报告行业投资评级 * 报告对覆盖的多数公司给予“优于大市”评级，包括耐克、李宁、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免、申洲国际、华利集团、波司登等[1] * 报告对露露柠檬给予“中性”评级[1] 报告的核心观点 * 本周海外消费公司密集发布业绩，带动相关板块股价出现波动[1][4] * 市场对A股和H股在2026年的可选消费复苏抱有期待[1][4] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现**：本周各板块按涨幅排序为：博彩 (+5.5%) > 美国酒店 (+5.5%) > 零食 (+3.6%) > 零售 (+3.5%) > 国内运动服饰 (+2.6%) > 信用卡 (+2.3%) > 国内化妆品 (+2.1%) > 奢侈品 (+0.9%) > 海外运动服饰 (+0.7%) > 宠物 (-0.7%) > 黄金珠宝 (-1.2%) > 海外化妆品 (-5.7%)[5][12] * **月度表现**：黄金珠宝板块以+12.3%的涨幅领先，美国酒店 (+5.7%)、博彩 (+3.3%)、零售 (+3.3%)、国内运动服饰 (+3.3%)紧随其后[4][12] * **年初至今表现**：黄金珠宝板块累计上涨12.9%，表现最佳，其次是美国酒店 (+8.4%)、零食 (+7.3%)和零售 (+6.8%)[4][12] * **基准对比**：MSCI China指数本周、本月及年初至今的涨跌幅分别为-3.8%、-2.0%和1.0%[13] 各板块涨跌幅原因剖析 * **博彩板块**：上涨5.5%，主要受四方面因素驱动：1) 1月行业博彩毛收入同比增长24%，超预期；2) 美高梅中国25Q4业绩超预期，总收益同比增21.4%，经调整EBITDA同比增29.5%，利润率提升至28.6%，市占率环比提升1.0个百分点至16.5%；3) 春节期间酒店预订需求强劲；4) 板块估值处于历史较低水平[6][14] * **美国酒店板块**：上涨5.5%，万豪酒店和希尔顿酒店分别上涨5.7%和5.3%，因下周将发布季度业绩，业绩前瞻积极且多家外资投行上调目标价[6][14] * **零食板块**：上涨3.6%，受春节旺季动销预期推动。有友食品涨10.2%，渠道调研显示其1-2月目标增长30%+，当前达成率超100%，预计增长35%+。洽洽食品涨5.4%，渠道调研显示其1月发货有望实现40%+增长，1+2月预计增长20%左右，26年收入预计增长10%+，且Q4瓜子毛利率回升至30%左右[6][8][14] * **零售板块**：上涨3.5%，沃尔玛涨10.1%，因截至1月24日前十二周同店销售超预期，且25Q4业绩有望超指引，市值过万亿美元。Target涨9.6%，因新任CEO上任被视为积极改革信号。小商品城跌5.0%，受市场情绪影响[8][14] * **国内运动服饰板块**：上涨2.6%，李宁涨4.3%，因在米兰冬奥会“中国之家”举办活动提升品牌曝光。安踏体育涨2.9%，因其为冬奥会中国国家队提供装备，且其投资的亚玛芬体育旗下品牌为冬奥会提供制服。波司登涨4.0%，受季节性因素及冬奥会代言人热度驱动[8][14] * **信用卡板块**：上涨2.3%，Visa、Mastercard、American Express分别涨3.0%、1.8%、2.3%。