财务业绩 - FY2026H1收入为123.0亿元，同比下降5.8% [1] - FY2026H1归母净利润为7.9亿元，同比下降9.7% [1] - 公司拟派发中期股息8.1亿元，分红比例达102% [1] - FY2026Q2零售流水同比高单位数下滑 [1] 收入构成分析 - 零售业务收入同比下降3% [1] - 批发业务收入同比下降20%，显著拖累整体收入 [1] 渠道运营与效率 - FY2026H1净关闭店铺332家，总店铺数量降至4688家 [1] - 单店销售面积同比增加6.5%，显示渠道结构优化 [1] - 线下同店客流下滑双位数，但零售业务收入仅下降3% [1] - 线上业务表现良好，同比实现双位数增长 [1] 库存与现金流 - 库存额同比下降5%，与收入表现基本一致 [1] - 存货周转天数为150天，同比略增2天，维持健康水平 [1] - 净经营现金流远超净利润，经营质量高 [1] 盈利能力与费用 - FY2026H1毛利率为41%，同比保持稳定 [2] - 销售费用率同比下降0.2个百分点 [2] - 管理费用率同比上升0.3个百分点 [2] - 整体费用控制表现优秀 [2] 未来展望 - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为12.8亿元、14.3亿元、15.7亿元 [2] - 现价对应市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [2] - 在100%分红预期下，预计FY2026股息率约为7% [2]

公司财务表现 - FY1H26营收同比下降5.8% [1] - FY1H26净利润同比下降9.7% [1] - 公司维持全年业绩指引 [1] 短期行业压力 - 行业线下客流表现偏弱 [1] - 折扣较深的线上渠道占比持续提升 [1] - 全渠道折扣存在压力 [1] 中长期增长动力 - 行业库存健康度有望回升 [1] - Nike等主力品牌销售势能预计恢复 [1] - SOAR&Norrna&Norda等跑步与户外品类新晋独代品牌业绩持续放量 [1] - 公司有望逐渐回归稳健增长轨道 [1] 投资银行观点 - 给予公司2026财年15倍市盈率 [1] - 对应目标价为3.5港元 [1] - 维持"增持"评级 [1]

公司财务表现 - FY1H26营收同比下降5.8% [1] - FY1H26净利润同比下降9.7% [1] - 公司维持全年业绩指引 [1] 短期行业与运营压力 - 行业线下客流表现偏弱 [1] - 折扣较深的线上渠道占比持续提升 [1] - 全渠道折扣存在压力 [1] 中长期增长驱动因素 - 行业库存健康度有望回升 [1] - Nike等主力品牌销售势能预计恢复 [1] - SOAR & Norrna & Norda等跑步与户外品类新晋独代品牌业绩持续放量 [1] - 公司有望逐渐回归稳健增长轨道 [1] 投资评级与估值 - 给予公司2026财年15倍市盈率 [1] - 对应目标价为3.5港元 [1] - 维持"增持"评级 [1]

业绩表现 - 2025财年上半年业绩略胜预期 [1] - 业绩超预期主要受益于毛利率的韧性表现 [1] 未来展望 - 对2026财年下半年销售增长持谨慎态度 [1] - 利润率有望扩张 得益于核心品牌的强力支持及关闭众多表现欠佳的门店 [1] - 公司复苏前景更具信心 但可能需要相当长时间 考虑到Nike展现多项积极迹象 [1] 投资评级 - 维持"买入"评级 [1] - 目标价由3.62港元上调至3.77港元 [1] - 预计公司2027财年股息收益率达8% [1]

业绩表现 - 2025财年上半年业绩略胜预期，主要受益于毛利率的韧性表现 [1] 未来展望 - 对2026财年下半年销售增长持谨慎态度 [1] - 凭借核心品牌强力支持及关闭众多表现欠佳门店，利润率有望扩张 [1] - 考虑到Nike展现多项积极迹象，对公司复苏前景更具信心，但复苏可能需要相当长时间 [1] 投资评级 - 维持"买入"评级，目标价由3.62港元上调至3.77港元 [1] - 预计公司2027财年股息收益率达8% [1]

