资产结构与质量 - 截至2025年末，公司合并总资产达963.89亿元，较上年末增长7.23% [1] - 流动资产年末余额67.47亿元，占总资产的7.00%，较上年末减少19.63%，主要因交易性金融资产从31.22亿元降至18.41亿元 [1] - 非流动资产年末余额896.42亿元，占总资产的93.00%，较上年末增长10.00%，是资产增长的核心驱动力，其中无形资产536.19亿元（主要为公路经营权等特许经营资产）较上年末增长11.73%，长期股权投资135.22亿元较上年末增长6.00% [1] 负债与资本结构 - 年末合并总负债414.08亿元，较上年末增长3.13%，资产负债率从44.67%降至42.96% [2] - 流动负债114.76亿元，较上年末减少29.10%，主要因一年内到期的非流动负债从86.91亿元降至27.35亿元 [2] - 非流动负债299.32亿元，较上年末增长24.90%，主要系长期借款和应付债券增加，其中应付债券从9.99亿元增至59.95亿元 [2] - 股东权益年末余额549.81亿元，较上年末增长10.61%，其中归属于母公司股东权益414.43亿元 [2] 经营成果与盈利能力 - 2025年公司实现营业收入202.89亿元，较上年减少12.54%，主要因建造期收入从81.65亿元降至61.55亿元 [3] - 剔除建造收入后，核心通行费及配套服务收入121.34亿元，同比减少1.61%，其中通行费收入95.55亿元，同比增长0.29% [3] - 实现归属于母公司净利润45.94亿元，较上年减少7.13%；扣非后净利润44.68亿元，较上年减少8.45%；加权平均净资产收益率11.48%，较上年下降2.15个百分点 [3] - 全年营业总成本141.88亿元，较上年减少17.03%，与收入降幅匹配，剔除建造成本后的核心业务成本60.32亿元，同比减少3.25% [4] 现金流量状况 - 全年经营活动产生的现金流量净额67.62亿元，较上年增长7.05%，现金收入比（经营现金流/营业收入）达33.33% [5] - 投资活动现金净流出53.22亿元，较上年减少43.31%，主要因固定资产投资规模从上年的93.88亿元降至53.22亿元 [6] - 筹资活动现金净流出16.78亿元，较上年由净流入30.81亿元转为净流出，主要因偿还债务支付现金173.36亿元，同时发行债券募集资金111.50亿元 [7] 业务板块与子公司表现 - 核心公路业务盈利稳定，通行费收入体现现金流创造能力；公路配套服务收入16.29亿元，同比减少4.57%；房地产收入0.75亿元，同比减少55.64% [3] - 核心子公司江苏广靖锡澄高速公路有限责任公司实现营业收入56.06亿元、净利润6.25亿元；江苏五峰山大桥有限公司实现营业收入13.30亿元、净利润5.60亿元；江苏云杉清洁能源投资控股有限公司实现营业收入6.89亿元、净利润1.94亿元 [8] 资本运作与战略布局 - 2025年累计发行公司债券20亿元、中期票据40亿元、超短期融资券51.5亿元，募集资金主要用于偿还到期债务及补充流动资金 [10] - 对龙潭大桥公司增资32.70亿元，持股比例提升至63.80%；对锡太公司增资24.97亿元，推进锡太高速项目建设 [10] - 长期股权投资增长体现对外布局持续推进，研发费用同比新增，公司开始布局智慧交通等研发投入 [1][4] 财务效率与成本控制 - 期间费用合计11.20亿元，较上年减少7.78%，其中财务费用8.32亿元，较上年减少13.01%，主要因优化债务结构降低综合融资成本 [4] - 流动比率从0.52提升至0.59，速动比率从0.38提升至0.40，短期偿债能力小幅改善 [1] - 公司通过长期债务融资优化债务期限结构，降低利率风险 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对深高速A股(600548 CH)维持“持有”评级，对H股(548 HK)维持“买入”评级 [1][7] - 