技术储备 - RUNA - STORM AI智慧供热系统融合多项技术，可降低热耗和碳排放10% - 30%，降低电耗30% - 50% [1] - 自主研发的100kW磁悬浮离心压缩机填补余热回收和供暖领域空白，基于该技术的热泵机组额定制热能效高达6.5 [1] - RUNA AI智能体融合DeepSeek大模型，推动构建智慧供热新质生产力，助力行业转型 [1] 政策影响 - 城市更新政策为公司智慧供热业务提供广阔市场空间 [2] - 安全生命线政策带来新增市场机遇，推动公司业绩提升 [2] 算法与AI应用 - 形成供热行业特有的协同智能算法群，满足不同客户需求，实现多热源负荷预测及调度优化 [3] - 生产调度环节，RUNA AI智能体提升操作响应时效，预判设备故障，优化热源分配与管网流量 [3] - 辅助决策方面，AI实时诊断管网运行瓶颈，量化能效优化路径，精准推演负荷变化 [3] - 智能在线客服领域，集成自然语言处理技术，实现问题闭环管理 [3] 合同能源管理 - 供热公司对合同能源管理模式感兴趣，该模式可降低资金压力和改造风险 [4] - 公司将根据不同供热公司需求提供定制化合作方案 [4] 应收账款稳定原因 - 公司客户大多为国有热力公司，财务状况好、信用度高、运营稳定，降低回款风险 [5] - 公司重视账款催收，将回款纳入业务人员考核指标，加大催收力度，缩短回款时间 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年半年度瀚蓝环境归母净利润9.67亿元，同比增加9.00%左右，剔除一次性往期收益同比增加约27.71%；扣非归母净利润9.06亿元，同比增加3.94%左右，剔除一次性往期收益同比增加约22.17% [2][4] - Q2剔除并购及一次性因素影响后预计内生业绩同比增速为16.8%，运营效率持续提升 [2] - 6月2日完成粤丰环保私有化，下半年预计新增多地对外供热业务，看好公司EPS+股息率同步提升 [2] 报告具体内容总结 业绩情况 - 2025年半年度归母净利润9.67亿元，同比增加9.00%左右，剔除一次性往期收益（约1.3亿元）同比增加约27.71%；扣非归母净利润9.06亿元，同比增加3.94%左右，剔除一次性往期收益同比增加约22.17% [2][4] - Q2表观归母净利润5.47亿元，同比增长8.05%，剔除并购及一次性因素影响后内生业绩同比增速约为16.8% [9] 并购及一次性因素 - 2024H1有济宁固废电费、金沙城北污水处理厂扩容项目污水处理费等一次性收益约1.3亿元 [9] - 2025H1：6月起并表粤丰环保（持股52.44%）带来6月归母净利润增加约5000万元；子公司江西瀚蓝能源原股东业绩赔偿相关赔偿额约4564万元，测算得对业绩贡献约为3679万元 [9] 运营效率 - 上半年内生业绩增长良好得益于持续落实降本增效举措，保持较高运营效率 [9] - Q1对外供热同比增58.91%达48.23万吨（营收0.70亿元，同比+62.02%）、垃圾焚烧量同比降2.22%，吨发/吨上网同比增长4.95%和6.17%，达396.60度和349.15度，发电效率提升，带动Q1毛利率同比提升2.43pct至32.3% [9] 业务进展 - 6月2日完成粤丰环保私有化，并购后垃圾焚烧规模（含参股）将增加1.17倍至97590吨/日，未来将持续整合资源，实现多维度融合 [9] - 2025年上半年新增4个供热项目签订对外供热协议，目前合计29个焚烧项目签订协议（内生18个，粤丰11个），19个项目已实现对外供热；南海、贵阳、平和、粤丰东莞市区和横沥项目预计下半年开始对外供热 [9] - 截至2025年4月10日，生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日（不含参股项目），已投产项目规模为31,250吨/日，在建/未建项目规模750/3,750吨/日 [9] - 积极布局东南亚等海外市场，泰国曼谷农垦二期项目（1400吨/日）和安努项目（1400吨/日）已于2024年2月开工，进展顺利；前期与纳莎环境签署合作备忘录，探索马来西亚固废业务合作 [9] 投资建议 - 公司承诺2024 - 2026年每股股息增长不低于10%，若2025年分红比例维持2024年水平，对应2025年股息率为3.63%（若分红比例提升至50%，对应股息率为4.64%） [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.6/22.1/24.6亿元，对应的PE分别为10.8x/9.1x/8.2x，维持“买入”评级 [9] 财务预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11886|13696|15736|16131| |归母净利润（百万元）|1664|1857|2206|2457| |EPS（元）|2.04|2.28|2.71|3.01| |经营活动现金流净额（百万元）|3273|6676|5117|5286| |市盈率|11.58|10.79|9.08|8.15| |市净率|1.44|1.31|1.15|1.01| |资产负债率|61.3%|65.7%|61.8%|61.7%| [14]

