外资机构调研动态 - 2026年1月1日至1月26日，累计164家外资机构调研了324家A股公司 [1] - 调研中，多家公司被问及2026年海外市场布局情况 [1] 外资看好“出海”板块 - 2026年以来，外资机构对“出海”板块的调研热度显著提升，反映出国际资本对中国企业全球化布局的深度认可 [2] - 多家国际知名机构在2026年展望中表示看好“出海”板块 [2] - 高盛认为，中国出口已从“成本优势驱动”转向“技术与供应链效率驱动”，在新质生产力领域已形成全球不可替代的产能集群 [2] - 瑞银证券表示，中国企业“出海”已成为未来5年至10年的核心主题 [2] 中国企业“出海”现状与趋势 - A股公司海外收入占比从20年前的约3%至4%显著提升至2024年的约15%，且这一趋势将持续 [2] - 当前“出海”呈现“双轮驱动”：一是贸易“出海”，通过直接出口实现全球辐射；二是产能“出海”，通过海外直接投资建厂或并购实现本地化落地 [2] - “出海”领域已呈现全方位态势，不仅包括“新三样”，小商品、消费品、半导体等领域也凭借持续提升的全球竞争力扩大海外市场份额 [3] - 中国企业全球化进程正在加速，出口商品附加值的提升带动海外营收占比持续增长 [5] “出海”的行业与区域布局 - 中国企业凭借持续提升的产品力与供应链效率，实现了向高端制造、新能源汽车、消费电子等高附加值领域的全面升级 [2] - 在中东区域布局深化，广泛参与游戏、基建等新项目，涵盖建筑、电信、新能源设备等领域 [3] - 在互联网电商、高价值服务等领域，中国企业与中东当地企业的合作项目持续推进 [3] - 机械设备、医药生物、新能源等行业龙头正从“产品出口”升级为“全球产业链布局” [4] - 白色家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏等是受关注的“出海”板块 [4] “出海”的投资价值与机遇 - 政策支持、企业盈利改善与产业布局升级，让资本市场对“出海”主线的投资价值形成高度共识 [4] - 多家外资机构明确看好2026年中国企业“出海”的投资机遇 [4] - 对于中国企业而言，“出海”意味着开启“第二增长曲线”，将带来全球竞争力的系统性提升、更优的利润质量以及更具韧性的经营再平衡 [4] - 中国企业“出海”是确定性增长机会，将为企业盈利提供多元化和可持续的增长来源 [4][5]

涉及的行业与公司 * **行业**：人工智能应用、互联网广告、恒生科技（消费互联网、算力、软件应用、智能驾驶、游戏）、存储、国产算力、芯片封测/先进封装、CPU * **公司**： * **AI应用/广告代理**：省广集团、蓝色光标、引力传媒、浙文传媒、利欧股份、思美传媒[2] * **AI应用泛化**：博纳影业、昆仑万维、大麦娱乐、阅文集团[1][2][3] * **恒生科技-消费互联网**：阿里巴巴、京东健康、贝壳[1][4] * **恒生科技-算力**：中芯国际、华虹半导体、天智芯、ASMPT[1][4] * **恒生科技-软件应用**：快手、金蝶国际、哔哩哔哩[1][4] * **恒生科技-智能驾驶**：小马智行、文远知行、小鹏汽车、地平线机器人[1][4] * **恒生科技-游戏**：三七互娱、腾讯、心动公司[1][4] * **存储-设计**：军政、兆易创新、璞冉科技[1][6] * **存储-设备**：中微公司、拓荆科技[1][6] * **存储-模组**：未具名，但提及受益于涨价周期[6] * **国产算力-CSP供应链**：芯源股份、伟测科技、华丰科技[2][7][8] * **封测/先进封装**：长电科技、通富微电、盛合晶微、科华微电子、佰维存储[2][9][13][14] * **CPU**：AMD、英特尔、海光信息[2][15][17] 核心观点与论据 * **AI应用行情持续，但需精选标的** * A股传媒板块的AI应用行情产业趋势强劲，确定性较强，但整体缺乏EPS支撑，对选股和择时要求更高[2] * 建议关注与国内互联网大厂或头部模型关联度高的标的，尤其是互联网大厂广告代理商链条，这些公司有望承接大模型产品广告份额[1][2] * 同时关注AI应用泛化领域的公司[1][2][3] * **存储行业处于多重周期叠加的涨价行情** * 