业绩表现 - 2025年上半年可供分派收入按年增0.2%至1.195亿元，每基金单位分派为13.11仙，按年跌10.9%，派息比率由2024年中期100%降至90% [1] - 顺丰集团租用可出租面积的80.7%（2024年12月31日：80.3%），并为总收益提供约75.5%的贡献 [1] 租金与租约情况 - 顺丰集团位于青衣、佛山及芜湖物业的租约（占总可出租面积约59%）将于2026年上半年到期，长沙物业租约（占总可出租面积约21%）将于2026年下半年到期 [1] - 续租租金预计将按当前市场水平向下调整，因现有租约签订于4-5年前且含递增机制，高于当前市场水平 [2] - 期内已续签今年到期的一半租约，租金调整幅度为-9.6%，另一半未续签导致出租率下降1.2个百分点至96.1% [2] 行业环境与市场压力 - 香港物流市场空置率升至数十年高位超过10%，因需求下降及机场新项目供应增加 [2] - 未来两年香港将有近900万呎物流地产供应，租金短期仍承压 [3] - 大湾区跨境电商客户业务增长放缓，预计租务市场面临压力 [3] 发展战略 - 公司将继续关注大湾区物流地产投资项目，但短期内收购可能性低，需等待市场稳定和融资成本改善 [3] - 公司正与顺丰集团合作研究已落实项目，以锁定潜在收购目标 [3] - 对房托基金纳入沪深港通保持关注，暂无新进展 [3]

地产物流产业链全景梳理 - 物流地产是企业经营专业现代化物流设施的载体，开发商根据客户需求选择地点并投资建设专用物流设施 [1] - 现代物流地产以物流园区为核心载体，建设运营物流仓库、配送中心、分拨中心等设施，提供园区租赁、运营、配送等增值服务 [1] - 主要经营环节包括选址拿地、开发建设、运营管理及基金运作 [1] 价值链理论应用 - 物流地产企业需关注价值链战略环节，培养核心能力以形成行业竞争优势 [2] 地产物流产业链区域分布 - 产业链区域分布呈现显著集聚特征，上游土地建材供应集中于东部沿海及中部地区 [5] - 中游开发运营以长三角、珠三角、京津冀为核心，普洛斯、万纬等头部企业在此布局物流园区及高标仓 [5] - 长三角市场成熟度高，租金与空置率差异小，京津冀形成北京高租金核心与天津、廊坊低价补充格局 [5] - 下游租户集中在电商制造业发达的长三角、珠三角及京津冀城市群 [5] 地产物流上市公司经营情况 - 2024年行业分化明显：嘉里建设营收195亿元（毛利率32.8%），大悦城营收357.9亿元（毛利率21.8%），富力地产营收187.7亿元（毛利率-4.7%） [7] - 行业整体受供需影响，部分企业凭借规模区位优势盈利，部分面临挑战 [7] 代表性企业投资布局 - **嘉里建设**：2022年出售香港柴湾、沙田货仓（46.2亿港元），子公司嘉里物流签约宁夏陆港项目（一期2亿元，二期3亿元） [10] - **富力地产**：2020-2021年分两次出售广州空港物流园全部股权（合计52.95亿元），彻底退出物流地产领域 [10] - **金地集团**：近年无新增物流地产投资，重心转向住宅及商办开发 [10] - **顺丰控股**：2024年推进南方顺丰仓储物流REIT上市（底层资产估值30.41亿元），投资21亿元建设常州、惠州产业园 [10] - **传化智联**：截至2024年运营73个公路港项目，总投资超50亿元，包括常德（4亿元）、恩施（10亿元）、荣昌（25亿元）项目 [10] - **南山控股**：旗下宝湾物流2024年主导REIT上市（募资12.19亿元），新增成都新津（7亿元）、合肥（10亿元）物流项目 [10]