扩大高水平对外开放的战略提升 - 在“十五五”规划中将“扩大高水平对外开放”提升至更重要的战略位置 [1] - 该决策是内部发展需求与外部地缘政治变化共同驱动的结果 体现了主动积极的选择 [1] - 中国已进入改革深水区和高质量发展关键期 更需要通过市场链接与世界共享发展机会 [1] 开放作为经济发展的核心动力 - 开放是促进改革和推动发展的重要法宝 目标是减少“边境上”和“边境后”壁垒以扩大制度型开放 [2] - 2024年中国货物贸易规模达6.16万亿美元 连续8年位居世界第一 [2] - 服务贸易突破1万亿美元 规模位居全球第二 [2] 对外开放的结构性转变 - 开放重心正从商品输出转向技术赋能 关键是从“跟跑”变为“领跑” [5] - 目标是将技术优势、产业优势转化为标准优势和规则优势 [5] - 在人工智能、量子计算、先进制造、生物医药等领域处于全球前列 以创新能力赋能全球新兴产业 [5] 未来贸易发展的重点领域 - 未来五年将对货物贸易、服务贸易和数字贸易三大支柱进行部署 [6] - 服务贸易和数字贸易的新兴领域正成为高水平对外开放的新阵地 [7] - 人工智能和数字技术正在改变传统贸易的组织方式和资源配置 为开放注入确定性与韧性 [8] 多元化的开放布局与市场吸引力 - 开放布局不再依赖单一市场 “一带一路”共建国家和RCEP成员国贸易额持续增长 [9] - 在部分国家鼓吹“脱钩断链”时 中国积极充当全球供应链连接点以推动产业链稳定 [9] - 2021年至2025年5月外商累计对华直接投资达4.7万亿元人民币 超过“十三五”期间总额 [9] 外资企业对华投资的信心与机遇 - 跨国企业将中国市场的投资视为必选项而非可选项 [10] - 中国加快绿色转型和实施创新驱动发展战略为外企提供了明确的政策导向和广阔发展空间 [10] - 不断扩大开放和鼓励科技创新的环境正引领外企拥抱前所未有的新机遇 [10]

投资评级 - 报告未明确给出对滔搏国际的投资评级 [1] 核心观点 - 滔搏国际1HFY25业绩优于市场预期，管理层维持2025财年全年业绩指引 [1][4] - 公司毛利率为41.0%，同比微缩0.1个百分点，但较2HFY24环比扩张2.5个百分点，超过市场预期，主要得益于品牌方补贴 [2] - 公司下半财年业务将更聚焦于利润为先的导向，核心策略包括巩固全域零售效率、深化用户运营、探索创新业态及推进数字化赋能 [4] 财务业绩 - 1HFY25总营业收入为123.0亿元，同比下降5.8% [2] - 归母净利润为7.9亿元，同比下降9.7% [2] - 零售业务收入同比下滑3%，批发业务收入同比下滑10.3% [2] - 主力品牌销售收入同比下降4.8%至108亿元，其他品牌销售同比下降12.2%至14亿元 [2] - 销售/管理费用率分别为29.1%和4.1%，对比1HFY24分别减少0.2个百分点和增加0.3个百分点 [2] - 税前利润为9.9亿元，同比下降11.1%，有效税率为20.0%，高于去年同期的17.6% [2] 现金流与股息 - 经营活动现金流净额同比锐减48.2%至13.5亿元 [3] - 贸易应付款项同比大幅下降64%，同时应收账款因春节时点客户回款减少，共同对经营活动现金流造成约10亿元的负面冲击 [3] - 库存金额同比下降4.7%，库存周转天数同比微增1.7天至150天 [3] - 贸易应收款项周转天数显著改善3.5天至12.6天，贸易应付款项周转天数同比下降6.5天至8.2天 [3] - 中期股息每股0.13元人民币，派息率为102%，股息支出8.68亿元，为期初现金的34% [3] 运营趋势与指引 - 2025财年第三季度初至10月中旬约一个半月的销售趋势与第二季度趋同 [4] - 折扣率同比仍有加深，但加深幅度环比上一财年下半年已呈现收窄态势，库存水平保持健康可控 [4] - 管理层维持2025财年全年业绩指引，目标为实现净利润额同比持平，同时净利润率同比改善 [4] 门店与数字化运营 - 2Q25直营门店总数较去年同期减少19.4%至4688家，直营门店毛销售面积同比减少14.1% [5] - 通过"一品一策"的门店策略，单店销售面积逆势增长6.5%，带动资本性开支同比下降30% [5] - 公司已构建包括超800个抖音及视频号、超300个小红书账号、超3600家小程序店铺和超3700家即时零售门店的数字化矩阵 [5] - 会员规模稳步增长至8900万，总会员销售线下门店及微信小程序下单占比高达92.9%，其中复购会员贡献占比达60% [5] - 高价值会员数量占比为中单位数，但销售贡献接近35%，客单价约为会员平均的6倍 [5] 品牌合作 - 公司近期已陆续与跑步品牌norda、soar、ciele及户外品牌Norrona等建立独家运营合作关系，全面负责其从品牌策略、内容传播到全域运营与社群培育的全链路工作 [5]

