市场资金流向 - 上周资金面平淡，交易型资金中融资余额稳定在1.8万亿附近，行业ETF净流出收窄，短线资金对业绩预期改善、成长方向关注度回升 [1] - 配置型外资转向净流入，被动配置型外资是主力，主动配置型外资净流出收窄，4月初亚洲配置型外资持有A股仓位创2024年以来新高，全球配置型基金仓位相对稳定 [1] - 逆势资金流入态势放缓，宽基ETF转向净流出，产业资本转向净减持，但回购资金积极入市，回购预案规模处2016年以来相对高位 [1] 行业供需与价格 - 4月第四周生产端表现分化，工业上游开工率上行，铁路货运、下游开工率多数收敛，建筑业表现偏弱，地产热度下行，外需前景不确定，运价分化，关税预期对价格扰动大 [2] - 深海油气开发经济性提升驱动海上油气开发投资上行，预计2025年海上油气开支达1594亿美元，同比+28%，24 - 26CAGR达21.88%，2025年FPSO市场有望量价齐升 [7] 公司事件复盘 - 2025年3月28日中航产融公告协商转场外兑付，4月23日相关债券复牌，截至4月2日存续债券总规模273亿元及7亿美元，提出场外兑付或因多种因素，短期偿债风险可控 [3] 行业投资机会 - 2025年4月28日葡西法大范围停电或强化欧洲电网升级投资需求，看好我国电力设备出海企业及直流电网相关企业投资机会 [4] - 预计未来2 - 4周是中美关税降级潜在“窗口期”，通过分析2018 - 19年中美关税豁免情况推演本次关税矛盾爆发时点和“降级”路径 [6] 重点公司业绩与评级 食品饮料行业 - 首次覆盖卫龙美味给予“买入”评级，目标价19.96港元，卫龙品牌优势明显，有望享受魔芋赛道红利 [9] - 新宝股份24年营收168.21亿元，归母净利10.53亿元，25Q1营业总收入同比+10.36%，归母净利同比+43.02%，维持“买入”评级 [10] - 口子窖24年营收60.1亿，归母净利16.6亿，25Q1营收18.1亿，归母净利6.1亿，维持“增持”评级 [21] - 味知香24年收入6.7亿，归母净利0.9亿，25Q1收入1.7亿，归母净利0.2亿，维持“增持”评级 [27] - 海天味业25Q1收入83.2亿，归母净利22.0亿，业绩超预期，维持“增持”评级 [45] - 立高食品24年收入38.4亿，归母净利2.7亿，25Q1收入10.5亿，归母净利0.9亿，利润超预期，维持“买入”评级 [57] 电子与计算机行业 - 绿联科技1Q25营收18.24亿元，归母净利润1.50亿元，维持“买入”评级 [14] - 比亚迪电子1Q25营收369亿元，归母净利6.2亿元，下调目标价至40.30港币，维持“买入”评级 [15] - 中科创达25年Q1营收14.69亿元，归母净利9257万元，维持“买入”评级 [17] - 卓胜微1Q25营收7.56亿元，归母净亏损0.47亿元，预计25年下半年扭亏，维持“买入”评级 [20] 金融行业 - 杭州银行2025年1 - 3月归母净利润、营业收入分别同比+17.3%、+2.2%，维持“增持”评级 [13] - 中金公司25Q1营收57.21亿元，归母净利20.42亿元，维持“买入”评级 [24] - 宁波银行25Q1归母净利润、营收、PPOP同比+5.8%、+5.6%、+9.7%，维持“买入”评级 [47] - 招商证券1Q25收入47.13亿元，归母净利润23.08亿元，维持“买入”评级 [52] 能源与电力设备行业 - 国电南瑞2024年营收574.17亿元，归母净利润76.10亿元，维持“买入”评级 [17] - 欣旺达25Q1收入122.89亿元，归母净利润3.86亿元，维持“买入”评级 [28] - 中集集团25Q1营收360.26亿元，归母净利5.44亿元，维持“买入”评级 [35] - 炬华科技25年Q1营收4.33亿元，归母净利1.75亿元，维持“增持”评级 [36] - 上能电气24年收入47.73亿元，归母净利4.19亿元，25Q1收入8.31亿元，归母净利0.88亿元，维持“买入”评级 [67] - TCL中环24年营收284.19亿元，归母净利 - 98.18亿元，25Q1营收61.01亿元，归母净利 - 19.06亿元，预计25年业绩逐季环比改善，维持“买入”评级 [69] 房地产与建筑建材行业 - 宏川智慧24年营收14.5亿元，归母净利1.6亿元，1Q25营收3.2亿元，归母净利2095万元，维持“增持”评级 [11] - 坚朗五金25年Q1营收12.06亿元，归母净利 - 4061.43万元，维持“买入”评级 [32] - 航天宏图2024年营收15.75亿元，归母净利 - 13.93亿元，预计25年营收回暖，维持“买入”评级 [30] - 