消费市场整体表现 - 上半年社会消费品零售总额达24.55万亿元，同比增长5%，其中二季度增长5.4%，比一季度加快0.8个百分点 [1][2] - 最终消费支出对经济增长贡献率为52%，撑起经济增长"半壁江山" [1][2] - 服务零售额同比增长5.3%，略高于商品零售额的5.1%，消费支出结构逐步优化 [2] 消费升级趋势 - 体育用品类商品零售额同比增长22.2%，金银珠宝类零售额增长11.3%，享受型消费增长显著 [2] - 新能源汽车、节能家电、智能家电消费增长较快，绿色消费成为新风尚 [2] - 悦己消费、情绪消费、小众定制等新玩法层出不穷，如直播间"多巴胺配色"商品、宠物咖啡馆等 [3] 节假日消费拉动 - "春节""五一""端午"三大假期拉动餐饮、旅游、文娱、出行消费，文体休闲、交通出行服务消费保持两位数增长 [2] - 免签政策扩大后，"五一""端午"假期适用免签政策入境外国人次同比分别增长72.7%、59.4%，带动国内消费 [2] 政策支持与金融助力 - 超长期特别国债资金支持力度由1500亿元扩大至3000亿元，前两批共1620亿元资金已下达 [4] - 中国人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款，支持住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费及养老产业 [5] - 6月24日六部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，金融与财政政策协同效应显现 [5] 以旧换新政策效果 - "国补"政策推动通信器材、家电、文化办公用品、家具等销售快速增长，如立式空调补贴后价格从7000多元降至5000多元 [4] - 国家发展改革委计划7月下达第三批消费品以旧换新资金，并制定分领域月度、周度资金使用计划 [4] 价格市场动态 - 6月CPI同比上涨0.1%，近几个月首次回升，核心CPI同比上涨0.7%，创去年以来新高 [6] - 汽车、家电等消费品价格修复，以旧换新和"反内卷"政策效果显现 [6] - 上半年CPI同比下降0.1%，与一季度持平，传统动能调整与新动能成长共同影响价格走势 [6] 下半年展望 - 业内预计下半年价格将低位温和回升，需以更大力度稳企业、促就业、增收入，增强居民消费内生动力 [7] - 政策持续发力有望巩固消费市场回升向好态势，居民消费意愿和能力或进一步提高 [1][7]

行业分析 - 沈阳国际泵道公园占地4 58万平方米 共有9个赛道场地 从入门级到专业级 适用于滑板 轮滑 自行车等轮式驱动项目 [2] - 泵道公园免费开放 逐渐成为沈阳休闲运动新地标 最多时每天入园超千人 不少外地爱好者趁周末专程赶来沈阳训练 [3] - 公司承办了各类国际国内赛事15场 吸引了来自世界各地的选手到此参赛 [3] 用户画像 - 11岁的谢佑宁是沈阳铁路第五小学的学生 3岁开始骑平衡车 4岁接触小轮车 从小喜欢自行车运动 [2] - 谢佑宁每周至少来泵道公园3次 周末一待就是一整天 泵道公园成了他除家和学校外待得最久的地方 [3] - 谢佑宁在2024年中国泵道联赛总决赛11到13岁组获得亚军 在2025青少年泵道世锦赛中国预选赛烟台站比赛中夺冠 获得2025年瑞典青少年泵道世锦赛参赛资格 [3] 运营模式 - 公园运营方为小轮车爱好者组建了队伍 大家经常在一起集训 备赛 [3] - 22岁的成家宝是退役运动员 2023年来此任教 负责纠正学员动作细节并增加训练难度 [2] - 开园当天 世界冠军骑着共享单车和小选手比赛 让学员近距离感受专业选手的水平 [2]

赛事概况 - 丹阳市吕城镇"国缘金K杯"第三届村BA乡镇篮球邀请赛由丹阳市体育总会、吕城镇人民政府主办，吕城镇体育总会、吕城镇文体中心、吕城康乐篮球俱乐部联合承办 [1] - 赛事吸引了常州、丹阳两地12个乡镇的13支代表队参赛 [1] - 比赛历时23天，自6月24日开赛至7月16日晚落幕 [1][2] 比赛结果 - 常州西夏墅慧匠涂层队获得冠军，吕城华发队获得亚军，吕城康乐队获得季军 [1] - 季军争夺赛中，吕城康乐队以46:33战胜常州薛埠春晖队 [1] - 冠军争夺战中，常州西夏墅慧匠涂层队以66:62战胜吕城华发队 [2] 赛事影响 - 赛事展现了各队不俗的篮球技艺和顽强拼搏精神，球员精湛球技和默契配合赢得观众掌声 [1] - 比赛为各乡镇间文化交流与合作搭建平台，促进地区和谐发展 [2] - 赛事进一步推动了篮球运动在吕城镇及周边地区的普及与发展 [2] 赛事特色 - 吕城镇有"篮球之乡"称号，村BA乡镇篮球邀请赛为一年一度举办 [2] - 赛事丰富了当地居民业余文化生活 [2] - 参赛球员表示通过比赛收获了宝贵经验并结识志同道合朋友 [2]

