市场整体表现 [1][2][3] - A股市场早盘震荡上涨，截至发稿，上证指数涨0.54%至4139.49点，深证成指涨0.49%至14361.70点，创业板指涨0.05%至3309.77点 [1] - 港股市场高开并维持涨势，截至发稿，恒生指数涨0.37%至26687.38点，恒生科技指数涨0.58%至5301.13点 [2][3] - 国债期货多数下跌，2年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.01%，10年期和30年期主力合约分别微涨0.01%和0.02% [3][4] - 国内商品期货普遍上涨，碳酸锂主力合约涨4.83%，铂金、钯金主力合约涨超4%，沪锡主力合约涨3.39% [4][5][6] 行业与板块动态 [1][9][11][13][15][18] - **化工板块（磷化工）表现强势**：磷化工板块延续涨势，主要受美国将元素磷及草甘膦等关键除草剂纳入国防关键物资的消息影响，澄星股份实现2连板，清水源涨9.10%，司尔特涨7.60%，川金诺涨6.56% [1][15][16] - **有色金属板块走强**：受春节假期期间LME锡、镍、铜等价格普涨影响，A股有色板块盘初走强，云南锗业、中色股份涨停，华锡有色涨7.43%，北方稀土涨5.01%，盛和资源涨4.95% [1][11][12] - **航运板块延续强势**：招商轮船再度涨停，走出4天3板并续创历史新高，中远海能、招商南油涨停，安通控股涨近7% [9][10] - **影视院线概念持续下挫**：博纳影业、横店影视录得二连跌停，中国电影跌8.38%，光线传媒跌3.08% [13][14] - **算力硬件及AI相关板块下跌**：A股算力硬件股普遍下跌，存储器、光通信、CPO等方向领跌；港股大模型概念股重挫，智谱跌8.44%，MINIMAX-W跌16.14% [1][7][8] - **其他活跃与弱势板块**：油气、海运、化工、有色金属板块再度走强，超导、PEEK材料、高速铜连接概念股活跃；超硬材料、存储器、光伏、AI应用、宇树机器人、离境退税题材走弱 [18] 汇率动态 [21] - 人民币兑美元中间价上调93点至6.9321，创2023年5月11日以来新高 [21]

文章核心观点 - A股市场长期稳中向好的趋势未变，2026年政策将更重视发展“质量”而非“数量” [1][4] - 新质生产力和“反内卷”题材是年内市场主线 [1][4] - 近期市场宽幅震荡源于全球联动，焦点在于AI科技叙事与地缘相关的有色金属抢筹，两者在国际秩序重构中互为对冲 [1][2] 市场近期波动分析 - A股市场在1月底经历宽幅震荡和板块快速轮动，至春节前一周指数波动率才基本平复 [1] - 市场波动焦点集中在两条主线：以AI为主的科技叙事和与地缘相关的有色金属抢筹 [1] - AI与有色金属在资本市场互为对冲，但2025年下半年以来，由于全球贸易争端加剧、美债需求收缩及区域冲突，贵金属作为美债替代品和AI对冲端价格逐步上涨，导致AI与黄金这对对冲组合价格同时大幅上涨 [2] - 对冲组合双边盈利引发强烈平仓意愿，加之资金集中度高、市场杠杆水平高，平仓时易引发杠杆资金“踩踏” [2] - 本轮震荡具有全球联动性，非A股单一市场情绪波动 [2] - 2025年6月至9月持续攀升后，A股热点科技题材估值相比美股科技巨头已无显著优势，部分估值更高 [2] - 2025年11月以来，A股科技题材与美股相关性明显增加，存在以美股为锚的现象 [2] - 除上述原因外，新提名美联储主席沃什的货币政策倾向比预期更“鹰”派，冲击美国科技股，A股因联动效应跟随回调 [2] 美联储政策与宏观环境 - 新提名美联储主席沃什的主要政策主张是“缩表+降息” [3] - 缩表针对美联储，旨在降低其直接参与，使美联储重回“最后借贷者”定位 [3] - 降息针对银行间及非银机构借贷市场，旨在恢复利率发现机制，促进利率期限结构陡峭化，优化资源配置 [3] - 政策节奏可能为先降息后缩表 [3] - 市场预期2026年6月后可能有两次各25个基点的降息，以配合特朗普政府缓解财政赤字压力 [3] - 美联储可能与财政部达成协议确定购债规模，操作上以卖出长期债券、买入短期债券为主 [3] - 沃什反对以模型和前瞻指引为中心，主张停止预测利率路径，回归以结果为导向 [3] - 2026年上半年美国非农和失业等数据节点值得关注 [3] - 国内春节休市期间，美国将公布1月PPI、零售销售、初次申请失业金人数等数据，势必影响权益市场 [3] - 地缘方面，美伊局势值得关注，美国再次发布公民撤离提示，局部冲突风险升高 [3] - 对A股而言，有色金属板块波动将延续，节后指数波动率预计上升 [3] 长期主线与行业展望 - 政策端，2026年更加重视发展的“质量”而非“数量” [1][4] - 新质生产力和“反内卷”题材仍是年内主线 [1][4] - AI领域，数据中心和电网设施相关的上游硬件投资仍是拉动经济发展的重要抓手 [4] - AI上游的存储、芯片、液冷等多个环节存在供给约束，市场处在爆发性增长阶段 [4] - AI下游需求逐步向乐观预期演进，机器人出海、大模型应用层出不穷，关于利润可持续性的问题短期尚难证伪 [4] - “反内卷”领域有待更多数据出炉，建议关注PPI、社会融资规模等通胀相关指标 [4] - 在基本面预期取得一致后，相关题材的行情可能徐徐展开 [4]

1月通胀数据总体概览 - 1月CPI同比增速降至0.2%，较上月回落0.6个百分点，核心CPI同比增速录得0.8%，较上月回落0.4个百分点 [3][4] - 1月PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点，连续第2个月收窄，环比上涨0.4%，连续4个月上涨 [3][11][14] - CPI与PPI走势趋于收敛，PPI同比降幅收窄、环比连续回升，结构性改善特征明显 [3] 消费者价格指数(CPI)分析 - 1月CPI同比涨幅回落主要受去年1月春节高基数及当前食品价格走弱影响，食品价格同比由增转降至-0.7%，影响CPI同比下降约0.11个百分点 [4] - 非食品价格同比增速下降0.4个百分点至0.4%，其中能源价格同比下降5%影响CPI下降约0.34个百分点，汽油价格同比下降11.4% [4] - 服务价格同比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.5个百分点，机票、旅行社和家政服务价格分别环比下降14.3%、7.7%和3.5%，三项合计影响CPI同比下降约0.16个百分点 [4] - 1月CPI环比上升0.2%，核心CPI环比增速上升至0.3%，为近6个月最高 [7] - 食品价格环比持平，其中蛋类价格环比下降9.2%影响CPI下降约0.05个百分点，猪肉价格环比下降13.7%影响CPI下降约0.28个百分点，鲜菜价格环比上涨6.9%影响CPI上涨约0.12个百分点 [7] - 非食品价格环比涨幅扩大至0.2%，服务价格环比由上月持平上涨至0.2% [7] - 核心CPI环比上涨中，机票和旅行社价格环比分别上涨5.7%和2.0%，数据存储设备和计算机价格分别上涨8%和2.6% [7] - 高频数据显示1月食品价格环比持平，其中鲜菜价格下降4.8%，预计随着春节临近需求释放，2月CPI环比和同比或均有改善 [8] 生产者价格指数(PPI)分析 - 1月PPI环比降幅较上月收窄5个百分点至1.4%，能源相关行业处于深度负增长区间，对PPI形成显著下拉作用 [2] - 生产资料价格同比下降1.3%，降幅较上月大幅收窄0.8个百分点，生活资料价格同比下降1.7%，降幅较上月扩大0.4个百分点 [11] - 主要行业中，有色采选价格同比上涨22.7%，文教工美价格上涨21.2%，有色金属价格同比上涨17.1%，电器机械价格同比上涨0.8% [11] - 部分行业供需结构改善，非金属矿价格下降5.4%，钢铁产业价格下降3.7%，计算机电子设备制造业价格同比下降1.6%，降幅均比上月收窄 [11] - 能源相关行业价格继续下降，其中石油天然气开采价格下降16.7%，石油煤炭燃料加工价格下降11.5%，煤炭采选价格下降9.8%，电力热力价格下降2.3% [2][11] PPI环比上涨的驱动因素 - 全国统一大市场建设带动部分行业价格上涨，水泥、锂离子电池制造价格环比均上涨0.1%且连续4个月上涨，光伏设备环比价格由降转涨至1.9%，基础化学原料制造环比价格由降转涨至0.7% [15] - 需求增加带动相关行业价格上涨，人工智能算力需求增长带动计算机电子设备价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别环比上涨5.9%和4% [15] - 春节前备货需求带动工美礼仪用品、农副食品价格分别环比上涨4.1%和0.3%，冬季防寒需求带动防寒服、羽绒加工价格分别上涨0.9%和0.8% [15] - 输入性因素导致价格走势分化，国际有色价格上行拉动国内有色采选和有色价格环比分别上涨5.7%和5.2%，其中银、铜、金、铝冶炼价格分别上涨38.2%、8.4%、4.8%和2.3% [15] - 国际原油价格波动影响国内石油开采、石油产品价格分别环比下降3.1%和2.5% [15]

