去化对价格形成支撑，节后关注需求回升力度，目前宏观宽松预期支撑价格，整体维持偏多思路 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周四持仓量增仓 29468 手，成交量 434547 手，相比上一交易日放量，日内最低价 3277 元，最高价 3313 元，日内增仓上涨，日均线来看短期上坡 5 日均线和 30 日均线，收于 3308 元/吨，上涨 26 元，涨幅 0.79% [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报 3280 元/吨，相比上一交易日上涨 10 元 [2] - 基差：期现基差 -28 元，期货小幅升水现货 [3] 基本面数据 - 供应端：截止 1 月 29 日热卷周产量环比上升 3.8 万吨至 309.21 万吨，本周产量处于近几年中等偏上水平，反映钢厂在春节前仍然维持高生产节奏，生产积极性提升 [4] - 需求端：截止 1 月 29 日周度表观消费量环比上升 1.45 万吨至 311.41 万吨，表需本周微增，且在历年同期中属于较好水平 [4] - 库存端：截止 1 月 22 日总库存周环比下降 2.22 万吨至 355.58 万吨（社会库存周环比下降 2.81 万吨，钢厂库存增 0.61 万吨），总库存环比下降，库存压力边际缓解，整体库存处于去库通道 [4] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台，短期将导致出口波动，供应增加，价格承压，长期则推动产业升级，结构优化，竞争力提升；12 月召开的中央经济会议宏观面积极的财政政策和适度宽松的货币政策，深入整治内卷式竞争，列为 2026 年重点任务，利好价格和行业盈利，着力稳定房地产市场，扩大内需 [4][5] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：冬储需求启动预期，抢出口行情，政策托底（“十五五”规划、基建投资），炉料铁矿偏强 [6] - 偏空因素：1 月钢厂复产超预期，需求季节性走弱，制造业订单不足，库存累积压制价格 [6]

报告行业投资评级 - 原油、LPG、L、PP、PVC：空头反弹[1] - PX/PTA：超跌买入[3] - 乙二醇：逢高止盈[3] - 甲醇、尿素：谨慎追涨[5] - 天然气、沥青：谨慎看多[8] - 玻璃、纯碱：空头盘整[8] 报告核心观点 - 地缘政治和季节性因素影响能源化工市场 各品种走势分化 需关注成本、供需和库存变化[1][3][8] 各品种总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价震荡调整 WTI下降0.72% Brent下降0.46% 内盘SC上升2.62%[9][10] - 基本逻辑：近期北半球大降温及中东地缘反复带动油价反弹 但淡季原油供给过剩 全球原油库存加速累库 油价下行压力较大[11] - 基本面：中东地区地缘不确定性上升 美国寒潮或致原油供给短期下降 日本2025年12月原油进口量同比下降1.5% 截至1月16日当周 美国多项原油库存上升[12] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产 油价进入低价格区间 短线偏反弹 中长期承压 关注中东地缘进展及非OPEC+地区产量变化 SC关注【445 - 455】[13] LPG - 行情回顾：1月23日 PG主力合约收于4151元/吨 环比增长0.75% 现货端山东、华东、华南有不同表现[15] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价 短期油价受地缘扰动反弹 中长期承压 供需面商品量平稳 下游化工需求转弱库存累库 基本面偏空[16] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求 液化气价格仍有压缩空间 