核心观点 - 九号公司是智能短交通及服务类机器人领军企业，具备创新及智能化基因，产品涵盖电动平衡车、电动两轮车、割草机器人、全地形车等多元业务 [1][2][23][24] - 公司以智能化技术为核心竞争力，通过技术中台实现底层技术复用，构建完善智能化功能矩阵，在电动两轮车、割草机器人等领域形成差异化优势 [42][44][47][78][81] - 电动两轮车业务已成为公司收入占比最高的业务（2024年占比50.8%），凭借智能化技术在高价格带市场占据领先地位（7000元以上价格带市占率51.7%）[2][26][74][76] - 割草机器人业务采用RTK+视觉方案，产品覆盖低中高端市场，2024年收入达8.61亿元，预计2027年全球割草机器人市场空间将达194亿元（2022-2027年CAGR 20%）[6][94][102][106][109] - 全地形车业务通过混动+智能技术打造差异化，预计2028年全球市场空间达150亿美元（2025-2028年CAGR 4%），公司市占率不足5%但具备增长潜力 [8][95][105] 业务结构 - 2024年收入结构：电动平衡车及滑板车23.8%、电动两轮车50.8%、机器人6.3%、全地形车6.9%，电动两轮车已成为第一大业务 [2][26] - 电动两轮车销量从2020年11.4万辆增长至2024年259.9万辆（CAGR 118.4%），2024年同比增长76.6% [90] - 割草机器人2024年收入8.61亿元，无边界产品在行业中销售规模靠前 [109] - 全地形车2024年毛利率22.1%（同比下降0.7个百分点）[53] 智能化技术优势 - 管理团队具备深厚智能化背景，创始人毕业于北京航空航天大学机器人专业 [43] - 技术中台实现底层技术复用，已积累5000多项知识产权，服务全球160多个国家超过2200万客户 [15][44] - 电动两轮车领域拥有544项发明专利、1256项实用新型专利，真智能系统从1.0迭代至3.0版本 [78][81] - 割草机器人采用RTK+视觉方案，配备三摄系统、全局快门等技术，切割宽度23.6cm（行业普遍小于该数值）[118][119][126] 电动两轮车业务 - 行业趋势：2025年新国标修订版实施，以旧换新政策推动（2025年4月全国换新量达420万辆），高端市场（3500元以上）销量占比从2018年1.5%提升至2022年2.0% [62][66][69][71] - 竞争格局：雅迪/爱玛占据主流价格带（2000-3000元），九号在7000元以上价格带市占率51.7%，单车均价约3000元（雅迪2099元）[74][76] - 产品优势：RideyFUN AIR智驾系统、RideyGo！2.0智能车机系统等构建完善智能化功能矩阵，消费者智能化认知度达41.2%行业第一 [82][85] 割草机器人业务 - 市场空间：2022年全球渗透率3.9%（销量110万台），预计2027年渗透率提升至10%（销量292万台），对应市场空间194亿元 [102][105] - 技术路线：从埋线式向无边界升级，公司采用RTK+视觉方案，切割高度5-10cm（竞品3-6cm），防护等级IP66（竞品IPX5-6）[112][118][126] - 产品布局：i系列（999-1299美元）、H系列（1899-2599美元）、X3系列（2299-4999美元）覆盖全价格带，X3系列割草效率达行业平均2倍 [124][125] 全地形车业务 - 市场空间：预计2028年达150亿美元（2025-2028年CAGR 4%），公司市占率不足5% [8][95] - 产品优势：推出行业首款混动全地形车SX20T Hybrid（马力330HP），配备智能控制系统提升驾驶体验 [8][29] 财务表现 - 2024年营业收入142.0亿元（同比增长38.9%），2016-2024年CAGR 36.9% [57] - 2024年归母净利润10.8亿元（同比增长81.3%），2020-2024年CAGR 96.3% [57] - 综合毛利率28.2%（同比提升1.3个百分点），净利率7.7%（同比提升1.8个百分点）[53] - 费用率持续优化：2024年综合费用率18.7%（同比下降2.6个百分点），其中销售费用率7.8%（同比下降2.3个百分点）[56] 产能布局 - 常州基地：电动两轮车产能350-400万台，全地形车产能超8万台 [40][41] - 珠海基地：2026年投产后将新增电动两轮车产能300万台，总产能达近700万台 [40][41]

