文章核心观点 - 报告认为，尽管2026年政府工作报告强调推动物价合理回升，且CPI同比涨幅已从2025年8月的低点回升，但当前经济面临实际GDP增速可能低于去年、供强需弱、投资下行压力大、消费动力不足等挑战，这些因素对债券收益率构成下行压力 [4] - 报告的核心结论是，债券收益率将主要跟随货币政策变化，而货币政策在当前环境下更可能对经济下行压力作出反应，而非对温和的物价回升作出反应，因此预计政策利率有下调空间，并带动债券收益率下行 [5] - 报告预测，在7天期公开市场操作（7D OMO）降息预期形成并落地后，10年期国债收益率运行区间可能从当前1.8%-1.9%的震荡区间下行至1.7%-1.8% [6] 宏观经济与政策环境 - **政策导向**：2026年《政府工作报告》延续了去年底经济工作会议的精神，将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为货币政策的重要考量，并提出要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [4][5] - **物价走势**：推动物价回升的积极因素自2025年四季度以来累积，2025年12月CPI当月同比涨幅达到0.8%，较2025年8月提高了1.2个百分点，报告认为实现“居民消费价格涨幅2%左右”的预期目标是有条件的 [4] - **经济现状**：当前实际GDP增速较有可能低于去年，经济面临供强需弱矛盾突出、整体投资下行压力加大、消费增长动力不足等问题 [4] - **先行指标**：2026年1、2月制造业PMI均值为49.15%，低于2024年9月至2025年12月这16个月数据的1/4分位数，非制造业、建筑业商务活动指数及综合PMI产出指数在1、2月的均值皆是2024年9月以来的最低值 [6] 债券市场分析与预测 - **收益率影响因素分析**：传统观念认为债券收益率与CPI同向变动，但当前经济增长指标（如GDP增速、投资、消费）的下行压力会给收益率带来向下压力，形成矛盾 [4] - **核心驱动判断**：债券收益率的核心驱动是货币政策，而货币政策在当前环境下更可能对经济下行压力作出反应，而非对温和通胀作出反应，因为巩固经济稳重向好势头是更迫切的任务 [5] - **降息条件**：近期制约降息的内外部因素已明显缓解，政策实施时机主要取决于经济运行状况 [6] - **收益率预测**：自2025年8月底起的半年内，10年期国债收益率在1.8%-1.9%区间震荡，报告预测在7D OMO降息预期形成（特别是落地）后，其运行区间可能下行至1.7%-1.8% [6] - **利差与下行空间**：当前10年期国债与7D OMO之间的利差不足40个基点，处于历史偏低水平，进一步压缩空间有限，因此短期内10年期国债收益率大幅下行的可能性不大 [7] - **降息影响路径**：下一次7D OMO降息可能导致收益率曲线短端和长端平行下移，预计DR001、DR007、1年期AAA级同业存单和10年期国债利率皆大致下行10个基点 [7]

文章核心观点 - 2026年物价合理回升是大概率事件 其背景是政策推动反内卷式竞争并促进企业正常利润 同时配合城乡居民增收计划以支撑消费能力[1][5][6][7] - 物价回升并非全面普涨 而是有涨有稳有降 旨在让偏冷领域温和回暖 同时守住民生刚需的稳定底线[1] - 面对涨价预期 消费者可通过抓住政策补贴红利 购买耐用商品以及投资体验与服务等方式更聪明地消费[9][10][12][13] 政策与监管动向 - 中央经济工作会议提出把促进经济稳定增长 物价合理回升作为货币政策的重要考量 国家发改委和央行也表态促进物价合理回升[1] - 市场监管部门综合整治内卷式竞争 例如约谈0元奶茶 要求餐饮价格适度上涨 并调查外卖及在线旅游平台以防止其逼迫商家低价竞争[3] - 在光伏 风电 新能源领域清理整顿不合格产品 导致留存的好产品成本较高 售价难以过低[3] - 外卖平台因需为骑手缴纳社保而成本增加 例如平台需为每月缴纳700多元的骑手补贴500元[3] 宏观经济与物价数据 - 截至2025年底 物价已呈现温和上涨趋势 