核心事件：高管增持与市场反应 - 苹果公司CEO蒂姆·库克自2005年担任耐克董事以来，首次自掏腰包在公开市场增持耐克股票，于12月22日斥资约295万美元（约合人民币2080万元），以平均每股58.97美元的价格购入5万股[3] - 增持消息公布后，耐克股价在12月24日大涨4.66%，报收60.01美元/股，公司总市值约887亿美元[3] - 此次增持后，库克持有的耐克股份总数达到10.548万股，按12月24日收盘价计算，总市值超632万美元（约合人民币超4400万元）[3] - 在库克增持前一天，耐克董事会成员、英特尔前CEO罗伯特・斯旺也于12月22日以每股57.54美元的均价购入了8691股公司股票[4] - 分析认为，在股价承压背景下，核心高管密集自掏腰包增持，旨在展示管理层与公司利益深度绑定，试图提振市场信心，暗示股价可能已接近底部[6] 公司近期业绩与财务表现 - 在2023财年，耐克年度销售额首次突破500亿美元大关，但之后出现下滑[6] - 2025财年，公司全年营收同比下降约10%至463亿美元，这是耐克近年来首次出现年度营收下降[6] - 2026财年第二季度（截至2025年11月30日），公司营收为124.27亿美元，同比增长1%[7] - 2026财年第二季度毛利率同比下降300个基点至40.6%，主要受更高的北美关税影响[7] - 2026财年第二季度净利润为7.92亿美元，同比下降32%，摊薄后每股收益为0.53美元[7] - 2026财年第一季度，公司营收为117亿美元，同比增长1%，其中跑步业务同比增长20%[8] 管理层变动与战略调整 - 2020年1月，唐若修（John Donahoe）上任耐克CEO，在其任内公司股价下跌超过20%[5] - 2024年10月唐若修退休后，贺雁峰（Elliott Hill）接任公司CEO[6] - 贺雁峰上任后推行以“Win Now”为核心的改革策略，具体措施包括：不再过分专注于官网和门店，回归批发商渠道；重组组织架构，让业务聚焦运动本身；缩减折扣促销以提升毛利率[6] - “Win Now”战略重点从美国、中国、英国三个关键国家，以及纽约、洛杉矶、伦敦、北京和上海五个主要城市开始[6] - 公司于12月2日调整管理层架构，任命首席供应链官Venkatesh Alagirisamy为执行副总裁兼首席运营官，直接向CEO汇报，并取消了首席技术官职位[7] 公司股价与市场表现 - 耐克股价目前已接近5年来的最低点[6] - 在唐若修任内（2020年1月至2024年10月），耐克股价下跌超过20%[5]

核心事件：高管增持 - 苹果公司首席执行官蒂姆·库克以每股58.97美元的均价购入50000股耐克股票，涉及资金约295万美元，交易完成后其总持股增至105480股，按披露日收盘价计算总市值超604万美元 [1] - 耐克董事会另一位成员、英特尔前首席执行官罗伯特·斯旺以每股57.54美元的均价同步增持8691股耐克股票 [1] - 多位核心高管在短期内密集增持，被市场解读为对公司发展前景的积极表态 [1] 公司近期业绩表现 - 截至2025年11月30日的第二财季，公司实现营业收入124亿美元，按报告口径同比增长1%，剔除汇率影响后与上年同期持平 [2] - 第二财季净利润同比减少32% [2] - 大中华区营收同比下降17%至17亿美元 [2] - 公司总裁兼CEO表示公司正处于复苏的“中局阶段”，正推进聚焦跑步品类、北美市场及批发渠道的“赢在当下”战略 [2] 市场反应与解读 - 受库克增持消息提振，当地时间12月24日耐克股价收盘上涨4.66%，报60.00美元，总市值回升至887亿美元 [3] - 分析师指出，库克的此次增持是耐克董事或高管在公开市场上进行的最大一笔股票买入交易，是对新任CEO改革进展及“赢在当下”战略的认可与背书 [3] - 瑞银调查数据显示，未来12个月内消费者购买运动服饰的意图较为强烈，尤其青睐高质量产品和具备良好运动表现的品牌 [3]

