炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：比较 作者 | 刘世锦 朱美丽 王子豪 吴卫 钱胜存 当前，我国正处在经济增长方式转型过程之中，要由以往的投资和出口为主驱动的经济，转向创新和消 费为主驱动的经济。消费结构性偏差的短板是一个很大挑战，推动扩消费、强社保、稳股市的协同改 革，能为中国经济持续稳定的中速增长提供支撑。 1．引言 近两年来，中国经济疫后复苏进程尽管有曲折，总体呈现回升向好态势。另一方面，也面临着需求不足 的压力。需求不足不是投资不足，主要是消费不足。 消费不足不能泛泛而论，要明确其重点和痛点：第一，从消费内容看，商品消费仍有提升空间，但主要 是服务消费不足，重点是教育、医疗、保障性住房、社保、养老等与基本公共服务相关的发展型消费不 足；第二，从人群上说，城市居民面临着教育、医疗、保障性住房"三座大山"的压力，但消费缺口最大 的还是农村居民，重点是近三亿农民工，尤其是近两亿进城农民工；第三，从体制机制政策看，实质上 还是由来已久的城乡二元结构问题，要通过以人为中心、发展权利平等的城市化和城乡融合发展为主线 的结构性改革找到破题之道。 当然，中国经济中的消费 ...

银发经济规模与增长前景 - 2023年中国银发经济规模达到12.55万亿元，期间年化增长率为8.55% [3][7] - 预计到2035年，银发经济规模将达到31万亿元 [3][7] 养老金融与银发经济的三大关系 - 养老金金融是银发经济的发展基础，其发展重点是保障合理养老金融水平、提升老年人支付能力、支撑银发经济消费需求 [3][7] - 养老服务金融是银发经济的内生构成，需要加大政策支持力度以帮助老年人盘活资产 [3][7] - 养老产业金融是银发经济的主要投资工具，需要利用养老金等耐心资本优势，支持周期长、利润低的银发经济事业 [3][7] 养老金融支持银发经济的实践建议 - 在第二、三支柱覆盖上，特别推荐普及人才年金，并简化其建立条件和流程 [4][8] - 在产品供给上，集合年金产品是非常重要的投资工具，建议对其供给进一步放开 [4][8] - 建议打通公积金账户与个人养老金，以帮助公积金账户内投资效率相对较低的资金实现进一步保值增值 [4][8]

养老第二支柱总体发展态势 - 以企业年金和职业年金为主的养老第二支柱在政策支持下稳步扩张，是应对人口老龄化、构建多层次养老体系的关键组成部分 [1] - 年金资金具有积累期长、追求绝对收益、现金流稳定的特点，被视为资产管理行业渴求的“耐心资本”，有助于引导行业转向长期价值投资 [2] - 职业年金投资运营规模从2020年的1.29万亿元持续增长至2024年的3.11万亿元，接近企业年金3.64万亿元的规模，同比增速在2022年后基本稳定在20%左右 [3][55] - 预计年金规模有望保持8%的年化复合增速，高于未来名义GDP增长 [1] 企业年金发展现状与规模 - 企业年金积累基金规模从2007年不足0.5万亿元增长至2024年的3.64万亿元，实现近十倍增长，但2023至2024年同比增速已回落至10%至15%的区间 [20] - 截至2024年末，建立企业年金的企业数量为15.93万户，参与职工人数为3241.84万人，不足基本养老保险参保人数的10%，覆盖率偏低 [8][21][23] - 企业年金面临“存量固化”与“增量匮乏”的结构性困境，增长动力从“开拓新增”转向“存量积累”，民营企业、中小微企业未能有效接棒成为第二增长曲线 [26] - 预计截至2028年末，企业年金规模或将达6.4万亿元，2025年至2028年累计基金规模平均同比增速预计为15.1% [27][28] 职业年金制度特征与规模 - 职业年金是强制性补充养老保险制度，采用“统一委托、集中运营”的投资管理模式，单位缴费比例为工资总额的8%，个人缴费比例为本人缴费工资的4% [10][33][36] - 职业年金依托强制参与机制发展迅速，2024年末投资运营规模为3.11万亿元，同比增速达21.48%，与企业年金的差距逐渐缩小 [8] - 预计2025年机关事业单位年缴纳职业年金7269.86亿元，其中个人年缴纳2423.29亿元，单位年缴纳4846.57亿元 [37][38] 年金资金投资配置与趋势 - 未来年金投资更倾向于构建“哑铃型”组合，一端聚焦高股息、低波动的价值型资产，另一端布局符合经济转型方向的科技制造等领域 [4] - 企业年金权益配置比例有望由当下10%-15%提升至20%-25%，带来约5000亿元权益增量空间，综合考虑每年带来1000至1500亿元权益增量资金 [4] - 企业年金含权益类组合占据绝对主导地位，2015年以来持续保持在85%以上，但实际股票配置比例大致在10%-15%之间，低于政策允许的40%上限 [43][46] - 自2007年建立统一投资管理制度以来，截至2023年末，全国企业年金基金累计投资收益达1.2万亿元，年均投资收益率约为6.26% [55] 年金发展的机遇与优化方向 - 扩大参与覆盖面是重要机遇，可通过“自动加入、自愿退出”模式、区域或行业集合计划以及数字化平台建设降低中小企业参与门槛 [61][63] - 投资运营模式需改进，包括扩大个人投资选择权、推动中长期资金入市的长周期考核机制，以提升权益资产配置比例和长期收益 [63][64] - 支取规则可优化，参考国际经验对非特殊情形提前领取行为处以经济惩罚，同时设立特殊情形下的提前领取机制以增强制度人性化关怀 [65] - 加强政策实施保障，通过部门协同、完善监管体系以及引导金融机构开发差异化年金产品，形成推动企业年金发展的合力 [66]

