（文章来源：央视新闻） 12月17日，记者获悉，截至2025年三季度末，基金管理公司及其子公司、证券公司及其子公司、期货公 司及其资管子公司、私募基金管理机构资产管理产品总规模达80.03万亿元，其中，公募基金规模36.74 万亿元，证券公司及其子公司私募资产管理产品规模6.37万亿元，基金管理公司及其子公司私募资产管 理产品规模5.70万亿元，基金管理公司管理的养老金规模6.85万亿元，期货公司及其资管子公司私募资 产管理产品规模0.39万亿元，私募基金规模21.99万亿元，资产支持专项计划（ABS）规模2.18万亿元。 ...

中经记者 索寒雪 北京报道 "养老金和长期寿险不仅是应对人口老龄化、解决养老问题的关键制度安排，更能够助力形成大规模的 耐心资本。"全国社会保障基金理事会原副理事长陈文辉近日表示，耐心资本是建设现代化产业体系、 推动科技成果转化的核心资本形态。党中央近年来在多次重要会议和政策文件中反复强调其重要性，但 从现实情况看，我国耐心资本供给仍明显不足。 产业发展需要长期投入 所谓耐心资本，是指能够长期持有、不追求短期回报，专注于支持实体经济长期发展的资本形态。它如 同"产业的种子"，为科技创新和产业升级提供稳定、持续的资金支持，是现代化产业体系建设不可或缺 的"源头活水"。 在陈文辉看来，这一政策导向源于现代化产业体系建设对长期资金的内在需求。无论是高端制造、新能 源，还是生物医药等领域，都具有研发周期长、资本投入持续性强的特点，而以追求短期回报为导向的 资本，往往难以支撑这些"慢变量"产业的长期发展。 从现实情况看，我国理财资金、公募基金等机构资金持有股权的期限普遍较短，进一步制约了耐心资本 的供给。陈文辉以一级市场为例指出："在过去相当长一段时间内，一些短期理财资金被当作长期资金 使用。比如2018年'资管新规' ...

来源：中泰证券研究所 原标题： 《为有源头活水来：从资金现象到负债行为》 今年，在宏观和流动性边际变化不大的情况下，机构负债行为的变化成为了权益市场趋势和结构的主要 驱动因子。 我们认为相比于机构买卖呈现的资金流现象，机构背后负债行为的变化更为本质。 回顾今年，市场投票到有业绩的科技股、流出利率敏感性资产超长债等，代表着持续了多年的"追逐无 风险资产交易"的逆转。 分红险占比的提高、理财固收多资产产品的提高，和定存到期的转换，负债行为的变化间接影响了机构 行为的长期变化。 今年我们坚定看好本轮牛市，看多的逻辑来自于负债端驱动机构配置向股市倾斜。 如果说2022-2024年是一轮周期，各路资金从股市流出，先后涌入定期存款、债券、红利、黄金等"低风 险资产"，那么2025年就是天平重新转向股票的转折点。 今年我们持续强调险资增配股票，这只是一个缩影，展望明年，负债端的力量还将继续发挥作用，并产 生势不可挡的力量。 分析牛市能持续多久，从负债驱动的视角，需要明确，第一，今年以来的牛市途中负债驱动形成了多少 流入股市的资金；第二，展望明年，负债驱动的力量还有多强？ 2025年股市已经实现了2.26万亿的净流入。 截至 ...