报告给予A股目标价人民币10.2元，H股目标价8.5港币，较前值（11.4元/9.1港币）有所下调 [5][7] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩因一次性减值损失6.53亿元（影响归母净利5.87亿元）而低于预期，但扣非后各业务盈利总体符合预期 [1] 2025年财务业绩与分红 - 2025年公司实现营收92.64亿元，同比增长0.20%；归母净利润11.49亿元，同比增长0.38% [1] - 公司拟派发2025年度股息每股0.244元（含税），派息比率约58.85%，对应A股、H股股息率分别为2.7%、3.7% [1] - 2025年公司通过定增募资47亿元，资产负债率从年初的59.7%降低至年末的55.0% [4] 分业务经营表现 - **收费公路业务**：2025年路费收入同比+1.4%，剔除出表影响后扣非路费收入同比+3.15% [2]。但公路业务毛利同比下降5.2%，主因清连高速和沿江高速上调单位摊销额以及水官高速专项维修费增加 [1][2] - **清洁能源发电业务**：2025年收入同比微降0.9%，但毛利同比增长2.2%，业务保持平稳 [1][3] - **固废资源化业务**：2025年餐厨垃圾处理收入/毛利同比增长20%/扭亏，主因光明环境园转入商业运营、油脂价格上涨及项目调价 [3]。拆车及电池综合利用收入同比减少10.65%，但亏损收窄 [3] - **环保子公司**：蓝德环保2025年亏损1.96亿元，较2024年亏损3.97亿元大幅减亏，加回部分减值后接近盈亏平衡 [3] 未来展望与资本开支 - 公司披露2026-2028年资本开支计划达181亿元，主要投向外环三期、机荷高速改扩建、向广深高速改扩建项目公司增资以及餐厨垃圾处理相关项目 [4] - 基于较高的资本开支计划，报告测算公司2028年底资产负债率可能升至56.5% [4] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润扣减永续债票息后的55%，据此测算A股/H股2026年预期股息率分别为3.9%、5.4% [5] 盈利预测与估值调整 - 基于沿江高速上调摊销额及固废资源化业务盈利偏弱，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测4.6%/6.0%至17.8亿元/15.8亿元，并首次引入2028年预测为15.0亿元 [5] - 估值采用分部估值法，其中公路业务采用DCF法，对A股/H股使用的股权IRR分别为7.7%/10.2%（前值为8.0%/10.8%） [5][12] - 对合计内在价值，A股/H股分别给予10%/20%的折让，以反映公司混业经营 [12]

报告投资评级 - 对深高速A股（600548 CH）维持“持有”评级 [1][7] - 对深高速H股（548 HK）维持“买入”评级 [1][7] - 给予深高速A股目标价人民币10.2元 [5][7] - 给予深高速H股目标价8.5港币 [5][7] 核心观点与业绩总结 - 2025年业绩因一次性减值计提而低于预期：公司实现营收92.64亿元（同比+0.20%），归母净利润11.49亿元（同比+0.38%），但年末计提一次性减值损失6.53亿元（影响归母净利5.87亿元），使业绩低于预期6.17亿元 [1] - 扣非后各业务盈利总体符合预期：分业务看，2025年公路/清洁能源发电/固废资源化的毛利占比约为82%/9%/0.3%，毛利额同比变化分别为-5.2%/+2.2%/小幅扭亏 [1] - 公司拟派发2025年度股息每股0.244元（含税），派息比率约58.85%，对应A股、H股股息率分别为2.7%、3.7%（基于2026年3月26日收盘价） [1] 分业务板块分析 公路业务 - 通行费收入小幅增长但成本上涨拖累毛利：2025年路费收入同比+1.4%，剔除益常高速2024年3月出表影响后，扣非路费收入同比+3.15%，主要得益于沿江二期开通、路网贯通及有利天气 [2] - 