瑞银：中国股市估值仍具上调潜力 中新社上海12月22日电 (记者 姜煜)瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)22日发表机构观点称，中国股市 估值仍具上调潜力。 CIO指出，人工智能(AI)的创新和相关支出，将推动中国科技行业2026年盈利大幅增长。有利的流动性 和合理的估值也将为中国股市进一步上行助一臂之力。 CIO分析，中国股市今年表现强劲，估值高于历史平均水平，但远低于之前的峰值，亦低于全球同类市 场。2025年是中国科技创新爆发的一年，AI价值链的各层面都取得显著进展。中国的新AI模型展现了 技术领先能力，而政策支持强化了科技生态系统的韧性。2026年盈利强劲增长将推动中国科技股走高。 流动性增强、企业盈利预期良好和资金持续流入都将为中国股市带来上升的动力。 来源：中国新闻网 编辑：王永乐 广告等商务合作，请点击这里 本文为转载内容，授权事宜请联系原著作权人 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。 关注中新经纬微信公众号(微信搜索"中新经纬"或"jwview")，看更多精彩财经资讯。 在中国股市尤其是科技股的支撑下，CIO预计亚洲股市(日本除外)到2026年底将实 ...

摩根大通近日发布了《2026年美国股市前瞻》报告，重点阐述了在人工智能(AI)驱动、且呈现K型分化 的经济环境中，各板块面临的特定机遇与风险。 投资者整体情绪是建设性的，但具有选择性。 科技、 工业和部分金融板块预计将受到长期变革性趋势和资本投资的积极影响。相反，必需消费品、住宅建筑 商和部分能源类股票可能因利润率压力、监管不确定性和周期性需求风险而面临阻碍。 小摩在报告中强调了2026年的几个主要投资主题，包括AI和数据中心扩张驱动的长期增长、基 础设施建设和电气化的顺风，以及持续向高质量增长和运营韧性转变的趋势。 该行指出，投资 者应关注那些具备强大定价权、长期增长驱动力、稳健资产负债表、并能受益于数据中心扩张和 基础设施投资等变革性趋势的公司。 这些公司通常在创新方面领先，受益于行业整合，并且拥 有在运营效率和资本配置方面执行力强的管理团队。它们也有望利用监管或政策方面的顺风。 以下是小摩按板块为2026年精选的股票： | 板块 | 股票 Arista Networks | 代码 ANET.US | 板块 | 股票 波音 | 代码 BA.US | | --- | --- | --- | --- | -- ...

根据美国劳工部的数据，今年许多雇用白领员工的行业招聘活动已经放缓，同时受过大学教育的劳动者 的失业率也在逐步走高 文｜《财经》特约撰稿人 金焱 发自华盛顿 编辑｜苏琦 在当前的技术和成本结构下，AI领域的巨额投资能否变现的问题越来越困扰投资者。美股市场科技股 持续出现剧烈波动，尤其是围绕甲骨文等公司的焦虑情绪挥之不去。当地时间12月17日周三，美股三大 指数集体收跌，纳指跌近2%，投资者继续从人工智能（AI）概念股中撤出资金。继此前被传部分数据 美国业内人士预计AI将在未来5年消除50%的初级白领岗位。 中心工程延期竣工后，甲骨文当天又传出坏消息，投资者对人工智能（AI）交易更加担忧。 AI和芯片 股拖累美股三大股指齐跌，标普道指四连跌；英伟达跌近4%，甲骨文跌超5%，CoreWeave跌超7%；特 斯拉跌超4%；投资者担心，当私募信贷市场开始收紧资助，AI基础设施建设的资金链有断裂的风险。 16日周二公布的非农就业报告未能就劳动力市场的健康状况提供足够清晰的信息，却再一次发出不祥信 号。总体失业率小幅上升至4.6%。10月和11月，信息和金融活动等拥有大量办公室职员的行业就业岗 位减少。 根据美国劳工部的数 ...