基本养老保险覆盖情况 - 截至2024年底全省基本养老保险参保人数突破8000万人参保率达到96.1%基本实现应保尽保 [1] - 全面贯彻落实企业养老保险全国统筹扎实推进全民参保工程将更多城乡居民纳入养老保障网 [1] - 建立健全风险防控体系强化收支管理和投资监管累计委托全国社保基金会投资运营的居民养老保险基金规模居全国首位 [1] 多层次养老保险体系发展 - 全省建立企业年金单位超过1万家基金规模超千亿元稳居全国第一方阵 [1][2] - 个人养老金制度落地实施近一年来开户人数突破1400万形成政府引导市场运作社会参与的良性发展格局 [2] - 通过加大政策供给健全工作机制优化发展环境推进第二三支柱协同发展 [2] 社保卡数字化服务生态 - 以社保卡为载体推动服务数字化转型累计发卡9845万张基本实现人手一卡电子社保卡覆盖率达到78.8% [2] - 连续3年开展社会保障卡惠享山东行活动推出汽车消费补贴文旅消费券等惠民场景累计拉动消费超55亿元惠及群众2800万人次 [2] - 推进惠民惠农财政补贴资金社保卡通发放已纳入103个项目累计发放资金467亿元惠及群众9778万人次实现补贴资金精准直达 [2] 未来工作重点 - 健全基金保值增值长效机制探索多元化投资渠道 [3] - 加快发展企业年金个人养老金让二三支柱惠及更多人群 [3] - 加快社保卡通迭代升级拓展更多民生服务场景 [3]

文章核心观点 - “十五五”规划建议为养老金融发展和多层次、多支柱养老保险体系建设提供了广阔前景和空间，论坛探讨了如何深化养老保障制度改革、完善体系并促进公平可持续发展 [1] 第一支柱：基本养老保险制度优化 - 截至2024年末，全国参加基本养老保险人数为107282万人，较上年末增加639万人，已建成世界最大养老保险体系 [2] - 基本养老保险制度需进行“统一、规范、责任”，即消除地方制度政策差异、强化制度运行与基金管理监督、审慎确定待遇水平并厘清责任以确保长期平衡 [2] - 应提高基本养老保险制度的统筹责任本位，优化筹资机制与财政关系，并增强待遇计发政策的统一性 [3] - 应逐步缩小不同群体间以及同一群体在不同层级、地区之间的养老金待遇差距 [3] 第二支柱：企业年金发展 - 截至2025年上半年，全国共有17.24万家企业建立企业年金，参加职工为3304.53万人 [4] - 企业年金存在管理成本较高、缺乏即时获得感等问题，导致覆盖率较低 [4] - 建议适时适当降低基本养老保险名义费率，为中小企业建立年金腾出空间，并优化投资品种供给 [5] - 筹资端推动高质量发展的措施包括探索“自动加入+选择退出”机制、加强集合计划应用推广、简化流程及推动高影响力企业建立年金 [5] - 投资端优化措施包括强化大类资产配置、重视权益类资产长期价值、严守合规风控底线、发挥业绩基准引导作用及加强受托人与投管人协同 [5][6] 第三支柱：个人养老金 - 个人养老金制度存在“开户热、缴存冷”现象，产品数量繁多但质量不高，税收优惠力度不足 [7] - 建议加大税收优惠力度，切实提高个人养老金制度运行质量 [7] “十五五”时期重点工作展望 - 重点工作包括稳妥实施渐进式延迟法定退休年龄、拓宽筹资渠道、建立健全社会保险精算制度 [8] - 提高灵活就业人员、农民工、新就业形态人员的参保率 [8] - 完善并落实全国统筹制度，坚持“全国一盘棋” [8] - 完善待遇确定和调整机制，加大再分配力度并向低收入群体倾斜 [8] - 加快发展多层次多支柱养老保险体系，明确各支柱功能定位 [8] - 完善关系转移接续政策，实现顺畅转移、无感接续 [8]

