报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 原油大周期处于页岩油时代，小周期走到2020 - 2025年尾声，待破位出清；煤炭库存周期接近走完，价格或筑底但反弹空间受限；天然气待产能周期落地后补跌 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 导言 - 石油、天然气和煤炭价格大周期一致性强，重大拐点源于宏观背景或地缘事件，三大品种在拐点节奏和波动幅度上存在差异，阶段性差异最终会回归 [11] 原油大周期处于什么阶段 大周期回顾——页岩周期余威尚在 - 1970s以来石油经历两轮半大周期，目前处于第三轮下行周期后半程，Brent油价在60 - 70美元区间震荡，未来可能完成最后一跌后触底反弹，当前边际定价者是页岩油 [12][13] 页岩黄昏，海上崛起 - 2010 - 2020年是页岩革命黄金十年，2021年至今页岩油进入黄昏，大型独立石油公司削减钻机，预计2025年底美国页岩油产量减少；与此同时海上油气开发进入黄金期，非OPEC常规产量增长显著 [17][18] 需求降速，结构变化 - 过去十年中国原油需求平均每年增加60万桶/天，占全球消费增长60%左右，2024年后增速显著放缓；新兴经济体是全球石油需求主要驱动力，2025年增长86万桶/天，预计2026年增长100万桶/日，化工需求构成增长主体 [21] OPEC调控难度加大 - 海上常规产量增长可覆盖全球需求增长，OPEC自愿限产退出势在必行，挤出页岩油需油价运行在其边际成本下方 [25] 页岩油小周期或将继续发挥作用 - 页岩油革命后约五年为一轮小周期，2010 - 2015年是萌芽1.0阶段，2016 - 2019年是扩张2.0阶段，2020 - 2025年是理性扩张3.0阶段，未来可能进入4.0阶段，预计2025 - 2030年产量达峰 [30] 天然气仍待产能周期落地后的补跌 本轮周期回顾——油价回去了，气价还远远没回去 - 2025年通胀调整后油价接近2015 - 2017年前低水平，而欧洲TTF天然气价格仍显著高于同期均值，原因是天然气供给依赖基础设施，再平衡时间长 [34] 全球天然气平衡表——将趋于宽松 - 库存周期经历2021年被动去库、2022/23年主动补库、2024年主动去库；产能周期方面，2025 - 2028年将投产2.22亿吨LNG出口终端项目，全球天然气供应将逐步宽松 [37] 欧洲平衡表——尚需弥补俄气缺口，好在国际新增供给比较充裕 - 欧洲现货TTF价格高于油价挂钩长协，未摆脱供需紧张状态，虽库存回归中性但以需求削减为代价；2027年欧盟脱俄叠加全球产能投放，供需有望持续宽松 [39] 中国平衡表——将挤出LNG现货进口 - 中国天然气需求疫情后下台阶，预计未来增速降至4%左右；国内产量将有控制增长，进口管道气难有增量，进口LNG将平衡市场，未来三年进口LNG现货需减量 [41][43] 煤炭已走完一个库存周期，价格或筑底但缺乏弹性 动力煤价格其实已经回到2015年低点 - 考虑通胀和汇率因素，2025年初以来动力煤价格指标与2015年均价基本持平，国际动力煤价格已跌破2015年低点 [49] 库存周期已经走完一个轮回 - 中国动力煤库存周期2021年被动去库，2022年主动加库，2023/24年被动加库，2025年进入主动去库 [51] 全球煤炭平衡表 - 2024年中国吸纳全球煤炭进口增量，印尼是出口增量受益者，主要消费国库存处于较高水平；2025年中国预计减少进口，消费国对进口煤需求减少，出口国需减少出口量 [53][56] 年度平衡，中国动力煤2025年压力大是不争的事实 - 需求端2025年中国动力煤总体需求同比-1.2%；供给端预计产量增长约3000万吨；库存不能累库背景下，动力煤进口量需减少约1.1亿吨实现再平衡 [61][62] 月度平衡，动力煤再平衡已经接近拐点 - 4月份国内产量和进口量同比下降，进入5月份供给负反馈有望扩大，山西产量回归同比持平，新疆产量放缓，主产区受矿难和环保检查影响，进口量持续下降 [64][66] 总结 - 原油大周期在页岩油时代，小周期待破位；煤炭库存周期接近走完，价格或筑底但反弹受限；天然气待产能落地后补跌 [72][73][77]

