报告行业投资评级 * 报告未明确给出对日本整体或特定行业的投资评级 [2] 报告核心观点 * 日本央行于2025年12月将政策利率从0.5%上调至0.75%，此举符合市场预期，且会议未释放超预期的鹰派信号 [7][10][11] * 日本央行货币政策正常化的核心背景是通胀目标接近实现，核心CPI同比预计将在2026年一季度跌破2% [16][17][19] * 报告认为，高市早苗政府的政策重心已从抗通胀转向提振潜在经济增速，其财政刺激方案（总额21.3万亿日元）虽规模较大，但兼顾了财政纪律，预计对年度实际GDP的提振作用约为0.3% [15][16][107][112] * 日本央行预计将在2026年1月至2027年1月期间暂停加息，并可能在2027年进行两次加息，使政策利率达到1.25%的终端水平 [16] * 日元套息交易规模庞大但结构分化，日本央行加息难以引发日本机构投资者大规模、同步地从海外撤资回流，对全球流动性的系统性冲击风险较低 [31][38][51][54] * 利率上升将增加日本政府的利息支出压力，长期影响显著但短期风险可控，日本稳定的国债持有结构和经常账户盈余使其发生类似英国“特拉斯冲击”的概率较低 [90][94][121][123][134] * 加息导致日本央行出现营业利润下降和国债浮亏（截至2025年9月末达32.83万亿日元），但对其货币政策职能不构成实质性制约；对商业银行和寿险公司整体影响偏正面 [141][144][150][155][161] 一、日本央行货币政策正常化：加息背景与展望 * 日本央行在2025年12月议息会议上一致投票决定加息25个基点，政策利率从“0.5%左右”上调至“0.75%左右” [7][10] * 会议声明保留了“实际利率明显偏低”、“根据经济和物价形势的改善情况继续加息”等关键表述，植田行长未就中性利率（此前估计区间为1.0%-2.5%）给出新暗示 [10] * 此次加息已被市场完全定价，主要因11月下旬以来多位日本央行官员相继释放鹰派信号，且植田行长在12月1日进行了“加息预告” [11][12][13] * 加息的核心原因是通胀目标接近实现，日本核心CPI已接近持续稳定2%的目标，且2025年春斗薪资涨幅预计维持高位 [17][19] * 市场对加息终点的预期上升，2年期与5年期远期OIS利率的差距超过35个基点，反映市场对利率正常化路径态度谨慎 [24][25] * 高市早苗政府同意加息，是因为当前高通胀和日元贬值的环境与安倍经济学时期不同，难以延续货币宽松作为首要政策 [26][28][29] 二、日元套息交易：规模演变、趋势及驱动因素 * 反映日元套息交易规模的传统指标显示：外国银行在日分行调回总部的日元资金在2025年5月最高达14.4万亿日元；海外非银行日元贷款规模在3月达42.3万亿日元；离岸金融中心跨境日元债权规模略超80万亿日元 [38] * 2025年下半年以来，推动套息交易的主要因素是美元兑日元汇率隐含波动率的下降，而非美日利差 [39][42][43] * 与2024年7月底加息后的市场环境相比，本次美国经济与降息预期、以及日本央行的政策沟通立场存在明显差异 [44][45] * 日本机构投资者在2024年8月美国就业数据放缓后，曾单月净买入7.3万亿日元海外债券，创1998年3月以来最大规模 [49][50] * 当前日本不同类型的机构投资者策略分化：银行投资灵活，在美债利率达4%时可能有止盈倾向，但在美联储降息周期内倾向于买入美债 [55][61]；寿险公司因国内利率上升吸引力增加，但因处于加息周期而对资金回流持谨慎态度 [62][67]；养老金（如GPIF）围绕政策基准组合进行“高抛低吸”的动态平衡 [71][76] * 整体来看，日本投资者在2025年下半年继续净买入海外债券，11月对海外债券重新转为净买入 [54] 三、日本财政可持续性：利率上升对政府债务的影响 * 日本政府债务高企，但随着央行加息推进，2023财年以来的国债付息支出规模显著增长 [90][93][94] * 高市政府的“积极但负责任的财政政策”最终落地规模为21.3万亿日元，其中一般会计追加支出17.7万亿日元，资金来源包括新增国债发行约11.7万亿日元 [107][111][120] * 该刺激方案预计通过反通胀措施和国防支出增加，使年度实际GDP增长约0.3% [112] * 利率上升对政府利息支出的影响随时间累积，日本财务省测算，若2026年后利率比预期上升1%，到2034年度利息支出将比基准线高出约9万亿日元，总计达34.4万亿日元 [121][123] * 短期来看，利率上升1%在2026及2027年新增的利息支出分别为0.9和2.1万亿日元，占2025年一般政府支出预算的约0.8%和1.8%，风险可控 [123] * 日本国债市场结构稳定，日本央行持有不含国库券的日本国债比例高达52%，海外投资者持有比例仅6.4% [124][127][128] * 日本经常账户保持可观盈余、汇率干预意愿与能力较强，发生类似英国“特拉斯冲击”的尾部风险较低 [134] 四、日本金融系统稳定性：金融机构日债浮亏的潜在担忧 * 日本央行因加息导致营业利润下降，2024财年营业利润约2.79万亿日元，较上一财年减少1.85万亿日元；2025上半财年营业利润1.55万亿日元，同比减少2416亿日元 [144] * 截至2025年9月末，日本央行持有的日本国债未实现损失扩大至32.83万亿日元，创2005年3月以来的历史新高 [144] * 日本央行测算显示，在严格加息情境下，可能在2027-2028财年左右出现高达2万亿日元的最终赤字，但不会陷入资不抵债，且盈利能力最终将恢复 [148][149] * 对商业银行而言，加息导致的国债浮亏可被其持有的可供出售股票的浮盈很大程度上覆盖，且加息带来的存贷利差扩张有利于净利息收入增长 [150][154] * 对寿险公司而言，加息整体有益，因负债端成本上升滞后于投资端利率上升，有利于利差益增长；持有的国债主要以持有至到期为主，无需因浮亏计提减值损失 [155][161]

日本央行加息决策与分歧 - 日本央行于12月19日如期加息25个基点，将基准利率提升至0.75%，创30年来新高 [3] - 央行行长植田和男表示日本经济温和复苏，未来若通胀持续达标将逐步加息，但强调“货币环境依然宽松” [3] - 央行与政府存在分歧，政府政策小组成员、央行前副行长若田部昌澄在加息前发表反对言论，主张优先通过财政政策提高中性利率，待其自然上升后再加息，这一立场体现了“高市经济学”与央行数据依赖策略的分歧 [3] 对日元汇率的影响 - 加息后日元对美元短暂升破156，主要因套息交易平仓导致资金回流 [5] - 中长期受日本高债务制约，日元或回归弱势，瑞银预测2026年美元对日元可能测试160关口 [5] - 日本财政扩张政策与经常账户资金外流持续给日元构成压力，植田和男暗示“加息步伐缓慢”，难以扭转日元结构性贬值趋势 [5] 对全球资本市场的冲击 - **日本股市**：金融股受益于净息差扩大，出口股则因日元升值而承压，日经指数短期震荡，中长期受宽财政支撑 [7] - **欧美股市**：高估值科技股面临因套息交易资金撤离带来的回调压力，但历史数据显示标普500在日本加息后半年多上涨 [7] - **A股/新兴市场**：资本外流压力可控，国内基本面仍是主导因素，近五次日本加息后一年上证指数均上涨 [7] - **全球债市**：日本投资者持有约4万亿美元海外债券，加息可能触发资金回流，推升美债及欧债收益率，并导致新兴市场高收益债利差扩大 [7] 本次市场冲击较弱的原因 - 市场预期充分，对本次加息的概率定价高达90%，远高于2024年8月意外加息前的水平 [7] - 套息交易规模缩减，日元空头头寸较2024年减少45%，平仓压力缓和 [7] - 美联储降息预期形成对冲，美日货币政策错位削弱了套息交易的吸引力，美元流动性指标未现紧缺 [7] 后续展望与关注点 - 需关注央行行长植田和男的表态，若其释放“鹰派”信号，例如暗示2026年继续加息，可能引发新一轮市场波动 [1][9] - 全球高负债企业及过热房地产市场对利率敏感度提升 [9] - 对于A股而言，国内经济复苏与政策前景仍是关键，历史关联性显示日本加息影响有限，本次加息如同“涟漪”而非“巨浪” [9]

日本央行货币政策分歧 - 日本央行前副行长若田部昌澄警告央行应避免过早加息和过度收紧货币政策，凸显政府与央行在加息问题上的矛盾[2] - 若田部昌澄主张加息的先决条件是先通过财政政策和增长战略提高中性利率，其观点体现了“高市经济学”更侧重于强化经济供应面[4] - 日本央行则避免以“中性利率”估值作为主要沟通工具，其加息决策将取决于观察此前加息对银行贷款、企业融资条件及经济活动的影响[4] - 若田部昌澄对通胀持温和看法，认为随着能源和食品成本涨势趋缓，日本通胀可能放缓甚至跌破2%，若持稳于2%附近则明年无需过分担忧生活成本上涨[4] - 日本央行11月更新的通胀预测显示，预计2025、2026、2027财年核心CPI分别为2.7%、1.8%和2.0%[4] 政府财政政策与刺激方案 - 高市早苗政府强调需要通过积极的财政政策来增强经济能力，而非过度紧缩，其财政刺激路径旨在通过改善企业利润、提高薪资和家庭收入来最终增加税收[5] - 日本内阁在11月底批准了一项规模为18.3万亿日元的追加预算以支持经济刺激方案，其中11.7万亿日元将通过发行新债券来弥补[5] - 计入此次新债后，本财年日本政府总发债额将达到40.3万亿日元，与上一财年的42.1万亿日元规模维持在同等水平[5] - 高市早苗政府将其财政支出描述为“策略性财政支出”，以回应市场对财政纪律的担忧[7] 市场影响与机构观点 - 牛津经济研究院首席经济学家长井滋人指出，日本的财政政策将持续宽松，需警惕由此引发的债务可持续性风险[6] - 长井滋人预计，11月底批准的追加预算对日本GDP的提振可能仅在0.4%左右，甚至低于预期，受制于经济供应能力和家庭谨慎消费态度[6] - 伴随加息预期升温及对财政状况的担忧，日本国债收益率持续走高，长井滋人预计10年期日本国债收益率将在2026年底升至2.1%，2027年底升至2.3%，高于此前预期的1.8%[6] - 长井滋人分析，若日本政府在2026-2027财年后将赤字维持在GDP的2.5%，到2030年左右债务与GDP之比将从目前的215%升至230%[6] - 日本财务省预计，日本10年期国债收益率到2028年将升至2.5%，债务利息支出将从去年的7.9万亿日元增加到2028年的16.1万亿日元[7] - 长井滋人警告需警惕无节制的财政扩张可能导致国债收益率持续上扬叠加日元进一步贬值，从而引发金融市场混乱[7]

