报告投资评级 - 行业投资评级：**看好** [2] 报告核心观点 - 电力行业：在电力供需矛盾紧张的背景下，煤电顶峰价值凸显；电力市场化改革持续推进，电价趋势有望稳中小幅上涨，容量电价机制正式出台明确了煤电基石地位；伴随电煤长协保供力度加大，煤电企业成本端可控，电力运营商业绩有望大幅改善 [96] - 天然气行业：随着上游气价回落和国内消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增；拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可通过扩大进口或国际市场转售增厚利润 [96] 本周市场表现总结 - 截至1月30日收盘，本周公用事业板块下跌1.7%，表现劣于大盘（沪深300上涨0.1%）[4][12] - 电力板块下跌1.48%，燃气板块下跌3.20% [4] - 公用事业子行业中，火力发电板块下跌2.78%，水力发电板块上涨0.30%，光伏发电下跌4.53%，风力发电下跌2.49% [15] 电力行业数据跟踪总结 - **动力煤价格**：秦港动力煤(Q5500)市场价周环比上涨5元/吨至691元/吨；广州港印尼煤和澳洲煤库提价周环比分别上涨11.32元/吨和10.82元/吨 [4][20] - **动力煤库存与日耗**： - 秦港煤炭库存周环比下降5万吨至575万吨 [4] - 内陆17省煤炭库存周环比下降2.79%至8758.8万吨，日耗周环比下降0.81%至442.3万吨/日 [4] - 沿海8省煤炭库存周环比下降1.48%至3250.6万吨，日耗周环比下降7.94%至222.5万吨/日 [4] - **水电来水情况**：截至1月30日，三峡出库流量为9230立方米/秒，同比上升12.01%，周环比上升0.54% [4] - **重点电力市场交易电价**： - 广东日前现货周度均价325.42元/MWh，周环比上升2.76% [4] - 山西日前现货周度均价294.73元/MWh，周环比上升4.39% [4] - 山东日前现货周度均价334.33元/MWh，周环比大幅上升50.70% [4] 天然气行业数据跟踪总结 - **国内外天然气价格**： - 国产LNG出厂价格指数周环比上升1.33%至4045元/吨 [4][55] - 欧洲TTF现货价格周环比上升7.0%至14.12美元/百万英热 [4] - 美国HH现货价格周环比大涨19.4%至9.72美元/百万英热 [4] - 中国DES现货价格周环比上升2.6%至11.91美元/百万英热 [4] - **欧盟天然气供需及库存**： - 2026年第3周，欧盟天然气供应量63.4亿方，周环比上升4.6%，其中LNG供应占比50.6% [4][63] - 2026年第4周，欧盟天然气库存量544.89亿方，库存水平为42.9%，周环比下降4.45% [71] - 2026年第3周，欧盟天然气消费量（估算）118.2亿方，周环比上升0.8% [4] - **国内天然气供需情况**： - 2025年12月，国内天然气表观消费量385.70亿方，同比上升1.9% [4][77] - **2025年全年**，国内天然气表观消费量**4265.5亿立方米，同比增长0.1%** [5][91] - 2025年12月，国内天然气产量229.80亿方，同比上升5.4%；LNG进口量848.00万吨，同比上升18.8% [4][78] 本周行业重点新闻总结 - **容量电价机制改革出台**：国家发改委、能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，将提高煤电容量电价标准，研究建立气电、抽水蓄能和新型储能的容量电价机制，以保障电力系统安全稳定运行和促进能源绿色低碳转型 [5][86] - **2025年发电装机数据**：截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能发电装机同比增长35.4%，风电装机同比增长22.9% [86] 投资建议总结 - **电力板块**：建议关注全国性煤电龙头（国电电力、华能国际、华电国际）、电力供应偏紧的区域龙头（皖能电力、浙能电力、粤电力A等）、水电运营商（长江电力、国投电力、华能水电等），以及煤电设备制造商（东方电气）和灵活性改造技术公司（华光环能、青达环保） [5][96] - **天然气板块**：建议关注城燃及贸易商标的，如新奥股份、广汇能源 [5][96]