反映消费价格的CPI连续4个月回升 12月同比上涨0.8% 为近34个月以来高点[5] - 核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1.2% 为近50个月以来的高位[5] 消费刺激与补贴政策 - 国家推出城乡居民增收计划 旨在增加老百姓收入以支撑消费[7] - 政策扩围支持消费品以旧换新 例如对国四排放标准燃油车提供报废更新补贴[9] - 购买手机 平板 智能手表手环等产品 若单件售价不超过6000元 可享受15%补贴 最高500元 老旧电动自行车也有以旧换新补贴[9][10] - 上海 山东等地发放服务消费券 涵盖养老 餐饮 旅游 文化 电影 体育等领域 例如山东的养老消费券每月可抵消800元护工费用[12][13] 行业与企业动态 - 观察到肯德基外卖 西红柿 库迪咖啡等消费领域出现涨价或取消低价促销的现象[1] - 监管旨在规范市场秩序 让之前内卷竞争的重灾区企业获得正常利润 例如餐饮和外卖行业[1][3] 消费者行为建议 - 建议消费者抓住有限的补贴额度期 在有针对性的购买需求时出手[10] - 在物价温和上涨时期 建议关注商品全生命周期成本 购买耐用 可靠 售后服务好的产品 例如高能效家电[12] - 可利用中消协的查验宝服务 在购买大件和贵重物品前查询正规厂家和服务商联系方式以保障售后[12] - 建议将余钱投资于能提升幸福感 健康及能力的领域 如家庭旅行 有用课程等 并利用各地发放的服务消费券[12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅供需双减，低位运行，库存持续累库，去库压力犹存，预计短期锰硅震荡运行，关注5766支撑 [2] - 硅铁供增需减，低位波动，库存中性，预计短期震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5824元/吨，环比涨6元；SF主力合约收盘价5576元/吨，环比跌4元 [2] - SM期货合约持仓量565620手，环比降16119手；SF期货合约持仓量344953手，环比降21240手 [2] - 锰硅前20名净持仓-27363手，环比增10234手；硅铁前20名净持仓-17823手，环比增1107手 [2] - SM5 - 3月合约价差38元/吨，环比降2元；SF4 - 3月合约价差-14元/吨，环比涨4元 [2] - SM仓单39700张，环比增300张；SF仓单8184张，环比持平 [2] - SM主力合约基差-174元/吨，环比降16元；SF主力合约基差-226元/吨，环比降6元 [2] 现货市场 - 贵州锰硅FeMn68Si18价格5700元/吨，环比降30元；青海硅铁FeSi75 - B价格5280元/吨 [2] - 内蒙古锰硅FeMn68Si18价格5650元/吨，环比降10元；内蒙古硅铁FeSi75 - B价格5420元/吨 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18价格5730元/吨；宁夏硅铁FeSi75 - B价格5350元/吨，环比降10元 [2] - 锰硅指数均值5665元/吨，环比涨19元 [2] 上游情况 - 南非高铁锰矿天津港均价31.55元/吨度；南非半碳酸锰矿天津港均价36.35元/吨度 [2] - 硅石（98%西北）价格210元/吨；兰炭（中料神木）价格770元/吨 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦价格1160元/吨 [2] - 锰矿港口库存435.7万吨，环比增10.9万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率35.77%，环比降0.44%；硅铁企业开工率29.31%，环比增0.19% [2] - 锰硅供应190995吨，环比降1400吨；硅铁供应99200吨，环比增700吨 [2] - 锰硅厂家库存377800吨，环比增3500吨；硅铁厂家库存66860吨，环比降1040吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存17.48天，环比增1.96天；硅铁全国钢厂库存17.52天，环比增2.11天 [2] - 五大钢种锰硅需求116059吨，环比降1161吨；五大钢种硅铁需求18497.7吨，环比降260.7吨 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率79.53%，环比增0.53%；247家钢厂高炉产能利用率85.69%，环比增0.22% [2] - 粗钢产量6817.74万吨，环比降169.36万吨 [2] 行业消息 - 央行发布2025年第四季度中国货币政策执行报告，继续实施适度宽松货币政策，促进经济稳定增长和物价合理回升 [2] - 上海2026年全市重大工程安排正式项目184项、预备项目14项，计划新开工16项、基本建成22项，年度计划投资2550亿元 [2]

货币政策基调与目标 - “促进经济增长、物价合理回升”的政策重要性提升，从Q3货币政策执行报告摘要的第四句前移至Q4报告的第二句[5][7] - 短期降息概率较低，因政策表述从“推动社会综合融资成本下降”改为“促进社会综合融资成本低位运行”[5][8] - 央行将更审慎使用总量型宽货币工具，强调结合海内外形势把握政策力度、节奏和时机[8] 信贷结构与融资成本 - 降低融资成本将主要通过“有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面”实现，从试点向全国推广[5][8] - 结构性货币政策工具支持领域贷款增长迅速，2025年末科技、绿色、普惠、养老产业、数字经济产业贷款同比分别增长11.5%、20.2%、10.9%、50.5%、14.1%[8] - 未来信贷投放将更注重工具协同与精准滴灌，向中长期、高附加值等重点领域倾斜[8] 汇率与流动性管理 - 汇率调节作用重要性边际提升，“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”被加入Q4货币政策执行报告摘要部分[5][9] - 2026年人民币具备适度升值基础，有助于平衡贸易、吸引资金回流对冲输入性通胀及缓解企业成本压力[5][9] - 从全社会流动性角度看，存款向资管产品“搬家”并未减少流动性总量，且对债券市场冲击有限[11] 支持领域与风险提示 - 货币政策支持的服务消费领域扩大，从Q3的住宿餐饮、文体娱乐等扩围至Q4的健康产业、数字消费、绿色消费、零售消费领域[12] - 主要风险包括外部不确定性加剧跨境资本与汇率波动、金融监管超预期、政策利率调整超预期[5][13]

2026年投资展望与政策导向 - 2026年投资的相对弹性最大，因其2025年同比为-3.8%的低基数，若2026年能回到3%左右的中低正增长，增速弹性可达6-7个百分点 [1][3] - 中央经济工作会议定调要“推动投资止跌回稳”，以应对经济“供强需弱”中“需弱”的主要矛盾 [2] - 投资资金来源包括“财政+央国企+民间”，其中中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券、新型政策性金融工具是主要工具，去年四季度新型政策性金融工具项目及央国企扩投资在短期更具弹性 [3] - 投资方向包括基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业，政策导向兼顾基础设施投资、产业投资和民生投资 [4] - 以广东省为例，2026年安排重点项目年度计划投资1.05万亿元，高于2025年的1万亿元，其中基础设施工程约占61%，产业工程约占25%，民生保障工程约占14% [2][4] 全球资产表现与市场情绪 - 全球股市叙事收敛，risk off情绪主导定价，市场普遍转向“非成长”或“旧经济”资产 [5] - 美股三大指数显著分化：道指领涨2.5%，标普500跌0.1%，纳指跌1.84%；罗素2000小盘股指数上涨2.2%；中概股逆势上涨 [5] - 标普行业表现分化：必选消费(+6.0%)、工业(+4.7%)、能源(+4.3%)领涨；可选消费(-4.6%)、通信(-4.3%)领跌 [5] - 美股科技股内部分化：“七姐妹”指数下跌3.52%，费城半导体指数上涨0.63%；苹果周涨7.18%，亚马逊、META分别下跌12.11%和7.68% [5][6] - 日股结构性行情：日经225周涨1.75%，资金倾向于低估值高分红银行保险及受益于日元偏弱的出口企业 [6] - 欧股普涨：德国DAX周涨0.74%，英国富时100周涨1.43%，STOXX600周涨0.35% [6] - 全球商品叙事收敛：金银高波动，伦敦银现周跌27.38%，伦敦金现周跌0.68%；布伦特原油期货周跌3.73%；伦铜LME3个月期货微跌0.1% [7] - 国内定价商品相对抗跌：南华工业品指数、南华综合指数分别收跌2.3%和4.5% [7] 全球债市与汇率动态 - 美国疲弱就业数据提振降息预期，美债利率震荡下行，10年期收益率全周下行3.1BP至4.21% [8] - CME市场定价显示，截至2月7日，市场对6月降息25个基点的概率较上周提高2.3个百分点至49.2% [8] - 美元指数延续反弹0.5%至97.61，与美债利率下行、降息预期抬升指引相反，提示仍处于“沃什冲击”推动的反弹阶段 [8] - 日元重新走贬：美元兑日元全周上行1.59%至157.2；1月下旬以来三周日元投机净头寸累计增加14.3万张，全球套息交易活动指数继续升至260.31 [8] - 人民币汇率继续升值：USDCNH周跌0.42%至6.9298，USDCNY周跌0.12%至6.9401 [8] 中国资产表现与市场结构 - A股市场“节日效应”下量缩价降：万得全A指数震荡下跌1.49%，两市日均成交额2.4万亿元，周环比下降21.43% [9][10] - 市场结构呈现“新老收敛”与“高切低”：消费板块领涨，红利价值抗跌，科技资源承压 [9][11] - 中信风格指数中消费最强(+1.5%)，成长最弱(-2.8%)；金融、周期分别录得+0.6%和-1.9% [11] - 行业表现分化：食品饮料(+4.3%)、美容护理(+3.7%)、电力设备(+2.2%)领涨；有色金属(-8.5%)、通信(-6.9%)、电子(-5.2%)领跌 [11] - 港股受外围波动敏感：恒生科技指数领跌6.5%，跑输恒指(-3.0%)与恒生国企(-3.1%)；但美股中概股逆势上涨，纳斯达克金龙指数周涨0.99% [9] - 市场宽度与轮动：万得全A成分股中超越自身20日均线的占比降至36.84%；申万二级行业轮动速度周均变动频次加快至5075次；万得全A实际波动率(HV)升至16.1% [10] 海外宏观经济与政策 - 欧洲央行(ECB)2月会议维持政策利率及前瞻指引不变，已进入政策观望期，2%的存款便利利率预计将维持较长时间 [12] - ECB对通胀持续回归目标的基准情景保持信心，自有数据显示工资增速正在放缓 [12] - 美国经济数据呈现韧性但边际趋弱：劳动力市场再平衡推进，12月JOLTS职位空缺环比大幅减少38.6万至654.2万，职位空缺率降至3.9% [13][14] - 美国ISM服务业PMI维持在53.8的扩张区间，但新订单指数下降3.4个点至53.1，就业分项降至50.3的荣枯线附近，扩张动能收窄 [15] - 美国消费者信心数据矛盾：密歇根大学2月消费者信心指数初值小幅回升至57.3，但预期指数走弱；1年期通胀预期大幅回落0.5个百分点至3.5%，而5-10年期通胀预期小幅上行至3.4% [15][16] 国内高频经济数据与预测 - 高频模型估算1月、2月实际GDP单月同比分别为4.91%和4.59%，名义GDP分别为4.47%和4.31%；1-2月累计实际、名义GDP同比增速为4.75%和4.39% [17] - 预计2026年1-2月工业增加值同比小幅回升至5.49%，其中2月工增在淡季与基数压力下或回踩至5.4% [17] - 预计1-2月社零同比0.63%，服务业生产指数为4.64%；由于春节错位，2月单月社零同比或为-0.18% [18] - 通胀预测：2月CPI基数压力减轻，预计环比0.08%，同比0.55%；2月PPI预计环比-0.11%，同比-1.50% [18] - 