成本端油价短期不确定 中长期承压 基本面偏空 PG关注【4250 - 4350】[17] L - 行情回顾：L05收盘价等有一定涨跌变化[19] - 基本逻辑：短期跟随天然气偏强震荡 标品供应回升抑制反弹空间 两油石化库存暂无压力 上游出厂价偏强 近期线性排产回升 农膜需求淡季 终端补库意愿不足 基本面供强需弱存累库预期[21] - 策略推荐：谨慎追涨 L关注【6800 - 7000】[21] PP - 行情回顾：PP05收盘价等有一定涨跌变化[23] - 基本逻辑：短期跟随成本走强 需求淡季抑制反弹空间 基本面供需双弱 终端工厂放假 下游补库动力不足 停车比例20% 短期供给压力缓解 PDH利润压缩加剧检修预期 成本端丙烯、原油震荡偏强[25] - 策略推荐：谨慎追涨 PP关注【6600 - 6800】[25] PVC - 行情回顾：V05收盘价等有一定涨跌变化[27] - 基本逻辑：兰炭及电石跌价 高库存抑制反弹空间 液碱现货价下跌 边际装置成本支撑好转 短期存抢出口现象 周度出口签单量6.5万吨 远期供需存转弱预期 高库存结构难扭转[29] - 策略推荐：月间正套为主 V关注【4850 - 5000】[29] PX/PTA - 行情回顾：TA05等期货价格有变化[30] - 基本逻辑：估值方面TA05收盘处近3个月以来73.0%分位水平 基差等有变化 加工费改善 供应端国内装置按计划检修且力度偏高 需求端下游需求季节性走弱 1 - 2月季节性累库 成本端PX震荡调整[31] - 策略推荐：短期驱动有限 关注05逢回调买入机会 TA05关注【5310 - 5430】[32] 乙二醇 - 行情回顾：EG05等期货价格有变化[33] - 基本逻辑：估值整体偏低 主力收盘价处近半年12.3%分位水平 基差等有变化 加权毛利为负 供应端国内负荷上升 海外装置有变动 港口库存累库 需求端下游需求季节性走弱 1 - 2月存累库压力 成本端原油和煤价有不同表现[34] - 策略推荐：关注反弹布空机会 EG05关注【3900 - 4010】[35] 甲醇 - 行情回顾：未提及 - 基本逻辑：绝对估值不低 综合利润为负 基差有变化 供应端国内装置开工负荷高位下滑 海外装置略有提负 1月到港量预计超100万吨 需求端略有走弱 成本支撑弱稳 供需略显宽松 地缘冲突和北美严寒使海外天然气成本拉涨[38] - 策略推荐：1月到港量超预期 国内开工高位 港口去化趋缓 供应端压力大 需求端偏弱 弱现实与强预期博弈 MA05关注【2280 - 2340】[40] 尿素 - 行情回顾：UR05等期货价格有变化[41] - 基本逻辑：绝对估值不低 山东小颗粒尿素现货偏强 基差有变化 综合利润较好 整体开工负荷持续抬升 仓单处同期高位 需求端短期偏强 冬季淡储推进 复合肥、三聚氰胺开工提升 尿素及化肥出口相对较好但环比走弱 社库仍处高位 尿素价格上有顶下有底 海内外套利窗口未关闭 短期走势偏强 下游需求进入节日淡季 支撑存走弱预期[42][43] - 策略推荐：供需双强 下游需求进入节日淡季 支撑预期走弱 谨慎追涨 UR05关注【1760 - 1790】[44] 天然气 - 行情回顾：1月23日 NG主力合约收于3.643美元/百万英热 环比上升4.96% 美国亨利港等现货价格有变化[46] - 基本逻辑：近期北半球冷空气来袭 气温下降 需求端提振 气价大幅拉涨 国内LNG零售利润环比下降 供给端国内产量增长 美国天然气钻机数量下降 需求端日本2025年LNG进口量下降 库存端美国天然气库存总量减少但同比增加[47] - 策略推荐：北半球冬季 需求端支撑气价 但供给端充足 气价上行空间或受限 NG关注【3.655 - 4.080】[48] 沥青 - 行情回顾：1月26日 BU主力合约收于3279元/吨 环比上升1.33% 山东、华东、华南市场价无变化[51] - 基本逻辑：委内原油出口买家增加 售往国内折扣下降 沥青原料端利好 短期中东地缘不确定性上升 油价反弹 沥青综合利润环比下降 供给端2月国内沥青地炼排产量下降 