投资评级 - 维持"买入"评级 [6] - 当前价格7.65港元 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入975.43亿元，同比增长4.97% [1] - 除所得税前溢利67.37亿元，同比减少7.06% [1] - 股东应占溢利31.61亿元，同比减少4.36% [1] - 中期派息0.166元/股（去年同期0.164元/股） [1] 天然气销售业务 - 新增5个城燃项目，分布在内蒙古、山东和贵州 [2] - 天然气总销量290.95亿立方米，同比增长10.05% [2] - 零售气量166.66亿立方米，同比增长2.23% [2] - 工业气量124.7亿方，同比增长8% [2] - 商业气量16.93亿方，同比下降1.5% [2] - 居民气量20.14亿方，同比下降3.6% [2] - 加气站气量4.88亿方，同比下降48.5% [2] - 分销与贸易气量124.29亿方，同比增长22.6% [2] - 平均销售价格2.77元/方，同比下降0.1元/方 [2] - 购气价格2.33元/方，同比下降0.09元/方 [2] 加工储运业务 - LNG加工与储运业务收入43.71亿元，同比减少1.58% [3] - 除所得税前溢利18.36亿元，同比增长11.41% [3] - LNG工厂检维修周期缩短25% [3] - 工厂税前盈利1.4亿元，创历史同期最好水平 [3] - 京唐及江苏LNG接收站气化、装车量78.99亿立方米，同比增长1.66% [3] - 接收站平均负荷率同比上升1.4个百分点 [3] - 14座持续运行工厂平均生产负荷率57.1% [3] 原油与LPG业务 - 平均原油销售价格62.88美元/桶，同比下降7.22% [4] - 原油销售收入0.74亿元，同比减少15.91% [4] - LPG销量306.84万吨，同比增长4.87% [4] - LPG收入130.20亿元，同比增长1.03% [4] - 除所得税前溢利5.44亿元，同比减少3.03% [4] - 新增工业直供用户5户 [4] 费用管控与资本开支 - 其他销售、一般性和管理费用11.21亿元，同比减少8.86% [5] - 雇员酬金成本28.50亿元，同比减少10.07% [5] - 资本开支19.26亿元，同比下降31.6% [5] - 天然气销售资本开支16.8亿元 [5] - LNG接收站资本开支2.46亿元 [5] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026/2027年归母净利润预测至62.29/66.96/72.13亿元 [6] - 原预测为64.14/70.11/76.56亿元 [6] 基本数据 - 港股总股本8,658.80百万股 [7] - 港股总市值66,239.83百万港元 [7] - 每股净资产8.48港元 [7] - 资产负债率35.33% [7] - 一年内最高/最低价8.62/7.08港元 [7]

证券时报·数据宝统计，截至下午13:58，今日沪指涨0.35%，A股成交量1241.74亿股，成交金额19151.22 亿元，比上一个交易日减少11.53%。个股方面，2491只个股上涨，其中涨停86只，2734只个股下跌， 其中跌停13只。从申万行业来看，石油石化、汽车、美容护理等涨幅最大，涨幅分别为1.34%、 1.33%、1.15%；医药生物、房地产、通信等跌幅最大，跌幅分别为0.87%、0.71%、0.62%。（数据宝） | 电力设备 | | | | 中恒电气 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 通信 | -0.62 | 1020.79 | -12.65 | 光库科技 | -7.46 | | 房地产 | -0.71 | 214.59 | -18.58 | 衢州发展 | -9.75 | | 医药生物 | -0.87 | 1412.08 | -21.02 | 诚意药业 | -9.99 | 注：本文系新闻报道，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。 （文章来源：证券时报网） 今日各行业表现（截至下午13:58） | 申万行业 | 行业涨跌（%） | 成交 ...