江苏省提振消费政策解读 - 省级机关服务高质量发展"先锋直播间"开通《江苏省实施提振消费专项行动若干措施》解读专场 省发改委、商务厅、文旅厅、市场监管局、体育局等部门解读政策 [1] 上半年消费市场表现 - 1-6月全省实现社会消费品零售总额23949亿元 同比增长5% 占全国总规模9.8% 社零规模和净增额均为全国第一 [2] - 62条具体措施旨在以增收减负提升消费能力 以高质量供给创造有效需求 以优化消费环境增强消费意愿 [2] - 政策亮点包括调整最低工资标准 城乡居民医保财政补助提高至人均730元 鼓励带薪年休假与小长假连休 [2] 大宗消费促进成效 - 1-6月超2598万人次享受补贴优惠 累计使用补贴资金173.77亿元 拉动汽车家电等大宗消费1428.05亿元 [3] - 家电补贴品类扩至58类 开通10个购新补贴申领渠道 打通支付宝微信等支付方式 [3] - 城市足球联赛等赛事打造"苏超第二现场" 5月10日至7月7日线下监测服务营业收入达379.6亿元 其中省外游客支付占比达28.8%(出行)和19.7%(餐饮) [3] 文体旅融合消费 - "苏超联赛+苏新消费"联动IP形成"体育赛事引流 文旅消费释放"新模式 [4] - 1-6月103项重点赛事参与人数91.7万 带动客流337.5万人次 拉动消费20.7亿元 [4] - 拟出台赛事经济支持政策 预计奖补资金超2000万元 推动"赛事+文旅""赛事+商务"等活动 [4] 下半年消费促进措施 - 省文旅厅安排5000万元资金 通过保费补贴或贷款贴息提供不低于50亿元融资贷款支持文旅产业 [5][6] - 发展水上运动项目 打造高质量户外运动目的地 促进低空文体旅、冰雪运动等新兴消费场景 [6] - 推动大型企业健全消费纠纷解决体系 探索"一键和解"模式 鼓励实体店参与无理由退换货行动 [7]