行业概况 - 中国物流地产行业上市公司数量较少，大部分企业侧重地产或物流单一领域，同时涉及物流地产的企业主要与仓储、轻资产运营相关 [1] - 行业企业可分为三类：金地、中储等7家物流地产业务为核心或重要；嘉里、传化等将物流地产作为战略资产；富力、大悦城等物流业务为附属非核心 [1] 上市公司业务布局 - 嘉里建设：内地重点布局物流仓储设施，总资产超千亿港元 [3] - 中储股份：拥有超1000万平方米物流基地网络，央企背景 [3] - 顺丰控股：自营全货机84架，覆盖全球供应链服务 [3] - 万科A：拓展物流仓储与冷链赛道，旗下万纬物流管理高标冷链仓储 [3] - 南山控股：控股宝湾物流品牌，业务涵盖物流园区开发 [3] 上市公司业绩表现 - 2024年营收呈现分化：顺丰控股2844亿元、万科A3432亿元、中国外运1056亿元为千亿级；中储股份631亿元、金地集团753亿元为百亿级；南山控股84亿元、嘉诚国际14亿元为十亿级 [4][5][6] - 毛利率水平：嘉诚国际33%、嘉里建设33%为第一梯队；大悦城22%、南山控股20%为第二梯队；顺丰控股14%、万科A10%为第三梯队 [5][6] - ROE表现：顺丰控股、中国外运、嘉诚国际超8%；富力地产、华远控股、大悦城、万科A为负值 [12] - EPS表现：顺丰控股2.1最优，嘉里建设、嘉诚国际、中国外运为正，富力地产、大悦城、华远控股为负 [13] 区域布局特点 - 华远控股：聚焦京津冀，探索智能物流产业园 [9][10] - 金地集团：覆盖120余城，聚焦核心城市群 [9] - 中储股份：全国20多省设100+仓库，形成网络化布局 [9] - 顺丰控股：以鄂州、嘉兴、深圳为核心布局空港物流设施 [10] - 万科A：上海、广州、沈阳为重点，万纬物流形成全国网络 [11] 业务发展规划 - 中储股份：升级全国仓储网络智能化，与普洛斯合作开发高标仓 [15][17] - 顺丰控股：通过丰泰产业园加大高标仓投入，布局跨境物流节点 [17] - 万科A：万纬物流深耕高标仓与冷链，优化全国布局 [17] - 南山控股：宝湾物流扩大沿江沿海"T型"网络，借助REITs扩张 [17] - 嘉诚国际：聚焦粤港澳大湾区与海南，建设跨境电商智能物流中心 [17][18]

报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 央行扩大“债券通”南向通参与机构范围，为内地非银金融机构提供更多境外资产配置渠道，缓解境内优质资产供给紧张问题，带动香港债市发展，推动人民币国际化和内地与香港资本市场互联互通 [1] - 美国6月通胀数据抬升但整体符合市场预期，通胀仍受控，下半年如关税继续上调，CPI可能短期升至3.0%-3.5%，市场普遍预期2026年通胀将回落至美联储目标 [2] - 衍生品市场维持美联储9月和12月各一次共计50个基点的降息预期，市场对7月降息的预期维持低位，美债利率曲线近两周呈现陡峭化趋势 [3] - 在“南向通”扩容及美联储温和降息预期下，美元债配置迎来结构性机会，建议投资者维持中短久期配置为主，关注2–5年期美元主权债及高等级中资美元债，对长久期债券保持谨慎，高收益债中精选基本面稳健、再融资渠道明确的中资民企债券 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等图表 [14][19][21] 美国宏观经济与流动性 - 涉及美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农分行业贡献等图表 [27][29][44] 汇率 - 涉及非美货币近1年走势、非美货币近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [54][61][63] 海外美元债 - 涉及美国美元债价格走势、美欧综合美元债价格走势、全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等图表 [66][70][74] 中资美元债 - 涉及中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）、中资美元债净融资额走势、中资美元债各板块到期规模等图表 [82][84][89] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了11次调级行动，其中3次为上调评级，5次为撤销评级，3次为首予评级，并列出了具体的调级行动表格 [93][94]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周公募REITs市场震荡回升，一级市场4单首发REITs取得新进展，二级市场流动性上升，生态环保板块活跃度高，能源板块估值较高，同时扩募业务规则完善，都江堰景区REITs项目中标 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共4单首发REITs取得新进展 - 截至2025/7/4，今年以来已成功发行10单，发行规模153.5亿元、同比下降43.8% [5] - 本周4单首发公募REITs取得新进展，南方万国数据中心REIT和润泽科技数据中心REIT已启动询价，预计7月14日发行，本周无新增扩募进展 [5] - 当前审批流程中，首发已申报15只，已问询并反馈5只，通过审核0只，注册生效待上市1只；扩募已申报10只，已问询并反馈4只，通过审核3只 [5] 二级市场：本周市场震荡回升，流动性仍上升 行情回顾：中证REITs全收益指数收涨0.66% - 本周中证REITs全收益指数收于1116.42点，涨幅0.66%，跑输沪深300 0.88个百分点、跑输中证红利1.28个百分点，年初至今涨幅15.35%，跑赢沪深300/中证红利14.15/16.43个百分点 [5] - 分项目属性，本周产权类REITs上涨0.42%，特许经营权类REITs上涨1.05%；分资产类型，交通（+1.29%）、生态环保（+1.08%）、园区（+0.83%）、能源（+0.60%）板块表现占优 [5] - 分个券，本周55只上涨、13只下跌，中金中国绿发商业REIT（+6.50%）、易方达华威农贸市场REIT（+5.25%）、华夏南京交通高速公路REIT（+3.91%）位列前三，华夏特变电工新能源REIT（-2.09%）、华夏北京保障房REIT（-1.70%）、国泰君安临港创新产业园REIT（-1.55%）位列末三 [5] 流动性：生态环保板块活跃度最高 - 中证REITs本周日均换手率0.62%，较上周+3.94BP，产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.78%/0.63%，较上周+16.46/+1.69BP，周内成交量5.69/1.70亿份，周环比+28.49%/+9.15%，生态环保板块活跃度最高 [5] 估值：能源板块估值较高 - 从中债估值收益率看，产权类/特许经营权类REITs分别为3.77%/3.94%，仓储物流（5.12%）、交通（5.09%）、园区（4.70%）板块位列前三 [5] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 6月27日，上交所发布《REITs扩募业务办理指南》，明确扩募方式并规定业务流程，深交所同步启用非定向扩募业务功能 [4] - 6月30日，华夏安博仓储物流REIT申报状态更新为“已受理”，原始权益人为全球最大物流地产商安博 [4] - 7月4日，中航基金中标国家5A级景区都江堰REITs项目，该项目2024年接待游客1172.15万人次（同比增长10.03%），实现门票收入6.02亿元（同比增长6.90%） [4] 重要公告 - 国泰君安临港创新产业园REIT扩募拟发售募集资金总额不超过17.235亿元，扩募发售基金份额上限4.461亿份 [32] - 中金中国绿发商业REIT于2025年6月27日起在深交所上市交易 [32] - 华夏华电清洁能源REIT、首农REIT、南方万国数据中心REIT、南方润泽科技数据中心REIT公布发售公告 [32][34] - 华安外高桥REIT、中信建投国家电投新能源REIT、招商基金蛇口租赁住房REIT、南方顺丰物流REIT公布运营数据 [32][34] - 嘉实京东仓储基础设施REIT发布拟扩募公告 [34]

