2025年市场波动中，新兴市场货币表现强劲，新兴市场外汇交易兴趣大增也成为亮点。而2026年美元疲 软趋势预计将持续，这将有利于新兴市场。对冲基金和银行外汇交易部门受益最大。 例如，作为长期以来在新兴市场中处于边缘地位的货币，匈牙利福林的交易量自美国总统特朗普于今年 1月上任以来已增长了一倍多。自他宣布大规模的"解放日"进口关税政策以来，交易者的兴趣更是与日 俱增。交易员、策略师和对冲基金表示，这些交易量的增加并非偶然现象;他们正在参与规模高达每天1 万亿美元的全球外汇市场交易。 今年，福林兑美元汇率已上涨约20%，创下近25年来最佳表现，成为2025年新兴货币表现最佳的货币之 一。从更广泛的层面来看，今年新兴市场货币的表现也相当不错：MSCI新兴市场货币指数在7月创下历 史新高，并有望实现自2017年以来的最佳年度表现，涨幅超过6%。接受机构调查的交易员、基金经理 和分析师大多预计这一趋势明年也将持续下去。 新兴市场货币表现强劲得益于美元波动性增强且持续走弱，这促使投资者重新审视对美元的投资敞口， 并对长期以来美元的强势和全球货币地位提出质疑。与此同时，他们正在押注一些发展中国家(从南非 到匈牙利)的经济价 ...

今年热门的新兴市场套利交易2026年仍将生效。 当新兴市场的外汇套利交易今年获得巨大投资回报后，从先锋集团（Vanguard Group Inc.）到景顺（Invesco Ltd.），从高盛到美国银行，多家华尔街知名资产管理公司和投行预计，美联储和大多数发达经济体央行将维持 较低的借贷成本，发达市场和新兴市场的利差明年将持续。基于此，今年热门的新兴市场套利交易仍将在2026年 生效，这些机构将继续偏好该交易策略。 新兴市场外汇套利策略将继续奏效 根据媒体汇编的数据，彭博新兴市场套利指数（Emerging Market Carry Index）今年至今的投资回报率高达 16.71%，为2009年来最高水平。2009年时，该投资回报率一度达到19.89%。而此前5年中有4年的回报率为负。 2020年、2021年、2022年和2024年回报率分别为-2.84%、-5.02%、-0.52%和-3.17%。 目前，巴西、墨西哥和南非等国的基准利率仍然很高。这些新兴市场经济体货币对美元汇率的三个月隐含收益率 分别达到13.4%、7.5%和6.6%，大幅跑赢发达经济体货币对美元汇率的涨幅。发达经济体中，对美元三个月隐含 收 ...

智通财经APP获悉，大型投资者表示，在经历了这一热门策略的辉煌一年后，新兴市场的利差交易在2026年仍有继续推进的空间。外汇市场波动性减弱和美 元疲软为该交易提供了肥沃的土壤。 在该交易中，投资者借入低收益货币，买入高收益货币。数据显示，一个衡量该策略的指标今年回报率约17%，为2009年以来的最大涨幅。 从先锋集团到景顺，再到高盛集团和美国银行，一系列资产管理公司和银行预计明年发达市场和新兴市场的利率差距将持续存在，美联储和大多数其他富裕 国家央行预计将维持较低的借贷成本。理论上，这种环境也应继续给美元带来压力，美元在2025年已经下跌了7%以上。 纽伯格伯曼新兴市场债务联席主管戈尔基·乌尔基耶塔表示："套利交易仍有价值，尤其是在巴西、哥伦比亚以及部分非洲市场等高收益国家。"不过，继今 年的表现之后，"机会正变得更具选择性。" 美国经济的走势是决定这种表现能否持续的关键因素。理想情况下，投资者指望经济增长疲软，这将鼓励美联储继续放松货币政策，从而削弱美元对其他货 币的吸引力。而彻底的衰退可能会引发避险情绪，从而打破这种平衡；如果经济比预期更火热，则会带来加息的威胁。 景顺新兴市场债务联席主管维姆·范登霍克表 ...