来源：中泰证券研究所 原标题： 《为有源头活水来：从资金现象到负债行为》 今年，在宏观和流动性边际变化不大的情况下，机构负债行为的变化成为了权益市场趋势和结构的主要 驱动因子。 我们认为相比于机构买卖呈现的资金流现象，机构背后负债行为的变化更为本质。 回顾今年，市场投票到有业绩的科技股、流出利率敏感性资产超长债等，代表着持续了多年的"追逐无 风险资产交易"的逆转。 分红险占比的提高、理财固收多资产产品的提高，和定存到期的转换，负债行为的变化间接影响了机构 行为的长期变化。 今年我们坚定看好本轮牛市，看多的逻辑来自于负债端驱动机构配置向股市倾斜。 如果说2022-2024年是一轮周期，各路资金从股市流出，先后涌入定期存款、债券、红利、黄金等"低风 险资产"，那么2025年就是天平重新转向股票的转折点。 今年我们持续强调险资增配股票，这只是一个缩影，展望明年，负债端的力量还将继续发挥作用，并产 生势不可挡的力量。 分析牛市能持续多久，从负债驱动的视角，需要明确，第一，今年以来的牛市途中负债驱动形成了多少 流入股市的资金；第二，展望明年，负债驱动的力量还有多强？ 2025年股市已经实现了2.26万亿的净流入。 截至 ...

文章核心观点 - 2025年中国经济政策的核心是“投资于人”的战略调整，通过一系列覆盖全生命周期的民生支出与改革，旨在释放民生红利、提振消费信心、筑牢内需增长韧性，并推动经济向高质量发展转型 [1][6][7] 财政政策与民生支出 - 2025年财政政策力度空前，一般公共预算赤字率首次提升至4%，较上年提高1个百分点，并新增1.3万亿元超长期特别国债，将民生保障列为重要支持领域 [2] - 2025年1—10月，全国一般公共预算支出同比增长2%，其中社会保障和就业、教育、卫生健康三项支出同比分别增长9.3%、4.7%、2.4%，均快于整体支出增速，体现了民生领域的优先保障地位 [2] - 中央通过提高赤字率、发行超长期特别国债，实现了债务期限与民生项目收益周期的精准匹配，并将债务风险上移至财政承受能力更强的层级，以保障基本公共服务供给的稳定性 [3] 具体民生政策与投入 - **养老金**：按照全国总体2%的比例提高退休人员基本养老金，实现连续21年提标 [2] - **医疗保障**：2025年城乡居民医保人均财政补助标准增加30元，达到每人每年700元 [2] - **育儿与教育**：秋季学期惠及1200万幼儿园大班儿童的免费学前教育；“双一流”高校本科扩招2万人；支持有条件的幼儿园招收2—3岁幼儿 [1][4] - **就业支持**：2025年中央财政安排667.4亿元就业补助资金；延续实施一次性扩岗补助政策，向14万户企业发放扩岗补助9亿元，惠及60万高校毕业生等青年群体 [4] - **“一老一小”服务**：加快推进长期护理保险制度建设；推动试点城市改造建设嵌入式服务综合体，提供养老托育、社区助餐等“一站式”服务 [4] 对消费的影响与市场机遇 - 2025年三季度中国消费者即期消费意愿指数为112.9，比上季度上升2个点，为五个季度以来的最高点 [5] - 有39.4%的青年人和37.2%的中年人认为会在一年后增加家庭消费支出，分别高于计划减少支出的同年龄段消费者24.9和21.1个百分点 [5] - 养老金待遇提高与多元化养老服务供给激发了银发消费活力，催生了定制旅游、高质量康养服务、适老化智能设备等新热点 [5] - 2025年中国银发经济市场规模已达9万亿元，预计2028年有望突破12万亿元 [5] - 减少家庭在育儿、养老等刚性支出上的后顾之忧，叠加就业稳定预期的改善，有助于降低居民的“预防性储蓄”动机，从而促进消费 [4] 战略转型与未来展望 - 政策逻辑正从“物的积累”向“人的发展”深度转型，通过惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以增强国内大循环的内生动力和可靠性 [6] - 专家展望2026年，“投资于人”将进入系统协同发力的新阶段，建议加大对重点脆弱群体的制度性支持，提升基础养老金与城乡居民医保的财政补助水平，并加快构建适应灵活就业形态的社会保障制度体系 [6] - 建议构建“强保障体系”以降低家庭风险暴露，通过高质量就业提升居民收入预期，并推动民生政策一体化、系统化，构建家庭生命周期型政策体系 [6]

