人工智能（AI）渗透、消费疲软以及成本上升，正推动企业加速收缩支出、调整人力结构，劳动力市 场的紧张局面正在被改写。 就业咨询公司挑战者·格雷·克里斯马斯（Challenger, Gray & Christmas，以下简称CGC）发布的最新报告 显示，美国企业在10月宣布裁员15.3万人，环比激增183%，创下2003年以来单月最高纪录，较去年同 期增幅达175%。今年以来，美国企业已累计宣布裁员约110万人，较上年同期增加65%，成为自疫情以 来裁员规模最大的一年。 CGC高级副总裁安德鲁·挑战者（Andrew Challenger）在报告中写道："这是二十多年来10月份的最高裁 员总数。一些行业在经历了疫情后的招聘热潮后正在修正，但人工智能的应用扩散、消费与企业支出疲 软、成本压力上升，正迫使企业勒紧裤腰带、冻结招聘或裁减人员。" 报告发布之际，美国政府因国会两党迟迟无法针对预算达成共识而陷入停摆，官方劳动力市场数据的收 集与发布被迫中止，使包括CGC报告在内的私营部门数据成为市场观察的重要替代指标。 不过，分析人士提醒，该报告的波动性较强。并且，从本周稍早前公布的ADP的就业数据来看，10月美 国私营部 ...

提升建筑能效 国际能源署数据显示，去年全球运行人工智能（AI）的数据中心，电力消耗约占全球总用电量的 1.5%，预计到2030年将增长一倍以上。能源需求的上升，可能意味着更多煤炭、天然气等化石燃料的 燃烧，进而加剧温室气体排放，推高全球气温，导致海平面上升与极端天气频发。 然而，AI不仅是能源消耗者，也可成为节能增效的推动者。科学家正积极探索利用AI更高效地使用能 源、降低污染，为全球节能减排注入智慧动能。 AI能依据天气数据、用电量等多种因素，对照明、通风、供暖与制冷系统进行自动调节，从而显著提 升建筑的能源效率。 譬如，AI能在员工上下班时自动安排空调与供暖运行，比人工调节更为高效。员工往往会因急于调整 温度而过度使用空调。自动温控系统在小型建筑中尤为适用，因为整体改造供暖与制冷系统往往成本过 高。 在通风方面，自动化系统能巧妙平衡室外新风引入与室内温度维持之间的关系，避免因通风而过度消耗 能源。 探寻地热资源 优化能源分配 据电子与无线电工程师学会网站报道，由AI驱动的智能电网可优化能源分配，减少浪费并提高效率。 机器学习还可用于改进可再生能源技术——如太阳能电池板和风力涡轮机的设计和性能。 此外，AI ...

美股财报季整体表现 - 美股本轮财报季已过半，市场业绩超额收益较历史均值有所下降 [1] - 尽管企业盈利层面整体呈现乐观态势，但高估值和美联储政策前景可能带来潜在逆风 [1][4] 企业业绩与市场反应 - 第三季度财报季表现亮眼，业绩超预期的个股在财报发布后相对标普500指数的超额收益率中位数仅为32个基点，远低于过去98个基点的历史水平 [2] - 当前"业绩正向惊喜"的发生频率是本世纪以来最高的（除2020年末疫情后经济重启时期外），由销售额增长和利润率提升双重驱动 [2] - 标普500指数成分股营收同比增长2.3%，是历史平均增速的两倍 [4] - 投资者更关注企业的未来盈利前景，并将市场共识中6%的盈利增长率视为"保守预测"甚至"低得不切实际" [2] 人工智能投资与市场关注 - 超大规模科技公司的资本支出持续超出预期，市场对其2025年初资本支出的预测已从3140亿美元升至约5180亿美元 [3] - 投资者对资本支出增长的接受程度取决于盈利增长的强劲程度以及市场对AI投资变现能力的认知 [3] - 本月已发布财报的公司中，有半数提到了AI相关效率提升的潜力，该比例较第二季度略有上升 [3] - 以Alphabet和Meta为例，前者因上调2026年净利润指引推动股价上涨，后者因维持业绩指引稳定导致股价下跌 [3] 市场估值与潜在压力 - 标普500指数的未来12个月预期市盈率达23倍，远高于18.6倍左右的10年均值 [4] - 高估值的合理性建立在投资者确信企业盈利增速会快于股市涨幅的基础上 [4] - 股市回报与债券收益率之间存在显著正相关性，表明市场处于"好消息是好消息 / 坏消息是坏消息"的背景下 [5] - 股市对债市下调美联储降息定价的反应平淡 [5] 融资市场与政策影响 - 近期隔夜回购市场的交易量持续上升，若有担保隔夜融资利率与联邦基金利率的利差扩大，可能预示融资市场压力 [6] - 美联储宣布将于12月停止缩减资产负债表的"量化紧缩"计划，可能旨在应对短期融资市场的潜在问题 [6] - 政府停摆导致关键经济数据无法发布，可能令美联储暂缓宽松政策 [6]

