相关投资者为Ginkgo Health Investment Ltd.。Ginkgo Health Investment Ltd.为根据开曼群岛法律注册成立 的豁免公司，由Boyu Capital Growth Fund I, Pte. Ltd.全资拥有，而Boyu Capital Growth Fund I, Pte. Ltd.为 由其投资顾问Boyu Capital Group Management Ltd.提供建议的私募股权基金。Boyu Capital Group Management Ltd.为全球科技、医疗保健、消费品及可持续能源等领域的领先企业提供催化资本与战略 支持。 待完成发行可换股债券后，预计发行可换股债券募集净额约1.087亿美元，拟用于股份回购以优化资本 结构并提高股东价值，开发应用于中医诊疗、健康管理及专家经验传承的人工智能系统以及一般营运资 金用途。 智通财经APP讯，固生堂(02273)公布，于2026年1月26日(交易时段后)，公司与相关投资者订立认购协 议，拟向相关投资者发行本金总额为1.1亿美元的可换股债券，初始换股价为每股股份37.77港元，较股 份于2026年1月26日 ...

海外扩张战略 - 公司完成对新加坡大中堂100%股权的收购，获得14家覆盖核心商圈和居民社区的中医门诊部 [1][2] - 基于此次收购，公司计划未来在新加坡额外收购10-20家诊所，目标在26年前成为当地市占率第一的中医服务品牌 [2] - 公司计划于26年进入香港市场，计划通过并购增加20家门店，并进入马来西亚等市场，进一步扩张海外业务网络 [2] - 预计公司26年海外市场收入有望达到2-3亿元人民币，长期有更大的增长空间 [1][2] 新加坡业务基础与协同效应 - 被收购的大中堂24年收入约800万新币（近5,000万元人民币），25年至今增速超过5% [2] - 公司曾在24年收购新加坡的宝中堂，目前单店月收入16-17万新币，并在25年10月与新加坡综合数字医疗平台1doc达成战略合作 [2] - 基于公司在中医内科诊治的优势以及成熟的供应链体系，预计大中堂的收入和利润水平将有较大增长空间 [2] 国内业务与政策环境 - 国内政策环境趋稳，中药饮片集采规则优化，三甲医院使用高质量饮片可少报量或不报量，认可高质量饮片差异化定价 [2] - 公司无需参与饮片集采，享受优质优价的饮片医保政策 [2] - 在无锡市经历严格医保审查后，公司凭借高标准的合规能力扩大市场份额，25年10月无锡门店收入同比增长超过40%，利润率达到26% [2] - 公司在业务高度合规的前提下保持健康增长，并借助市场机遇以较低估值并购国内标的，持续扩张门店网络 [2] 财务表现与股东回报 - 25年7月1日至11月17日，公司已累计回购2.32亿港元，大幅超过上半年0.85亿港元的回购规模，回购股份总数相当于年初总股本的4.5% [3] - 公司已新增额外3亿港元的回购授权，管理层承诺将维持50%的分分红率 [3] - 公司创始人于11月17日增持817万港元，自上市以来累计6次合计增持超过300万股 [3] - 预计公司2025E/26E/27E的收入增速为11.3%/21.9%/24.0%，经调整净利润增速为11.9%/23.8%/26.3% [3]