主要因龙头公司财报与指引强化了“消费韧性+交易与跨境景气”的基本面确定性，且美股风险偏好修复[8][14] * **国内化妆品板块**：上涨2.1%，主要受益于2月5日A股美容护肤板块整体走强，上海家化、毛戈平、珀莱雅及丸美生物分别录得4.9%、4.1%、3.4%和3.3%的涨幅[8][14] * **奢侈品板块**：上涨0.9%，主要因周五欧美市场反弹带动风险偏好修复。Burberry涨7.4%，因假日季可比销售好于预期且折扣期缩短。拉夫劳伦跌3.0%，因管理层提示四季度利润率将受关税和营销费用侵蚀，预计营业利润率同比收缩80-120个基点[8][14] * **海外运动服饰板块**：上涨0.7%，耐克涨3.4%，因其专业户外品牌ACG全球首店将于北京开业，并与美国冬奥队推出联名系列。阿迪达斯涨2.5%，因推出致敬球星的Icon Takeover系列[8][14] * **宠物板块**：下跌0.7%，乖宝宠物和中宠股份分别下跌0.9%和0.7%[8][14] * **黄金珠宝板块**：下跌1.2%，老铺黄金跌6.9%，因金价剧烈波动可能压制消费需求。潮宏基涨6.0%，渠道调研显示其1-2月GMV增速预计20%左右，全年计划净增150-200家店铺[8][14] * **海外化妆品板块**：下跌5.7%，雅诗兰黛大跌13.7%，尽管其有机增长4%超预期且上调全年指引，但市场担忧其增长持续性，一方面因中国区增长强劲但消费情绪持续性存疑，另一方面管理层预计3QFY26营业利润率将同比收缩约50个基点[9][14] 可选消费子板块估值分析 * 报告覆盖的所有子板块2025年预期市盈率均低于其过去5年平均水平[10][16] * **估值折让幅度**：按预期PE相对于历史平均的比例排序，折让最大的板块包括：美国酒店 (18%)、博彩 (24%)、黄金珠宝 (48%)、奢侈品 (48%)、零售 (51%)、宠物 (52%)[10][16] * **具体估值数据**： * 海外运动服饰：2025年预期PE 29.2倍，为历史5年平均的55%[10][16] * 国内运动服饰：2025年预期PE 13.8倍，为历史5年平均的76%[10][16] * 黄金珠宝：2025年预期PE 24.7倍，为历史5年平均的48%[10][16] * 奢侈品：2025年预期PE 25.5倍，为历史5年平均的48%[10][16] * 博彩：2025年预期PE 14.3倍，为历史5年平均的24%[10][16] * 海外化妆品：2025年预期PE 37.4倍，为历史5年平均的71%[10][16] * 国内化妆品：2025年预期PE 26.9倍，为历史5年平均的60%[10][16] * 宠物：2025年预期PE 35.3倍，为历史5年平均的52%[10][16] * 零食：2025年预期PE 29.5倍，为历史5年平均的68%[10][16] * 零售：2025年预期PE 31.2倍，为历史5年平均的51%[10][16] * 美国酒店：2025年预期PE 36.0倍，为历史5年平均的18%[10][16] * 信用卡：2025年预期PE 28.5倍，为历史5年平均的56%[10][16] * 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史5年平均水平[10][16]

