固定收益专题研究 - 报告构建了基于信用债主体的收益率曲线模型来观测成份券的成份溢价，通过基准曲线法、插值法或曲线平移法来估算参考估值 [4] - 当前做市成份券不存在显著成份溢价，而科创成份券和双边成份券的溢价在6月份前后快速走扩，中枢分别稳定在10bp和12bp附近，后者估值波动更大 [5] - 成份溢价主要源于成份券属性与科创债属性的双重赋能，建议关注成份溢价偏离中枢或出现倒挂的个券机会，以中位数为界挖掘潜在收益 [5][6] 新宙邦 (电池化学品) - 2025年前三季度公司营收66.16亿元(同比+16.75%)，归母净利润7.48亿元(同比+6.64%)；Q3单季营收23.68亿元(环比+5.45%)，归母净利润2.64亿元(环比+4.03%) [6][7] - 电解液行业触底反弹，六氟磷酸锂价格上涨正向传导，公司通过并购石磊氟材料实现六氟磷酸锂自供率50%-70%，规划产能提升至3.6万吨/年 [10] - 氟化液全球市占率稳中有升，氢氟醚产能3000吨/年、全氟聚醚产能2500吨/年，未来将扩产应对数据中心、半导体等领域需求 [11] 稳健医疗 (医疗与个护) - 2025年前三季度营收78.97亿元(同比+30.10%)，归母净利润7.32亿元(同比+32.36%)；Q3单季营收26.01亿元(同比+27.71%)，净利润2.40亿元(同比+42.11%) [13] - 医疗板块Q1-Q3营收38.3亿元(同比+44.4%)，手术室耗材、高端敷料、健康个护品类收入分别达11.5亿元、7.2亿元、3.6亿元(同比+185.3%、+26.2%、+24.6%) [14] - 消费板块Q1-Q3营收40.1亿元(同比+19.1%)，卫生巾品类收入7.6亿元(同比+63.9%)，抖音等兴趣电商平台增长近80% [15] SOFC 行业 (铬盐需求) - Bloom Energy的SOFC连接体采用95%纯铬，测算显示1GW SOFC需求拉动金属铬0.82万吨，对应重铬酸钠2.95万吨；10GW市场对应金属铬8.2万吨 [17][18] - AI数据中心电力需求激增，美国未来五年将新增55GW数据中心容量，约30%站点将采用现场电力系统，SOFC能源转化效率高且度电成本有下降空间 [19] - 铬盐供需缺口预计到2028年达34.09万吨(缺口比例32%)，推荐振华股份、三环集团、壹石通等产业链公司 [18][20] 龙旗科技 (消费电子ODM) - 2025年前三季度营收313.32亿元(同比-10.28%)，归母净利润5.07亿元(同比+17.74%)；Q3单季毛利率9.38%(同比+4.00pct)，AIoT业务营收占比提升至20.0% [21][22] - 公司推进"1+2+X"战略，AI PC业务获全球头部客户项目落地，汽车电子智控平板获两家头部客户定点，智能眼镜与互联网客户合作深化 [23] 敏芯股份 (MEMS传感器) - 2025年前三季度营收4.64亿元(同比+37.73%)，扭亏为盈实现归母净利润0.37亿元；Q3压力传感器与惯性传感器销量同比大幅增长 [25][26] - 公司为全球第三大声学传感器芯片供应商，布局六维力传感器、机器人IMU等前沿方向，产品应用于AR眼镜、TWS耳机等AI端侧设备 [27][28] 航材股份 (航空材料) - 2025年前三季度营收20.39亿元(同比-7.14%)，归母净利润4.00亿元(同比-8.23%)；公司计划使用超募资金5.40亿元收购镇江钛合金公司股权 [29][31] - Q3单季营收6.79亿元(环比-4.09%)，毛利率30.82%(环比-2.14pct)，研发费用率7.85%(同比-2.44pct) [32] 应流股份 (通用设备) - 2025年前三季度营收21.21亿元(同比+11.02%)，归母净利润2.94亿元(同比+29.59%)；Q3单季毛利率38.03%(同比+5.07pct)，净利率13.68%(同比+2.80pct) [35][38] - 公司拟募资15亿元投入叶片机匣加工涂层及核能材料项目，构建完整产业链，预计2026年完成建设 [37] 中南传媒 (出版) - 2025Q3营收21.53亿元(同比-12.94%)，毛利率46.96%(同比+4.13pct)，一般图书出版销售码洋14.7亿元(同比+1.49%)；归母净利润1.53亿元(同比-16.33%) [41] - 