春节假期海外市场核心驱动与资产表现 - 春节假期期间，海外市场主要交易逻辑由中东地缘风险主导的避险交易与美联储货币政策不确定性共同驱动 [1][10] - 在此背景下，全球主要股指多数上涨，韩国综合指数、法国CAC40、富时100指数涨幅领先，分别上涨5.5%、2.5%、2.3%；恒生指数和日经225指数则分别下跌0.6%和0.2% [2][10] - 全球主要10年期国债收益率多数下行，其中日债、法债、英债收益率分别下行6.1、3.8、2.7个基点；唯美债收益率上行4.0个基点 [2][10] - 大宗商品多数上涨，布伦特原油、WTI原油、伦敦现货白银分别上涨5.9%、5.7%、4.1% [2][11] - 主要货币中日元和英镑跌幅较大，分别下跌1.5%和1.3%；美元指数、俄罗斯卢布和巴西雷亚尔涨幅居前，分别上涨0.9%、0.7%和0.5% [2][11] 美伊地缘危机升级 - 美国和伊朗第二轮间接谈判在日内瓦举行，双方虽存分歧但同意继续接触，与此同时美国向中东调遣第二支航母打击群，伊朗在霍尔木兹海峡举行实兵演习，地缘紧张局势升级 [3][20] - 市场担忧美伊谈判破裂或军事行动导致霍尔木兹海峡短期受阻，正在定价有限打击风险 [3][22] - 受此影响，WTI原油价格从2月17日的62.33美元升至2月20日的66.39美元，创6个月新高，区间涨幅达6.5%；布伦特原油同期上涨6.4%至71.76美元 [3][22] 美联储货币政策维持鹰派中性 - 2月18日发布的FOMC会议纪要显示，政策利率已“接近中性利率”，不再急于继续降息，基调相比市场预期偏鹰 [4][25] - 纪要显示几乎所有委员同意当前利率合适，但有几位与会者明确表示，若通胀持续高于目标可能需要加息，另有部分委员认为若通胀回落仍可进一步小幅降息 [4][25] - 会议纪要公布后，市场对今年降息幅度的预期仍约为60个基点，相比1月会议后的预期略显宽松，但预期主要集中于今年后期 [4][27] - 偏鹰基调导致2月18日单日美元指数上涨0.64%，10年期美债收益率上行4个基点 [4][30] - 纪要中提及AI生产力加速将对通胀形成下行压力并支持2026年GDP上修至2.2%，直接利好科技股，叠加Meta宣布AI数据中心扩建，当日纳斯达克指数上涨0.78% [4][30] 美国贸易政策出现重大变动 - 2月20日，美国最高法院以6比3的裁决认定《国际紧急经济权力法》未授权总统征收大规模关税，推翻了特朗普政府根据该法征收的所有关税 [5][33] - 作为回应，特朗普于2月20日宣布将依据《1974年贸易法》第122条对全球进口商品加征10%关税，为期150天，并于2月21日表示将税率提高到15% [5][33] - 最高法院裁定后，短期贸易不确定性缓解，IEEPA关税废除降低供应链成本，2月20日当日美元指数下跌0.10%，VIX指数下跌5.64% [6][35] - 供应链压力缓和推动科技股领涨，当日纳斯达克指数上涨0.90% [6][35] - 但特朗普新的全球关税政策直接针对中欧等主要贸易伙伴，可能引发报复，市场面临二次下探风险 [6][35] 日本新首相政策定调“财货双宽” - 2月18日，高市早苗高票连任日本第105代首相，其施政方针核心为“负责任的积极财政” [7][39] - 具体政策包括：打破紧缩财政思维，推出大规模减税与公共投资；将国防预算提升至GDP的2%以上；明确支持日本央行维持宽松货币政策以彻底摆脱通缩 [7][39] - 市场预期财政与货币双宽松政策将推升2026年日本GDP增速预测，刺激消费和企业投资 [7][39] - 2月18日，日经225指数上涨1.02%；受货币宽松与财政扩张预期影响，美元兑日元汇率上涨1.01%，日元走弱 [7][39] - 日元走弱有利于稳定市场预期，强化日元套息交易，利好全球风险资产 [7][39] 海外高频经济数据跟踪 - **美国经济数据**：2025年第四季度实际GDP年化环比初值增长1.4%，低于预期的3.0%；12月核心PCE物价指数同比升3.0%，高于预期的2.9%；12月贸易逆差扩大至703亿美元；12月新屋开工数折年率140.4万套，创五个月新高 [42] - **欧元区经济数据**：2月制造业PMI初值50.8，超预期值50.0；12月工业产出环比降1.4%，为2025年4月以来最大降幅，但好于预期的降1.5% [43] - **日本经济数据**：1月整体CPI同比上升1.5%，自2022年3月以来首次降至2%以下；2月制造业PMI初值改善至52.8；1月出口额同比增长16.8%，为2022年11月以来最大增幅；2025年第四季度GDP环比仅增长0.1% [44] - **美国周度活动**：2月14日当周，美国WEI指数升至2.58%；2月13日当周，美国红皮书商业零售销售同比7.2% [47][50] - **美国就业市场**：截至1月31日，ADP四周累计新增就业人数4.1万；2月14日当周初请失业金人数回落至20.6万人；2月13日当周INDEED职位空缺指数周度均值103.8，环比上升0.3% [59][62][66] - **金融状况**：2月20日，美国、欧元区金融条件指数边际放松；美欧、美日10年期国债利差分别走阔至127.2和192.3个基点 [76][82]

事件概述 - 美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法 对全球贸易环境产生广泛影响 [1] - 该判决提振了投资者对风险资产的信心 成为推动巴西股市上涨的主要因素之一 [1] 巴西股市表现 - 巴西主要股指Ibovespa指数于2月20日强势上涨 收盘创历史新高 [1] - Ibovespa指数上涨1.06%至190534.42点 首次突破190000点大关 [1] - 该指数当日最高曾达到190726.78点 [1] - 交易量达到约361.6亿雷亚尔 [1] - 受狂欢节假期影响 本周交易时间减少 但本周股指累计上涨2.18% [1] 巴西汇市表现 - 巴西雷亚尔兑美元汇率显著走强 [1] - 美元的普遍走弱加剧了包括巴西雷亚尔在内的新兴市场本币升值压力 [1] - 分析认为关税的取消强化了全球外汇投资组合的重新配置 有利于巴西雷亚尔 [1] - 主要后果可能是汇率波动加剧 因为美国政府下一步的举措存在不确定性 [1] 市场前景与驱动因素 - 市场预测外资流入预期增强 [2] - 巴西国内宏观经济基本面稳健 [2] - 巴西金融市场短期内维持积极走势的动力较为充足 [2]

报告行业投资评级 - 超配股票 [1][2][19] - 债券、大宗商品和现金保持中性配置 [2] - 低配信用债 [1][2][7] 报告核心观点 - 当前市场估值虽高，但宏观基本面尚能支撑，高估值本身不足以构成看空信号，需警惕宏观动量转负或负面冲击带来的回调风险 [1][3] - 2026年经济增长预计多元化，财政政策、监管放松及AI渗透将成驱动因素，同时需关注政治地缘风险 [1][4] - 经济周期后期应注重多元化配置，股债负相关性提供缓冲，建议采用另类分散策略，如流动性另类资产、另类风险溢价对冲基金等，并考虑投资风格多样化，如黄金等 [1][5][6] - 利差交易需保持高度选择性和谨慎态度，低配信用债，高配股票以应对当前周期环境 [1][7] - 去年分散美国以外市场投资建议效果显著，今年盈利将成为回报主要驱动因素，亚洲及新兴市场回报预测乐观 [1][7] - 2027年关注"金发姑娘经济"环境下的宏观与市场张力，股市波动性或上升；"中国冲击"对全球宏观市场的影响，包括人民币升值和通胀放缓；以及新兴市场内部的多元化机会 [1][9][10] 宏观经济与市场环境 - 2026年初资产配置相对偏向风险资产，超配股票，债券、大宗商品和现金保持中性配置，信贷低配 [2] - 宏观前景依然向好，增长稳健、通胀下行、政策持续支持，但央行支撑力度可能减弱 [2] - 增长动力将更加多元化，不再单一依赖某一因素，如AI资本开支 [2] - 政治与地缘政治不确定性依然高企 [2] - 预计全年美国收益率呈横盘走势，2026年末10年期国债收益率约为4.2% [2][11] - 