公司战略与项目落地 - 捷成股份与东源县人民政府、芒果TV联合出品的县域文旅创新综艺《源来是你东源之旅》将于12月10日起每周三12点在芒果TV独家上线 [2] - 该综艺是公司IP全产业链运营战略的重要实践，也是其“一体两翼”战略在文旅领域的深化落地 [2] - 公司秉持“以资源型版权业务为主体+以AIGC、创新业务为两翼”的“一体两翼”战略，已围绕IP构建起从内容获取、衍生品开发到渠道变现的全产业链多维运营能力 [3] 项目内容与模式 - 节目邀请王子异、朱星杰、董又霖、周锐、黄新淳、董岩磊六位“大厂男孩”担任嘉宾，通过餐车经营串联当地农产品、文旅资源与青年梦想 [2] - 采用“综艺种草+文旅转化”模式，旨在将东源的“绿水青山”转化为文旅产业的“金山银山” [2] - 合作始于2025年初签订框架协议，从IP“创制、宣发、运、管、投”五个维度推进产业融合，并于2025年3月成立“东源捷成”文化产业公司作为核心载体 [2] IP运营逻辑与变现链条 - 综艺通过三大环节完善IP链条：依托芒果TV实现“内容引流”、借助节目热度带动“实景消费”、通过商品授权与主题周边开发完成“IP衍生”变现 [3] - 公司此前与《浪浪山小妖怪》合作的联名潮玩销量超300万份、销售额破3000万元 [3] - 公司近期将上线“浪浪山小妖怪食玩系列”，实现“可玩可食”的创新形态，并联合《蓝精灵》等知名IP推出毛绒玩具、盲盒、文创纪念品等多元产品 [3] 战略意义与未来展望 - 该综艺的开播打通了IP从内容创作到文旅转化的新通路，印证了公司IP战略在多场景下的可复制性 [4] - 未来随着公司多维度、多场景、多模态IP业务的落地，将进一步丰富IP变现矩阵，实现文化价值与商业价值的双重提升 [4]

公司股价表现 - 11月10日公司股价收涨8.01%报221.2港元/股 总市值约2970亿港元[2] 直播事件与市场反应 - 11月6日DIMOO新生日记系列挂链盲盒发售时直播间员工评论79元定价引发舆论风波[2] - 公司回应称发生直播事故正在紧急调查但不会开除相关员工[2] - 直播事件未影响产品销售 DIMOO新生日记系列在得物App开售后秒售罄 隐藏款安全感价格上涨至819元溢价7.3倍[2] 近期产品市场表现 - 10月底发售的CRYBABY度假模式系列一经发布秒售罄[2] - 国庆节前发布的星星人美味时刻系列隐藏款小熊饼干最高成交价从59元上涨至929元溢价近14.7倍[3] - 10月初万圣节推出的WHY SO SERIOUS系列盲盒线上开售数分钟即售罄 隐藏款月影假面价格由159元升至2289元溢价13.4倍[3] 公司财务业绩 - 2025年第三季度整体收益较2024年同期增长245%-250%[3] - 中国（含港澳台）收益同比增长185%-190% 海外收益同比增长365%-370%[3] - 中国（含港澳台）线下渠道收益同比增长130%-135% 线上渠道收益同比增长300%-305%[3] - 海外收益在亚太 美洲和欧洲及其他地区分别同比增长170%-175% 1265%-1270%和735%-740%[3] 机构观点 - 华创证券认为业绩高增长印证全球化扩张与IP生态协同长期潜力 丰富IP矩阵和多元化产品矩阵有望持续满足市场需求[4] - 大摩对销售增长转向更为正面 认为公司尚未完全释放所有增长动能 战术调整聚焦业务质量与可持续增长[4] - Labubu预购驱动第三季业绩超预期 公司恢复现货销售模式以管理产品生命周期并促进回头客增长[4]

核心观点 - 华创证券维持泡泡玛特“强推”评级，上调盈利预测，目标价345.39港元，业绩高增印证全球化扩张与IP生态协同的长期潜力 [1] 财务预测与业绩 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为123.2亿元、169.3亿元、210.9亿元 [1] - 公司2025年第三季度整体收入同比增长245%-250% [1] - 2025年第三季度中国（含港澳台）市场收入同比增长185%-190%，海外市场收入同比增长365%-370% [1] 国内市场表现 - 三季度公司密集推出新品，线上渠道收入同比增长300%-305%，线下渠道收入同比增长130%-135% [2] - 