纪要涉及的公司 涛涛车业 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩增长**：2025 年上半年业绩增长得益于自有品牌影响力提升、销售渠道扩大、经营效率提高，去年生产的高尔夫球车在关税前运抵美国，海外产能提升；1 - 6 月销售收入增长约 20%，净利润增幅预计大于收入增幅[3] 2. **产品表现** - 二季度超预期增长由高尔夫球车拉动，全地形车和越野车表现不错，平衡车、滑板车、自行车相对平稳[2][5] - 美国市场电动自行车因关税影响有望增长，沃尔玛等客户或转向中国厂家采购[2][5][6] - 欧洲市场滑板车销量下降，全地形车辆有所增长[6] - 非美地区除电动滑板车外，全地形车年增长率超 20%，高尔夫球车目标突破千台[2][9] 3. **库存与产能** - 公司未参与抢出口业务，库存备货充足，三季度供应不受对等关税影响，越南产能逐步提升，整体供应问题不大[2][7][8] - 为应对关税，将产能一分为二，越南和泰国产能服务美国市场，中国产能服务非美市场并生产配件，美国基地考虑本土化制造[4][24] 4. **市场格局** - 双反关税导致中国对美出口高尔夫球车断崖式下降，海外产能调整成关键，具备海外建厂能力的企业稀缺，美国市场竞争格局优化[2][13][14] - 美国高尔夫球车市场每年自然增长率约 8% - 10%，公司增速远超行业平均，未来几年销量有望达百万台以上，目标占 20% - 30%市场份额[16][17][18] 5. **核心竞争力** - 以自有品牌销售，在北美拥有本土化运营场地和庞大团队，品牌和渠道优势明显，包括线上线下丰富销售渠道[2][15] - 美国大型仓库和越南产能提升供货能力，售后服务增强产品竞争力[2][15] 6. **机器人业务** - 加速发展，成立上海智能技术公司，研发人形机器人和无人驾驶车辆，结合主业推动智能化转型[11] - 与 TSKL 合作的机器人主要面向高效研究和数据收集，逐步进入家庭应用，预计 2026 年产生订单收入[2][20][21] 7. **各品类利润率**：高尔夫球车利润水平最好，其次是全地形车，再次是越野车，电动车相对较低[23] 8. **新品表现**：大排量全地形车今年目标突破 5000 台，若顺利明年目标突破万台[26] 9. **eBike 业务**：收入达 2.3 亿元人民币，实现 40%的增速增长[27] 10. **市场拓展** - 美国市场是重点，拓展策略包括推出第二品牌、考虑商用领域、渗透球场内应用场景[30][33] - 销售渠道不断完善和扩展，经销商和商超渠道都在扩大[36][37] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **价格情况**：去年双反出台后 7 月底提价提升了高尔夫球车利润，今年价格未做太多调整，美国厂家虽提双反但价格下降且销售困难[14] 2. **竞争对比** - 与 9 号在滑板车和全地形车领域有一定竞争，9 号主要集中在大排量产品，涛涛车业专注小排量产品[29] - 与春风相比，春风主要生产大排量全地形车，涛涛车业以小排量为主，未来大排量产品完善后可能竞争增多[29] 3. **欧洲滑板车业务**：俄乌战争影响欧洲经济，中国厂家低价销售，公司适当收缩业务，对前景不太看好[32] 4. **球场内外需求**：球场内和球场外需求量大致各占一半，但球场外增量更大，整体规模可能高于球场内[34] 5. **海外厂商产能**：绿通在海外无产能，Club Car 和雅马哈基本在美国设有生产基地[35] 6. **线上线下销售占比**：线上产品包括全地形车等，高尔夫球车线上销售占比约 25%，今年线下占比可能增多[37]

