财务业绩概览 - 截至2025年末，公司总资产约人民币963.89亿元，归属于上市公司股东净资产约人民币414.43亿元 [1] - 报告期内，公司全年实现营业收入约人民币202.89亿元，同比下降约12.54% [1] - 剔除建造收入影响后，实现营业收入约人民币121.34亿元，同比下降约1.61% [1] 利润与收益 - 报告期实现利润总额约人民币61.06亿元，同比下降约3.34% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约人民币45.94亿元，同比下降约7.13% [1] - 每股收益为人民币0.9119元 [1] 现金流与回报 - 报告期经营性净现金流约人民币67.62亿元 [1] - 加权平均净资产收益率为11.48% [1]

资产结构与质量 - 截至2025年末，公司合并总资产达963.89亿元，较上年末增长7.23% [1] - 流动资产年末余额67.47亿元，占总资产的7.00%，较上年末减少19.63%，主要因交易性金融资产从31.22亿元降至18.41亿元 [1] - 非流动资产年末余额896.42亿元，占总资产的93.00%，较上年末增长10.00%，是资产增长的核心驱动力，其中无形资产536.19亿元（主要为公路经营权等特许经营资产）较上年末增长11.73%，长期股权投资135.22亿元较上年末增长6.00% [1] 负债与资本结构 - 年末合并总负债414.08亿元，较上年末增长3.13%，资产负债率从44.67%降至42.96% [2] - 流动负债114.76亿元，较上年末减少29.10%，主要因一年内到期的非流动负债从86.91亿元降至27.35亿元 [2] - 非流动负债299.32亿元，较上年末增长24.90%，主要系长期借款和应付债券增加，其中应付债券从9.99亿元增至59.95亿元 [2] - 股东权益年末余额549.81亿元，较上年末增长10.61%，其中归属于母公司股东权益414.43亿元 [2] 经营成果与盈利能力 - 2025年公司实现营业收入202.89亿元，较上年减少12.54%，主要因建造期收入从81.65亿元降至61.55亿元 [3] - 剔除建造收入后，核心通行费及配套服务收入121.34亿元，同比减少1.61%，其中通行费收入95.55亿元，同比增长0.29% [3] - 实现归属于母公司净利润45.94亿元，较上年减少7.13%；扣非后净利润44.68亿元，较上年减少8.45%；加权平均净资产收益率11.48%，较上年下降2.15个百分点 [3] - 全年营业总成本141.88亿元，较上年减少17.03%，与收入降幅匹配，剔除建造成本后的核心业务成本60.32亿元，同比减少3.25% [4] 现金流量状况 - 全年经营活动产生的现金流量净额67.62亿元，较上年增长7.05%，现金收入比（经营现金流/营业收入）达33.33% [5] - 投资活动现金净流出53.22亿元，较上年减少43.31%，主要因固定资产投资规模从上年的93.88亿元降至53.22亿元 [6] - 筹资活动现金净流出16.78亿元，较上年由净流入30.81亿元转为净流出，主要因偿还债务支付现金173.36亿元，同时发行债券募集资金111.50亿元 [7] 业务板块与子公司表现 - 核心公路业务盈利稳定，通行费收入体现现金流创造能力；公路配套服务收入16.29亿元，同比减少4.57%；房地产收入0.75亿元，同比减少55.64% [3] - 核心子公司江苏广靖锡澄高速公路有限责任公司实现营业收入56.06亿元、净利润6.25亿元；江苏五峰山大桥有限公司实现营业收入13.30亿元、净利润5.60亿元；江苏云杉清洁能源投资控股有限公司实现营业收入6.89亿元、净利润1.94亿元 [8] 资本运作与战略布局 - 2025年累计发行公司债券20亿元、中期票据40亿元、超短期融资券51.5亿元，募集资金主要用于偿还到期债务及补充流动资金 [10] - 对龙潭大桥公司增资32.70亿元，持股比例提升至63.80%；对锡太公司增资24.97亿元，推进锡太高速项目建设 [10] - 长期股权投资增长体现对外布局持续推进，研发费用同比新增，公司开始布局智慧交通等研发投入 [1][4] 财务效率与成本控制 - 期间费用合计11.20亿元，较上年减少7.78%，其中财务费用8.32亿元，较上年减少13.01%，主要因优化债务结构降低综合融资成本 [4] - 流动比率从0.52提升至0.59，速动比率从0.38提升至0.40，短期偿债能力小幅改善 [1] - 公司通过长期债务融资优化债务期限结构，降低利率风险 [2]