日本央行货币政策与政府分歧 - 日本央行将于12月18-19日召开年内最后一次货币政策会议，市场关注其利率决策[3] - 日本央行前副行长、政府政策小组成员若田部昌澄警告，央行应避免过早加息和过度收紧货币政策，此举凸显了政府与央行在加息问题上的矛盾[3] - 若田部昌澄主张，加息的先决条件是政府通过财政政策和增长战略提高中性利率，这体现了“高市经济学”更侧重于强化经济供应面的政策框架[5] - 日本央行则避免以“中性利率”作为加息路径指引，强调决策将取决于观察此前加息对银行贷款、企业融资条件等经济活动的影响[5] 通胀前景与加息依据 - 若田部昌澄对通胀持温和看法，认为随着能源和食品成本涨势趋缓，日本通胀可能放缓甚至跌破2%，若通胀能持稳于2%附近，则明年无需过分担忧生活成本上涨[5] - 日本央行11月更新的通胀预测显示，预计2025-2027财年核心CPI分别为2.7%、1.8%和2.0%，与上次预期持平[5] - 日本央行在今年年初将利率上调至0.5%，创下2007年2月以来最大加息幅度，此后一直维持利率不变[3] 政府财政政策与市场担忧 - 高市早苗政府强调需要通过积极的财政政策来增强经济能力，而非过度紧缩，其财政刺激路径旨在通过改善企业利润、推动薪资增长来提高家庭收入和税收，以实现可持续财政[7] - 日本内阁在11月底批准了一项规模为18.3万亿日元的追加预算以支持经济刺激方案，其中11.7万亿日元将通过发行新债券弥补[8] - 计入此次新债后，本财年日本政府总发债额将达到40.3万亿日元，与上一财年的42.1万亿日元规模维持在同等水平[8] - 高市的扩张性财政政策已引发外界对日本财政纪律和债务可持续性的担忧[8] 财政刺激效果与债务风险预期 - 牛津经济研究院日本首席经济学长井滋人分析，受经济供应能力和家庭谨慎消费态度制约，追加预算对经济增长的影响有限，对日本GDP的提振可能仅在0.4%左右甚至更低[8] - 长井滋人预计，随着财政前景变化，10年期日本国债收益率将在2026年底升至2.1%，在2027年底升至2.3%，高于此前预期的1.8%[9] - 根据最新预期，若日本政府在2026-2027财年后将赤字维持在GDP的2.5%，到2030年左右其债务与GDP之比将从目前的215%升至230%[9] - 日本财务省预计，日本10年期国债收益率到2028年将升至2.5%，债务利息支出将从去年的7.9万亿日元增加到2028年的16.1万亿日元[9] - 市场担忧无节制的财政扩张可能导致国债收益率持续上扬叠加日元贬值，进而引发金融市场混乱[9]

政府与央行政策分歧 - 日本政府政策小组委员若田部昌澄警告日本央行应避免过早加息和过度收紧货币政策，凸显政府与央行在加息问题上的矛盾[1] - 若田部昌澄主张加息的先决条件是先通过财政政策和增长战略提高中性利率，这体现了“高市经济学”更侧重于强化经济供应面的政策框架[3] - 日本央行则避免以“中性利率”估值作为主要沟通工具，其未来加息决策将取决于观察此前利率上调对银行贷款、企业融资条件及经济活动的影响[3] 通胀前景与货币政策 - 若田部昌澄对通胀持温和看法，认为随着能源和食品成本涨势趋缓，日本通胀可能放缓甚至跌破2%，若通胀持稳于2%附近则明年无需过分担忧生活成本上涨[3] - 日本央行11月更新的通胀预测显示，预计2025财年核心CPI为2.7%，2026财年为1.8%，2027财年为2.0%，与上次预期持平[3] - 日本央行在今年年初将利率上调至0.5%，创2007年2月以来最大加息幅度，此后一直维持利率不变[1] 扩张性财政政策与刺激方案 - 高市早苗政府强调需要通过积极的财政政策来增强经济能力，其财政刺激路径旨在通过改善企业利润、推动薪资增长来提高家庭收入和税收，以实现可持续的财政与社会福利[5] - 日本内阁在11月底批准了一项规模为18.3万亿日元的追加预算以支持经济刺激方案，其中11.7万亿日元将通过发行新债券来弥补[5] - 