报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周三大油脂走势较弱，棕榈油被外资空配，其他油脂多单持仓下降，菜油走势相对较强，豆油跟随震荡，油脂行情走势纠结，等待库存趋势信号 [11] - 马来、印尼棕榈油产量超预期压制棕榈油行情，棕榈油短期累库现实可能在四季度及明年一季度反转，若印尼高产量不持续，去库时间点或更快到来，若维持高产则继续弱势，策略上建议震荡看待，出现产量下降信号则转向多头思路 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 市场综述：本周三大油脂走势弱，棕榈油被外资空配，其他油脂多单持仓降，棕榈油产地高频数据一般，产量增长、出口下降，菜油因沿海油厂缺籽停机库存去化但上方空间承压，豆油跟随震荡；国际油脂来年一季度棕榈油正常应快速去库，但今年马、印尼产量同比偏大，若产量维持高位去库可能反转；国内油脂现货基差稳定，总库存去化，供应充足，豆油产量降，菜油库存去化，棕榈油库存稳定 [11] - 基本面评估：从马来西亚/印尼棕榈油产量、基差、利润及生柴价差、其他植物油供需、中国等库存多方面评估，多空评分综合显示棕榈油行情受产量超预期压制，建议马棕出口未转好前震荡偏弱看待，出现产量下降信号转向多头思路 [12] - 交易策略建议：单边策略短期偏弱、中期观望，核心驱动逻辑同基本面评估，套利策略未提及 [13] 期现市场 - 展示了马棕、棕榈油、豆油、菜籽油的FOB与合约基差及基差季节性相关图表，直观体现各油脂期现结构情况 [18][20][22][24] 供给端 - 马棕产量及出口：展示马棕月度产量和出口数据图表，体现其产量和出口的变化情况；还展示印尼棕榈油+棕榈仁油月度产量和出口数据图表，以及大豆周度到港、港口库存和菜籽、菜油月度进口数据图表 [27][28][29][31] - 棕榈产区天气：展示印尼和马来西亚产区加权降水叠加预报图表，以及NINO 3.4指数和拉尼娜现象对全球气候影响的相关内容 [33][34] 利润库存 - 国内三大油脂总库存和印度进口植物油库存情况通过图表展示；棕榈油、豆油、菜籽油的利润库存情况，包括进口利润、商业库存、榨利等通过图表呈现；还展示了产地棕榈油库存情况图表 [40][43][45][46][48] 成本端 - 展示马来西亚棕榈鲜果串参考价、棕榈油进口成本价图表，以及菜油、菜籽的CNF进口价和进口成本价图表，体现油脂成本情况 [50][52][54] 需求端 - 油脂成交：展示棕榈油和豆油作物年度累积成交数据图表，体现油脂成交情况 [57] - 生柴利润：展示POGO价差和BOHO价差图表，体现生柴利润相关情况 [59]

中国植物油进口动态 - 10月食用棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7% [1] - 1-10月棕榈油进口总量为196万吨，同比下滑15.3% [1] - 10月豆油进口量为2万吨，同比增加38.2% [1] - 1-10月豆油进口总量为29万吨，同比增加7.3% [1] - 10月菜子油及芥子油进口量为14万吨，同比下滑10.1% [1] - 1-10月菜子油及芥子油进口总量为174万吨，同比增加18.7% [1] 美国大豆压榨情况 - NOPA成员企业10月大豆压榨量为2.27647亿蒲式耳，较9月增长15.1% [1] - 10月大豆压榨量较2024年同期增长13.9% [1] - 10月压榨量刷新了2024年12月创下的2.06604亿蒲式耳月度纪录 [1] 马来西亚棕榈油出口数据 - 马来西亚11月1-15日棕榈油出口量为702,692吨，较上月同期减少10% [2] - 马来西亚11月1-20日棕榈油出口量为828,680吨，较上月同期减少14.1% [2] 俄罗斯石油产量政策 - 俄罗斯2025年石油产量预测维持为5.1亿吨 [2] - 俄罗斯不计划主动减少石油产量，将坚持欧佩克+协议 [2] 豆油现货市场价格 - 多个市场豆油现货价格普遍下跌，跌幅在60元至120元之间 [3] - 例如天津市场报价8440元/吨，下跌100元；重庆市场报价8710元/吨，下跌120元 [3] 棕榈油市场行情复盘 - 生物柴油题材带来的支撑仅是昙花一现，马盘棕榈油大幅回调至4150一线 [4] - 国内棕榈油与豆油同步走低，盘面驱动回归产业逻辑主导 [4]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 油脂供需结构稳定，盘面震荡调整 [1] 市场分析 期货方面 - 昨日收盘棕榈油2601合约8852.00元/吨，环比变化+144元，幅度+1.65%；豆油2601合约8356.00元/吨，环比变化+36.00元，幅度+0.43%；菜油2601合约9813.00元/吨，环比变化 - 61.00元，幅度 - 0.62% [1] 现货方面 - 广东地区棕榈油现货价8780.00元/吨，环比变化+130.00元，幅度+1.50%，现货基差P01 - 72.00，环比变化 - 14.00元 [1] - 天津地区一级豆油现货价格8540.00元/吨，环比变化+40.00元/吨，幅度+0.47%，现货基差Y01 + 184.00，环比变化+4.00元 [1] - 江苏地区四级菜油现货价格10160.00元/吨，环比变化 - 60.00元，幅度 - 0.59%，现货基差OI01 + 347.00，环比变化+1.00元 [1] 近期市场资讯 - 阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1164美元/吨，上调21美元/吨；(2月船期)C&F价格1165美元/吨，上调24美元/吨 [2] - 加拿大菜油(12月船期)1100美元/吨，持平；(2月船期)1080美元/吨，持平 [2] - 加拿大菜籽(1月船期)C&F价格537美元/吨，上调3美元/吨；(3月船期)C&F价格546美元/吨，上调4美元/吨 [2] - 美湾大豆(12月船期)C&F价格510美元/吨，下调3美元/吨；美西大豆(12月船期)C&F价格505美元/吨，下调2美元/吨；巴西大豆(12月船期)C&F价格499美元/吨，下调3美元/吨 [2] - 进口大豆升贴水报价中，墨西哥湾(12月船期)240美分/蒲式耳，持平；美国西岸(12月船期)225美分/蒲式耳，持平；巴西港口(12月船期)210美分/蒲式耳，持平 [2] - 外媒预期EPA准备提交RVO最终方案至白宫，SRE重新分配后，EPA最终方案的RVO数量相比6月拟定方案将上调 [2] - 中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%；1 - 10月棕榈油进口量为196万吨，同比下滑15.3% [2] 价格影响因素 - 昨日三大油脂价格震荡，受美国大豆压榨量刷新纪录、中国10月豆油进口量同比增加38.2%以及市场预期美国EPA生物燃料掺混比例（RVO）可能变化，豆油形成一定支撑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期油脂市场交易重点是全球油脂供需平衡问题，核心驱动在外盘市场，短期弱现实压制油脂上行动力，盘面偏弱运行，需等待美国能源政策和印尼B50进一步消息。策略上保持观望，可等待远月P05入场做多机会，看多菜棕、豆棕价差走扩及P1 - 5反套 [1][2] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 棕榈油方面，马来10月产量和库存增加但出口提振，利空出尽，进入减产季去库后性价比将提升；印尼B50计划不确定，种植园所有权转移或使产量受限，出口潜力受限 [1] - 美国生物柴油政策不明朗，EPA公布时间延期，中美和谈提振美豆，美豆恢复购买后国内豆油供应压力或增加；中加和谈不乐观，菜系后市供应偏紧，菜油抗跌 [2] - 国内三大油脂总体供应充足，短期有压力，年底油料到港下降，油脂缓慢去库，受成本支撑，板块内存在短期强弱关系 [2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：短期震荡调整，中期价格重心可能向上；P2601震荡区间【8400 - 9000】，Y2601区间【8000 - 8500】，OI区间【9300 - 10000】，关注棕榈油远月反弹机会；单边可逢低做多P05合约，套利可做多菜棕、豆棕价差 [15] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差短期弱势震荡；在明年一季度东南亚斋月及印尼B50计划下，P1 - 5可考虑反套思路；菜棕、豆棕价差走扩 [16][17] - 近期策略回顾：P01企稳做多止损离场；P1 - 5反套继续持有；等待P01抄底暂无合适机会；P05逢低做多 [19] 1.3 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8000 - 8500，当前波动率11.5%，历史百分位2.4%；菜油9300 - 10300，当前波动率10.4%，历史百分位0.1% [18] - 油脂套保策略：贸易商库存偏高担心价格下跌，可做空Y2601期货锁定利润，套保比例25%，入场区间8400 - 850；精炼厂采购常备库存低，可买入Y2601期货锁定采购成本，套保比例50%，入场区间8000 - 810；油厂担心进口大豆过多、豆油销售价低，可做空Y2601期货锁定利润，套保比例50%，入场区间8300 - 840 [20] 1.4 基础数据概览 展示了棕榈油、豆油、菜油的期现日度价格、涨跌幅、基差等数据，以及油脂月间及品种间价差 [21][22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：10月美国大豆压榨量远超预期，创历史新高 [24] - 利空信息：11月USDA报告小幅利空美豆；马来西亚11月1 - 15日棕榈油出口量减少；11月1 - 15日马来西亚棕榈油产量环比上涨；截至11月14日，全国重点地区棕榈油商业库存增加 [25] - 现货成交信息：棕榈油、豆油成交下滑，菜油成交增加 [26] 2.2 下周重要事件关注 未提及具体事件 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：单边走势震荡，盘面情绪转空，但因美国能源政策不明朗、产地减产季及印尼B40计划，油脂下探空间有限，关注棕榈油抄底机会；资金动向方面，棕榈油外资与散户空头小幅增仓，多头信心不足；豆油仓位变化不大，外资空头小幅减仓；菜油多头因中加关系缓和预期减仓离场；基差继续磨底整理，维持弱势运行；月差结构上，豆油菜油呈Back结构且本周转浅，棕油结构不明确；价差结构上，本周豆棕、菜棕价差走强，菜豆价差小幅反弹 [31][32][33][53] - 外盘：本周震荡为主，棕榈油产地利空阶段性出尽，中美和谈后美豆购买缺乏进展，11月USDA报告小幅利空，油脂油料板块震荡，美豆成本支撑豆油，中加关系未缓和，菜油供应缺口仍存，CBOT豆油管理基金及生产/贸易/加工商/用户净持仓未恢复更新 [56] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差与boho价差走低，棕榈油产地价格弱势震荡，生物制燃料生产成本小幅下降，美豆油制生柴成本维持近年最低水平 [64] 4.2 进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期产地价格低位整理，进口利润小幅变动但范围不大，负基差下几乎没有新买船 [67] 第五章 供需及库存推演 5.1 产地供需平衡表推演 10月马棕产量与库存小幅超预期，但出口增加抵消负面影响，利空暂时出尽，关注产地拉尼娜气候对产量和去库进度的影响 [69] 5.2 供应端及推演 - 棕榈油：负基差下贸易商采购意愿低，需求淡季成交难起色，产地报价偏弱，年底减产去库，国内买船预计难增，四季度供应压力难增加，等待产地驱动在05合约兑现 [72] - 豆油：12月原料到港下滑，压榨量或下降，去库速度加快，供应压力减弱 [72] - 菜油：国内库存高，溢价明显，下游需求有限，四季度逐渐去库，如中加关系不缓和，年底至明年一季度可能供应紧张，关注中加关系进展 [72] 5.3 需求端及推演 短期三大油脂库存压力大，需求低迷且落后于平均水平，四季度虽为消费旺季，但节日备货后提振有限，居民饮食结构变化使油脂终端需求疲弱，或维持稳弱运行 [74]