存储行业处于技术升级周期、两存上市融资周期及AI驱动价格周期叠加的大行情阶段[4] * NAND合约价格超预期跳涨，2026年一季度涨幅达到100%以上，这是2026年内第二次上调预期[1][4][5] * DRAM合约价格一季度涨幅从55%-60%上调至70%[1][5] * 存储需求（特别是冷数据存储需求）显著增加，而全球NAND资本开支增速保持在10%以内，供给侧相对刚性，预计未来NAND价格仍有超预期上涨可能[1][5] * 投资机会集中在：1) 下游涨价而上游成本稳定的设计公司；2) 含存量高的设备公司；3) 受益于涨价周期持续性的模组公司（周期可能从2025年第四季度延续到2026年第三季度）[1][6] * **国产算力是确定性趋势，关注CSP厂商供应链** * 2026年国产算力是确定性趋势，AI应用将带动国产算力情绪提升[2][7] * 当前光算力出钱最多的是几个CSP（云服务提供商）厂商，因此重点关注其供应链[2][7] * 首推芯源股份（满足CSP自研ASIC芯片需求），同时关注伟测科技（与国内多家GPU公司合作）、华丰科技（与浪潮等客户深度合作）[2][7][8] * **封测产业链机遇集中在先进封装与存储涨价** * 封测产业链的重要机遇逻辑：一是COWS先进封装；二是存储涨价[2][9] * 大陆封测企业可能逐步跟随台湾企业进行涨价，从二三线客户开始，再扩展到头部客户[2][9] * 重点推荐具备先进封装能力且产能布局成熟的长电科技和通富微电[2][9] * 国产先进封装行业将在未来几年迎来快速发展，驱动因素包括：AI云端向终端渗透、场景落地叠加存储超级周期、海外产能紧张导致订单向国内转移[10] * 国内封测产能利用率显著爬升，2025年部分企业达90%，预计2026年更饱满；同时台厂可能出现双位数涨价信号，国内封测价格上涨趋势明显[10] * 2026年是国内先进封装板块扩产、提价、平台提升和升级的集中兑现期，产业链投资机会将在2026年和2027年集中体现[13] * **AI Agent沙箱化将催生新的CPU服务器需求** * AI Agent沙箱化技术逐步应用（如Meta收购Miner，国内阿里云、腾讯云发布产品），为每个Agent分配独立运行环境[15] * 沙箱化需要提供隔离层、编排管理等功能，这些属于CPU侧的软件工作，因此将带来额外的CPU服务器需求[2][15] * 这对AMD、英特尔以及国内厂商如海光信息等产生积极影响，这是一个长变量[2][15][17] * **恒生科技板块各子板块存在结构性机会** * **消费互联网**：处于震荡状态，预计春节后有机会；推荐阿里巴巴（AI芯片子公司平头哥上市带来估值重估）、京东健康（业绩确定性强）、贝壳（全年机会较好）[4] * **算力**：国产算力芯片表现不错，算力整体供不应求[4] * **软件应用**：港股AI应用小幅震荡，但C端产业变化加速；建议聚焦流量入口和生态闭环主线标的[4] * **智能驾驶**：特斯拉在美国推进无监督运营消息释放后，板块获得正反馈[4] * **游戏**：推荐三七互娱（新产品周期良好）、腾讯及心动公司（心动小镇国际版下载量突破1,000万）[4] 其他重要内容 * **封测行业具体公司进展**： * 长电科技在高性能计算、存储终端及汽车电子领域有显著增长，其子公司JCAP专注于高密度先进封装，并计划加大资本开支投入[9] * 通富微电与海外大客户长期合作，在2.5D封装产品研发方面取得进展，冰城基地已开始贡献营收[9] * 佰维存储具备存储行业稀缺的先进封装能力，覆盖NAND和DRAM，具备设计加封测一体化能力；2026年是其迅速切入先进封装赛道的关键年份[14] * **芯片封装产能与市场需求**： * 以永锡电子为例，其先进封装能力快速布局，2025年营收逐季环比增长，海外头部客户突破显著；2026年核心客户群预计稳健增长[12] * 公司先进封装业务占比从2021年的9%提升到现在的20%左右，远期目标继续大幅提升[12] * **存储与封测板块市场情绪观察**： * 存储板块因NAND大幅涨价，情绪会有大幅强化[16] * 芯片封测方面：明线是涨价（大陆头部大客户尚未涨，小客户已开始涨）；暗线是升兴微科创板IPO审核进度，牵动市场对COMS技术路径各厂商布局节奏的关注[16] * **CPU板块投资逻辑**： * A股CPU投资模式喜欢映射美股（如Intel和AMD）[17] * 虽然Intel对未来业绩预期指引不强，但AI Agent沙箱化带来的额外CPU服务器需求这条线情绪仍然存在，需观察催化因素[17]