核心事件：高管增持与市场反应 - 苹果公司CEO蒂姆·库克在担任耐克董事20年后，首次自掏腰包增持公司股票，于12月22日斥资约295万美元，以平均每股58.97美元的价格购入5万股耐克股票 [3][9] - 增持后，库克持有的耐克股份总数达到10.548万股，按12月24日收盘价60.01美元计算，总市值超632万美元 [3][9] - 受此消息刺激，耐克股价于当地时间12月24日大涨4.66%，报收60.01美元/股，公司总市值约887亿美元 [3][9] - 在库克增持前一天，耐克董事会另一位成员罗伯特・斯旺也以每股57.54美元的均价购入了8691股公司股票 [3][9] - 分析认为，在股价承压背景下，核心高管密集自掏腰包增持，旨在展示管理层与公司利益深度绑定，试图提振市场信心，并暗示股价可能已接近底部 [5][11] 公司近期业绩与财务表现 - 在2023财年，耐克年度销售额首次突破500亿美元大关，但之后出现下滑 [5][11] - 2025财年，公司全年营收同比下降约10%至463亿美元，这是耐克近年来首次出现年度营收下降 [5][11] - 截至2025年11月30日的2026财年第二季度，公司营收为124.27亿美元，同比增长1% [6][12] - 2026财年第二季度毛利率同比下降300个基点至40.6%，主要由于更高的北美关税 [6][12] - 2026财年第二季度净利润为7.92亿美元，同比下降32%，摊薄后每股收益为0.53美元 [6][12] - 在2026财年第一季度，公司营收117亿美元，同比增长1%，其中跑步业务同比增长20% [6][12] 管理层变动与战略调整 - 2020年1月，前任CEO唐若修上任，在其任内，耐克股价下跌超过20% [4][10] - 2024年10月唐若修退休后，贺雁峰接任耐克CEO [5][11] - 贺雁峰上任后推行“Win Now”战略，采取一系列改革措施，包括：不再过分专注于官网和门店，回归批发商渠道；重组组织架构，让业务聚焦运动本身；缩减折扣促销以提升毛利率 [5][11] - “Win Now”战略重点从美国、中国、英国三个关键国家，以及纽约、洛杉矶、伦敦、北京和上海五个主要城市开始 [5][11] - 公司于12月2日调整管理层架构，任命现任首席供应链官Venkatesh Alagirisamy为执行副总裁兼首席运营官，直接向CEO汇报，并取消执行副总裁兼首席技术官职位，Muge Dogan将离开公司 [6][12] 公司市场表现与背景 - 耐克市场表现近几年不断承压，股价目前已接近5年来最低点 [4][5][10][11] - 贺雁峰上任后的系列调整策略让市场看到了公司变化，公司业绩整体上扬，但利润仍在下滑 [6][12]

核心观点 - 公司2026财年第二季度营收与盈利超出市场预期，但净利润因利润率下滑及直销业务承压而同比大幅下降[1][3] - 公司正重新拥抱批发渠道以应对DTC战略遇挫，并执行“Win Now”战略以推动长期增长，但投资者对直销业务及中国市场表现仍感失望[9][10] - 公司股价在2024年及2025年初表现疲弱，大幅跑输大盘，最新财报发布后盘后股价进一步下挫[11] 财务业绩概览 - **营收表现**：第二季度净销售额为124.3亿美元，较上年同期的123.5亿美元增长1%，小幅超出市场预期的122.2亿美元[3] - **盈利表现**：净利润同比下降32%，由上年同期的11.6亿美元降至7.92亿美元[3] - **每股收益**：稀释后每股收益从78美分降至53美分，但高于市场预期的38美分[3] - **汇率影响**：若以固定汇率衡量，净销售额与去年同期持平[3] 分业务与地区表现 - **耐克品牌**：营收为121亿美元，同比增长1%[5] - **大中华区**：营收同比下降17%至17亿美元，息税前利润大幅缩水49%[5] - **亚太拉美区(APLA)**：营收出现下滑，部分抵消了北美市场的增长[5] - **直销业务**：营收为46亿美元，同比下降8%，其中数字业务收入下降14%，自营门店收入下降3%[5] - **批发渠道**：营收为75亿美元，同比增长8%[7] - **匡威品牌**：营收为3亿美元，同比暴跌30%，所有地区业绩均出现下滑[7] - **产品品类**：鞋类营收持平于77亿美元，服装品类销售额同比增长4%至39亿美元[7] 利润率与财务状况 - **毛利率**：下降3个百分点至40.6%，主要受北美地区关税上涨影响[8] - **库存水平**：下降3%至77亿美元，有所改善[8] - **现金状况**：现金及短期投资在本季度末为83亿美元，减少14亿美元，主要因股息、股票回购、债券偿还和资本支出超过了经营现金流[8] 