私有化完成 - ESR于7月4日正式从香港联交所退市 成为私人控股实体 新股东包括喜达屋资本集团 SSW Partners Sixth Street 华平投资 卡塔尔投资局和ESR创始人等 [1] - 私有化提案于7月2日获得批准 并于2025年6月30日正式生效 法院批准后已完成登记 [1] - 购股权要约方面 截至6月30日 已接获约99.3%的购股权有效接纳 包括7799856份一级购股权 4825168份KM购股权及16596000份首次公开发售后购股权 [1] 战略与业务调整 - 私有化后公司将加速战略转型 业务结构更为精简 专注于物流和数据中心核心业务 发挥亚太地区平台优势 [2] - 公司表示将充分利用私有化后的灵活性 为资本合作伙伴和客户创造长期价值 [2] 管理层变动 - Brett Robson获任为独立董事会主席 其曾任麦格理资产管理房地产全球主管 [2] - Phil Pearce获任为总裁 负责战略重点和日常运营执行 同时继续担任ESR澳大利亚及新西兰首席执行官 [2] - Matthew Lawson担任首席财务官 此前为ESR集团首席运营官 [2] - Josh Daitch担任负责投资者解决方案与投资的首席投资官 [3] - David Matheson将担任负责集团战略与投资的首席投资官 此前在喜达屋资本集团和牛津地产任职 [3] - Karine Scelles担任首席人力资源官 John Marsh担任集团发展主管 后者曾是LOGOS联合创始人 [4] 员工与内部调整 - 公司已完成集团大会 介绍新股东和管理层 创始人安排尚未确定 [4] - 员工电脑由集团统一控制 桌面设置包含私有化问题联系方式的提示图片 [5] - 部分员工表示业务仍需继续 客户服务不受影响 [5] 行业专家观点 - 私有化使企业摆脱公开市场短期业绩压力 能更灵活制定长期战略 [7] - 新管理团队有助于提升运营效率 吸引顶尖人才 但初期可能面临磨合期和短期业绩波动 [7][8] - 管理层变动被视为企业战略调整的重要信号 未来业务动向值得关注 [8]

华夏安博仓储物流REIT - 华夏安博仓储物流REIT获深交所受理，基金管理人为华夏基金，专项计划管理人为中信证券 [1][3] - 底层资产为广州开发区、东莞石排和东莞洪梅三处高标准仓储项目，聚焦粤港澳大湾区核心物流节点 [4] - 项目核心优势包括区位稀缺性（广深产业外溢需求）、硬件高标准（现代化高标仓）、租户结构多元（京东、德邦等前十大租户） [5] - 收益分配比例不低于年度可供分配金额的90%，2025年预测现金分派率为5.00%，2026年为5.02% [5] - 运营管理机构为安博关联企业"深圳前海安博"，安博为全球最大物流地产公司之一，在中国24个城市布局44个物流中心 [5] 华夏华电清洁能源REIT - 完成询价，网下认购倍数为224.26倍，认购价格为3.789元/份，募集总额5亿份，预计募集资金18.945亿元 [7] - 公众发售初始份额占比9%（0.45亿份），定于7月7日至8日募集 [7] 创金合信首农REIT - 网下有效认购倍数为128.95倍，认购价格为3.685元/份，募集份额10亿份，拟募集规模36.85亿元 [7] - 公众发售份额0.90亿份，定于7月7日至8日募集 [7] 其他REITs动态 - 南方润泽科技数据中心REIT询价区间为3.02-4.531元/份，南方万国数据中心REIT询价区间为2.014-3.021元/份 [7] - 华夏中海商业资产REIT获深交所受理，底层资产为佛山映月湖环宇城，涵盖零售及娱乐业态 [8]

华夏安博仓储物流REIT获受理 - 华夏安博仓储物流REIT状态为已受理，原始权益人为PCCLF Holding PTE LTD，基金管理人为华夏基金，专项计划管理人为中信证券 [4] - 底层资产聚焦粤港澳大湾区核心物流节点，包括广州开发区、东莞石排和东莞洪梅三处高标准仓储项目 [5] - 项目核心优势包括区位稀缺性（广深产业外溢需求）、硬件高标准（现代化高标仓+智能物流设施）、租户结构多元（京东、德邦等前十大租户） [5] - 预测2025年现金分派率5.00%，2026年达5.02%，收益分配比例不低于年度可供分配金额的90% [5] - 运营管理机构深圳前海安博具有国际级物流地产管理经验，母公司安博为全球最大物流地产公司，在中国24个城市布局44个物流中心 [6] 两只公募REITs下周发行 - 华夏华电清洁能源REIT完成询价，网下认购倍数224.26倍，认购价格3.789元/份，预计募集18.945亿元 [8] - 创金合信首农REIT网下认购倍数128.95倍，认购价格3.685元/份，拟募集规模36.85亿元 [8] - 两只REITs均将于7月7日-8日进行募集，公众发售份额占比分别为9%和9% [8] 其他REITs动态 - 南方润泽科技数据中心REIT询价区间3.02-4.531元/份，南方万国数据中心REIT询价区间2.014-3.021元/份 [8] - 华夏中海商业资产REIT获深交所受理，底层资产为佛山映月湖环宇城购物中心 [9]