公司概况与创始人状态 - 沐瞳科技联合创始人兼前CEO袁菁在离开后二次创业，成立了派络特公司 [2][53] - 公司首款产品为小众恐怖题材的Steam游戏《女吊》，业务包括出海手游研发发行以及面向Steam产品和团队的投资 [2][53] - 创始人袁菁已实现财务自由，其管理风格松弛，不追求每日坐班，希望工作能为自己的生活方式服务 [4][55] - 创始人强调其并非“躺平”，而是想清楚创业目的，即不为“成功”强行担负担，用更大自由做喜欢的事，并希望长期经营企业 [4][55][9][61] 管理哲学与组织文化 - 公司管理方式的核心是明确责任边界，给予团队成长空间，创始人通过划分关键节点、确认预期、决策资源投入来工作，不陷入细节 [7][68] - 创始人面试时会向核心候选人展示真实的生活与工作节奏，确保价值观一致，吸引渴望创作空间的制作人和团队 [7][59][70] - 公司倡导“拼尽全力”过自己想过的生活，而非追求轻松，创始人自2002年入行已工作24年，仍处一线 [14][72] - 公司目前规模为大几十人，中长期计划控制在100人左右 [20][77] - 创始人关注“系统的成长”而非单一目标，认为系统（个人认知、生活、工作）的持续成长高于阶段性目标 [37][94] 商业策略与投资逻辑 - 公司业务板块包括基金、自研及发行的Steam项目、以及作为长期基本面和稳定现金流的出海手游项目 [17][76] - 投资更偏向PC及Steam产品，原因包括：中国文化表达在买断制游戏有增长空间、产品是制作人想表达的内容、商业形态需团队注重成本控制适合投资 [26][84] - 理想的投资或合作团队画像为：受过中国游戏制作训练或大厂培养、热爱内容游戏且有成熟表达、想清楚不用大厂人海战术管线 [27][85] - 投资评估标准沿用沐瞳时期的ROI计算，长期目标是跑赢通胀或存款利率 [31][89][90] - 公司竞争策略是放缓节奏以换取长期利益，看重公司10-20年的竞争力，而非短期暴利 [33][91] 合作理念与价值观 - 创始人主张在商业合作中采取“善意合作，以牙还牙”的模型，即优先善良，但遭遇不公时暂停合作，经模拟此策略能获得最高利益 [23][81][82][83] - 公司信任基于价值观考核和客观制度，立项和预算分配明确阶段目标，避免信息差博弈，主张“论迹不论心” [21][78][79] - 创始人引用芒格观点，避免陷入嫉妒和自怜情绪，受到伤害时应反思自身决策并面向未来建设 [22][80] - 创始人认为公司特质务实理性，不忽视商业竞争残酷性，但同时希望展现团队成员作为“完整的人”的一面 [17][75] 行业观察与个人感悟 - 创始人观察到中国游戏行业过去20年因手游和出海增长迅速，但近两年增速放缓，促使更多企业家开始关注生活与自我 [42][99][100] - 创始人提及中国企业家平均寿命为49岁，以此自省并倡导关注生活，认为老板的状态会影响整个公司 [40][97][101] - 创始人认为其路径（用自有资金、松弛管理）具有特殊性，难以在行业广泛推广，世界应是多元的 [44][103] - 创始人发现许多创作者需要被“看见、理解、连接”，认为高效连接创作者与目标用户具有商业和社会价值 [45][104][105][106] - 创始人个人兴趣广泛，是内容消费者，认为做“无用之事”（如看剧、看球）能带来不同观察，激发想象力，对抗内卷，并曾从中获得商业启发（如做电竞联赛受英超、NBA启发） [48][50][107][110]