公司在手现金151.80亿元(同比+8.55%)，近一年股息率4.54% [43] 潍柴动力 (汽车零部件) - 2025年前三季度营收1705.7亿元(同比+5.3%)，归母净利润88.8亿元(同比+5.7%)；Q3重卡行业销量同比+58%，公司天然气发动机市占率居首 [44][45] - 新能源动力系统业务收入19.7亿元(同比+84%)，大缸径发动机销量超7700台(同比+30%)，数据中心相关产品销量增超3倍 [46] 山西汾酒 (白酒) - 2025年前三季度营收329.24亿元(同比+5.00%)，归母净利润114.05亿元(同比+0.48%)；Q3省外营收66.71亿元(同比+31.14%)，电商渠道收入同比+124.93% [49][50] - Q3毛利率74.63%(同比+0.33pct)，销售费用率同比下降0.37pct，合同负债57.81亿元环比稳定 [51] 仙乐健康 (保健食品CDMO) - 2025Q3营收12.50亿元(同比+18.11%)，中国区营收增20%+，新消费客户占比超50%；欧洲区营收同比+35%+，泰国工厂预计2027年投产 [53][54] - Q3毛利率30.76%(同比+1.13pct)，净利率7.93%(同比-0.14pct)，BFPC业务若剥离将释放利润弹性 [55] 银行板块 - 沪农商行Q3归母净利润同比+1.15%，对公贷款余额较上年末增4.17%，拨备覆盖率340.10%环比提升 [58] - 邮储银行前三季度手续费及佣金净收入同比+11.48%，对公贷款余额较上年末增17.91%，不良贷款率0.94%环比略升 [66] - 长沙银行利润增速边际提升，拨备水平有所增厚 [85] 新凤鸣 (化纤) - 2025年前三季度营收515.42亿元(同比+4.77%)，归母净利润8.69亿元(同比+16.56%)；Q3因PTA利润收窄，归母净利润环比-60.13% [68][69] - 涤纶长丝行业未来可能淘汰200-250万吨落后产能，公司现有长丝产能845万吨(市占率超15%)，短纤产能120万吨居国内第一 [71][73] 恒帅股份 (汽车零部件) - 2025Q3营收2.51亿元(环比+11.43%)，归母净利润0.44亿元(同比-7.25%)；泰国基地优化产能结构，新增主动感知清洗系统及热管理部件 [75][78] - 公司基于谐波磁场电机技术开发机器人关节电机等产品，切入工业自动化及人形机器人领域 [79] 税友股份 (IT服务) - 2025Q3营收5.04亿元(同比+7.36%)，归母净利润0.39亿元(同比+42.33%)；AI产品"犀友"大模型推动代账机构客单价提升，续费率平均提升15pct [80][82] - 代账新规出台刺激行业IT投入，公司产品契合"降本、提效、过检"需求，覆盖企业超2000家 [83][84]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%，扣非归母净利润5.54亿元，同比增长30.54% [1] - 2025年第三季度公司实现营收14.86亿元，同比增长6.05%，归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%，扣非归母净利润2.20亿元，同比增长45.01% [1] - 2025年第三季度归母净利率同比提升3.21个百分点至15.60%，扣非归母净利率同比提升3.97个百分点至14.78% [2] 收入驱动因素 - 分产品看，第三季度魔芋产品同比高速增长且季度环比持续正向增长，深海零食和休闲豆制品实现稳健增长 [1] - 分渠道看，第三季度定量流通渠道持续高增长，零食量贩渠道受益于渠道扩张收入增长具可持续性，电商渠道收入同比下滑40%系主动调整产品结构所致 [1] - 公司已与多个会员超市和即时零售系统合作，海外市场处于渠道建设和消费者教育过程中 [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为31.63%，同比提升1.01个百分点，环比提升0.66个百分点，预计系缩减低效SKU及产品结构优化所致 [2] - 2025年第三季度销售费用率同比大幅优化，下降3.54个百分点，预计系减少对高费率渠道的投入 [2] - 2025年第三季度毛销差同比提升4.55个百分点，反映公司经营情况有较大幅度改善 [2] 业务板块与战略 - 公司设立三大事业部：辣味事业部以魔芋零食为核心带动豆干系列发展，健康事业部中鹌鹑蛋产品已成为行业第一，甜味事业部包含果干果冻等具发展潜力品类 [2] - 公司以生产制造见长，较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力，坚持全渠道战略，拥抱高增渠道及海外渠道 [3] - 后续伴随魔芋原料价格走低，叠加品牌溢价，魔芋品类盈利能力有望提升，从而带动整体盈利结构优化 [2] 未来展望与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为60.25亿元、72.40亿元、87.41亿元，同比增长率分别为14%、20%、21% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.46亿元、10.24亿元、12.54亿元，同比增长率分别为32%、21%、23% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为3.10元、3.75元、4.60元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍 [3]

投资评级 - 报告对有友食品的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告认为有友食品线下渠道表现亮眼，成本下行带动盈利能力提升 [3] - 公司是泡卤零食龙头，被誉为泡椒凤爪第一股，2024年以来积极拥抱高成长性渠道，报表端成效显现 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现持续增长，分别为2.28亿元、2.93亿元、3.37亿元 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.45亿元，同比增长40.39%；归母净利润1.74亿元，同比增长43.34% [5] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.74亿元，同比增长32.70%；归母净利润0.65亿元，同比增长44.79% [5] - 2025年第三季度扣非归母净利润率为12.85%，同比提升0.61个百分点；归母净利润率为13.78%，同比提升1.15个百分点 [6] 分产品与分渠道表现 - 2025年第三季度，禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现营收4.2亿元/0.3亿元/0.3亿元，同比分别增长36.1%/17.1%/5.6%，核心品类维持较高增长 [6] - 2025年第三季度，线上/线下渠道分别实现营收0.3亿元/4.5亿元，同比分别增长17.7%/33.6%，线下增速快于线上 [6] - 线下渠道增长较快主要系山姆渠道持续放量，以及传统渠道的企稳回升 [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为26.95%，同比下降1.95个百分点，预计主要系低毛利低费率的渠道占比提升 [6] - 2025年第三季度销售费用率同比下降0.97个百分点，管理费用率同比下降0.53个百分点 [6] - 根据海关总署数据，年初至今平均鸡爪进口价格同比下跌2%，第三季度价格同比下跌11%，成本加速下行，预计明年成本价格仍延续下滑趋势 [6] 成长前景与渠道策略 - 公司通过山姆的成功经验，积累了与下游零售端直营合作、定制化产品的能力 [6] - 下游零售商存在学习山姆、胖东来模式，提升差异化产品和自有品牌占比的趋势，公司有望抓住本轮商超调改红利 [6] - 伴随收入体量成长，规模效应有望持续释放，在成本红利下，公司整体盈利能力预计将持续提升 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.36亿元、19.56亿元、22.29亿元，同比增速分别为38%、20%、14% [7][8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.53元、0.68元、0.79元 [7][8] - 对应2025-2027年的市盈率分别为24倍、19倍、16倍 [7][8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13%、16%、19% [8]