需求端2025年沥青进出口量同比双增 库存端社会库存和山东社会库存上升[52] - 策略推荐：沥青裂解价差以及BU - FU价差回归正常但仍有压缩空间 供给端不确定性上升 中东地缘有较大不确定性 注意防范风险 BU关注【3250 - 3350】[53] 玻璃 - 行情回顾：FG05收盘价等有一定涨跌变化[55] - 基本逻辑：日熔量小幅抬升 基本面供需双弱 企业库存维持高位 需求进入季节性淡季 需供给进一步减量消化高库存 关注后续供给缩量力度[57] - 策略推荐：在冷修未能进一步兑现前 谨慎追多 FG关注【1040 - 1090】[57] 纯碱 - 行情回顾：SA05收盘价等有一定涨跌变化[59] - 基本逻辑：预报仓单增加 地产需求持续偏弱 重碱需求支撑不足 远兴二期280万吨装置已投产 短期装置重启增加 产能利用率回升至84% 供给承压运行 厂内库存高位缓降[61] - 策略推荐：在检修未能进一步加剧前仍以偏空对待为主 SA关注【1170 - 1220】[61]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，对各品种的投资观点有：原油、LPG、L、PP、PVC 为空头反弹；PTA 震荡偏强；乙二醇、甲醇、尿素谨慎追涨；天然气、沥青谨慎看多；玻璃、纯碱空头盘整 [1][2][3][6] 报告的核心观点 各品种受地缘政治、季节性需求、库存变化、成本端波动等多种因素影响，价格走势和投资机会各异，需综合考虑基本面和市场情绪等因素进行投资决策 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价反弹走强，WTI 上涨 2.88%，Brent 上涨 1.58%，内盘 SC 下降 1.55% [7][8] - 基本逻辑：短期因北半球大降温、天然气价格拉涨及中东地缘反复带动油价反弹，但淡季原油供给过剩，库存加速累库，油价下行压力大 [9] - 基本面：供给上中东地缘不确定，美国寒潮或使供给短期下降；需求方面日本 2025 年 12 月原油进口量同比降 1.5%；库存上截至 1 月 16 日当周美国原油等库存上升 [10] - 策略推荐：中长期 OPEC+扩产压价，油价承压，短线偏反弹，SC 关注【445 - 455】 [11] LPG - 行情回顾：1 月 23 日，PG 主力合约收于 4151 元/吨，环比增 0.75%，现货端部分地区价格有降 [12][13] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，中长期承压；供需面商品量平稳，下游化工需求转弱库存累库，基本面偏空 [14] - 策略推荐：中长期价格有压缩空间，成本端短期不确定，基本面偏空，PG 关注【4200 - 4300】 [15] L - 期现市场：L05 基差为 -95 元/吨，L59 月差为 -22 元/吨 [17][18] - 基本逻辑：北美寒潮使轻烃制成本支撑好转，期现同涨，但标品供应回升抑制反弹空间，基本面供强需弱存累库预期 [19] - 策略推荐：谨慎追涨，L 关注【6800 - 7000】 [19] PP - 期现市场：PP05 基差为 -150 元/吨，PP59 价差为 -32 元/吨 [21][22] - 基本逻辑：商业总库存压力缓解，短期随成本走强，需求淡季抑制反弹空间，基本面供需双弱，PDH 利润低加剧检修预期 [23] - 策略推荐：谨慎追涨，PP 关注【6600 - 6800】 [23] PVC - 期现市场：V05 基差为 -271 元/吨，V59 价差为 -111 元/吨 [25][26] - 基本逻辑：短期抢出口延续，成本支撑好转，但远期供需转弱，高库存结构难扭转 [27] - 策略推荐：月间正套为主，V 关注【4850 - 5000】 [27] PTA - 基本逻辑：估值方面加工费有改善；驱动上供应端装置按计划检修且力度高，需求端季节性走弱，1 - 2 月季节性累库但压力不大，成本端 PX 震荡调整 [29] - 