来源：宏观对冲陈凯丰Kevin 此外，美联储维持了2026年仅降息一次的预期，表明它可能已经采取了足够的措施来遏制对就业的威 胁。其他评论强调，就业下行风险有所上升；然而，美联储仍然认为失业率不太可能大幅上升。关于通 胀的言论明显偏向鸽派，强调物价上涨集中在受关税影响的行业，而且可能是暂时的，而生产力提高正 在抑制其他行业的物价上涨。基线预测是明年经济将稳健增长，利率将处于合理的区间内，美联储有足 够的空间观察经济发展情况。 股票 美国股市全面上涨，风险较高的股票（小盘股、高贝塔系数股票）和板块（除公用事业和必需消费品板 块外，所有板块均上涨）领涨。 在美联储会议召开前，海外股市保持稳定。欧洲股市变化不大，基础资源、医疗保健和能源股领涨，而 汽车和保险股表现落后。 在美联储会议召开前，日本股市也变化不大。我们预计今晚亚洲市场开盘后将出现后续买盘。 债券 国债价格上涨，收益率曲线呈牛市陡峭化。美联储宣布购买400亿美元国库券的决定加剧了收益率曲线 的陡峭化。 这一信息对股票和信贷市场参与者来说无疑是福音——足以支撑利率上涨并进一步压低收益率曲线。对 于美式橄榄球球迷来说，一位策略师将此比作鲍威尔主席在雨中逆风踢 ...

2025年拉美货币表现展望 - 核心观点：德意志银行报告指出，2025年拉美货币将因高实际利率和有利外部环境而表现强劲，巴西、墨西哥、智利、哥伦比亚和秘鲁货币均有望实现两位数回报 [1] 2026年趋势逆转风险 - 核心观点：2026年趋势可能发生逆转，市场焦点将从国际环境转向各国财政状况、外部平衡及政治基本面 [1] 各国货币具体分析与预测 - **巴西雷亚尔**：面临最高风险，宏观经济失衡突出，十月大选的高不确定性可能引发财政支出增加和市场波动，预计2026年底汇率目标为5.2 [1] - **哥伦比亚比索**：面临最高风险，因通胀预期脱锚及财政恶化，央行可能开启加息周期，预计2026年底汇率目标为4000 [1] - **智利比索**：预计将因潜在政策调整（如降低企业税、放松管制和整顿财政）而逐步升值，预计2026年底汇率目标为870 [1] - **秘鲁新索尔**：受货币高估值限制，升值空间有限，预计2026年底汇率目标为3.30 [1] - **墨西哥比索**：因稳固的美国市场准入预计将继续保持强势，预计2026年底汇率目标为18 [1]

事件概述 - 巴西发生政治事件导致金融市场剧烈震荡 股市创下自2021年以来最糟糕单日表现 货币重挫约2.5% [1] 市场反应 - 巴西Ibovespa股指收跌4.3% [1] - 巴西货币雷亚尔走弱并加速下跌 [1] - 作为货币政策预期风向标的利率互换合约收益率狂飙逾50个基点 [1] 事件起因 - 巴西前总统博索纳罗公开支持其子弗拉维奥·博索纳罗作为右翼阵营候选人参与明年10月总统选举 [1] - 前总统长子弗拉维奥·博索纳罗在X平台确认获得其父背书 并将作为自由党候选人挑战现任总统卢拉 [1] 市场预期修正 - 投资者大举撤销此前对“博索纳罗会支持圣保罗州长塔尔西济奥·德·弗雷塔斯参选”的押注 [1] - 市场原本预期整个右翼能在弗雷塔斯身后实现团结 但当前事件导致右翼阵营分裂 [2] - 分析师认为此事件是对之前过度乐观情绪的修正 [2] 候选人背景与市场偏好 - 市场此前认为如果弗雷塔斯出马 将是右翼击败现任总统卢拉的最佳机会 [2] - 分析师指出 相比弗雷塔斯 弗拉维奥对阵卢拉的竞争力更弱 在经济政策预期方面也更差 这对巴西资产是负面因素 [3] - 圣保罗州长弗雷塔斯在潜在总统参选问题上一直极为谨慎 并多次释放信号称只有在博索纳罗明确支持的情况下才可能出马 [2] 政治背景 - 自上月末以来 接班右翼的讨论愈发受关注 因前总统博索纳罗因策划政变开始服27年刑期 [2] - 中间派盟友和投资者曾将此视为转折点 认为会迫使前总统“交班” [2] 市场环境 - 此前受新兴市场整体上涨行情以及市场对弗雷塔斯可能参选的期待支撑 巴西资产今年表现不错 [2] - 尽管现任总统卢拉在早期民调中领先并预计将竞选第四个任期 但交易员认为弗雷塔斯是右翼的最佳机会 [2] - 分析师指出离大选还有很久 各种新闻标题都会继续带来巨大的市场波动 [2]