战略调整与未来展望 - **战略重心**：公司正重新重视并恢复与批发合作伙伴的关系，以应对DTC战略实践中遇到的困难[9] - **“Win Now”战略**：包括人员重新配置、修复零售关系、重新平衡产品组合以及在地面上赢得胜利[9][10] - **品牌重置**：公司将匡威的市场与品牌重置列为优先事项，该品牌长期依赖单一产品线[9] - **管理层表态**：首席执行官指出公司正处于反击战的中局阶段，并对推动品牌长期增长与盈利能力的举措充满信心[9][10] - **业绩指引**：公司未提供第三季度或全年业绩指引[8] 市场与股价表现 - **历史股价**：2024年全年股价跌幅达30%，在道琼斯工业平均指数成分股中表现倒数第二[11] - **近期股价**：2025年开年以来累计跌幅达13.1%，同期标普500指数上涨15.4%[11] - **财报后反应**：最新季度业绩披露后，股价在盘后交易时段迅速下挫超10%，跌至58.60美元[11] - **市值变化**：当前市值820亿美元，较峰值2810亿美元大幅缩水[11]

公司概况与市场地位 - 公司是全球领先的运动服装和鞋类公司 以其创新产品和强大的品牌影响力而闻名 [1] - 主要竞争对手包括阿迪达斯和安德玛等主要参与者 [1] 分析师共识与价格目标 - 过去一年 分析师对公司的共识目标价呈现小幅波动 表明其前景稳定 [1][5] - 上个月平均目标价为80.33美元 略高于前一季度的80.09美元 [2][5] - 一年前的目标价为80.82美元 [2] - 这些微小变化表明 尽管面临挑战 分析师对公司市场地位和业绩的看法保持一致 [2] 即将发布的财报与个别分析师观点 - 公司即将发布季度财报 这可能影响未来的目标价 [3] - 韦德布什分析师Tom Nikic设定了更高的目标价139美元 反映出对财报后股价大幅波动的预期 [3] - 这一目标价相较于共识观点更为乐观 [3] 预期业绩与战略重点 - 即将发布的财报预计将显示销售额和利润率下降 部分原因是中国市场面临的挑战 [4] - 尽管存在这些障碍 公司的“Win Now”战略仍然是关键焦点 [4] - 投资者和分析师将密切关注公司在此次财报中的表现 [4]

核心观点 - 华尔街分析师对耐克2026财年第二财季财报及后续前景看法积极，预计业绩和指引可能超过市场一致预期，认为积极拐点正在出现并将加速[1] - 公司通过清理库存、优化产品发售策略、推出新品以及领导层调整等措施，正在北美、批发及关键产品线等领域重建增长动能，以抵消中国市场的疲软[1][2][4][7] 产品与品牌表现 - Jordan品牌和耐克跑步鞋类业务增长动能增强，新品如Vomero Plus、Pegasus Premium及复古Jordan系列受到欢迎，售价220美元的Air Jordan 4 (Black Cat)在黑色星期五周末前售罄，预计售价235美元的Air Jordan 11 (Gamma)将带来更好销量[2] - 产品发售策略转向更少频次但规模更大，创造了引人注目的关键事件期，Air Force One销售额开始同比增长，尽管Dunk系列销售仍面临挑战[2] - Nike Cortez复古运动鞋（通常售价低于100美元）时尚热度上升，去年搜索量增长51%，近期搜索热度达三个月高点，显示性价比与时尚结合受消费者积极回应[6] - 公司计划于1月初推出Mind001（售价95美元拖鞋）和Mind002（售价145美元运动鞋），定位为运动员赛前仪式中的“感官干预”[5] - 公司正开发Project Amplify动力鞋系统（与机器人公司Dephy合作），旨在帮助日常运动者提升效率，目前处于早期测试阶段，预计未来几年可能面向广泛消费者推出[6] 销售渠道与业务动能 - 全球批发业务营收增长及售罄率在大中华区以外积累动能，预计将持续改善，但直面消费者业务销售额预计要到2027财年才会改善[2] - 面向家庭鞋类与百货销售渠道、核心且售价低于100美元的鞋类出货量增加，该渠道的毛利率结构被认为更“漂亮”，重新开启了与部分零售商（如Shoe Show、亚马逊）以更受控方式的合作[3] - 