报告投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为食品饮料行业大众品板块在2025年第三季度呈现成长分化态势，整体趋势蓄势向好[1] - 投资建议优先重视成长的连续性和估值切换的确定性[5] 休闲零食板块总结 - 2025年第三季度休闲零食子板块营收同比增速领先于食品饮料其他子板块，增速达13.7%[12] - 渠道变革影响显著：零食量贩渠道稳定贡献增量，万辰集团零食量贩业务净利率从2024年的不到3%提升至超过5%[16]；抖音渠道因流量成本提高致增速普遍下降；山姆会员店作为高势能渠道受到品牌企业重视，截至2025年10月在中国拥有58家门店[19] - 魔芋品类呈现高景气度，盐津铺子2025年上半年魔芋产品销售额达7.9亿元，同比增长155%[25] - 营收端：2025年第三季度营收同比增速超过15%的企业有3家，分别是万辰集团（44.2%）、有友食品（32.7%）和西麦食品（18.9%）[13]；甘源食品、劲仔食品和好想你出现边际好转[11] - 盈利端：2025年第三季度大部分公司实现盈利能力同比改善，万辰集团、盐津铺子、有友食品、西麦食品等净利率提升[28]；劲仔食品、甘源食品、洽洽食品的收入和净利率在2025年第二季度触底，第三季度初步转好[5] 速冻食品板块总结 - 下游餐饮需求在2025年1-9月出现脉冲式修复，2025年第三季度实现小幅同比增长，餐饮（港股）板块2025年上半年营收同比增长15%[33] - 营收端：立高食品（14.8%）和宝立食品（14.6%）延续较快增长[40]；安井食品（6.6%）、千味央厨（4.3%）、三全食品（-1.9%）在第三季度出现边际好转，企业不再参与同质化价格竞争，转向依靠新品和新渠道获取增长[39] - 渠道表现：大B端表现普遍优于小B端，预计因连锁企业率先修复；C端渠道也有所修复[39] - 盈利端：核心原料成本普遍同比上涨，尤其是油脂类[46]；竞争态势更趋理性，2025年第三季度安井食品、三全食品、宝立食品的归母净利率同比提升[49]；安井食品、千味央厨、宝立食品的归母净利率出现环比改善[49] 泛餐饮连锁业态总结 - 营收端：巴比食品和锅圈食汇表现优于连锁卤味企业，两家企业在2024年下半年企稳向上，2025年持续改善[62]；2025年第一季度至第三季度，巴比食品和锅圈实现门店数量净增长[62]；巴比食品单店营收已实现同比转正，且改善幅度逐季提升[62] - 盈利端：2025年第三季度巴比食品、煌上煌实现盈利水平同比环比双提升，绝味食品归母净利率环比改善[68]；巴比食品盈利水平在2025年以来持续提升，得益于成本下降和产能利用率提升[68] 投资建议总结 - 从成长性角度推荐：锅圈、盐津铺子、卫龙美味、西麦食品、巴比食品、立高食品、宝立食品[5] - 从困境反转视角推荐：安井食品，并建议关注洽洽食品、甘源食品、劲仔食品、绝味食品、煌上煌[5]

投资评级与目标 - 投资建议维持“优于大市”评级 [4] - 目标价为15.87元，基于2026年23倍市盈率 [4] - 2025-2027年每股收益预测分别为0.55元、0.69元、0.82元 [4] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营收18.08亿元，同比增长2.05% [4] - 2025年前三季度归母净利润1.73亿元，同比下降19.51% [4] - 2025年第三季度单季营收6.85亿元，同比增长6.55% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润0.61亿元，同比下降14.77% [4] - 预计2025年全年营收25.23亿元，同比增长4.6% [3] - 预计2025年全年归母净利润2.48亿元，同比下降14.9% [3] - 