8月推出的迷你版LABUBU和9月推出的星星人美味时刻毛绒挂件在二级市场有明显溢价，验证公司推爆品能力 [2] - 针对万圣节等节点的产品储备充分，已推出的Why So Serious和Hirono诡乐园新品热度不减 [2] - 2025年10月12日至11月8日在上海举办十周年全球巡展，吸引苹果CEO到访，品牌知名度持续提升 [2] 海外市场表现 - 2025年第三季度亚太市场收入同比增长170%-175%，美洲市场收入同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区收入同比增长735%-740% [3] - 公司围绕SKULLPANDA推出与Netflix美剧《星期三》第二季的联名产品，TikTok上反馈积极，官方美国账号相关视频播放量超过150万 [3]

投资评级与盈利预测 - 华创证券维持泡泡玛特“强推”评级，目标价345.39港元 [1] - 上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为123.2亿元、169.3亿元、210.9亿元 [1] 2025年第三季度整体业绩 - 公司2025年第三季度整体收入同比增长245%-250% [1] - 中国（含港澳台）市场收入同比增长185%-190% [1] - 海外市场收入同比增长365%-370% [1] 国内市场表现 - 2025年第三季度中国（含港澳台）线下渠道收入同比增长130%-135% [2] - 线上渠道收入同比增长300%-305% [2] - 8月推出迷你版LABUBU和9月推出星星人美味时刻毛绒挂件，二级市场有明显溢价 [2] - 为万圣节储备的Why So Serious和Hirono诡乐园新品热度持续 [2] - 2025年10月12日至11月8日在上海举办十周年全球巡展“MONSTERSBYMONSTERS:NOWANDTHEN”，吸引苹果CEO到访，提升品牌知名度 [2] 海外市场表现 - 2025年第三季度亚太市场收入同比增长170%-175% [3] - 美洲市场收入同比增长1265%-1270% [3] - 欧洲及其他地区收入同比增长735%-740% [3] - 围绕Netflix美剧《星期三》第二季热播，推出SKULLPANDA星期三联名产品 [3] - 联名产品在TikTok上反馈积极，官方美国账号相关视频播放量超过150万次 [3] 公司核心竞争力 - 业绩高增长印证全球化扩张与IP生态协同的长期潜力 [1] - 丰富的IP矩阵和多元化产品矩阵持续满足潮玩市场需求 [1] - 公司具备IP全产业链运营能力 [1] - 产能规模提升和预售模式有效拉动销售增长 [2] - 公司推爆品能力持续得到验证 [2]

投资评级 - 报告对奥飞娱乐的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司各业务条线趋势向好，股权激励计划彰显长期信心 [5] - 2025年第三季度净利润同比降幅较2025年上半年减小，业绩相对稳健 [6] - 公司以IP为核心战略，依托全产业链运营优势，打造集动画、电影、玩具、婴童、潮玩等为一体的平台 [11] 市场表现与财务数据 - 截至2025年10月31日，公司当前股价为8.67元，52周价格区间为6.52-12.97元，总市值128.20亿元，流通市值88.25亿元 [3] - 公司2025年第三季度营收6.89亿元，同比下降2.42%；归母净利润0.14亿元，同比下降16.63%；但扣非归母净利润0.14亿元，同比增长30.91% [8] - 2025年第三季度毛利率为43.25%，同比提升0.49个百分点；净利率为2.27%，同比提升0.33个百分点；期间费用率为36.78%，同比下降2.16个百分点 [8] - 2025年前三季度营收18.87亿元，同比下降6.16%；归母净利润0.51亿元，同比下降29.05% [8] 公司战略与业务进展 - 公司公告2025年员工持股计划，拟授予不超过742万股，授予价4.84元/股，业绩考核目标为2025年营收/扣非归母净利润不低于27.5/0.5亿元，2026年营收/扣非归母净利润不低于28.5/1亿元 [7] - 