投资规模与结构 - 前三季度全市工业投资同比增长1.2% 较全社会投资增速高10.6个百分点[1] - 工业投资占全社会投资比重达23.2% 压舱石作用凸显[1] 项目建设进展 - 424个5000万元以上工业项目实现开（复）工建设 包括奥来德OLED关键材料及中粮油脂60万吨/年油料加工等项目[1] - 续建项目稳步推进 新建项目加速落地 形成建设一批、储备一批、谋划一批的良性循环[1] 政策支持与产业转型 - 成功申建国家制造业新型技术改造城市试点 争取3亿元国家配套奖补资金支持[1] - 工业经济发展答卷体现汽车产业转型、新兴产业崛起、数字赋能及创新驱动[1]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 周五夜间USDA发布月度供需报告，下调美豆单产，整体符合市场预期，但上修巴西产量，整体供应端良好，叠加巴西近期播种顺利，丰产预期不减，油脂整体供需格局不变，震荡运行 [3] 市场分析 期货价格 - 昨日收盘棕榈油2601合约8680.00元/吨，环比变化+36元，幅度+0.42%；豆油2601合约8282.00元/吨，环比变化+26.00元，幅度+0.31%；菜油2601合约9880.00元/吨，环比变化-43.00元，幅度-0.43% [1] 现货价格 - 广东地区棕榈油现货价8570.00元/吨，环比变化-10.00元，幅度-0.12%，现货基差P01+-110.00，环比变化-46.00元 [1] - 天津地区一级豆油现货价格8470.00元/吨，环比变化+20.00元/吨，幅度+0.24%，现货基差Y01+188.00，环比变化-6.00元 [1] - 江苏地区四级菜油现货价格10230.00元/吨，环比变化-40.00元，幅度-0.39%，现货基差OI01+350.00，环比变化+3.00元 [1] 近期市场资讯 - 据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚11月1 - 15日棕榈油出口量为702692吨，较上月同期出口的781006吨减少10% [2] - 据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚11月1 - 15日棕榈油出口量为334295吨，较上月同期出口的606292吨减少44.9% [2] - 截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植面积已达预期面积的71%，巴西中南部2025/26年度首季玉米种植面积已达预期面积的85% [2] - 加拿大菜籽(1月船期)C&F价格529美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨；加拿大菜籽(3月船期)C&F价格537美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨 [2] - 阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1134美元/吨，与上个交易日相比下调12美元/吨；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1135美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨 [2] - 进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油(12月船期)1100美元/吨，与上个交易日相比上调15美元/吨；加拿大菜油(2月船期)1080美元/吨，与上个交易日相比上调15美元/吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂价格震荡整理，国内基本面宽松供应稳定，中美关系使美豆新豆出口受挫价格承压，马棕库存偏中性需求好转，印尼B40促进国内消费且26年预计实施B50计划，国内油脂基本面偏中性进口库存稳定 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 每日观点-豆油 - 基本面：MPOB报告显示马棕8月产量环比减9.8%至162万吨，出口环比减14.74%至149万吨，月末库存环比减2.6%至183万吨，报告中性减产不及预期，本月马棕出口数据环比增4%，后续进入减产季供应压力减小 [2] - 基差：豆油现货8420，基差164，现货升水期货 [2] - 