业绩表现 - 2025年上半年预计盈利3.1亿-3.6亿，同比增长70.34%-97.81%，扣非净利润3.07亿-3.57亿，同比增长71.97%-99.96%，增速超一季度且上半年利润上限接近2024全年水平（4.3亿）[3] - 一季度总营收6.4亿同比增长23%，净利润同比增长69.5%，上半年净利润增速显著高于营收增长[5] - 2024年营收29.77亿同比增长38.82%，其中智能电动低速车营收18.88亿占比63.42%同比增长47.65%，特种车营收9.25亿占比31.06%同比增长24.45%[8] 业务结构 - 收入主要来自智能电动低速车（电动高尔夫球车、电动自行车、电动滑板车、电动平衡车）和特种车（全地形车、越野摩托车）[6] - 特种车业务与春风动力差距明显，2024年营收9.25亿仅恢复至2021年水平[9] - 电动车业务2020-2024年复合增长率36%，是公司增长核心动力[10] 产品亮点 - 电动高尔夫球车2024年销量突破2万台，销售额增长超9倍达约8亿，成为新增长点[14] - 产品获美国市场认可（如奥尼尔使用），应用场景扩展至高校、主题游乐园等[15] - 加快全景露营车等新品研发，销售费用率随营收增长持续上升[17] 市场布局 - 美国市场营收22.9亿占比77%达历史新高，同比增长50%[20] - 北美主推自有品牌全渠道销售，非北美市场以ODM为主[21] - 中国、东南亚、北美三地产能布局，美国基地专注高尔夫球车组装，越南产能6月创新高[24] 股价波动 - 4月因中美关税摩擦股价4日跌25.8%，5月底收复失地后开启上涨，截至7月1日较4月初低点累计涨129%[26] - 同期春风动力股价跌26%后反弹64%，板块共振显现机会[26][31]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 涛涛车业2025年半年度业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，25Q2业绩增速较25Q1加快 [1] - 电动高尔夫球车持续放量驱动增长，特种车等稳健增长，规模效应凸显有望提升净利率 [2] - 海外供应链布局稳步推进，越南工厂产能提升，美国本土制造有规划 [2] - 公司积极布局人形机器人赛道，首台样机已落地，与K - Scale合作有多方面进展 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.8/8.6/10.8亿元，PE分别为19.9X/15.7X/12.5X [4] 各部分总结 业绩情况 - 2025年半年度预计实现归母净利润3.10 - 3.60亿元（同比增长70.3% - 97.8%），扣非归母净利润3.07 - 3.57亿元（同比增长72.0% - 100.0%），25Q2预计实现归母净利润2.49亿元（同比+90%），扣非归母净利润2.46亿元（同比+92%） [1] 产品业务 - 25H1增长主要由电动高尔夫球车驱动，该产品或小幅提价，特种车等稳健增长，电动平衡车、滑板车等表现稍弱 [2] - 全资子公司与K - Scale签署合作协议，在生产、渠道、技术研发方面合作，首台人形机器人样机已下线 [3] 供应链布局 - 越南工厂产能将提升，6月电动高尔夫球车产量达新高，7月有望继续提升，为美国市场销售打基础 [2] - 美国本土制造商申请推进，3月落实存放重型设备场地，未来有望实现本土制造目标 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.8/8.6/10.8亿元，PE分别为19.9X/15.7X/12.5X [4] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2,144|2,977|3,800|4,714|5,737| |增长率YoY %|21.4%|38.8%|27.6%|24.1%|21.7%| |归属母公司净利润(百万元)|280|431|676|859|1,079| |增长率YoY%|36.1%|53.8%|56.7%|27.1%|25.6%| |毛利率%|37.6%|35.0%|35.1%|33.9%|33.4%| |净资产收益率ROE%|9.5%|13.6%|19.6%|22.1%|24.4%| |EPS(摊薄)(元)|2.58|3.97|6.22|7.91|9.93| |市盈率P/E(倍)|48.03|31.23|19.93|15.68|12.48| |市净率P/B(倍)|4.58|4.23|3.90|3.47|3.05| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3,333|3,560|3,789|4,412|5,265| |货币资金|1,938|1,530|1,236|1,229|1,391| |应收账款|588|698|841|1,042|1,266| |存货|715|1,206|1,566|1,971|2,412| |非流动资产|455|979|1,215|1,281|1,252| |资产总计|3,787|4,539|5,004|5,694|6,517| |流动负债|745|1,264|1,486|1,752|2,042| |负债合计|86|93|63|60|58| |归属母公司股东权益|2,942|3,181|3,455|3,881|4,417| |负债和股东权益|3,787|4,539|5,004|5,694|6,517| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,144|2,977|3,800|4,714|5,737| |营业成本|1,338|1,935|2,467|3,117|3,823| |销售费用|315|313|319|330|344| |管理费用|93|130|144|156|172| |研发费用|88|125|141|160|184| |财务费用|-46|-55|-68|-75|-81| |营业利润|341|515|799|1,015|1,274| |利润总额|337|513|795|1,011|1,270| |所得税|56|82|119|152|190| |净利润|280|431|676|859|1,079| |归属母公司净利润|280|431|676|859|1,079| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|177|212|488|631|825| |投资活动现金流|-72|-523|-344|-189|-104| |筹资活动现金流|1,544|-264|-439|-449|-559| |现金流净增加额|1,657|-556|-294|-7|162| [6]

业绩相关 - 2025年1 - 6月销售收入良好增长，主力产品毛利率提升，规模效应显现，费用管控良好，促成半年度净利润快速增长，原因在于品牌影响力提升、销售渠道拓展、经营效率提高 [1] - 按照过往情况，下半年业绩往往不低于上半年，因欧美有购物旺季，且新品迭代、品牌影响力、渠道拓展、海外产能等情况不断提高，公司对下半年业绩持续增长有信心 [6] 销售情况 - 公司在北美以自有品牌和自有渠道销售为主，2025年1 - 6月美国市场销售货物基本来自2024年末美国库存以及2025年1 - 6月越南产能，不存在“抢出口”情况，美国销售基本不受贸易摩擦影响，保持稳定、连续、增长态势 [2] 产能建设 - 公司重视越南产能提升，不断加大投入，目前产能在提升中，7月电动高尔夫球车产量将放大，为美国市场下半年销售提供充足货源 [3] 业务拓展 - 拟适时适度进入人行机器人行业，美国子公司已签订投资及战略合作协议，首台人形机器人样机成功下线，还计划在上海张江设研究院，寻求与其他企业合作 [3] - 计划研发和制造无人车，是原有电动低速车产品智能化技术的自然延伸，先在电动高尔夫球车领域引入无人驾驶辅助技术，探索无人车市场机遇 [4] 品牌建设 - 创始人深耕北美市场二十来年，公司重视自有品牌建设，在北美以自有品牌销售为主，客户多、品牌认知度高、消费者黏性强 [5] - 通过组建国际化运营团队、启用本土人才、加大投入、多渠道传播提升品牌知名度和影响力，如融入互联网新媒体平台、参与展会赛事、运用名人效应与场景营销、利用社会责任赋能、构建内容营销升维等 [5] 参会信息 - 投资者关系活动为电话会议，参会机构共计138家 [1] - 上市公司接待人员有董事、财务负责人、董事会秘书孙永，证券事务代表卢凤鹊 [1] - 调研时间为2025年7月1日，地点为电话会议 [1]