北京商圈春节主题活动概览 - 北京各大商圈已全面开启春节"逛吃玩"模式，推出一系列主题活动以点燃市民游客消费热情，为新春经济注入强劲动力 [1] 王府井大街活动详情 - 王府井大街以"万马奔腾 福满金街"为主题，活动横跨春节、元宵节黄金消费节点，并持续至3月18日 [1] - 商圈划分南北两区，引入了李宁"龙店"及"马上有好货"主题市集等潮流项目 [1] 其他商圈特色活动 - 侨福芳草地购物中心举办"功夫熊猫新春市集"，汇集超30家不同业态的品质好物，活动时间为2月12日至3月3日 [1] - 海淀大悦城策划"和海淀大悦城一起过大年"主题活动，活动周期从腊月小年持续至正月元宵 [1] - 海淀大悦城活动内容包括醒狮巡游、财神派礼及科技庙会等轮番登场 [1]

核心观点 - 马年春节前一周，长沙消费市场暖意十足，黄金饰品、新中式服饰热销，非遗潮玩活动与商家“春节不打烊”方案共同点燃新春消费热潮 [1] 消费趋势与热点 - 黄金饰品热销，尽管金价逼近每克1600元，马年生肖金饰凭借吉祥寓意成为爆款，小克重挂坠、编织金珠手链最畅销，单价多在一两千元 [1] - 黄金品牌推出工费减免、克减优惠、满额赠礼等活动拉动销量，步步高梅溪新天地部分黄金专柜单日销售额同比增长超20% [1] - “穿新衣过新年”传统带动服装市场火热，新中式服饰成为亲子拜年装首选，汇金天虹一款盘扣马甲亲子裙装多次卖断码，生肖款、中国红系列服饰也备受青睐 [3] 商场营销与活动 - 各大商圈融合传统非遗与潮流元素推出特色新春活动，如长沙荟聚举办非遗市集，集中展示长沙面塑、糖画等十余项非遗技艺及特色美食 [4] - 步步高梅溪新天地举办马年国风美学雅集，设中医问诊、鲜花雅集、年货摊位，并开展非遗剪纸、书法送福等活动 [4] - 长沙万象城推出消费赠联名包挂、非遗英歌、舞狮迎财神、VR特展等活动，并有3家新店同步开业 [5] - 友阿集团、砂之船奥莱叠加满额抽奖、多倍积分、会员赠券等福利，奖品涵盖华为平板、足金小马吊坠等 [5] - 天虹联动山海经IP与湖湘非遗，打造奇幻湘江观光巴士、山海庙会、亲子非遗体验等活动，并叠加“福满星城”消费券与商家优惠 [7] 营业时间安排 - 节前一周多数商场延长营业时间方便市民备年货，除夕当天各大商场、超市普遍提前至17:00—18:00闭店，初一开门时间推迟至10:00—11:00 [8] - 步步高各超市、购物中心在正月初一至初二闭店休息，让员工安心过年 [8] - 多家商场公布了具体春节营业时间，如友阿集团各门店除夕18:00闭店，初一10:00—18:00营业 [9] - 砂之船（长沙）奥莱除夕10:00—18:00，初一11:00—20:00营业 [9] - 长沙IFS在2月14日营业时间延长至23:00 [10] - 海信广场除夕10:00—17:00，初一11:00—20:00 [11] - 长沙万象城腊月廿七至廿八10:00-22:30，除夕10:00—17:00，初一11:00—22:00 [11] - 沃尔玛除夕7:30—20:00，沃尔玛山姆会员店除夕8:00—20:00，其他时间正常 [11]

新春消费市场激活举措 - 上海各大商圈通过打造多元场景和上新多重体验来激活新春消费市场[1] - 五角场商圈围绕中央“彩蛋”装置举办迎春潮乐会，设置机器人挥毫写“福”及互动打卡点，营造科技感与年味交织的喜庆氛围[1] - 五角场各大商业综合体同步换上新春装扮并上架新春大礼包，有商场推出覆盖全品类的大力度折扣，另有商场携手重磅IP推出多场快闪特展[1] 线上线下联动促销 - 杨浦区将分多批次发放总额超千万元人民币的“玩转杨数浦”消费券以激活消费[2] - 区内美团、抖音、京东等多家平台将推出网上年货节系列活动，通过“线上种草、线下引流”形成消费闭环[2] - 南京路商圈商场依托亲子活动吸引客流，并同步推出面向家长和孩子的专属满减优惠[2] 商圈特色活动与营销 - 南京路商圈商场举办小荧星“欢乐蹦蹦跳”30周年好友见面会，吸引大量亲子家庭并带动新春购物[2] - 第一百货商业中心推出折扣促销、抽金钞、财神巡游等互动活动，以提升节日消费氛围[2] - 五角场商圈活动有效预热年节气氛，有市民将机器人写的“福”字作为特别礼物，关联对科技未来的期待[1]

春节消费市场与地方特色经济 - 福建省围绕“购、游、吃、养、乐”五大主题，计划打造百大特色消费场景、开展千场促消费活动、动员万家企业参与，以推动市场消费[2] - 福建省南平市“潭阳大集”汇聚五百余个摊位、近千种商品，并举办写春联、拓印、剪纸等文化活动，吸引民众采买年货[1][2] 特色农业产业发展与升级 - 贵州省晴隆县“晴隆脐橙”产业通过引导种植血橙、果冻橙等新品种，将采摘期从1个月大幅延长至9个月[3] - 当地政府整合合作社资源，采用“合作社+农户”模式，统一对接商超与电商平台，并对接金融部门解决资金问题，推动脐橙走向全国市场[3] - 贵州邮储银行晴隆县支行通过信贷倾斜、技术帮扶、物流优化，助力脐橙产业从“单一种植”向“全链条发展”转型[4] - 目前晴隆全县脐橙累计种植面积达1.4万亩，年产量预计超千万斤，核心产区果农户均增收2.1万元[5] 历史文化街区改造与商业活化 - 广西南宁邕州古城百年水街焕新开街，项目集修缮与新建于一体，延续岭南建筑风貌并融合现代商业功能与文化展示空间[6] - 在修缮过程中，施工单位依据历史照片与建筑残迹，由手艺传承人手工修复雕花窗棂、彩绘装饰等，以“修旧如旧、建新如旧”形式最大限度还原历史原貌[8]