预计2026年营收28.37亿元，同比增长12.4% [3] - 预计2026年归母净利润3.10亿元，同比增长25.1% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点，但环比持平 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比上升1.6个百分点至13.8% [4] - 2025年第三季度管理费用率同比上升0.4个百分点至3.8% [4] - 2025年第三季度净利率同比下降2.2个百分点至8.9% [4] - 预计2025年全年销售毛利率为29.3% [6] - 预计2025年全年销售净利率为9.9% [6] 业务发展亮点 - 公司与量贩零食渠道合作深化，预计该渠道将保持快速增长 [4] - 公司通过增加品类覆盖和SKU丰富化来加大增量贡献 [4] - 公司正积极研发和推广鱼制品、鹌鹑蛋、豆制品等差异化新品 [4] - 新品注重健康概念营销，逐步铺市有望带来新的销售增量 [4] - 公司同时拓展“京门爆肚”麻酱魔芋、“周爽爽”脆卤花生等渠道热门产品 [4] 行业与公司前景 - 报告认为公司营收已顺利实现正增长，利润降幅收窄 [1] - 随着旺季来临以及与量贩渠道合作深化，公司业绩环比改善趋势有望延续 [1][4] - 参考可比公司平均估值，公司后续随成本压力缓解和主动调整，业绩改善有望较有弹性 [4]

投资评级与目标价 - 报告对广州酒家的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] - 报告给出的目标价为22.98元 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩显著恢复提升，实现营业收入22.93亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润4.10亿元，同比增长5.33% [1] - 2025年1-9月公司累计营收42.85亿元，同比增长4.43%，累计归母净利润4.49亿元，同比增长0.31% [1] - 业绩增长得益于紧抓暑期、中秋国庆旺季及十五运会契机，通过有效营销活动实现经营业绩稳中有进 [1] - 公司“餐饮+食品”双主业协同发展，2025年1-9月餐饮业务营收11.31亿元（同比增长3.88%），食品业务营收30.81亿元（同比增长4.80%） [7] - 食品业务中，月饼系列、速冻食品、其他产品营收分别为14.58亿元、7.86亿元、8.38亿元，其中其他产品营收高速增长15.24% [7] - 公司持续深化线上线下渠道融合，食品制造业务直接销售与经销代销分别实现收入10.43亿元（同比+5.41%）和20.38亿元（同比+4.49%） [7] - 公司费用管控加强，2025年第三季度销售毛利率为39.79%，同比提升0.30个百分点；2025年1-9月销售费用和管理费用分别为3.90亿元（同比+6.91%）和3.06亿元（同比-7.61%） [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为54.09亿元、59.78亿元、65.60亿元，同比增速分别为5.6%、10.5%、9.7% [3] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为5.37亿元、5.94亿元、6.74亿元，同比增速分别为8.7%、10.7%、13.5% [3] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.94元、1.04元、1.19元 [3] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为18倍、16倍、15倍 [3][7] - 估值基于2026年22倍市盈率，得出目标价22.98元 [7] 业务分项与区域表现 - 餐饮业务方面，门店重现传统名菜并推出十五运主题套餐，有效提升全国门店客流 [7] - 食品业务注重产品创新，升级月饼口味推进健康化，并推出多种休闲零食；截至农历八月十五日，自有品牌月饼累计销量1398万盒，按农历日期计算同比增长1.75% [7] - 