核心观点 - 欧盟自2027年1月1日起全面禁止俄罗斯液化天然气，并在八个月后彻底切断俄罗斯管道天然气，这是其自20世纪70年代以来最大规模的能源战略转向，旨在追求地缘政治自主和能源安全 [1] 地缘政治背景与决策动因 - 禁令是欧盟对俄乌冲突后能源武器化风险的直接回应，标志着其能源安全思维从经济相互依赖转向以战略自主为导向的地缘政治考量 [7] - 禁令反映了欧盟对后冷战时代对俄“缓和政策”的正式终结，是地缘政治现实压倒经济实用主义的标志性事件 [7] - 此举旨在彻底摆脱对单一供应源的过度依赖，2021年俄罗斯天然气曾占欧盟进口总量约45%，部分中东欧成员国依赖度超过80% [7] - 禁令的出台也反映了美欧在对俄立场上协调的深化，是双方密集外交磋商后的折中产物 [9] 欧盟能源供应格局重组 - 供应多元化加速推进，美国已成为欧盟液化天然气的主要供应国，占当前欧盟LNG进口量的近45% [12] - 挪威作为稳定可靠的伙伴，目前提供欧盟管道气供应量的超过33%，其重要性进一步提升 [12] - 欧盟正积极开拓其他来源，包括增加从阿塞拜疆、阿尔及利亚、卡塔尔等国的进口 [14] - 跨里海天然气管道规划被提上快车道，旨在将中亚天然气经土耳其输送至欧洲，但面临地理、政治与融资多重挑战 [14] 基础设施改造与经济影响 - 禁令迫使欧洲进行代价高昂的“逆向改造”，包括加速建设LNG接收站和改造管网 [15] - 据估算，2022-2027年间，欧盟在天然气基础设施上的应急投资将超过1000亿欧元，电网升级等更需追加数千亿投资 [15] - 全面禁令可能导致欧盟GDP长期增长率每年被拉低0.5至1个百分点，并使得结构性通胀水平升高 [16] - 欧洲工业，尤其是化工、钢铁、化肥等能源密集型产业，将继续承受高于竞争对手的能源成本压力，导致竞争力下降和产业外迁风险 [16] - 欧洲家庭能源开支将长期高于危机前水平，持续挤压消费能力 [16] 欧盟内部分歧 - 匈牙利、斯洛伐克等高度依赖俄罗斯天然气的中东欧国家明确反对“一刀切”的禁令，因其工业体系与家庭供暖系统转型成本极高 [19] - 西欧与北欧成员国对禁令持更积极态度，这种分歧考验着欧盟的团结原则 [19] 全球能源市场与地缘影响 - 欧盟的彻底转向将永久改变全球LNG贸易格局，俄罗斯天然气将被迫大规模转向中国、印度及东南亚等亚洲市场 [22] - 美国、卡塔尔、澳大利亚等主要LNG出口国将竞相争夺欧洲市场份额，可能引发新一轮液化设施投资热潮，但中期内可能造成市场紧张 [25] - 美国在欧盟能源转型中扮演双重角色：既是填补欧洲能源缺口的供应者，也通过产业补贴政策吸引欧洲企业投资，引发欧洲对“去工业化”的担忧 [25] - 中亚地区在欧盟能源战略中地位上升，欧盟正大力推动绕过俄罗斯的“南部天然气走廊”扩建，这可能使中亚成为俄罗斯与西方地缘争夺的新焦点 [27] 实施前景与挑战 - 2027-2028年的冬季将是首个完全没有俄气的采暖季，新的供应源与基础设施是否就绪将面临实战检验 [29] - 若能源价格再次飙升，可能考验民众耐受度和政府应对能力，并可能助长右翼民粹主义政治力量 [29] - 禁令的具体实施细则、对既有长期合同的处置、对违规行为的监管与惩罚，都需要建立强有力的执行机制 [29]