核心观点 - 全球主要股市普遍下跌，市场关注经济不确定性和科技股高估值风险[3][5] - 中国工程机械行业国内需求持续复苏，非土方机械成为主要推动力[2] - 多家重点覆盖公司三季度业绩超预期，运营效率提升和新兴业务发展成为亮点[6][7][8][10][11][15] 全球市场表现 - 环球主要股市单日普遍下跌：恒生指数跌2.42%，美国道琼斯跌2.24%，德国DAX跌2.92%，日本日经225跌3.32%[3] - 港股分类指数中，恒生金融跌幅最大达2.79%，公用事业相对抗跌仅跌0.84%[4] - 美股可选消费、信息技术与工业领跌，通讯服务、能源与医疗保健上涨[5] - 美债收益率回落，美元指数转弱，黄金先跌后涨，原油反弹至一周高位[5] 中国工程机械行业 - 10月份国内汽车起重机销量同比增长42%，履带起重机销量同比增长54%[2] - 能源项目和风电安装推动国内起重机需求持续复苏[2] - 高空作业平台销售持续疲软，10月份同比下降39%[2] - 维持对中联重科、三一重工和恒立液压的"买入"评级，对浙江鼎力维持谨慎态度[2] 公司业绩与展望 拼多多 (PDD US) - 3Q25营收同比增长9.0%至1,083亿元人民币，超彭博一致预期1%[6] - 运营利润同比增长3.0%至250亿元，non-GAAP净利润同比增长14.3%至314亿元[6] - 将2025-2027年non-GAAP净利润预测上调6%-9%，目标价上调至154.3美元[6] 百度 (BIDU US) - 3Q25百度核心营收247亿元人民币，non-GAAP运营利润22亿元，超市场预期6%[7] - 约70%的移动搜索结果页包含AI生成内容，原生AI营销服务营收同比增长262%[7] - AI云基础设施营收达42亿元人民币，同比增长33%[7] - 目标价微调至150.7美元，维持"买入"评级[7] 携程集团 (TCOM US) - 3Q25总营收同比增长15.5%至184亿元人民币，non-GAAP经营利润61亿元[8] - 海外扩张进展顺利，将2025-2027年营收预测上调1%-5%[8] - 目标价上调9%至每ADS 83美元，维持"买入"评级[8] BOSS直聘 (BZ US) - 3Q25总营收同比增长13%至21.6亿元，非GAAP净利润同比增长34%至9.92亿元[10] - 销售费用及研发费用同比分别减少25%和12%[10] - 目标新增完善用户超3,500万，维持目标价25.5美元[10] 小米集团 (1810 HK) - 3Q25收入/调整后净利润同比增长22%/81%，略超预期[11] - 智能电动汽车业务快速增长，抵消智能手机销售疲软影响[11] - 受内存成本上涨及电动汽车购置税补贴影响，将2026-2027年每股收益预测下调9%[11] - 新目标价为55.31港元，维持"买入"评级[11] 瑞幸咖啡 (LKNCY US) - 3Q25收入同比增长50%至153亿元人民币，超预期6%-9%[15] - 门店总数达29,214家，预计25财年新开门店目标可能上调至约8,000家[14] - 目标价上调至54.68美元，基于25倍26财年预测市盈率[16] 固生堂 (2273 HK) - 完成对新加坡大中堂100%股权收购，获得14家中医门诊部[17] - 计划在新加坡额外收购10-20家诊所，目标26年前成为当地市占率第一[17] - 预计26年海外市场收入可达2-3亿元，目标价调整至44.95港元[19]

投资评级与估值 - 报告对固生堂的投资评级为“买入” [7] - 目标价为44.95港元，较当前股价29.90港元存在50.3%的潜在升幅 [3][7] - 估值基于DCF模型，关键假设为WACC 10.2%和永续增长率3.0% [10] 核心观点与投资逻辑 - 固生堂通过收购新加坡大中堂100%股权获得14家门诊部，开启规模化海外扩张 [1][7] - 公司计划在新加坡额外收购10-20家诊所，目标在2026年前成为当地市占率第一的中医服务品牌 [7] - 公司计划于2026年进入香港和马来西亚市场，预计2026年海外市场收入可达2-3亿元人民币 [1][7] - 国内政策环境趋稳，中药饮片集采规则优化认可高质量饮片差异化定价，利好合规龙头公司 [7] - 公司通过大规模回购和分红强化股东回报，2025年7月至11月17日累计回购2.32亿港元，并承诺维持50%的分红率 [7] 财务预测 - 预计公司销售收入将从2024年的3,022百万元人民币增长至2027年的5,081百万元人民币，复合增长率显著 [2][12] - 预计调整后净利润将从2024年的400百万元人民币增长至2027年的701百万元人民币，2026年及2027年增速加快至23.8%和26.3% [2][12] - 盈利能力持续改善，预计毛利率从2024年的30.1%提升至2027年的32.73%，调整后净利润率从13.2%提升至13.8% [8][12][13] - 报告预测的盈利指标普遍高于市场平均预估，例如2027年调整后每股收益为3.03元人民币，高于市场预估的2.60元人民币 [2][9] 股东回报与市场表现 - 公司创始人涂志亮持股35.1%，睿远基金持股8.3% [4] - 公司创始人自上市以来累计6次增持超过300万股，显示内部信心 [7] - 近期股价表现疲软，过去3个月和6个月的绝对回报分别为-10.7%和-9.0% [5] - 当前市值约为72.87亿港元，对应2026年预测调整后市盈率为11.5倍 [2][3][7]