业绩表现 - 预计2025年上半年净利润为3 1亿元—3 6亿元 同比增长70 34%—97 81% [1] - 2024年营业收入29 77亿元 同比增长38 82% 净利润4 31亿元 同比增长53 76% [2] - 2025年一季度营业收入6 39亿元 同比增长22 96% 净利润8621 04万元 同比增长69 46% [2] 业务亮点 - 主营业务为全地形车 电动高尔夫球车 电动滑板车等 自主品牌收入占比超60% [2] - 2024年电动高尔夫球车终端销售量突破20000台 销售额较2023年增长超9倍 [3] - 越南工厂产能放量 预计6月电动高尔夫球车产量达新高 7月继续提升 [5] 市场拓展 - 2024年美国市场销售收入22 92亿元 占比增至77% [1][6] - 与亚马逊 沃尔玛 TARGET等国际零售巨头建立稳定合作 [3] - 拥有TAOMOTOR GOTRAX DENAGO三大自主品牌 海外知名度高 [2] 战略合作 - 全资子公司TaoMotorInc与美国K-Scale Labs签署战略协议 布局人形机器人领域 [5] - 合作内容包括股权投资 ODM合作 联合研发及全球市场开拓 [5] - K-Scale具备人形机器人"本体+AI大模型"全栈技术 整机成本大幅下降 [6] 股价表现 - 6月30日股价创历史新高109 92元/股 收盘108 1元/股 当日涨幅3 94% [1][4] - 较4月9日最低价49 32元/股涨幅达122 87% [4][5]

日常关联交易审议情况 - 公司第五届董事会第二次会议审议通过《关于2025年度日常关联交易预计的议案》，关联董事回避表决，非关联董事及监事一致同意[2] - 独立董事认为交易预计符合法律法规及公允性原则，价格公平合理，不影响公司独立性及股东利益[1] - 预计金额在董事会审批权限内，无需提交股东大会审议[2] 2025年度关联交易预计明细 - 向关联方上海钧川供应链科技销售产品/商品预计金额不超过1.2亿元，占同类业务比例40.41%[2] - 2024年初至披露日与上海钧川累计交易金额814.23万元，上年实际发生金额为0[2] 关联方基本情况 - 上海钧川为外商投资企业法人独资，注册资本2亿元，法定代表人陈晓冬，哈啰企业发展有限公司全资控股[2] - 经营范围涵盖供应链管理、电池/电动自行车制造销售、共享自行车服务等[4] - 2023年审计总资产17.29亿元，净资产1.94亿元，营业收入25.07亿元，净利润29.61万元[5] - 2024年1月未经审计总资产24.22亿元，负债22.35亿元，净利润亏损663.54万元[5] 关联关系及履约能力 - 上海钧川执行董事陈晓冬为公司董事，构成关联法人关系[5] - 关联方资信状况良好，非失信被执行人，具备较强履约能力[5] 交易定价及影响 - 交易定价参照市场价格协商确定，遵循公平公正原则[5] - 关联交易基于正常业务需求，对财务状况及独立性无重大不利影响[3][6]

涛涛车业(301345.SZ)公告称，预计2025年上半年实现归属于上市公司股东的 净利润为3.1亿元-3.6亿 元，同比增长70.34%-97.81%。报告期内，随着品牌影响力的不断提升、销售渠道的持续完善、经营效 率的进一步提高，公司的销售收入和利润均实现了良好的增长。报告期内，预计非经常性损益对归属于 上市公司股东的净利润的影响金额约为280万元。 ...

纪要涉及的公司 涛涛车业 纪要提到的核心观点和论据 1. **切入机器人和智能化领域**：初衷是实现企业全面智能化，董事长希望保持企业创新活力；与 Kisto Robotics 合作迈出第一步，未来计划与更多企业合作；相信人形机器人未来会成功，扎根美国结合中美技术，针对特定场景开发智能化产品 [3][9] 2. **美国市场优势**：自 2006 年深耕美国市场，了解消费者需求和场景应用，能抓住产品风口；拥有本土制造能力，应对高尔夫球车双反税率及未来机器人产销；通过东南亚工厂和美国基地协同运作规避关税壁垒；构建质量控制、研发投入和正规运营核心竞争力，首创多项技术提升产品功能和品牌溢价 [4] 3. **智能化战略布局**：在中国成立产业基金和上海研究院，在美国成立投资及研发制造公司；与 Kisto Robotics 等合作，结合本体形态和场景需求打造特定场景大脑系统实现商业化应用；与特斯拉 FSD 团队核心成员探讨，了解机器人技术影响和应用场景 [6][15] 