玩具业务方面，持续推进多IP产品线，自有IP推出“铠甲勇士”铠拼Z系列、“超级飞侠”银鲨酷飞等系列衍生玩具及“喜羊羊与灰太狼”20周年等卡牌，外部IP推出“变形金刚”IDW漫画系列等 [8] - 公司推动“飓风战魂”从传统IP玩具产品向“竞技娱乐运动”长线运营转型，构建“IP+赛事+小程序”闭环运营体系 [8] - 婴童业务方面，公司采取品类拓展、市场渠道双轮战略，加大美国市场推广并开发拉丁美洲、中东及亚洲地区，同时通过开拓海外供应链、降本、提价等措施应对业绩下滑 [8] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为25.29亿元、29.01亿元、31.89亿元，归母净利润分别为0.60亿元、1.25亿元、1.65亿元 [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.04元、0.08元、0.11元，对应的市盈率分别为213.10倍、102.75倍、77.49倍 [10] - 预计2025-2027年市销率分别为5.1倍、4.4倍、4.0倍 [11]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润0.37亿元 同比下滑32.71% [1] - 第二季度归母净利润亏损0.12亿元 较2024年同期盈利0.05亿元出现逆转 [1] - 费用率上升对业绩形成压力 [1] 业务战略 - 以IP为核心战略 积累众多优质IP资源 [1] - 构建动画/电影/玩具/婴童/潮玩一体化全产业链运营平台 [1] - 通过AI技术赋能IP开发 拓展商业化成长空间 [1] - 持续创新产品线 计划布局毛绒产品新赛道 [1] 投资评级 - 国海证券维持"买入"评级 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入138.8亿元，同比增长204.4% [3] - 调整后归母净利润47.1亿元，同比增长362.8% [3] - 调整后归母净利率33.9%，同比提升11.6个百分点 [3] IP生态与产品表现 - 上半年围绕10个核心IP推出近20款毛绒玩具，包括LABUBU-前方高能、SKULLPANDA-光织园等系列 [3] - 共有13个艺术家IP收入超过1亿元，其中THE MONSTERS实现营收48.1亿元，MOLLY达13.6亿元，SKULLPANDA为12.2亿元，CRYBABY为12.2亿元，DIMOO为11.1亿元 [3] - 授权IP销售额达15.2亿元，同比增长119%，春节期间联名哪吒推出的天生羁绊系列手办广受好评 [3] 区域市场表现 - 海外市场营收55.9亿元，同比增长439.6%，收入占比提升至40.3% [4] - 美洲市场营收22.6亿元，同比增长1142%，主要受益于电商渠道增长1977.4%和零售网点从10家扩张至41家 [4] - 亚太市场营收28.5亿元，同比增长258%，零售店数量从39家增加至69家 [4] - 欧洲及其他市场营收4.8亿元，同比增长729%，门店数量达18家 [4] - 中国市场营收82.8亿元，同比增长135%，其中线下渠道增长117%，线上渠道增长212% [4] 产能与运营能力 - 毛绒玩具月产能达3000万只，为去年同期十倍以上，目前仍处于"追产能阶段" [4] - 公司通过新材料、新工艺、新标准优化生产效率，逐步打开产能瓶颈 [4] 业务拓展与战略布局 - 已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态，IP衍生空间广阔 [5] - 下半年计划推出迷你版LABUBU，有望成为新爆品 [5] - 获得大部分授权IP的全球授权，加速海外本土化运营能力建设 [3] 财务预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至111.33亿元、156.09亿元、197.37亿元（原预测93.79亿元、129.41亿元、158.62亿元） [5] - 预计2025年营业收入324亿元，同比增长148.5% [6] - 对应市盈率分别为36倍、25倍、20倍 [5]