宏观经济核心判断 - 全球经济受关税政策不确定性拖累增速放缓，但不会陷入衰退，美国经济凭借AI相关资本支出、财政刺激和美联储减息可避免衰退 [1][19] - 通胀上升风险依然存在，美联储在政治压力和劳动力市场放缓背景下重启减息周期，但关税不确定性是主要变数 [1][19][31] - 财政主导风险显现，美国政府债务规模超过GDP的120%，需要低利率环境融资支付利息，特朗普政府试图干预美联储决策 [1][28][36][40][41] - 市场存在脆弱性信号，包括过度集中风险（标普500指数前10大企业占比达38%）、估值偏高以及企业盈利受关税冲击的风险 [2][45][48][49][53] 资产配置总览与策略 - 核心投资策略为“驭势而行”，建议采取杠杆式组合，同时配置收益型资产和长期增长型资产以平衡收益与风险 [14] - 通过多元化对冲规避下行风险，利用黄金、对冲基金、私募资产对冲单一市场波动冲击 [14] - 顺趋势布局，把握AI普及、美联储减息、亚洲市场估值修复等趋势，避开超长期债券、高收益债及部分成熟市场弱势行业 [15] - 星展集团全仓投资的杠杆式投资组合截至2025年9月16日上升了16.3% [24] 股市配置观点 - **美国股市**：整体评级调升至“中立”，但维持对科技行业“看好”，AI应用加速推动企业盈利，AI相关股票盈利预测已上调34%（相比大盘12%）[3][64][65][66] - **欧洲股市**：评级为“中立”，经济增长前景改善、估值具吸引力，但关税和欧元走强可能压制企业利润率 [4][32] - **日本股市**：评级为“看淡”，虽有外资流入和企业治理改革支撑，但估值偏高，政治不确定性影响政策执行 [5][32] - **亚洲不含日本股市**：评级为“看好”，估值较全球股市折让约30%，受惠于中国政策刺激、印度经济强劲、东盟政策缓冲以及有利的资金流向 [6][25][70][77] - 全球股市估值高于10年均值约16%，主要由成熟市场带动 [77] 债市配置观点 - **投资级债券**：评级为“看好”，减息周期下估值有吸引力，聚焦2-3年短久期、A/BBB高评级品种 [7][32] - **高收益债券**：评级为“看淡”，利差处于历史低位，风险补偿不足，违约风险可能上升 [7][32] - **超长期债券**：持“谨慎”观点，收益率曲线趋陡，长期债券风险收益比不佳 [8][32][83] - 债券整体优于股票，美股盈利收益率与10年期国债收益率差距缩窄至-0.5% [73] - 2025年第三季债券市场资金流入1990亿美元，远高于股市的530亿美元 [74][75] 外汇市场观点 - **美元**：评级为“看淡”，美联储鸽派立场和财政担忧推动美元缓慢贬值，但跌幅不会剧烈 [9][32] - **看好货币**：包括欧元（受益于欧央行与美联储政策分歧）和澳元（受中美贸易关系改善支撑）[10][32] - **亚洲货币**：人民币可能温和升值，新币因新加坡金管局可能实施宽松政策而走势偏弱 [11][32] 大宗商品与另类投资 - **黄金**：评级为“强烈看好”，受美元走弱、减息预期、各国央行持续购金及去美元化趋势支撑，目标2026年上半年达每盎司4000美元 [12][64][90] - 黄金占国际储备总额比重从2015年的9.1%持续增加至2025年第二季度的21.8% [67][68] - **大宗商品**：整体需求低迷，策略性看好贵金属、稀土元素及咖啡等供给受限品种 [12] - **另类投资**：对私募资产（私募股权、私募债权）和对冲基金评级为“看好”，能提供非市场方向性回报，分散风险，提升组合韧性 [13][85] - 包含私募资产和另类策略的混合投资组合在过去10年周期中表现优于传统的60/40股债组合 [67][85]