担保进展 - 公司与平安银行哈尔滨分行签署《最高额保证担保合同》，为全资子公司太平供热提供0.50亿元担保 [1] - 公司与兴业银行哈尔滨分行签署《保证合同》，为控股子公司黑岁宝提供0.99亿元担保 [1] - 本次担保在已审议的年度担保额度范围内，无需再提交董事会或股东大会审议 [1] 担保额度使用情况 - 为太平供热提供的担保总额2.00亿元，担保余额1.11亿元，可用担保额度0.50亿元 [1] - 为黑岁宝提供的担保总额7.68亿元，担保余额7.67亿元，可用担保额度0.32亿元 [1] 内部决策程序 - 2025年4月23日董事会及2025年6月20日股东大会批准2025年度为子公司提供最高14亿元担保额度 [1] - 其中为黑岁宝提供8亿元担保额度，为太平供热提供2.5亿元担保额度 [1] - 担保额度有效期为股东大会审议通过后12个月，额度可循环使用 [1] 担保协议主要内容 - 平安银行担保合同：保证人哈投股份，债权人平安银行，债务人太平供热，担保金额0.50亿元，担保方式连带责任保证 [3][4] - 兴业银行担保合同：保证人哈投股份，债权人兴业银行，债务人黑岁宝，担保金额0.99亿元（分三笔：0.12亿元、0.30亿元、0.57亿元），担保方式连带责任保证 [9][10][12] 累计对外担保情况 - 公司及控股子公司对外担保总额度14亿元，占最近一期经审计净资产的10.88% [13] - 已签订担保协议金额11.47亿元，占净资产的8.91%，实际放款金额9.43亿元，占净资产的7.33% [13] - 逾期担保累计数量0元，对控股股东及关联人担保总额0元 [13]

活动基本信息 - 活动类别为分析师会议和现场参观 [2] - 参与单位有国信证券、鹏华基金、博时基金 [2] - 活动时间为2025年6月27日下午，地点在长青集团总部会议室 [2] - 上市公司接待人员为何骏、梁锐华、苏慧仪 [2] 公司业绩情况 - 去年营收37.86亿元，为2011年上市以来次高；归母净利润2.17亿元，为近五年来次高；经营性净现金流5.92亿元，为近五年来新高 [2] - 今年一季度受燃料成本下降、退税收入增加等因素影响，归母净利润0.81亿元，增长显著 [3] - 出售鱼台项目收到转让款1.39亿，布局数字化转型，新增中科信控大数据49%股权 [3] 互动交流问题及回复 煤炭价格影响 - 公司燃煤集中供热项目与下游用汽企业有煤汽价联动机制，2024年度蒸汽价格因煤炭价格下降下调，项目供热收入同比下降但仍有合理收益 [3] 补贴比例 - 不同省份生物质项目可再生能源补贴中，央补和地补比例存在差异，建议参考《2021年生物质发电项目建设工作方案》 [3] 出售项目目的 - 中山项目交易在协商中，出售鱼台项目是根据实际经营及战略规划决策，可优化财务结构、加速资金回笼、提高抗风险能力 [3] 居民供暖收入占比 - 公司供热收入主要源于工业供热，蠡县、宁安、鄄城、延津、铁岭项目有居民供暖收入，但整体占比较小 [4] 其他说明 - 活动内容涉及行业预测和公司战略规划等信息，不视作公司或管理层承诺与保证，提醒投资者理性决策、注意风险 [5] - 活动不涉及未公开披露的重大信息 [5]