库存：9月22日豆油商业库存118万吨，前值116万吨，环比+2万吨，同比+11.7% [2] - 盘面：期价运行在20日均线上，20日均线朝上 [2] - 主力持仓：豆油主力多减 [2] - 预期：豆油Y2601在8100 - 8500附近区间震荡 [2] 每日观点-棕榈油 - 基本面：MPOB报告显示马棕8月产量环比减9.8%至162万吨，出口环比减14.74%至149万吨，月末库存环比减2.6%至183万吨，报告中性减产不及预期，本月马棕出口数据环比增4%，后续进入增产季供应增加 [3] - 基差：棕榈油现货8680，基差36，现货贴水期货 [3] - 库存：9月22日棕榈油港口库存58万吨，前值57万吨，环比+1万吨，同比-34.1% [3] - 盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下 [3] - 主力持仓：棕榈油主力多增 [3] - 预期：棕榈油P2601在8500 - 8900附近区间震荡 [3] 每日观点-菜籽油 - 基本面：MPOB报告显示马棕8月产量环比减9.8%至162万吨，出口环比减14.74%至149万吨，月末库存环比减2.6%至183万吨，报告中性减产不及预期，本月马棕出口数据环比增4%，后续进入增产季供应增加 [4] - 基差：菜籽油现货10260，基差337，现货升水期货 [4] - 库存：9月22日菜籽油商业库存56万吨，前值55万吨，环比+1万吨，同比+3.2% [4] - 盘面：期价运行在20日均线上，20日均线朝上 [4] - 主力持仓：菜籽油主力多增 [4] - 预期：菜籽油OI2601在9700 - 10100附近区间震荡 [4] 近期利多利空分析 - 利多：美豆库销比维持4%附近，供应偏紧，棕榈油震颤季 [5] - 利空：油脂价格历史偏高位，国内油脂库存持续累库，宏观经济偏弱，相关油脂产量预期较高 [5] - 当前主要逻辑：围绕全球油脂基本面偏宽松 [5]

行业与公司 * 棕榈油及全球植物油行业[1] 核心观点与论据 需求侧 - 政策驱动强劲增长 * 印尼计划2026年下半年实施B50生物柴油政策 预计年度原料需求增加390万吨[2][6][21] * 中国中航油计划未来3年内实施B5航空煤油政策 预计带动150万吨SaaS需求 相应增加180万吨原料需求[2][5][6] * 美国生物柴油掺混政策预计2026年第一季度落地 45G税收抵免政策已落实 将推动生物柴油产业发展[4][25][27] * 印度预计在12月至2026年1月期间进行补库以应对开斋节需求 每月采购量约为42万吨[2][23][24] 供给侧 - 多重因素制约产量 * 印尼政府回收非法油棕种植园370万公顷 军队管理不善导致产量下降30%-60% 预计年化损失约400万吨 该损失将在2026年全面体现[2][13][30] * 印尼棕榈油产量受树龄老化制约 2026年后将进入下行拐点 小农扩种计划40万公顷的新增产能最快2028年才能见效[11][16] * 全球植物油供应紧张 预计2026年全球豆油出口将减少1124万吨 中国大豆买船进度缓慢（12月仅完成43.9%）加拿大菜籽进口受阻[2][12] 价格走势与市场判断 * 棕榈油价格预计将逐渐增长 2026年若B50政策落地 价格上破10000元/吨的可能性非常大[3][19][29] * 油脂市场价格预计未来一两个月内筑底 并可能在12月中旬出现主升行情[4][29] * 当前棕榈油与豆油价差具有性价比 中国24度棕榈油与豆油现货几乎同价 国际CPO与豆油价差达45~50美元[3][7][9] * 印尼常态库存260-280万吨属正常范围并进入去库存 马来西亚10月库存246万吨高于健康水平 预计12月去库[23] 其他重要内容 * 印尼政府为筹集B50补贴资金 可能将CPO征税率从10%提高至12%或15%[10][20] * 棕榈仁油（PKO）供应趋紧 华东地区现货价格约16500元/吨 有望回升至18000元/吨[15][17][18] * 印尼实施生物柴油政策主要为减少柴油进口节省外汇 2024年B35政策已实现93亿美元外汇节省 因此大概率不会进口豆油满足需求[22]