线下渠道持续夯实，利口福旗下全新现烤烘焙品牌“多乐颂”多家门店正式开业 [7] - 区域业绩呈现分化，食品制造业务中，2025年1-9月广东省内市场营收22.63亿元（同比增长5.53%），境内广东省外市场收入7.70亿元（同比增长3.69%），境外市场收入0.49亿元（同比下降9.09%） [7] - 经销商与代理商总数净减少62位，减少主要来自境内广东省外区域 [7]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] - 行业总体运行基本平稳 在扩内需 促消费等政策措施助力下 行业景气度有望企稳回升 [1] - 食品饮料行业有望呈现市场规模扩容与竞争格局重构的特征 头部企业加速整合 中小企业通过专业化 个性化经营获得发展空间 [1] 行业概况 - 食品饮料行业是国民经济重要支柱性行业 产品具有一定需求刚性 周期性相对较弱 行业进入壁垒较低 竞争激烈 [3] - 2024年及2025年1-8月 受消费信心不足影响 行业需求较为疲弱 全国规模以上食品工业增加值同比分别增长4.1%和5.1% 增幅略低于同期规模以上工业增加值 [3] - 报告主要选取白酒 屠宰及肉类加工 乳制品 休闲食品和软饮料子行业进行分析 [3] 细分行业运行分析：白酒 - 2024年规模以上白酒产量414.5万千升 同比下降1.8% 2025年上半年产量191.6万千升 同比下降5.8% [4] - 行业集中度持续提高 2025年上半年规模以上企业数量减少至887家 较2017年（1593家）大幅减少 2024年销售额前10名企业市场占有率合计约58% 同比上升约2个百分点 [5][6] - 2024年及2025年上半年 规模以上白酒企业销售收入分别为7963.84亿元和3304.20亿元 同比分别增长5.30%和0.19% 收入增幅快速下降 [6] - 2025年上半年 20家A股上市白酒企业中仅6家收入和利润同比增长 14家企业收入和利润同比下降 经营者两极分化现象明显 [8] - 未来行业总供给仍将下降 逐步寻找新的供需平衡点 在政策带动下需求有望缓慢复苏 产业集中度提高 企业间两极分化的局面仍将持续 [9] 细分行业运行分析：屠宰及肉类加工 - 2024年中国猪牛羊禽肉总产量达9663万吨 同比增长0.2% 其中猪肉产量5706万吨 同比下降1.5% 2025年上半年总产量4863万吨 同比增长2.8% 猪肉产量3020万吨 同比增长1.3% [12] - 行业集中度仍低 2024年规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量占全国生猪出栏量比例为48.1% 竞争激烈 企业成本控制能力弱 [15] - 2024年 肉制品行业7家上市公司营业收入均值同比下降2.79% 销售毛利率均值提高1.92个百分点至13.18% 2025年1-6月营业收入均值同比增长2.79% 销售毛利率均值同比提高0.16个百分点 仍处于较低水平 [16] - 未来行业将向规模化 集约化发展 政策推动产业链向"集中屠宰 冷链运输 冰鲜上市"方向发展 [17] 细分行业运行分析：乳制品 - 2024年中国乳制品全渠道销售额同比下降2.7% 乳制品产量同比下降3.6% 供需关系失衡 [19][20] - 2025年上半年 19家乳制品上市公司中有10家企业利润总额同比增长 9家同比下降 营业收入均值同比增长2.13% 利润总额均值同比下降3.54% [23] - 常温奶以45%的市场份额稳居乳制品消费首位 高端巴氏奶在一线城市渗透率提升 伊利股份的低温白奶销售收入同比增长30% [24] - 行业呈现"两超多强"竞争格局 伊利股份和蒙牛乳业2024年营业总收入分别为1157.80亿元和886.75亿元 营收规模断层领先 [25] - 中国人均奶类消费量远低于全球和亚洲平均水平 未来伴随经济增长恢复和健康意识增强 行业景气度有望恢复 [26] 细分行业运行分析：休闲食品 - 2024年中国休闲食品行业市场规模为9330亿元 同比增长4.6% [28] - 细分市场规模前五的品类分别是炒货食品及坚果（17.3%） 香脆休闲食品（10.9%） 面包蛋糕和糕点（10.9%） 肉制品以及水产动物制品（10.5%） 糖果（10.0%） [28] - 