公司重组方案 - 公司重大资产重组获天津市国资委批复同意，交易方案获股东大会审议通过 [2] - 重组由重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产和募集配套资金三部分组成 [2] - 拟置入资产交易对价为58.62亿元，拟置出资产交易对价为1.98亿元 [2] - 拟置入资产包括津能股份100%股权、天津热力100%股权、港益供热100%股权 [3] - 拟置出资产为公司截至2024年12月31日的全部资产及负债 [3] 资产估值与支付方式 - 拟置出资产净资产账面价值36.36亿元，评估价值1.98亿元，减值率94.57% [3] - 津能股份100%股权评估值46.59亿元，增值率61.88% [4] - 天津热力100%股权评估值8.12亿元，增值率25.27% [4] - 港益供热100%股权评估值3.91亿元，增值率27.62% [4] - 公司需支付现金对价约5亿元，拟募集配套资金5亿元用于支付 [5] 公司财务状况 - 公司2016年末现金余额超50亿元，2024年一季度末降至1.71亿元 [5] - 2019年营收近100亿元，2024年降至不足30亿元 [6] - 扣非净利润连续五年亏损，归母净利润近五年中有四年亏损 [6] - 资产负债率从2021年的94.43%升至2025年一季度的97.76% [6] 重组影响 - 重组后公司净资产从0.17亿元增至39.75亿元，资产负债率从96.32%降至69.61% [7] - 2024年营收从27.12亿元增至38.95亿元，净利润从-2.31亿元增至4.3亿元 [7] - 公司主营业务将从房地产开发经营变更为城市集中供热业务 [3] 资产处置历史 - 公司曾于2022年挂牌转让天蓟公司60%股权，挂牌底价2.99亿元 [8] - 2024年终止天蓟公司股权挂牌转让，评估值降至2.12亿元 [8] - 部分子公司股权由挂牌转让变更为向控股股东出售 [8]

供热行业投资与改造 - 沈阳市供热"三修"工程计划总投资达10.2亿元，涵盖管网改造、设备检修、燃煤储备等关键环节 [1] - 惠天热电计划改造老旧管网1万余米，涉及3200余米单元管线，预计7月底完工 [2] - 第三热力公司投入1800万元用于"三修"工作，已完成75%，预计8月下旬完工 [2] 技术升级与施工管理 - 采用新型"黑夹克管"替换旧管，使用寿命延长至20年，热损失率降低60% [1] - 施工团队采取"错峰施工+微创工艺"，控制单元门破损面积在0.5平方米以内 [2] - 第三热力公司针对投诉集中的用户制定"一户一策"解决方案，包括针对性扩容 [2] 工程进度与资源储备 - 计划维修改造供热锅炉300台，已完成149台 [3] - 计划改造供热管网200公里，已完成68.1公里 [3] - 今冬预计用煤630万吨，已储煤252万吨，储煤率达40% [3] - 第三热力公司预计供暖季需燃煤20万吨，已完成采购70% [2] 用户服务与问题解决 - 计划回访重点用户7000户，已解决570个供热问题 [3] - 技术人员对锅炉设备进行大修，如投入60余万元修复炉排轨道跑偏问题 [2]

供热系统升级工程 - 威海市众音热电有限公司获得建设银行威海分行3.29亿元信贷资金支持西部城区供热改建项目 [1] - 项目总投资4.6987亿元，拟融资3.29亿元，建设银行威海分行采用平行作业模式加速审批流程 [2] - 从申请到首笔9960万元贷款落地仅耗时26个工作日，刷新同类项目融资速度纪录 [3] - 截至目前已累计投放贷款2.846亿元，为项目按计划推进提供资金保障 [3] 银政企协同合作 - 建设银行威海分行发现企业环评备案信息不一致问题后，协助企业1天内完成信息更正 [5] - 政府财政部门牵头协调环保部门，快速解决融资进程中的最大障碍 [5] - 三方协同形成高效审批模式和问题快速解决机制，成为可复制的"威海经验" [8] 绿色金融支持 - 项目被纳入绿色信贷范畴，符合国家"双碳"目标导向 [7] - 项目投产后每年可节约标煤约5万吨，减少二氧化碳排放13万吨 [7] - 改用天然气供热炉后，企业用汽成本降低15%以上，实现生态与经济效益双赢 [7] 项目成效 - 解决老旧供热管网问题，保障居民供暖和企业生产用热需求 [1][2] - 区域空气质量显著改善，雾霾天数逐年减少 [8] - 成为"金融直达基层加速跑"活动典型案例，入选2025"好品金融"示范案例 [1][8]

