业绩表现 - 上半年经常性净利润同比下跌12% 低于市场及该行预期 [1] - 若排除江苏银行中期股息收入影响 经常性净利润仅同比增长2% 仍低于预期 [1] - 高速公路车流量因扩建工程导致严重下跌 [1] 财务预测调整 - 基于路费收入疲弱表现 将2025至2027年盈利预测下调7%至9% [1] - 预计2025至2028年股息增长空间有限 [1] 投资评级 - 维持中性评级 [1] - 目标价由11.6港元下调至10.2港元 [1]

指数表现 - 沪深300交通设施指数报1255.20点 [1] - 近一个月下跌3.23% 近三个月下跌5.20% 年初至今下跌11.11% [2] 指数构成 - 指数覆盖沪深300样本中交通设施行业证券 [2] - 上海证券交易所持仓占比74.51% 深圳证券交易所持仓占比25.49% [2] - 行业分布：机场47.74% 高速公路33.38% 港口18.88% [2] 指数编制规则 - 基日为2004年12月31日 基点1000点 [2] - 样本每半年调整一次 时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 期间固定不变 [3] - 遇样本退市、行业变更或特殊事件时进行相应调整 [3]

核心观点 - 国金证券对皖通高速发布研究报告 给予买入评级 主要基于公司1H2025业绩增长及收购标的并表带来的盈利提升预期[1][4][5] 财务表现 - 1H2025营业收入37.4亿元 同比增长11.7% 归母净利润9.6亿元 同比增长4.0%[2] - 2Q2024营业收入9.2亿元 同比下降51.7% 归母净利润4.1亿元 同比增长2.4%[2] - 1H2025归母净利率25.7% 同比下降1.9个百分点[4] 收入构成 - 通行费收入24.8亿元 同比增长13.4% 其中宣广高速收入2.2亿元 同比增长98.7%[3] - 建造服务收入12.2亿元 同比增长9.1%[3] - 合宁高速通行费收入7.4亿元 同比增长8.7%[3] 经营效率 - 宣广高速改扩建通车后车流量同比增长98.6%[3] - 毛利率37.2% 同比下降2.6个百分点 因宣广高速改扩建完工后计提折旧[4] - 宣广高速毛利率20.6% 同比下降16.7个百分点[4] - 期间费用率4.79% 同比上升1.5个百分点 财务费用率2.53% 同比上升1.56个百分点[4] 投资收益 - 公允价值变动损益5851万元 同比增长6054.7% 主要来自中金安徽交控高速REIT公允价值变动收益[4] - 参与深高速定增认购5.0亿元 中标亳郸高速特许经营权并投资3500万元设立子公司[4] 收购项目贡献 - 以47.7亿元收购阜周高速及泗许高速100%股权[4] - 阜周高速贡献归母净利润8505.4万元 占比8.9%[4] - 泗许高速贡献归母净利润3321.9万元 占比3.5%[4] 政策影响 - 安徽省4月起实施差异化收费政策 ETC货车及大型客车享受95折优惠 部分高速85折 公司优惠力度减少[4] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测18.9亿元 19.9亿元 21.0亿元[5] - 最近90天内4家机构给出评级 其中买入评级2家 增持评级2家 目标均价17.93元[8]

业绩表现 - 1H2025公司实现营业收入37.4亿元，同比增长11.7% [1] - 1H2025公司实现归母净利润9.6亿元，同比增长4.0% [1] - 2Q2024公司实现营业收入9.2亿元，同比下降51.7% [1] - 2Q2024公司实现归母净利润4.1亿元，同比增长2.4% [1] 收入结构 - 1H2025通行费收入24.8亿元，同比增长13.4% [2] - 宣广高速通行费收入2.2亿元，同比增长98.7%，主要因车流量同比大幅增长98.6% [2] - 合宁高速通行费收入7.4亿元，同比增长8.7% [2] - 建造服务收入12.2亿元，同比增长9.1% [2] 盈利能力 - 1H2025毛利率37.2%，同比下降2.6个百分点 [3] - 宣广高速毛利率20.6%，同比下降16.7个百分点 [3] - 期间费用率4.79%，同比上升1.5个百分点 [3] - 财务费用率2.53%，同比上升1.56个百分点 [3] - 归母净利率25.7%，同比下降1.9个百分点 [3] 投资收益与公允价值变动 - 公允价值变动损益5851万元，同比增长6054.7%，主要来自中金安徽交控高速REIT公允价值变动收益 [3] - 参与深高速定增认购5.0亿元 [4] - 中标亳郸高速特许经营权并设立子公司投资3500万元 [4] 资产收购与贡献 - 以47.7亿元收购阜周高速及泗许高速100%股权 [4] - 阜周高速贡献归母净利润8505.4万元，占比8.9% [4] - 泗许高速贡献归母净利润3321.9万元，占比3.5% [4] 政策影响与行业展望 - 安徽省4月起实施差异化收费政策，ETC货车及大型客车享受95折优惠，部分高速85折优惠 [4] - 公司优惠力度减少，收购标的并表后盈利增速预计处于行业领先水平 [4] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测18.9亿元、19.9亿元、21.0亿元 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.44亿元 同比增长8.74% [1] - 归属于上市公司股东的净利润0.95亿元 同比增长19.12% [1] 高速公路主业运营 - 通行费收入达1.63亿元 同比上升4.85% [2] - 通过精细化管理与智慧化升级提升运营效率 包括更新激光警示装置和移动支付终端 [2] - 深化"一路三方"协同管控模式 实现多部门信息实时共享并降低巡查成本 [2] 公路养护业务 - 子公司龙庆养护严格落实养护规程 加强桥隧日常保养和预防性养护 [3] - 通过拓展增量市场和成本精细化管控 实现营收与利润双增长 [3] 数字化转型进展 - 自主研发"龙江交通管家"微信小程序 集成绿通计算器和AI助手等功能 [3] - 子公司龙运现代联合开发智能应用模型 进入开发测试阶段以提升出租车业务数据处理能力 [3] 新能源产业布局 - 高速公路分布式光伏项目已完成79个点位布局 其中67个点位并网发电 总装机容量达9.83MW [4] - 通过收购信科新能源新增60个分布式光伏点位 装机容量7.3MW [4] - 累计建设点位达139个 总装机规模突破17.13MW 实现规模翻倍 [4] - 自贸试验区光伏项目总装机2.5MW 总投资875万元 仅用48天完成施工并网 [4] 新材料产业进展 - 工农村石墨矿项目完成可行性研究报告立项备案 [5] - 石墨科技项目获东北"三省一区"创新大赛一等奖和黑龙江省特等奖 [6] - 新增授权发明专利1项 受理发明与实用新型专利各1项 [6] - 启动低硫低灰高膨胀倍率可膨胀石墨技术研发成果转化方案 [6] 多元化业务支撑 - 子公司龙运现代出租车业务收费率达97.72% 领跑区域行业 [7] - 网约车业务推进"九五御驾"平台上线筹备 探索长三角地区运营模式 [7] - 租赁车业务通过精准市场细分实现明显增长 [7] 行业发展机遇 - 国家持续推进交通基础设施升级和支持战略性新兴产业发展 [7] - 公司具备交通提质与绿色转型双重机遇 在新能源和新材料赛道抢占先发优势 [7] 未来发展战略 - 巩固高速公路主业优势 加快新能源项目并网与石墨产业技术转化 [8] - 推动新兴业务从阶段性进展向规模化收益跨越 [8]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入94.06亿元，同比下降5.56%（减少5.54亿元），同业排名第3 [1] - 归母净利润24.24亿元，同比下降11.81%（减少3.25亿元），同业排名第3 [1] - 摊薄每股收益0.48元，同比下降11.82%（减少0.06元），同业排名第4 [1] 现金流与盈利能力 - 经营活动现金净流入32.77亿元，同比上升6.47%（增加1.99亿元），同业排名第1 [1] - 毛利率33.17%，同比上升3.14个百分点但环比下降1.51个百分点，同业排名第15 [1] - ROE为6.04%，同比下降1.85个百分点，同业排名第4 [1] 资产与运营效率 - 资产负债率45.79%，同比降低1.41个百分点但环比上升1.50个百分点，同业排名第18 [1] - 总资产周转率0.10次，同比下降17.20%（减少0.02次），同业排名第12 [2] - 存货周转率3.20次，同比上升0.64%（增加0.02次）且实现连续5年上涨，同业排名第17 [2] 股权结构 - 股东户数2.96万户，前五大股东持股66.93%（33.72亿股） [2] - 第一大股东江苏交通控股有限公司持股54.4%，第二大股东招商局公路网络科技控股股份有限公司持股11.6% [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入37.41亿元，同比增长11.72%，实现两年连续增长 [1] - 归母净利润9.60亿元，同比增长4.00%，实现三年连续增长 [1] - 经营活动现金净流入15.29亿元 [1] 盈利能力 - 毛利率37.18%，较上季度提升9.54个百分点 [2] - ROE为8.05%，同比增加1.55个百分点 [2] - 摊薄每股收益0.58元，同比增长3.65%，实现三年连续增长 [2] 运营效率 - 总资产周转率0.13次 [2] - 存货周转率541.45次，同比增长20.73%，实现两年连续增长 [2] 资本结构 - 资产负债率55.66% [3] 行业排名 - 营业总收入在同业已披露公司中排名第8 [1] - 归母净利润排名第6 [1] - 经营活动现金净流入排名第6 [1] - 毛利率排名第11 [2] - ROE排名第2 [2] - 摊薄每股收益排名第1 [2] - 总资产周转率排名第9 [2] - 存货周转率排名第1 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入21.18亿元 在同业已披露公司中排名第12 [1] - 归母净利润10.57亿元 较去年同期增加2.02亿元 同比增长23.58% 同业排名第5 [1] - 经营活动现金净流入18.98亿元 较去年同期增加2.94亿元 同比增长18.36% 同业排名第4 [1] 盈利能力 - 毛利率68.20% 较上季度提升0.45个百分点 较去年同期上升0.16个百分点 实现连续2季度增长 同业排名第2 [3] - ROE为10.06% 较去年同期增加1.18个百分点 同业排名第1 [3] - 摊薄每股收益0.51元 较去年同期增加0.10元 同比增长24.39% 同业排名第3 [3] 资产结构 - 资产负债率44.75% 较去年同期下降0.56个百分点 [3] - 总资产周转率为0.09次 [3]

财务表现 - 公司营业收入约人民币94.06亿元 同比下降约5.56% [1] - 剔除建造收入后营业收入约人民币58.83亿元 同比下降约0.99% [1] - 利润总额约人民币31.46亿元 同比下降约9.97% [1] - 归属于上市公司股东净利润约人民币24.24亿元 同比下降约11.81% [1] - 每股收益约人民币0.4811元 [1]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入5.49亿元，同比增长1.85%，但归母净利润2.28亿元，同比下降6.54%，呈现增收不增利态势 [1] - 第二季度营业总收入2.97亿元，同比增长8.45%，但归母净利润1.14亿元，同比下降8.54% [1] - 毛利率64.4%，同比下降7.88个百分点，净利率45.12%，同比下降9.12个百分点 [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.12元，同比下降7.69%，每股净资产2.88元，同比增长7.07% [1] - 公司去年ROIC为9.83%，资本回报率一般，历史中位数ROIC为6.58%，2020年最低为2.54% [3] - 去年净利率达39.74%，显示产品或服务附加值极高 [3] 成本与现金流 - 三费总额2637.08万元，占营收比4.8%，同比下降17.14% [1] - 每股经营性现金流0.16元，同比大幅增长32.12% [1] - 有息负债1510.07万元，同比下降31.20% [1] 资产与负债 - 货币资金19.58亿元，同比增长14.60%，现金资产非常健康 [1][4] - 应收账款1.17亿元，同比大幅下降42.80% [1] - 公司上市以来财报表现相对良好，但上市时间不满10年需注意数据可比性 [3]