中资股整体展望 - 中资股今年已累计上涨约30%，主要动力来自估值修复[2] - 随着估值回升至约12-13倍的历史平均水平，未来回报增长将依赖盈利驱动[2] - 预计明年中资股盈利增长将达到14%，显著高于今年约2%至3%的增长水平，主要得益于较低的基数以及AI、出海、反内卷等主题的推动[2] - 在慢牛行情下，中资股有望继续受到盈利增长、北水南下及美国减息等利好因素支撑[1] - 欧洲投资者普遍对明年中资股预期不高，但认同牛市趋势将持续[2] - 非美国投资者对中国股票兴趣较高，新兴市场投资者对中资股的仓位已升至“中性”[2] 人工智能(AI)板块观点 - AI故事在短中期内仍将主导市场，在国策支持下，继续看好AI板块[1] - AI引领的中资科技股是今年市场上升的主要推手[1] - 市场仍在探索AI对效率及盈利增长的拉动作用，资金普遍围绕半导体、数据中心等硬件，以及云和机器人等应用方面进行轮换[1] - 建议在AI投资方面维持均衡的组合，相信整个生态系统将会有不错的基本面增长[1] - 预期明年AI相关科技领域的盈利增长可达20%[1] - 中国AI资本开支规模目前仅占美国约20%，显示其具备上行空间，且发展更具秩序[1] - 中资科技公司可能在AI应用场景或变现方面比美国公司做得更多，这将利好其盈利[1] - AI技术将创造更多商业机会，带动广告、消费及其他各类开支，未来想象空间很大[2] 科技股与“DeepSeek时刻” - 中国有机会再次出现突破性科技，但中资科技股未必能重复今年初的强劲升势[1] - 类似“DeepSeek时刻”的事件对市场的震撼力可能不及今年2月，因为市场已有预期，且相关股价（尤其是AI板块）已经历大幅上涨[1] - 科技发展日新月异，新科技的出现会更新或取代旧科技，引发行业“淘汰战”和洗牌[2]

核心观点 - 报告核心观点为“由守转攻，布局高景气”，建议在2025年12月从防御转向进攻，提前布局景气度向上的科技成长方向，以等待2026年初的春季行情 [1][5][82] 宏观主线梳理 海外宏观 - 美国劳动力市场缓慢降温，9月非农新增11.9万人，但7月和8月累计下修3.3万人，9月失业率升至4.4%，ADP数据也显示就业市场维持疲弱 [4][16] - 美联储大概率在12月继续降息25个基点，并决定自12月起停止缩表，以预防短端流动性趋紧，利好流动性环境 [4][20][22] 国内宏观 - 国内经济下行压力有所上升，四季度GDP增速预计回落至4.5%左右，但全年仍有望顺利完成5%的增长目标 [4] - 内需下行压力加大，消费、投资、地产延续回落态势，10月社会消费品零售总额同比增速为2.9%，1-10月固定资产投资累计增速为-1.7% [4][27][33][38] - 政策预计总体保持稳定，增量政策紧迫性不高，关注中央经济工作会议对明年科技创新、扩内需等领域的定调 [4] 市场回顾 (2025年11月) 大类资产表现 - 全球风险资产普跌：A股Wind全A指数跌2.22%，港股恒生科技指数跌5.23%，美股标普500跌0.40%，日经225指数领跌4.12% [9] - 债市疲弱：中债总财富指数跌0.09% [9] - 商品分化：COMEX黄金涨4.31%，ICE布油跌1.84% [9] - 美元走弱：美元指数跌0.18% [9] A股行业与风格 - 市场整体回落，仅大盘价值风格收涨，成长风格领跌 [11][13] - 行业表现分化：纺织服装、石油石化、银行等行业逆市领涨；计算机、汽车、电子、新能源等科技成长板块普遍大幅领跌 [12] 国内经济环境分析 需求与生产 - 消费：10月社零同比增2.9%，增速延续回落，但假期因素下表现好于预期，金银珠宝类受金价带动高增 [27][30][33] - 