暑期档票房表现 - 2025年电影暑期档总票房达119.66亿元 观影人次3.21亿 [1] - 《南京照相馆》票房突破28亿元 《浪浪山小妖怪》票房超13亿元 《捕风追影》上映不到两周票房达7亿元 [1] 影片内容特征 - 多部影片聚焦"小人物"叙事 《南京照相馆》通过邮差、照相馆老板等普通人视角展现历史 《东极岛》以未具名渔民为主角呈现人道主义精神 [3] - 题材类型丰富多元 涵盖剧情、历史、喜剧等类型 普遍采用个体化叙事引发观众共鸣 [3] 创作与技术融合 - 多部影片注重故事创作 《浪浪山小妖怪》设计反差萌桥段 《捕风追影》通过短视频推敲悬念设置 [4] - 技术创新推动内容表现 二维动画采用电脑绘制技术升级 《聊斋：兰若寺》融合多种动画生产技术 [5] - 高规格视听影片凸显影院价值 《F1：狂飙飞车》《捕风追影》通过流畅叙事和震撼效果增强沉浸体验 [7] 产业联动效应 - 电影与文旅深度融合 《浪浪山小妖怪》带动山西古建旅游 《南京照相馆》促进南京文旅消费 多地推出"票根经济"联动优惠 [8] - IP全产业链运营成为趋势 《浪浪山小妖怪》上映首日衍生品销售额突破700万元 《罗小黑战记2》通过衍生品矩阵形成创作营销闭环 [10]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收138.76亿元 同比增长204.4% [1] - 税前利润61.57亿元 同比增长401.2% [1] - 归属上市公司股东净利润45.74亿元 同比增长396.5% [1] 热门IP销售数据 - THE MONSTERS系列收入48.14亿元 位列所有IP首位 [2] - MOLLY系列收入13.57亿元 [2] - SKULLPANDA系列收入12.21亿元 [2] - CRYBABY系列收入12.18亿元 [2] - DIMOO系列收入11.05亿元 [2] - 共有13个艺术家IP收入超过1亿元 [2] 产品市场热度 - 迷你版LABUBU线上开售1分钟内京东淘宝全部售罄 [1] - 二手市场整盒价格最高加价至2290元左右 [1] - LABUBU第三代搪胶毛绒"前方高能"系列在全球掀起热潮 [2] - "怪味便利店"系列手办延续"看不见我"风格深受粉丝青睐 [2] 战略发展方向 - 公司从单一盲盒厂商进化为IP全产业链运营商 [2] - 坚定不移推进集团化及国际化战略 [1] - 持续探索拓展授权IP合作范畴 推出多样潮流玩具及联名款 [3] - 获得大部分授权IP的全球授权 为全球消费者打造独特体验 [3] - 致力于打造新一代世界级消费品牌 [1] IP运营策略 - 采取差异化运营策略提升IP热度 [2] - 积极推动IP商业化增强IP生命力 [2] - LABUBU凭借独特风格魅力跻身世界级IP行列 [2] - 通过与动漫游戏电影等版权方合作为粉丝提供更多选择 [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收138.76亿元 同比增长204.4% [1] - 税前利润61.57亿元 同比增长401.2% [1] - 归属上市公司股东净利润45.74亿元 同比增长396.5% [1] IP运营战略成果 - 公司从单一盲盒厂商进化为IP全产业链运营商 [2] - 采取差异化运营策略提升IP热度和商业化能力 [2] - 共有13个艺术家IP收入过亿元 [2] - THE MONSTERS收入48.14亿元 MOLLY收入13.57亿元 SKULLPANDA收入12.21亿元 CRYBABY收入12.18亿元 DIMOO收入11.05亿元 [2] 明星IP市场表现 - LABUBU跻身世界级IP行列 成为2025年上半年全球最热门IP之一 [2] - LABUBU第三代搪胶毛绒"前方高能"系列在全球掀起热潮 [2] - "怪味便利店"系列手办延续"看不见我"风格深受粉丝青睐 [2] - 迷你版LABUBU线上开售1分钟内京东淘宝店铺全部售罄 [1] - 二手平台整盒mini版LABUBU价格最高加价至2290元左右 [1] 国际化与授权拓展 - 公司以"成为世界的泡泡玛特"为目标推进集团化及国际化战略 [1] - 持续探索拓展授权IP合作范畴 推出多样潮流玩具及联名产品 [3] - 与动漫游戏电影等版权方合作提供更多选择 [3] - 已获得大部分授权IP的全球授权 为全球消费者打造独特体验 [3]