经典投资理论的时代背景 - 《证券分析》诞生于1934年，背景是1929年股市崩盘及大萧条，格雷厄姆在资产重大损失后反思牛市选股标准[1] - 当时投资者抛弃股息回报、盈利记录等传统指标，转向对未来盈利的线性外推和预期资本化[1] - 大萧条期间企业股票被远低于账面价值抛售，催生"捡烟蒂"式选股方法[1] 产业形态对价值定义的影响 - 二战后美国经济修复使低价收购机会减少[2] - 格雷厄姆时代企业价值由有形资产定义，20世纪后期转向专利、版权等无形资产，21世纪核心变为网络效应[2] 超越时代的投资原理 股权思维 - 投资需从企业所有者角度出发，格雷厄姆提出"股市短期是投票机，长期是称重器"[4] - 股权思维是长期主义基础，促使投资者与企业共同成长[4] 逆向思维 - 市场情绪导致报价偏离企业真实价值，理性投资者应利用均值回归规律逆向操作[5] - 格雷厄姆用"市场先生"比喻情绪化定价，引用诗句说明盛衰轮转的必然性[5] 风险思维 - 金融风险具有非对称性，需通过数学思维避免不可逆损失[6] - 投资策略需具备遍历性，安全边际概念要求追求本金安全与满意回报[6] 经典理论的现代意义 - 《证券分析》核心价值在于股权思维、逆向思维和风险思维三大跨越时代的原理[7]

核心观点 - 重阳投资创始人裘国根提出价值投资的三大普适性原理：股权思维、逆向思维和风险思维 [1][9] - 在中国市场实践价值投资需采用"价值投资接力法"，即在动态环境中进行策略调整与资产切换 [2] - 格雷厄姆的《证券分析》诞生于大萧条背景，强调安全边际原则，但价值投资方法需随时代演进 [4][5][6][7] 价值投资原理 - 股权思维：从企业所有者角度看待投资标的，长期与企业共同成长 [9][10][11][12] - 逆向思维：利用市场情绪波动进行反向操作，"买在无人问津处，卖在人声鼎沸时" [13][14] - 风险思维：重视非对称风险，采用具备"遍历性"的投资策略 [15][16][17] 价值投资方法演进 - 格雷厄姆时代采用"捡烟蒂"策略，以极低价格买入被市场忽视的股票 [7] - 巴菲特时代进化为以合理价格投资优质公司，关注无形资产价值 [7] - 新经济时代企业价值更多体现为网络效应等新型竞争优势 [8] 中国市场实践 - 重阳投资提出"价值投资接力法"，不机械长期持有而是动态切换标的 [2] - 该方法强调赚取上半场收益，避免最后阶段风险，实现低回撤高胜率 [2] - 华润信托-重阳1期产品自2008年成立以来累计收益***%，年化收益***% [2] 经典投资思想 - 格雷厄姆安全边际原则要求以远低于内在价值的价格购买股票 [17] - 投资应追求"承诺本金安全和回报率令人满意"的目标 [18] - 保持谨慎投资态度，"小心行得万年船" [19]