中国建筑25Q1营收5553亿，归母净利150亿，新签合同12702亿，维持“买入”评级 [55] - 亚玛顿24年收入28.9亿，归母净利 - 1.3亿，25Q1收入5.6亿，归母净利0.05亿，维持“增持”评级 [23] - 柏诚股份2024年营收52亿，归母净利2.12亿，24Q4/25Q1营收14.1/10.4亿，归母净利5357/4420万，维持“买入”评级 [52] 石油与化工行业 - 中国石油化工股份Q1营业收入7354亿元，归母净利133亿元，维持“增持”评级 [23] - 新和成25年Q1营收54.4亿元，归母净利18.8亿元，维持“增持”评级 [32] - 华特气体25年Q1营收3.4亿元，归母净利4440万元，维持“增持”评级 [40] - 兴发集团25年Q1营业总收入72亿元，归母净利3.1亿元，维持“增持”评级 [56] - 巨化股份25年Q1营业总收入58亿元，归母净利8.1亿元，维持“买入”评级 [65] - 麦加芯彩25Q1营业收入4.24亿元，归母净利润0.50亿元，维持“增持”评级 [66] - 扬农化工25年Q1营收32.4亿元，归母净利4.35亿元，维持“增持”评级 [69] 有色金属与钢铁行业 - 宝钢股份2024年营收3221.16亿元，归母净利73.62亿元，2025Q1营收728.80亿元，归母净利24.34亿元，维持“买入”评级 [22] - 东睦股份2024年营收51.43亿元，归母净利3.97亿元，25Q1营收14.59亿元，归母净利1.12亿元，维持“增持”评级 [46] - 恒邦股份2025年Q1营收189.59亿元，归母净利1.56亿元，维持“增持”评级 [59] - 武进不锈2024年营收26.52亿元，归母净利1.26亿元，2025Q1营收4.83亿元，归母净利0.30亿元，维持“增持”评级 [61] 医药行业 - 三诺生物1Q25收入10.42亿元，归母净利0.72亿元，预计后续季度利润同比增速改善，维持“买入”评级 [19] - 药明康德1Q25营收96.55亿元，归母净利36.72亿元，预期25 - 26年收入增长提速，维持“买入”评级 [49] - 一心堂2024年收入180.00亿元，归母净利润1.14亿元，1Q25收入47.67亿元，归母净利润1.60亿元，维持“买入”评级 [58] - 哈药股份2024年营收161.8亿元，归母净利6.3亿元，1Q25营收41.7亿元，归母净利2.1亿元，维持“买入”评级 [62] - 华兰股份1Q25收入1.46亿元，归母净利0.18亿元，预计2025年重回增长轨道，维持“买入”评级 [71] 机械行业 - 柯力传感2024年收入12.95亿元，归母净利润2.61亿元，25Q1营业收入3.16亿元，归母净利润0.76亿元，维持“买入”评级 [25] - 海信家电2025Q1营收248.38亿，归母净利11.27亿元，维持“增持”评级 [25] - 怡合达2024年收入25.04亿元，归母净利润4.04亿元，25Q1营业收入6.2亿元，归母净利润1.22亿元，维持“买入”评级 [65] 农林牧渔行业 - 圣农发展2025Q1营收41.15亿元，归母净利1.48亿元，维持“买入”评级 [59] 其他行业 - 招商积余25Q1营收44.6亿元，归母净利润2.2亿元，维持“买入”评级 [42] - 城建发展25Q1营收66.1亿元，归母净利润0.4亿元，维持“买入”评级 [44] - 利安隆25Q1收入15亿元，归母净利润1亿元，维持“增持”评级 [62]

周度报告——光伏玻璃 抢装潮透支需求，光伏玻璃价格承压运行 [T报ab告le_日R期an：k] 2025 年 4 月 28 日 ★光伏玻璃基本面周度表现（截至 2025/4/25 当周）： 化 工 上周国内光伏玻璃行业走货仍偏慢，临近月末订单交付基本接近 尾声，终端抢装潮退坡趋势明显。虽然五一小长假临近，但下游 备货意愿不高，仍以刚需拿货为主。预计随着抢装窗口关闭，组 件市场将进入加速调整期，5 月排产或面临下调压力。 上周行业库存继续增加，主要是下游需求退坡趋势明显，且组件 厂家仍有一定量光伏玻璃库存，导致拿货积极性不高。 ★ 供需分析： 近期光伏玻璃产能大量投放带来的供给过剩压力将持续压制价 格，短期内产业链仍面临抢装潮透支需求带来的后续压力。预计 本周行业将再度开启议价阶段，价格趋势大致持稳。 ★ 风险提示： 组件厂家上调开工率。 | 曹璐 | 资深分析师(化工) | | --- | --- | | 从业资格号： | F3013434 | | 投资咨询号： | Z0013049 | | Tel: | 8621-63325888-3521 | | Email: | lu.cao@orientfutures ...