央国企资源整合与业务转型 - 津投城开通过重大资产重组置出地产业务并置入供热资产 交易方案已获天津市国资委批复 [2] - 置出资产价值1.98亿元 置入资产包括津能股份(46.59亿元) 天津热力(8.12亿元) 港益供热(3.91亿元) 合计58.62亿元 [2] - 交易方式包括资产置换1.98亿元 发行股份购买51.65亿元(2.15元/股 发行24.02亿股) 募集配套资金5亿元 [3] 公司经营状况与转型动因 - 2022-2024年营业收入持续下滑 分别为33.60亿元(-27.97%) 30.53亿元(-9.14%) 27.12亿元(-11.19%) [4] - 同期扣非净利润累计亏损24.51亿元 2024年末资产负债率高达96.32% [4] - 房地产开发项目销售面积同比下降12.9% 面临较大偿债压力 [3][4] 业务转型方向与预期效果 - 主营业务从房地产开发变更为城市集中供热 [3] - 置入资产为天津能源集团下属优质供热及新能源发电资产 包括电力热力生产和集中供热业务 [4] - 转型旨在提高抗风险能力 利用稳定盈利的供热资产创造新增长点 [4] 国企改革背景 - 本次交易是天津能源集团推进国企改革的重要措施 落实"盘活存量 培育增量 提升质量"要求 [5] - 通过上市公司平台提升置入资产市场化运营水平 助力天津市供热产业发展 [5]

股权转让交易 - 港仔机器人全资附属公司国华佳业(北京)企业管理有限公司与深圳市越新贸易有限公司签订股权转让协议，以人民币3200万元出售北京岳海企业管理有限公司全部股权及承担销售贷款利益 [1] - 交易标的包括目标公司及四家子公司：怀化勤能(投资控股)、运城宝石花(集中供热业务)、运城市万得福热力有限公司(持有供热业务资产)、运城市佐敏售电服务有限公司(无业务) [1] 业务战略调整 - 出售决策基于三点原因：集中供热业务自2020年起持续亏损、2024年7月起已暂停运营且破产风险上升、法律顾问评估诉讼撤销终止的可行性极低 [2] - 交易后公司将完全退出集中供热业务，预计不会对整体业务运营产生重大不利影响 [2] - 出售目的为变现历史投资价值、优化资源配置并强化其他业务发展的资金支持 [2]

项目概况 - 长春经开供热集团有限公司发布2025-2027年物料消耗框架采购供应商入围项目，预算金额为46万元 [1] - 采购内容包括物料消耗品，交货地点为甲方指定地点，供货期按采购人要求 [1] - 质量标准需符合国家行业标准及国家现行质量验收合格标准 [1] - 入围供应商家数不多于3家，入围期限为2年 [2] 申请人资格要求 - 投标人需满足《中华人民共和国政府采购法》第二十二条规定 [2] - 投标人须为中华人民共和国境内注册的独立法人，具备有效营业执照且经营范围与项目相关 [2] - 投标人需为生产制造商或产品经销商，并有充足货源储备及售后服务能力 [2] - 需提供近三年（2022-2024年）财务审计报告或企业财务报表，新成立公司需提供财务状况良好承诺 [2] - 投标人需有依法缴纳税收和社会保障资金的记录，并提供近六个月缴款凭据 [2] - 同一品牌型号产品仅允许一家授权投标人参加，不接受联合体投标 [2] 招标文件获取 - 获取时间为2025年6月23日至6月27日，每天8:30至16:00 [3] - 获取方式需发送邮件提交营业执照副本、法定代表人身份证明或授权委托书等材料 [3] - 需提供信用中国和中国政府采购网的信用记录截图并加盖公章 [3] - 招标文件售价为500元/套，逾期不售且售后不退 [3] 投标文件递交 - 递交截止时间为2025年7月14日13:00，逾期或未送达指定地点不予受理 [5] - 投标人不足三家时，招标人将另行组织招标 [5] - 投标时需按规定提交投标保证金 [5]