展望2026年，饶刚认为，全球资产定价的影响因素可能从货币政策主导向货币政策与财政政策共同主导 倾斜。对于2026年的投资机遇，饶刚表示，一是AI近几年快速发展，行业体量足以构成宏观层面的波 动来源，是不容忽视的风险和机遇来源；二是中国制造业迈上新台阶，出海的风险与机遇并存，目前中 国的海外投资收益仍低于部分发达国家，而且中国的制造业企业具备显著的性价比优势，中国企业出海 故事将是更长期的、值得挖掘的投资机遇；三是随着地产链下行和内需板块估值下移，中国很多消费龙 头企业已具备4%以上的股息率以及稳定需求，并且可能隐含未来内需提升的上涨需求，目前已具备左 侧配置价值。 日前，由中国证券报主办的"开放融合新机——2025海外投资发展大会"在上海举行，睿远基金总经理饶 刚在圆桌对话环节表示，回望2025年，欧美降息通道和日本加息通道虽然构成了体感上的分化，但从经 济总量和金融市场维度来看，货币政策分化并未扭转全球流动性宽松的趋势，全球资产定价的主要驱动 力仍是流动性宽松以及伴随而来的弱美元格局。 ...

贵金属市场行情与价格动态 - 2025年12月31日午后，贵金属板块价格普遍下跌，现货黄金一度下跌1.50%失守4300美元/盎司，现跌0.16% [1] - 现货白银一度跌超7%，现跌5.02% [1] - 沪银主力合约一度跌超5%，现跌4.27%，报17074元/千克 [3] - 铂金主力合约一度走低14%，现报527.25元/克 [3] - 伦敦金现报价为4331.550，日内最高价4373.499，最低价4273.780 [2] 近期市场剧烈波动与背景 - 2025年底贵金属市场出现“蹦极”行情，此前一个多月金价重拾升势，白银、铂金等品种集体狂飙 [6] - 白银期货价格从每盎司50美元附近迅速升至80美元上方，接连突破三个整数关口，单月涨幅创多年新高 [6] - 截至上周，黄金全年上涨约70%，白银涨幅高达约150%，铂金、钯金累计涨幅均超过100% [6] - 金银比从2020年高点120跌落至目前的60附近 [6] - 2025年最后一周开盘，国际金银价格大幅震荡，29日白银盘中波动超每盎司10美元，一度较日内最高点狂泻约16%，收盘跌9.08% [6] - 铂金、钯金单日跌幅在每盎司300美元左右，当日国内市场铂金、钯金期货价格尾盘一度封于跌停板 [6] - 以人民币计价的黄金现货报价回到每克1000元下方，主要金店金饰品报价两天内每克下调约50元 [6] 价格下跌的直接原因 - 前期市场大涨后获利盘堆积，地缘政治风险有所降低，加上主要交易所推出风控措施，引发部分获利盘在假期前获利了结 [7] - 芝加哥商品交易所宣布从12月29日收盘后全面上调包括黄金、白银在内的多个金属期货品种的履约保证金 [7] - 上海期货交易所也宣布从12月30日收盘结算时起上调保证金标准和涨跌停板幅度 [7] - 此前银价涨势过猛导致市场对后市价格产生分歧，临近年底，以基金公司为代表的金融机构面临结算压力，部分机构选择高位获利了结 [7] - 伦敦金2025年累计涨60%以上，大型机构获利了结是迟早的事 [7] - 接下来几日适逢假期，市场交易员减少、流动性相对不足，可能引发做空机构趁机沽空 [7] 机构观点与市场分析 - 短期贵金属高波动或将持续，白银、铂金及钯金受限于流动性与市场容量，面临的调整幅度可能较大 [8] - 黄金与有色金属虽受情绪共振波及，但预计跌幅相对可控，并有望率先企稳 [8] - 短期策略以防御为宜，待短期情绪宣泄完毕、市场企稳 [8] - 中长期来看，美联储宽松周期开启叠加“弱美元”格局的宏观逻辑未变，贵金属长牛基础依然稳固 [8] - 若本轮出现深度调整（比如黄金调整幅度达到10%以上），将成为极佳的逢低配置窗口 [8] - 近期市场的回落更多仍属技术性回调，支撑黄金贵金属价格强势的金融、避险等因素还未出现减弱的迹象 [8] - 华尔街投行对2026年黄金的预测价格大多在5000美元附近 [8] - 各国央行的结构性高需求和美联储降息带来的周期性支撑都将推动金价 [8] - 世界黄金协会最新调查显示，未来一年有43%的受访央行计划增加黄金储备 [8] 央行需求与长期驱动因素 - 全球央行是关键的黄金购买力量，高盛预计2026年各国央行月均购买量约达70吨，是2022年前月均17吨的4倍 [9] - 2022年俄乌冲突改变了新兴市场储备管理者对地缘政治风险的认知 [9] - 与全球同行相比，新兴市场央行的黄金储备占比仍相对较低，各国央行对黄金的需求达到历史高位 [9] - 今年前10个月，买入黄金最多的前五大央行分别是波兰、哈萨克斯坦、阿塞拜疆、巴西、土耳其 [9] - 新兴市场央行依然战略性购买黄金，塞尔维亚央行计划2030年将其黄金储备至少提高到100吨，比目前储备高一倍 [9] - 若私人投资者加入多元化配置行列，黄金价格预测可能存在上行风险 [9] - 白银开始显示结构性稀缺以及避险资产属性，正在被市场重新定价，长期走势依然被看好 [9] - 短期来看，现货和期货市场的价差过大，白银面临“均值回归”的风险 [9] 2026年市场展望 - 市场普遍预期美联储将在2026年继续降息，较低的利率会削弱现金和短期债券的吸引力，也会削弱美元 [10] - 黄金率先受益，但白银迅速跟进 [10] - 2026年仍有望是商品大年，金、银价格仍将居于高位，只是波动将加剧，尤其是白银 [10] 市场结构性变化与信号 - 黄金贵金属的角色已发生很大变化，在美国债务规模快速上升、财政可持续性担忧升温的环境下，投资者在重新认识黄金的硬通货价值 [11] - 美元已经不再被投资者认为是“美金” [11] - 没有只涨不跌的市场，即使黄金贵金属受到追捧，投资追高仍需谨慎 [11] - 市场情绪的高涨不能持续推动市场走高，一旦关键因素演绎不及预期，市场难免出现快涨快跌 [11] - 黄金贵金属市场的“资金市”正越来越浓，市场价格也逐渐成为情绪的“显示器” [12] - 未来推动价格变动的因素固然有供需关系的“叙事”，但资金和投资者的情绪已成为越来越重要的决定因素 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货多数上涨，中小盘股指涨幅较好 [1] - 海外美国劳动力市场放缓趋势明显，国内8月通胀数据有变化，PPI同比回升、CPI同比下降，后续预期年内PPI中枢小幅抬升，CPI读数略低于上半年中枢 [6] - 短期国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外美国非农数据疲软使9月降息概率增强，利好黄金等，长线美国基本面尚可，降息推升基本面，弱美元格局延续，需警惕波动率跳升，关注非美元资产 [6] 根据相关目录分别进行总结 各品种涨跌幅情况 - 股指方面沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货均有不同程度涨幅，国债期货多数有小涨或小跌 [3] - 外汇方面美元指数、欧元兑美元、美元兑日元等有不同表现 [3] - 热门行业中建筑、钢铁、有色金属等多数行业有涨幅，食品饮料、汽车、国防军工等部分行业有跌幅 [3] - 海外商品中能源、贵金属、有色金属、农产品等各品种有不同涨跌幅 [3] - 其他品种如集运欧线、金属、有色、黑色、能源化工、农业产品等也呈现不同涨跌幅 [4] 观点精粹 - 金融板块股指期货以哑铃结构应对市场分歧，股指期权延续对冲防御思路，国债期货股债跷跷板短期可能持续，均为震荡判断 [7] - 贵金属板块黄金/白银因9月美国降息周期重启等因素震荡上涨 [7] - 航运板块集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，钢材限产影响弱化，铁矿铁水下降超预期，均为震荡判断 [7] - 黑色建材板块焦炭阅兵限产结束首轮提降开启，焦煤供应显著下滑，硅铁供需趋向宽松等，多数品种为震荡判断，铜、氧化铝、锌、镍震荡下跌，铝震荡 [7] - 有色与新材料板块7月中国进出口数据超预期使有色一度受提振，多数品种震荡，铜、氧化铝、锌、镍震荡下跌 [7] - 能源化工板块原油供应压力延续，沥青期价3500压力位确立下跌，多数品种震荡 [9] - 农业板块盘面高位窄幅震荡，多数品种震荡，生猪供需宽松低位震荡，橡胶前高压力明显盘面回吐涨幅 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国劳动力市场放缓趋势明显，中国8月通胀数据中PPI同比回升、CPI同比下降，后续预期年内PPI中枢小幅抬升，CPI读数略低于上半年中枢 [6] - 短期国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外9月美国降息概率增强，利好黄金等，长线美国基本面尚可，降息有望推升基本面，弱美元格局延续，需警惕波动率跳升，关注非美元资产 [6] - 各板块品种短期多以震荡为主，部分如黄金/白银震荡上涨，沥青、低硫燃油下跌 [8][10] 各板块总结 金融市场 - 股指期货以哑铃结构应对市场分歧，关注增量资金衰减，短期震荡 [8] - 股指期权延续对冲防御思路，关注期权市场流动性恶化，短期震荡 [8] - 国债期货股债跷跷板短期可能持续，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期，短期震荡 [8] 贵金属 - 黄金/白银受鸽派预期主导价格上行，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [8] 航运 - 集运欧线情绪回落，关注6月装载率回升持续程度，关注旺季预期与提涨落地成色博弈，短期震荡 [8] 黑色建材 - 钢材限产影响弱化，盘面低位震荡，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [8] - 铁矿铁水下降超预期，港口小幅累库，关注海外矿山生产发运情况等多方面因素，短期震荡 [8] - 焦炭阅兵限产结束，首轮提降开启，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [8] - 焦煤供应显著下滑，现货有所松动，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [8] - 硅铁供需趋向宽松，情绪修复估值，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [8] - 锰硅供需预期悲观，情绪提振盘面，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [8] - 玻璃供应短期增加，预期仍有扰动，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱供应开始回升，现货价格下调，关注纯碱库存，短期震荡 [8] 有色与新材料 - 铜海外衰退风险抬升，铜价表现承压，关注供应扰动等多方面因素，短期震荡下跌 [8] - 氧化铝仓单再度增长，氧化铝价震荡承压，关注矿石复产不及预期等因素，短期震荡下跌 [8] - 铝情绪有所反复，铝价延续回升，关注宏观风险等因素，短期震荡 [8] - 锌黑色系价格再度反弹，锌价震荡运行，关注宏观转向风险等因素，短期震荡下跌 [8] - 