策略推荐：短期驱动有限，关注 05 逢回调买入机会，TA05 关注【5350 - 5480】 [30] MEG - 基本逻辑：估值偏低有所修复；驱动上供应端国内负荷上升，海外装置有变动，需求端季节性走弱，库存端 1 - 2 月存累库压力，成本端原油和煤价有不同表现 [32] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG05 关注【3860 - 4050】 [33] 甲醇 - 基本面情况：现货欧美市场价格反弹，国内装置负荷下滑但开工处同期高位，海外装置开工提升，下游需求走弱，库存略有累库，成本支撑弱稳 [36][37] - 基本逻辑：绝对估值不低，供应端国内装置开工负荷下滑但进口压力大，需求端走弱，供需宽松，地缘等因素使海外天然气成本拉涨 [36] - 策略推荐：国内开工高，港口去化缓，供应有压力，需求弱，弱现实与强预期博弈，多单持有，MA05 关注【2300 - 2360】 [38] 尿素 - 基本逻辑：绝对估值不低，综合利润好，开工负荷抬升，需求端短期偏强但下游进入节日淡季支撑或走弱，社库处相对高位 [40] - 基本面情况：估值方面主力收盘价处近一年 73.3%分位；驱动上供应端日产维持高位，需求端复合肥等开工率提升，出口较好，库存去化但仍处高位，成本端支撑弱稳 [41] - 策略推荐：供需双强但下游需求淡季支撑预期走弱，谨慎追涨，UR05 关注【1770 - 1800】 [42] LNG - 行情回顾：1 月 23 日，NG 主力合约收于 3.471 美元/百万英热，环比降 1.64%，部分现货价格有变动 [43][44] - 基本逻辑：核心驱动是北半球冷空气使需求端提振气价拉涨，成本利润方面国内零售利润上升，供给端产量有增长，需求端日本进口量下降，库存端美国库存减少但同比增加 [45] - 策略推荐：冬季需求支撑气价，但供给充足，气价上行空间受限，NG 关注【3.689 - 4.354】 [46] 沥青 - 行情回顾：1 月 23 日，BU 主力合约收于 3236 元/吨，环比降 0.19%，部分现货价格有升 [48][49] - 基本逻辑：核心驱动是委内原油出口情况使沥青价格有支撑，成本利润方面综合利润下降，供给端 2 月排产量下降，需求端 2025 年进出口量双增，库存端社会库存上升 [50] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给端不确定，关注中东地缘风险，BU 关注【3250 - 3350】 [51] 玻璃 - 期现市场：FG05 基差为 -54 元/吨，FG59 为 -106 元/吨 [53][54] - 基本逻辑：供需弱平衡，跟随市场情绪低位反弹，基本面供需双弱，库存高位，需求淡季，需供给缩量消化库存 [55] - 策略推荐：谨慎追多，FG 关注【1040 - 1090】 [55] 纯碱 - 期现市场：SA05 基差为 -38 元/吨，SA59 为 -63 元/吨 [57][58] - 基本逻辑：现货跟涨不足，基差走弱，地产需求弱，重碱需求支撑不足，装置重启增加，产能利用率回升，供给承压，库存高位缓降 [59] - 策略推荐：检修未加剧前偏空对待，SA 关注【1170 - 1220】 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油市场近期缺乏新题材形成强趋势行情，市场情绪整体偏空，但地缘风险给予一定支撑，短期偏弱震荡概率较大，建议单边观望为主，期权端等待波动放大后做扩机会 [1] - 聚酯产业链中，PX、PTA、短纤、瓶片单边策略均关注低多机会，PX-SC价差做扩策略逢高离场，TA1 - 5滚动反套为主，乙二醇短期看跌期权EG2601 - P - 4350卖方持有，短纤盘面加工费在800 - 1100区间震荡，瓶片主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [43] - 