主要财务数据变动 - 应收款项融资期末余额较期初增加65.58%，主要因客户信用证结算增加且期末持有[4] - 短期借款期末余额较期初增加34.67%，主要因银行借款增加及信用证贴现重分类[5] - 合同负债期末余额较期初增加34.68%，主要因预收货款增加[5] - 应付职工薪酬期末余额较期初减少76.28%，主要因支付上期计提奖金[5] - 其他综合收益期末余额较期初减少125%，主要因持有的美国Solarmax股票市值下跌[5] 利润表关键变化 - 营业收入同比下降36.8%，主要因光伏玻璃售价同比仍处低位[5] - 营业成本同比下降37.47%，与收入下降同步[5] - 销售费用同比下降50.69%，主要因客户送样减少[5] - 管理费用同比上升77.6%，主要因部分产线停产费用调整[6] - 研发费用同比下降46.54%，主要因研发项目初期投入减少[7] - 财务费用同比上升55.35%，主要因银行借款增加[7] - 其他收益同比激增453.59%，主要因增值税加计抵减优惠[7] 现金流量表变动 - 经营活动现金流净额同比下降70.42%，主要因营业收入减少[10] - 投资活动现金流净额同比增加279.98%，主要因募投项目投入减少[10] - 现金及等价物净增加额同比下降51.13%，主要因营收下滑[10] 2024年度利润分配 - 拟以193,062,513股为基数每10股派5元，合计派发现金红利96,531,256.5元[16] - 已回购股份5,999,987股不参与分配[17] - 最近三年累计现金分红2.32亿元，超平均净利润30%[19] 行业与业务情况 - 主营产品包括太阳能玻璃、超薄双玻组件、光伏电站、电子玻璃及显示器[30] - 采用"以销定产"模式，光伏电站采取EPC合作模式[30] - 在玻璃深加工领域技术领先，1.6mm光伏玻璃、BIPV产品具核心竞争力[31] - 终止收购凤阳硅谷100%股权，因行业现况及政策变化[33] 授信计划 - 2025年拟申请不超过50亿元银行综合授信额度，用于贷款、贸易融资等业务[24]

公司2024年业绩表现 - 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下滑13.20%，归母净利润10.07亿元，同比下滑63.52% [1] - 2024Q4实现营收40.79亿元，同比下降27.67%，归母净利润-2.89亿元，同比下降136.54%，业绩符合市场预期 [1] - 2024年公司经营性现金净流入59.14亿元，同比增长200.65%，经营性现金充足 [1] 费用与毛利率变化 - 2024年公司期间费用率为7.5%，同比增长0.5pct，其中Q4费用率环比下滑3.65pct，主要受益于销售费用和财务费用减少 [1] - 2024年公司毛利率15.50%，同比下滑6.3pct，其中Q4毛利率环比下降3.09pct至2.88%，主要受光伏玻璃价格下滑影响 [2] 产能与海外布局 - 截至2024年底，公司总产能为19,400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营 [2] - 公司在越南已有2,000吨/日产能，并计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以拓展海外市场 [2] 行业与盈利展望 - 2025年年初以来，光伏组件价格提升，排产回暖，光伏玻璃价格短期抬升，公司一季度业绩有望改善 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.72、18.82和22.57亿元，同比+26.41%、+47.88%和+19.96% [2] - 以2025年3月28日收盘价18.58元计算，对应PE为34.21、23.13和19.29倍 [2]

光伏玻璃价格数据 - 2 0mm光伏玻璃最高价14 5元/平方米 最低价13元/平方米 均价13 75元/平方米 价格波动为0 [1] - 3 2mm光伏玻璃最高价23 5元/平方米 最低价22元/平方米 均价22 75元/平方米 价格波动为0 [1] - 报价为含税价 数据截至2025年4月22日 基于多家生产企业报价整理 [1] 数据来源与采编 - 数据由安泰科提供 采编人员为张博 [2] 行业协会信息 - 金属工业协会硅业分会为主要行业组织 [4] - 协会领导包括会长段德炳 常务副会长林如海 副会长兼秘书长徐爱华等 [5]