如果经济增长稳健且通胀保持温和，将构成低波动性的利率环境 [11] - 大规模人工智能投资正给储蓄与投资平衡带来压力，限制了收益率下行空间 [11] 股票市场 - 当前无论是美国还是其他多数市场，估值均已扩张至高位，标普席勒市盈率已达到除科技泡沫时期外的最高水平 [3] - 基于宏观因素和基本面构建模型显示估值与基本面公允价值差距大幅收窄 [3] - 在通胀持续回落、企业盈利能力维持高位的背景下，宏观环境足以支撑当前估值 [3] - 今年盈利将成为回报主要驱动因素，并且预计盈利周期将持续至2027年 [7] - 最乐观的回报预测集中在亚洲及新兴市场，总体而言股票类别预计实现低双位数回报 [7] - 美国仍由科技板块主导，而欧洲及其他部分市场中价值股正显著复苏 [8] - 各行业间呈现出平衡状况良好的动态，例如科技板块表现强劲，而金融、材料、工业等价值板块同样有良好表现 [8] - 各主要地区股票间平均相关性降至相当低水平，这意味着个股风险增加，为分散投资带来更多阿尔法收益生成机会 [8] - 预计股市将继续上行，但波动性也会上升，在关键节点会出现更多短线急涨态势 [9] 债券市场 - 2026年债券市场主要投资主题包括优化票息收益，关注美元市场AI相关债券供给，警惕欧元高收益市场的个体风险 [2][13] - 偏好超配BB级债券而非BBB级，但会低配CCC级、美元高收益能源债以及欧元高收益化工债 [13] - 预计2026年美元市场中AI相关净供给规模将进一步增加 [2][13] - 2025年，美元市场中AI相关净供给规模已超过2000亿美元，占当年全部净供给的30% [14] - AI相关供给增加可能导致美元利差表现弱于欧元利差 [13][14] - 欧洲高收益市场存在大量特殊风险事件，违约率可能上升 [13][15] - 自2022年以来，美国和欧洲违约率持续上升，在美国被视为从历史低位回归常态，在欧洲则可能进一步上升 [15] - 英国国债是最佳做多选择，如果通胀回落且劳动力市场走弱，英国央行具有进一步降息空间 [12] - 欧洲央行不会加息，但固定收益空头压力将持续，是首选空头标的 [12] 外汇市场 - 美元长期走弱仍是核心看法，但后续跌幅会更温和 [16] - 目前处于"美元微笑曲线"的底部，即逐步贬值阶段 [16] - 2025年的贬值主要由欧元及其他欧洲货币主导 [16] - 2026年关注具有高贝塔值、高全球风险敞口与一定收益的货币，如巴西雷亚尔、澳元和南非兰特等 [2][16] - 目前估计美元被高估约15%，这种状态难以维持 [16] 大宗商品市场 - 大宗商品总回报指数在2025年上涨15%，主要因金属板块强劲表现抵消了能源板块小幅负收益 [18] - 预测到年底黄金价格将再涨10%，达到每盎司4,900美元 [2][18] - 预计布伦特原油价格2026年日历均价下行至56美元/桶 [2][18] - 对美国天然气价格持温和看涨态度，但到2030年前全球液化天然气供应增长50%将导致长期价格下跌 [18] - 中美竞争使得黄金作为对冲工具极具战略价值，中国人民银行等央行持续增持黄金以对冲制裁及地缘政治风险 [18] 多元化配置与投资策略 - 在经济周期后期阶段，应更注重多元化配置而非择时操作 [5] - 股债相关性将进一步走负，从而提供缓冲和分散效果 [5] - 建议采用另类分散策略，包括流动性另类资产、另类风险溢价对冲基金等 [6] - 可以考虑投资风格多样化，如黄金等在多资产组合中表现亮眼的资产 [6] - 在利差交易中保持高度选择性和谨慎态度 [7] - 去年提出分散美国以外市场投资建议效果显著，多数全球主要市场跑赢美国，其中韩国、西班牙、意大利等国表现尤为突出 [7] - 今年全球各地区股票估值均处于高位，美国相对于自身历史水平及其他市场仍然较贵 [7] - 新兴市场配置中，新兴市场股票是核心，中国及北亚具备超强出口竞争力，并涉足大量数字经济和新经济产业 [10] - 新兴市场固定收益领域也存在大量多元化机会，高收益货币与利率组合，如巴西、南非、匈牙利和墨西哥，是偏好对象 [10] - 