宏观政策与市场动态 - 中央一号文件发布，首次系统性部署实施常态化精准帮扶，并指出要因地制宜发展农业新质生产力，促进人工智能与农业发展相结合，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景 [1][23] - 中国人民银行开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，以保持银行体系流动性充裕 [1][23] - 美国国会众议院通过联邦政府多个部门本财年剩余时间拨款法案，化解了自1月31日开始的部分政府“停摆”僵局 [1][23] 行业动态与数据 - 上交所数据显示，2026年1月A股新开户491.58万户，环比增长89%，同比2025年1月的157.0万户增长213%，且高于2025年所有月份 [2][24] - 商务部数据显示，家电以旧换新及数码和智能产品购新补贴政策效应显现，今年1月，6类家电及4类数码智能产品销售量超1500万台，销售额近590亿元 [3][25] - 国家发展改革委调整油价，2月3日24时起，国内汽、柴油零售限价每吨分别上调205元、195元，全国平均92号、95号汽油及0号柴油每升分别上调0.16元、0.17元、0.17元 [3][25] - 乘联分会秘书长崔东树称，2025年锂电池出口规模稳中有进但增速放缓，与太阳能电池出口持续下滑形成对比，凭借多元市场布局实现韧性增长 [3][25] - 中国有色金属工业协会副秘书长表示，除了储备精炼铜，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围 [3][25] - 上金所调整部分合约保证金及涨跌停板比例，自2026年2月4日起，黄金部分合约保证金比例从16%调至17%，涨跌停板从15%调至16%；CAu99.99合约保证金从每手120000元调至150000元；自2月3日起，白银延期合约保证金从26%调至23%，涨跌停板从25%调至22% [2][24] - 关于游戏、金融等行业增值税税率将上调至32%的传言被权威专家和业内人士辟谣，指出我国增值税税率最高仅为13% [2][24] 公司公告与事件 - **贵州茅台**：截至2026年1月底累计回购股份41.69万股，支付总金额5.71亿元 [4][26] - **宁德时代**：截至1月31日累计回购1599.08万股A股股份，成交总金额43.86亿元 [5][32] - **寒武纪**：发布声明否认曾出具2026年营收可达200亿元的指引，称相关信息请以公司公开披露为准 [5][26] - **一汽解放**：拟使用不超过100亿元自有资金进行委托理财 [5][28] - **鸿富瀚**：与广东全象签署4.8亿元合同，将提供机器人等产品 [5][31] - **韩建河山**：拟收购兴福新材99.9978%股份，新增PEEK业务，股票2月4日复牌 [5][33] - **凯龙高科**：拟购买金旺达70%股权，新增精密传动功能部件业务，股票2月4日起复牌 [7][35] - **嘉事堂**：公司控股股东将变更为同仁堂集团，股票复牌 [8][36] - **智洋创新**：筹划购买灵明光子控制权，股票停牌 [9][37] - **富临精工**：与宁德时代共同对子公司江西升华增资扩股 [10][37] - **泰凌微**：第二大股东国家大基金在2025年12月24日至2026年2月3日期间减持232.13万股公司股份 [5][31] - **沃格光电**：公告称航天CPI产品尚未实现量产，微流控生物芯片不涉及芯片设计和制造 [5][30] - **杰普特**：公告2025年前三季度光通信相关业务收入占比不足5% [6][34] - **周生生**：发布情况说明称检测显示同批次货品系足金 [5][29] - ***ST立方**：公告停牌核查结束，2月4日复牌 [5][27] - **药康生物**：2025年净利润1.44亿元，同比增长31.49% [17][51] - **中原传媒**：2025年净利润13.49亿元，同比增长30.99% [17][52] - **商络电子**：实控人拟减持公司不超过3%股份 [19][55] - **无锡振华**：实控人及控股股东拟合计减持公司不超过3%股份 [20][56] - **耐普矿机**：放弃对哥伦比亚Alacran铜金银矿项目投资 [21][58] - ***ST恒久**：诉讼案一审判决公司获业绩补偿款1.75亿元 [22][58] 环球市场与商品 - 贵金属期货大幅反弹，COMEX黄金期货收涨6.83%，报4970.5美元/盎司；COMEX白银期货收涨10.27%，报84.915美元/盎司 [11][38] - 美股三大指数集体收跌，道指跌0.34%，纳指跌1.43%，标普500指数跌0.83%，贵金属板块逆势大涨，纳斯达克中国金龙指数收跌0.94% [11][38] - WTI原油期货收涨1.72%，报63.21美元/桶；布伦特原油期货收涨1.55%，报67.33美元/桶 [11][38] - AMD第四季度营收102.7亿美元，同比增长34%，第四季度净利润25.2亿美元，同比增长42% [11][39] - 美军在阿拉伯海击落一架伊朗无人机，数小时后一艘美国运营的化学品油轮在霍尔木兹海峡遭伊朗炮艇逼近，美方称击落无人机行为“适当”，美伊谈判仍将进行 [11][38] 潜在投资机会参考 - **人形机器人**：智元机器人将举办全球首个大型机器人晚会“机器人奇妙夜”，由数百台机器人主导多元节目，据GGII数据，2035年全球人形机器人销量或超500万台，市场规模或超4000亿元，2025-2030年市场规模CAGR约51.4% [12][13][40] - **存储器**：TrendForce集邦咨询预估2026年第一季DRAM合约价季增幅度从55-60%上修至90-95%，NAND Flash合约价季增幅度从33-38%上修至55-60%，主要因AI与数据中心需求加剧供需失衡 [14][41]

宏观经济与政策动态 - 2026年中央一号文件发布，提出因地制宜发展农业新质生产力，促进人工智能与农业结合，拓展无人机、物联网、机器人应用，加快农业生物制造关键技术创新 [1] - 央行开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [2] - 国内汽、柴油零售限价每吨分别上调205元、195元 [5] - 权威专家和业内人士回应，关于调整游戏、金融等行业增值税税率的网络传言不实 [7] - 美国国会通过联邦政府多个部门本财年剩余时间拨款法案，化解部分政府“停摆”僵局 [14] 资本市场与交易数据 - 2026年1月A股新开户491.58万户，环比增长89%，同比增长213%，高于2025年所有月份 [3] - 上期所调整白银期货规则，涨跌停板幅度调整为19%，套保持仓与一般持仓交易保证金比例分别调整为20%和21% [8] - 美股三大指数集体收跌，道指跌0.34%，纳指跌1.43%，标普500指数跌0.83%，贵金属板块逆势大涨 [18] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.94% [18] 行业与商品市场 - 商务部数据显示，家电以旧换新及数码智能产品购新补贴政策效应显现，1月6类家电及4类数码智能产品销售量超1500万台，销售额近590亿元 [4] - 中国有色金属工业协会研究将贸易量大、易变现的铜精矿纳入储备范围 [6] - 贵金属期货大幅反弹，COMEX黄金期货收涨6.83%至4970.5美元/盎司，COMEX白银期货收涨10.27%至84.915美元/盎司 [13] - WTI原油期货收涨1.72%至63.21美元/桶，布伦特原油期货收涨1.55%至67.33美元/桶 [17] - 英国海上安保公司称，一艘美国油轮在霍尔木兹海峡一度遭多艘伊朗炮艇逼近 [15] - 美军中央司令部称，美军在阿拉伯海击落一架靠近其航母的伊朗无人机 [16] 上市公司动态 - 宁德时代累计回购1599.08万股A股股份，贵州茅台累计回购41.69万股股份 [9] - 韩建河山拟收购兴福新材99.9978%股份，新增PEEK业务 [10] - 富临精工与宁德时代共同对子公司江西升华增资扩股 [10] - 鸿富瀚与广东全象签署4.8亿元合同，将提供机器人等产品 [10] - 凯龙高科拟购买金旺达70%股权，股票复牌 [11] - 嘉事堂控股股东将变更为同仁堂集团，股票复牌 [11] - *ST立方停牌核查结束并复牌 [11] - 智洋创新筹划购买灵明光子控制权，股票停牌 [11] - 沃格光电公告其航天CPI产品尚未量产，微流控生物芯片不涉及芯片设计和制造 [12] - AMD第四季度营收102.7亿美元，同比增长34%，净利润25.2亿美元，同比增长42% [19]

