6月18日，来到大促当天，记者发现，电商平台部分商品的价格不降反涨。 多位消费者对记者反馈，在购物车中发现商品6月18日价格较年初、5月初、618活动前期等节点上涨，涉及服装、电器、家居用 品等多个类目。同时，小红书等平台也有许多用户反映618购物车商品涨价，涉及淘宝、京东等主流电商平台。 一位消费者向记者展示的页面信息显示，她购物车里的一件枕头5月18日加购价为73元，5月27日，618第一波活动结束后涨价至 89元，5月28日再降价至73元，但6月12日至今日，该商品涨价至89元，她询问商家发现，商家中途退出了618活动。 还有商品6月18日价格比年初上涨近15%。页面信息显示，一件上衣的价格1月22日加购价为478元，6月18日叠加平台消费券后价 格为549.9元，618大部分时间价格高于加购价，该商品来自于品牌官方旗舰店。 从记者整理来看，服装类目的中小商家618涨价相对较多，但与此同时，不少美妆、鞋服品牌等过往参加618活动的"主力军"降价 幅度也不大，降幅主要来自于平台9折优惠券，商家本身并无降价。记者关注到，部分未获平台补贴也无投流预算的商家干脆并 未报名618，不降价甚至涨价，等待大促流量虹吸 ...

盈利预测与估值 淘天集团：持续释放商业化能力 淘天集团4QFY25 收入同增8.7%至1,014 亿元，好于VA 一致预期的同增4.9%。CMR 收入同增11.8%，得 益于变现率同比改善。4QFY25 淘天调整后EBITA 利润417 亿，同增8.4%，反映出较高利润率的CMR 收入稳健增长带来的帮助。展望后续，较低的take rate 水平使得阿里在FY26 具备持续释放商业化能力 的空间，我们看好其借助全站推的功能迭代及其客户渗透率的提升，以及佣金率提升的持续贡献等多重 抓手，在FY26 持续释放商业化能力。对于AI 赋能电商，管理层表示借助AI 能力优化搜索推荐效率是 其应用的优先级，同时也会推进AI 在商户侧和平台侧的降本提效。针对近期竞争格局有所波动的即时 零售赛道，管理层认为其或是淘天电商提升用户活跃度、升级淘宝商业模式的抓手之一，并表示近两周 的淘宝闪购业务尝试效果超出内部预期。 云收入延续提速趋势，管理层对未来持续提速保持信心阿里云4QFY25 收入同增17.7%，增速延续环比 提速，其中外部收入同增17%；调整后EBITA 利润率增至8.0%（4QFY24/3QFY25：5.6/9.9%） ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，美股目标价 189.6 美元，港股目标价 185.1 港元 [1][7] 报告的核心观点 - 阿里巴巴 4QFY25 总收入 2365 亿元，同增 6.6%，经调整 EBITA 为 326 亿元，同增 36.1%，利润率 13.8%，基本符合预期 [1] - 淘天集团持续释放商业化能力，云业务收入延续提速趋势，未来有望进一步增长 [1][2][3] - 调整 FY26/FY27 非 GAAP 归母净利润预测，引入 FY28 新值，基于 SOTP 估值调整目标价 [4][16][18] 各部分总结 淘天集团 - 4QFY25 收入同增 8.7%至 1014 亿元，CMR 收入同增 11.8%，调整后 EBITA 利润 417 亿，同增 8.4% [2] - FY26 具备持续释放商业化能力的空间，将借助全站推等多重抓手实现增长 [2] - 管理层将优化搜索推荐效率作为 AI 应用优先级，推进 AI 在商户侧和平台侧降本提效 [2] - 认为即时零售赛道是提升用户活跃度、升级商业模式的抓手之一，淘宝闪购业务尝试效果超出预期 [2] 云业务 - 阿里云 4QFY25 收入同增 17.7%，增速环比提速，调整后 EBITA 利润率增至 8.0% [3] - AI 相关产品收入连续 7 个季度达同比三位数增长，服务客户类型向传统垂类扩散 [3] - 管理层对后续季度阿里云营收增速继续提升保持信心 [3] 盈利预测与估值 - 调整 FY26/FY27 收入预测-1.6/-2.3%至 1.09/1.17 万亿元，引入 FY28 新值 1.25 万亿元 [16] - 调整 FY26/FY27 非 GAAP 归母净利润-5.2/-4.1%至 1710/1993 亿元，引入 FY28 新值 2158 亿元 [4][16] - 基于 SOTP 估值，FY26 美股新目标价 189.6 美元，港股新目标价 185.1 港元，对应 18.7/16.1/14.9 倍 FY26-28 非 GAAP 预测 PE [4][18] 经营预测指标与估值 - 展示了 2024-2028 年营业收入、归母净利润等多项指标的预测数据及变化情况 [6] 可比公司估值 - 提供了电商、云计算、本地生活可比公司的估值数据，包括 P/S、P/E、营收 CAGR 等指标 [23][24][26] 盈利预测 - 给出了 2024-2028 年利润表、现金流量表的预测数据 [29] 资产负债表 - 呈现了 2024-2028 年资产、负债、股东权益等项目的预测数据及相关比率 [30][31]