铅再生铅供应扰动，铅价小幅反弹，关注供应端扰动等因素，短期震荡 [8] - 镍伦镍库存较高，镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘政治变动超预期等因素，短期震荡下跌 [8] - 不锈钢镍铁价格持续回升，不锈钢盘面震荡走高，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡 [8] - 锡矿端仍然偏紧，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [8] - 工业硅市场情绪反复，硅价震荡运行，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期，短期震荡 [8] - 碳酸锂市场方向未明，碳酸锂震荡运行，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破，短期震荡 [8] 能源化工 - 原油供应压力延续，关注地缘扰动，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌 [10] - LPG估值修复告一段落，关注成本端指引，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [10] - 沥青华南与山东现货平水，沥青期价3500以下震荡，关注制裁和供应扰动，短期下跌 [10] - 高硫燃油跟随原油走高，关注地缘和原油价格，短期震荡 [10] - 低硫燃油跟随原油震荡，关注原油价格，短期下跌 [10] - 甲醇近远月矛盾仍大，甲醇震荡，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [10] - 尿素国内供需宽松为主，等待秋季需求回暖，出口释放，关注出口实际落地情况，短期震荡 [10] - 乙二醇强现实弱预期，现货基差维持偏强格局，关注煤、油价格波动等因素，短期震荡 [10] - PX无更进一步利好支撑，市场预期产生分化，关注原油大幅波动等因素，短期震荡 [10] - PTA成本和市场宏观情绪扰动加大，终端需求难见显著改善，关注原油大幅波动等因素，短期震荡 [10] - 短纤市场对旺季需求持谨慎预期，关注下游纱厂拿货节奏，旺季需求成色，短期震荡 [10] - 瓶片价格受成本拖累下跌，加工费被动修复，关注瓶片企业超预期提负，海外出口订单量激增，短期震荡 [10] - 丙烯短期跟随PP波动为主，关注油价、国内宏观，短期震荡 [10] - PP新产能压力提升，PP震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 塑料旺季需求小幅支撑，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 苯乙烯商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡 [10] - PVC弱现实强预期，PVC震荡运行，关注预期、成本、供应，短期震荡 [10] - 烧碱现货阶段见顶，烧碱偏震荡，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [10] 农业 - 油脂MPOB报告相对偏空，市场情绪偏弱，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [10] - 蛋白粕市场多空并存，盘面延续窄幅波动，关注美豆天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [10] - 玉米/淀粉新粮逐渐上市，关注逢高沽空机会，关注需求不及预期、宏观、天气，短期震荡 [10] - 生猪反内卷预期提振，盘面反弹，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [10] - 橡胶前高压力明显，盘面回吐周五全部涨幅，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [10] - 合成橡胶原料小幅回落拖拽盘面，关注原油大幅波动，短期震荡 [10] - 棉花棉价下方支撑预计较强，关注需求、库存，短期震荡 [10] - 白糖关注短期5500处支撑，关注进口，短期震荡 [10] - 纸浆纸浆维持弱势，期权上市增加工具选择，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [10] - 双胶纸挂牌价估值中性偏低，双胶纸区间操作，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外市场对美国就业下行和经济放缓担忧上升，对下半年美联储降息预期抬升，利好黄金等，长线弱美元格局延续，需警惕波动率跳升，关注非美元资产 [1] - 各品种市场表现不一，需关注不同品种的供需情况、政策动向、天气情况及宏观因素等对价格的影响 各品种总结 海外宏观与国内宏观 - 周前期市场对美联储降息押注下降，8 月 1 日非农公布引发市场对美国就业和经济下行担忧；国内 7 月政治局会议以提质提速用好存量政策为主，增量政策相对有限，7 月综合 PMI 仍高于临界点，后续需关注美国与中国、墨西哥等经济体谈判进展 [1] 股指期货 - 8 月 6 日 A 股三大指数集体上涨，沪指创年内收盘新高，沪深两市成交额达到 17341 亿，较昨日放量 1380 亿；沪深 300 指数 8 月 6 日强势依旧，收盘 4113.48，环比上涨 10.04 [1][2] 焦炭与焦煤 - 8 月 6 日焦炭加权指数强势震荡，收盘价 1696.6，环比上涨 46.7；焦煤加权指数维持震荡趋强，收盘价 1194.6 元，环比上涨 79.7 [2] - 临汾尧都地区个别煤矿因事故停产整顿，涉及产能 240 万吨，部分煤矿产量仍偏低；焦炭第五轮涨价全面落地，累计涨幅 250 - 275 元/吨，焦企盈利能力改善，供给端有所恢复，下游钢厂刚需维持高位，但市场情绪转弱，需关注钢厂高炉生产及补库进度 [3] - 内蒙部分煤矿复产，陕西部分煤矿新增停产，山西煤矿超产核查推进，供应端短期难有显著增量；终端补库放缓，焦煤成交氛围转弱，但煤矿库存低位，煤价多坚挺，部分高价资源小幅回落 [4] - 进口蒙煤受海关网络故障通关量下滑，下游压价采购，口岸成交冷清，蒙 5 原煤暂稳在 900 - 950 元/吨 [5] 郑糖 - OPEC 供应增加和全球需求疲软致国际油价下跌，打压美糖周二震荡走低，郑糖 2601 月合约周三震荡小幅走低；截至 7 月 31 日，云南省累计销糖 195.14 万吨，同比增加 32.62 万吨，销糖率 80.68%，同比增加 0.7%，工业库存 46.73 万吨，同比增加 6.06 万吨 [5] 胶 - 因短线涨幅较大受技术面影响沪胶周三震荡休整，夜盘震荡小幅收低；2025 年 1 - 6 月海南天然橡胶开割面积 451.57 万亩，产量 9.19 万吨，较 2024 年下降 6.0%；云南产量 16.92 万吨 [6] 豆粕 - 8 月 6 日，国际 CBOT 大豆期货震荡收跌，巴西新季大豆预计扩种，全球大豆供给将更宽松；国内豆粕期价冲高回落，主力合约收于 3026 元/吨，涨幅 0.1%，国内供应充足，库存偏高水平，但四季度采购量低，市场担忧远期供给缺口，豆粕或宽幅震荡，关注美国产区天气及进口情况 [7] 生猪 - 8 月 6 日，生猪期价震荡收涨，主力合约收于 14010 元/吨，涨幅 0.94%；供应端出栏平稳，中期产能仍在释放；需求端受高温和学校放假影响疲软，市场呈供需宽松态势，关注政策调控、出栏节奏和体重情况 [8] 棕榈油 - 8 月 6 日，棕榈油未能延续强势，主力合约收带下影线阴线，收盘价 8970，较上日跌 1.04%；8 月 1 - 5 日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少 19.32%，出油率增加 0.39%，产量减少 17.27%；7 月马来西亚棕榈油产量预估增加 9.01%，总产量为 184 万吨 [8][10] 沪铜 - 全球铜库存 LME 较高，上期所较低，国内现货紧俏，下游逢低采购积极，但美国铜库存可能回流冲击非美地区库存；沪铜低点测试 78000 一线，反弹确认 78800 一线为强阻，处于震荡运行阶段 [10] 棉花 - 周三夜盘郑棉主力合约收盘 13660 元/吨，新疆指定交割仓库基差报价最低为 400 元/吨，棉花库存较上一交易日减少 90 张，新疆棉花长势良好，预计收割期早于往年一周左右 [10] 原木 - 8 月 6 日，2509 合约开盘 829、最低 826、最高 836、收盘 832.5、日减仓 370 手，关注 820 - 830 支撑，850 压力；山东 3.9 米中 A 辐射松原木现货价格 740 元/方，江苏 4 米中 A 辐射松原木现货价格 770 元/方，外盘报价提升带动内盘期价上涨，关注现货价格、进口数据及宏观预期 [10][11] 钢材 - 8 月 6 日，rb2510 收报 3234 元/吨，hc2510 收报 3451 元/吨；焦煤期货大涨带动钢价止跌反弹，洗煤厂产量增加，下游采购减弱，双焦市场平稳；短期市场炒涨情绪仍存，钢价或偏强，需求不足时有回调风险 [11] 氧化铝 - 8 月 6 日，ao2509 收报 3241 元/吨；“反内卷”做多情绪降温，产能清理预期未实现，挤仓风险减弱，价格溢价回落；产能恢复和新增投放推高现货供应，维持小幅过剩，资金热度一般，市场可能区间震荡 [11] 沪铝 - 8 月 6 日，al2509 收报于 20650 元/吨；宏观基调偏冷，市场情绪降温，海外因素施压；云南产能运行率小幅提高，供应大稳小增，下游需求收缩，铝锭库存累库，铝价近期区间震荡 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品期货涨跌互现，焦煤跌幅居前 [1] - 海外方面市场对美国就业下行和经济放缓担忧上升，对下半年美联储降息预期抬升，利好黄金等；国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高 [5] 各部分总结 金融市场涨跌幅 - 股指方面，沪深300期货、上证50期货、中证500期货日度涨跌幅分别为 -0.68%、 -0.81%、 -0.33%，中证1000期货日度涨0.07% [3] - 国债方面，2年期、5年期国债期货日度涨跌幅为0.00%，10年期、30年期国债期货日度分别跌0.05%、0.07% [3] - 外汇方面，美元指数日度跌1.36%，美元中间价日度涨2 pips [3] - 利率方面，10Y中债国债收益率日度涨0.2 bp，10Y美国国债收益率日度跌14 bp [3] - 热门行业中，石油石化、煤炭、有色金属日度涨幅分别为0.44%、1.93%、0.73%，综合金融日度跌3.92% [3] - 海外商品中，NYMEX WTI原油、ICE布油日度分别跌3.03%、3.15%，COMEX黄金日度涨2.21% [3] 宏观精要 - 海外宏观：周前期市场对美联储降息押注下降，7月非农不及预期加大市场对美国经济下行和美联储降息预期，建议关注后续通胀数据、会议发言等 [5] - 国内宏观：7月政治局会议整体基调以提质提速用好存量政策为主，增量政策相对有限，7月综合PMI仍高于临界点，需关注国际谈判进展 [5] - 资产观点：国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化；海外对美国经济担忧上升，利好黄金等，长线弱美元格局延续 [5] 各板块品种分析 金融板块 - 股指期货事件落地资金拥挤度释放，短期震荡上涨；股指期权领口策略强化波动率结构，短期震荡；国债期货消化政治局会议信息，短期震荡 [6] 贵金属板块 - 黄金/白银延续调整，短期震荡，关注特朗普关税政策、美联储货币政策 [6] 航运板块 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，短期震荡，关注关税政策、航运公司定价策略 [6] 黑色建材板块 - 钢材基本面边际转弱，盘面高位回落；铁矿铁水产量下降，矿石库存去化；焦炭第五轮提涨开启，盘面震荡偏弱；焦煤情绪支撑弱化，盘面回落明显；硅铁市场情绪降温，期价大幅下挫；锰硅宏观情绪转弱，盘面弱势下行；玻璃基本面交易回归，期现负反馈共振下行；纯碱产量进一步提升，投机情绪走弱，均短期震荡 [6] 有色与新材料板块 - 铜因有色稳增长方案即将出台获支撑；氧化铝盘面情绪反复，高位调整；铝情绪提振趋缓，价格回落；锌宏观情绪仍存，高位震荡；铅供需偏宽松；镍反内卷交易趋缓；不锈钢镍铁价格小幅回升；锡LME库存继续下滑；工业硅“反内卷”情绪仍在；碳酸锂市场情绪反复，均短期震荡 [6] 能源化工板块 - 原油供应开始放量，国内化工受益于稳增长预期。原油地缘支撑延续，短期震荡；LPG供应压力延续，短期震荡；沥青期价下行压力凸显，短期下跌；高硫燃油、低硫燃油期价转弱，短期下跌；其余品种如甲醇、乙二醇等多短期震荡 [8] 农业板块 - 商品情绪转变较快。油脂近日或震荡盘整；蛋白粕双粕近弱远强延续；玉米/淀粉期现承压；生猪盘面回吐涨幅；橡胶、合成橡胶价格下跌；纸浆短期震荡上涨；棉花、白糖、原木等多短期震荡 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品期货多数上涨，黑色系普遍上涨 [1] - 海外市场对美国就业下行和经济放缓担忧上升，对下半年美联储降息预期抬升，利好黄金等；国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：周前期市场对美联储降息押注下降，8月1日非农公布引发市场对美国就业和经济下行担忧；建议关注8月美国通胀数据、JacksonHole会议发言、8月非农等及劳工局局长后续人选和美联储换届等影响 [5] - 国内宏观：7月政治局会议整体基调以提质提速用好存量政策为主，增量政策相对有限；7月综合PMI仍高于临界点；后续需关注美国与中国、墨西哥等经济体谈判进展 [5] - 资产观点：国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外市场对美国就业和经济放缓担忧上升，对下半年美联储降息预期抬升，利好黄金等；长线来看弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产 [5] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：事件落地，资金拥挤度释放，关注增量资金不足，短期震荡上涨 [6] - 股指期权：领口策略强化波动率结构，关注波动上行，短期震荡 [6] - 国债期货：市场继续消化政治局会议信息，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期，短期震荡 [6] 贵金属板块 - 黄金/白银：贵金属震荡走强，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡上涨 [6] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡 [6] - 钢材：会议结果落地，关注限产扰动，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [6] - 铁矿：铁水产量微降，市场情绪降温，关注海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化情况、政策层面动态，短期震荡 [6] 黑色建材板块 - 焦炭：供需仍旧偏紧，五轮提涨开启，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [6] - 焦煤：市场情绪降温，盘面回调明显，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [6] - 硅铁：供需矛盾尚可，关注成本调整，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [6] - 锰硅：市场情绪降温，供需仍存隐忧，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [6] - 玻璃：盘面下行负反馈，现货产销开始走弱，关注现货产销，短期震荡 [6] - 纯碱：运费短期上涨，现货价格支撑，关注纯碱库存，短期震荡 [6] - 铜：美国非农数据不及预期，铜价表现承压，关注供应扰动、国内政策超预期、美联储鸽派不及预期、国内需求复苏不及预期、经济衰退，短期震荡下跌 [6] - 