公司重大事件 - 公司附属公司Gushengtang Singapore于2025年11月16日订立股权转让协议，拟收购大中堂100%股权及全部相关权益 [4] - 公司董事会决议新增最多不超过3亿港元的回购额度 [4] 海外业务扩张战略 - 收购大中堂是继10月与新加坡数字医疗平台1doc达成战略合作后，在海外市场实现的又一重要战略部署，标志着中医出海战略进入加速落地阶段 [5] - 大中堂在新加坡运营14家中医门诊部，覆盖多个核心商圈及居民社区，拥有成熟的本地化服务能力与用户基础 [5] - 公司采取“并购+合作+自建”三轮驱动策略拓展新加坡市场，收购完成后将新增运营14家门诊机构，有助于快速构建规模化服务网络，提升区域市场覆盖与运营协同效应 [5] 人工智能技术应用 - 公司依托海量高质量的独家临床数据，加速打造名医“AI分身”，已合计发布10大“国医AI分身”，覆盖肿瘤、皮肤、消化等8大核心专科 [6] - AI基于专家共识通过深度学习算法对专家专属数据进行反复训练，能够复制头部专家的诊疗能力，模拟专家思维方式 [6] - DeepSeek深度学习算法可帮助基层医生和青年医生迅速掌握名医诊疗思路，实现名医经验传承与创新发展，大幅缩短临床经验积累周期，提升优质医疗资源供给能力 [6]

市场扩张和并购 - 2025年11月16日附属公司Gushengtang Singapore收购大中堂100%股权及权益[4] - 收购完成后大中堂成附属公司，新增十四家中医门诊部[4][5] - 收购符合扩大线下医疗网络战略，新增新加坡市场份额[6] - 收购代价由配售款、闲置资金及自有资金拨付[6] - 收购不构成关连及须公布交易，完成待先决条件[7][8]

财务业绩与预测 - 维持2025-2026年净利润预测分别为4.05亿元人民币和5.21亿元人民币 [1] - 当前股价对应2025-2026年市盈率分别为14.8倍和11.3倍 [1] - 2025年第三季度就诊人数约为160.7万人，同比增长8.2% [1] - 预计2025年全年通过回购和分红实现的股东回报率有望达到7%左右 [4] 业务运营与增长 - 2025年第三季度就诊人次同比增长8.2%，客单价基本保持稳定 [2] - 利润率保持提升趋势，得益于采购成本优化和降本增效举措 [2] - 公司与新加坡综合数字医疗平台1doc合作，在新加坡西医诊所引入中医服务，公司控股中医诊疗区域70% [3] - 计划将控股经营模式复制到东南亚其他国家并进行全球推广 [3] 战略发展与创新 - 旗下“国医AI分身”平台在新加坡GovWare2025亮相，为中医师提供经验学习平台 [3] - 未来计划在新加坡加强自营门店的外延并购 [3] - 2025年1-3季度累计回购股份1.41亿元，并宣派中期分红0.76亿元，合计股东回报率达3.2% [4] - 考虑新公告的回购后，预计股东回报率将达到5.2% [4] 投资评级与目标 - 维持“跑赢行业”评级和目标价45.8港元，该目标价对应2025-2026年市盈率分别为24.05倍和18.37倍 [1] - 目标价较当前股价有62.5%的上行空间 [1]

财务业绩与预测 - 中金维持固生堂2025年和2026年净利润预测分别为4.05亿元人民币和5.21亿元人民币 [1] - 当前股价对应2025年和2026年市盈率分别为14.8倍和11.3倍 [1] - 维持目标价45.8港元，对应2025年和2026年市盈率分别为24.05倍和18.37倍，较当前股价有62.5%上行空间 [1] 经营数据 - 公司2025年第三季度就诊人数约为160.7万人，同比增长8.2% [1] - 第三季度客单价基本保持稳定，预计后续基数压力出清后整体平均售价将回归稳定 [2] - 公司通过优化采购成本和降本增效，预计第三季度利润率保持提升趋势 [2] 业务拓展与创新 - 公司与新加坡数字医疗平台1doc合作，在西医诊所引入中医服务，公司控股中医诊疗区域70% [3] - 计划将控股经营模式复制到东南亚其他国家并进行全球推广，并将在新加坡加强自营门店的外延并购 [3] - 公司旗下“国医AI分身”平台在新加坡发布，为中医师提供学习平台并为公司线上共享名医资源打下基础 [3] 股东回报 - 2025年1-3季度公司累计回购股份1.41亿元，宣派中期分红0.76亿元，合计2.17亿元，对应股东回报率3.2% [4] - 考虑8月新公告的回购，预计股东回报率达到5.2% [4] - 若年度分红与中期比例一致，2025年全年“回购+分红”对应的股东回报率有望达到7%左右 [4]