2025年中国能源行业核心数据与进展 - 2025年可再生能源发电量达到约4万亿千瓦时 这一数值超过了欧盟27国用电量之和（约3.8万亿千瓦时）[2] - 风电光伏新增装机超过4.3亿千瓦 累计装机规模突破18亿千瓦 可再生能源发电装机占比超过六成[2] 传统化石能源生产情况 - 规上工业原煤产量同比增长1.2% 生产保持稳定[2] - 规上工业原油产量同比增长1.5% 油、气产量双创历史新高[2] - 规上工业天然气产量同比增长6.2%[2] 迎峰度冬能源供应保障 - 全国统调电厂燃料供应基础坚实可靠 东北等重点保暖地区电厂存煤超25天[2] - 国内成品油市场供应充足 库存稳定[2] - 国产气和进口管道气相对高位平稳运行 地下储气库和沿海LNG接收站调节能力充足 可保障天然气供应[2]

欧盟禁运俄罗斯天然气政策 - 欧盟将于2027年起全面禁止进口俄罗斯管道天然气和液化天然气[1] - 该禁令是欧盟在经历近五年拉锯后达成的《全面禁俄气协议》但为达成协议欧盟提供了大笔过渡资金和近三年缓冲期并允许在冬季储气不足时推迟禁令[5] 欧盟能源转型的挑战与依赖 - 欧盟寻求从阿塞拜疆、挪威和美国等替代来源进口天然气导致气价上涨40%[7] - 美国已成为欧盟最大的液化天然气供应国占其进口量的38%预计两年内将升至70%[7] - 欧盟的能源政策被解读为从依赖俄罗斯转向依赖美国而非实现真正的能源独立[7] 俄罗斯天然气出口格局剧变 - 俄罗斯对欧洲的天然气出口量从2021年的1524亿立方米急剧下降至2024年的232亿立方米市场缩水85%[9] - 作为应对俄罗斯正积极推进能源出口转向东方的战略[9] 中俄能源合作深化 - 2025年通过“西伯利亚力量一号”管道向中国输送的天然气首次达到388亿立方米并超过对欧洲的供气量[10] - 中俄能源合作基于30年长期合同采用本币结算和陆路运输规避了美元通道和西方金融制裁[10] - 合作不仅限于天然气俄罗斯计划将对华原油供应提升至3000万吨级别巩固中国作为其最大原油出口国的地位[15] 中国能源进口战略调整 - 中国原油进口量在2024年下滑1.9%2025年降幅扩大至7.7%[17] - 进口下降源于中国经济进入高质量发展阶段能源总强度下降以及国内油气增产、绿色能源崛起和技术革新[17] - 中国的能源战略调整正在推动中俄能源合作从“供你所需”向“适量适配”的新平衡模式转变[17] 全球能源格局重塑 - 欧盟禁令实质性地撼动了全球能源版图导致能源重心向以中俄为节点的“亚欧能源带”转移[19] - 中国在全球能源市场中的角色从“稳定买家”转变为具有调节能力的“超级变量”其采购决策能显著影响美国、卡塔尔、阿塞拜疆等供应国的命运[19] - 格局变化标志着由美欧主导的“单边操控”旧秩序正在让位于新的多边现实[21]

非常规天然气产量与历史新高 - 2025年山西省非常规天然气产量达到182.3亿立方米，同比增长8.9%，年度总产量创历史新高 [1] 资源禀赋与全国占比 - 山西省非常规天然气预测总资源量约20万亿立方米，约占全国天然气预测资源总量的8% [1] 基础设施与产能建设 - 建成了6个年产10亿立方米的大气田 [3] - 天然气长输管道里程达到9259公里，基本覆盖全省县域 [3] 历史产量增长与规划 - “十四五”期间，山西非常规天然气产量累计达到749亿立方米，较“十三五”增长155% [3] - 行业持续推动不同层系、不同深度的煤层气、致密气资源高效开发，加快管网互联互通，增储上产步伐加快 [3] 行业战略意义 - 山西作为非常规天然气输出省份，为国家能源安全提供了重要气源保障 [3] - 行业下一步将进一步推动山西非常规天然气增储上产，为国家能源安全保障与“双碳”目标实现贡献力量 [3]