2025年度财务业绩概览 - 公司2025年实现营业收入202.89亿元，同比下降12.54% [1] - 归母净利润为45.94亿元，同比下降7.13% [1] - 扣非净利润为44.68亿元，同比下降8.45% [1] - 基本每股收益为0.9119元 [1] - 公司拟派发现金股息每股0.49元(含税) [1] 营业收入构成与变动分析 - 剔除建造收入影响后，营业收入为121.34亿元，同比下降1.61% [1] - 通行费收入为95.55亿元，同比增长0.29% [1] - 油品销售收入和地产业务收入下降，主要受原油价格波动和地产项目交付规模下降影响 [1] 盈利能力与现金流 - 营业毛利率(不含建造收入、成本)同比增长0.84个百分点 [2] - 利润总额同比下降3.34% [2] - 扣除江苏银行分红影响后，归属上市公司股东的净利润约为44.26亿元，同比增长2.00% [2] - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长7.05% [2] 重要影响因素说明 - 江苏银行分红周期变化影响利润：2025年确认分红1.68亿元，2024年确认6.08亿元，2023年确认3.84亿元 [2] - 通行费收入增长及降本增效措施促使营业毛利润同比增长 [2] - 经营活动现金流较2023年末下降8.53%，主要因税费支出增加及转让保理公司股权后相应业务减少 [2]

2025年度财务业绩概览 - 报告期公司实现营收202.89亿元，同比下降12.54% [1] - 归母净利润为45.94亿元，同比下降7.13% [1] - 扣非净利润为44.68亿元，同比下降8.45% [1] - 基本每股收益为0.9119元 [1] - 公司拟派发现金股息每股0.49元(含税) [1] 营业收入分析 - 剔除建造收入影响后，营业收入为121.34亿元，同比下降1.61%，较2023年下降4.43% [1] - 营收下降主要受原油价格波动和地产项目交付规模下降影响，导致油品销售收入和地产业务收入下降 [1] - 报告期实现通行费收入约95.55亿元，同比增长0.29%，较2023年增长0.47% [1] 盈利能力与成本费用 - 营业毛利率(不含建造收入、成本)同比增长0.84个百分点，较2023年末增长6.09个百分点 [2] - 利润总额同比下降约3.34%，但较2023年末增长约7.64% [2] - 受益于通行费收入增长及降本增效措施，各项成本费用同比减少，营业毛利润同比有所增长 [2] 净利润调整与影响因素 - 受江苏银行分红周期变化影响，2025年确认分红1.68亿元，而2024年为6.08亿元，2023年为3.84亿元 [2] - 扣除江苏银行分红影响后，归属上市公司股东的净利润约为44.26亿元，同比增长约2.00%，较2023年增长约9.85% [2] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长约7.05% [2] - 经营活动现金流较2023年末下降约8.53%，主要因较2023年税费支出增加以及转让保理公司股权后相应保理业务减少所致 [2]

公司业绩 - 2025年公司营业收入约202.89亿元，同比减少12.54% [1] - 2025年归属于上市公司股东的净利润约45.94亿元，同比减少7.13% [1] - 2025年基本每股收益为0.9119元，同比减少7.13% [1] 行业趋势 - 酒类行业适龄饮酒男性减少了2800万 [1] - 酒类行业女性消费者正在崛起 [1] - 酒类流通协会观点认为，酒业底层逻辑正被彻底重写，只会赚差价的模式将注定出局 [1]

公司动态 - 公司于2026年3月27日以现场及视频会议相结合的方式召开了第十一届董事会第二十次会议 [1] - 会议审议了包括《关于2025年度利润分配预案的议案》在内的文件 [1] 行业与宏观背景 - 有观点认为，美伊战争可能预示着“石油美元黄昏”的到来 [1] - 美国被认为无力保护海湾国家，导致石油贸易加速去美元化 [1] - 英国财政部前大臣指出，投靠美国已无法换取安全保障 [1]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 航空：春假助力清明假期出游，提示把握地缘油价压力下的逆向投资时机，国内燃油附加费与中欧航线票价大涨将助力油价传导，行业供需向好有望使油价影响小于市场担忧 [3][4] - 油运：油运贸易持续紊乱，已进入高景气阶段，中东局势升级为灰色市场变化提供契机，中国船队盈利有望超预期 [3][4] - 高速公路：各地先行先试改扩建，五大政策趋势或引领国家级政策，影响再投资回报率与长期投资价值，行业现金流与分红稳定，是交运红利优选 [4] - 维持航空、油运行业增持评级 [4] 航空行业 - 近期处于传统淡季，公商务需求如期恢复，客座率保持高位，高客座率保障国内裸票价继续保持同比上升趋势，近期出票量保持高位 [4] - **2026年清明假期**没有调休，但全国多地首次增加中小学生春假且与清明假期衔接，将有助于假期航空出游，减少短假低谷效应 [4] - **2026年第一季度**国内航油均价同比下降8%，预计国内含油票价同比上升超4%，航司毛利率将同比明显提升，有望实现行业性盈利，更反映供需恢复良好 [4] - 面对地缘油价压力，国内航线将加征燃油附加费，实际传导将取决于供需；国际航线中欧航线票价大涨有望助力传导 [4] - 中国航空供给已进入低增时代，需求将充分受益于提振消费政策，供需继续向好有望保障油价影响小于市场担忧 [4] - 建议把握逆向布局时机，推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [4] - **2026年2月**民航客运量同比增长10% [5]，客座率达87%，高于2019年同期1.1个百分点 [10]，其中国内航线客流同比增长11%，国际航线客流同比增长16% [12] 油运行业 - 油运**2025年**已进入高景气，且长锦商船加强运力控制“锦上添花” [4] - **2026年**中东局势升级为灰色市场变化“供需意外”提供契机 [4] - **短期**：霍尔木兹海峡通行受阻，延布港与战储释放难以对冲中东原油供给缩减，区域油价差异显著且贸易持续紊乱，多线运价虽有波动但均处高位，**VLCC TCE高达十余万美元** [4] - 中国船东灵活调整船舶摆位提升重载率，积极把握延布港与美湾高价机会，有望展现超预期盈利 [4] - **中期**：若海峡恢复通航，能源战略安全或将驱动全球补库抢运需求，有望保障高景气持续 [4] - **长期**：若灰色市场制裁取消，其出口将转为合规需求，而相关影子船队难以跟随转回合规市场，油运将现超高景气 [4] - 重点提示“非脉冲式”，而是持续性影响，将提供业绩估值双重空间 [4] - 推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [4] 高速公路行业 - **2025年**公路通行需求恢复增长，区位优秀将保障增长确定性 [4] - 高速公路上市公司普遍有改扩建项目在推进中，改扩建政策将显著影响再投资回报率与长期投资价值 [4] - 近年多个公路里程大省陆续出台地方级改扩建政策，五大趋势或引领国家级政策 [4] - 五大政策趋势包括：1) 改扩建项目不仅可以重新核定收费期限，还可以重新评估确定收费标准；2) 或视同新建项目；3) 延续“合理回报”原则；4) 收费期限不超过《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，经营期限由30年延长至40年；5) 收费标准允许按照单位公里投资提档收费，但规定上限 [4] - 高速公路现金流稳定且分红稳定，股息确定仍是交运红利优选 [4] - 推荐皖通高速H/A、招商公路、宁沪高速H/A、深圳国际 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：快递行业“反内卷”及涨价趋势蔓延，叠加地缘政治与油价波动带来的市场避险情绪，推荐关注高速公路等具备防御属性的板块[1][4][6] 分行业总结 航空机场 - **短期多空交织**：油价高企（布伦特原油现货价120.93美元/桶，周环比+3.29%，年同比+62.21%）对航司成本构成压力，但春假及公商务出行需求恢复支撑民航“淡季不淡”[4][53][54] - **长期量价向好**：国内市场运力增速放缓，需求温和复苏推动客座率与票价趋势性上涨；国际市场受益于免签政策及企业出海，需求增长乐观[4] - **投资主线**：1）基于票价弹性的顺周期航司，推荐三大航、海航控股、吉祥航空[4]；2）基于经营确定性，推荐支线航空龙头华夏航空及低成本航司春秋航空[4][6] - **重点公司看点**： - **吉祥航空**：2025年冬春航季一线城市互飞航线计划航班量占比7.77%为航司最高；2025年Q3座公里成本为三大航平均的84.43%[13] - **春秋航空**：2025年前三季度国际航线可用座公里基本恢复至疫情前水平[13] - **华夏航空**：2025年前三季度归母净利润6.20亿元，同比增长102%；客座率83.20%，同比增长3.32个百分点[13] - **中国东航**：2025年前三季度国际航线恢复水平在三大航中领先[13] - **机场板块**：受益航空需求复苏，关注上海机场（免税新合同2026年保底租金7.6亿元）、白云机场、海南机场[6][13] 物流快递 - **行业趋势**：“反内卷”政策持续推进，多地快递价格上调（如义乌对发往北京、上海快件每票加收1元特殊派费），行业竞争格局有望改善[6] - **数据跟踪**：3月16日-22日，邮政快递累计揽收量约38.45亿件，周环比-1.84%，同比+4.43%[6] - **投资观点**：“反内卷+无人化”催化行业经营质量改善，头部企业有望量利双升[6] - **重点推荐**： - 加盟制快递：中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份[6] - 综合物流：顺丰控股（2026年1月单票收入14.72元）[6][18] - 跨境物流：东航物流（2025年归母净利润26.88亿元，货邮运输总周转量87.87亿吨公里创历史新高）、极兔速递、嘉友国际[4][6] 基础设施（公路/铁路/港口） - **核心逻辑**：低利率环境（10年期国债收益率1.82%）、中长期资金入市及深化改革，提升红利资产配置价值，避险需求下推荐高速公路板块[6] - **数据跟踪**： - 公路：3月16日-22日，全国高速公路货车通行5458.50万辆，周环比+3.38%[6] - 