甲醇市场港口累库显著、基差偏弱，9月进口维持高位，上游利润压缩，MTO利润有所修复，传统下游仍偏弱，需关注库存拐点 [72][74] - 尿素期货盘面反弹受供应端装置检修增多带来的短期供应收缩预期驱动，但目前市场延续累库，反弹力度或受限，需关注重点装置复产进度、港口尿素集港情况和阅兵前华北工业需求变化 [85] - 聚烯烃市场9月中旬前整体供应压力不大，结构好转，LP01扩大继续持有 [88] - 烧碱市场后市供应有增加预期，短期盘面压力位受阻，可考虑入场短空；PVC市场供需压力依然较大，前期空单可持有 [91] - 纯苯走势震荡偏弱，BZ2603单边跟随油价和苯乙烯波动；苯乙烯短期驱动偏弱，但后续供需存好转预期，EB10空单逢低离场，后续仍以反弹做空为主 [94] 根据相关目录分别进行总结 原油产业 - 价格方面，8月29日Brent涨0.84%至68.62美元/桶，WTI跌0.63%至64.19美元/桶，SC涨1.34%至500.10元/桶，部分价差有不同幅度涨跌 [1] - 观点认为，市场对全球原油供应过剩担忧加剧，叠加需求季节性走弱，地缘方面有供应中断风险缓解和部分支撑因素，月差近端走强、远月预期悲观，油价短期偏弱震荡概率大 [1] 聚酯产业链 - 上游价格方面，8月28日布伦特原油（10月）涨0.8%至68.62美元/桶，WTI原油（10月）涨0.7%至64.60美元/桶等 [43] - 下游聚酯产品价格及现金流有不同变化，如POY150/48价格跌0.4%至6860等 [43] - 开工率方面，亚洲PX开工率76.3%，中国PX开工率84.3%等，部分开工率有涨跌变化 [43] - 各品种观点如前文核心观点所述 [43] 甲醇产业 - 价格及价差方面，8月28日MA2601收盘价涨0.04%至2373，MA2509收盘价跌0.98%至2225等 [72] - 库存方面，甲醇企业库存涨7.27%至33.3393%，甲醇港口库存涨20.75%至129.9万吨等 [73] - 开工率方面，上游国内企业开工率跌1.12%至72.19%，下游外采MTO装置开工率涨2.13%至78.56%等 [74] - 观点为港口累库显著、基差偏弱，关注库存拐点 [72][74] 尿素产业 - 期货收盘价方面，8月28日01合约涨0.92%至1753元/吨，05合约涨0.56%至1789元/吨等 [80] - 合约价差、主力持仓、上游原料、现货市场价、跨区价差、下游产品等均有数据变化 [81][82][83][84][85] - 供需面方面，国内尿素日度产量跌0.93%至18.63万吨，国内尿素周度产量跌1.70%至133.78万吨等 [85] - 观点是期货盘面反弹受供应收缩预期驱动，但市场累库，反弹力度或受限 [85] 聚烯烃产业 - 价格方面，8月27 - 28日L2601收盘价跌0.51%至7364，PP2601收盘价跌0.35%至7021等 [88] - 开工率方面，PE装置开工率跌0.05%至78.7%，PP装置开工率涨2.6%至80.2%等 [88] - 库存方面，PE企业库存跌14.92%至42.7万吨，PP企业库存跌5.91%至53.9万吨等 [88] - 观点是9月中旬前供应压力不大，LP01扩大继续持有 [88] 氯碱产业 - 现货&期货价格方面，8月28日山东32%液碱折百价持平，华东电石法PVC市场价跌0.2%至4700元/吨等 [91] - 海外报价&出口利润、供给、需求、库存等方面均有数据变化 [91] - 烧碱观点是后市供应增加，短期盘面受阻可短空；PVC观点是供需压力大，前期空单持有 [91] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 上游价格及价差方面，8月28日布伦特原油（10月）涨0.8%至68.62美元/桶，CFR中国纯苯跌0.1%至742美元/吨等 [94] - 苯乙烯相关价格及价差、下游现金流、库存、产业链开工率等均有数据变化 [94] - 纯苯观点是走势震荡偏弱，BZ2603单边跟随波动；苯乙烯观点是短期驱动弱，后续供需或好转 [94]