论坛概况 - 2025年财联社第四届财富管理论坛在珠海举办 主题为"望海笃行 财富致远" 汇聚70多位券商高管及200多位业务骨干 [1][2] - 论坛已连续举办四届 成为推动财富管理行业发展的重要平台 本届聚焦行业变革趋势与高质量发展 [2][3] - 与会嘉宾对知识分享表现出极高热情 反映出行业对专业价值的追求 [5] 行业趋势与挑战 - 中国财富管理行业正经历结构性变革 从粗放增长转向以"专业深耕"和"价值创造"为核心的新阶段 [6][8] - 居民财富配置重构与全球化配置需求带来新机遇 需在不确定性中寻找确定性 [2][10] - 行业面临费率改革、佣金新规等政策调整 推动传统合作模式向专业化服务转型 [8] 公募基金与券商合作 - 公募基金与券商可在四大方向深化合作：产品创新、客户价值、数智化升级、生态融合 [8] - 券结基金发展增强双方风险共担与利益协同 REITs和ETF成为合作新领域 [8] - 华夏基金总经理李一梅强调需全行业协同发力 在创新中突破进取 [8] 数字化转型与AI应用 - 2025年可能成为金融业AI升级年 重点建设数字端、客户端、服务端三大方向 [16][17] - AI大模型本地化部署成为券商转型核心驱动力 数智化重构业务生态 [12] - 中小券商需根据自身情况选择AI应用路径 如大模型满学版、本地化部署或API接口 [40][41] - 湘财证券通过AI实现"千人千面"服务 单个投顾服务客户数从200人提升至千人 [43] 买方投顾发展 - 买方投顾是行业转型关键 需从卖方销售转向真正以客户为中心的服务模式 [33][35] - 中金财富构建"中国50"服务矩阵 客户平均持有期达2.5年 破解"基金赚钱基民不赚"痛点 [35][36] - 国联民生证券强调买方投顾需平衡收益与风险 通过配置和服务战胜产品不完美 [31] ETF与指数投资 - 中国ETF行业实现三个万亿规模跨越 第三个万亿仅用半年时间 [49] - 股票型ETF平均管理费率从2024年初0.46%降至2025年6月0.25% 行业竞争加剧 [51] - 指数基金从工具属性升级为财富管理基础设施 仍有较大发展空间 [48][49] 服务升级与生态建设 - 平安证券提出"有温度的证券平台服务商"定位 为2500万客户构建立体画像 [47] - 银河证券推动从"卷价格"向"卷价值"转变 通过四大工程+四项计划提升服务能力 [23] - 中信建投提出从"存量零和博弈"迈向"增量价值共生" 需汲取私人银行、外资投行等生态智慧 [27] 圆桌论坛与奖项 - 两场圆桌论坛分别探讨"新形势下财富管理创新发展"和"转型与升级下的新课题" [53][55][56] - 第二届"华尊奖"评选揭晓14大奖项 参与券商数量远超首届 [59] 研究机构成立 - 财联社启动私募基金大数据研究中心 将聚焦私募业绩归因与画像 完善私募基金生态 [60][61][63]

伊朗核设施遭袭事件 - 伊朗中部伊斯法罕省的核设施6月21日遭到以军袭击 未造成核泄漏风险 [1] - 伊斯法罕省具有重要战略意义 纳坦兹铀浓缩设施位于该省北部 [1] - 以色列总理内塔尼亚胡称 以方对纳坦兹铀浓缩设施实施了"极其沉重的打击" 摧毁了伊朗制造离心机的工厂 [1] - 13日以来 以色列对伊斯法罕地区进行了数次袭击 [1]