纪要涉及的行业 消费建材行业（包含防水、石膏板、涂料、管道、板材、减水剂子赛道）、水泥行业、玻璃行业、光伏玻璃行业、水泥制品和建材行业 纪要提到的核心观点和论据 消费建材行业整体情况 - 2025年第一季度B端需求相对稳定，中央加杠杆力度显著，重点工程需求量得到验证，市场化方面如地产和工商业有压力但不明显，市政基建受地方债务影响压力较大但因2024年基数低工程端表现不差；C端因前几年竣工交付环境好今年基数高，一季度短期问题不大但全年预期不会爆发式增长[2] - 2025年没有量的增长预期，上市公司降低量的预期，价格战竞争趋缓，管理和销售费用削减，渠道库存跌价补贴减少，净利率弹性明显[8] 各子行业表现 - **防水行业**：一季度营收同比有压力，价格下滑是主因，C端同比下滑，高端品种提价力度大，大宗品类提价预期低；若沥青降价且价格稳定，盈利能力有望回升[3][4] - **石膏板行业**：一季度景气度高，渠道库存经去化处于低位，销量增长可期；虽价格同比下降，但纸价和煤价也下降，盈利同比不差[3][5] - **涂料行业**：一季度预期高但实际增长不足，C端主要企业增速达两位数，B端持平，终端去化不强；部分企业通过渠道拓展实现增量，整体表现相对强劲[3][6] - **管道赛道**：今年B端营收同比正向增长，因地产占比小、市政工程基数低及农田建设需求增加；C端因去年基数低有压力，总体同比改善良好[7] - **板材赛道**：今年一季度同比压力大，因去年景气度高渠道库存积累和前期产能过剩市场释放冲击，后续环比改善可期待[7] - **减水剂赛道**：今年情况良好，主要公司预计销量增长显著，西藏重点工程启动明显，销量改善持续扩大[7] 水泥行业 - 上周华东地区提价落实良好，价格高于去年约二十多万块钱，一季度及二季度价格和盈利确定性较高；需求预期下降5 - 10个百分点使协同效果更好，供给侧库存合理，企业利润诉求强烈，供需确定性仍存[10] 玻璃行业 - 今年三月份现货价格加速回调，产能过剩问题暴露，行业平均亏损严重；短期内难以显著提升景气度，预计在低位震荡，光伏玻璃企业压力更大[3][11] 光伏玻璃行业 - 第一季度表现较好，需求拉动盈利达正数，头部企业账面盈利，二线企业盈亏平衡或略亏；预支付量好，同比去年四季度销量增十几个百分点，汽车和风电需求增加及长协价格上涨促进销量[12] - 第二季度确定性高，第三季度需求可能下滑，需关注6、7月国内需求变化；五月新单价格好，新增产能不多[13] 水泥制品和建材行业 - 第一季度表现良好，头部企业因长协价格上涨每吨水泥盈利增加约200元，预计第二季盈利环比继续提升确定性高；四月份需求略弱于三月，可能与关税波动有关；下半年需关注出口对低端产品价格松动的潜在影响[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 跨行业投资机构应关注产品差异化过程中的高端产品压力，挑选产品结构更优、优势更明显的企业，密切跟踪出口情况对低端产品价格松动带来的潜在风险[15]

文章核心观点 福莱特2024年业绩不佳，营收和净利润下滑，毛利率持续下行，海外销售占比重新上升引发担忧，且公司多次募资扩产、收购矿山仍未能扭转盈利能力下滑趋势，负债率高于可比公司 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年公司营收186.83亿元，同比减少13.20%，归母净利润10.07亿元，同比减少63.52% [3] - 2024年第四季度营收40.79亿元，同比减少27.67%，归母净利润 -2.89亿元，同比减少136.54% [3] - 2024年光伏玻璃营业收入168.16亿元，同比减少14.54%，平均销售单价13.30元/平，同比减少17.59%，业务毛利率15.64%，同比减少6.81个百分点 [3] - 2024年光伏玻璃全年销量约12.65亿平，同比仅提升3.70% [3] 业绩不佳原因 - 行业产能过剩，光伏玻璃价格持续下跌，供需失衡致价格不断下降 [1][3] - 全球光伏新增需求放缓 [2] 海外销售情况 - 海外销售占比在连续几年下降后，2024年重新上升，虽推进海外产能布局分散风险，但引发市场对未来业绩前景担忧 [5] 融资情况 - 2015年港股IPO，2019年2月A股上市后开启对外募资，2020年12月定增募资25亿，2022年6月发行可转债募资40亿，2023年7月定增募资60亿，三次直接融资合计125亿 [6][7] - 公司负债率显著高于信义光能 [1][7] 矿山收购情况 - 2021年10月拟收购大华矿业和三力矿业各100%股权，2022年2月交易最终对价确定为33.44亿元 [8] - 收购未能扭转盈利能力大幅走弱趋势，2021年至今毛利率和净利率连续4年下滑 [8] 股东减持情况 - 特定股东陶宏珠女士拟3个月内通过集中竞价交易减持不超过250万股公司股份，减持价格按市场价格确定 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月光伏玻璃价格较3月提涨，部分涨价基本落地，仍有企业在博弈 [3][8] - 上周产能和产量上涨，预计本周供给持续上行；4月发货节奏环比放缓，因价格提涨下游拿货量减少，预计本周价格博弈有结果，清明节后发货量恢复，行业库存仍有下降空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给层面，上周新增一条产线投产及多个窑口恢复，产能和产量上涨，预计本周多家企业有点火计划，供给持续上行 [8][10] - 需求层面，月末走货快，下游囤货量大；4月发货放缓，因价格提涨下游博弈心态强、拿货量减少，预计本周价格博弈有结果，清明节后发货量恢复 [8][23] - 库存方面，4月发货放缓，预计本周价格博弈有结果，清明节后发货量恢复，行业库存仍有下降空间 [8][30] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至4月3日，2.0mm镀膜（面板）主流价格14.5元/平米，3.2mm镀膜主流价格22.5元/平米，均环比上周上涨 [9] - 4月价格继续上涨，与二三线下游成交多为高价区间，与一线下游成交多为低价区间，具体成交价格依实际交易量而定，部分下游先拿货月底议价 [9] 供给端 - 上周新增一条产线投产及多个窑口恢复，产能和产量上涨，预计本周多家企业有点火计划，供给持续上行 [10][12] 需求端 - 月末走货快，下游囤货量大；4月发货放缓，因价格提涨下游博弈心态强、拿货量减少，预计本周价格博弈有结果，清明节后发货量恢复 [23] 库存端 - 4月发货放缓，因价格提涨下游博弈心态强、拿货量减少，预计本周价格博弈有结果，清明节后发货量恢复，行业库存仍有下降空间 [30] 成本利润端 - 因成本端上升，上周光伏玻璃行业毛利率回落至4.5%附近 [32] 贸易端 - 2025年1 - 2月我国光伏玻璃出口量较2024年同期基本持平 [38]

福莱特股价表现 - 2月28日股价缩量下跌0 37%至21 73元 成交额5 06亿元 总市值509 12亿元 [4][5] - 当日交易量23 16万手 较过去一年日均交易量增加13 35% 但缩量幅度达14 42% [5] - 3日涨幅+2 4% 5日涨幅+7 2% 但较过去一年平均收盘价仍下跌1 76% [5] 核心舆情事件分析 - 里昂证券给予"跑赢大市"评级 认为公司将受益于电力市场化改革和光伏玻璃安装热潮 [7][8] - 舆情信息总量72条 其中正面占比69 4% 中性30 6% 无负面信息 [9] - 主要传播渠道为今日头条平台 传播篇次占比2 78% [10] 事件影响维度 - 政策支持：电力市场化改革将改善光伏行业竞争格局 公司作为主要参与者直接受益 [11] - 市场需求：光伏项目增加推动太阳能玻璃需求持续增长 带来新业绩增长点 [11] - 市场信心：评级提升增强投资者信心 可能吸引更多资金流入 [11][12] - 行业地位：公司作为光伏玻璃龙头有望进一步巩固市场竞争力 [12] 股价趋势展望 - 短期受市场情绪提振和资金流入推动有望上涨 [12] - 长期受益于业绩增长和行业地位提升 股价或持续走强 [12] - 综合数据预计未来24小时股价影响偏向利好 [17]