经济环境 - 2025年第一季度珠三角城市群GDP同比增长4.2%，增速较2024年全年提高0.5个百分点 [1] - 社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较2024年全年提高2.2个百分点 [1] - 深圳、广州、东莞等核心城市经济韧性较强，为高标物流地产市场提供支撑 [1] - 2025年一季度珠三角城市群GDP总量达27,538亿元人民币，占全国经济总量的显著比例 [15][16] - 社会消费品零售总额达9,448亿元人民币，显示消费市场持续复苏 [20][21] 市场供需 - 2025年第一季度新增供应约53.7万平方米，主要集中在深圳、广州和佛山 [1] - 电商需求占比59.9%，零售需求占比20.0%，第三方物流需求占比10.0% [1] - 制造业升级和跨境电商发展带动部分需求增长 [1] - 东莞和惠州存量合计占珠三角总存量的近80%，深圳存量仅占2.5% [54] - 2025年一季度净吸纳量数据显示供需关系趋于平衡 [49] 租金与空置率 - 平均租金为2.79元/平方米/天，较2024年第四季度基本持平 [1] - 空置率13.4%，较2024年第四季度下降1.6个百分点 [1] - 珠三角城市群8个主要物流市场中6个城市租金环比上涨，整体租金小幅上升至25元/平方米/天 [57][59] - 出租率整体维持在91.3%的健康水平，但7个城市录得环比下降 [61] 未来趋势 - 粤港澳大湾区建设推动区域物流一体化，高标物流地产需求将进一步释放 [2] - 电商、零售行业持续发展和制造业转型升级将提供稳定需求支撑 [2] - 政策支持、资本关注和技术创新推动市场向高质量方向发展 [2] - 跨境电商短期面临市场不确定性，业主需灵活调整租赁策略应对波动 [47] 区域市场表现 - 广州、深圳、东莞等核心城市在GDP、社零和进出口总额方面表现突出 [33] - 肇庆、惠州等城市租金涨幅显著，分别达5.3%和4.9% [57] - 佛山和东莞存量环比增长超过5%，显示区域发展不均衡 [54] - 深圳土地资源稀缺导致其存量仅为珠三角总存量的2.5% [54]

收购交易概述 - Warehouse REIT董事会撤回黑石4.7亿英镑的私有化提案，转而支持Tritax Big Box的收购要约 [1] - Tritax Big Box以现金加换股方式收购Warehouse REIT，交易对目标公司估值为4.852亿英镑，超越黑石报价 [1][3] - 交易隐含每股价值114.2便士，较首次收购要约前收盘价溢价39%，比黑石109便士报价高出4.8% [3] 交易条款细节 - Warehouse REIT股东将获得0.4236股Tritax新发行股份及47.2便士现金，并可保留7月25日及10月6日派发的股息 [3] - 交易已获得Warehouse REIT董事会推荐，并取代对黑石报价的支持 [3] - 截至目前，Tritax已获得持股8.4%的股东支持 [3] 合并后影响 - 交易完成后，合并的新公司规模将达到74亿英镑 [3] - Tritax表示收购具备战略与财务协同效益，预计在第一个完整财年实现盈利提高 [3] - Warehouse REIT董事会主席认为Tritax报价更高且提供继续投资优质资产的机会 [5] 行业动态 - 此次交易再次点燃英国REIT市场的竞争热度 [1] - Tritax与Warehouse同为专注英国大型物流仓储资产的REIT平台 [3] - 黑石仍保留在出现第三方报价时重新报价的可能性 [5]