核心观点 - 国信证券看好滔搏的经营韧性及长期现金回报能力 维持优于大市评级及3 8-4港元合理估值区间 [1] 财务业绩 - 2026上半财年收入同比下降5 8%至123 0亿元 其中零售渠道收入106 0亿元同比下降3 0% 批发渠道收入16 2亿元同比下降20 3% [1] - 主力品牌收入108 1亿元同比下降4 8% 其他品牌收入14 1亿元同比下降12 2% [1] - 归母净利润同比下滑9 8%至7 9亿元 毛利率同比微降0 1个百分点至41 0% [1] - 费用率小幅上升0 1个百分点至33 2% 净利率同比下降0 3个百分点至6 4% [1] - 经营现金流净额同比下滑48 2%至13 5亿元 净现比为1 7 [1] - 中期派息率高达102 2% 每股派息13 00分 [1] 运营效率 - 存货周转天数同比上升1 7天基本稳定 应收应付周转天数分别减少3 5天和6 5天 [1] - 截至2025年8月末 直营门店净减少1125家至4688家 同比减少19 4% 总销售面积同比减少14 1% [2] - 单店销售面积同比提升6 5% [2] 会员与渠道运营 - 累计用户数达8910万 环比增长3 6% 同比增长10 0% 会员贡献销售额占比达92 9% [2] - 复购会员贡献60%消费额 高价值会员占比中单位数 贡献近35%销售额 [2] - 零售线上业务同比双位数增长 内容电商增量突出 [2] - 抖音平台GMV保持运动户外榜第一 小程序店铺超3600家 蝉联微信运动户外类小程序排名第一 [2] - 即时零售表现亮眼 入驻店铺数超3700家 [2] 战略发展与近期表现 - 公司战略性切入跑步及户外赛道 成为多个高端品牌的中国独家运营伙伴 并开设首家跑步集合店ektos [2] - 第二季度总销售额同比下跌高单位数 直营门店面积环比和同比减少幅度分别扩大至3 3%和14 1% [3] - 管理层维持2026财年净利额持平 净利率改善的指引 [3]

核心观点 - 国信证券看好公司经营韧性及长期现金回报 维持优于大市评级和3.8-4港元合理估值区间 [1] 财务业绩 - 2026上半财年收入同比下降5.8%至123.0亿元 归母净利润同比下滑9.8%至7.9亿元 [1] - 毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% 净利率同比下降0.3个百分点至6.4% [1] - 零售渠道收入106.0亿元同比下降3.0% 批发渠道收入16.2亿元同比下降20.3% [1] - 主力品牌收入108.1亿元同比下降4.8% 其他品牌收入14.1亿元同比下降12.2% [1] - 经营现金流净额同比-48.2%至13.5亿元 净现比为1.7 [1] 运营效率与股东回报 - 存货周转天数同比上升1.7天基本稳定 中期派息率高达102.2% [1] - 公司保持稳健现金流及102%的高分红率 [1] 门店与用户运营 - 直营门店净减少1125家至4688家同比-19.4% 总销售面积同比-14.1% 单店销售面积同比+6.5% [2] - 累计用户数达8910万环比+3.6%同比+10.0% 会员贡献销售额占比92.9% [2] - 复购会员贡献60%消费额 高价值会员占比中单位数并贡献近35%销售额 [2] 渠道发展与数字化转型 - 零售线上业务同比双位数增长 内容电商增量突出 [2] - 抖音和微信视频号超过800个 抖音平台GMV保持运动户外榜第一 [2] - 小程序店铺超3600家 蝉联微信运动户外类小程序排名第一 [2] - 即时零售表现亮眼 入驻店铺数超3700家 [2] 战略转型与品类拓展 - 公司战略性切入跑步及户外赛道 成为多个高端越野跑及户外品牌的中国独家运营伙伴 [2] - 开设首家跑步集合店ektos 完善专业+潮流产品矩阵 [2] - 推动从传统经销商向品牌运营商转型 [2] 近期表现与展望 - 第二季度总销售额同比下跌高单位数 一季度为下跌中单位数 [3] - 直营门店面积环比和同比减少幅度分别扩大至3.3%和14.1% [3] - 管理层维持2026财年净利额持平 净利率改善的指引 [3]

财务业绩 - 上半财年实现营收123.0亿元，净利润7.9亿元，现金及现金等价物达25.4亿元 [1] 全域零售与线上业务 - 推行 "1+N" 模式，以线下门店为核心枢纽，联动内容电商、私域运营等多渠道矩阵 [1] - 线上业务实现同比双位数增长，运营抖音及微信视频号超800个、小程序店铺超3600家，累计用户突破8900万 [1] 品牌矩阵与细分赛道布局 - 新增挪威户外品牌Norrøna及跑步品牌soar、Ciele的中国独家运营权，结合此前引入的norda™构建多元品牌矩阵 [1] - 创新推出跑步多品店品牌ektos，强化专业领域影响力 [1] 会员运营与用户粘性 - 会员销售额占线下及小程序零售总额比例高达92.9% [1] - 复购会员贡献六成会员消费额，高价值用户粘性凸显 [1] 数智化建设与运营效率 - 数智化建设围绕全域一体化等方向优化货品管理与流通效率 [1] 线下体验升级 - 通过联合举办NBA球星中国行、打造阿迪达斯Future of Style概念店等方式升级线下体验场景 [1]