核心观点 - 完美世界在2025年面临业务、资本市场和战略层面的多重困境，公司业绩复苏存在高度不确定性，其差异化优势正在快速丧失 [3][6][16] 业务表现与产品困境 - 2025年手游业务营收呈现两位数下滑，显著跑输国内手游市场整体8%的增速 [8] - 全年无爆款新游上线，核心产品《异环》从原定2025年上线推迟至2025年12月底才启动第三次测试，正式上线时间顺延至2026年 [8] - 《异环》在测试阶段市场反馈未达预期，玩家反馈存在玩法同质化、剧情缺乏记忆点等问题，与竞争对手的二次元新品相比差异化竞争力不足 [9] - 支撑营收的老游戏如《诛仙》《完美世界》等经典IP手游，2025年流水呈现显著下滑态势，用户粘性见顶，内容迭代投入不足导致核心玩家流失 [9] - 出海业务表现不佳，海外营收明显下滑，据Sensor Tower数据，其海外移动游戏发行商收入排名较2024年下降5-8位 [10] - 公司出海收入占比最高时曾超40%，但2025年缺乏新出海爆款，老产品流水自然萎缩，优势被腾讯、网易等竞争对手稀释 [9][10] 资本市场反应与估值变化 - 实控人池宇峰2025年累计减持公司股份1900万股，减持比例接近公司总股本的2%，套现金额超3亿元 [4] - 减持发生在游戏行业整体营收同比增长7.6%的回暖节点，引发市场对公司未来的负面联想 [4] - 减持公告发布后一个月内，公司股价累计跌幅超10% [12] - 2025年末公司机构持仓比例较年初有所下降，部分公募基金选择减持或清仓 [12] - 截至2025年末，公司PE（TTM）估值处于20-25倍区间，显著低于同期网易的30-35倍和腾讯的25-28倍，资本市场不再认可其成长属性，将其归为成熟型企业 [13] 公司战略与内部问题 - 公司战略频繁摇摆，从前几年的多元化布局转向2025年突然聚焦ACG赛道，导致研发资源分散 [10] - 为集中资源推进《异环》，公司在2025年砍掉了多个处于研发初期的项目，形成“孤注一掷”的高风险策略 [10] - 创始人池宇峰精力逐渐向非游戏业务倾斜，对游戏业务关注度下降，被认为是公司战略摇摆的重要原因 [14] - 公司内部研发团队对频繁的战略调整有微词，认为方向不固定导致研发资源浪费 [14] - 公司曾经的差异化优势如端游基因、自研能力、出海先发优势正在丧失：端游业务营收占比不足10%；缺乏现象级自研产品；出海方面被竞争对手甩开 [14] 未来展望与关键节点 - 公司当前核心问题在于不确定性，包括《异环》能否成为爆款、出海业务能否回暖、战略方向能否稳定 [16] - 公司仍拥有《诛仙》《完美世界》等优质IP，核心研发团队未大规模流失，是未来复苏的潜在基础 [16] - 2026年将是决定公司命运的关键一年，若《异环》上线后能取得预期成绩，或能为公司带来喘息机会，否则其在行业的话语权可能进一步削弱 [17][33]

文章核心观点 - 字节跳动旗下沐瞳科技出品的游戏《决胜巅峰》在印尼市场取得巨大成功，其通过精准的市场切入、产品本地化及电竞赛事生态建设，成为中国游戏出海从“产品输出”到“生态落地”的典范 [5][6][9] - 中国自主研发游戏海外收入持续增长，2025年达204.55亿美元，同比增长10.23%，连续六年超千亿规模，显示出游戏出海产业的强劲势头 [9] 赛事盛况与市场热度 - 第七届《决胜巅峰》世界总决赛在印尼雅加达举行，现场决赛门票售罄，原价约200元的门票在二手市场被炒至1000多元，场馆内观众达三千人，场外嘉年华人数突破一万人，创下该赛事线下观赛人数最多纪录 [3] - 赛事收视率峰值突破568万，创下全球移动电竞新纪录 [3] 产品表现与用户基础 - 《决胜巅峰》月活跃用户突破1.1亿，总注册用户超过15亿，发行覆盖220多个国家和地区 [5] - 该游戏位列2025年中国出海手游收入榜第11位，印尼是其月活用户数最高的市场 [5] - 其职业联赛是全球首个累计观赛时长突破十亿小时的电竞联赛 [5] 成功关键因素：市场策略与本地化 - **精准市场切入**：游戏上线时敏锐捕捉到东南亚尤其是印尼市场的空白，迅速入局并占据主导地位，等到其他厂商意识到市场潜力时已为时过晚 [6] - **深度本地化适配**：针对印尼网络基础设施较差、用户设备配置有限的情况，公司避免一次性推送大型高要求更新包，而是采用逐步推出轻量更新的策略，以适应当地环境 [6][7] - **文化融入**：游戏已成为印尼娱乐文化的一部分，电竞赛事生态也起源于印尼，并仍是公司最重要的市场 [5][6] 电竞生态的驱动作用 - 电竞赛事被视作游戏长久运营的核心驱动力，能为玩家提供目标感和娱乐价值，增强情感认同 [7] - 职业联赛MPL印尼赛区在过去连续五个赛季的观赛时长均突破1亿小时 [7] - 电竞赛事成功推动了印尼电竞主流化，政府从几乎不闻不问到成立官方电竞协会，并将电竞选手正式认定为运动员 [7] 印尼电竞市场现状与挑战 - **市场潜力**：印尼凭借庞大的游戏用户基数，未来仍是东南亚最大的电竞市场之一 [8] - **基础设施挑战**：作为千岛之国，网络铺设困难，依赖信号塔和卫星网络导致成本居高不下，是发展的一大障碍 [8] - **社会观念转变**：面对家长担忧孩子沉迷游戏的质疑，印尼电竞协会通过在培训中加入体能训练和数学、物理等基础学科学习，来展示电竞的积极面，改变社会认知 [8] 未来发展规划 - 公司宣布2026年度电竞跨洲布局规划，将重点进军欧洲市场、新增美洲赛区 [8] - 赛事将加入Esports National Cup并登陆名古屋亚运会，第八届世界总决赛将落地土耳其 [8] 行业趋势与启示 - 中国游戏出海正从“产品输出”向“生态落地”进化，在全球化竞争中，赢得市场的关键未必是技术最炫，而是最懂当地用户、最能融入本地文化 [9] - 2025年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达204.55亿美元（约合人民币1474亿元），同比增长10.23%，连续六年保持超千亿元规模 [9]

存储芯片价格暴涨冲击消费电子行业 - 2025年第四季度存储现货市场全面涨价，DRAM和NAND价格指数单季度涨幅均超过150%，全年涨幅分别高达386%和207% [3] - 内存、硬盘、显卡等关键组件价格相继上涨，大幅抑制了消费者的换机热情，DIY电脑市场受到严重冲击 [3] - 价格冲击已传导至终端产品，有手机厂商因内存涨价取消了新机（魅族22 Air）的上市计划 [1] 微软Xbox硬件业务面临挑战 - 2026财年第一季度（2025年7月至9月），微软Xbox硬件销售收入同比暴跌29% [5] - 销售下滑的直接原因是Xbox Series X/S主机在2025年曾连续两次涨价，部分型号涨幅高达130美元 [5] - 由于主机涨价发生在内存暴涨之前，未来仍有继续涨价的可能，预计Xbox主机销售情况将继续低迷 [5] 云游戏成为硬件涨价的替代方案迎来机遇 - 存储芯片涨价使得设备更新换代失去经济性，为不依赖本地硬件的云游戏提供了发展舞台 [7] - 微软正为Xbox云游戏引入“广告方案”，允许未订阅XGP的用户通过观看广告免费体验，以降低体验门槛 [3][5] - 过去三年云游戏经历退潮（以谷歌2022年关闭Stadia为标志），但微软反其道而行之，持续加码Xbox云游戏 [7] 数据中心过度建设与算力结构性过剩 - AI热潮推动了数据中心建设爆发，科技巨头和云计算厂商争相投入 [9] - 微软近期宣布多项大规模投资：175亿美元建设印度AI基础设施、54亿美元投资加拿大、79亿美元扩展阿联酋AI数据中心容量 [9] - 公司预计2026财年第一季度资本支出将超过300亿美元，全年可能超过1200亿美元 [9] - 目前微软在全球70个地区运营超过400个数据中心，过去12个月新增超过2吉瓦容量 [11] - 由于AI训练需求驱动减弱（如DeepSeek改变算力叙事）及杀手级AI应用缺失，大量数据中心出现“结构性过剩”，利用率很难达到30%，部分仅在10%左右徘徊 [12] 云游戏成为消化过剩算力的新场景 - AI应用爆发尚未到来，但游戏是成熟市场，云游戏成为利用数据中心闲置算力的有效选项 [12] - 通过将本地存储和计算迁移到数据中心，云游戏让用户仅需入门级设备即可体验游戏，技术逻辑在硬件涨价背景下形成闭环 [7][14]

赛事表现与纪录 - M7世界总决赛收视率峰值突破568万，创下全球移动电竞新纪录 [1][4] - 决赛线下观赛人数为历届最多，场馆内观众达三千人，旁边嘉年华现场人数突破一万人 [1] - 决赛门票需求旺盛，原价约200元的门票在二手市场被炒至1000多元 [1] 游戏产品与市场地位 - 《决胜巅峰》是字节旗下厂商沐瞳的出海产品，月活跃用户已突破1.1亿，总注册用户超过15亿，发行覆盖220多个国家和地区 [5] - 该游戏在中国出海手游收入榜中位列第11位（2025年Sensor Tower数据）[5] - 印尼是其月活跃用户数最高的市场，该游戏已成为印尼娱乐文化的一部分 [5] - 游戏职业联赛是首个累计观赛时长突破十亿小时的电竞联赛 [5] 成功因素与本地化策略 - 成功关键在于“速度”，该游戏敏锐捕捉并迅速占据了东南亚（尤其是印尼）的市场空白 [9] - 公司针对印尼网络基础设施差、用户设备配置有限的现状，采取了适应性策略，如逐步推送轻量更新包而非一次性大型更新 [9] - 电竞赛事是游戏长久运营的核心驱动力，能带来玩家目标感、娱乐价值和情感认同，MPL印尼赛区过去连续五个赛季观赛时长均突破1亿小时 [10] 印尼电竞行业发展 - 印尼电竞行业在过去五年已迈入主流视野，政府态度转变，成立了官方电竞协会（PBESI），电竞选手被正式认定为运动员 [10] - 为应对家长对沉迷游戏的担忧，印尼电竞协会在培训中加入了体能训练和数学、物理等基础学科学习，以展示电竞的积极面 [11] - 印尼庞大的游戏用户基数是其成为东南亚最大电竞市场之一的优势，但网络基础设施滞后（如依赖卫星网络导致成本高）仍是重大挑战 [11] 公司未来规划与行业趋势 - 沐瞳公布2026年度电竞跨洲布局规划，将重点进军欧洲市场、新增美洲赛区，M8世界总决赛将落地土耳其 [11] - 规划还包括加入Esports National Cup以及登陆名古屋亚运会 [11] - 《决胜巅峰》的成功是中国游戏出海进化的缩影，2025年中国自主研发游戏海外市场收入达204.55亿美元（约合人民币1474亿元），同比增长10.23% [12] - 行业趋势显示，赢得全球市场竞争的关键在于深入理解本地用户和融入本地文化，而非单纯追求顶尖技术 [12]

行业概览：国产买断制乙女游戏市场现状 - 国产买断制乙女游戏在2025年变得更加丰富，出现了《月华辉映之刻》、《灾厄黑龙与谎言公主》等话题作品 [1] - 买断制乙女游戏受众规模小且与手游受众分裂 手游流水以亿元计，而买断制乙游（尤其是PC版）预期销量往往只有上千份 [1] - 买断制乙游开发团队规模小且成本低 制作人数往往只有三五人，“一人成军”也不少见 成本多由制作者自掏腰包，投入到达5位数（即万元级别）就可能需要借助众筹 [1] - 买断制乙游的小众性具有普遍性 即便是画面精致、有声优加持的日本单机买断制乙游也属小众品类 恋爱AVG（无论男女向）受众规模难与冒险、解谜等更宽泛类型相比 [1] - 手游庞大的用户群体源于吸纳了大量非传统游戏受众 [1] 开发者挑战：社区争端与舆论压力 - 玩家社群因“国乙”大标签而存在争吵和冲突 游戏未上线社区混战就可能开始 混乱会影响到“沉默的大多数”玩家，导致其退出社群或向开发者施压 [2] - 开发者可能因社区压力搁置或推迟开发进度 但也有更多开发者坚持下来并发布了不错的作品 [4] - 开发者勿巽与的游戏《偶戏》因社区争端而暂时搁置 游戏设计让玩家选择决定女主角人格走向，被部分玩家视为“两边讨好”而遭受猛烈攻击 宣发物料评论区出现数百楼争吵，涉及“女主党”和“代入党”之争，并升级为对制作组的攻击 [6] - 开发者面临无差别谩骂 即使明确服务对象的游戏如《Atana》（纯代入向）也会因其他原因（如题材）被骂 平台管理功能有限，举报机制无法完全解决问题 [7] - 社区维护对开发者而言投入产出比低 开发者时间和精力有限，而许多争吵本质是要求制作组表态站队，而非讨论游戏体验 [9] - 社交媒体宣传的实际玩家转化率偏低 以《Atana》为例 Demo下载量超过20万，社交媒体发帖点赞可达1千到2千，玩家群超500人，但Steam愿望单数量仍不到1000 绝大多数玩家通过Steam自身曝光进入，而非外链 [9] 开发者应对策略与心态 - 部分开发者选择不刻意遵循市场规律 如《破晓时分的书信》开发者么言绵，其游戏立绘风格偏向插画，女主角有固定名字和形象，背景设定为小众的民国历史时期 [12] - 开发者对玩家反馈持谨慎态度 么言绵只采纳与作品“内在逻辑”相符的意见，对两极分化的评价（如画风、女主角设定）选择“不要回应”，认为争吵者可能非目标受众 [14] - 也有开发者在成本范围内尽力回应玩家反馈 如《异梦残响》制作人山涂 根据第一次测试反馈，将原设定中性格坚韧、有夸张肢体动作的女主角调整为更增加代入感的方式 [18] - 因玩家对中文配音呼声高，考虑在游戏中增加双语配音 [19] - 