报告公司投资评级 - 维持对阿里巴巴“买入”评级，美股目标价189.6美元，港股目标价185.1港元 [1][7] 报告的核心观点 - 阿里巴巴4QFY25核心业务表现稳健，业绩符合预期，总收入2365亿元同增6.6%，经调整EBITA为326亿元同增36.1%，后续淘天将释放商业化能力，云业务或加速增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 淘天集团 - 4QFY25收入同增8.7%至1014亿元，CMR收入同增11.8%，调整后EBITA利润417亿同增8.4%，FY26具备释放商业化能力空间，AI赋能电商有应用规划，即时零售赛道淘宝闪购业务尝试效果超预期 [2] 云业务 - 阿里云4QFY25收入同增17.7%，增速环比提速，调整后EBITA利润率增至8.0%，AI相关产品收入连续7个季度达同比三位数增长，管理层对后续营收增速提升有信心 [3] 盈利预测与估值 - 调整FY26/FY27非GAAP归母净利润预测-5.2/-4.1%至1710/1993亿元，引入FY28新值2158亿元，基于SOTP美股目标价189.6美元，港股185.1港元，对应18.7/16.1/14.9倍FY26 - 28非GAAP预测PE [4] 经营预测指标与估值 - 给出2024 - 2028年营业收入、归母净利润等多项指标预测及同比变化，还包括PE、PB等估值指标 [6] 各业务板块业绩预测对比 - 给出4QFY24 - 4QFY25各业务板块收入、同比增长等数据及与华泰预测对比情况，如淘天集团4QFY25同比增长8.7%，较预测高2.6pct [15] 盈利预测调整原因 - 调整FY26/FY27收入预测-1.6/-2.3%至1.09/1.17万亿元，引入FY28年新值1.25万亿元，收入下调因国际电商业务投入减少和菜鸟业务组织架构调整；调整FY26/FY27非GAAP归母净利润-5.2/-4.1%，引入FY28年新值，利润预测下修考虑即时零售场景和AI大模型及云领域投入 [16] SOTP估值 - 给出各业务板块每ADS和每香港普通股估值及依据，如淘天集团每ADS估值98.4美元，基于10.0倍FY26非GAAP预测PE [18] 可比公司估值 - 给出电商、云计算、本地生活可比公司的P/S、P/E等估值指标及营收、调整后净利CAGR等数据 [23][24][26] 财务报表预测 - 给出2024 - 2028年利润表、现金流量表、资产负债表相关项目预测数据，还包括业绩指标、盈利能力比率等多项指标 [29][30][31]

快手电商商家大会核心内容 - 大会主题为"破峰2025"，聚焦全域经营新机遇、AI赋能电商全链发展 [1] - 2024年新入驻商家数同比提升超40%，新动销商家数增长25%，首次月GMV超10万商家增长20%，大促期间月GMV超200万商家增长85% [1] - 推出基于大模型的智能经营产品矩阵，覆盖开店到交付全链路 [1] 商家扶持政策 - **开店支持**：0元开店覆盖超10000类目，5月下旬店铺分达标可下调保证金80%，新商家首销90天内最高享4万元投流返点 [2] - **全域流量激励**： - 内容场：全年超1000亿冷启流量+800亿专项流量（新品/应季品/爆品计划） [4] - 货架场：新品冷启流量+爆发激励 [4] - 分销场：智能佣金工具+百万现金激励达人带新商商品 [4] 智能经营产品升级 - **移动端工作台**：集成货源中心支持一键上货，划分直播/短视频/货架/分销四大经营阵地 [5][6] - **数据服务**： - "生意通"升级智能诊断功能，直播场域新增实时盯盘数据优化建议 [8] - "智能顾问"提供全链路陪伴服务，含经营日报/政策匹配/卡点预警 [8] - **智能客服**：融合大模型工作流，实时推荐话术与售后处置方案 [10][11] 平台治理与成长体系 - **治理能力**：推出处罚保护/以改代罚/柔性处罚/处罚沟通四大机制，升级风险防控全链路 [12] - **成长激励**： - 建立商家成长体系，重点扶持"五好商家"（好内容/转化/服务/经营/复购） [14] - 推出十大成长权益，定向激励头部商家突破 [14] 行业定制化解决方案 - **生鲜行业**：推出"官方选，放心尝"服务，建立东北销地仓减少货损，支持国际物流全程可视 [16] - **履约优化**：购前强化服务表达，购后面单打标优先派送，支持发货协商 [16] 战略发展方向 - 通过AI与产品升级双轮驱动，优化商家经营成本与效率 [17] - 目标构建公平透明的营商环境，实现平台-商家-消费者三方共赢 [17]