文章核心观点 - 2026年1月全球资本市场波动剧烈，尤其是有色金属出现暴涨暴跌行情，中国股市表现相对强劲[2][3] - 国际关系新变化（如美国与盟友关系紧张、多国领导人访华）有助于改善中国企业外部环境并提升中国资产吸引力[3][4] - 近期金银等商品价格剧烈波动与杠杆ETF、程序化交易等趋势强化策略规模过大导致的流动性踩踏有关，监管部门需评估其合理规模[5][6][7][8] - 工业金属价格过高会抑制需求并刺激产能扩张，应遵循周期性行业投资规律；黄金因货币属性及地缘政治等因素，长期上涨趋势可能尚未结束[9] - 美联储新主席提名人选凯文·沃什被市场初步解读为鹰派，是引发近期金银及加密货币价格暴跌的原因之一，但其未来政策取向尚需观察，可能更倾向于“听话派”[10][11][13][14] - A股市场主题炒作过热后监管趋严，有助于市场风格从题材炒作转向价值与成长投资，市场总体仍被视为慢牛，投资策略建议耐心持有估值合理的优质公司[15][16][17] 百年大变局--中美在互换朋友圈，有助于中国资产吸引力的提升 - 过去一个月国际关系出现显著变化：美国三角洲部队俘获委内瑞拉总统马杜罗夫妇；美国因格陵兰岛主权问题与丹麦及欧洲主要国家关系紧张[3] - 中国外交活跃：韩国、加拿大、英国、芬兰领导人相继访华，英国首相是时隔8年后重访，这些访问旨在加强与中国合作，即便美国发出威胁也未能阻挡[4] - 特朗普发起成立有24个国家参与的“和平委员会”，但以中东及北非国家为主，安理会常任理事国及美国传统西方盟友几乎集体缺席[4] - 欧美摩擦导致一些欧洲机构开始减持美债，国际形势变化有利于改善中国企业的外贸与投资环境，并提升中国资产对国际机构的吸引力，叠加人民币升值预期[4] 如何看待金银有色价格的暴涨与暴跌？ - 2026年1月有色金属价格大幅波动：截至1月29日最高价，银、金、铜、铝、锂涨幅分别为69.95%、29.65%、16.25%、11.9%、55.43%[2] - 1月31日纽约期银主力合约从历史新高121.785美元跌至最低74美元，日内跌幅35%；现货白银日内跌幅达35.5%，创有纪录以来最大盘中跌幅；现货黄金日内跌幅超12.7%[3] - 价格剧烈下跌除与美联储新主席提名人的鹰派预期有关外，更重要的原因是杠杆ETF、程序化交易（如CTA）等趋势强化策略规模过大，在转向时缺乏交易对手导致流动性危机和踩踏式下跌[6][7][8] - 类比1987年美股“黑色星期一”（道指单日跌22.6%）和2015年A股，其共同机理是程序化交易或特定策略在市场下跌时形成自我强化的恶性循环[6][7] - 监管部门需对杠杆ETF、量化策略产品的市场可承受规模进行评估，防止因策略趋同和规模无限制扩大导致未来发生踩踏风险[5][8] - 对于工业金属，高价格会抑制需求并刺激产能扩张，投资需遵循周期性规律；对于黄金，其货币属性更强，地缘政治变化及全球高净值人群配置需求（如将财富的5%-10%配置于黄金）可能改变其供求关系，长期牛市或未结束[9] 美联储新掌门人的提名引发金银和加密货币等资产价格崩盘？ - 特朗普提名凯文·沃什为美联储新主席后，黄金、白银价格暴跌，加密货币市场也崩盘：比特币跌破8万美元，以太坊跌超10%，Solana跌超11%，过去24小时加密市场总市值蒸发1110亿美元，超40万名投资者爆仓[10] - 凯文·沃什履历：1995年哈佛法学博士，曾任职摩根士丹利，2006年由小布什提名成为史上最年轻的美联储理事（时年35岁）[11] - 市场将其解读为鹰派的原因：任期内曾反对伯南克的第二轮量化宽松；2025年5月在一次发言中认为美国通胀高企主因是美联储资产负债表过大，倾向于采取缩表+降息的政策组合[11] - 但其言论多是在“在野”时的观点，一旦成为掌舵者政策可能不同；分析认为用“听话派”或“独立派”界定他比“鹰派”或“鸽派”更合适，并倾向于认为他在1-2年内属于“听话派”，会配合总统在2026年中期选举年呵护经济与资本市场稳定的取向[13][14] - 