氧化铝：几内亚矿山扰动仍存，氧化铝小幅上行，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端，短期震荡 [6] - 铝：关注累库高度，铝价震荡运行，关注宏观风险，供给扰动，需求不及预期，短期震荡 [6] - 锌：供需偏过剩，锌价震荡偏弱，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升，短期震荡下跌 [6] - 铅：成本端仍有支撑，铅价震荡运行，关注供应端扰动、电池出口放缓、宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、环节供应释放不及预期，短期震荡 [6] - 镍：市场情绪反复，镍价宽幅震荡，关注相关预期，短期震荡 [6] - 不锈钢：镍铁价格偏强，不锈钢盘面收涨，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡 [6] - 锡：供给仍然偏紧，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [6] - 工业硅：市场情绪降温，硅价震荡回落，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期，短期震荡 [6] - 碳酸锂：市场方向未明，碳酸锂震荡运行，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破，短期震荡 [6] 能源化工板块 - 原油：地缘预期摇摆，关注俄油风险，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [8] - LPG：供应压力延续，成本端主导节奏，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [8] - 沥青：下跌兑现，沥青估值跟随原油回落，关注需求超预期，短期下跌 [8] - 高硫燃油：高硫燃油偏弱看待，关注原油价格、天然气价格，短期下跌 [8] - 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油转弱，关注原油价格、天然气价格，短期下跌 [8] - 甲醇：内地港口短期分化，甲醇震荡，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [8] - 尿素：国内供需难以提供有力支撑，出口拉动不及预期，尿素短期震荡，关注出口政策动向，淘汰产能情况 [8] - 乙二醇：台风影响到港节奏，8月预期转向累库，关注港口库存累库拐点，装置恢复情况，短期震荡 [8] - PX：情绪降温，价格重归基本面定价，关注下游PTA检修节奏，汽油利润季节性变化，短期震荡 [8] - PTA：多个装置意外短停，加工费仍承压，关注计划内主流装置减产情况，聚酯联合减产强度，短期震荡 [8] - 短纤：下游需求改善有限，短纤存持续累库预期，关注下游纱厂拿货节奏和开工情况，短期震荡 [8] - 瓶片：8月延续20%以上减产规模，加工费下方支撑增强，关注瓶片后期开工情况，短期震荡 [8] - 丙烯：弱势丙烷压制，短期震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [8] - PP：反内卷情绪转换，PP震荡回落，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [8] - 塑料：宏观支撑转淡，塑料震荡回落，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [8] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡 [8] - PVC：重回弱现实定价，盘面震荡下行，关注预期、成本、供应，短期震荡 [8] - 烧碱：现货压力显现，烧碱偏弱运行，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [8] - 油脂：市场情绪升温，棕油领涨油脂，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡上涨 [8] 农业板块 - 蛋白粕：市场延续内强外弱格局，关注美豆天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [8] - 玉米/淀粉：市场情绪持续偏弱，关注需求不及预期、宏观、天气，短期震荡 [8] - 生猪：供强需弱，延续低价，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [8] - 橡胶：胶价跟随商品企稳运行，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [8] - 合成橡胶：驱动不明朗，盘面振幅震荡，关注原油大幅波动，短期震荡 [8] - 纸浆：跟随宏观为主，回落过程关注反套，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [8] - 棉花：棉价及月差反弹，关注需求、库存，短期震荡 [8] - 白糖：供应压力边际放大，糖价承压，关注进口，短期震荡 [8] - 原木：多头情绪较好，原木增仓上行，关注出货量、发运量，短期震荡下跌 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外基本面相对平稳，美联储新任主席人选扰动降息预期，8月上旬美国关税政策或落地；国内二季度经济数据有韧性，出口超预期，月底政策博弈预期渐浓，当前稳增长政策以用好用足存量为主，四季度增量政策概率更高；国内资产以结构性机会为主，海外关注关税摩擦等，弱美元格局延续，建议对黄金、铜等资源品战略配置 [6] - 各板块品种近期市场逻辑不同，短期判断多为震荡，部分品种有震荡上涨、下跌等情况 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：美国消费者信心6月修复带动数据反弹，美联储新主席提名预计在2025年10 - 12月，8月美国关税政策或落地但不确定性仍在 [6] - 国内宏观：二季度GDP同比增速5.2%、6月出口额同比增速5.8%好于预期，基建实物工作量回升，临近月底市场博弈内需提振政策预期，当前稳增长政策以用存量为主，四季度增量政策概率更高 [6] - 资产观点：国内资产有结构性机会，关注“反内卷”政策细节，下半年政策驱动逻辑强化；海外关注关税等，弱美元格局延续，关注非美元资产，对黄金、铜等资源品战略配置 [6] 观点精粹 宏观 - 国内适度降准降息，财政端落实既定政策；海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善，滞胀交易降温 [7] 金融 - 股指期货“反内卷”政策预期难证伪但增量资金不足，股指期权情绪涨跌互现卖权主导且流动性恶化，国债期货债市曲线走陡，三者短期均震荡 [7] 贵金属 - 黄金/白银延续调整，关注特朗普关税政策和美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，短期震荡 [7] 黑色建材 - 钢材成本支撑偏强，铁矿铁水回升超预期，焦炭首轮提涨落地，焦煤蒙煤恢复通关，硅铁供需矛盾不大，锰硅复产推进，玻璃投机需求支撑但下游订单下滑，纯碱库存累积，各品种短期均震荡 [7] 有色与新材料 - 铜关税落地时间或提前价格承压，氧化铝仓单注册量级待察，铝累库节奏反复，锌黑色系反弹提振关注高空机会，铅成本支撑稳固且库存累积，镍LME香港交割库启用中长期偏弱，不锈钢镍铁价格偏弱，锡供需基本面有韧性，工业硅“反内卷”情绪下价格回升，碳酸锂供应扰动炒作，各品种短期多震荡，锌、镍震荡下跌 [7] 能源化工 - OPEC + 增产使原油拖累能化偏弱震荡，原油供应有压力，LPG、低硫燃油等跟随原油或震荡下跌，甲醇、尿素等部分品种震荡，乙二醇、短纤等部分品种震荡上涨，沥青下跌 [9] 农业 - 油脂棕油领涨警惕产地累库，蛋白粕双粕震荡收跌，玉米/淀粉期价弱势震荡，生猪价格承压，各品种短期多震荡 [9]

基金业绩表现 - 南方改革机遇灵活配置混合2025年二季度基金利润256.7万元，加权平均基金份额本期利润0.016元 [3] - 报告期内基金净值增长率为0.94%，截至二季度末基金规模为2.74亿元 [3] - 截至7月21日单位净值为1.79元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为10.02%，同类排名377/880 [4] - 近半年复权单位净值增长率为7.06%，同类排名478/880 [4] - 近一年复权单位净值增长率为14.23%，同类排名480/880 [4] - 近三年复权单位净值增长率为0.51%，同类排名262/871 [4] 基金经理信息 - 基金经理卢玉珊目前管理7只基金近一年均为正收益 [3] - 南方鑫悦15个月持有混合A近一年复权单位净值增长率最高达15.99% [3] - 南方君誉混合A近一年复权单位净值增长率最低为12.14% [3] 风险指标 - 近三年夏普比率为0.1727，同类排名273/875 [9] - 近三年最大回撤为20.95%，同类排名789/865 [11] - 单季度最大回撤出现在2020年一季度为16.86% [11] 资产配置 - 近三年平均股票仓位为76.7%，低于同类平均80.43% [14] - 2023年一季度末达到最高仓位89.72% [14] - 2022年一季度末最低仓位为41.63% [14] 投资组合 - 截至2025年二季度末十大重仓股为美的集团、宁德时代、九号公司、杰瑞股份、渝农商行、久立特材、沪农商行、徐工机械、东方电缆、TCL科技 [17] 市场展望 - 三季度行情值得期待，全球资金流向非美资产，国内广谱利率回落有望带动理财资金寻找新配置方向 [4] - 三季度基本面有进一步稳定预期，中美经贸谈判进展顺利，基建开工可能加速 [4] - 下半年政策会议和十五五规划有望释放中长期稳定经济信号 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场涨跌互现，多晶硅、工业硅延续涨势；国内资产以结构性机会为主，政策驱动逻辑强化，四季度国内增量政策落地概率更高，关注后续供给侧破“内卷”对资产的影响；海外关注关税摩擦、地缘风险等进展，长线来看弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产；保持对黄金等资源品战略配置 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：美国对多数经济体“对等关税”税率下调，短期关税不确定性回落；5月美国批发销售和库存月率均为 -0.3%；6月纽约联储1年通胀预期为3.0%；6月美国新增非农就业有隐忧；7月4日“大而美”法案落地将增加未来10年美国赤字3.3万亿美元 [6] - 国内宏观：6月中国出口额同比反弹至5.8%，CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%；对美出口回暖、对东盟出口持续高位；7月1日中央财经委员会提出“反内卷”政策，内需导向商品和多晶硅受扰动较大 