全球风险资产波动本质 - 全球风险资产波动表面是流动性问题，本质是风险资产对AI单一叙事过于依赖 [1] - 当AI产业发展速度（尤其是商业化）跟不上二级市场节奏时，适当的估值修正成为纾解风险的方式 [1] 打破当前僵局的潜在因素 - AI拓宽商业化场景可能打破僵局 [1] - 成本端硬件让利可能打破僵局 [1] - 金融稳定风险上升迫使美联储提前降息可能打破僵局 [1] A股/港股市场生态与机会 - 稳健回报导向的绝对收益资金持续入市增强A股市场内在稳定性 [1] - 增量资金越来越多以左侧稳健型资金为主，A股/港股未来可能更多出现"急跌慢涨"特征 [1] - 风险的提前释放为投资者提供年末重新增配A股/港股、布局2026年的契机 [1] 核心配置方向 - 资源/传统制造业定价权重估是核心增配方向 [1] - 企业出海仍是核心增配方向 [1] - 高切低策略因预期过于一致，未来轮动择时难度会明显加大 [1]

市场核心规律 - 市场呈现“跷跷板效应”，资金在反内卷（如煤炭、钢铁）、科技（AI、芯片）和大基建（新基建、传统基建）三大主线间轮动 [3] - 资金轮动基于政策催化、估值差和资金风险偏好的三重驱动 [3] - “高切低”策略是资金在结构性牛市中的必然选择，本质是资金对风险收益比的再平衡 [1][3] 高切低策略的具体表现 - 资金从估值过高的科技板块流向估值处于十年低位、股息率超5%的反内卷方向如煤炭、钢铁 [3] - 板块内高低切表现为同一板块中从高位龙头转向低位补涨股，例如机器人板块从核心硬件股转向零部件企业 [6] - 跨板块切换表现为从高估值成长板块（如半导体）转向低估值价值板块（如公用事业、能源），军工板块PE较科技板块折价30% [6] 资金轮动操作与布局 - 仓位分批切换通过逢高减仓高位股、逐步加仓低位股来平滑波动，例如机构从AI硬件流出后分批注入水电、医药等防御板块 [6] - 高低切的成功关键在于提前布局而非被动跟随，例如煤炭板块的爆发在北方降温前已有资金因供暖预期和低估值持续流入 [6] - 避免一次性调仓，采用分批操作策略管理风险 [6] 龙头板块的诞生条件 - 下一波龙头往往诞生于政策导向、资金流向和市场情绪的“三重共振”交叉点 [8] - 政策发动机方面，国家级文件如国务院AI行动方案比地方政策更具爆发力，低空经济板块因北京成立产业联盟使龙头股中信海直3天2板 [8] - 资金验真金表现为北向资金连续3日净流入某一板块或板块成交量突增50%，如芯片板块量能放大，云汉芯城单日涨8.72% [8] 市场情绪与投资组合管理 - 情绪温度计可通过板块内超5只个股涨停或社交媒体热度飙升来预示行情启动，例如合肥城建6天5板后机器人概念情绪升温 [8] - 当前市场环境下单一持仓风险极高，组合需分散配置，例如科技30%、新能源40%、军工20%的组合在轮动中表现稳健 [10] - 严格风控是生存法则，机构数据显示跌破120日均线或回撤15%需果断止损，单行业持仓不超过30% [10]

市场轮动特征 - 盈利见底前夕市场行业轮动呈现加速迹象 [1] - 复苏前期高切低策略存在超额收益但基于估值的高低切效果优于基于股价位置的高低切 [1] - 投资者更看重需求侧景气修复与资产经营效率/盈利质量改善 ROA变动因子和营收变动因子效果优于ROE与净利润 [1] 本轮行情特殊性 - 机构力量定价权弱于过去两轮复苏期 个人投资者力量重要性相对提升 [1] - 个人投资者择股偏好可能与机构存在差异 [1] 短期轮动策略 - 关注需求与资产盈利能力有望率先回升且低估值的细分行业 [1] - 关注股价位置较低的板块个股尤其是个人投资者关注度较高的行业 [1] 具体行业映射 - 工业金属、轨交设备、厨电、白电行业盈利边际改善且估值处于所有行业中后位置 [1] - 消费板块滚动250日低位股占比相对较高 [1] - 传媒、券商、计算机行业短期滚动20日低位股占比较高且个人投资者关注度较高 [1]