北美市场销售趋势预计将优于其他市场，受新品增长动能推动，黑色星期五期间耐克折扣较去年更浅，显示库存更紧和产品定价能力更强[2][7] - 2026年春季订单将显著上升，2026年5月至7月订单很可能比上一季度增长更多，来自北美、EMEA及APLA的未来订单预计将抵消亚洲重要消费市场的疲弱[4] 财务与运营状况 - 市场对第二财季总营收的一致预期约为122.1亿美元，调整后摊薄每股收益预期为38美分[7] - BTIG分析师预计第二财季总营收约为122亿美元（同比可能略下滑1%，环比增长4%），调整后每股收益约为36美分（环比与同比均低于前值）[5] - 公司库存状况更干净，已很大程度上清理过剩产能，这被视为利润率修复及库存位置的关键利好[7] - 从更长周期看，公司有望回到超过12%的长期经营利润率水平，高于2026财年的6.5%[5] 市场与战略展望 - 随着关税压力被消化，美国零售行业前景趋于稳健，估值将更取决于渠道和定价策略优化而非关税动态[4] - 公司在战略与复苏方面取得实质性进展，第二财季预计将为“Win Now”战略与“Sport Offense”带来可衡量的进展证据[5] - 更强的陈列呈现与故事叙述正在支撑订单簿在假期季与2026年春季的强劲增长[7] - 公司高层领导团队近期调整（如撤销首席商务官职位）获得了客户主导的良好反响[4] - 公司品牌将在超级碗、NBA全明星周末、冬季奥运会及2026年美国举办的世界杯中获得高曝光度，有望推动上半年运动鞋服关注度[6]

股价表现 - 耐克股价连续第三日走低，三日累计下跌7.59% [1] 内部交易与治理 - 公司高管和董事近期进行股票出售，例如10月6日高管Heinle Treasure出售4300股，Leinwand Robert和McCartney Philip等高管也在前一个月内多次出售股票 [1] 公司战略与业绩 - 首席执行官表示亏损转盈计划已显成效，但恢复盈利增长仍需时间 [1] - 公司正优化全球业务布局，重点发力多个品牌和运动项目，并通过与全球知名体育明星合作提升品牌吸引力 [1] - 近期季度财报显示全球营收高于市场预期，跑步业务在北美市场复苏 [2] - 大中华市场面临挑战，尽管库存下降，但持续的市场竞争和外部经济环境压力带来挑战 [2] - 公司推行"Win Now"战略，积极推动各大品牌和运动领域的多元化发展 [2] 行业趋势与竞争 - 公司专注于运动类别的创新和产品多样化，未来可能加大对技术和设计的投入以重拾市场份额并适应需求变化 [2] - 国际市场竞争激烈，尤其是在中国等重要市场，需要更具创意和适应能力的策略应对挑战 [2]

品牌历史与辉煌 - 2004年雅典奥运刘翔夺冠后耐克迅速推出广告片，精准捕捉中国对"第一"的渴望与自豪[1][2] - 耐克曾连续二十个季度实现双位数增长，在中国市场长期处于"躺赢"状态[8] - 创始人菲尔·奈特定义的"鞋狗"文化体现了品牌对运动本质的执着与热爱[18] 市场表现下滑 - 最新财季大中华区营收同比下滑21%至14.8亿美元，电商业务下滑31%，批发渠道下滑24%，自营门店下降6%[4] - 品牌与时代的"共谋感"逐渐消退，曾经的优等生成绩迅速滑坡[4] - 炒鞋热潮退潮后需求回归正常，但耐克未能重拾增长[28] 战略失误与组织问题 - CEO约翰·多纳霍主导的DTC改革使DTC营收比重从32%提升至43%，但削弱了渠道触达能力[15][17] - 组织架构从运动类别重构为性别类别，导致品牌精神消解[23] - 全球集权架构压制区域反应力，在舆论危机中表现出严重迟钝[28][30][31] 自救与改革措施 - 2024年启动Win Now战略，召回老将艾略特·希尔修复品牌文化[36][38] - 中国区启用本土高管董炜，放权本地创意中心Icon Studios[38] - 将ACG全球子品牌控制权交给中国区负责人，强化本地适应性[46] - 减少经典鞋款过度发售，重新聚焦专业技术鞋款[43][45] 行业趋势变化 - 中国消费者偏好从竞技转向生活方式，耐克缺席运动消费迁徙[45] - 安踏等本土品牌趁机崛起，耐克面临市场份额流失风险[45] - 渠道体系从分销转向DTC过程中失去下沉市场触达能力[23]