核心观点 - 本轮反内卷侧重成本调查和价格监测，治理低价无序竞争，从“内卷”程度、产能出清程度、产能出清弹性筛选具备基本面改善潜质的行业，筛选出困境反转和率先出清盈利改善两类受益方向 [2][22][23] - 2025年上半年地方债发行、净融资规模创新高，发行结构、节奏等呈现多方面特征，市场成交和机构买卖存在相应表现 [3][27][28] - 华谊集团收购三爱富股权完善化工版图，各业务板块有特色，预计2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [5][8][41] - 招商港口投资并购驱动增长，深西港区和新兴市场量价向好，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [9][35][38] - 中国黄金国际金铜业务受益于供需改善和宏观利好，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [11][31][34] - 匠心家居2025H1业绩预增，海外产业链布局完善，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [17][42][43] - 安踏体育25Q2及上半年零售流水增长，各品牌有不同发展策略，调整盈利预测，维持“买入”评级 [18][44][48] 策略专题：如何定位“市场化反内卷” - 本轮反内卷与供给侧改革不同，侧重成本调查和价格监测，提价需行业供给格局配合 [2][22][23] - 以CAPEX、毛利率和存货历史分位数衡量“内卷”程度，判断行业出清是否启动，筛选去产能行业 [2][24][25] - 筛选出两类受益方向，光伏设备、通用设备走困境反转逻辑，家电、化学原料走率先出清盈利改善逻辑 [2][23][25] - 反内卷行情或有三阶段，目前处于预期阶段，后续需观察政策和产能出清情况 [23] - 从“内卷”程度等三方面讨论行业基本面改善潜质，部分行业“内卷”程度和出清情况不同 [24] 固定收益专题：地方债专题 - 2025年上半年地方债发行、净融资规模创同期新高，新增专项债占比最高但比例下滑 [3][27] - 专项债发行节奏稳定，化债额度分配底层逻辑是隐债化解，土储专项债重启但发行与公示规模有落差 [3][27][28] - “自审自发”省份审批快，发行规模占比提升，发行期限拉长，利差走阔成本下降 [28] - 区域发行利差延续分化，特殊再融资债利差更高，成交量、价格增加但换手率下降 [28][29] - 成交期限延长，长久期地方债占比高，机构买入卖出行为和期限偏好存在差异 [29] 中国黄金国际（02099）：金铜双擎，涅槃重生 - 公司是央企控股金铜平台，依托集团支持，以甲玛矿和长山壕矿为核心布局业务 [31] - 长山壕矿预计产量稳定，甲玛矿“三步走”规划有望提产50%以上 [31][32] - 黄金受美元信用弱化推动价格上行，铜供需偏紧中枢有望上移 [33] - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.06/3.62/5.04亿美元，对应目标市值330亿元，目标价91.4港币 [11][34] 招商港口（001872）：布局新兴市场，量价有望上行 - 2018 - 2024年投资并购驱动营收和利润高增长，未来国内推进整合，海外布局新兴市场 [35] - 2024年深西港区集装箱吞吐量占比高，未来东南亚经济和码头升级有望带动量价增长 [36] - 新兴市场增长和项目产能释放将带动海外业务量价齐升，如斯里兰卡、巴西相关码头业务 [37] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为46.9、51.3、55.7亿元，对应目标价23.44元 [9][38] 华谊集团（600623）：上海国资化工平台，收购三爱富股权扩大版图 - 公司前身是上海市化学工业局，后改制上市，控股股东持股37.65% [39][40] - 拥有五大核心业务，产品丰富，各业务板块特色不同，盈利随周期波动 [40] - 2025年拟现金收购三爱富60%股权，三爱富是氟化工竞争力企业 [5][41] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.97/19.43/22.75亿元，目标价13.17元/股 [8][41] 匠心家居（301061）：把握轻工领域稀缺alpha标的 - 2025H1业绩预告归母净利润和扣非归母净利润高增，源于市场、产品、运营等多方面因素 [42] - 海外产业链布局完善，越南产能运行良好，应对订单波动能力强，后续有扩产规划 [17][43] - 预计25 - 27年归母净利润分别为9.1/11.1/13.7亿元，对应PE分别为22/18/14X [17][43] 安踏体育（02020）：户外亮眼，精进运营 - 2025Q2及上半年各品牌零售流水有不同幅度增长 [18][44][45] - 安踏品牌DTC驱动“店型革命”，FILA坚守优势领域并调整策略，其他品牌多品牌协同发展 [46][47] - 调整25 - 27年收入和归母净利预测，对应EPS和PE有相应变化 [18][48] 市场数据 - 上证综指收盘3516.83，涨0.37%；沪深300收盘4034.49，涨0.68%；中证500收盘6082.46，涨1.08%；中小盘指收盘3974.62，涨1.17%；创业板指收盘2269.33，涨1.75% [7] - 海外市场香港恒生指数收盘24498.95，跌0.08%；道琼斯指数收盘44484.49，涨0.52%等 [14] 申万行业指数预览 - 各行业总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如农林牧渔总市值97149亿元，市盈率58等 [15][21] 天风7月金股推荐 - 包含百济神州 - U、内蒙一机等多只股票 [6]

消费对经济增长的作用 - 消费是经济增长的"压舱石"和主动力，是满足人民美好生活需要的有效手段 [1] - 当前消费规模持续扩大，市场活力增强，消费领域新增长点加速壮大 [1] - 消费对经济增长的基础性作用明显增强 [1] 乡村消费与文旅发展 - 福建省福州市长乐区营前街道长安村探索"农业+旅游+研学"模式，打造特色农业、休闲文旅、夜经济产业集群 [2] - 乡村全面振兴促进城乡居民消费，释放乡村文旅发展潜能 [2] 城市消费与更新 - 泉州市西街通过"古城文化复兴计划"和"西街综合提升工程"保留烟火气，实现人文与历史融合 [2] - 城市更新以居民需求为导向，注重"留人、留形、留生活" [2] 科技与消费创新 - 厦门美图公司借助人工智能浪潮，开发多款自媒体产品制作软件，成为新的业务增长点 [3] - 嘉庚创新实验室前瞻性布局80余项科技与产业化项目，为200余家知名校企提供技术服务，支撑汽车、电子产品等耐用消费品提质升级 [6] - 推动"人工智能+"行动落地，催生新技术、新业态，促进消费转型升级 [6] 企业案例与就业 - 安踏集团从传统民企转型为现代化治理结构的国际竞争企业，员工总数超6.5万名 [4] - 安踏982中心展示品牌创新历程，强调不忘初心、敢于创新 [4] 跨境电商与产业带 - 石狮市跨境电商公共服务中心提供全流程、一站式服务，助力福建中小企业出海销售 [5] - 福建打造"跨境电商+产业带"新模式，吸引年轻人创业，形成跨境电商生态圈 [5] 政策建议与支持 - 建议加大新型消费的财政金融支持力度，优化资金支持框架 [7] - 以消费券为抓手，扩大规模、优化结构，提升需求端获得感 [7] - 探索"投资于人"的政策机制，压缩低效投入，增加民生领域公共支出 [7]