投资：1-10月固定资产投资累计增速为-1.7%，在反内卷、化债背景下，制造业、基建、房地产投资均延续回落 [27][35][38] - 生产：10月工业增加值同比增速为4.9%，较前值6.5%回落，受出口回落及工作日较少拖累 [27][37] - 出口：10月以美元计价的出口同比增速为-1.1%（前值8.3%），受假期及中美关系波折影响 [27][32][33] 金融与通胀 - 金融数据：10月M1同比增速见顶回落，M2-M1剪刀差走阔；新增人民币贷款转负，信贷需求走弱 [39][42] - 通胀：10月CPI同比回升至0.2%，PPI同比为-2.1%，环比增速今年首次转正至0.1%，显示价格指标企稳修复，反内卷初现成效 [44][48] PMI数据 - 11月制造业PMI小幅修复至49.2，但仍低于荣枯线，新订单修复快于生产，原材料购进价格持续回升 [51][52] - 11月服务业PMI回落至49.5，今年以来首次跌至荣枯线下 [51][52] 股债策略与市场结构特征 A股交易结构与风险偏好 - 市场行业轮动速度快速提升，行业间收益差异有所下降 [55][60] - 11月行业交易拥挤度明显提升的方向主要集中在传媒、农林牧渔和电力设备 [59][60] - 市场风险偏好小幅回落，万得全A风险溢价率升至2.80，上证红利股债性价比维持在2.48的低位 [62][65] 估值水平 - 2025年11月，跟踪的8个主要股指估值悉数下降，但全部位于历史5年估值区间的中位数以上 [66][70] - 港股估值维持高位，恒生指数PE在均值加一倍标准差水平附近，AH股溢价指数小幅上升至120.90 [71][74] 债市展望 - 债市年末仍受公募基金费率新规等扰动，缺乏利好催化，十年期国债收益率中枢或在1.80-1.85%区间震荡，静待利空落地 [75][77] 资产配置观点展望 大类资产配置建议 (本期 vs 上期) - **A股**：观点上调至 **相对乐观** (上期：中性) [6][82] - **美股**：观点上调至 **相对乐观** (上期：中性) [6][80] - **美债**：观点维持 **相对乐观** [6][80] - **原油**：观点上调至 **相对乐观** (上期：中性) [6][81] - **美元**：观点维持 **相对谨慎** [6][80] - **港股、利率债、信用债、可转债、日股、黄金**：观点均为 **中性** [6][80][81] A股策略与行业配置 - **核心逻辑**：内外部波动风险缓和，市场进入布局期，建议由守转攻，等待春季行情 [5][82] - **配置建议**： 1. **宽基为基**：市场轮动较快，宽基指数稳定性更强，可关注沪深300、中证500、中证1000、中证2000等指数 [5][82] 2. **布局科技成长**：12月是对明年高景气方向的较好布局期，可重点关注AI、半导体、新能源、创业板、科创板等景气度向好的科技成长风格 [5][82] 3. **多资产配置**：持续关注日股、欧股、黄金等多资产分散化布局机会 [5][82] 模拟组合调整 - **国内宏观多资产组合**：计划在12月中旬上调A股整体权重，细分风格中上调创业板权重，对应下调国债权重 [88] - **全球多元资产平衡组合**：计划上调美股权重，并在12月中旬上调A股权重，对应下调国债权重 [93]