跨境支付通上线 - 跨境支付通通过内地网上支付跨行清算系统与香港快速支付系统"转数快"直接连接 支持两地居民高效便捷安全的跨境支付服务 [1] - 系统将于2024年6月22日正式上线运行 便利两地经贸活动和人员往来 巩固香港国际金融中心地位 [1] - 项目自2024年8月启动建设 历时近一年完成 [1] 支付体验与功能 - 实现跨境支付"秒级体验" 用户仅需输入对方手机号码即可完成资金划转 支持个人小额汇款及生活消费支付 [2] - 覆盖薪酬发放 留学缴费 医疗缴费等民生融合场景 提供快速汇款服务 [2] - 采用双边本币及人民币汇款模式 由两地货币当局基础设施直接互联 [2] 金融战略意义 - 中央政府支持香港发展的重要举措 推动两地金融市场规则与资源衔接对接 [3] - 香港金管局总裁余伟文将系统比作"高速公路" 强调其对加深两地经济融合的关键作用 [3] - 促进人民币跨境使用 推动高水平对外开放 为香港发展注入新活力 [2][3] 金融互联互通进展 - 沪深港通 债券通 跨境理财通 互换通等现有机制已成为联动两地及国际市场的重要通道 [5] - 2024年推出"三联通 三便利"措施 深化股票 债券 理财及衍生品市场融合 [5] - 中银香港指出该系统与人民币跨境支付系统形成互补 引领全球支付创新 [5]

天津大学佐治亚理工深圳学院现状 - 学院正在寻求新的境外高水平理工大学合作办学方 深圳市教育局表示支持天津大学与欧洲、新加坡等国家地区的顶尖高校洽谈合作办学事项 [1] - 目前学院教学工作正常 在校200多名学生将于2025年春季按期毕业 但2024年没有招生计划 下一步动向尚不明确 [1] 学院背景与历史 - 学院由天津大学和美国佐治亚理工学院合作举办 2020年3月经教育部批准设立 2021年8月全面办学 远期规划规模3000人 [2] - 佐治亚理工学院于2024年9月突然退出合作 原因是天津大学被美国商务部列入"制裁"实体清单 但允许在读约300位学生继续完成学位 [2] - 学院依托两校优势学科 先期开设电子与计算机工程、分析学、环境工程等专业的硕士、博士教育 计划逐步建设完整本科-博士培养体系 [3] 深圳高等教育发展战略 - 该学院是深圳市第15所高等院校 2016年协议旨在培养全球化创新人才 目标建成世界一流特色学院和中外合作办学典范 [4] - 深圳市通过引进中外名校合作办学补足高教短板 同类成果包括香港中文大学(深圳)和深圳北理莫斯科大学 [4] - 尽管佐治亚理工学院退出 深圳市建筑工务署2024年2月仍表示学院校区建设工程在稳步推进 [2]

公司财报发布 - 公司Yuanbao在纳斯达克上市后首次发布季度财报即2025财年第一季度报告[1] - 公司作为中国保险分销商运用人工智能等最新技术[1] 行业技术应用 - 保险分销行业正在积极采用人工智能技术提升效率[1] 分析师观点 - 分析师持有公司YB的多头仓位包括股票所有权、期权或其他衍生品[2] - 分析师观点独立发表未受任何公司补偿[2]

关于埃隆·马斯克寻求俄罗斯政治庇护的传闻 - 埃罗尔·马斯克对儿子寻求俄罗斯"政治庇护"的传闻表示质疑，认为不真实 [1] - 俄罗斯国家杜马副议长达万科夫透露俄外交部已收到马斯克的政治庇护请求，并称外交部应在一个月内答复 [2] - 俄罗斯外交部澄清达万科夫不在该部门工作，且其行为不得体 [2] - 克里姆林宫发言人佩斯科夫表示需等待马斯克或俄外交部的正式声明才能评论此事 [2][3]