公路业务毛利同比下降5.2%：主要因清连高速和沿江高速上调单位摊销额以及水官高速专项维修费增加 [1][2] - 成本结构变化：2025年公路业务人工、维修、折旧成本同比变化分别为-1.2%、+18%、+8% [2] - 车流量对油价波动敏感性低：公司路段主要位于深圳市，客车占比较高且通勤偏刚需，截至2025年底深圳市新能源汽车保有量超150万辆，占机动车总量比例超过三成，预计车流量受油价波动影响不大 [2] 大环保业务 - 清洁能源发电业务保持平稳：2025年清洁能源发电收入/毛利同比变化-0.9%/+2.2% [3] - 餐厨垃圾处理业务扭亏为盈：收入/毛利同比增长20%/扭亏，主因光明环境园2025年2月转入商业运营后贡献增量、油脂价格上涨及蓝德环保泰州项目调价 [3] - 剔除光明环境园影响后，2025年餐厨垃圾处理量、运营收入同比变化-2.9%、+5.9% [3] - 子公司蓝德环保减亏：2025年亏损1.96亿元（2024年亏损3.97亿元），加回BOT项目无形资产减值1.23亿元以及部分合同资产与应收款项减值后，该子公司接近盈亏平衡 [3] - 拆车及电池综合利用业务亏损收窄：2025年收入同比减少10.65%，但亏损收窄，亏损主因废金属市场价格下降、报废车回收规模受限及锂电材料价格承压 [3] - 参股公司德润环境投资收益同比增长12% [3] 财务状况与资本开支 - 定增募资改善资本结构：2025年增发A股募集资金47亿元，资产负债率从年初59.7%降低至年末55.0% [4] - 财务费用显著下降：2025年财务费用同比减少28%，主要由于融资利率下降与汇兑收益增加 [4] - 未来资本开支计划庞大：年报披露2026-2028年资本开支计划达181亿元，主要投向外环三期、机荷高速改扩建、向广深高速改扩建项目公司增资以及餐厨垃圾处理相关项目 [4] - 预计资产负债率将小幅上升：基于资本开支计划，测算到2028年底公司资产负债率或升至56.5% [4] 盈利预测与估值 - 下调未来盈利预测：基于沿江高速上调摊销额以及固废资源化业务盈利偏弱，下调2026-2027年归母净利润预测4.6%/6.0%至17.8亿元/15.8亿元，首次引入2028年归母净利润预测15.0亿元 [5] - 采用分部估值法：对收费公路业务采用DCF估值法（A股/H股WACC分别为4.79%/5.96%，股权IRR分别为7.7%/10.2%），对风电业务使用17.6倍2026年预测市盈率估值，对固废处理业务使用1.0倍最新季度市净率估值 [12] - 对混业经营给予折让：在分部估值加总后，对A股/H股内在价值分别给予10%/20%的折让 [12] - 股息率预测：基于公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润扣减永续债票息后的55%，测算A股/H股2026年预测股息率分别为3.9%、5.4% [5] 财务数据与市场表现 - 截至2026年3月26日，深高速A股收盘价9.18元，市值232.98亿元；H股收盘价7.50港币，市值190.34亿元 [8] - 2025年每股收益（最新摊薄）为0.40元，对应市盈率23.24倍，市净率1.01倍 [11] - 预测2026年营业收入为112.35亿元（同比+21.27%），每股收益0.65元，对应预测市盈率14.13倍 [11]

报告行业投资评级 - 中国收费公路行业的展望维持稳定 未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化 [3][32] 报告核心观点 - 2025年收费公路行业总体表现平稳 客运呈现“总量下降、周转略增”特点 货运延续增势 预计公路运输需求整体仍将保持较好韧性 [2][4] - 行业固定资产投资规模延续下降趋势 建设任务主要集中在西部地区 收费公路运营企业整体资本支出压力相对可控 [4][12] - 行业收并购主体趋于集中且模式更趋多元化 在民营企业逐步退出及部分央企剥离非主业资产背景下 行业整合与专业发展仍存在空间 [4][16] - 经营性路产到期压力及养护问题凸显 新《收费公路管理条例》的发布进展需持续关注 [4][20] - 收费公路运营企业整体盈利能力略有回升 财务杠杆水平整体稳健 偿债能力小幅下滑但仍处于较好水平 在行业需求支撑下整体信用水平将维持稳定 [2][22][30] 行业基本面总结 - **需求表现**：2025年公路客运量同比下降2.4%至114.92亿人次 旅客周转量完成4,699.46亿人公里同比略有增长 公路货运量同比增长3.4%至432.88亿吨 货物周转量同比增长3.5%至79,510.73亿吨公里 [6] - **需求展望**：国内旅游消费潜力释放（2025年前三季度国内出游人次49.98亿同比增长18%）及区域交通一体化将支撑客运需求 公路货运在稳增长战略下预计保持韧性 [7] - **运输结构**：公路运输仍是主要形式 2025年公路客、货运输量占比分别为67.11%和73.74% 但周转量占比呈下降趋势 公路旅客周转量占比降至14.35% 公路货物周转量占比降至29.81% [8] - **智慧交通**：“公路自由流收费”技术作为“十五五”期间关键一环将带来新的机遇和挑战 [11] - **投资建设**：国家高速公路网主线基本建成 行业重心转向“优化存量、补充关键增量” 2024年高速公路固定资产投资规模同比下降8.7% 2025年1~10月全国公路固定资产投资同比下降5.9% [12] - **区域差异**：“十五五”期间建设任务主要集中在西部地区 该地区地形复杂、单公里建设成本高 面临更大投资压力 [13] - **竞争格局**：收费公路区域专营现象明显 进入壁垒高 各省份通常有1~2家省级交投主体控股主要路产 [15] - **收并购趋势**：行业从“规模扩张”转向“价值深耕” 2025年以来收购模式从单一项目特许权收购转向对同行业公司的战略性股权投资 跨省收购成为重要趋势 出让方以民营企业为主 [16] - **路产到期**：近年来陆续有高速公路因收费期限届满停止收费 例如2025年长永高速（27.00公里）、成都城北出口高速（10.35公里）等停止收费 预计2026年广三高速等多条高速面临收费权到期问题 [18][19] - **行业政策**：2025年以来交通运输部等多部门直接援引《收费公路管理条例》作为制定多项政策文件的关键依据 新条例预计将在延长经营期限、建立养护收费制度等方面进行修订 [20][21] 行业财务表现总结 - **样本企业**：报告选取了16家债券市场公开发行债券的收费公路运营类企业作为分析样本 [22] - **盈利情况**：2024年样本企业营业总收入同比增长7.41% 但净利润同比下降7.13% 2025年前三季度营业总收入同比下降5.90% 但净利润同比增长4.29% [22] - **杠杆水平**：截至2025年9月末 样本企业总债务较2024年末增长2.97% 总资本化比率中位值为43.96% 财务杠杆延续下降趋势且处于较低水平 其中11家企业总资本化比率低于50% [24] - **债务结构**：样本企业债务以长期债务为主 2025年9月末短期债务/总债务的中位数为15.55% [24] - **现金流**：2024年及2025年前三季度样本企业经营活动净现金流合计分别较上年同期增长10.33%和8.62% 投资活动现金流流出规模相对不大且集中度较高 2024年和2025年前三季度购建长期资产支出分别为400.64亿元和235.04亿元 同比增长28.84%和6.94% [27] - **融资活动**：2024年样本企业债券发行金额589.2亿元同比增长6.26% 2025年前三季度发行474.8亿元同比增长7.08% 发行成本进一步下降 [27] - **偿债能力**：2025年前三季度样本企业的经年化处理的经营活动净现金流/总债务指标中位数为0.18 较上年末小幅下降 但仍处于良好水平 [28]

