来源：张尧浠 但金价目前的回落调整，虽然源于美联储鸽派预期的落空、美元及美债收益率止跌连续反弹的压力以及技术获利回吐的卖盘情绪，但这些因素难以动摇黄 金的结构性牛市基础和看涨前景； 由于，美联储降息之后，点阵图仍显示今年将累计降息3次，明年仍有降息，那么从历史规律来看，降息周期中，金价看涨趋势不变；再加上关税政策带 来的经济担忧，地缘局势风险，央行持续买入等等，也都将支撑金价后市仍有机会冲击4000美元关口上方，所以，短线而言，一时的调整也是仍再度入场 看涨的机会。 张尧浠：降息落地后获利回吐、金价短期震荡偏弱调整 上交易日周四(9月18日)：国际黄金整体走势震荡收跌，短期风险偏弱调整走低。走势自亚市开于3659.80美元/盎司，于欧盘时段录得日内高点3672.90美 元，并又在美盘开盘后连续跳水录得日内低点3627.82美元，最终有所止跌回升陷入震荡，收于3644.22美元，日振幅45.08美元，收跌15.58美元，跌幅 0.43%。 影响上，美联储如期降息后，受到靴子落地卖事实，以及鲍威尔对于货币政策表态不及市场预期鸽派，减弱了多头动力，虽自低点支撑买盘一度反弹转 强； 但在美盘开盘后，美国至9月13日当 ...

文章核心观点 - 2025年4月关税政策落地后黄金价格冲高回落且近期剧烈波动 本轮大涨受中美关税紧张升级、美元承压、美联储政策预期转向谨慎及全球避险情绪高企驱动 中长期维持黄金结构性牛市判断 突破历史峰值的估值重构动能具持续性 短期价格虽回落但仍有下滑可能 [1] 黄金价格上涨驱动因素 - 长期支撑要素是避险需求 关税、地缘不稳定支撑金价 [1] - 美国例外论告一段落后美股走熊 欧美系资金对黄金有强烈资产配置需求 黄金是本轮美股下跌最大受益者 [1] - 宏观上美元信用崩塌 结构性是美元贬值 黄金是除比特币外唯一能从美元贬值中受益的主要资产 央行购金是此原因的具象化体现 [2] TIPS定价框架失效原因 - 2022年左右黄金与实际利率相关性减弱 可能原因有市场避险需求主导黄金定价、美元信用体系重构、央行购金行为改变供需结构、ETF资金流重塑市场结构等 [5] 央行购金与黄金ETF增持原因 - 对于央行 黄金是美元替代品 地缘政治因素驱动定价 黄金是“逆全球化”“去美元化”的直接受益标的 [6] - 对于全球市场 弱美股、弱美元的担忧驱动黄金上涨是本轮全球ETF增持的直接原因 [6] 黄金资产价格重构与后续展望 - 黄金定价逻辑可能改变 黄金体系不再是美元体系附庸 逐渐与美元分庭抗礼甚至取而代之 [8] - 真正的资产价格重估信号在黄金——人民币黄金价格 是中国真正的货币锚 [8] - 人民币金价当下更接近“上海主导”而非原来“美元金价与汇率”三角换算结果 [8] - 中长期维持黄金结构性牛市判断 突破历史峰值的估值重构动能具持续性 短期价格虽回落但仍有下滑可能 技术面超买 COMEX黄金投机净多头占比突破阈值区间 市场情绪过热 基于均值回归规律 黄金通过月线级别价格修正完成流动性溢价再平衡 [1][8]

黄金价格预测 - 摩根大通预测黄金价格将于2025年第四季度达到均价3675美元/盎司，并在2026年第二季度突破4000美元/盎司关口 [1] - 2025年黄金价格预测较2024年11月预测大幅上调，其中2025年第四季度预测从2950美元上调至3675美元（+25%），2026年第二季度预测从3000美元上调至4020美元（+34%） [2] - 白银价格预计2025年下半年开始追赶黄金，2025年底达到39.3美元/盎司，2026年第四季度达到45.2美元/盎司 [2][26] 需求驱动因素 - 投资者和央行需求是黄金价格上涨的核心驱动力，预计2025年每季度净需求达710吨 [3][7] - 每增加100吨投资者和央行持仓量，黄金价格将季度环比上涨约2% [3][7] - 全球央行2025年黄金购买量预计达900吨，虽低于过去三年年均1000吨水平，但仍显著高于2022年前年均450吨的水平 [10] - 中国黄金ETF成为主要增长点，2025年前15周吸纳53吨黄金流入，占全球流入量的18% [14] 宏观环境与投资逻辑 - 黄金是对抗滞胀、衰退、货币贬值和美国政策风险的最佳对冲工具 [6][19] - 历史数据显示，在美国通胀快速上升的五个时期中，黄金在四个时期实现两位数回报率，过去三次美国经济衰退期间黄金平均录得正回报 [19] - 俄罗斯被切断SWIFT系统是引发央行购金热潮的关键因素之一，即使俄乌停火也不会显著影响央行购金行为 [11] 供需格局 - 全球黄金储备达36200吨，约占官方储备的20%，美国持有8000吨（占23%） [20][21] - 若央行将黄金持仓比重提升至10%，未来潜在新增需求约4000吨 [21] - 黄金供给增长缓慢，金矿年产增速仅约1.7%，供需紧张预期推动价格上涨 [26]