计入此次新债后，本财年日本政府总发债额将达到40.3万亿日元，与上一财年的42.1万亿日元规模维持在同等水平[5] 财政风险与市场影响 - 高市政府的扩张性财政政策引发了对日本财政纪律和债务可持续性的担忧[6] - 牛津经济研究院预计，日本政府的追加预算对经济增长的影响有限，可能对GDP的提振仅在0.4%左右甚至更低[6] - 伴随加息预期和财政担忧，日本国债收益率持续走高，预计10年期日本国债收益率将在2026年底升至2.1%，2027年底升至2.3%，高于此前预期的1.8%[6] - 若日本政府在2026-2027财年后将赤字维持在GDP的2.5%，到2030年左右其债务与GDP之比将从目前的215%升至230%[6] - 日本财务省预计，10年期国债收益率到2028年将升至2.5%，债务利息支出将从去年的7.9万亿日元增加到2028年的16.1万亿日元[7]

政府与央行政策立场分歧 - 在日本央行政策决议前夕，政府与央行之间的立场分歧浮出水面，前日本央行副行长、政府政策小组成员若田部昌澄警告日本央行应避免过早加息和过度收紧货币政策[1] - 若田部昌澄的言论反映了政府试图在决议前夕对央行决策施加影响，其言论明显站在政府一边，意在反对日本央行本周晚些时候加息的意图[1] 政府方核心观点与政策框架 - 若田部昌澄的核心观点在于重新定义加息的先决条件，认为日本必须首先通过积极的财政政策和增长战略切实提高中性利率，随后日本央行的加息才顺理成章[2] - 这种逻辑反映了“高市经济学”的政策框架，其重心更加着眼于强化经济的供应面，在此架构下货币政策应扮演辅助性角色[2] - 首相高市早苗强调日本需要透过积极的财政政策来增强自身能力，而非过度紧缩，并勾勒了一条通过财政刺激改善企业利润、提高家庭收入并最终增加税收以实现可持续财政的路径[3] 市场预期与央行潜在动向 - 尽管政府顾问发出“鸽派”呼吁，市场对货币政策正常化的预期依然高涨，外界普遍预计日本央行决策委员会将在周五的会议上将基准利率上调至0.75%，这将是今年1月以来的首次加息[1] - 一项彭博调查显示，所有受访的日本央行观察人士均预计本月会加息[1] - 最新调查显示，九成经济学家预测日本央行将在12月18日至19日的会议上加息25个基点，市场定价也显示12月加息25基点的概率约为90%[3] 对通胀与财政状况的评估 - 若田部昌澄对通胀前景持温和看法，指出随着能源和食品成本的涨势趋缓，日本的通胀可望放缓，甚至可能跌破2%，若通胀能持稳于2%附近，明年将无需过分担忧生活成本上涨问题[2] - 针对外界担忧日本激进的财政扩张可能引发市场动荡，若田部昌澄予以驳斥，认为这种预测“过于极端”，理由是通胀可能已接近高点，且日本目前的财政状况良好，企业也拥有充足的储备[2] 央行沟通策略的潜在调整 - 此前日本央行避免把“中性利率”估值作为指引未来加息路径的主要沟通工具，相反将解释称未来的加息决策将取决于观察过去的利率上调如何影响银行贷款、企业融资条件以及其他广泛的经济活动[3] - 这一策略调整意味着央行将向市场发出明确信号，即未来的加息步伐将严格取决于经济对每一次调整的反馈，而非基于预设的终点目标[3]