铁路：同期国家铁路货运量8031.20万吨，周环比-1.66%[6] - 港口：同期监测港口货物吞吐量2.58亿吨，集装箱吞吐量684.20万标箱，周环比分别+0.81%、+3.70%[6] - **公司业绩与分红**： - **皖通高速**：2025年归母净利润18.77亿元，拟每股派息0.660元，股息率约4.3%[6] - **山东高速**：2016-2024年连续9年现金分红比例≥70%[14] - **青岛港**：2025年归母净利润52.72亿元，拟每股派息0.3454元，股息率约4.0%[6] - **投资建议**： - 公路：关注皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速等[6] - 铁路：关注大秦铁路、京沪高铁等[6] - 港口：关注青岛港、唐山港等[6] 航运贸易 - **油运板块**：地缘政治（美伊冲突）及影子船队制裁加剧供需紧张，运价大幅上涨[6][7] - 数据：BDTI指数报3737.00点，周环比+26.16%，年同比+239.11%；VLCC一年期租金达100,000美元/天，年同比+94.17%[6][7][68] - 推荐：中远海能、招商轮船、招商南油[7] - **集运板块**：运价指数回升，SCFI报1826.77点，周环比+7.02%[6] - **干散货板块**：BDI指数报2031.00点，年同比+25.29%[7] - **投资观点**：地缘政治重塑全球运输格局，关注油运及散运机会[7]

公司2025年财务业绩 - 公司2025年全年实现营业收入92.64亿元，同比增长0.20% [1] - 公司2025年归母净利润为11.49亿元，同比增长0.38% [1] - 公司2025年扣除非经常性损益后的归母净利润为11.24亿元，同比增长4.66% [1] 公司2025年股东回报 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.44元 [1]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年归母净利润同比增长15.3%，主要得益于广佛公司冲回坏账准备增厚非经常性损益，但扣非后净利润同比下降7.4%，主营业务面临压力[4][5] - 公司正积极推进多项高速公路改扩建项目，短期可能因施工导致路网分流和通行费下滑，但长期有望增厚业绩[5][6] - 公司维持高分红政策，2025年拟派发股利占归母净利润的70.1%，以年报披露日股价计算的股息率约为4.7%[4] - 公司发布《质量回报双提升行动方案》，未来几年主要资本支出将用于改扩建项目资本金投入[6] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入44.7亿元，同比-2.2%；归母净利润18.01亿元，同比+15.3%；扣非后归母净利润15.23亿元，同比-7.4%；经营活动现金流35.6亿元[4] - **业绩驱动因素**：2025年净利润增长主要因持股75%的广佛公司冲回前期已计提的代垫管养支出坏账准备3.43亿元，增厚当期非经常性损益[5] - **主要路产收入**：广惠高速通行费收入20亿元，同比+4.1%，占营收44.8%；佛开高速收入14.24亿元，同比-4.8%，占营收31.8%；京珠高速广珠段收入9.56亿元，同比-11.5%，占营收21.4%[5] - **2026年业绩目标**：力争实现营业收入45.13亿元，营业成本控制在17.19亿元以内[5] - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为15.68亿元、16.03亿元、16.65亿元，同比增速分别为-12.97%、+2.27%、+3.87%[7] - **关键财务指标**：2025年毛利率为64.51%，销售净利率为40.30%，ROE为16.20%[9] 公司业务与运营 - **路产规模**：截至报告期末，公司控股高速公路里程306.78公里，参控股高速公路按权益比例折算里程合计295.88公里[5] - **改扩建项目进展**： - 加快广惠高速改扩建项目国网段主体工程建设[5] - 推进广珠东、粤肇高速改扩建项目关键工序施工[5] - 实施大雁山收费站扩建及智慧化改造[5] - 推进佛开高速址山服务区（南区）建设工作[5] - **未来资本支出**：未来几年主要资本支出是改扩建项目资本金投入，包括在建的京珠高速广珠东段、广惠高速、粤肇高速等[6] 估值与市场数据 - **股票数据**：总股本20.91亿股，流通股本13.03亿股；总市值264.28亿元，流通市值164.74亿元；12个月内最高/最低价分别为14.79元/10.54元[3] - **估值指标**：基于2025年业绩，报告给出A股市盈率(PE)为14.67倍，市净率(PB)为2.38倍[7][9] - **分红与股息**：2025年拟每10股派发现金红利6.04元（含税），合计派发股利12.6亿元，股息率约为4.7%[4]