需配置周期性资产和人民币相关敞口，在G10货币中偏好澳元，新兴市场中偏好南非兰特 [10] - 大宗商品可用于投资组合多元化，更积极地在私募市场寻找替代资产和策略，以及另类风险溢价 [19] 长期主题与展望 - 2027年重点关注"金发姑娘经济"环境下的宏观与市场张力 [9] - 资产估值水平偏高，标普及各类资产的估值处于历史高位区间，这种宏观与市场之间的张力将成为2026年价格走势演变的核心主题之一 [9] - 人工智能领域的大量资本支出将持续，其生产力提升效益逐步显现，但市场已经反映了很多预期收益 [9] - 预计中国经济实现趋势性增长，很大一部分来自外部需求，即净出口扩张，中国实际出口将在未来几年保持较高增速，中国经常账户顺差接近历史高位 [10] - "中国冲击"对全球宏观市场将产生多重影响，包括人民币汇率升值、竞争力动态变化以及通胀放缓等 [10]

美元前景 - 美元霸权正在松动但尚未崩溃 其估值被高估约15% 预计将经历一个缓慢的下行过程 核心逻辑在于美国相对于全球的经济表现优势正在缩小 [1] - 美元面临的主要尾部风险来自资本市场结构性变化 若美国科技股的例外主义遭遇重估 导致资本不再涌入美国资产 美元可能面临远超预期的剧烈贬值 [1][2] - 2026年美元走势将呈拉锯战 全球增长稳健和风险情绪改善与美元负相关 但高盛对美国2026年增长的预测远高于市场共识 可能维持美元高估值底线 [2] 主要货币对观点 - 欧元对美元汇率已接近公允价值 甚至略显高估 其进一步上涨动力将主要来自美元的广泛疲软 欧洲财政支出增加和全球投资组合多元化将为其提供支撑 [3] - 英镑被标记为欧洲的落后者 是G10中结构性高估最严重的货币 英国财政压力与国内周期性前景疲软使其缺乏基本面支撑 [3] - 预计英国央行在2026年降息幅度将超过市场定价 年底前可能有三次25个基点的降息 政策分歧将导致英镑表现逊色 建议做空英镑如做多欧元兑英镑 [3] 亚洲货币机会 - 看好与科技供应链紧密相关的低息亚洲货币 如韩元 新台币和马来西亚林吉特 预计其将在2026年跑赢印尼盾和菲律宾比索等高收益货币 [4][5] - 韩元将受益于AI相关投资热潮 以及2026年富时世界国债指数纳入带来的数百亿美元被动资金流入 [5] - 韩国国民年金公团重启外汇对冲计划 预计可能带来约500亿美元的美元远期抛售 这将进一步支撑韩元汇率 [5] 新兴市场货币机会 - 建议关注基本面改善且估值具有吸引力的新兴市场货币 如巴西雷亚尔和哥伦比亚比索 其高昂的实际利率和被低估的汇率提供了可观的套息空间 [6] - 南非兰特 智利比索和秘鲁新索尔等顺周期货币估值偏低 将受益于全球大宗商品价格上涨以及中国经济的稳健增长 [6] - 在当前隐含波动率环境下 通过期权等工具布局这些货币的波动率是一种高性价比策略 因市场定价低估了潜在的宏观不确定性 [7] 外汇交易策略 - 2026年的外汇交易机会将更多地体现在顺周期货币和特定新兴市场货币上 而非单纯的美元空头交易 [1]

文章核心观点 - 美国政府的强硬干预与拉美地区右翼政治转向形成共振，强化了投资者对市场化改革和资金流入的预期，推动该地区金融资产表现强劲 [1][8] - 市场共识认为拉美政治周期具有板块联动性，右翼趋势相互强化，支撑了股市、汇市和债市的走高 [2][10] - 投资者正密切关注2026年关键选举，预期选举压力将进一步推动政策立场向右翼倾斜，对债券等资产构成上行风险 [4][12] - 参与基础设施和资源开采的跨国企业，以及自然资源相关资产和银行业板块，被视为主要受益者 [6][15] 地区政治转向与市场反应 - 厄瓜多尔、阿根廷和智利近期选举中右翼政党接连胜出，成为过去一年拉美股市、汇市和债市走高的重要支撑 [2][10] - 即便在巴西、墨西哥等左翼执政国家，正统货币政策与财政纪律的推行也成为普遍趋势，提振了市场情绪 [2][10] - 美国政府抓获委内瑞拉总统马杜罗后，该国违约债券价格大幅飙升 [1][7] - 特朗普为阿根廷的哈维尔・米莱提供了最高400亿美元的财政支持，其所在政党在关键中期选举中表现亮眼 [1][7] - 