港股整体表现 - 恒生指数微涨0.06%至17739.41点 结束连续下跌趋势 全天围绕中轴窄幅盘整[1] - 恒生工商指数下跌0.25%至9874.21点 国企指数下跌0.30%至6297.49点[2] 行业指数表现 - 恒生内地房地产指数领涨1.88%至1242.12点 较开盘1226.09点显著拉升 最高触及1253.76点[2] - 恒生公用指数上涨0.98%至35202.00点 低开高走全天震荡上行[3] - 恒生科技指数上涨0.50%至3640.88点 全天维持中轴窄幅盘整[3] - 恒生金融指数微涨0.35%至30511.53点[2] - 恒生内地银行指数下跌0.40%至2757.19点[2] - 恒生内地石油及天然气指数大跌4.38% 低开低走大幅跳水[3] 个股表现 - 房地产板块中建发国际集团大涨4.84% 绿城中国上涨4.05% 越秀地产上涨3.17% 龙湖集团上涨2.94%[2] - 公用事业板块长江基建集团上涨3.23% 电能实业上涨2.56% 香港中华煤气上涨2.23% 中电控股上涨0.39%[3] - 科技板块平安好医生大涨9.62% 阿里健康上涨8.57% 京东健康上涨3.83%[3] - 新能源汽车板块蔚来上涨3.7% 小鹏汽车上涨3.13% 小米集团和理想汽车涨幅均超2%[3] - 石油板块中国石油大跌5.81% 中国海油下跌5.16% 中国石化下跌4.38% 中海油服下跌1.85%[3]

ST股上半年业绩预告概况 - 截至8月20日 共有101只ST股公布上半年业绩预告 其中预盈公司10家 预亏公司55家 减亏公司28家 [1] 预盈公司业绩表现 - ST华通预计净利润上限30亿元 同比增长157.20% 位列预盈公司首位 [1] - *ST松发预计净利润上限7亿元 同比增长42.97% [1] - *ST仁东预计净利润上限4亿元 同比增长10.27% [1] - 预盈公司行业分布集中在传媒、轻工制造和非银金融领域 [1] 预亏公司亏损规模 - ST晨鸣预计最小亏损额35亿元 为亏损最严重公司 [1] - *ST金科预计亏损30亿元 [1] - *ST中地预计亏损11.9亿元 [1] - 房地产行业多只ST股亏损超10亿元 包括*ST南置预亏8-11亿元 *ST中交预亏11.9亿元 [5][3] 行业业绩分化特征 - 传媒行业ST股表现两极分化 ST华通预盈30亿元 ST广网预亏3.15-3.75亿元 [1][5] - 建筑装饰行业ST公司普遍预亏 ST中装预亏3-4亿元 *ST建艺预亏1.4-2亿元 [5] - 医药生物行业ST股以减亏为主 ST中珠减亏至0.2-0.28亿元 *ST四环预亏0.9-1.3亿元 [3][2] 股价表现与业绩关联 - 部分预亏公司股价逆势上涨 ST德豪虽预亏0.12-0.18亿元 但年内涨幅达60.48% [2] - *ST宇顺减亏至亏损418.65万元 同期股价涨幅657.87% 为最高涨幅个股 [2] - *ST亚振预亏0.33-0.395亿元 股价涨幅346.98% [4]

全球核心资产价值重估 - 国家安全、产业链稳定和能源独立正在重新定义核心资产价值 [1] - 资产定价逻辑从效率与资本回报转向战略必要性 [4] - 全球资本动作密集 包括政府接管、股权投资和国家基金收购 [3] 英特尔战略地位提升 - 软银以每股23美元价格认购英特尔新发行普通股 总投资20亿美元 [1] - 美国政府计划将109亿美元补助转为约10%股权 价值约105亿美元 [2] - 英特尔成为美国先进半导体制造与供应链扩张核心载体 [2] 各国核心资产布局 美国 - 洛克希德·马丁掌握隐身战机和导弹防御技术 是美国军方核心承包商 [7] - 英伟达主导全球GPU市场 是AI算力核心供应商 [9] - MPMaterials是美国唯一规模化稀土加工企业 减少外部供应链依赖 [10] - NextEra是全球最大可再生能源运营商 覆盖风电和光伏 [11] 中国 - 中芯国际是中国大陆技术最先进、产能最大的晶圆代工厂 [12] - 国家电网是全球最大电网企业 覆盖特高压和智能电网 [13] - 稀土集团占据全球稀土产量主导地位 产业链从开采到深加工全覆盖 [15] - 中国商飞打破波音空客垄断 C919实现国产大飞机突破 [19] 日本 - Rapidus推进2nm先进制程研发 属国家战略项目 [20] - JSR光刻胶技术全球领先 垄断ArF光刻胶高端市场 [21] - 东京电子是全球第三大半导体设备商 刻蚀机技术领先 [22] 欧洲 - 阿斯麦是全球唯一EUV光刻机供应商 [42] - EDF是全球最大核电运营商之一 法国70%以上电力来自核电 [35] - 英飞凌功率半导体市占率全球领先 被誉为电力电子心脏 [31] - Northvolt推动欧洲电池本土化与供应链安全 [51] 资源国家 - Codelco铜储量与产量全球第一 支撑新能源产业链 [57] - SQM锂产量全球领先 盐湖提锂成本低 [58] - 刚果（金）钴储量全球第一 铜储量丰富 [63] - 南非铂族金属全球储量领先 用于氢能燃料电池 [62]

行业与公司分析 行业与公司概述 - 行业涉及中国出口结构优化、自主品牌出口占比提升、海外业务占比超过50%的企业组合收益率显著[1] - 公司组合收益率超过35%，占全部市场总收入的5%到6%，利润的6%到7%[3] - 电子、机械、汽车等行业海外业务增长拉动一季度上市公司利润同比增长3.5%[4] 核心观点与论据 - 中国出口结构优化，自主品牌出口占比提升，海外业务成为上市公司利润增长的重要驱动力[1] - 全球经济处于复苏中段，欧洲PMI回升至49%向50%靠拢，货币供应量刚刚超过零增速水平[5] - 中国经济上游行业产能过剩与低利率环境并存，类似于日本的套息交易策略[5] - 对中国经济的"支出法衰退幻觉"源于过度关注需求侧，忽视了供给侧的积极因素[6] - 日本机床协会数据显示中国订单持续上升，反映上游产能过剩和产品全球化趋势[7] - 行业估值分化背后的驱动因素是四次重大产业和宏观经济结构变化[8] - 中国资产重估的关键在于制造业竞争力提升和企业融入全球产业链[9] - 过去20年共有三轮ERP下降过程，反映了投资者对中国资产重新认知[10] 其他重要内容 - 居民存款向股票市场转移，叠加IPO再融资停滞，增强了市场赚钱效应[3] - 自由流通市值约45万亿，对应成交金额约2万亿，资金持续流入是推动市场上行的重要动力[19] - 居民存款较高、理财收益率持续走低，使得资金逐渐流入股票市场[20] - 150万亿存款加30万亿理财逐渐向40万亿流通市值和3万亿客户资金存款池子流动[20] 市场表现与估值 市场表现 - 全球资本市场近期表现强劲，包括越南、美国和其他发达国家市场[5] - A股市场长期盈利是主要驱动力，估值具有反身性特征[1] - 去年（2024年）的风险溢价达到3.7%，隐含胜率接近100%[12] - 目前站在持有一年的角度看，胜率降至56%，预期中位数收益率仅为2%[12] - 将时间拉长至三年尺度，目前胜率仍达88%，预期收益率超过20%[12] 市场情绪与交易特征 - A股市场情绪周期具有明显阶段性特征，换手率存在约100个交易日左右的波动周期[13] - 近期超过85%甚至可能超过90%的公司获得正收益，并且持续半个月[14] - 全体A股中20%的公司换手率超过10%，5%的公司换手率超过20%[14] - 热门行业如通信业，有30%的公司换手率超过10%，9%的公司换手率超过20%[14] - 