4月28日，中国黄金协会披露一季度国内黄金相关数据。要点如下： 1.一季度，我国增持黄金12.75吨，截至3月底，我国黄金储备为2292.33吨。 2.国内原料产金87.243吨，比2024年一季度增加1.284吨，同比增长1.49%； 中国黄金协会最新披露！ 4.我国黄金市场成交量、成交额呈现大幅增长趋势：其中，国内黄金ETF持仓增长23.47吨，同比增长 327.73%。 黄金储备增长至2292.33吨 今年一季度，黄金价格迎来大幅上涨。 截至2025年3月底，伦敦现货黄金定盘价为3115.10美元/盎司，比年初2644.60美元/盎司上涨17.79%，一 季度均价2859.62美元/盎司，比2024年同期2069.80美元/盎司上涨38.16%。 上海黄金交易所Au9999黄金3月底收盘价730.80元/克，比年初开盘价614.00元/克上涨19.02%，一季度加 权平均价格为670.67元/克，比2024年一季度487.11元/克上涨37.68%。 2025年一季度，我国增持黄金12.75吨，截至3月底，我国黄金储备为2292.33吨。 从生产端以及进出口情况来看，2025年一季度，国内原料产金87. ...

文章核心观点 - 2025年4月关税政策落地后黄金价格冲高回落且近期剧烈波动 本轮大涨受中美关税紧张升级、美元承压、美联储政策预期转向谨慎及全球避险情绪高企驱动 中长期维持黄金结构性牛市判断 突破历史峰值的估值重构动能具持续性 短期价格虽回落但仍有下滑可能 [1] 黄金价格上涨驱动因素 - 长期支撑要素是避险需求 关税、地缘不稳定支撑金价 [1] - 美国例外论告一段落后美股走熊 欧美系资金对黄金有强烈资产配置需求 黄金是本轮美股下跌最大受益者 [1] - 宏观上美元信用崩塌 结构性是美元贬值 黄金是除比特币外唯一能从美元贬值中受益的主要资产 央行购金是此原因的具象化体现 [2] TIPS定价框架失效原因 - 2022年左右黄金与实际利率相关性减弱 可能原因有市场避险需求主导黄金定价、美元信用体系重构、央行购金行为改变供需结构、ETF资金流重塑市场结构等 [5] 央行购金与黄金ETF增持原因 - 对于央行 黄金是美元替代品 地缘政治因素驱动定价 黄金是“逆全球化”“去美元化”的直接受益标的 [6] - 对于全球市场 弱美股、弱美元的担忧驱动黄金上涨是本轮全球ETF增持的直接原因 [6] 黄金资产价格重构与后续展望 - 黄金定价逻辑可能改变 黄金体系不再是美元体系附庸 逐渐与美元分庭抗礼甚至取而代之 [8] - 真正的资产价格重估信号在黄金——人民币黄金价格 是中国真正的货币锚 [8] - 人民币金价当下更接近“上海主导”而非原来“美元金价与汇率”三角换算结果 [8] - 中长期维持黄金结构性牛市判断 突破历史峰值的估值重构动能具持续性 短期价格虽回落但仍有下滑可能 技术面超买 COMEX黄金投机净多头占比突破阈值区间 市场情绪过热 基于均值回归规律 黄金通过月线级别价格修正完成流动性溢价再平衡 [1][8]

由于关税引发的衰退和滞胀风险，摩根大通认为，黄金的结构性牛市将继续增强。 摩根大通Gregory C. Shearer团队在22日的研报中预测， 黄金价格将于2025年第四季度达到均价3675美元/盎司，并在2026年第二季度突破4000美元/盎司关 口。 | Figure 1: JPM gold & silver price forecasts | | --- | | | | 4Q2024A | A WE SCHERESS: WARRENDER BREIN SECTION SECTION SEE WINNER 2024A | 1Q2025A | 202025 | 3Q2025 | 4Q2025 | 2025 | 1Q2026 | 2Q2026 | 3Q2026 | 4Q2026 | 2026 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | New | 2,664 | 2,389 | 2,872 | 3.400 | 3,515 | 3 675 | 3,365 | 3,840 ...