核心财务表现 - 营业收入14.9亿元人民币 同比增长9.5% [1] - 净利润1.5亿元人民币 同比增长41.6% [1] - EBITDA 2.7亿元人民币 同比增长37.3% [1] - 经营性现金流3.0亿元人民币 同比大幅增长111% [3] - 自由现金流2.1亿元人民币 同比激增466% [3] - 期末现金储备13.7亿元人民币 [3] 运营效率与盈利能力 - 净利润增速显著高于营收增速 反映盈利能力持续提升 [2] - 毛利率32.6% 较去年同期提升2.4个百分点（毛利从4.01亿元增至4.58亿元）[2] - 行政开支同比下降14.6% 体现运营效率改善 [2] - 同店业绩占收入比97.3% 远高于新店及并购店收入 [7] 用户与医生生态 - 门诊量274.7万人次 同比增长15.3% 创历史新高 [5] - 复诊患者40.3万人 同比增长14.8% [5] - 会员收入贡献6.2亿元 回头率维持在85.8%高位水平 [6] - 会员人均消费增至2258元 就诊频次达3.95次 [6] - 医生团队规模扩张至41,743人 其中自有医生847人同比增长23.8% [6] - 名医工作室达141个 新医生业绩贡献占比提升至3.8% [6] 线下业务发展 - 线下门店收入13.7亿元 同比增长11.1% [7] - 线下门诊人次253.1万人次 同比大增17.9% [7] - 全国20个城市及新加坡拥有83家线下门店 [7] - 上半年新增7家分院（4家自建+3家并购）另有3家已签约待交割 [7] AI与科技创新 - 构建完整"数据层—模型层—能力层—应用层"AI服务平台架构 [3] - 国医AI分身完成十大专科领域布局 进入商业化变现阶段 [9] - AI健康助理覆盖9大医疗场景及50余个健康管理节点 [9] - AI系统每周促进数百例复诊案例 用户复购率提升明显 [9] - 预计2025年AI业务将贡献千万级营业收入 [9] 国际化战略进展 - 新加坡市场成为海外拓展第一站 未来计划进入更多国家和地区 [8] - 院内制剂"护发益发颗粒"通过新加坡HSA认证 成为海外首个自主研发中成药产品 [11] - 实现从单一服务输出向"服务+药品"双轮驱动的国际化战略升级 [11] 自主产品创新 - 自主定价产品收入同比激增209.1% [11] - 上半年新增2个院内制剂备案 累计上市中药制剂达14个 [12] - 2025年全年预计新增10个制剂备案号 总数将达到22个 [12] 战略转型与增长引擎 - 从连锁中医服务机构转型升级为科技驱动的新型全球医疗健康平台 [3] - 三大战略支柱协同发力：用户信任与医生资源双轮驱动、线下业务内生增长、全球布局与组织升级 [4] - 三大增长极：AI应用规模化落地、全球化布局扩大市场、自主产品量价齐升 [9][11] - 正在升级为全球中医资源整合平台 通过标准化、数字化、国际化手段整合分散中医资源 [8]

核心财务表现 - 2025年中期营业收入14.9亿元人民币 同比增长9.5% [1] - 净利润1.5亿元人民币 同比大幅增长41.6% [1] - EBITDA达2.7亿元人民币 同比增长37.3% [1] - 经营性现金流3.0亿元人民币 同比增长111% [3] - 自由现金流2.1亿元人民币 同比激增466% [3] - 期末现金储备13.7亿元人民币 [3] 盈利能力提升 - 净利润增速显著高于营收增速 反映运营效率改善 [2] - 毛利达4.58亿元人民币 较去年同期4.01亿元增长14.1% [2] - 行政开支从1.10亿元降至9424万元 显示成本控制有效 [2] - 自主定价产品收入同比激增209.1% 成为盈利重要引擎 [11][12] 业务规模扩张 - 门诊量达274.7万人次 同比增长15.3%创历史新高 [5] - 医生团队规模扩张至41,743人 其中自有医生847人同比增长23.8% [6] - 全国83家线下门店覆盖20个城市及新加坡 上半年新增7家分院 [7] - 会员收入贡献6.2亿元 会员回头率维持85.8%高位 [6] 创新业务进展 - 十大"国医AI分身"完成专科布局 预计2025年贡献千万级收入 [9] - AI健康助理覆盖9大医疗场景 每周促进数百例复诊案例 [9] - 新加坡市场实现突破 院内制剂通过HSA认证成为海外首款中成药 [11] - 累计获得14个中药制剂备案 2025年预计新增10个备案号 [12] 战略转型方向 - 从中医服务机构向全球中医资源整合平台转型 [4][8] - 构建"数据层-模型层-能力层-应用层"AI服务平台架构 [3] - 国际化布局加速 新加坡成为海外拓展第一站 [8] - 引进具有国际视野的高管团队 加强组织能力建设 [8] 协同发展效应 - AI技术为国际化扩张提供标准化工具 [13] - 国际化市场为自主产品提供更广阔销售渠道 [13] - 自主产品增强AI诊疗系统价值 形成业务正向循环 [13] - 三大业务板块构建生态壁垒 支撑估值提升 [12][13]