宏观经济展望 - 美国明年经济增长预测为2.4%，高于市场普遍预期，主要驱动因素包括财政支持、税收激励、友好贸易政策、强劲商业投资及美联储降息滞后效应 [1] - 对中国经济持乐观态度，将明年经济增长预测上调至4.7%，2027年增长4.5%，预测面临上行风险 [1] - 新兴市场将受益于弱美元、更低利率及较低油价的宏观环境，为良好表现提供条件 [1] 人工智能与科技投资 - 人工智能热潮持续，泡沫破裂的担忧被夸大，AI投资周期将持续 [1] - 围绕数据中心、半导体产能和自动化技术的资本支出将保持稳健，支撑企业盈利并提高生产力 [1] - 美国股市科技板块处于稳固基础，AI驱动的股市动力将持续 [1] 金融市场与资产表现 - 标普500指数成份股每股盈利预计增长14%，但指数价格涨幅仅为4%至5%，目标点位为7100点 [1] - 市场可能正从消费驱动型牛市转向资本开支驱动型牛市 [1] - 私人信贷总回报率预计从今年的9%降至明年的5.4%，可能促使投资者转向高收益债券等其他资产类别 [1] - 铜价有望在强劲需求下表现亮眼 [1] 政策与利率预测 - 美联储预计将在下周议息会议降息0.25厘，并在2026年6月和7月各降息一次 [1] - 10年期美国国债收益率预计在明年底介于4%至4.25%，风险偏向下行 [1] 房地产市场 - 预计明年房价将大致持平，成交量将改善，在美联储政策影响下，风险偏向房价上行 [1] 市场趋势与波动性 - 明年市场波动性将加剧，原因包括市场对AI影响的理解深化、K型经济复苏以及财政主导地位 [1] - K型经济是当前经济的显著特征 [1]

2026年市场展望核心观点 - 对2026年市场持"自豪的牛市"观点 预期市场将跟踪盈利增长而非估值扩张 [4][5] - 市场动能正从"精灵反弹"向"圣诞老人反弹"过渡 当前仅是开始 [1] - 预期市场参与度将拓宽 科技股仍将保持坚挺但其他行业开始显现更好的经济健康叙事 [8][9] 宏观经济驱动因素 - 2025年第一季度 特别是2月至4月将出现顺风因素 包括消费者获得可观退税和财政法案救济 [2] - 消费者已显现韧性 婴儿潮一代是最大的增长领域 掩盖了其他领域的部分疲弱 [2] - 企业将获得财政法案救济 资本支出仍在向前推进 [3] - 关键点在于美联储在经济增长动能中降息 这种情况已长时间未出现 [3] 盈利与估值预期 - 2026年市场回报不会达到20% 更可能跟踪盈利增长 [4][5] - 盈利增长预计约为14% 若一切顺利该数字可能偏低 但下行风险不大 [6] - 估值倍数被认为脆弱 易受负面增长冲击影响 但这不是基准预测情形 [5] - 对利润率保持稳定有高度信心 特别是最大型公司因资本支出交易而保持动能 [6] 行业与板块表现 - 市场正出现拓宽迹象 增长改善使更多参与者加入 但科技股仍坚守阵地 [8] - 七巨头股票中有五只表现逊于标普500指数 仅两只"出色的"股票跑赢 [9] - 11月医疗保健板块上涨9%而科技板块下跌4% 显示分散性依然存在 [10] - 能源等持仓偏低 不受青睐的板块近期成为领先表现者 该故事对2026年乃至2027年具有吸引力 [10][11] 人工智能与科技板块 - 市场正试图厘清人工智能交易的赢家 英伟达远期市盈率从35倍降至25倍 微软从33倍降至28倍 [7] - 少数领域出现显著投机 三到四个领域基本下跌但市场整体保持坚挺 [7][8] - 2027年将更清晰区分人工智能建设中的大赢家 非赢家以及中间地带的"可能"群体 [11] 生产力前景 - 公司对人工智能的态度已从质疑转变为要求团队部署以创造资本高效利用 [12] - 这预计将引领巨大的生产力繁荣 且不是单一年的现象 [12][13]