为应对收入压力，计划在移动端采用“免费加看广告”模式，并努力优化广告系统以降低对剧情沉浸感的打断 [19] 项目案例与市场预期 - 《月华辉映之刻》因众筹超过40万元而出圈，Steam评价为“特别好评” [4] - 《Atana》最初是Game Jam试水项目，定位为“做来爽爽”的纯代入向GB（女攻男受）乙女游戏，反响意外不错 [5] - 《偶戏》是一个投入不小、更面向市场的项目，但因社区争端和资金短缺被暂时搁置 [6][9] - 《破晓时分的书信》开发者以“说书人心态”将游戏视为表达媒介，未来可能推出类似日乙FD的后续故事 [11][22] - 《异梦残响》经历从手机端到Steam的转变，TapTap页面有13万关注和12万预约 未来计划以“免费加看广告”形式回归手机端 [15][19] - 开发者对市场成绩预期很低 相当一部分开发者认为“能卖上千份已经是很不错的成绩了” [22] - 个人开发者的核心驱动力是表达故事和满足特定癖好，而非盈利 [22] 受众筛选与未来发展 - 游戏本身的特定风格能起到筛选受众的作用 如历史背景、微恐氛围、特异世界观等，能吸引特定玩家群体，可能减少争议 [20] - 开发者考虑通过增加玩法（如种田、养成）来脱离传统视觉小说形式，部分规避纯恋爱体验带来的争议 [22] - 开发者对未来持坚持态度 尽管小众且经历波折，仍计划在买断制乙女游戏领域发展 山涂希望巩固现有受众，未来继续在风格特异的女性向题材领域发展 [22][25] - 市场存在对更多买断制乙游及冷门癖好内容的需求，只要这种声音存在，开发者就会坚持下去 [25]

公司战略与基调 - 公司董事会主席为春节大战定下基调，将友商在电视台的巨额营销费用转为红包发放，旨在重现微信红包春晚的成功时刻 [2] - 公司旗下AI应用“元宝”已公布春节分10亿活动，而竞争对手字节旗下火山引擎成为央视春晚独家AI云合作伙伴 [2] - 公司风格是稳扎稳打，面对友商AI和电商双线作战，公司将把大模型和AI产品以一体化方式考虑，未来采用交叉、派驻和协同设计的逻辑进行产品与组织设计 [4] AI业务发展 - AI是公司过去重点投入的业务，目前唯一还花钱去提前投入的可能就是AI领域 [3] - 2025年出现的“DeepSeek时刻”对所有AI玩家构成冲击，公司各平台部门最初优先思考与自身业务结合，导致整体动作慢了 [3] - 直到2024年年底，公司的AI应用“元宝”及相关团队才从技术工程事业群整合至云与智慧产业事业群 [3] - 在首席AI科学家姚顺雨加入后，公司加快了吸引原生AI人才的力度，以重构研发团队，并强化“混元”大模型与“元宝”产品间的协同 [4] - 公司赞赏阿里“通义千问”深度整合内部生态的努力，但认为AI全家桶未必是大家都喜欢的 [4] - 公司明确反对“豆包”通过底层接入手机、协助用户执行操作的模式，称其将用户屏幕录屏传到云端“极不安全、不负责任” [5] - 微信的AI化进程“看起来比较慢”，原因是微信不会设置中心化的AI入口，而是坚持去中心化思路，让用户自己定义在何种场景触发AI [5] - 微信创始人张小龙表示，做AI什么时候都不晚，都值得长期投入 [6] 核心业务表现 - 云业务现已整体实现规模化盈利，云与智慧产业事业群业务已“完全上岸”，去年收入超过370亿元，毛利率在30%以上 [7] - 游戏业务（互动与娱乐事业群）前两年被批评躺在功劳簿上，去年已扬眉吐气，今年则“强得有点可怕” [7] - 互动与娱乐事业群去年海外游戏收入占比30%以上，全年超100亿美元，海外业务模式包括投资赋能、合作开发与自制游戏出海 [7] - 平台与内容事业群下的腾讯视频去年受到短剧冲击，爆款产品不多，未来除了坚持高品质长剧投入，也要点亮广告驱动的产品，并利用AI多模态能力与阅文合作推动自有版权内容影视化落地 [7] - 公司希望新闻业务聚焦高端、有价值的内容，致力于为用户节省时间、提升效率 [7] 市场竞争与行业动态 - 在腾讯高管退出京东与美团的董事会后，两家企业打起来了，京东首先发起攻势意图拿下美团外卖市场，背后逻辑是防御“即时电商”对传统电商的冲击 [3] - 这场外卖大战启发了阿里，促使阿里将饿了么整合进电商体系，甚至连名字都去掉了 [3] - 腾讯音乐娱乐集团市值一度超过百度，但现在又被反超，百度市值重回500亿美元，部分原因是其芯片业务撑起了市值 [8] - 腾讯音乐娱乐市值掉回200多亿美元，只有此前的一半 [8] - 字节系汽水音乐很凶猛，已经逼近网易云音乐 [8] 公司治理与穿越周期 - 公司股价在2021年曾站上700多港元的高点，但到2022年一度跌至约180港元，在此期间行业进入寒冬 [3] - 公司提出“聚焦主业、降本增效、减脂增肌”的十二字方针，经过随后几年调整，业务已恢复增长 [3] - 过去一年，公司基层、中层、高层干部退出率为11.4% [9]