核心观点 - 老龄化危机本质上是财务问题，应对的关键在于积累大量养老金和长期寿险资金，并通过金融投资形成良性商业闭环，实现养老问题的可持续解决 [3][4][6][7] 养老金融的角色与作用 - 养老金和长期寿险的积累是形成和壮大“耐心资本”的主要来源 [3][6] - 资金通过股权投资、贷款、债券、保险等多元金融工具进行投资，能够促进新兴产业发展并实现保值增值，最终反哺养老事业 [3][6] - 养老金融在构建应对老龄化的商业闭环中需多做贡献，这是整个金融业应努力的方向 [4][7] 老龄化带来的产业发展机遇 - 解决老龄化问题将直接拉动社会化养老产业的兴起 [3][6] - 将推动传统劳动密集型产业的转型 [3][6] - 康养照护、医药健康等产业也将随之蓬勃发展 [3][6] - 无论是新产业发展还是传统产业改造，都需要长期资本与多元金融工具的支持，并离不开资本市场的完善 [3][6] 对老龄化问题的辩证认识与路径 - 老龄化被视作历史的必然和社会的进步，同时也被比喻为“灰犀牛”式的风险 [4][7] - 通过大力发展养老金和长期寿险，并将资金投资于现代化产业体系建设，可以获得长期良好回报，积累丰厚养老金 [4][7] - 现代产业的发展能为老年人口提供更好服务并提升其消费能力，从而形成可持续的良性商业闭环 [4][7]

核心监管政策变化 - 取消个人存取现金超过5万元需登记资金来源的“一刀切”规定 [1] - 新规强调基于风险开展客户尽职调查，根据客户行为与反洗钱风险相关性决定调查强度 [1] - 旨在平衡洗钱风险防控和优化金融服务，避免采取与风险状况明显不匹配的措施 [1] 风险分级尽职调查原则 - 对洗钱风险较低的业务采取简化尽职调查措施，例如领取养老金的社保账户业务 [2] - 对洗钱风险较高的异常交易行为采取强化尽职调查措施，例如交易模式与身份背景严重不符的情况 [3] - 金融机构需根据客户特征和交易活动的性质、风险状况，采取相应的尽职调查措施 [5] 金融机构尽职调查要求 - 客户尽职调查是金融机构履行反洗钱义务的核心环节，用于识别异常情形和阻断洗钱活动 [4] - 在较高风险情形下，需询问客户业务目的、资金来源用途，并可能要求提供证明材料 [4] - 业务关系存续期间需持续关注并评估客户整体状况及交易情况，了解洗钱和恐怖融资风险 [5] 信息保护与合规管理 - 规定金融机构必须采取必要措施保护客户身份资料及交易信息，防止信息缺失、损毁或泄露 [6] - 强调依法在合理限度内了解客户信息是审慎经营和防范金融体系被滥用的需要 [6] - 客户尽职调查出于维护社会公共利益的需要，与个人隐私保护不矛盾 [5]

养老金改革成效 - 智利通过实质性养老金改革使关键指标显著接近经合组织平均水平 [1] - 在针对平均收入劳动者的净替代率排名中，智利从2023年的第28位跃升至第19位 [1] - 智利男性劳动者净替代率从2021年的38.5%升至当前61.3%，女性从35.4%升至61.1% [1] 改革具体措施 - 改革通过大幅提高强制缴费率，从1.5%逐步增至2033年的8.5% [1] - 改革强化了普惠性保障，改善低收入群体和女性退休者待遇 [1] - 改革通过定义缴费制提升未来养老金水平 [1] 与平均水平对比 - 智利男性劳动者净替代率与经合组织男性平均水平仅差2个百分点 [1] - 智利女性劳动者净替代率与经合组织女性平均水平仅差1个百分点 [1]