事件概述 - 巴西前总统博索纳罗公开支持其子弗拉维奥作为右翼阵营的总统候选人 引发金融市场剧烈震荡 导致巴西股市创下自2021年以来最糟糕的一天 股指收跌4.3% 同时货币雷亚尔重挫约2.5% [1] - 作为货币政策预期风向标的利率互换合约收益率狂飙逾50个基点 反映出投资者大举撤销此前对圣保罗州长弗雷塔斯可能参选的押注 [1] 市场反应与原因分析 - 市场此前对右翼阵营团结在圣保罗州长弗雷塔斯身后抱有期待 认为他是击败现任左翼总统卢拉的最佳机会 此预期曾支撑巴西资产在今年表现不错 [2] - 博索纳罗支持其子参选的决定导致右翼阵营分裂 市场正在修正此前过度乐观的情绪 分析师认为弗拉维奥对阵卢拉的竞争力更弱 且在经济政策预期方面也更差 这对巴西资产构成负面因素 [2][3] - 自上月末博索纳罗开始服刑以来 关于右翼接班人的讨论愈发受到关注 中间派盟友和投资者曾将此视为迫使前总统“交班”的转折点 [2] 政治背景与候选人动态 - 博索纳罗长子、参议员弗拉维奥·博索纳罗已确认将作为自由党候选人挑战现任总统卢拉 [1] - 尽管现任总统卢拉在早期民调中领先并预计将竞选第四个任期 但市场此前认为弗雷塔斯是右翼阵营的最佳机会 [2] - 圣保罗州长弗雷塔斯在潜在总统参选问题上一直极为谨慎 多次释放信号称只有在博索纳罗明确支持的情况下才可能出马 [2]

行业与公司 * 行业：外汇市场、全球宏观经济、央行政策[1] * 公司：未涉及特定上市公司 核心观点与论据 * **2025年外汇市场回顾**：市场先扬后抑，下半年波动性降低[1] 美元上半年走弱主因是关税不确定性引发的去美元化交易及美联储降息预期[3] 下半年美元反弹并趋于稳定，因关税问题基本解决（与日本、欧洲、中国、英国达成协调）且美联储9月降息后市场预期已打满[3] * **2025年市场交易特征**：低波动环境下套息交易盛行[1] 表现最好的货币是拉美货币，如巴西雷亚尔（巴西央行基准利率15%，投资者收益超30%）和墨西哥比索（利率近10%）[4] 亚洲货币（中日韩、印尼、印度、菲律宾）因收益偏低、资本外流而走弱[4][5] 欧系货币（瑞士法郎、欧元）因欧洲投资者对冲美元风险而相对强势[4] * **2026年外汇市场展望与关键驱动因素**：上半年预计出现一波宽松交易，推动美元走弱，美元指数有望跌至90-94区间[2][13] 市场波动率的关键影响因素包括：美国政策预期变化、美国就业数据恶化趋势、PMI指数等软数据显示的衰退迹象、美联储新主席的政策立场[1][6] * **美联储政策路径**：面临就业恶化与通胀反弹的权衡，可能暂缓12月降息[1][7] 若就业持续恶化，有必要进一步降息以支持就业[7] 两年远期隐含利率为3.18%，意味着还有50-75个基点的降息空间[1][7] 基准利率可能调整至3%左右[13] * **全球央行政策差异**：美国真实政策利率（政策利率减CPI）为1.23%，意味着还需降息100个基点以上才能达到不限制经济的水平[8] 欧洲央行真实利率已处负值区间，英国央行再降25个基点后也接近到位[8] 若美国大幅降息而其他国家空间有限，将收窄利差，降低汇率套保成本，增加海外增持美元资产的动力[1][8] * **人民币汇率展望**：2025年在中间价稳步升值背景下呈现小幅度、慢节奏升值趋势[14] 未来升值受益于稳定的中美经贸关系和弱美元环境[14] 预计2026年上半年人民币兑美元汇率有望跌破7以下[14][15] 年底前预计在7.0~7.1之间[15] * **人民币升值的积极影响**：通过调节跨境资金流向实现利差平衡，促进结汇增加，提高境内流动性及资产估值，对股票估值产生正向影响[14][15] 稳定的中美关系与弱美元环境有助于人民币国际化并稳定跨境资金流向[15] 其他重要内容 * **潜在风险与关注事件**： * **近期风险**：美国政府潜在关门风险（可能导致流动性收紧）[1][9][10] AI技术带来的生产力提升与需求萎缩问题，可能导致生产与分配集中、消费不足，引发金融市场波动[1][9] * **关税风险**：2025年风险是现有关税政策，2026年风险可能是关税下行；若美国最高法院判定现有关税违法，将引发重新谈判贸易协议等新问题[11] * **市场结构影响**：科技股市值占美股总市值45%，高于2000年高点，高估值增大了市场对波动的敏感性[12] 市场波动加剧时，投资者可能买入日元进行对冲，使其成为安全资产[12] * **2026年美元后续路径**：宽松交易完成后，市场可能走向衰退交易（降息后就业部门未扩张）或复苏交易（降息到位后地产等行业扩张，伴随消费和信用扩张），后者可能引发紧缩交易并推动美元反弹[13]