利率最终由市场交易形成，取决于经济基本面、预期和资金供需，若美联储大力缩表可能搞砸美国资本市场，这也是近期资产价格暴跌的原因之一[12][13] 近期股市投资策略 - 1月A股市场主题炒作和庄家操纵市场现象过热，管理层已加大力度打击内幕交易和市场操纵行为，为市场降温[15] - 中小市值题材炒作的驱动周期重要因素是“监管周期”：监管包容性阶段是主题炒作黄金期，打击违法犯罪时市场风格或转向价值与成长投资[15] - 监管收紧使市场过热情绪降温，但这被认为是必要的，市场调整后会更健康，不应因调整就认为牛市结束[16] - 市场总体上依然呈现慢牛特征，投资策略应是耐心持有估值不贵的优质公司，分享中国资产的慢牛红利[16][17]

市场整体表现 - 东京股市两大股指30日表现分化 日经225指数收盘微跌0.10%至53322.85点 东证指数上涨0.59%至3566.32点 [1] - 早盘时段日经股指一度下跌超过450点 午盘时段受期货市场影响跌幅收窄并一度转涨 [1] - 东京证券交易所33个行业板块多数上涨 [1] 行业板块表现 - 航空运输业 石油及煤炭制品 房地产业等板块涨幅靠前 [1] - 有色金属 建筑业 金属制品等板块下跌 [1] 公司及个股动态 - 卡西欧 富士通等公司因近日公布财报上调业绩预期而收获大涨 [1] - 爱德万测试等半导体及人工智能相关股票遭遇明显的投资者回吐操作 [1]

行业与公司 * 本次策略会主要涉及**全球宏观经济、大类资产配置、大宗商品（特别是贵金属、铜、纯碱、玻璃）** 等行业领域[1][2][3] * 讨论的**公司**层面信息较少，提及了**英伟达**关于AI耗铜量的数据[60]，以及**中国央行**的货币政策变化[11] 核心观点与论据 全球宏观与市场格局 * **2025年市场回顾与2026年趋势起点**：2025年全球权益市场表现出色，美股呈现股债双牛格局，主要驱动力为美联储宽松政策和去美元化趋势[1][2] 2025年全球主要经济体风险资产表现差异主要与美国对等关税谈判结果预期差有关，例如越南因预期差表现最好，而印度则因谈判结果糟糕而表现最差[2] * **两大基础逻辑**：看待2026年市场的基础逻辑是**去美元化与宽松政策**，以及**地缘政治碎片化（尤其是中美博弈）**[2][3] * **日元异常贬值**：日元汇率已贬至1985年广场协议以来最低位，尽管10年期日债收益率已超过美债，但日本因通胀过高未能有效加息，导致名义利率与实际利率背离，这种背离可能持续至2026年[1][4] 日本首次出现商品工资价格螺旋，但仍坚持双宽松政策，导致市场对日元信心不足[6] * **全球高杠杆风险**：全球私人部门信贷占GDP比例已达到新高，类似情况曾出现在东南亚金融危机和科网泡沫破灭时期，高杠杆构成潜在风险，可能在未来爆发于新兴市场并拖累发达经济体[1][5] * **美国政策与利率前景**：特朗普在2026年的政策重点是确保经济增长以应对中期选举，可能要求美联储大幅降息[35] 市场对2026年美国降息前景存在分歧，一种观点认为可能经历显著降息周期，另一种则认为1-2次降息即可使经济复苏[27][28] 即使美联储大幅降息，中长端美债利率也可能不下降，因其定价已由美元信用和美国财政可持续性问题决定[36] 2025年美联储降息三次共计75个基点，但10年期美债利率仅下行34个基点[34] * **全球经济分化与出路**：全球经济增长呈现明显K型分化，AI相关产业表现优异，而传统产业相对疲软[30] 当前全球经济面临技术创新红利用尽带来的增长停滞，要解决问题需要依赖**颠覆性的技术突破（如AI）**，这是当前困局的唯一解[37] 1980年是一个重要拐点，此后科技股（纳斯达克）进入历史级别大牛市，而黄金见顶下跌[38][39] **黄金价格的大顶将出现在AI技术出现颠覆性突破之时**，若AI泡沫破裂，黄金将迎来更大牛市[40] 中国经济与市场 * **2025年经济表现**：2025年中国经济表现不错，全年GDP增长率为5%[8] 内需不能说非常强劲，但资金大规模流入，股市强劲、债市疲软[1][7][8] * **资金流动与出海投资**：大规模资金流入表明中国经济和社会信心提升[7] 当前最确定的趋势是出海投资，可借鉴日本经验，介入低息负债（人民币），购买海外高息资产[1][8] 