砂之船（银川）奥莱项目业绩与模式 - 项目于去年9月底开业，配套的江南水街于去年12月开街，迅速吸引大量客流，工作日上午停车场已一位难求，其中不乏来自陕西、内蒙古等地的车辆[3] - 开业3个月销售额达2亿元，今年1月单月销售额达8247万元，高居银川市零售市场榜首，80%的品牌在银川同类中销售额排名第一[3] - 今年1月客流量达249.6万次，复购率超过20%，外地客流占比30%，平均每单消费1322元[3] - 项目成功得益于政府支持与企业特色定位，政府通过消费券发放、证照审批提速、开业保障等措施提供关键支持[7] - 企业通过“首店经济”与极致“质价比”体验激活消费，引入超过400个品牌，其中宁夏首店、奥莱首店超90家，涵盖高端户外、国际轻奢等新品类，有效填补本地市场空白[7] - 国潮品牌李宁、凯乐石等在项目的宁夏直营首店月销售额均超百万元[7] - 公司计划引进成人室内闯关乐园等项目，打造真正的消费与游玩目的地[13] 宁夏消费市场趋势与政府举措 - 宁夏消费者非常愿意为品质与体验买单，需要不断创造新供给以回应需求[8] - 2025年，宁夏引进自治区级首店108家，并通过统筹发放5.8亿元消费券，撬动市场消费超90亿元[8] - 政府部门敏锐捕捉“情绪消费”、“悦己消费”等新趋势，例如在览山公园落日打卡点，葡萄酒与塑料高脚杯热销[13] - 宁夏将继续发展“首发经济”，引进首店品牌，打造适配本地市场的消费业态[13] - 以麦当劳三家“首店”落地银川为例，宁夏区、市、县三级政府联动提供全方位支持，实现“一年内完成全流程落地”，创下麦当劳在国内开店最快纪录[8] 本土创新品牌与业态发展 - 本土创新品牌如“民谣集”自选式烧烤酒馆为消费场景注入新活力，该品牌创立于2023年，打破传统餐饮与酒馆界限，以“酒水平价、自选体验、无低消、点歌免费”的亲民模式，迅速在全国开设超236家门店[8] - “民谣集”融合专业乐队、地方美食与自选酒水，打造沉浸式用餐场景，展现了宁夏本土品牌在创新消费体验方面的强劲潜力[8] - 越来越多“漂亮饭”品牌被引入商超，成为社交媒体新宠[13] 传统商超转型与升级 - 面对电商冲击，宁夏老牌商超如物美积极转型，自去年下半年起，区内8家物美超市对标“新质零售”模式进行全面升级[11] - 升级措施包括扩大熟食、烘焙、轻食等高体验品类，更新80%供应商，引入AI智能管理系统提升效率，严格执行食品安全日清制度[11] - 改造效果立竿见影，以物美超市森林公园店为例，日均销售额提升3至4倍，达150万元，客流翻倍，年轻顾客占比明显上升[11] - 实体店的核心优势在于“所见即所得”的安全感、场景体验感以及商品丰富度匹配了需求[11]

活动概况 - 2026年2月7日，“乐购三亚 马力全开”2026年新春年货节在三亚大东海广场开幕 [1] - 活动主题为“全球精选、海南特色、全民乐享” [1] - 活动汇集了来自世界各地的商品以及海南本地的特色产品 [1] - 活动将持续至2月11日 [1] 活动内容与特色 - 活动期间举办了“奇幻之夜”主题舞台演出，为参与者提供沉浸式视听体验 [9] - 活动现场有艺人表演喷火等传统技艺 [3] 参与情况 - 活动吸引了外国游客前来选购商品 [5] - 活动现场有市民和游客在选购商品 [7]