市场对特朗普在委内瑞拉行动的负面反应有限，未引发大规模“反美团结”，花旗集团仍对委内瑞拉信贷资产持多头立场 [5][14] 宏观经济与资产表现 - 2025年，巴西雷亚尔和墨西哥比索跻身表现最佳的新兴市场货币之列 [2][10] - 哥伦比亚、秘鲁和智利的股市在股指涨幅榜单上占据前列 [2][10] - 拉美地区私营部门已完成去杠杆，金融机构存在受益潜力 [6][15] 未来选举日程与潜在影响 - 2026年选举日程密集，包括哥伦比亚（3月国会选举、5月总统选举）、秘鲁大选以及年末的巴西大选 [4][12] - 哥伦比亚左翼总统古斯塔沃・佩特罗无法参选连任，该国受邻国委内瑞拉局势潜在影响显著 [4][12] - 秘鲁总统选举形势不明，已有至少34名候选人登记，近半数选民未确定支持对象 [4][12] - 巴西总统卢拉在多数民调中领先，正寻求赢得第四个总统任期 [5][12] - 无论谁胜选，都将不得不与任期至2029年1月的特朗普政府打交道 [5][13] 潜在受益行业与公司 - 随着拉美各国政府寻求契合美国战略优先级的投资，参与基础设施建设和资源开采的跨国企业或将成为主要受益者 [6][15] - 与自然资源相关的资产以及银行业板块，表现有望跑赢大市 [6][15] - 即便是部分左翼总统，也在寻求与特朗普达成协议或示好，例如哥伦比亚政府强调将与美国合作打击毒品走私 [6][15]

美元指数走势与地位变化 - 2025年美元指数整体呈下行趋势，彭博美元指数全年下跌9.6%，创近9年来最大年度跌幅 [1][5] - 上半年美元指数跌幅达10.8%，创1973年以来最差同期表现，下半年转为震荡盘整 [6] - 美元在全球外汇储备中的份额持续下滑，截至2025年二季度末占比降至56.32%，创30年来新低，且份额已连续11个季度低于60% [1] 美元走弱的原因分析 - 美国“对等关税”政策冲击显著，削弱了美元资产的“避风港”信心，4月单月累计跌幅超4% [5][7] - 美国财政赤字和政府债务规模引发担忧，国际评级机构下调其信用评级，美债拍卖低迷加剧美元困境 [7] - 美联储2025年累计降息75个基点，12月宣布年内第三次降息后，美元指数当天收盘下跌0.43% [8][35] - 市场担忧政治因素影响美联储独立性，对更鸽派主席人选的押注对美元构成压力 [9] 主要货币表现：欧元与英镑 - 欧元兑美元汇率全年上涨13.5%，从年初创20年新低后强势反弹 [12] - 欧元走强受美欧利差收窄、资本从美国流向欧元区债券以及欧元区通胀率在2025年6月降至2.0%等因素驱动 [12][13] - 英镑兑美元汇率在2025年呈现“低开高走”，全年最低为1.2168，最高达1.3743，年底稳定在1.35左右 [16] - 英镑强势得益于英国经济在G7中增长领先，以及英国央行相对鹰派的立场（12月降息决议以5比4微弱优势通过） [16] 主要货币表现：日元 - 2025年日元兑美元汇率仅小幅上涨约0.5%，年末再次陷入贬值风暴，下半年累计跌幅超8% [20][22] - 尽管日本央行在12月加息至0.75%（政策利率达30年来最高水平），但日元不涨反跌，美元兑日元一度接近158 [22][39] - 日元疲软源于加息预期已被市场提前消化、日本央行未给出明确后续加息路径，以及政府扩张性财政政策推高了日元风险溢价 [23][24] 资源型货币与新兴市场货币 - 美元走弱带动大宗商品走强，提振了澳元、巴西雷亚尔等资源型货币 [29] - 巴西雷亚尔年内涨幅超10%，MSCI新兴市场货币指数年内涨超6%，创2017年以来最佳年度表现 [31] - 资源型货币表现也受国内因素影响，如澳元受澳洲联储政策影响，巴西雷亚尔对国内财政纪律和政治稳定性高度敏感 [30] 美元走弱对其他资产的影响 - 黄金价格史无前例突破每盎司4,500美元，2025年全年涨幅超70%，总市值一年内增加近13万亿美元 [31] - 现货白银价格首次突破80美元/盎司，年内涨幅超160% [31] - 比特币价格在年底美元走弱时表现沉寂，被困在85000-90000美元区间，或面临七年来最差第四季度表现 [32] - 美元走弱改善了新兴市场融资环境，驱动资金流入，但美股市场在人工智能主题驱动下依然高歌猛进，海外投资者通过衍生品合约卖出美元以对冲汇率风险 [32][33] 全球主要央行货币政策分化 - 美联储2025年共降息3次累计75个基点，政策核心是在通胀压力与就业市场降温间寻求平衡 [35] - 欧洲央行上半年降息4次累计100个基点，但自6月起暂停降息，12月关键存款利率维持在2% [42][43] - 英国央行全年降息4次累计100个基点，年末基准利率为3.75%，但决策内部分歧较大 [44] - 日本央行在2025年共加息2次累计50个基点，与其他主要央行路径相反 [38] 未来展望：美元与主要货币 - 机构普遍预计2026年美元指数将继续走弱，可能再下跌约3%，漫长的美元牛市周期或接近尾声 [45] - 欧元兑美元预计先涨后跌，整体维持区间震荡，预测中枢1.2，波动区间1.1-1.2 [53] - 英镑中期面临财政困境、央行降息、政治动荡等挑战，最终料将回归弱势 [54] - 主要机构对日元前景悲观，预测到2026年底美元兑日元可能达到160-165区间，结构性疲软恐难逆转 [55]

核心观点 - 华尔街对日元形成长期疲软共识 主要机构预测日元兑美元在2026年底前将跌破160关口甚至更低 原因是美日利差高企 负实际利率 以及日本央行政策正常化步伐缓慢 [1][2][3] - 日本央行最新加息未能提振日元汇率 市场对政策效力感到失望 日元汇率在156附近徘徊 逼近年初低点 远低于4月触及的140水平 [1] 市场预期与机构观点 - **摩根大通**：首席日本外汇策略师Junya Tanase持有华尔街最看空观点 预测2026年底日元兑美元将跌至164 [3] - **法国巴黎银行**：新兴亚洲外汇及利率策略师Parisha Saimbi预计日元将在2026年底触及160 [3] - **Fukuoka Financial Group Inc**：首席策略师Tohru Sasaki预测日元兑美元将在2026年底触及165 [5] - **高盛**：认为随着日本央行政策正常化 日元在未来十年最终会升至100附近 但承认近期存在多重负面因素 [6] 日元疲软的根本原因 - **利差与货币政策**：美日利差高企 日本实际利率仍处于极深的负值区间 日本央行加息并不激进 [1][5] - **政策预期缓慢**：隔夜指数掉期显示 市场预期日本央行下一次加息要到明年9月才会被完全定价 [2] - **套利交易盛行**：借入低收益日元投资高收益资产的套利交易卷土重来 成为市场阻力 CFTC数据显示杠杆基金对日元的看空程度达到2024年7月以来之最 [2][4] - **资本持续外流**： - 日本散户投资者通过投资信托购买海外股票的净额维持在约9.4万亿日元（600亿美元）的十年高点附近 [4] - 日本企业对外直接投资保持稳定 对外并购交易量在今年创下多年新高 加剧日元抛售压力 [4] 干预措施与效果评估 - **官方警告加强**：日本财务大臣等官员已加大对过度投机行为的警告力度 干预风险重回视线 [2][6] - **干预效果有限**：市场普遍认为 在缺乏激进货币政策支持的情况下 单纯的市场干预难以根本逆转日元的结构性贬值趋势 [2][6] - **市场焦点转移**：市场近期的焦点在于政府即将出台的财政战略 [6] 未来风险环境 - **周期性力量转向**：进入明年后 周期性力量可能转为对日元更为不利 [2][3] - **全球宏观环境**：明年的全球宏观环境对风险情绪相对有利 这种环境通常利好套利交易策略 [3] - **美联储政策风险**：若市场开始定价美联储结束降息 将成为推高美元兑日元的又一因素 [5]