江苏省文体旅联动提振消费奖补项目 - 省财政下达1176万元奖补25个项目经营主体，涵盖演唱会、文艺演出、体育运动、文旅新业态等领域 [1] - 政策旨在培育壮大文体旅经营主体，将文化旅游业培育成为扩大内需、释放消费潜力的增长点 [1] - 首批资金通过"免申即享""直达快享"方式精准投放，推动市场资源向优质项目集聚 [1] 项目案例与成效 - 常州迪诺水镇举办灯会吸引客流141.3万人次，实现销售额超3000万元，获财政奖励50万元 [2] - 南通广场舞协会举办活动吸引6万人次消费者，当日销售额近400万元，获财政奖励20万元 [2] - 无锡马拉松吸引42.9万名选手报名，产生赛事经济效益超5亿元，较上届提升78.2%，获财政奖励96万元 [4] - 扬州枣林湾音乐节吸引超6万名乐迷，直接营收突破2000万元，综合经济效益超1亿元，获财政奖励66万元 [5] - 李荣浩南京演唱会吸引3.4万名观众，省外观众占比58%，拉动周边消费约1500万元，获财政奖励33万元 [6] - 苏州湾大剧院4场演出售票4891人次，省外观众占比57.62%，获财政奖励12万元 [7] 政策导向与实施机制 - 政策鼓励运营方提升活动规模与品质，打造城市专属IP，形成"政策激励—项目提质—市场活跃"良性循环 [3] - 设置省外观众占比、消费拉动效应等绩效指标，对省外观众比例超过55%的奖励金额上浮10% [6] - 通过资金杠杆撬动市场"造血"机能，引导经营主体优化服务供给、创新商业模式 [8] - 建立"引流—消费—再引流"的良性循环，以消费数据、人流热度等为核心指标完善动态评估机制 [8] 创新举措与跨界融合 - 常州灯会融入中俄马戏魔幻大秀、文化美食节等活动，创新引入20多个品牌"跨界共创" [2] - 苏州湾大剧院为上海观众定制观剧接驳车服务，开通"湾宝专机"缩短沪苏两地观演距离 [7] - 无锡马拉松建立政企多部门联动应急响应机制，配备4600多名安保人员和1200名医疗保障人员 [4] - 扬州音乐节组建专项工作指挥部，对安保、交通等关键环节进行全方位统筹与精细化管理 [5]