美股财报季整体表现 - 美股本轮财报季已过半，业绩超额收益较历史均值有所下降 [1] - 市场业绩表现亮眼但反馈不佳，超额收益率中位数仅为32个基点，远低于历史水平的98个基点 [2] - 企业营收表现强劲，标普500指数成分股营收同比增长2.3%，是历史平均增速的两倍 [4] 企业盈利与市场反应 - 当前“业绩正向惊喜”的发生频率是本世纪以来最高水平，由销售额增长和利润率提升双重驱动 [2] - 投资者更关注企业未来盈利前景，而非单纯的历史业绩超预期 [2] - 市场共识的6%盈利增长率可能被视为“保守预测”甚至“低得不切实际” [2] 科技行业与AI投资 - 超大规模科技公司的资本支出持续超出预期，市场对其明年资本支出的预测从3140亿美元升至约5180亿美元 [3] - 投资者对资本支出增长的接受度取决于盈利增长的强劲程度及对AI投资变现能力的认知 [3] - 本月已发布财报的公司中，有半数提到AI相关效率提升的潜力，比例较第二季度略有上升 [3] - Alphabet因上调2026年净利润指引推动股价上涨，而Meta因维持业绩指引稳定导致股价下跌 [3] 市场估值与潜在压力 - 标普500指数的未来12个月预期市盈率达23倍，远高于10年均值18.6倍 [4] - 高估值的合理性基于投资者确信企业盈利增速会快于股市涨幅 [4] - 美联储降息节奏可能令市场失望，但股市目前对此反应平淡 [5] - 若降息节奏放缓的同时经济保持稳定，股市或可接受，但需警惕债市与股市释放的信号 [6] - 政府停摆导致关键经济数据无法发布，可能令美联储暂缓宽松政策 [6] 融资市场动态 - 融资市场出现压力上升迹象，近期隔夜回购市场交易量持续上升 [6] - 若有担保隔夜融资利率与联邦基金利率的利差扩大或出现交易失败，可能引发市场反应 [6] - 美联储宣布将于12月停止量化紧缩计划，可能旨在应对融资市场压力 [6]

文章核心观点 - 2026年美国经济面临供需新变局，供给侧受关税与移民政策收缩影响，需求侧受AI投资周期波动主导，预计全年实际GDP增速为1.7% [2][3] - 经济呈现“类滞胀”特征，增长放缓与通胀粘性并存，核心PCE通胀率预计维持在3%左右 [3][19] - 政策层面财政与货币有望边际放松，但刺激作用有限，美联储预计累计降息50个基点 [3][19] 供给侧：关税与人口压力 - 特朗普政府关税政策导致法定税率升至20%，有效税率从2.4%升至9.8%，其通胀冲击因收入滞后性将在2026年继续释放 [5] - 移民政策转向使劳动力人口增速从拜登时期平均1.5%降至特朗普第二任期平均0.6%，潜在经济增速承压 [6] - AI对生产率的提升作用预计在2030年代初显著，未来十年每年或使生产率增速提高0.3个百分点，但短期难抵消劳动力供给放缓的负面影响 [7][8] 需求侧：AI投资周期波动 - 2025年上半年AI对美国实际GDP同比增长贡献约0.7个百分点，占总体增长约三分之一，但2026年资本开支增速面临放缓风险 [10] - AI投资更具“新基建”特征，资本品价格高于互联网泡沫时期，投资者将更注重回报检验，投资增速高点可能出现在2025年 [10][11] - 市场需警惕对AI盈利模式和应用落地预期的修正，这可能放大企业盈利波动并引发资产估值调整 [13] 政策与宏观经济预测 - 特朗普《大美丽法案》预计在2026年推高财政赤字率约0.8个百分点，但关税收入增加可部分抵消，实际赤字率提升幅度或在0.3个百分点左右 [19] - 美联储预计在2026年上半年每季度降息25个基点，年底联邦基金利率或降至3%-3.25%区间，货币政策转向中性偏松 [3][19] - 2026年美国实际GDP增速预测为1.7%，上半年受政策拖累增长面临压力，下半年在政策托底下有望改善 [3][23]