核心观点 - 耐克在中国市场营收大幅下滑，2025财年大中华区收入65.86亿美元，同比下降13%，少赚9.59亿美元（约70亿元人民币）[1][2] - 净利润同比下降44%至32亿美元，大中华区成为全球表现最差市场[2] - 滑坡原因包括战略误判、竞争失焦和时代红利消退，而非公司宣称的"流量疲软"或"促销环境"[6][22] 市场竞争 - 本土品牌安踏、李宁、特步和361度均呈现强劲增长，安踏营收突破千亿领跑行业[7] - On昂跑、HOKA等新兴品牌快速崛起，蚕食国际巨头市场份额[7] - 本土品牌精准定位细分市场，如特步聚焦跑步领域，安踏等双轨并行冲击耐克传统优势领域[8] 产品与价格策略 - 本土品牌产品性价比优势明显，"不是耐克买不起，而是XX品牌更有性价比"成为消费趋势[10] - 特步专业运动板块收入12.5亿人民币，同比大涨57.2%，收购的索康尼贡献超10亿元[11] - 越南工厂品控问题频发，社交媒体大量吐槽质量差、开胶等问题[12][14][16][18][20] 供应链与响应速度 - 越南生产导致供应链响应慢，新鞋设计到上架周期长，难以跟上中国市场快速变化[21] - 缺乏完整供应链，潮流变化快但产品更新滞后[21] 消费者趋势 - 年轻消费者对欧美大牌滤镜减少，技术含量不高的纺织服装类产品青少年消费者流失[23] - 本土品牌积极与垂直领域KOC合作，而耐克仍依赖顶级明星运动员，营销效果有限[24] - 忽视校园体育场景，错失与年轻消费者建立早期联系的机会[25][27] 马拉松市场表现 - 国产跑鞋在北马占比首次突破半数达57.3%[28] - 特步在国内6场高水平马拉松赛事中实现"破3"选手穿着率"6冠王"[28][32] - 2024年14场金标赛事中仅2场由国外品牌赞助，本土品牌占据主导[33] DTC战略问题 - 激进推行DTC策略，全球合作伙伴数量从3万锐减至1万，线下发展停滞[40] - 自有APP体验差、价格高，相比电商平台缺乏竞争力[38] - 增加退货和库存处理成本，失去经销商分担压力[40] Win Now战略 - 高管团队大换血，提出Win Now战略试图扭转颓势[42] - 文化感染活动如"破4挑战"距离中国消费者太远，缺乏本土化[45][46] - 精简产品线但需加强核心科技普惠化[47][48][50] - 618大促高折扣清库存，跑步品类恢复增长，库存同比下降11%[52][53]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - FY2025Q4收入超出彭博一致预期和管理层指引，最差时期已过，Win Now战略及关税负面影响在FY2026有望逐季缓解 [4][5] - FY2025收入和利润小幅超出彭博一致预期，大中华区需求疲软形成拖累，部分地区库存去化效果显著，库存将于FY26H1末达到健康水平 [4] - FY2025Q4 Win Now行动最大财务冲击在四季度体现，经典系列鞋款下滑幅度加大至30%，但整体收入和利润表现好于管理层此前指引和彭博一致预期；毛利率受清库和关税影响下滑，符合管理层此前指引 [4] - 各地区电商渠道拖累明显，自有门店渠道表现较好，跑步和综训产品表现最佳，大中华区表现受客流疲软和高促销环境影响 [4] - FY2026Q1收入预计中个位数下滑，H1继续清理库存，H2虽然收入有基数压力、但盈利改善，关税影响也主要在H1体现 [4] - 看好2026财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商和零售商 [4] 各部分总结 业绩和指引核心观点 - FY2025Q4收入111.0亿美元，同比-12%（不变汇率-11%），好于管理层指引和彭博一致预期，库存清理、折扣加大致盈利承压，但毛利率符合指引，净利润好于彭博一致预期 [5] - 各地区电商渠道拖累明显，自有门店渠道表现较好，跑步和综训产品表现最佳，大中华区受客流和促销影响 [5] - FY2025Q4是Win Now行动最大财务冲击，未来压力逐季递减，FY2026H1清库存，H2收入有基数压力但盈利改善，关税影响主要在H1 [5] 2025财年业绩 - 2025财年收入463.1亿美元，同比下滑10%（不变汇率口径下滑9%），小幅超出彭博一致预期与管理层指引 [8] - 分地区各地区收入均下滑，大中华区跌幅最大，不变汇率口径下，大中华区收入下滑13%，北美/EMEA/亚太拉美地区收入同比分别-8%/-10%/-3% [11] - 