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：延续温和上行态势，短期震荡，关注增量资金不足问题 [7] - 股指期权：维持谨慎，短期震荡，关注期权流动性持续恶化问题 [7] - 国债期货：债市情绪转弱，短期震荡，关注关税、供给、货币宽松超预期情况 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银：延续调整，短期震荡，关注特朗普关税政策、美联储货币政策 [7] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，短期震荡，关注关税政策、航运公司定价策略 [7] 黑色建材板块 - 钢材：利好消息不断，盘面强势，短期震荡，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量 [7] - 铁矿：基本面利空有限，宏观情绪提振矿价，短期震荡，关注海外矿山生产发运等情况 [7] - 焦炭：供需矛盾有限，首轮提涨开启，短期震荡，关注钢厂生产、炼焦成本和宏观情绪 [7] - 焦煤：供给恢复缓慢，上游去库放缓，短期震荡，关注钢厂生产、煤矿安全检查和宏观情绪 [7] - 硅铁：供需矛盾不大，跟随板块波动，短期震荡，关注原料成本、钢招情况 [7] - 锰硅：供需驱动有限，跟随板块运行，短期震荡，关注成本价格、外盘报价 [7] - 玻璃：盘面刺激投机，库存略有去化，短期震荡，关注现货产销 [7] - 纯碱：供需仍旧过剩，库存持续累积，短期震荡，关注纯碱库存 [7] - 铜：美国对铜关税落地时间或提前，价格走势承压，短期震荡，关注供应扰动等情况 [7] - 氧化铝：市场传言采矿证事件缓和，盘面回落，短期震荡，关注矿石复产等情况 [7] - 铝：库存大幅累积，价格承压回落，短期震荡，关注宏观风险等情况 [7] - 锌：供需偏过剩，价格震荡偏弱，短期震荡下跌，关注宏观转向等风险 [7] - 铅：成本支撑稳固，价格震荡运行，短期震荡，关注供应端扰动等情况 [7] - 镍：菲律宾镍企增加镍矿出口，短期价格宽幅震荡，短期震荡下跌，关注宏观及地缘政治变动等情况 [7] - 不锈钢：镍铁继续走弱，盘面偏弱运行，短期震荡，关注印尼政策风险、需求增长超预期情况 [7] - 锡：供需基本面韧性，价格震荡运行，短期震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况 [7] - 工业硅：“反内卷”情绪持续，价格有所回升，短期震荡，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期情况 [7] - 碳酸锂：“反内卷”背景下供应扰动炒作，增仓大涨，短期震荡，关注需求不及预期等情况 [7] 能源化工板块 - 原油：供应压力仍存，关注地缘扰动，短期震荡，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势 [9] - LPG：盘面回归交易基本面宽松，PG盘面或弱势震荡，短期震荡下跌，关注原油和海外丙烷等成本端进展 [9] - 沥青：期货持续下跌，短期下跌，关注需求超预期情况 [9] - 高硫燃油：贴水持续下跌，弱势强化，短期下跌，关注原油价格、天然气价格 [9] - 低硫燃油：低高硫价差继续反弹，短期下跌，关注原油价格、天然气价格 [9] - 甲醇：国内开工下滑对抗进口增量，震荡偏弱，短期震荡，关注宏观能源、上下游装置动态 [9] - 尿素：国内供强需弱格局难改，依赖出口拉动，短期震荡，关注市场成交情况、政策动向、需求兑现 [9] - 乙二醇：基差持稳，装置陆续重启，延续震荡，短期震荡上涨，关注乙二醇库存情况 [9] - PX：原油暂稳，震荡偏强，短期震荡，关注原油波动、下游装置异动 [9] - PTA：供需转弱、成本端PX偏强，震荡，短期震荡，关注聚酯生产情况 [9] - 短纤：基差回落，加工费回升，绝对值跟随原料波动，短期震荡上涨，关注终端纺织服装出口情况 [9] - 瓶片：检修逐步开启，加工费见底，短期震荡，关注后期开工情况 [9] - PP：商品情绪带动，震荡，短期震荡，关注油价、国内外宏观 [9] - 塑料：现货支撑有限，震荡，短期震荡，关注油价、国内外宏观 [9] - 苯乙烯：驱动真空期，震荡，短期震荡下跌，关注油价、宏观政策、装置动态 [9] - PVC：强预期弱现实，震荡运行，短期震荡，关注预期、成本、供应 [9] - 烧碱：现货延续反弹，谨慎乐观，短期震荡，关注市场情绪、开工、需求 [9] 农业板块 - 油脂：美豆长势良好，市场情绪转弱，短期震荡，关注美豆天气、马棕产需数据 [9] - 蛋白粕/玉米/淀粉：年底可能出现拉尼娜，推升市场做多情绪，蛋白粕短期震荡上涨，玉米/淀粉短期震荡下跌，关注美豆面积和天气、国内需求、宏观、中美中加贸易战、需求不及预期等情况 [9] - 生猪：供需稳定，猪价震荡，短期震荡，关注养殖情绪、疫情、政策 [9] - 橡胶：宏观情绪支撑胶价运行，短期震荡，关注产区天气、原料价格、宏观变化 [9] - 合成橡胶：盘面震荡运行，短期震荡，关注原油大幅波动 [9] - 纸浆：宏观主导走势，仍在区间内走高，短期震荡，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等 [9] - 棉花：棉价窄幅波动，短期震荡，关注需求、产量 [9] - 白糖：关注进口变化，短期震荡，关注天气异常等 [9] - 原木：上下两难，震荡运行，短期震荡下跌，关注出货量、发运量 [9]