能源行业整体表现 - 2025年中国绿色低碳转型步伐加快[1] - 2025年可再生能源发电量达到约4万亿千瓦时[1] - 2025年规上工业原煤产量同比增长1.2%[1] - 2025年规上工业原油产量同比增长1.5%[1] - 2025年规上工业天然气产量同比增长6.2%[1] 可再生能源发展 - 2025年全年风电光伏新增装机超过4.3亿千瓦[1] - 2025年风电光伏累计装机规模突破18亿千瓦[1] - 可再生能源发电装机占比超过六成[1] - 可再生能源发电量约4万亿千瓦时，超过欧盟27国用电量之和（约3.8万亿千瓦时）[1] 能源供应与储备 - 全国燃料储备充足、电力供应平稳[1] - 全国统调电厂燃料供应基础坚实可靠[1] - 东北等重点保暖地区电厂存煤超25天[1] - 国内成品油市场供应充足，库存稳定[1] - 国产气和进口管道气相对高位平稳运行[1] - 地下储气库和沿海LNG接收站调节能力充足，可保障迎峰度冬天然气供应[1]

中国天然气产量与自给率 - 2025年中国天然气产量达2619亿立方米，同比增长6%，创历史新高[2] - 国内天然气产量在10年内翻了一番，2025年产量换算成LNG约1.93亿吨，相当于日本全年需求的约3倍[4] - 2025年产量接近2024年世界第三的伊朗（2629亿立方米），超过卡塔尔和澳大利亚[5] - 在消费增长背景下，中国维持了约6成的国内天然气自给率[2] 非常规天然气（页岩气）开发 - 页岩气等非常规天然气是产量增长的主要拉动力量[6] - 2024年页岩气产量突破1000亿立方米，占国内总产量近五成[6] - 开发集中在内陆的鄂尔多斯盆地和四川盆地，政府通过补贴和税收优惠推动中石油、中石化等企业增产[6] - 中国页岩气开发由国家主导，与美国的“页岩革命”由新兴企业驱动模式不同[6] - 中国地层复杂且深度较深，外资（如壳牌）曾尝试开发后撤离，技术开发主要由国有企业在政府支持下持续进行[6] 天然气进口与来源结构变化 - 2025年中国天然气进口量两年来首次转为减少，同比减少3%[8] - 其中LNG进口量同比减少11%，降至6843万吨[8] - 来自美国的LNG进口大幅减少94%，降至25万吨，主要受中美对立及中国加征关税影响，2025年3月后进口量为零[8] - 进口来源呈现多元化调整：来自澳大利亚的LNG进口减少22%至2038万吨，而来自俄罗斯的LNG进口增加18%至979万吨[11] - 俄罗斯在中国LNG进口中占比14%，位列第三，中国还通过管线从俄罗斯进口天然气，2025年管线进口金额同比增长17%[11] 天然气消费与未来展望 - 2025年1-11月中国天然气消费量同比微降0.1%，基本持平，在房地产不景气导致经济放缓的背景下需求表现坚挺[11][12] - 需求坚挺的原因在于为改善空气污染，中国鼓励工厂燃料从煤炭和重油转向天然气，且天然气发电厂数量增加[12] - 中石油旗下智库预测，到2030年中国天然气消费量将比2024年增加3成，达到5500亿立方米[12] - 根据中国石油天然气集团旗下智库预测，到2030年（“十五五”规划末年），中国天然气产量预计将增至3000亿立方米[5] 成本与经济效益 - 信达证券估算显示，2023年中国东部的页岩气采购成本比常规天然气高出5成，但比LNG便宜50%，比通过管线进口的俄罗斯天然气便宜20%[8]