出口价降量稳：中国出口集装箱运价指数美西、美东航线同比分别回踩4.8%和3.0%；对美集装箱发船数量、吨位量周均同比降幅分别为-12.5%和-11.6% [17] 国内流动性、资金与财政 - 狭义流动性进一步转松：DR001周五降至1.28%，较上周五下行5BP；DR007周五降至1.46%，较上周五下行13BP [19] - 央行操作支持跨节流动性：2月4日开展8000亿元买断式逆回购，净投放1000亿元；2月5日起增加14天逆回购，两天合计净投放6000亿元 [20] - 1月央行流动性工具投放表显示：PSL净投放1744亿元，为2024年1月以来最高；央行净买入国债1000亿元，为去年10月重启国债买卖以来最高 [19][20] - 资金到位率继续改善：截至2月3日，样本建筑工地资金到位率为60.27%，周环比上升0.59个百分点；其中房建项目资金到位率改善幅度(上升0.72个百分点)大于非房建项目(上升0.54个百分点) [21][22] - 各省2026年经济增速目标：北上维持5%，广东调整为“4.5%-5%”，31省级地区加权平均增速目标为5.0% [21] 房地产与产业政策动态 - 上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作，浦东新区、静安区、徐汇区为首批试点区，资金来源以财政资金+银行贷款融资为主 [22][23] - 多个省份在2026年政府工作报告中提出推进收购存量商品房用作保障性住房，包括广东、山东、河南、甘肃、辽宁、重庆等 [23] - 福建省出台稳楼市一揽子措施，包括阶段性实施普惠性购房补贴、多孩家庭补贴、商办用房补贴；优化公积金提取政策，支持装修、购车位、城市更新、代际互助提取等 [24] - 国务院常务会议及《求是》杂志文章强调促进有效投资、推动物价合理回升的重要性 [28][29] - 全国外贸工作会议要求“千方百计稳外贸，发展外贸新动能，推动进出口平衡发展” [29] 大宗商品与中观价格 - 生意社BPI指数高位回落：截至2月6日录得927点，较1月30日回落3.0% [25] - 外盘有色金属深度回调：有色指数周环比下跌12.3%；白银(-15.19%)、锡(-8.36%)、镍(-2.78%)领跌 [25] - 内盘工业品价格多数收跌：螺纹钢期货周环比跌1.0%，PTA期货跌3.3%，聚乙烯期货跌3.8%；但玻璃期货涨0.8%，环渤海动力煤现货涨0.3% [26] - 新兴制造业领域价格转弱：碳酸锂期货价周环比回落10.3%，六氟磷酸锂价格跌5.8%；多晶硅期货价相对偏强，周涨5.4% [26] - 食品价格回落：农业部猪肉平均批发价周环比回落1.5%，28种重点监测蔬菜平均批发价周环比回落1.8% [26] - 非食品价格平稳：清华大学ICPI总指数周环比微升0.27% [27]

核心观点 - 文章核心观点是，当前物价的阶段性低水平运行对经济有负面影响，需要积极推动物价合理回升至合理区间，这需要综合运用宏观政策、体制改革和畅通循环等手段，而非简单行政干预 [2][9] 对低物价的辩证分析 - 物价持续走低会形成“低物价—弱预期—少消费—企业低利润—居民低收入—弱预期—少消费—低物价”的恶性循环 [4] - 低物价导致企业销售价格下降、利润收窄、偿债压力加大，同时实际利率上升会抑制投资意愿 [4] - 持续的低价出口会过度消耗国内能源资源，增加汇率升值压力，恶化贸易条件，最终降低国内实际消费和福利水平 [4] - 物价过低会强化悲观预期，可能引发流动性风险，导致常规货币政策失效，同时侵蚀财政税基，加重实际债务负担，压缩财政政策空间 [4] 当前物价低位运行的成因 - **周期性因素**：2023年以来，疫情后续影响导致居民收入增长放缓、消费意愿和能力减弱，同时全球能源、金属与矿产价格波动及农产品价格回落带来输入性影响 [6] - **结构性因素**： - 需求侧：人口数量和结构变化抑制了消费需求 [6] - 供给侧：房地产市场深度调整；部分传统产业产量达峰；新兴产业资本涌入、技术迭代快、竞争加剧，但终端需求不匹配；人工智能和数字化技术提高效率、降低成本、压制工资上涨；绿色转型降低能源成本 [6] - **体制性因素**：部分要素市场化配置程度不高，价格受压抑；水、电、油、气及基础民生商品与服务的价格形成机制不够灵活 [6] 国内外物价形势对比 - 与美国、欧元区等主要经济体经历持续高通胀形成鲜明对比，国内外存在“物价温差” [7] - 差异原因在于宏观政策选择不同：2020年以来，欧美采取“直升机撒钱”式货币政策并超常规加大财政支出；而中国坚持“不搞大水漫灌”，货币政策保持克制 [7] - 中国制造业规模大、类别全、供给稳，更容易平抑物价，并通过扩大开放、保障供应链稳定了国内物价 [7] 近期物价与政策空间 - 近期核心CPI同比涨幅已恢复到**1%以上**，广义货币供应量(M2)同比增长保持在**8%以上** [8] - **2025年核心CPI比上年上涨0.7%**，涨幅扩大**0.2个百分点**，其中**12月份上涨1.2%**，涨幅连续4个月保持在**1%之上** [8] - 工业生产者出厂价格(PPI)同比降幅收窄，环比连续**3个月**上涨 [8] - 中国政府负债率显著低于其他主要经济体，政策利率处于全球中位水平，推动物价合理回升还有很大政策空间 [8] 推动物价合理回升的路径 - **宏观调控导向**： - 实施更加积极的财政政策，适度扩大财政支出规模，优化对商品和服务消费的财政支持 [10] - 实施适度宽松的货币政策，通过降准降息和结构性工具释放流动性，确保社会融资规模和M2增速与名义GDP增长相匹配 [10] - 着力稳定房地产市场，因城施策，加快构建房地产发展新模式 [10] - 健全预期管理机制，稳定市场对未来价格、收入、就业的预期 [10] - **畅通国民经济循环**： - 深入实施提振消费专项行动，优化“两新”政策，扩大优质供给，培育消费新业态新模式新场景 [11] - 综合整治“内卷式”竞争，破除全国统一大市场建设堵点，保障劳动者权益，规范市场价格秩序 [11] - 统筹扩内需和供给侧改革，以科技创新引领产业创新，引导企业从“价格竞争”转向“价值竞争” [11] - **推进经济体制改革**： - 加快要素市场化配置改革，使要素价格反映成本、供需和稀缺程度 [11] - 推动价格治理机制改革，创新公共服务和公用事业价格机制，健全资源能源价格形成机制 [11] - 完善收入分配制度，优化工资决定和增长机制，实施城乡居民增收计划，加强再分配调节 [11] - 完善物价上涨与低收入群体价格补贴联动机制 [11]

物价运行积极变化 - 2025年12月居民消费价格指数同比上涨0.8%，创近34个月新高，且已连续4个月稳步回升[1] - 2025年12月核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1.2%，处于近50个月以来高位[1] - 2025年12月工业生产者出厂价格指数同比下降1.9%，但降幅较年内低点收窄1.7个百分点，且环比连续3个月上涨[1] 推动物价回升的积极因素 - 扩内需促消费政策落地带动消费结构升级，文旅、体育、中高端零售等消费增长明显，推动相关商品和服务价格回升[1] - 兴趣消费、直播电商等新业态快速发展，创造新消费场景并通过反向定制实现供需更好对接[1] - 以旧换新政策通过加大补贴力度和精度，释放存量需求并推动产品向高端化、智能化升级，实现供需良性互动[1] 物价合理回升的经济意义 - 物价在合理区间运行可保障居民生活成本稳定，同时为企业提供合理利润空间，激励企业扩大投资创新[2] - 可形成“需求扩大—价格合理—预期向好—投资发力”的良性循环，带动就业增加和居民收入增长[2] - 倒逼供给端从“拼低价”转向“拼质量、拼体验”，引导生产要素向高附加值领域流动，优化资源配置效率[2] 推动物价回升的政策方向 - 货币政策将促进物价合理回升纳入调控框架，通过降准、降息等工具降低社会综合融资成本，释放金融资源流向实体经济[3] - 结构政策层面“扩需求、优供给”双向发力，包括实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划、优化“两新”政策及推进“两重”建设[3] - 健全市场机制，纵深推进全国统一大市场建设，整治“内卷式”竞争，畅通落后产能退出渠道，让价格信号更准确反映供求关系[3]