港股市场整体表现 - 周五港股市场全线下挫，恒生指数下跌1.43%，国企指数下跌1.91%，恒生科技指数下跌2.37% [2] - 大市成交金额为2576亿元，主板总卖空金额为393亿元，占可卖空股票总成交额的17.31% [2] - 南向资金净流入87亿元，净买入最多的个股为小米集团、三生制药、中海油，净卖出最多的为腾讯控股、中芯国际、华虹半导体 [2] 板块表现分析 - 多数板块普遍受压，芯片及科技股同步承压，半导体、AI硬件与云计算题材表现低迷 [3] - 大型科网股全面下挫，新能源及电力相关板块跌势明显，风电、光伏、氢能概念集体下滑 [3] - 券商板块走低，汽车产业链普遍疲弱，智能驾驶、锂电池及整车股同步下行 [3] - 医药板块逆市上行，医美、生物制药、创新药及互联网医疗概念普遍走高 [4] - 教育、家电、猪肉及化妆品等防御型消费板块获得资金追捧 [4] 宏观环境与美股动态 - 中美元首就部分议题达成共识，美方将对华关税下调至47%，中方承诺恢复进口美国大豆并暂停新增稀土出口管制 [5] - 美国三大股指全线上扬，科技巨头上调2025年AI资本支出展望，带动纳斯达克综合指数单周上涨约2% [5] - 美联储主席鲍威尔表示12月会议未必降息，市场对12月减息的预期概率从逾90%降至不足70% [5] - 10年期美债收益率回升至约4.1%，罗素2000指数单周下挫约1.4% [5] 比亚迪电子公司点评 - 公司25年第三季度营收微降，消费电子业务整体基本持平略增，结构呈现“组装升、零部件降”特征 [8] - 汽车业务在母公司销量略微下降的背景下，收入仍同比增长20%以上，主要驱动力为智能座舱与主动悬架业务 [8] - 新型智能产品业务收入同比下滑，主因是美国扫地机器人客户组装业务减少 [8] - 第三季度公司盈利能力有所减少，因高毛利的零部件业务下滑及低毛利组装业务占比提升拉低整体毛利率 [8] 比亚迪电子未来展望 - 零部件业务预计在2026年随大客户新机型上市而显著增长，2027年大客户手机上市20周年有望推出全新产品带来更大空间 [9] - 为应对2026年新项目需求，公司计划从2025年四季度至2026年上半年新增大量CNC设备以扩充手机中框产能 [9] - 汽车业务2026年将受益于母公司新车型推出及海外市场突破，服务器业务预计2026年随大客户推进实现较好增长 [9] - 预估公司2025年及2026年的预计归母净利润分别为43.7亿元及52.3亿元 [10]

市场情绪与财报关注度 - 市场对人工智能前景的乐观情绪持续推高英伟达、微软等科技巨头估值，带动标普500指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数屡创新高 [2] - 本周微软、苹果、谷歌、亚马逊和Meta将发布财报，检验人工智能热潮驱动的股市上涨能否持续 [2] - 本财报季开局良好，在已公布财报的29%标普500成分股公司中，87%每股收益超出预期，83%营收超出预期 [4] - 美国银行全球基金经理调查显示，做多七巨头的比例高达39%，是最拥挤交易之一 [5] 人工智能行业趋势与资本支出 - 分析师预计科技板块上季度盈利增速将超过23%，人工智能热潮持续且无降温迹象 [5] - 市场对AI的投入正从硬件和基础设施领域扩展至软件开发与应用领域，后者有望发展成为规模更庞大的产业 [5] - 摩根士丹利预计大型科技公司总资本支出明年将增长24%，达到近5500亿美元 [6] - 科技七巨头产生的自由现金流仅数千亿美元，而数万亿美元资金被指定用于支出，暗示企业尚未从AI投资中看到显著回报 [6] 科技巨头估值与市场集中度 - 七巨头在标普500指数中的权重已达34%，若剔除特斯拉，该组合未来12个月预期市盈率均值为30倍，较标普500指数整体溢价34% [9] - 标普500指数未来12个月预期市盈率为22.4倍，高于过去五年约20倍的平均水平，反映市场对未来两年强劲盈利增长的预期 [9] - 大型科技股盈利增速预计未来四个季度仍显著高于标普500指数其余493只成分股，但从2026年第一季度开始差距可能缩小 [8] - 少数已具备相当规模的企业增速持续远超标普500指数其他成分股，这种情况在历史上尚无先例 [8]