公司业绩预告核心摘要 - 公司预计2025年度业绩将实现扭亏为盈，净利润为正值 [1] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] 业绩变动原因分析 非经营性损益影响 - 2025年归属于上市公司股东的非经常性损益增加 [1] - 增加主要源于报告期内公司到期资产处置收益、收到的政府补偿款及投资收益增加 [1] 主营业务影响 - 报告期内，国际天然气市场供需基本面整体宽松，天然气价格低位震荡 [2] - 市场需求恢复不及预期，同时国产气增量显著 [2] - 国内市场整体延续“供强需弱”格局，行业竞争加剧导致价格和利润空间承压 [2] - 公司主营业务业绩下滑，部分原因是受执行“进口LNG窗口一站通”5年期长期协议影响 [2] 业绩预告相关说明 - 本次业绩预告相关财务数据为公司财务部门初步测算结果，未经会计师事务所预审计 [1] - 公司已就本次业绩预告有关事项与年度审计服务的会计师事务所签字注册会计师进行了预沟通，双方在此方面不存在分歧 [1]

公司气源供应结构 - 公司构建了稳定多元且具有竞争力的资源池 气源主要来自国内三大石油公司 自有LNG工厂以及国际长协 现货资源 [1] - 公司气源采购合同采用多指数挂钩的定价模式 且气源交付方式具备高度灵活性 可有效平抑各类潜在风险 [1] 地缘政治风险影响 - 地缘政治因素对公司气源供应的影响相对有限 [1]

欧洲天然气市场近期动态 - 欧洲基准天然气期货价格在1月经历剧烈震荡，创下两年多来最大单月涨幅，本月累计涨幅已攀升至约36% [1] - 若收盘价维持涨势，这将是2023年夏季以来最强劲表现，并可能创下四年前能源危机以来的单月最大涨幅纪录 [1] 价格驱动因素：供需基本面 - 市场情绪发生根本性逆转，天然气消耗量激增，交易员被迫争相回补此前的看跌头寸 [3] - 美国冬季风暴扰乱了部分生产基地并引发当地价格急剧上涨，加剧了欧洲供应担忧 [3] - 天气预报显示2月上旬欧洲部分地区将迎来更严酷的冰冻天气和更高的能源需求 [3] - 由于寒潮持续和燃料库存快速消耗，市场对供应安全的担忧迅速升温 [4] - 当前库存水平已低至不符合季节性特征的程度，这种供需紧平衡状态使市场对任何供应中断都异常敏感 [4] - 美国液化天然气出口的恢复在一定程度上缓解了恐慌，但欧洲新一轮降温意味着需求压力并未消退 [4] 价格驱动因素：地缘政治与外部事件 - 地缘政治因素正成为左右能源价格的关键变量，美国总统特朗普针对伊朗不断升级的威胁言论令更广泛的能源市场处于高度紧张状态 [3] - 交易员们正密切关注伊朗局势，特朗普政府对伊朗发出的威胁言论令市场避险情绪升温，进而波及天然气定价 [5] - 乌克兰局势出现短暂缓和迹象，特朗普声称已获得俄罗斯方面同意，在乌克兰应对极端寒潮的一周内暂停袭击相关目标 [5] - 这一外交动作为欧洲能源供应提供了一丝喘息空间，但其长期影响仍有待观察 [5] 市场数据与现状 - 截至阿姆斯特丹时间周五上午11:48，基准荷兰天然气期货3月交付合约交易价格为每兆瓦时38.59欧元，日内变化不大，但在早盘交易时段价格一度上涨高达2% [6] - 整个1月份的市场走势凸显了欧洲在摆脱能源危机后依然脆弱的平衡状态 [6] - 大西洋彼岸的生产中断、本土的气温变化以及地缘政治的角力，都在深刻影响着这一关键大宗商品的定价逻辑 [6]