印尼生物柴油政策与消费 - 截至11月10日，印尼生物柴油消费量已达1225千升由棕榈油制成的脂肪酸甲酯（FAME）[1] - 印尼已为2025年生物柴油消费分配了1560万KL的FAME [1] 中加油菜籽贸易关系 - 加拿大农业部长表示其中国之行显示双边关系出现缓和迹象，此前加拿大油菜籽对华出口因进口关税受限 [1] - 中国曾是加拿大最大的油菜籽出口市场，2024年加拿大对中国的油菜籽出口额达49亿加元（约合34.9亿美元）[1] 马来西亚棕榈油出口动态 - 船运调查机构ITS数据显示，马来西亚11月1-10日棕榈油出口量为459,320吨，较上月同期减少12.28% [1] - 马来西亚独立检验机构AmSpec数据显示，同期棕榈油出口量为448,328吨，较上月同期减少9.5% [1] 中国油脂商业库存情况 - 截至11月7日，全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为220.47万吨，环比减少11.99万吨（降幅5.16%），同比增加17.30万吨（涨幅8.52%）[2] - 全国重点地区豆油商业库存为115.72万吨，环比减少5.86万吨（降幅4.82%），同比增加5.60万吨（涨幅5.09%）[2] - 全国重点地区棕榈油商业库存为59.73万吨，环比增加0.45万吨（增幅0.76%），同比增加5.85万吨（增幅10.86%）[2] - 全国主要地区菜油库存总计45.02万吨，较上周下跌6.58万吨 [2] 豆油现货市场价格 - 多个市场豆油现货价格呈现上涨趋势，例如治州报价8460元/吨（上涨20元），天津报价8450元/吨（上涨20元）[4] - 武汉市场豆油价格出现下跌，报价8580元/吨（下跌50元）[4] 棕榈油市场走势分析 - 棕榈油近期走势弱于豆油和菜油，主要受供应端增产压力以及B40政策执行进度收缓影响 [5] - B40政策执行收缓归因于原油价格偏弱导致生柴亏损加剧，进而使市场对明年B50政策的可行性产生质疑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂市场核心矛盾集中在全球油脂供需平衡问题，短期弱现实压制上行动力，等待美国能源政策及印尼B50消息，策略上观望为主，远月P05可等待做多机会，看多菜棕、豆棕价差走扩及P1 - 5反套 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾包括棕榈油产地库存消化、美国生物柴油政策不明、国内弱现实与国际预期博弈等，短期盘面偏弱，等待消息指引 [1][2] - 交易型策略建议短期震荡调整，中期价格重心可能向上，给出各品种价格区间，单边可逢低做多P05，套利可做多种价差，基差短期弱势震荡，P1 - 5可反套 [26] - 产业客户操作建议给出油脂价格区间预测及波动率情况，提供贸易商、精炼厂、油厂库存管理的套保策略 [27] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周利多信息有美国政府停摆或结束、三大油脂库存减少、马棕出口超预期；利空信息有马棕库存和产量增长、出口减少、棕榈油库存增加；现货成交棕榈油和豆油下滑，菜油基本无成交 [32][33][34] - 下周关注国内高频周度库存、马棕数据、美国小型炼厂豁免、中加贸易谈判、美国政府及USDA数据 [42] 盘面解读 - 内盘单边震荡，下探空间有限，关注棕榈油抄底机会；资金动向显示棕榈油、豆油、菜油持仓有变动；基差继续磨底，月差结构分化；豆棕、菜棕价差走强，菜豆价差走弱 [41][43][51] - 外盘震荡，棕榈油产地利空出尽，美豆支撑豆油，中加关系使菜油供应有缺口，CBOT豆油持仓数据未更新 [53] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润方面，pogo和boho价差走低，生物制燃料生产成本下降，美豆油制生柴成本维持低位 [58] - 进出口利润方面，我国棕榈油净进口，产地报价回落成本下降，利润变动不大，负基差下新买船少 [60] 供需及库存推演 - 产地供需平衡表推演显示10月马棕利空出尽，进入减产季，关注去库进度 [64] - 供应端棕榈油新增买船难，四季度压力难增；豆油供应充足，12月后压力减弱；菜油库存高，如中加关系不缓和年底或供应紧张 [66] - 需求端短期库存压力大，需求低迷，四季度消费旺季提振有限，终端需求疲弱 [70]