数字技术在体育赛事中的应用与创新 - 数字技术推动体育从传统形态向数字化、智能化方向迈进，应用于开幕式、闭幕式、圣火传递等环节，创造"社交+体验+观赏"新模式，提升观众体验 [1] - 数字体育仪式突破传统文化展示模式，通过科技与艺术融合创造沉浸式互动体验，如卡塔尔世界杯4300万人同步传递数字火炬，杭州亚运会运用VR、AR等技术演绎"中国式浪漫" [1] - 数字技术应用使观众突破感知边界，在参与人数较少情况下呈现更宏大舞台效果 [1] 数字体育的全球发展与国内现状 - 数字体育是体育强国建设的重要组成部分，也是创新体育产业发展模式的重要手段 [2] - 美国、日本等发达国家已形成品牌化数字体育赛事，而中国尚处于探索阶段 [2] - 未来需从技术创新、民众参与、政策监管等多角度革新大型体育赛事表现形式、传播方式和体验模式 [2] 技术创新提升观众体验 - 数字化技术应用于赛事传播，通过高清画质、多角度镜头、虚拟现实等技术全方位展现比赛魅力 [3] - 北京冬奥会运用AI实时渲染技术呈现16K分辨率视觉奇观，VR技术让观众沉浸式重温赛事，大数据分析提供个性化服务 [3] - 卡塔尔世界杯启用全球首个盲文娱乐平台Bonocle，结合电脉冲技术为视障群体营造包容性体验空间 [3] 民众参与与文化认同 - 数字技术使体育仪式演化为虚实交融的情感联结器，连接传统与现代、东方与西方 [4] - 北京冬奥会《冰雪五环》环节以光影水墨风格展现奥运征程和中国传统文化 [4] - 赛事主办方需构建立体化传播矩阵，整合传统媒体与新媒体资源，开发多样化商业模式 [5] - 北京冬奥会推出冬奥主题手机游戏，通过NFT数字奥运徽章交易扩大商业价值和影响力 [5] 政府监管与风险防控 - 体育赛事数字化转型面临数据泄露、算法偏见、技术标准不健全等问题，如2018年平昌冬奥会遭遇严重网络安全事故 [7] - 政府需构筑"技术—法律—伦理"三位一体治理框架，提升技术治理水平，加强法律政策监管和科技伦理教育 [7] 数字化转型的未来展望 - 体育赛事数字化转型是"技术赋权"与"伦理重构"的博弈，技术赋能、文化认同与制度重构将推动全球体育仪式体系升级 [8]

营运表现 - 2025Q2李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长低单位数，延续Q1增长态势 [1] - 分渠道看：线下渠道流水同比下降低单位数（直营渠道同比下降中单位数，批发渠道同比增长低单位数），电商渠道同比增长中单位数 [1] - 品类表现：跑步及健身品类流水同增高单位数领先大盘，篮球品类承压，运动生活品类Q2流水同比持平，户外/羽毛球等小品类保持较快增长 [1] 渠道策略 - 截至6月30日，李宁销售点数量较年初净减少18个至6099个（较Q1末净增11个），李宁YOUNG销售点较年初净减33个至1435个（较Q1末净减18个） [2] - 公司维持稳健门店策略以单店优化为主，Q2李宁品牌门店净增加，预计全年门店数量保持稳健扩张 [2] 营销规划 - 围绕NBA球员杨翰森（夏季联赛/正赛/全明星节点）及中国奥委会合作两大主题进行营销投放 [2] - 下半年以"奥运+科技"为主线开展营销活动，旨在强化品牌心智 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为291.5亿元（+1.7%）、306.9亿元（+5.3%）、320.7亿元（+4.5%） [3] - 同期归母净利润分别为26.3亿元（-12.6%）、28.1亿元（+6.6%）、29.8亿元（+6.1%），对应估值15/14/13倍 [3]

事件概述 - 2025Q2主品牌零售流水同比低单位数增长，折扣为七到七五折 [1] - 25Q2索康尼零售销售实现超过20%同比增长 [1] - 25H1主品牌零售流水中单位数同比增长，渠道存货为四到四个半月 [1] - 25H1索康尼零售实现超过30%增长 [1] 分渠道分析 - 25Q2零售流水低单位数增长，增速环比25Q1中单位数增长有所放缓 [1] - 25Q2折扣保持健康水平，零售折扣为7-7.5折，环比持平，同比略有下降 [1] - 25H1渠道库存周转为四到四个半月，同比24H1四个月略有增加 [1] 品牌表现 - 索康尼和迈乐分别受益于专业跑步和户外赛道性能优势 [1] - 25Q2索康尼零售增长超过20%，环比25Q1增速约40%放缓 [1] - 索康尼电商业务调整，减少低价产品推出、收紧折扣 [1] 发展战略 - 推进主品牌DTC战略投入短期内对业绩有负面影响，但利于长期品牌忠诚度和保留率提升 [2] - 索康尼将持续拓宽产品矩阵，开发复古和通勤系列，开拓一二线城市高端门店 [2] - 收购索康尼和迈乐全部权益后，索康尼毛利率有望持续提升 [2] - 预计全年索康尼开店30家左右 [2] - 出售KP品牌后，减少报表拖累、聚焦三大品牌 [2] 财务预测 - 维持25/26/27年营业收入预测142.86/155.58/172.51亿元 [2] - 维持25/26/27年归母净利13.74/15.11/16.64亿元 [2] - 对应25/26/27年EPS 0.50/0.54/0.60元 [2] - 2025年7月15日收盘价5.32港元对应25/26/27年PE为10/9/8倍 [2]