政策调整核心内容 - 四川省城乡居民基本养老保险基础养老金最低标准自今年7月1日起提高30元，达到每人每月193元 [1] - 此次提高包含国家层面提高的20元以及四川省自行提高的10元 [1] 资金安排与财政分担 - 提高标准所需资金由省级财政承担总量的50% [1] - 省级财政根据市县领取待遇人数和财力等因素分档次予以补助，差额部分由市县财政承担 [1] - 此次提高的金额不得冲抵或替代各级此前已自行提高的基础养老金 [1] 政策实施与未来导向 - 要求各地确保提高的基础养老金足额发放到位 [1] - 引导城乡居民早参保、早缴费，鼓励多缴费、长缴费以增加个人账户积累 [1] - 允许各地在省定最低标准基础上，根据实际情况和财力水平合理确定本地基础养老金标准，逐步提高待遇水平 [1]

国民养老保险增资计划核心信息 - 国民养老拟通过北京产权交易所增发不超过4.71亿股股权，引入不超过5家投资方 [1][3] - 此次增资采用引入战略投资者模式，现有18家股东均不参与 [7] - 增资完成后，公司注册资本将超越平安养老的116.03亿元，冲击行业第一 [1][3] 增资背景与战略意图 - 增资必要性体现在核心资本补充、行业战略地位提升及业务发展需求三方面 [3] - 公司当前核心与综合偿付能力充足率显著高于监管要求，增资是为未来业务拓展和构筑长期竞争优势进行前瞻性布局 [6] - 资金将专门用于支持主营业务发展，包括拓展产品线、开拓新市场及加强内部运营管理 [4] 投资方遴选标准 - 遴选标准侧重产业协同，包括发展规划契合度、业务支持能力、战略协同效应及所在地资源支持 [7] - 除投资报价外，将从综合实力、财务状况及与公司的契合程度对意向方进行遴选 [7] - 此举旨在通过引入不同资源禀赋的股东，推动公司差异化发展和整合养老产业链关键资源 [6] 公司历史与股东结构 - 国民养老成立于2022年3月，初始注册资本为111.5亿元 [2] - 2024年12月引入首家外资股东安联投资，后者以2.84亿元认购2.28亿股，持股2%，公司注册资本增至113.78亿元 [2] - 初始股东阵容包括11家银行理财子公司、6家大型证券保险机构及实业投资方，后引入安联投资 [8] 行业增资趋势与市场背景 - 2024年以来，9家专业养老保险公司中已有4家宣布或完成增资计划 [9] - 行业增资潮源于市场需求快速扩张，截至2024年末全国60周岁及以上老年人口达31031万人，占总人口22.0% [9] - 增资是应对人口老龄化、需求多样化及监管对资本充足率要求的积极措施 [9][11] 行业增资路径分野 - 行业增资呈现“原股东注资”（如泰康养老、恒安标准养老）和“引入战投”（如国民养老、太平养老）两种典型模式 [12][13][14] - 原股东注资模式利于保持控制权稳定和战略协同，但受股东财力限制；引入战投模式可带来多元化资金和资源，但可能影响股权结构 [15] - 太平养老引入比利时富杰集团，后者投资10.75亿元获得10%股权，并享有未来增持至24.99%的选择权 [14]