美国政府AI战略规划 - 特朗普政府启动名为“创世纪计划”的国家人工智能发展计划，旨在利用AI加速科学突破[1] - 该计划由总统科学与技术事务助理协调，整合联邦政府各部门的数据和基础设施[1] - 计划目标为在医学、能源、材料科学等领域取得突破，推动美国进入创新黄金时代[1] - 此前的2025年7月23日，美国政府已发布《赢得竞赛：美国人工智能行动计划》，提出加速技术创新和建设强大国内AI基础设施[1] AI发展的资源与能源挑战 - 全球AI发展迅猛，但更好的性能需要更多模型、数据及算力，导致大量能源消耗，模式不可持续[2] - 一个大型语言模型单次训练所耗电量相当于130户美国家庭一年的用电量，且随着模型变大该数字将继续增加[2] AI对美国劳动力市场的影响 - AI的迅速发展和普及正在削弱劳动力需求，对初级入门岗位影响显著[2] - AI的应用使很多刚毕业的大学生难以找到合适的工作[2] AI产业投资与经济影响 - 2022年AI横空出世产生“影子财政”效果，2025年行业头部企业缩圈聚合资源被视为“影子财政2.0”[3] - AI支出的退坡和放缓对美国经济的打击远胜于已处衰退状态的地产与制造业[3] - 2025年科技企业资本开支呈现竞争式增加格局，AI支出的可持续性受到质疑[3] - 巨头们在OpenAI串联下通过供应链融资形式加强彼此业绩和订单，微软、Meta、亚马逊、谷歌和甲骨文均面临挑战[3] - 资本开支占经营性现金流比重持续上升，Meta、谷歌和甲骨文在2025年增加了对外部融资的依赖[3]

全球主要股指期货表现 - 美股三大股指期货齐涨，道指期货涨0.56%至46,498.20点，标普500指数期货涨1.17%至6,736.90点，纳指期货涨1.60%至25,124.60点 [1] - 欧洲主要股指普遍上涨，德国DAX指数涨0.74%至23,454.15点，英国富时100指数涨0.46%至9,586.50点，法国CAC40指数涨0.65%至8,057.70点，欧洲斯托克50指数涨0.81%至5,618.75点 [2][3] - 国际油价上涨，WTI原油涨0.95%至59.81美元/桶，布伦特原油涨0.90%至64.08美元/桶 [4] 宏观经济与政策动态 - 美国9月非农就业数据预计增加5万人，高于8月修正后的2.2万人，但显示劳动力市场疲软，数据因过时可能被市场忽视 [5] - 美联储10月FOMC会议纪要显示内部对是否继续降息存在深度分歧，最终以10比2投票通过降息25个基点至3.75%-4%区间，12月降息前景扑朔迷离 [7] - 有消息称特朗普政府可能推迟实施半导体关税，以避免中美贸易摩擦升级及扰乱关键稀土矿产供应 [8] 行业趋势与市场观点 - 巴克莱将2026年底标普500指数目标上调至7400点，较当前水平有11.4%潜在涨幅，理由包括超大市值科技股强势及货币财政环境改善 [6] - 巴克莱同时将标普500指数2026年每股收益目标从295美元上调至305美元，因看好科技行业利润增长将超过华尔街普遍预期 [6] - 《大空头》原型迈克尔·伯里警告AI真实终端用户需求远低于科技公司报告规模，质疑存在“可疑的收入确认”行为及自我强化的需求循环 [9] 重点公司业绩与展望 - 英伟达第三季度营收同比增长62%至570亿美元，调整后每股收益1.30美元，数据中心营收同比激增66%至512亿美元，第四季度营收指引为650亿美元，盘前股价涨近5% [11] - 沃尔玛第三季度GAAP每股收益0.62美元，营收达1795亿美元（同比增长5.8%），公司上调2026财年净销售额增长预期至4.8%-5.1% [12] - Palo Alto第一财季营收达24.7亿美元（同比增长16%），调整后每股收益93美分，但净平台化数量60个低于预期，盘前股价跌近4% [13] - 诺华制药上调抗癌药Kisqali峰值销售额预测至至少100亿美元，白血病药物Scemblix峰值销售额预测至至少40亿美元，预计2030年前营收年均增长5%-6% [14] - 网易第三季度净收入为284亿元人民币（同比增加8.2%），净利润约86.16亿元人民币（同比增长31.77%） [14]