市场行业轮动特征 - 在盈利见底前夕，市场行业轮动呈现加速迹象，近期表现类似历史特征 [1] - 2016年与2020年复苏前期，"高切低"策略存在超额收益，但基于股价位置的高低切效果弱于基于估值的高低切 [1] - 盈利层面ROA变动因子和营收变动因子效果优于ROE与净利润，显示投资者更关注需求侧景气修复与资产经营效率/盈利质量改善 [1] 本轮行情特殊性 - 当前机构力量定价权弱于过去两轮复苏期，个人投资者力量相对提升 [1] - 个人投资者择股偏好可能与机构存在差异 [1] 短期轮动策略建议 - 关注需求与资产盈利能力有望率先回升且低估值的细分行业 [1] - 寻找股价位置较低的板块个股，特别是个人投资者关注度较高的行业 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药行业 - **公司**：苑东生物、信立泰、新麦公司、伊帆医药、罗欣药业、舒泰神、华东医药、一品红、远大医药、四环医药、先声药业、海思科、金鑫药业、奥泰康、奥赛康、三生制药 纪要提到的核心观点和论据 1. **创新药市场表现与策略** - 过去三个月创新药表现突出成医药行业焦点，当前市场对创新药有优选、均衡、高切低三种策略，本轮驱动因素更多来自海外BB授权[3] 2. **仿创型公司选股因素** - 应关注基础业务和仿制药业务发展，核心驱动是海外BB授权，选股重点关注基本面和临床数据驱动，高切低策略操作空间大[4] 3. **各公司发展情况** - **苑东生物**：2025年业绩稳健增长，参股公司超阳医药在骨髓瘤治疗领域潜力显著，新产品是来那度胺升级，处于单药一期爬坡阶段，初步数据好，预计占40 - 50亿市场份额，今明两年进度值得期待[1][5] - **信立泰**：仿创转型成功，产品线夯实业绩基础，2025年108和S086上市及那都司他推动发展，持续推新巩固市场地位[1][6] - **新麦公司**：创新药领域表现突出，核心产品JK07二期数据显示射血分数大幅改善超诺欣妥，预计明年下半年读出完整数据，成药性明确，今明两年多款品种将进入研发阶段[1][7][8] - **伊帆医药**：近年来业绩显著提升，中药和化药业务收入增加弥补原料药收入缩减，新品种放量，创新药放量且有新分子将进入研发阶段，公司架构更稳定[1][9] - **三生制药**：获得肺小细胞肺癌实体瘤一线国际竞争入场券，与港股其他企业比估值有空间，与辉瑞合作项目受关注[10] - **罗欣药业**：消化系统领域优势显著，P - CAB产品拉伸销售趋势好，是首个进入医保目录的国产P - CAB，今年参加医保谈判有望推动销量，持续拓展消化系统布局，仿制药业务提供现金流，一季度扭亏为盈[1][11] - **舒泰神**：核心产品0,601波米泰梅阿尔法治疗血友病抑制物适应症获突破性疗法认定，有效止血率90%，半衰期长，市场前景广阔；1,002针对ARDS进入二期临床收尾阶段；整体在研管线布局丰富，未来发展空间大[1][2][12][13] - **华东医药**：2025年业绩和科研显著推进，去年研发投入27亿，在研管线聚焦糖尿病、肿瘤、自免领域，糖尿病管线进展良好，今年利润目标约40亿，对应市值900亿左右，看点是创新药和医美板块[14] - **一品红**：将AR882中国区权益从85%提升至100%，助推临床进展，9月预计读出海外三期中期数据[15] - **远大医药**：关注两个创新药，脓毒症新药3,141达中国二期临床终点获多中心开展机会，核药板块190去年销售额5亿，峰值超10亿，ADC产品CDX591处于后期阶段，成都温江生产基地有望7 - 8月供应核药[16] - **四环医药**：2025年重点发展医美板块与创新药研发平台，医美板块新品上市及肉毒素销售预计达10亿收入，创新药比洛昔利获批用于乳腺癌治疗[17] - **先声药业**：2025年亮点包括商业化、研发、存量业务修复及潜在BD进展，重点商业化品种恩利妥和科赛拉，业务结构持续迭代转型有弹性[18] - **海思科**：持续在镇痛领域发展，环泊酚占静脉麻醉市场第一份额，去年销售12亿，今年预计增长40%，新品种不断获批，有潜在合作机会[20] - **金鑫药业**：2025年轻装上阵，吉达西尼上市放量元年，成品药业务预计稳健增长，医疗器械板块进入国际知名企业供应链，新产品商业化带动创新药管线新阶段，推进慢病领域新品种[21] - **奥泰康**：2024年仿制药板块业绩恢复增长，利润回正，抗感染仿制药有潜力品种将推动板块进一步增长[22] - **奥赛康**：2024年仿制药板块恢复增长，创新药部分成药确定性强的管线陆续进入商业化阶段，有望参加医保谈判；细胞因子技术平台有突破，未来持续扩展仿制药板块，加速创新药管线发展[23][24][25][26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 先声药业的西妥昔单抗贝塔在安全性上比同类产品有明显优势，先必新获批舌下片新剂型，是全球首个获FDA突破疗法认证的脑卒中创新药物，去年注射液销售20亿，今年有望冲刺五六十亿量级，公司推进海外临床，布局自免和肿瘤领域，预计收入和利润双位数以上增长[19]