分品牌Nike品牌收入降幅好于彭博一致预期，Converse下滑幅度仍较大，不变汇率口径下，NIKE品牌收入下滑9%，Converse收入下滑18% [11] - 分渠道线下自有门店渠道收入持平，其他渠道均下滑，不变汇率口径下，DTC渠道下滑12%（电商渠道-20%，自有门店持平），批发渠道下滑6% [11] - 库存清理、折扣加大致盈利承压，毛利率同比收缩190bps至42.7%，SG&A费用同比下降3%至161亿美元，但费用率升至34.7%，净利润-44%至32.2亿美元，稀释每股收益2.16美元，同比-42% [11][12] - 部分地区库存去化效果显著，库存将于FY26H1末达到健康水平，截至5月末，库存金额同比持平、环比上季度末-1%至75亿美元 [12] FY2025Q4业绩 - FY2025Q4收入111.0亿美元，同比-12%（不变汇率-11%），好于管理层指引和彭博一致预期 [18] - 分地区各地区收入均下滑，大中华区拖累显著，不变汇率口径下，大中华区收入下滑20%，北美/EMEA/亚太拉美地区收入同比分别-11%/-10%/-3% [19] - 分品牌Nike品牌收入降幅好于彭博一致预期，Converse下滑幅度仍较大，不变汇率口径下，NIKE品牌收入下滑11%，Converse收入下滑26% [19] - 分渠道线下自有门店收入正向增长、好于彭博一致预期，电商渠道下滑加速，不变汇率口径下，DTC渠道下滑14%（NIKE Digital-26%，自有门店+2%），批发渠道下滑9% [19] - 分产品经典鞋款供应收缩对财务最大影响在FY25Q4体现，FY2026影响将逐季缓解，不变汇率口径下，服装下滑9%，鞋类下滑12%，经典鞋款收缩影响将在FY26H1持续，FY26H2预计只有Dunk还在收缩 [19] - 毛利率同比-440bps至40.3%，符合管理层指引，SG&A费用同比微增1%至41亿美元，费用率同比+5.0pct至37.4%，净利润-86%至2.1亿美元，稀释每股收益0.14美元，同比-86% [23] 分地区情况 - 北美FY2025Q4收入同比-11%至47.0亿美元，息税前利润同比-29%，利润率降至22.2%，DTC渠道收入下滑14%（电商-25%，自有门店+3%），批发渠道-8%，经典鞋款减少近40%，跑步和综训新产品销售转化好 [25] - EMEA FY2025Q4收入同比-9%至30.0亿美元，息税前利润同比-41%，利润率降至15.7%，DTC渠道下滑19%（电商-36%，自有门店+5%），批发渠道-4%，跑步和综训产品增长，运动服下降，库存清理略超目标 [25] - 大中华区FY2025Q4收入同比-21%至14.8亿美元，息税前利润同比-45%，利润率降至20.6%，DTC渠道下滑15%（电商-31%，自有门店-6%），批发渠道-24%，跑步产品恢复增长，运动服和乔丹系列下降，核心问题是流量疲软和高促销，库存同比降11% [26] - 亚太拉美地区FY2025Q4收入同比-8%至15.8亿美元，息税前利润同比-33%，利润率降至20.3%，DTC渠道下滑1%（电商-6%，自有门店+4%），批发渠道-5%，跑步和综训产品增长，运动服和乔丹系列下降，库存仍处高位 [26] 管理层业绩指引 - 2026财年Q1收入中个位数下降，毛利率同比降350 - 425个基点（含关税影响100个基点） [41] - 全年毛利率关税拖累75个基点，年化成本增加10亿美元，H1关税压力更大，电商渠道流量持续双位数下滑 [41] - 复苏路径FY26H1受经典款收缩、关税影响更大，H2这些因素缓解，经典款只有Dunk还有收缩，关税开始提价传导压力，H2盈利好转，但收入可能受FY25H2促销高基数压力 [41] 投资建议 - 看好2026财年耐克恢复良性增长，重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团 [42] - 看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长，未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上 [42]