日本政治与外交政策 - 高市早苗首相深受前首相安倍晋三影响，有意延续其政策，但当前日本的政治、经济和社会环境已发生翻天覆地的变化，不可能全盘照抄前任，“高市经济学”也不能和“安倍经济学”画等号 [1][4] - 高市早苗继承了安倍的保守主义思想，并希望重新赢得保守派选民的支持 [1][5] - 高市早苗关于“台湾有事”对日本构成“存亡危机事态”的言论，是日本首相首次明确作出这一表态，一旦认定，日本自卫队将可以和美军一起行使武力 [2][5] 政策立场与历史比较 - 高市早苗的“存亡危机事态”言论严重偏离了日本政府此前刻意保持“模糊”的官方立场，也与安倍晋三重视对华关系、采取谨慎应对措施的外交姿态相悖 [2][5] - 文章引用卡尔·马克思名言“历史会重演，第一次是悲剧，第二次是闹剧”，并类比拿破仑三世追随其伯父拿破仑一世的脚步称帝最终失败的历史，质疑高市早苗是否会重蹈覆辙 [1][3][6] - 安倍晋三长期执政却未能实现修宪目标，最终因与统一教会的关系而遭暗杀，文章暗示无论是否视此为“悲剧”，高市早苗的所作所为最终很可能沦为一场“闹剧” [1][5] 外部反应与潜在影响 - 中国政府对高市早苗的言论反应强烈 [3][6] - 如果高市政府一意孤行，最终被国内强硬的右派舆论裹挟、陷入失控，可能会出现意想不到的事态，届时将不再是一句简单的“闹剧”可以概括 [3][6]

文章核心观点 - 高市早苗政府的政策组合被描述为政治求生术而非严谨的经济学 通过财政扩张和货币宽松来维持短期政绩 但导致日元大幅贬值和市场恐慌 [2][4] - 该政策模式陷入债务恶化与通胀高企的死循环 其核心是政治利益绑架了经济理性 最终风险将转嫁给普通民众和投资者 [9][10][12] - 市场反应表现为日元汇率跌至多年新低 国债收益率飙升至金融危机以来高点 国际资本正抛售日本资产 [4][7][13] 宏观经济政策 - 政策核心是疯狂借钱搞刺激并按住央行不让加息 日本政府债务规模达GDP的260% 继续发行21万亿日元国债 [4] - 央行维持零利率并暗示加大宽松 10月4日高市当选自民党总裁后日元单日贬值5% [4] - 政策陷入死循环 通过财政扩张拉动需求 货币宽松使企业有钱花 但导致债务恶化和利率上升 进而抑制经济 [9] 金融市场表现 - 日元兑美元跌至155.37 创今年1月以来新低 兑欧元跌破180 为1999年欧元诞生以来最弱水平 [4] - 日本10年期国债收益率飙升至1.8% 创2008年金融危机以来最高 40年期国债收益率达3.747%的历史峰值 [7] - 市场出现单边急剧波动和恐慌氛围 国际资本正疯狂抛售日本资产 [4][7] 实体经济影响 - 日本出口订单连续44个月下滑 制造业PMI降至48.2 创19个月最大降幅 [7] - 新订单增速降至20个月最低点 全球需求疲软和预算紧张导致降价也无人购买 [7] - 核心CPI连续36个月超过2%目标 物价上涨但工资未涨 掏空民众钱包 [10] 产业结构挑战 - 传统日元贬值利好出口的模式失效 因全球产业链脱钩 中国制造业崛起和关税壁垒影响 [7] - 企业赚取利润后不投资 账面留存资金达100万亿日元 民众不消费不结婚不生孩子 [9] - 政策试图复制安倍经济学奇迹 但当前缺乏全球化蜜月期的有利外部环境 [7]

经济背景 - 日本当前处于再通胀背景下的温和复苏，与安倍时期通缩背景不同[4][8] - 2022年以来日本CPI同比增速最高触及4%，2025年仍维持在央行2%目标之上[8] - 2025年2季度日本实际经济增速修复至近两年最高水平，GDP增速高于潜在经济增长率[9][12] - 2024年3季度以来内需对实际GDP拉动平均超过1个百分点，外需作用较弱甚至拖累[13] - 2025年1-9月日本平均出口增速为-0.13%，低于2024年同期的3.13%[19] - 2025年"春斗"工资涨幅达5.3%，但居民实际工资增幅仍为负[15][16] - 2025年1、2季度私人企业设备投资和私人存货分别平均拉动实际GDP增长0.4和0.6个百分点[17] 