政策与活动概览 - 全国50个试点城市已陆续启动有奖发票活动 [1] - 试点城市包括北京、上海等直辖市，宁波、青岛等计划单列市及众多热门城市 [1] - 活动自2月6日开始 [1] 覆盖行业与消费场景 - 活动主要覆盖与“衣食住行”相关的八个民生行业 [1] - 具体行业包括零售、餐饮、住宿、文化艺术、娱乐、旅游、体育、居民服务业 [1] - 消费场景涵盖超市购物、餐饮、住宿、观影、游乐园、旅游、健身等日常主要消费场景 [1] 活动参与规则与激励 - 消费者在参与活动的行业消费后索取发票即可参与 [1] - 消费满100元并开具发票，最高可抽取800元红包 [1]

活动概述 - 南宁市启动“乐购南宁·票享好运”有奖发票试点活动 该活动是“购在中国——2026广西乐购新春消费季（南宁站）”的重磅内容 标志着南宁市跻身全国首批50个有奖发票试点城市 [4] - 活动由南宁市商务局主导 是响应财政部、商务部、国家税务总局联合部署的惠民促消费举措 旨在激活消费潜能 为全市经济高质量发展注入新动能 [4][6] 活动执行细节 - 活动时间从2026年2月7日持续至7月26日 [4] - 活动覆盖零售、餐饮、住宿、文化艺术、娱乐、旅游、体育、居民服务业八大民生消费领域 紧扣市民“衣食住行”核心消费需求 [4] - 个人消费者在八大行业的南宁本地经营主体消费后 开具票面金额100元及以上的全面数字化电子发票（数电发票） 上传至云闪付App等平台核验通过后即可参与抽奖 [5] - 单张发票最高可赢取800元奖金 [4][5] - 目前市民可通过云闪付App参与 其他参与平台正在征集中 具体实施细则将通过南宁市商务局官网等官方渠道发布 [6] 活动目标与影响 - 活动以“小确幸”式激励鼓励市民养成消费后主动索取发票的习惯 同时提升消费意愿 营造全城活跃的消费氛围 [6] - 发票被视作连接消费、税收与民生的重要纽带 在提振消费、活跃市场中发挥积极作用 [4] - 南宁市将以此活动为契机 联动“乐购南宁·马上有福”消费券发放、消费品以旧换新等多项促消费举措 构建多元融合的新春消费新场景 全方位释放消费潜力 [6]

中央消费补贴政策 - 2026年第一季度消费国补规模为625亿元，同比2025年第一季度的810亿元有所下滑[7] - 贷款贴息政策范围与规模均扩容，个人消费贷取消单笔5万元贴息上限，服务业经营主体单户贴息上限从100万元提升至1000万元[8] - 2025年1.8万亿元特别国债中，“设备更新”与“消费品以旧换新”分别占2000亿元和3000亿元，2026年消费国补规模预计为2500亿元[9] 地方消费刺激措施 - 已有12个省市出台春节档消费券活动，多地规模提升，如浙江省计划发放消费券9.6亿元，山东省统筹资金约90亿元[8][24] - 部分城市消费券规模不及去年，如海口市2026年配套发放600万元消费券，低于2025年的2500万元[24] 财政资金支持 - 截至2026年2月6日，国债净融资5688亿元，地方一般债与项目专项债发行分别为1363亿元和4325亿元，同比分别增加151亿元和2289亿元[9] - 2025年12月财政支出边际提速，文化旅游体育传媒分项支出增速明显改善，为地补资金形成支撑[9] 消费市场量价表现 - 服务消费表现亮眼，2026年春节热门酒店预订量同比涨七成，人均出游天数达5.9天，较去年增加1.1天[11] - “反向过年”热度提升，相关机票预定量同比增长84%[11] - 1月全月商圈人流农历同比增长12.9%，为2025年3月以来单月同比增速最高[11] - 猪价、茅台批价与金价共振回升，预计2026年第一季度CPI同比将震荡上行[12] 风险提示 - 2026年第一季度消费国补规模下降，汽车、家电等耐用品消费存在不及预期风险[13] - 地方财政压力较大，消费券补贴力度和效果存在不及预期风险[13] - 后续政府债（国债、地方债）发行进度存在不及预期风险[13]