新规发布背景与目标 - 央行联合金融监管总局、证监会于11月28日发布《金融机构客户尽职调查和客户身份资料及交易记录保存管理办法》 [1] - 新规要求金融机构根据客户特征和交易活动的性质、风险状况开展客户尽职调查，避免采取与洗钱风险状况明显不匹配的措施 [1] - 目标是平衡洗钱风险防控和优化金融服务的关系 [1] - 回应了过去部分银行对客户取钱存在过度询问引起社会关注的情况 [1] 反洗钱与反电信网络诈骗的区别 - 反洗钱工作依据《反洗钱法》及相关法律法规，旨在预防洗钱活动，遏制洗钱及相关犯罪 [1] - 反诈工作主要依据《反电信网络诈骗法》，目的是预防、遏制和惩治电信网络诈骗活动 [1] - 工作机制上，反洗钱依托客户尽职调查、交易监测等制度安排，更偏重整体预防，没有要求“一刀切”地对金额以上业务均进行强化尽职调查 [2] “基于风险”的核心原则 - 《管理办法》明确金融机构要围绕“基于风险”的核心原则开展客户尽职调查 [3] - 对较低洗钱风险情形采取简化措施，例如为领取养老金的老年客户办理业务时，主要进行身份识别和基本信息核验，一般不要求额外材料或增加审核流程 [3] - 对较高洗钱风险情形采取强化尽职调查，例如普通大学生账户突然出现与其身份背景和日常交易模式严重不符的十几万元大额异常转账时，银行需采取措施了解核实交易背景 [3] 客户尽职调查的必要性 - 客户尽职调查是金融机构履行反洗钱义务的核心环节，是识别异常情形、阻断洗钱活动的重要防线 [4] - 犯罪分子洗钱方式更加复杂隐蔽，包括组织批量开户、控制他人账户转移资金、安排人员多次分散取现等 [5] - 在较高风险情形下，仅凭留存的客户身份信息和后台资金监测难以及时准确发现可疑交易，需通过询问业务目的、资金来源用途等方式获取信息进行核实 [5] 客户尽职调查与隐私保护的关系 - 客户尽职调查出于维护社会公共利益的需要，与个人隐私保护并不矛盾 [6] - 基于风险开展客户尽职调查是反洗钱国际标准要求及几乎所有国家和地区的通行做法 [6] - 金融机构在合理限度内了解客户信息是审慎经营的需要，也是防范金融体系被滥用的“第一道防线” [6] - 欧美等反洗钱工作起步较早的国家和地区，其金融机构的客户尽职调查措施往往更加严格，客户接受度也普遍较高 [6] 安全与便利的平衡 - 客户尽职调查是在安全与便利之间寻求适当平衡 [8] - 在犯罪活动高发且手段迭代升级的背景下，一味追求便利会削弱资金安全，而实现更高安全需在一定范围内容忍不便 [8] - 《管理办法》强调“基于风险”开展尽职调查，是监管层面对此矛盾作出的制度性回应，推动金融机构更充分合理地兼顾安全和便利 [8]

社会保障体系发展 - 全国基本养老保险参保人数达10.74亿人 [4] - 全国基本医疗保险参保人数达13.27亿人 [4] - 全国失业保险和工伤保险参保人数分别为2.48亿人和3.04亿人 [4] 服务模式转型 - 政务服务数字化加速 推出“退休一件事”窗口实现“一键办” [2] - 退休申报流程从需跑多个办公室简化为不到5分钟完成 [2] - 角色从“管社保的”转变为“办社保的” 体现从管理型到服务型变革 [2] 政策覆盖与实施 - 社会保障体系从“广覆盖”迈向“全覆盖”群众从“将信将疑”变为“主动参保” [1] - 通过田间地头政策宣讲和家门口服务窗口推动政策落实 [1] - 第一笔养老金按时到账是推动主动参保的关键因素 [1] 民生影响案例 - 养老金发放后居民消费行为改变 如更换旧棉袄、购买新书包等 [3] - 社保工作经手业务超过6万笔 养老金存折已升级为社保卡 [3] - 养老金持续上涨为老年人提供坚实的晚年保障 [3]