文章核心观点 - 新兴市场多项热门交易因过度拥挤引发资管经理对回调的担忧 [1] - 美联储降息、美元走软及人工智能热潮推动今年涨势，但也导致过热迹象 [1] - 历史经验显示过度拥挤的涨势后可能出现大幅回调 [5] 新兴市场股票表现 - MSCI新兴市场股票指数截至10月连续数月上涨，为二十多年来最长连涨纪录 [2] - 该指数今年累计上涨近30%，有望创下2017年以来最佳年度表现 [2] - 2017年大涨后，2018年该指数暴跌17% [5] 亚洲科技股风险 - 11月初亚洲科技股遭遇自4月以来最严重抛售，显示极端估值和拥挤交易风险 [1][6] - 韩国Kospi指数今年涨幅高达70%，但曾在单日暴跌超过6% [7] - 科技板块在部分亚洲市场指数中权重较高，风险更为突出 [6] 货币套利交易压力 - 巴西雷亚尔今年套利交易回报率高达约30%，但头寸已变得拥挤 [9] - 智利、墨西哥和哥伦比亚比索估值过高，墨西哥比索贸易加权值比十年平均水平高出1.4个标准差 [9] - 匈牙利福林今年美元套利交易回报率为27%，涨势部分源于政治押注 [10] 本币债券市场情绪 - 一项追踪新兴市场本币债券的指标正迈向六年来最佳回报 [5] - 汇丰控股调查显示，61%的受访者净超配新兴市场本币债券，较6月份的负15%大幅上升 [5] 前沿市场流动性风险 - 富达国际对埃及、科特迪瓦或加纳等流动性较差的前沿市场表示担忧 [10] - 市场波动加剧时，这些市场可能因缺乏流动性而面临“突然的争相离场”风险 [10]

文章核心观点 - 多家资产管理机构警告，部分热门新兴市场交易因过度拥挤和估值过高而暗藏风险，投资者自满情绪可能导致市场回调 [1][3] 新兴市场整体表现与风险 - MSCI新兴市场指数在前10个月每月均上涨，累计涨幅近30%，创二十多年来最长连涨纪录，但2018年曾因外部冲击暴跌17% [3] - 汇丰银行9月调查显示，61%管理4230亿美元资产的投资者超配新兴市场本币债券，而6月份为净低配15% [3] - 美联储降息、美元走软和AI热潮推动市场上涨后，资金流可能引发突然回撤并冲击全球市场情绪 [3] 亚洲科技股与AI概念股 - 亚洲科技股在11月初遭遇4月以来最严重抛售，因板块在部分市场指数中权重较高，风险更为突出 [1][4] - 韩国综合股价指数2025年一度暴涨近70%，但波动率飙升时单日暴跌逾6%，AI存储芯片相关交易持仓极为集中 [4] - Lazard新兴市场股票投资组合经理指出，低质公司表现持续优于优质公司，这种历史背离难以持续 [5] 拉美货币与套息交易 - 巴西雷亚尔今年带来约30%的套息交易回报，但期权风险逆转指标升至四年高位，持仓拥挤且面临财政担忧 [6] - 智利比索、墨西哥比索和哥伦比亚比索等拉美货币估值偏高，哥伦比亚比索贸易加权汇率处于七年来最高水平，较十年均值高出一个标准差 [6] - 墨西哥比索贸易加权汇率较均值高出1.4个标准差 [6] 前沿市场债券 - 投资者广泛撤离美国资产趋势加速使部分前沿市场债券受益，但流动性较差的市场可能面临波动性上升风险 [7] - 埃及、科特迪瓦或加纳等市场在波动性上升时可能面临流动性不足问题，天然买家难以承接集中抛售 [7]