高市经济学政策 - 高市早苗计划实施扩张性但负责任的财政政策，2026年财政赤字率有望提升但规模有限[4][33] - 产业政策目标为五年内激活17个关键产业，包括人工智能、半导体等战略领域[4][30] - 货币政策方面，2026年日央行或继续加息30~50BP，并放慢缩表步伐[4][35] - 国防开支计划增至GDP的2%，完成时间从2027财年提前至2026财年[31][33] - 高市早苗执政基础不稳固，自民党与维新会在众议院总议席231席，未达半数[39] 资产影响展望 - 2025年1月至11月日经225指数涨幅达26%，超过中美欧等主要经济体[49] - 日股上涨约70%涨幅由科技股贡献，在日元偏弱及财政扩张背景下2026年或震荡走强[49][52] - 日债收益率面临上行压力，期限利差或阶段性走阔，供需矛盾持续[40][45] - 日元短期内仍将承压，2026年或呈震荡偏弱，但贬值空间收窄[4][48] - 若美元信用下降，不排除日元升值可能[48]

日本经济与政策展望（高市经济学） - 日本经济处于再通胀背景下的温和复苏轨道，但增长根基不牢固，需寻找新增长点[3] - 高市经济学短期侧重需求侧管理，包括应对输入性通胀、扩大财政支出和维持货币宽松，长期强调供给侧改革以支持重点产业发展[3] - 2026年财政政策为扩张性但受债务风险限制，赤字率有望提升但扩张规模有限；货币政策预计加息30-50BP，空间不大；产业政策计划五年内激活17个关键产业，包括人工智能、半导体等战略领域[3] 日本资产表现展望（高市交易） - 高市交易表现为日股走强、日元和日债走弱，2026年预计延续股牛、债汇弱格局[4] - 日股在日元偏弱、全球科技叙事及财政扩张背景下或震荡走强；日债收益率上行压力持续，期限利差或走阔；日元短期内承压但贬值空间收窄，全年或震荡偏弱[4] 中国乘用车市场 - 2025年10月乘用车市场平均折扣率为18.5%，环比下降0.3%，平均批发价格环比微降500元，同比基本持平，显示价格竞争持续降温[7] - 新能源车折扣率稳定在12.8%，价格变化不大，同比上涨1300元；传统能源车折扣率维持在26.3%高位，平均价格环比下降900元，体现新能源车在成本控制和市场需求方面的优势[7] - 自主新势力新能源品牌如AITO、小米汽车折扣率在10%以下，AITO均价环比上涨1900元；合资品牌折扣率均在20%以上，均价普遍环比下降；豪华品牌奥迪、奔驰折扣率环比分别上涨1.2%、1.1%，均价环比下降5700元、5100元[8] - SUV市场竞争激烈，探岳、奔驰GLC、奥迪Q5L等车型平均价格创历史新低，环比下滑4200-8300元，折扣率环比上涨1.1%-1.9%[8] 中国公募基金市场 - 截至2025年10月，全市场公募基金资产净值合计36.02万亿元，环比增长2.26%；基金份额31.24万亿份，环比下降0.38%[12] - 权益型基金总份额6.4万亿份，环比下降2.73%；债券型基金总份额9.13亿份，环比下降5.46%；货币型基金份额14.68亿份，环比增长3.41%；新发基金722.93亿份，环比下降56.85%[12] - 个人投资者风险偏好受冲击，普通股票型、指数增强型及混合型基金份额环比分别下降4.72%、7.40%、6.02%；QDII和FOF基金份额环比增速分别为14.22%、14.10%，成为避险方向[13] - 机构资金流向二级债基及可转换债券型基金，份额环比分别增长53.52%、8.99%；新发FOF型基金规模环比增长63.10%，其中混合型FOF基金环比增长67.28%[14]