今年2月份，整个计算机板块有50%的公司换手率超过了10%，有20%的公司换手率超过20%[15] 风险因素 - 宁波港、上海港的货物吞吐量反映了基本面状况并未完全消失[16] - 物流扰动和疫情期间关税冲突带来的影响仍然存在[16] - 未来一到两个季度内需要关注AI对产业增量价值的影响以及全球AI资本支出的增速能否维持[17] 整体看法与展望 经济与市场展望 - 对中国经济整体持乐观态度，经济结构调整是当前市场走强和企业经营情况改善的重要动力[18] - 权益市场在中长期具有巨大的配置价值，但短期交易状态处于相对高位[18] - 行业之间的分化仍在延续，高估值跑赢低估值，看好成长股[19] - 中国企业全球化和品牌出海成为新的核心资产底层逻辑[19] - 中长期趋势依旧向好，但短期内需警惕极端风险信号[21]

行业与公司 - 行业聚焦于RWA（实物资产代币化）与Reits（房地产投资信托基金）领域，涉及新能源、绿色金融及基础设施[1][4][7] - 公司包括朗新集团（已发行RWA）、金科科技（低PB推进RWA）、协信能科（持续RWA项目）、佳德新能（发Reits低位公司）及中缅能源（风电资产ROE高）[2][9][10] 核心观点与论据 **市场情绪与政策动态** - 香港稳定币条例（2024年8月1日发布）与Bullish IPO上市提振市场情绪，中美产业共振推动稳定币发展方向明确[1][3] - 香港金管局推迟牌照发放至2026年初，但立法会通过条例显示趋势未变[3] **RWA与Reits的共通性** - 两者均提升存量资产流动性，为不动产运营商及地方政府提供退出通道[1][4] - 能源公募Reits 2025年发行规模近200亿元，但受现金流稳定性与合规审查制约效能未充分释放[5][7] **RWA发展阶段** - 三阶段：2014年法定货币代币化（如USDT）、2024年金融资产代币化、当前实物资产代币化（需可验证、可审计及结构化）[6] **新能源产业应用** - RWA与Reits可盘活新能源项目存量资产，能源公募Reits呈现低风险中收益特征[7] - RWA与稳定币结合或成境外基础设施融资工具，功能互补[1][7] **流动性提升策略** - 引入瑞士成熟产品上链二次流转，逐步发挥融资功能以扩大市场规模[8] 其他重要内容 **投资标的筛选逻辑** - 优选已发行RWA公司（如朗新集团）、低PB推进项目公司（如金科科技）、发Reits低位公司（如佳德新能）[2][9] - 公用事业公司估值受新能源底层资产驱动（如中缅能源风电资产ROE高）[10] **数据与百分比** - 能源公募Reits 2025年总发行规模近200亿元[5] - 香港稳定币牌照推迟至2026年初[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q2 公募基金持有可转债市值环比减少，仓位下降，各类型基金表现不一，一级债基持转债规模扩张；可转债基金业绩跑输指数，呈现净赎回，但仓位与杠杆率同升；行业配置上，银行仍为重要底仓，公募基金和可转债基金均重点加仓公用事业、非银、化工转债等[2][4][8]。 各部分总结 一、公募基金持有转债仓位下降，加仓公用事业、非银转债 （一）公募持有可转债市值环比减少，仓位下降 - 2025Q2 公募基金持有可转债市值 2728.23 亿元，环比-3.34%，同比-1.02%，占债券投资市值比和净值比均下降[2][12]。 - 各类型基金持有转债市值环比多数减少，债券型基金内部分化，一级债基增加 60.71 亿元，二级债基及转债基金减少[2][3]。 - 公募基金转债仓位降低 0.09pct 至 0.80%，可转债基金仓位增加 0.77pct 至 86.95%[25]。 （二）公募持仓占比降低，券商资管及自营增持 - 截至 2025Q2 末，沪深两所可转债面值环比-5.90%，公募基金、保险机构等持仓缩减，券商自营及资管增持[33]。 - 25Q2 公募基金持有转债面值环比-6.69%，占比降低 0.28pct，但 7 月增持[37]。 （三）公募持仓主要加仓公用事业及非银转债 - 银行仍为首要布局板块，但持仓市值缩减，电力设备等行业持仓总市值靠前[41]。 - 超半数行业市值环比变动为正，公用事业、非银等行业增幅居前，银行等行业降幅居前[41]。 （四）兴业转债维持第一重仓券位置，但银行占比有所减少 - 兴业转债为第一重仓券，持仓总市值前十转债中银行转债占 4 个，G 三峡 EB2 进入前五[45]。 - 剔除银行转债，基金持仓行业集中度降低，G 三峡 EB2 为除银行转债外持有市值第一[45]。 二、可转债基金业绩跑输指数，转债仓位与杠杆率同升 （一）复权单位净值上涨，整体呈现净赎回 - 25Q2 可转债基金业绩跑输指数，规模环比-5.96%，整体净赎回 32.72 亿元[50]。 - 绩优转债基金资产配置差异大，中欧可转债零股票仓位，南方昌元可转债维持高股票仓位[53]。 （二）转债仓位环比上升，杠杆率环比微升 - 39 只可转债基金转债仓位环比抬升 0.64pct 至 85.34%，杠杆率环比抬升 2.10 个百分点[64]。 - 个券配置均价抬升，高估值配置风格减少，22 只基金转债仓位提升[69][74]。 （三）可转债基金重点加仓公用事业、非银金融等 - 25Q2 可转债基金重点加仓公用事业、非银金融等板块，16 个行业持仓市值占比提升[77]。 - 银行、公用事业保持重仓前列，兴业转债为前五大重仓转债持有市值居首[79]。

公司分红情况 - 2025半年度分配预案为10派0.35元（含税），预计派现金额合计5377.90万元，占净利润比例为32.24% [2] - 公司上市以来累计派现18次，2024年末派现0.85亿元（10派0.55元），2024年三季度派现0.77亿元（10派0.5元） [2] - 历史最高股息率出现在2006年末（4.76%），2025半年度股息率为0.36%，低于行业平均水平 [2][4] 财务表现 - 2025上半年营业收入14.16亿元，同比下降3.86%，净利润1.67亿元，同比下降14.95% [2] - 基本每股收益0.11元，加权平均净资产收益率3.1% [2] 资金动向 - 当日主力资金净流出4494.68万元，近5日净流入2304.92万元 [3] - 融资余额9.69亿元，近5日增加7553.71万元（增幅8.46%） [4] 行业对比 - 公用事业行业6家公司公布2025半年度分红，国电电力派现17.84亿元居首，龙源电力（8.36亿元）、九丰能源（2.66亿元）分列二三位 [4] - 公司派现金额5377.90万元在行业中排名第五，派现占净利润比例（32.24%）高于行业均值 [4] - 行业最高股息率为国电电力2.25%，最低为涪陵电力0.36% [4]

公用事业公司黑山(BKH.US)于周二宣布，将以36亿美元收购同行企业NorthWestern Energy Group(NWE.US)。此次全股票交易的企业价值达154亿美元，预计合并后公司市值约为78亿美元。交易 完成后将组建一家区域性、受监管的天然气公用事业公司。 据测算，此次交易对NorthWestern的每股估值约为59美元，较其前一交易日收盘价溢价7.66%。 根据协议，NorthWestern股东每持有1股股份，将获得0.98股黑山公司股票。交易预计在12至15个月内完 成，届时黑山公司股东将持有合并后公司约56%的股权。 截至发稿，黑山美股盘前微跌0.53%，NorthWestern盘前上涨3.53%。 ...