中国是唯一一个低息负债国家，而高息资产主要在中国以外地区[8] * **货币政策展望**：央行货币政策表述发生转变，从强调“加大调控力度”转向“发挥增量和存量政策集成效应”，意味着2026年货币宽松将适度稳健，降息预期降低[1][11] 央行恢复国债净买入，将保障政府债券以合理成本顺利发行[11] * **国债市场表现与机构行为**：过去三个月中，中国三年期国债持续调整[9] 基本面压力来自M1同比上行和PPI环比连续为正（本轮已连续三个月）[1][9][10] 2025年第四季度，**券商自营业务明显做空**，与之前几年不同，策略转变值得关注[1][10] 银行因一级市场发行规模太大，在二级市场卖出更多；保险只是平配，未超买[10] * **国债收益率曲线展望**：2026年货币环境保持稳定，中短期国债受益；10年期国债走势也将相对稳定；30年期国债因带交易杠杆波动较大，但总体机会大于风险[12] * **工业品库存周期**：自2023年10月以来，中国工业品实际库存周期几乎没有波动，主要因需求疲软和供给端竞争激烈[41] 从2026年开始，库存周期可能重新启动，规模以上工业企业样本数量减少表明供给侧出清已经开始，预计到2027年底或2028年初可能出现内生性复苏[41] 大宗商品投资策略 黄金 * **市场表现与驱动因素**：2025年底以来黄金表现亮眼，伦敦金在2026年初短短半个月内就从机构预测的年底目标4500美元/盎司涨至该水平[13] 自2018年以来的牛市，最大回撤约为10%至15%[25] 当前上行周期与前几轮最大不同在于**实际利率与贵金属价格脱钩**，更多受到财政扩张和美元信用体系影响[49] * **核心驱动逻辑**：黄金受**投资需求、实物需求、央行需求及工业需求**驱动，当前主要受投资和央行购金带来的边际资金流入支撑[51] **央行购金**（特别是新兴市场国家为改善资产负债表）具有结构性特点，购买行为持续[24][51] 若新兴市场国家将黄金在资产负债表中的占比提升至5%，对应1200吨需求量，相当于全球一个季度总需求；提升至10%则对应8000多吨，相当于5-6个季度全球总需求[51] **ETF投资**方面，2025年下半年海外资金主动买入明显[51] 过去30多年，ETF净流入量与欧美降息周期高度相关[54] * **投资思路与展望**：黄金在投资组合中主要起**对冲极端风险的避险作用**，而非追求高收益[14] 2026年展望依旧乐观，基于央行购金和ETF买盘双轮驱动逻辑，看好其中期配置价值[55] 操作上可遵循“破前高买入、跌10%买入”的范式[26] 从相对估值看，伦敦金相较于全球风险资产并未明显高估[56] 铜 * **市场表现与上涨原因**：2025年底以来铜价表现强劲[13] 过去一年铜价上涨主要由于**供需结构矛盾**，而非经济复苏[16] 具体原因包括：1) **库存分布不均**：美国铜库存量达50万吨，处于过去10-25年极高值，占全球可见库存的50%，而其年消耗量仅170万至200万吨（占全球约7%）[19] 2) **关税预期**使货物倾向运往价格更高的市场[19] 3) **下游AI部门需求**以每年60%的速度增加，对成本不敏感[19] 4) 企业为应对供应链不确定性而增加库存[19] * **价格分析框架**：商品价格在**成本支撑与刺激价格**之间波动，目前铜价处于刺激价格附近[16][17] 当价格跌至8000美元/吨左右，中国下游企业会踊跃采购[17] * **2026年展望与操作**：全年维度更倾向于**逢低买入而非逢高做空**[20] **上半年**：交易机会更多来自美国库存占用和中国春节后补库存，需关注Comex与LME价差及中国下游对高价铜的接受能力[21] **下半年**：若美联储进一步降息或中国出台支撑经济政策，传统行业需求恢复、AI部门增速放缓及关税预期落地，可能引发美国库存回流，影响铜价[21] 铜供应链矛盾在2026年出现重大反转的概率较低[59] * **AI耗铜量评估**：英伟达文章中的耗铜量数据因单位换算错误（磅误写为吨）而夸张[60] 实际预期为：2025年10万吨，2026年15万吨，2027年可能超过20万吨，这部分用量对整体电解铜市场格局影响不大[60] 白银 * **市场现象**：2025年下半年，中国白银内外溢价持续走低，并打开了五年一遇的一般贸易出口窗口[53] 