国民养老保险增资计划 - 公司于10月13日在北京产权交易所公示增资计划，拟发行不超过4.71亿股，所募资金全部用于补充核心一级资本和支持主业发展 [1] - 公司目前注册资金为113.78亿元，在10家养老保险公司中排名第二 [1] - 若以每股1元估算，此次增资后公司注册资金或将增至118.49亿元，超越平安养老（116.03亿元）成为行业第一 [1] 养老保险行业资本动态 - 资本端的“军备竞赛”已成为养老保险行业的近年常态，2024年至今已有4家以上公司披露增资计划 [2] - 泰康养老计划分两次由泰康集团增资40亿元，将注册资本提升至110亿元 [2] - 太平养老引入比利时富杰集团作为战略投资者，以10%股权换取10.75亿元投资，注册资金增至30亿元 [2] - 恒安标准养老获批增资2亿元，注册资金提升至4亿元 [2] - 国民养老曾在2024年引入首位外资股东安联投资，将注册资本由111.5亿元增加至113.78亿元 [2] 增资背景与战略意图 - 频繁增资既为保证偿付能力，也在为未来拓展业务蓄力 [3] - 2023年金融监管总局发布的《养老保险公司监督管理暂行办法》明确，进行养老基金管理的公司注册资金应在30亿元以上 [3] - 国民养老此次增资现有股东均不参与，将征集不超过5名新投资方，意图在于引入新股东实现战略协同 [3] - 截至二季度末，公司核心、综合偿付能力充足率分别为590.78%和603.72%，虽较上季度末分别下滑10.35和10.22个百分点，但仍维持在高水平区间 [3] 公司股权结构 - 公司目前共有18名股东，主要为银行理财子公司及下属公司、证券保险机构及实业投资方 [3] - 其中8家股东持股比例在5%以上，包括工银理财、农银理财、中银理财、建信理财、交银理财、北京市基础设施投资、国新资本和中邮理财 [3] - 2024年引入外资股东安联投资后，其持股比例为2.00% [4]

养老金计发基数调整 - 2025年福建省养老金计发基数定为7932元 较2024年的7776元上涨156元 涨幅为2% [1][3] - 养老金计发基数上涨后 需要对2025年以来使用2024年基数预发养老金的退休职工进行养老金重算并补发差额 [3][11] - 以工龄20年 缴费指数为1的退休职工为例 基础养老金月差额为31.2元 若补发9个月 则补发总额为280.8元 [12] 社保缴费基数上限调整 - 2025年福建省社保缴费基数上限为22607元 较2024年的22164元上涨443元 涨幅为2% [1][5] - 设定缴费基数上限旨在控制高工资人群的社保缴费 以缩小养老金差距并保障养老基金安全可持续发展 [5] 企业职工社保缴费基数下限调整 - 2025年福建省企业职工基本养老保险缴费基数下限为4043元 较2024年的3300元大幅上涨743元 涨幅达22.52% [1][7] - 此次大幅上涨主要因2024年下限未作调整 基数较低 2025年调整弥补了此前的上涨空间 [7] 机关事业单位社保缴费基数下限调整 - 2025年福建省机关事业单位工作人员养老保险缴费基数下限为4521元 较2024年的4433元上涨88元 涨幅为1.99% [1][9] - 福建省社保缴费年度为每年1月至12月 因基数上涨导致的少缴社保费需进行补缴 [9]

养老金计发基数公布概况 - 截至9月21日，全国已有至少9个省市公布了2025年养老金计发基数 [1] - 养老金计发基数的公布是2025年1月以来新增退休人员养老金重算补发的前提条件 [1] 各省市养老金计发基数详情 - 辽宁省2025年养老金计发基数分为四类：机关事业单位退休人员为7346元（同比上涨2.01%），不含沈阳和大连的企业退休职工为7346元（同比上涨2.01%），大连企业退休职工为8956元（同比上涨1.51%），沈阳企业退休人员为8390元（同比上涨1.5%） [3] - 贵州省2025年养老金计发基数为7324.5元，较2024年的7272元上涨52.5元，涨幅0.72% [4] - 河北省2025年养老金计发基数为7410元，较2024年的7265元上涨145元，涨幅2% [5] - 云南省2025年养老金计发基数为8265元，较2024年的8183元上涨82元，涨幅1% [7] - 内蒙古自治区2025年养老金计发基数为8179元，较2024年的8105元上涨74元，涨幅0.91% [8] - 浙江省2025年养老金计发基数为8433元，较2024年的8310元上涨123元，涨幅1.48% [9] - 上海市2025年养老金计发基数为12434元，较2024年的12307元上涨127元，涨幅1% [11] - 新疆维吾尔自治区2025年养老金计发基数为8448元，较2024年的8332元上涨116元，涨幅1.4% [12] - 黑龙江省2025年养老金计发基数为7570元，较2024年增加560元，涨幅7.99%，接近8% [13] 养老金计发基数与社平工资并轨情况 - 黑龙江、新疆、上海、贵州、内蒙古五个省市的2025年养老金计发基数已实现与当地2024年城镇单位全口径社会平均工资的并轨 [13]