核心观点 - 投资本质在于应对不确定性，通过复利思维、逆向思维、风险思维和股权思维四大核心策略实现长期稳健收益 [3][7][10][14][22] - 生物进化规律与投资策略高度相通，达尔文进化论为投资决策提供底层逻辑支撑 [3][6][9][12][16] 复利思维 - 曼彻斯特胡椒飞蛾案例显示微弱优势（颜色变异）在长期环境变化中可形成种群级优势，1848-1895年间黑色突变体占比从0%升至98% [6] - 澳大利亚狂兔案例揭示复利威力：24只兔子66年后繁殖至100亿只，前36年数量不足100万只，后期呈指数级爆发 [6][7] - 10万元本金按年化20%复利计算，30年后可达2374万元，巴菲特96%财富在60岁后获得印证复利后期爆发力 [7] 逆向思维 - 周期蝉17年蛰伏策略体现"捕食者饱和效应"，类比投资需克制频繁交易冲动 [9] - 那烂陀资本2018-2020年投资额波动显著（3400万/6600万/前五年总和45%），通过长期等待捕捉3次重大机会 [10] - 芒格"坐等投资法"与利弗莫尔"坚持不动"策略显示逆向操作对收益的贡献 [10] 风险思维 - 红鹿求偶行为显示进化最优解：避免I型错误（冒进受伤）比容忍II型错误（保守错失）更重要，仅5%雄鹿在争斗中永久受伤 [12][13] - 熊蜂实验证明规避致命风险的生存价值，与巴菲特"保住本金"原则一致 [14] - 重阳投资"绝对收益"理念强调风险控制优先，宁少赚勿大亏 [14] 股权思维 - 绿蛙与招潮蟹案例揭示市场信号真伪辨别难题，44%雄蟹使用"纸老虎"钳子进行欺骗 [16][17] - 企业ROE/ROCE等长期财务数据为高成本真实信号，巴菲特研究可口可乐70年年报即为典型案例 [18] - 那烂陀投资三步法：规避风险→合理价格买入优质股→长期持有，体现股权思维核心 [19][20][21]

投资思维与进化论启示 - 投资需具备四大核心思维：复利思维（长期积累）、逆向思维（等待机会）、风险思维（规避致命错误）、股权思维（企业所有者视角）[2][15][23][32] - 进化论与投资共通点在于复杂系统中生存策略：物种通过微小优势积累实现种群优势（胡椒飞蛾案例），对应投资中复利效应的非线性增长特征[6][8][10] - 市场波动如同生态剧变：历史黑天鹅事件（疫情/战争/加息）均被市场消化，证明系统具备自我修复能力[2] 复利思维案例 - 曼彻斯特胡椒飞蛾：工业化导致树干变黑后，黑色突变体占比从1848年1只升至1895年98%，环境恢复后白色个体重新主导，体现微小优势的长期积累效应[6][7] - 澳大利亚狂兔：24只兔子66年繁殖至100亿只，早期36年仅增长至不足100万只，后期呈现指数级爆发，印证复利前期缓慢、后期加速的特性[7][8][9] - 财富积累实证：10万元本金按年化20%复利计算，30年后可达2374万元，巴菲特96%财富在60岁后获得[8][9][10] 逆向思维实践 - 周期蝉策略：幼虫蛰伏17年后集中破土交配，利用"捕食者饱和效应"确保种群延续，类比投资中减少频繁交易、专注重大机会[12][13] - 机构等待案例：那烂陀资本2018-2019年仅投资3400万/6600万美元，2020年单年投资额超前五年总和45%，体现择时纪律[13][14] - 市场极端规律：人类投资者总将趋势推向崩溃边缘，逆向投资者通过"以慢制快"在周期低点布局优质资产[14][15] 风险控制方法论 - 雄鹿求偶策略：6岁前避免争斗，成熟后通过吼叫/竞走等低风险方式评估对手，仅5%个体会受永久伤害，体现风险与收益平衡[17][18][19] - 错误分类理论：I型错误（冒进）比II型错误（保守）更致命，渡渡鸟因缺乏戒备灭绝，投资应优先规避本金永久损失风险[20][21][22] - 机构风控实践：巴菲特坚持"保住本金"原则，重阳投资奉行"绝不做不可逆的事"的绝对收益理念[23] 股权思维验证 - 动物信号欺骗：44%招潮蟹用"再版"螯钳虚张声势，绿蛙通过低频叫声伪装体型，反映市场存在大量虚假信号[26][27] - 真实信号标准："不利条件原理"要求高成本信号（如孔雀鱼红色皮肤增加被捕食风险），对应企业长期经营数据（10年平均利润率）[28][29] - 价值投资实践：巴菲特研究可口可乐70年年报，普拉克·普拉萨德注重ROCE指标，共同点是以所有者视角长期持有优质企业[30][32]