4. **高尔夫球车双反政策影响**：促使公司发展本土制造能力；总结双反经验用于机器人制造，应对美国市场对中国机器人的抗拒趋势 [7] 5. **传统主业发展**：坚持稳健发展，主业市场增量；2024 年高尔夫球车总量约 60 万台，预计年复合增长率超 6%，未来有望超 100 万台，目标市场份额 20%-30%；去年进入电动低速车产业，今年前几个月表现良好，是利润增长新引擎 [10] 6. **中美贸易战影响及越南产能**：贸易战利好，部分企业出清，美国需求增加；越南产能稳步提升，6 月预计超 3000 台，8 月突破 4000 - 5000 台 [11] 7. **应对竞争格局及发展目标**：中小企业退出，市场份额提升，需求增加；稳步提升越南产能，迎接挑战与机遇 [12] 8. **解决贸易战和反倾销措施**：采用双轨制，东南亚工厂整车生产，未来在泰越生产配件运至美国组装，确保产品标注“美国制造”规避关税；计划在上海和美国成立研究院推动智能化产品研发 [13][14] 9. **生产效率提升**：解决越南工厂多个瓶颈问题，流程理顺，7 月预计达 3000 台产量，8 月有望提升至 4000 - 5000 台 [16] 10. **核心竞争力**：体现在质量控制、研发投入和正规运营；中国厂商在智能化、电动化产业链和消费者洞察方面有优势 [17][18] 11. **持续放量原因**：全球化产业布局淘汰竞争对手；在美国本土运营，营销费用下滑，利润显现，品牌溢价增强；多渠道销售电动低速车，有近 270 个经销商 [19] 12. **产品研发应对竞争**：深入了解美国市场需求开发产品，如高尔夫球车贴合需求获成功；首创多项技术提升产品功能，解决消费者痛点，对手难复制 [20] 13. **美国本土制造影响**：人形机器人需美国制造，主要用于研究机构和少数公司；高尔夫球车因双反需在美国生产布局 [22] 14. **产品系列智能化特点**：采用软件付费模式，硬件进出，软件获利 [26] 15. **销售渠道**：包括沃尔玛等大型商超、电动低速车和电动汽车经销商，电动低速车经销商近 270 家，气动车经销商约 200 多家 [33] 16. **未来发展方向**：创新引领，通过技术创新拉开与对手距离；成立研究院推动智能化发展，2025 - 2026 年重点研发创新产品并商业化；整合中国高新科技资源，在电动低速车领域领先，提升市场占有率 [36] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **与 Case Go 合作**：组装落地在美国制造，不排除共同开发其他模组；Case Go 以零利润销售本体，通过软件获利，未来收费模式不确定 [25] 2. **人形机器人规划**：与 Kissell Scale 合作在美国落地制造和开发智能化产品；目前无法透露 2025 - 2026 年出货量数据 [24][31] 3. **产品渠道重合**：滑板车、平衡车、两轮车、高尔夫车等品类渠道基本重合，产品属户外运动范畴，商超通用 [32] 4. **5 月销量增速**：具体数据由市场总监公布，目前销量符合预期，销售情况稳定向好 [34] 5. **下半年展望**：若上半年表现好，下半年通常延续趋势，对达到预期目标有信心 [35]

公司调研信息 - 知名私募趣时资产近期调研了涛涛车业 参与公司电话会议 [1] - 涛涛车业越南工厂产能将有较大提升 预计6月越南电动高尔夫球车产量达新高点 7月继续提升 [1] - 越南产能提升为美国市场销售增长奠定基础 公司通过布局东南亚和美国产能应对国际贸易摩擦 [1] - 随着海外产能放大及部分国内厂家退出美国市场 公司产品在美国市场竞争力将增强 [1] 机构背景 - 上海趣时资产管理有限公司成立于2015年9月 实缴注册资本1000万元 2016年4月完成基金业协会备案 [2] - 公司90%以上员工拥有国内外知名院校硕士以上学历 核心团队源于上投摩根基金 平均从业经验约十年 [2] - 创始人章秀奇为公募专户知名基金经理 多次获"基金金鼎奖" [2] - 公司获2017年度好买财富股票策略十大新锐私募基金 2017年度私募排排网股票策略收益率全国十强 [2] - 公司获中国基金报2018英华奖中国私募成长奖及一年期股票策略最佳产品奖 [2]