外资机构对中国资本市场的观点 - 高盛、摩根大通、瑞银等国际投行在中期维度上继续看好中国股市表现，认为市场已进入更具持续性的上行趋势 [1] - 预计主要股指到2027年底将上涨约30%，摩根大通看好沪深300指数未来一年表现 [1] - 企业盈利能力持续改善和估值重新定价等多重因素显著提升了市场的长期可投资性 [1] 外资机构对中国资产的调研与配置 - 截至10月23日，今年以来已有748家外资机构合计调研A股公司5888次 [1] - 汇川技术、迈瑞医疗等来自新能源、高端医疗、机器视觉等细分领域龙头获得关注 [1] - QFII积极加仓优质A股公司，如摩根士丹利增持思源电气，法国巴黎银行增持南京银行，显示长期配置意愿 [1] 企业盈利增长的动力 - 高盛认为趋势性每股盈利增速提升至约12%，动力来自AI改写盈利格局、AI资本支出提振、“反内卷”举措以及企业“出海”彰显的竞争力 [2] - 联博基金认为A股市场正朝更健康、可持续方向发展，投资者应聚焦具备持续盈利增长能力的优质企业 [2] 企业估值提升的逻辑 - 摩根大通指出医疗保健服务、金融及文教娱乐等领域龙头公司股价处于相对合理区间，未来估值将提升 [2] - 高盛认为中国股市相对全球市场长期存在估值折让，美联储政策放松也对股票估值构成利好 [2] 外资机构的布局方向 - 布局科技与“反内卷”领域成为外资机构共识，瑞银认为大科技板块股价回调已释放部分风险，市场杠杆水平可控 [3] - 富达国际认为中国在电动汽车、电池、机器人等科技领域领先，科技生态系统有望进一步完善，科技股吸引力上升 [3] - 摩根大通看好“反内卷”主题后续表现，认为AI、机器人等主题已被充分捕捉 [3] 高股息资产的吸引力 - 富达国际指出中国监管机构推动企业通过回购和增加派息回馈股东，上市公司更注重股东回报，市场吸引力提升 [3]

市场估值与风险警示 - 美股估值达到20年来峰值，去年股市上涨主要驱动力来自估值扩张而非基本面改善 [1] - 标普500指数中排除前七大科技股的493家成分股，估值上升贡献了近一半的回报率 [1] - 高盛首席执行官提示市场存在周期，新技术加速伴随资本涌入时市场往往会跑在实际潜力前面，并以互联网泡沫为例 [1] - 高盛首席执行官苏德巍认为某些板块可能存在泡沫且估值过高，强调严谨的风险管理至关重要 [2] 市场集中度与家庭财富风险 - 美国家庭股票持仓占其金融资产比例达到45%，创历史新高，超过互联网泡沫破裂前水平 [2] - 七大科技巨头（谷歌母公司、亚马逊、苹果、元宇宙、微软、英伟达、特斯拉）贡献了今年标普500指数约41%的涨幅 [2] - 30只AI相关股票过去一年令美国家庭财富大幅增长逾5万亿美元 [3] - 摩根大通警告若AI股票（占标普500指数市值44%）价值下跌10%，将导致美国家庭财富减少2.7万亿美元，消费减少约950亿美元 [3] AI投资构成与前景分歧 - 摩根大通AI股票榜单中近一半来自半导体及硬件行业，其次是软件/云/咨询行业，有两家公司涉足汽车/机器人领域 [3] - 摩根士丹利判断AI支出热潮很快就会收回成本，到2028年巨额资本支出可能对公司收入产生积极影响 [4] - 摩根士丹利认为AI支出周期仍处于早期阶段，高昂价格不一定会吓到投资者 [4]

公司裁员与人工智能关联性 - 埃森哲重组计划涉及让无法重新学习人工智能的员工快速离职 [1] - 汉莎航空因人工智能提高效率计划到2030年裁减4000个工作岗位 [1] - Salesforce在9月份裁掉4000个客服职位称人工智能可完成公司50%的工作 [1] - 金融科技公司Klarna因积极采用人工智能工具已裁员40% [1] 专家对裁员原因的分析 - 专家认为人工智能是公司裁员的借口而非真正效率提升的原因 [1][2] - 公司利用人工智能作为替罪羊为具有挑战性的业务举措承担责任 [1] - 部分公司因疫情期间过度招聘当前裁员属于市场清理而非人工智能直接导致 [2] - 人工智能采用速度在大型企业中较慢甚至有项目因成本或安全问题被搁置 [2] 人工智能对就业市场的实际影响 - 研究显示自2022年ChatGPT发布以来美国劳动力市场几乎未受人工智能自动化影响 [3] - 人工智能尚未造成大范围失业职业结构变化较小 [3][4] - 纽约联邦储备银行研究发现企业使用人工智能未导致服务业和制造业就业岗位大幅减少 [4] - 过去六个月仅1%的服务公司将人工智能作为裁员原因低于2024年的10% [4] 人工智能与就业机会的长期展望 - 证据表明人工智能未导致大规模技术性失业结构性失业未大规模发生 [5] - 历史上技术提高公司和工业生产力并催生全新就业机会如社交媒体影响者和应用程序开发人员 [5] - 35%的服务公司使用人工智能对员工进行再培训11%的公司因此雇佣更多员工 [4]