核心观点 - 航空业在美联储降息推动下，人民币兑美元汇率有望提升，带来汇兑收益，同时国际原油价格下行将缓解燃油成本压力，叠加机队供给受限和需求结构性增长，看好后续票价及航司利润表现 [4] - 公路行业已进入成熟期，随着建设投资放缓和收费到期压力凸显，行业将呈现改扩建、并购、业务多元化三大发展趋势 [4] - 全球航运业向零排放能源转型势在必行，绿色甲醇技术成熟度较好且减碳表现良好，成为市场主流选择，预计到2030年全球可再生甲醇项目总装机容量为4510万吨 [4] - 干散货运需关注铁矿石进口来源变化带来的运输距离增长，以及我国氧化铝产能提升带动的铝土矿进口强劲增长趋势 [4] 2025年交运行业回顾 - 截至2025年12月31日，沪深300指数报收4629.94点，比年初上涨17.66%，中信交运指数报收2109.07点，比年初上涨3.29%，跑输沪深300指数，涨跌幅在全行业中排名27/30 [8][9] - 2025年交运各子板块表现分化，航空子板块领涨，涨幅为15.54%，物流综合子板块涨幅为13.94%，铁路子板块领跌，跌幅为-15.57% [13] - 2025年交运板块涨幅最大的个股为ST原尚（+229.16%）、华光源海（+126.25%）、三羊马（+98.92%），跌幅最大的为国货航（-35.16%）、深高速（-33.20%）、招商公路（-25.02%） [13] 航空：汇率油价票价处于底部，利润上行可期 - 美联储在2025年12月完成年内第三次降息，联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%，点阵图显示预计到2026年底利率中位数估计为3.4%，2027年末进一步降至3.1% [16] - 德意志银行预计人民币兑美元汇率到2026年底将升至6.7，2027年底升至6.5，以南方航空为例，人民币兑美元汇率每升值1%，将导致公司股东权益增加人民币2.59亿元 [19] - 美国能源信息署EIA预测，布伦特原油价格将在2026年第一季度降至平均55美元/桶，全年保持在该价格附近，以南方航空为例，假定燃油消耗量不变，2025年上半年平均燃油价格下降10%，将导致公司营运成本下降25.3亿元人民币 [24] - 发动机存在问题（普惠PW1100G和CFM LEAP发动机）导致新机身等待，叠加中美贸易紧张影响，预计2026年我国主要航司的运力扩张有限 [25] - 2025年1月-11月，民航共完成旅客运输量7.1亿人次，同比增长5.4%，国际旅客运输量较2019年同期增长16.6%，已全面恢复并超越疫情前水平 [31][37] - 2025年1月-11月民航正班客座率为85.2%，已超过2019年同期水平，未来在反内卷政策指导下，预计2026年国内票价水平企稳并具有向上弹性 [40] - 我国2024年人均乘机次数仅0.47次，低于全球约0.62次/人的水平，航空运输业增长与GDP增长正相关，经济增长将驱动国内航空出行需求持续增长 [34] 公路：行业已进入成熟期，未来呈现三大趋势 - 截至2024年底，我国高速公路总里程达到19.07万公里，超过美国居世界第一，国家高速公路网规划目标（到2035年建成16万公里左右）完成率已超过77% [63] - 近五年公路建设投资放缓，收费公路到期压力凸显，预计2025-2027年将有超过1000公里的收费公路面临收费权到期问题，新版《收费公路管理条例》或将出台，允许到期后重新核定期限 [67] - 改扩建是在新条例出台前延长收费期的有效方式，国家和地方已出台多项政策推动公路改扩建及农村公路提升 [69] - 东部及中部发达省份的公路通行费单价及车流量普遍高于西部省份，单公里收入更高，未来并购东部及中部省份的优质成熟路产将成为主流 [71][79] - 业务多元化成为趋势，交通与能源融合潜力巨大，全国公路光伏潜在开发规模可达943.7吉瓦（GW） [80] 绿色甲醇：技术领跑，绿色转型催生增量机遇 - 国际海事组织（IMO）和欧盟的碳排放法规日趋严格，推动航运业向零排放能源转型，采用替代燃料对于温室气体减排效果最佳 [92][94] - 在多种船用替代燃料中，绿色甲醇整体技术成熟度较好，且减碳表现良好，成为市场主流选择 [101] - 截至2025年11月，全球可再生甲醇项目达252个，预计到2030年总装机容量为4510万吨，其中电制甲醇项目预计为2180万吨，生物甲醇项目预计为2330万吨 [101] 干散货运：远距离需求增长，迎结构性红利 - 铁矿石海上贸易需求需关注进口来源变化带来的运输距离增长，几内亚西芒杜铁矿已于2025年底投产，全面达产后年供应量可达1.2亿吨 [114][122] - 从运输距离看，西澳到中国约3600海里，巴西和几内亚到中国约11000海里，几内亚至中国距离是澳大利亚的3倍，运输距离拉升有望推动干散货运需求增长 [122] - 2025年前11月，我国进口铁矿石11.39亿吨，同比微增1.3%，其中60.5%来自澳大利亚，21.9%来自巴西 [118] - 我国铝土矿进口增长强劲，2025年前11个月进口量达1.86亿吨，同比增长29.3%，其中来自几内亚的占比从2024年的69.4%提升至74.1% [130] - 截至2025年11月，我国氧化铝总产能为1.15亿吨，较2024年底增长约1000万吨，增幅9.1%，产能提升支撑铝土矿进口需求 [134] 重点公司分析 - **南方航空**：2025年前三季度营收1376.65亿元，同比增长2.23%，净利润23.07亿元，同比增长17.40%，预计2025-2027年归母净利润分别为42.7、68.1、102.8亿元 [48] - **春秋航空**：2025年12月与空客签署协议引进30架A320neo飞机，目录总价约41.28亿美元，预计2025-2027年归母净利润分别为27.1、33.0、40.4亿元 [52] - **华夏航空**：2025年前三季度营收57.34亿元，同比增长11.25%，归母净利润6.2亿元，同比增长102.17%，预计2025-2027年归母净利润分别为6.3、10.9、11.8亿元 [56] - **中原高速**：财务费用率从2024年前三季度的14.45%下降至2025年前三季度的11.33%，2025年前三季度实现投资收益1.64亿元，同比增长约74.47%，预计2025-2027年归母净利润分别为9.3、9.9、10.8亿元 [84] - **中集安瑞科**：2025年前三季度归母净利润7.7亿元，同比提升12.9%，截至2025年9月30日，水上清洁能源在手订单约199.53亿元，同比增长39.5%，创历史新高，预计2025-2027年EPS为0.63、0.76、0.86元 [107] - **中远海运国际**：2025年上半年收入19.34亿港元，同比增长10.3%，归母净利润4.87亿港元，同比增长25.6%，拟派中期股息每股33.0港仙，预计2025-2027年归母净利润为7.6、7.8、8.2亿港元 [111] - **招商轮船**：截至2025年7月，公司运营船队规模达102艘，2026年1月2日BDI指数为1882点，高于2025年同期的1029点，预计2025-2027年归母净利润分别为59.0、69.9、73.3亿元 [140] - **海通发展**：2025年前三季度营收30.09亿元，同比增长16.32%，上半年境外超灵便型船日均TCE达12258美元，高出行业均值约33%，预计2025-2027年归母净利润分别为2.6、5.2、7.4亿元 [144]

报告核心观点 - 报告认为，2025年基础设施行业（公路、铁路、港口）受市场风格变化影响，整体跑输大盘，但行业基本面保持稳定 [1][6] - 展望2026年，预计基础设施各子行业基本面将维持稳健，投资策略上建议优选个股、长线配置红利资产，尤其关注股息率具有吸引力的高速公路板块以及估值偏低的港口板块 [1][6] 2025年市场表现回顾 - 2025年初至12月19日，基础设施各子板块表现偏弱：申万高速公路指数下跌9.2%，申万铁路指数下跌13.3%，申万港口指数下跌1.4% [6][11] - 上述指数分别跑输Wind全 A指数17.9个百分点、22个百分点及10个百分点，同时分别跑输申万交运指数12.5个百分点、16.6个百分点及4.7个百分点 [6][11] - 具体到公路板块，2025年累计下跌11.7%，跑输沪深300指数27.8个百分点 [17] - 铁路板块2025年以来下跌15.4%，跑输沪深300指数31.5个百分点 [33] - 港口板块2025年以来累计下跌4.1%，跑输沪深300指数20.2个百分点 [45][46] 2025年行业基本面回顾 公路行业 - 客运量：2025年1-9月全国公路客运量85.7亿人，同比下降2.6%，其中第三季度（Q3）客运量28.3亿人，同比下降4.7% [6][20] - 货运量：2025年1-9月全国公路货运量319.1亿吨，同比增长4.1%，其中Q3货运量113.4亿吨，同比增长4.1% [6][20] - 公司表现分化：2025年前三季度，皖通高速通行费收入同比增长13.8%，宁沪高速同比增长1%，粤高速同比下降7.0% [15][22] 铁路行业 - 客运量：2025年前三季度铁路旅客发送量35.4亿人，同比增长6%，其中Q3发送量13亿人，同比增长4.7% [6][35] - 货运量：2025年前三季度全国铁路货运量39.1亿吨，同比增长3%，其中Q3货运量同比增长4.8% [6][36] - 公司表现：京沪高铁2025年前三季度营业收入328亿元，同比增长1.4%，业绩保持稳定；大秦铁路前三季度运量3.2亿吨，同比下滑1% [16][39] 港口行业 - 总吞吐量：2025年前三季度全国港口货物吞吐量135.7亿吨，同比增长4.6% [6][48] - 集装箱吞吐量：前三季度为2.6亿TEU，同比增长6.3%，表现好于散杂货 [6][48] - 散杂货吞吐量：前三季度为83亿吨，同比增长3.1%，其中铁矿石吞吐量10.4亿吨（同比+3.2%），煤炭吞吐量5.1亿吨（同比-0.1%），原油吞吐量3亿吨（同比-2.9%） [48][58] - 公司表现：北部湾港货物吞吐量同比增长10%，集装箱吞吐量同比增长10.3%；招商港口集装箱吞吐量同比增长5% [63] 2026年行业展望与投资建议 公路行业 - 展望：预计2026年公路客车流量同比持平或微增，货车通行量伴随宏观经济修复有望实现同比持平或微增 [6][29] - 投资建议：头部高速公路公司对应2026年股息率已回到4.5%以上，相对10年期国债利率差超过270个基点，具备长期配置价值，建议优选个股，推荐标的包括皖通高速，并关注粤高速、宁沪高速 [6][31] 铁路行业 - 展望：预计伴随高铁成网效应，2026年全国铁路客运量可维持5%以上的增速；货运量需关注国内经济对大宗商品运输需求的影响，中长期看“公转铁”政策有望提升铁路货运需求 [6][43] - 投资建议：关注京沪高铁，其本线业务稳健，跨线持续增长，且现金流充足，远期分红有提升空间 [44] 港口行业 - 展望：预计2026年集装箱吞吐量仍保持中个位数增速；散杂货方面，煤炭、铁矿石、油品的吞吐量改善需关注宏观经济及政策对内需的提振效果 [6][68][73] - 投资建议：港口作为优质现金流资产，当前估值在基础设施资产中处于偏低水平，建议关注估值提升空间，推荐标的包括青岛港、招商港口，并关注唐山港 [6][79]

除雪保通准备工作 - 省交通运输厅提前部署，普通干线公路有126支队伍、4929名人员、1077台机械设备就位，储备融雪剂5.4万吨、防滑料7.4万立方米 [1] - 截至27日17时，全省普通公路投入除雪防滑人员3291人次、车辆设备820台次，使用融雪剂2754吨、防滑料3217立方米 [1] 高速公路运营公司应对措施 - 辽宁交投高速运营公司坚持"以雪为令、迅速响应"原则，提前部署机械设备、融雪物资及除雪作业队伍 [2] - 除雪作业遵循"主线优先、匝道跟进"流程，并在雪停前1到2小时组织最后一轮集中作业以实现"雪停路净" [2] - 执行"晚封闭、早开通、少管制"机制，与交警部门联合指挥调度，减少收费站封闭频次与时长 [2] - 加密视频巡查频次，增派路面巡检力量，并通过情报板及APP精准发布路况信息，累计推送信息2250条 [2] 除雪保通工作成果 - 全省普通干线公路无因雪封闭路段，无因雪车辆滞留 [1] - 截至11月27日7时50分，本轮降雪累计投入除雪作业组101个，出动除雪机械设备542台 [3] - 降雪期间辽宁交投集团管辖路段全线畅通，全省高速公路未发生因降雪导致的车辆滞留情况 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 山东高速拟引入皖通高速作为战略股东，交易涉及公司7%股份，交易金额约30.19亿元，交易完成后皖通高速有权提名或推荐1名董事，此举有助于优化股权结构并促进公路领域战略协同 [1][2] - 公司2025年上半年业绩稳健，归母净利润同比增长3.89%至16.96亿元，扣非归母净利润同比增长7.50%至16.67亿元，通行费收入同比增长5.54%至49.14亿元 [4] - 公司重视股东回报，近五年现金分红总额达97.54亿元，平均年度分红比例约为69.15%，未来承诺分红比例不低于归母净利润的60%，绝对收益配置价值可观 [5] - 核心路产改扩建项目稳步推进，有望为公司长期业绩增长注入新动能 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元，对应市盈率分别为13.0倍、12.0倍、11.3倍 [6] 行业表现 - 2025年上半年公路板块整体保持稳健，板块归母净利润同比增长2.5%至147亿元，但板块收入同比下降3.5%至569亿元 [3] - 从车流量看，2025年上半年公路客运量为57.61亿人次，同比下降1.2%，公路货运量为242.70亿吨，同比增长3.9% [3] 公司财务表现 - 2025年上半年公司营业收入为107.39亿元，同比下降11.52% [4] - 公司2024年营业总收入为284.94亿元，同比增长7.34%，归属母公司净利润为31.96亿元，同比下降3.07% [7] - 公司毛利率从2023年的30.38%下降至2024年的26.06%，预计2025年将回升至28.24% [7] - 净资产收益率从2023年的7.91%略降至2024年的7.38%，预计2025年将提升至7.83% [7]

假期免费通行政策核心安排 - 国庆中秋假期期间全国收费公路对特定车辆实施免费通行政策 [1] - 免费通行时段为10月1日0时至10月8日24时连续8天 [1] - 常泰长江大桥在此期间同样免费通行 [1] 免费通行适用车辆范围 - 免费车辆包括7座以下（含7座）载客车辆 [2] - 允许在普通收费公路行驶的摩托车也包含在免费范围内 [2] 免费通行时间计算标准 - 高速公路以车辆驶离出口收费车道的时间为准判断是否免费 [1][3] - 普通公路以车辆通过收费站收费车道的时间为准 [1] - 免费时段结束前仍在高速行驶的车辆可据实选择就近收费站驶离以享受免费 [1] 收费车道通行特别提示 - 从人工通道上高速的车辆不建议从ETC车道下高速 [5] - 建议车主上下高速尽量选择同一类型车道以避免通行麻烦 [5] - ETC车辆从人工通道上高速后若从ETC通道下将无法正常通行因无入口信息 [5]

假期收费公路免费通行政策 - 国庆中秋假期期间全国收费公路对符合条件的小客车实施免费通行 [1] - 免费通行时段从节假日第一天10月1日0时开始至最后一天10月8日24时结束 [1] - 免费车辆范围包括7座以下（含7座）载客车辆以及允许在普通收费公路行驶的摩托车 [2] 免费通行具体规则 - 高速公路免费时间以车辆驶离出口收费车道的时间为准 [1][2] - 普通公路免费时间以车辆通过收费站收费车道的时间为准 [1] - 免费时段结束前仍在高速行驶的车辆可就近选择收费站驶离以享受免费 [1] 车辆通行道使用建议 - 建议车主上下高速尽量选择同一类型车道以避免通行麻烦 [4] - 特别提醒从人工通道上高速的车辆下高速时不要选择ETC通道 [4][8] - 在人工通道上高速的车辆若从ETC通道下高速将因无入口信息导致无法抬杆需折返至人工车道 [8]