公司战略与基调 - 公司董事会主席在员工大会上为春节大战定调 将友商在电视台的巨额营销费用转为红包发放 旨在重现11年前微信红包春晚的成功时刻 [1] - 公司旗下AI应用“元宝”已公布春节分10亿活动 而其竞争对手字节跳动旗下火山引擎已成为央视总台春晚独家AI云合作伙伴 [1] AI业务发展 - AI是公司过去重点投入的业务 目前唯一还在花钱提前投入的领域就是AI [3] - 2025年出现的“DeepSeek时刻”对所有AI玩家构成冲击 公司各平台部门最初优先思考AI与自身业务结合 导致整体动作较慢 [3] - 直到2024年年底 公司的AI应用“元宝”及相关团队才从技术工程事业群整合至云与智慧产业事业群 [3] - 公司将把大模型和AI产品以一体化方式考虑 未来采用交叉、派驻和协同设计的逻辑进行产品与组织设计 [4] - 在首席AI科学家加入后 公司加快了吸引原生AI人才的力度 以重构研发团队并强化“混元”大模型与“元宝”产品间的协同 [4] - 公司认为阿里“通义千问”深度整合内部生态的尝试值得赞赏 但AI全家桶未必是用户都喜欢的方式 [4] - 公司明确反对“豆包”通过底层接入手机、协助用户执行操作的模式 认为其将用户屏幕录屏传到云端的方式极不安全且不负责任 [4] 微信生态与AI - 微信的AI化进程看起来较慢 原因是微信不会设置中心化的AI入口 而是坚持去中心化思路 让用户自己定义在何种场景触发AI [4] - 未来公司将继续坚持去中心化 以兼顾用户需求和隐私安全的方式规划微信智能生态 [4] - 微信创始人表示 做AI什么时候都不晚 都值得长期投入 [5] - 微信服务号尚未找到最佳解决方案 目前仍在调整中 接下来一定要有变化 [5] 云业务表现 - 曾被视作拖累的云业务已扭转局面 现已整体实现规模化盈利 [7] - 云与智慧产业事业群业务已“完全上岸” 去年收入超过370亿元 毛利率在30%以上 [7] 游戏业务表现 - 公司游戏业务前两年被批评躺在功劳簿上 去年已扬眉吐气 今年则“强得有点可怕” [8] - 互动与娱乐事业群去年海外游戏收入占比30%以上 全年超100亿美元 [8] - 海外游戏业务模式包括投资赋能、合作开发及自制游戏出海 [8] 平台与内容业务 - 腾讯视频去年爆款产品不多 与投入周期有关 去年受到短剧冲击 [8] - 腾讯视频未来将坚持高品质长剧投入 同时点亮广告驱动产品 并利用AI多模态能力与阅文合作 推动更多自有版权内容影视化落地 [8] - 腾讯新闻业务希望聚焦高端、有价值的内容 致力于为用户节省时间、提升效率 [8] 旗下上市公司表现 - 腾讯音乐娱乐集团市值去年一度超过百度 但现已被反超 市值掉回200多亿美元 只有此前的一半 [9] - 百度市值重回500亿美元 部分原因是其芯片业务撑起了市值 尽管其核心搜索业务受到豆包等AI产品冲击 [9] - 公司注意到字节跳动旗下汽水音乐发展迅猛 已经逼近网易云音乐 [9] 行业竞争与观察 - 公司董事会主席点评 友商现在是AI和电商双线作战 公司的风格是稳扎稳打 [4] - 国内竞争激烈的领域除了AI 还有包含外卖的社区团购 [3] - 在公司高管退出京东与美团的董事会后 两家企业打起来了 京东首先发起攻势意图拿下美团外卖市场 逻辑是防御“即时电商”对传统电商的冲击 [3] - 这场外卖大战启发了阿里 促使阿里将饿了么整合进电商体系 甚至连名字都去掉了 [3] 公司股价与组织调整 - 公司股价在2021年曾站上700多港元的高点 但到2022年一度跌至约180港元 [3] - 在此期间行业进入寒冬 公司提出“聚焦主业、降本增效、减脂增肌”的十二字方针 经过调整业务已恢复增长 [3] - 过去一年 公司基层、中层、高层干部退出率为11.4% [10]