物价运行积极变化 - 2025年12月居民消费价格指数同比上涨0.8% 创近34个月新高 且已连续4个月稳步回升 [1] - 核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1.2% 站上近50个月以来高位 [1] - 2025年12月工业生产者出厂价格指数同比下降1.9% 但降幅较年内低点收窄1.7个百分点 环比连续3个月上涨 [1] 消费市场与需求端动力 - 扩内需促消费政策落地 消费结构持续升级 文旅、体育、中高端零售等消费增长明显 带动相关商品和服务价格回升 [1] - 兴趣消费、直播电商等新业态快速发展 创造新消费场景 并通过反向定制生产实现供需更好对接 [1] - 加大补贴力度和精度的以旧换新政策释放了存量需求 并推动产品向高端化、智能化升级 实现供需良性互动 [1] - 消费市场内生动力正在逐步修复 为物价稳步回升提供有利条件 [1] 价格合理回升的积极意义 - 物价在合理区间运行可保障居民生活成本稳定 同时让企业获得合理利润空间 激励企业扩大投资创新 [2] - 可带动就业岗位增加和居民收入增长 形成“需求扩大—价格合理—预期向好—投资发力”的良性循环 [2] - 倒逼供给端从“拼低价”转向“拼质量、拼体验” 引导生产要素向高附加值领域流动 优化资源配置效率 [2] - 加速消费结构与产业结构协同升级 [2] 政策支持与调控框架 - 中央经济工作会议要求把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量 [3] - 总量政策层面 将保持宏观政策连续稳定 实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [3] - 将促进物价合理回升纳入货币政策调控框架 用好降准、降息等工具降低社会综合融资成本 释放金融资源流向实体经济 [3] - 结构政策层面 “扩需求、优供给”双向发力 包括实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划、优化“两新”政策、扎实推进“两重”建设 [3] 市场机制与供给优化 - 需纵深推进全国统一大市场建设 深入整治“内卷式”竞争 发挥市场优胜劣汰机制作用 [3] - 畅通落后低效产能退出渠道 破解部分领域供给过剩与优质供给不足并存的结构性矛盾 [3] - 让价格信号更准确地反映市场供求关系 [3] - 推动价格合理回升并非“大水漫灌” 而是通过价格机制良性运行畅通供需循环 形成经济增长和物价回升的良性互动 [3] 总体基础与条件 - 经济稳中有进态势不断巩固 超大规模市场优势稳步释放 政策调控精准性与有效性持续提升 [4] - 推动物价合理回升具备现实条件和基础 [4]

宏观经济与消费总体表现 - 2025年中国GDP增速目标圆满达成，增速为5% [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达到52%，超过一半，比上年贡献率提高5个百分点，成为经济增长主动力和稳定锚 [1] - 2025年全年居民消费价格指数与上年持平，12月CPI同比回升至0.8%，创近三年新高，但价格水平总体偏低 [7] 居民收入、储蓄与消费支出 - 2025年全年全国居民人均可支配收入为43377元，名义和实际增长率均为5.0% [3] - 2025年12月末，本外币存款余额达336.14万亿元，同比增长9%，人民币存款余额达328.64万亿元，同比增长8.7% [3] - 消费支出扩张落后于收入增长，2025年四季度人均居民收入和支出累计增速分别为5.0%和4.4%，较上年同期分别下降0.3和0.9个百分点，支出增速显著落后 [4] - 居民消费倾向未能延续修复趋势，反映出信心修复不充分和消费动力不足 [4][5] 消费者信心与意愿 - 近五个季度以来，消费意愿指数总体处于底部徘徊阶段，尚未出现显著回升迹象 [1] - 消费者家庭经济状况满意度略有回升，是积极信号 [3] - 消费者并非完全没有消费能力，而是消费意愿不足，未来收入预期虽有改善但幅度有限，预期不够乐观 [5] - 增收被公众和学界视为提振消费的关键举措，有关方面正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划 [5] 物价水平与政策导向 - 价格长期偏低运行不利于企业创收，进而导致居民就业和收入增速下降，对国民经济循环产生不利影响 [7][8] - 推动物价合理回升将成为接下来宏观调控的重要目标 [8] - 价格下跌会导致企业营业收入减少，利润降幅远超收入降幅，可能引发降薪裁员，损害消费者长远利益 [7] 特定行业观察：汽车消费 - 汽车消费意愿持续、明显地回落 [9] - 这与汽车产能的持续扩张相关，将导致2026年汽车市场竞争更加激烈甚至“内卷”，进而造成汽车价格下降 [9] - 汽车价格下降趋势与促进物价合理回升的宏观目标相悖，当前国际贸易环境的不确定性也需产业主管部门和厂家高度重视 [9]

核心观点 - 2026年CPI预计同比涨幅在0.4%左右，连续四年低通胀，为稳增长政策特别是央行降息提供了空间[1][10] - 推动物价合理回升已成为宏观调控的重要目标，并首次与“经济稳定增长”并列成为货币政策的重要考量[6][9] - 多部门将协同发力，通过总量、结构、改革政策“组合拳”，着力推动物价温和回升[1][6] 价格现状与特征 - **CPI低位运行与结构性特征**：2025年CPI长期在0左右徘徊，PPI持续为负，价格筑底未牢[2]。2025年CPI运行有结构性特征，食品价格下降1.5%影响CPI下降约0.27个百分点，能源价格下降3.3%影响CPI下降约0.25个百分点[5] - **核心CPI温和回升**：2025年四季度起价格指标改善，12月CPI同比涨幅扩大至0.8%，为2023年3月以来最高[3]。扣除食品和能源后的核心CPI在2025年比上年上涨0.7%，其中12月上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上[5] - **PPI持续承压**：需求不足制约工业品价格上行，外部环境波动带来新的下行压力，PPI仍面临持续下行压力，预计2026年全年累计同比在-1.0%左右[1][10] 政策方向与举措 - **货币政策**：央行将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，继续实施适度宽松的货币政策，为物价回升营造适宜的货币金融环境[1][9][10]。货币政策操作或更注重高质量发展与物价稳定的协同，并加大与“反内卷”政策的协同力度[10] - **总量政策**：将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量与增量政策的集成效应，推动经济增长和物价回升良性互动[6] - **结构政策**：深入实施提振消费专项行动、城乡居民增收计划，优化“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新），推进“两重”建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）[7]。同时深入整治“内卷式”竞争，制定全国统一大市场建设条例，强化市场优胜劣汰机制[7] - **改革与监管政策**：进一步理顺价格关系，促进资源高效配置[7]。修订《价格法》，增设与“反内卷”相关的条款，完善对不正当价格行为的规定，并新增数字经济监管条款以应对算法定价等问题[8] 影响因素与展望 - **有利因素累积**：随着提振消费专项行动及财政金融协同促内需政策推出，消费需求有望逐步扩大[5]。行业自律与产能治理成效将继续显现，今年将加强重点行业产能调控，完善产品标准体系和质量[6] - **面临的挑战**：“反内卷”对工业品价格的带动作用有待观察[1][10]。需求不足会继续制约工业品价格上行空间，外部经贸环境波动也会给国内工业品价格带来新的下行压力[1][10] - **未来展望**：需以更切实有力的政策措施带动价格水平企稳回升，为经济复苏打牢基础[2]。宏观政策的协同效应、国内统一大市场纵深推进及新动能发展，将持续促进供需更好匹配，对物价产生积极影响[9]