日元汇率核心观点 - 日本央行近期加息未能推动日元持续走高，市场看空情绪高涨，普遍认为日元的结构性弱势没有快速扭转的良方 [1][5] - 多家机构分析师预测，受美日利差悬殊、日本实际利率为负、资本持续外流三大因素影响，到2026年底，日元兑美元汇率可能贬值至160甚至更低 [1][5] - 只要日本央行维持渐进式紧缩货币政策，且财政政策引发的通胀风险持续存在，日元的贬值趋势就大概率会延续 [1][5] 机构预测与核心逻辑 - 摩根大通日本外汇首席策略师棚濑淳预测2026年底美元兑日元汇率将达164，为华尔街最悲观预测，认为日元基本面疲软且明年难有改观 [2][6] - 法国巴黎银行策略师帕里莎・赛姆比预测2026年底美元兑日元将升至160，认为全球宏观环境利好风险情绪和套息交易，且日本央行政策谨慎、美联储立场可能更鹰派 [3][8] - 福冈金融集团首席策略师佐佐木彻预测2026年底美元兑日元将升至165，核心症结在于日本央行未激进加息、实际利率深度为负，且美联储降息周期可能已结束 [4][9] - 高盛集团长期预测未来十年内日元有望逐步升值至1美元兑100日元区间，但承认短期内仍面临多重利空因素 [4][9] 近期汇率表现与市场动态 - 日元此前已连续四年对美元贬值，2025年全年仅对美元微涨不足1%，远低于市场因日本央行加息和美联储降息预期的反弹预期 [1][6] - 2025年4月，日元汇率曾短暂升值至1美元兑140日元上方，后因美国关税政策不确定性和日本政局变动等因素，升值动能耗尽 [1][6] - 目前日元汇率在1美元兑155.70日元附近波动，与年内158.87的低点相距不远，也与今年1月开年时的汇率水平基本持平 [1][6] - 隔夜指数互换市场数据显示，市场对日本央行下一次加息的完全定价已推迟至2026年9月 [2][7] - 日本通胀率仍高于央行设定的2%目标，持续给日本国债市场带来压力 [2][7] 压制日元的主要因素 - **美日利差与货币政策**：美日利差依旧悬殊，日本实际利率为负，且日本央行采取渐进式紧缩政策，提振作用有限 [1][2][4] - **套息交易盛行**：借入低收益率日元，投资巴西雷亚尔、土耳其里拉等高收益率币种的套息交易卷土重来，阻碍日元反弹 [2][7] - 美国商品期货交易委员会数据显示，截至12月9日当周，杠杆基金对日元的看空情绪达到2024年7月以来顶峰，且随后一周基本维持空仓头寸 [2][7] - **资本持续外流**：日本散户投资者通过投资信托净买入海外股票的规模，始终徘徊在去年创下的9.4万亿日元（约合600亿美元）的十年高点附近，显示对海外资产的偏好 [3][8] - 日本企业海外并购交易额今年已创下数年新高，企业层面的对外直接投资规模稳定，成为更具持续性的资本外流推手 [3][9] 政策干预与市场预期 - 当前日元汇率已触及此前触发日本官方入市干预的水平，汇率干预风险成为市场焦点，日本财务大臣等官员已多次警告反对过度投机性波动 [5][10] - 分析师普遍认为，仅凭官方入市干预难以扭转日元贬值趋势，外汇市场的“平滑化”干预操作效果有限 [5][10] - 短期内，市场关注焦点将落在日本政府即将出台的财政政策上 [5][10]

核心观点 - 日本央行近期加息未能持续提振日元，市场普遍看跌日元，认为其结构性疲软问题难以快速解决，多家机构预测日元兑美元汇率到2026年底将跌至160或更低 [1][5] 市场表现与近期动态 - 在连续四年下跌后，今年日元兑美元汇率上涨不足1%，远低于市场对日本央行加息和美联储降息的预期提振效果 [1][5] - 4月时日元曾短暂升破140，但随后因美国关税政策不确定性和日本政局变化带来的财政风险而失去动能 [1][5] - 目前日元汇率在156附近波动，距离年内低点158.87并不遥远 [1][5] 机构观点与汇率预测 - **摩根大通**：首席日本外汇策略师Junya Tanase预测2026年底日元兑美元汇率将跌至164，为华尔街最悲观预测之一，认为日元基本面疲软且明年难有改观 [3][8] - **法国巴黎银行**：策略师Parisha Saimbi预测2026年底美元兑日元将升至160 [4][9] - **福冈金融集团**：首席策略师Tohru Sasaki预测美元兑日元汇率到2026年底将升至165 [5][11] 驱动日元疲软的核心因素 - **美日利差与货币政策**：美日利差依然较大，日本实际利率仍深处负值，且日本央行仅渐进式收紧货币政策 [1][5][11] - **美联储政策预期**：市场认为美联储降息已基本结束，若市场开始对此定价，将成为推高美元兑日元的因素 [5][11] - **通胀与加息预期**：日本通胀仍高于央行2%的目标，给国债带来压力；隔夜指数掉期显示，市场完全笃定日本央行下一次加息的时间点要到明年9月 [3][8] 资本流动与投资行为 - **套利交易盛行**：借入低息日元投资巴西雷亚尔、土耳其里拉等高收益货币的策略流行，成为日元上行阻力 [3][8] - **杠杆基金仓位**：根据美国CFTC数据，截至12月9日当周，杠杆基金对日元的看跌程度达2024年7月以来之最，随后一周基本维持此仓位 [3][8] - **日本对外投资**：散户投资者通过投资信托净买入海外股票的规模徘徊在去年创下的十年高点9.4万亿日元（600亿美元）附近，家庭对海外资产的持续偏爱预计将持续到2026年并对日元构成压力 [4][9] - **企业资金外流**：日本对外直接投资持续稳定增长，基本不受周期性因素或利差影响；今年日本企业的海外并购规模达到多年来的高点 [7][11] 宏观环境与风险情绪 - 明年全球宏观环境预计“相对利好风险情绪”，这种环境通常有利于套利策略 [4][9] - 强劲的套利需求、日本央行审慎的政策以及美联储可能比预期更鹰派的立场，都可能使美元兑日元汇率维持在高位 [4][9]

新兴市场货币表现与趋势 - 2025年新兴市场货币表现强劲，MSCI新兴市场货币指数在7月创下历史新高，并有望实现自2017年以来最佳年度表现，涨幅超过6% [1] - 匈牙利福林是2025年表现最佳的新兴货币之一，兑美元汇率已上涨约20%，创下近25年来最佳表现 [1] - 墨西哥比索和巴西雷亚尔也是2025年表现最佳的新兴市场货币之一，巴西利率达到15%的近20年高位 [12] - 机构调查的交易员、基金经理和分析师大多预计新兴市场货币的强劲趋势在2026年将持续 [1] - 超过半数的受访顶级外汇交易员、对冲基金经理和分析师表示，对新兴市场货币的兴趣在2026年这一关键趋势中愈发浓厚 [9] 驱动因素与市场观点 - 新兴市场货币表现强劲得益于美元波动性增强且持续走弱，促使投资者重新审视对美元的投资敞口 [2] - 分析师认为，新兴市场货币持续了14年的熊市周期很可能已经结束，这是美元周期转变的一部分 [2] - 价格波动主要由发达经济体的事件所引发，如美国推动的世界贸易分裂、地缘政治动荡及央行政策分歧 [2] - 美国的降息举措预计将带来美元的进一步疲软，交易员预计美联储2026年还将再降息两次25个基点 [9] - 对于许多新兴市场货币而言，美国的降息背景至关重要，并推动了资金的流入，套利交易也增强了其涨势 [9] 外汇交易市场动态 - 全球外汇市场交易规模高达每天1万亿美元 [1] - 过去三年，全球外汇交易量几乎增长了30% [5] - 2025年发达市场货币的波动率在4月份飙升至两年来的高位，随后一个更加稳定的市场使得套利交易更具吸引力 [5] - 全球外汇交易额的近一半是由一小部分主要为大型银行所主导的交易机构所处理 [5] 金融机构业务与业绩 - 新兴市场外汇交易业务为全球前25家大银行带来了丰厚收入，2025年前九个月收入近400亿美元，是这些银行迄今为止表现最好的一年 [6] - 上述银行从新兴市场外汇交易中获得的收入，是其从10种主要货币（包括美元、英镑和欧元等）交易中所获收入（190亿美元）的两倍多 [6] - 对冲基金和银行外汇交易部门从市场波动中受益最大 [1] - 管理着10亿美元资产的对冲基金EDL Capital在2025年增值了28% [5] - 管理约14亿美元资产的Amia Capital对冲基金，据悉2025年迄今的回报率为16% [12] 具体货币案例与资金流动 - 匈牙利福林的交易量自2025年1月以来已增长了一倍多，交易者的兴趣与日俱增 [1] - 大量资金涌入广泛的新兴市场，包括国内和外的债券市场，且这种趋势短期内预计不会逆转 [12] - 美元的疲软浪潮并非惠及所有参与者，印度卢比创下历史新低，印尼盾也受到损害 [9]