上半年国内溢价处于季节性高位，下半年由海外资金主导买入[53] * **供需与库存**：单年供需缺口意义不大，因存在大量隐性库存[57] 2025年至2026年，美国关税政策可能导致关键矿产金属溢价，使大量白银库存转向美国[57] 2025年10月，实际可用白银库存几乎为零，推高了租赁利率和溢价[58] 纯碱与玻璃 * **纯碱行业现状**：处于产能投放中期，未来两年将继续增加产能，新投产装置多为低成本天然碱工艺，将逐渐挤出高成本装置[42] 需求方面：浮法玻璃和光伏玻璃需求减少，但轻碱需求仍保持正增长（2026年增速预期为7%）[42][44] 行业面临产能过剩问题，需通过低价格促使企业减产以达到供需平衡[45] * **玻璃行业现状**：2026年初库存处于高位，天然气价格亏损严重，大部分减产发生在2024年底至2025年初[46] 由于新开工面积下降导致竣工面积减少，预计2026年玻璃需求可能继续下降3%至6%[46] * **未来展望**：未来几年，若无显著政策刺激，纯碱和玻璃都将面临供过于求的问题，需依靠企业自发减产来调整，但阻力较大[47] * **市场投机性**：纯碱远月合约有约15%的升水，玻璃远月合约升水约25%-30%，这为做空提供了额外的“bonus”[48] 其他重要内容 * **中美关系**：被视为一切宏观研究的重要前提[12] * **商品投资通用逻辑**：商品价格在成本支撑与刺激价格之间波动，需关注减产发生的位置和下游接货踌躇的位置[17] * **铜价波动历史**：2022年至2025年，每一年铜价都经历了因不同事件导致的大幅波动（如2022年下跌30%）[22] * **美联储对长端利率的影响有限**：实体企业融资成本主要锚定中长端无风险利率，美联储难以有效影响长端利率[34] * **美国库存释放的影响**：COMEX与LME之间的库存周转已在发生且将持续，但美国库存大量流转至非美地区的概率较小[61][62]

地缘政治与贸易紧张局势 - 美欧贸易关系紧张导致市场避险情绪大幅升温[1] - 若美国自6月起将关税提高至25%，英国经济可能遭受216亿英镑的损失[1] - 据凯投宏观测算，相关关税冲击可能导致英国GDP下降0.3%至0.75%[1] - 经济学家警告，若冲击一次性到来，可能引发英国经济衰退，因目前英国经济每季度仅增长0.2%至0.3%[1] - 分析指出，美国的关税政策频繁且反复，涉及与地缘敏感地区的矿产金属贸易关系，预计2026年相关博弈仍将持续[1] 贵金属市场表现 - 避险资金回流推动黄金价格上涨，COMEX黄金期货收涨1.77%至4676.7美元/盎司，盘中曾触及4698美元[1] - 黄金ETF华夏(518850)上涨1.58%[1] - 黄金股ETF(159562)上涨2.29%[1] - 有色金属ETF基金(516650)上涨0.38%[1] - 近期华尔街频繁上调黄金目标价，美银和摩根大通认为金价有望最终触及6000美元[1]

报告行业投资评级 - 铂金展望震荡偏强 钯金展望震荡偏强 [2] 报告的核心观点 - 当地时间1月14日特朗普发布关于关键矿产命令，暂不征收相关关税，外界预期关税措施未立即落地 1月15日收盘，GFEX铂主力合约收盘价609.05元/克，跌幅-4.11%；GFEX钯主力合约收盘价478.6元/克，跌幅-4.62% [1] - 美联储独立性担忧叠加地缘风险升温，铂金宽幅震荡；关税预期扰动叠加地缘风险升温，钯金宽幅震荡 [1][2] - 短期铂金和钯金价格或维持宽幅震荡，建议投资者做好风险管理、谨慎交易，可等价格企稳后关注低吸做多机会 [1][2] - 未来南非存在电力供应及极端天气风险，铂金市场处于结构性扩张阶段，汽车催化剂需求稳定，氢能产业为增长点，首饰和投资需求扩张，“降息+软着陆”组合放大远期价格弹性 [1] - 钯金呈现显著结构性压力，虽长期供需趋松，但短期现货紧缺致价格坚挺，叠加美联储再度进入降息周期，钯价底部有支撑 [2] 相关目录总结 中信期货商品指数（2026-01-15） - 综合指数中商品指数2439.09，跌幅-0.39%；商品20指数2791.36，跌幅-0.63%；工业品指数2354.54，跌幅-0.35% [47] 有色金属指数（2026-01-15） - 今日涨跌幅+0.09%，近5日涨跌幅+2.13%，近1月涨跌幅+12.72%，年初至今涨跌幅+6.27% [49]