粮油价格 - 早籼米、晚籼米、粳米集市平均价格分别为每500克2.28元、2.63元、2.85元，与上周持平 [4] - 桶装食用油价格波动幅度较小，花生油、大豆油价格微跌，菜籽油价格略有上涨 [4] - 花生油一级桶装5升价格为147.16元，较上月同期下跌0.05%，较上年同期下跌0.52% [1] 生猪及猪肉价格 - 生猪集市均价为14.52元/公斤，较上期下跌0.89%，较上月同期下跌3.52%，较上年同期下跌22.06% [1][5] - 仔猪集市均价为25.44元/500克，较上期下跌0.70%，较上月同期下跌1.89%，较上年同期下跌8.62% [1][5] - 鲜猪肉（精瘦肉）价格为13.59元/500克，较上期微涨0.15%，较上年同期下跌10.59% [1][5] 牛羊肉及禽蛋价格 - 鲜牛肉（去骨）集市均价为38.86元/500克，较上期上涨0.18%，较上月同期上涨1.49%，较上年同期下跌4.17% [1][6] - 鲜羊肉（带骨）集市均价为32.57元/500克，较上期下跌0.28%，较上年同期下跌9.05% [1][6] - 鸡肉（白条鸡开膛上等）价格为13.17元/500克，较上期下跌0.08%，较上年同期下跌0.75% [1][6] - 鸡蛋（鸡场蛋）价格为6.18元/500克，较上期下跌0.32%，较上年同期下跌2.68% [1][6] 水产品价格 - 草鱼集市均价为9.68元/500克，较上期上涨2.00%，较上年同期上涨12.82% [1][6] - 鲤鱼集市均价为9.34元/500克，较上期上涨0.54%，较上年同期上涨8.35% [1][6] 蔬菜价格 - 监测的7类蔬菜中，仅白萝卜价格上涨2.58%，黄瓜、茄子、西红柿、青椒、南瓜价格均下跌，其中茄子跌幅最大达9.93% [1][7] - 黄瓜价格为2.46元/500克，较上期下跌5.38%，较上年同期上涨10.31% [1][7] - 大白菜价格为1.66元/500克，较上年同期下跌10.75% [1][7] 水果价格 - 苹果价格为6.48元/500克，较上期微涨0.15%，较上年同期上涨4.52% [1][7] - 香蕉价格为3.87元/500克，较上期下跌1.28%，较上年同期上涨15.52% [1][7] - 西瓜价格为2.58元/500克，较上期下跌8.51%，较上年同期下跌1.15% [1][7] 能源价格 - 液化气价格为9.97元/公斤，与上周持平 [2] - 蜂窝煤价格为108元/一百公斤，与上周持平 [2]

公司战略与资本运作 - 公司宣布深化国际化战略布局，计划发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板上市，以吸引优秀研发与管理人才并增强境外融资能力[1] - 公司将综合考虑现有股东利益和境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内择机完成发行，目前正与中介机构推进相关工作[1] - 拟聘请安永担任本次发行上市的审计师[1] 业务与技术定位 - 公司为内存接口芯片行业领跑者，专注于DDR5 RCD芯片市场，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗芯片解决方案[1] - 作为国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，成立于2004年，2019年7月22日登陆科创板[1] 财务表现 - 2024年营业收入达36.39亿元，同比增长59.20%，归母净利润14.12亿元，同比大幅增长213.10%[1] - 2025年第一季度营业收入12.22亿元，同比增长47.30%，归母净利润4.56亿元，同比增长72.10%[1] 市场数据 - 截至2025年6月20日收盘价81.57元，总市值933.80亿元，动态市盈率44.44，TTM市盈率54.49[1][2] - 当日成交额12.26亿元，成交量1498.74万股，换手率1.31%，52周股价区间47.46-86.66元[2] - 每股收益1.50元，每股净资产10.46元，市净率7.80，股息率(TTM)0.48%[2]

PSP团队 投稿 量子位 | 公众号 QbitAI 只需修改两行代码，RAG向量检索效率暴涨 30% ！ 不仅适用于文搜文"、"图搜图"、"文搜图"、"推荐系统召回"多种任务；而且具备良好扩展性， 适合十亿、百亿级别大规模应用 。 浙江大学高云君、柯翔宇团队联手向量检索领域大佬傅聪，开源新方法 PSP （ Proximity graph with Spherical Pathway ），突破RAG两 大难题。 简单来说，主流向量检索方法都是基于欧几里得距离设计，主要看"谁离你最近"；但有时AI其实更需要比较"语义相关性"，也就是最大内积、 看谁最相似。 以往的内积检索办法，不能像欧式距离检索方法那样满足数学上的三角关系，所以很多老方法失效。 PSP发现，只要进行微小改动，老图结构也能找到最大内积最优解。 而且PSP还设置了提前停止策略，能判断检索是否应该提前结束，避免浪费算力，让搜索更快。 AI产品背后的技术核心 向量检索，是支撑起明星AI产品的核心技术组件 。它不仅大大拓宽传统语义检索（关键词检索）的边界，和大模型的配合更是浑然天成。 如何发挥这项技术的真正潜力，让向量模型和向量数据库的组合真正跑出效果，关 ...