行业向"高端性价比"销售模式发展 渠道呈现多样化 融合化态势 线下销售渠道仍占据超过80%的份额 [29][30] - 具备多元渠道布局且品牌影响力强的企业存在提升市场份额的机会 [31] 细分行业运行分析：软饮料 - 2024年中国软饮料总产量同比增长7.5%至1.88亿吨 2025年1-7月产量同比增长3.0%至1.11亿吨 2015-2024年年均复合增长0.71% [32] - 2024年中国无糖饮料销售额突破600亿元 较上年的520亿元有明显增长 功能性饮料和减糖饮料需求提升 [35] - 行业市场集中度较高 2024年CR5超过60% 市场份额前五为农夫山泉 康师傅 可口可乐 统一和百事可乐 [36] - 头部企业通过产品创新 渠道深耕和品牌价值强化巩固市场地位 [36] 发债企业信用分析 - 截至2025年10月底 食品饮料行业存续债发行人共27家 存续债券余额合计1335.78亿元 其中可转债余额94.71亿元 [37] - 2024年样本企业营业总收入平均值同比下降2.78%至356.04亿元 利润总额平均值同比下降8.13%至35.50亿元 2025年1-6月营业总收入均值和利润总额均值同比分别下降4.33%和6.14% [39] - 2024年样本企业经营活动现金流量净额均值为38.43亿元 同比增长7.20% 2025年1-6月均值为18.33亿元 同比增长57.91% [40] - 截至2024年底 样本企业资产负债率算术平均值为54.91% 带息债务/全部投入资本平均值为43.35% 截至2025年6月底变化不大 [42] 行业政策与未来展望 - 国家出台一系列扩内需 促消费政策 如《提振消费专项行动方案》 有利于国内消费需求逐步企稳 [43] - 中国粮食总产量稳定 2024年首次达到1.4万亿斤 农产品供应较充裕 食品饮料行业成本端压力不大 [43] - 行业将呈现"哑铃型"发展格局 高端化 个性化产品与普惠性 功能性产品并存 健康化 场景化 文化赋能成为产品策略核心 [44][45] - 头部企业加速整合 例如零食很忙与赵一鸣合并后门店数突破4000家 中小企业可通过聚焦细分市场或区域并购实现差异化生存 [46]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [1][7][55] 核心观点 - 白酒行业处于业绩出清与去库存阶段，需求仍在磨底，但行业集中度提升，头部酒企展现出较强抗风险能力 [5] - 大众品与新消费板块预期持续修复，各子板块表现分化，需关注成本改善、渠道变革及新品催化带来的结构性机会 [6][7][55] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革孕育新消费机会，同时生育政策与原奶周期反转预期催化相关板块需求 [7][55] 一周新闻速递 行业新闻 - 江苏酒协设定2030年苏酒目标营收突破1000亿元 [4][16] - 双11开售至今，白酒在淘系平台销售额同比增长超50% [4][16] - 2025年1-9月，河北省白酒产量下滑超过10% [4][16] - 新西兰葡萄酒对华出口增长47% [16] 公司新闻 - 多家酒企公布2025年1-9月营收数据：五粮液营收609.45亿元，泸州老窖营收231.27亿元，山西汾酒营收329.24亿元，古井贡酒营收164.25亿元，舍得酒业营收37.02亿元 [4][17] 市场表现与核心数据 行业相对表现 - 近1个月食品饮料（申万）指数下跌0.5%，近3个月上涨1.7%，近12个月下跌5.1%，同期沪深300指数表现分别为-0.0%、14.4%、19.3% [3] - 在消费行业细分板块中，商贸零售、轻工制造、社会服务涨幅居前，分别为56.82%、45.58%、41.77%，食品饮料板块涨幅为12.69% [21] - 食品饮料二级行业中，休闲食品涨幅最高，达55.94%，白酒板块涨幅为17.51% [22] - 白酒个股方面，路德环境、华致酒行、酒鬼酒等涨幅居前 [25] - 本周重点公司中，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖涨幅分别为8.02%、6.12%、4.30%；贵州茅台、东鹏饮料跌幅显著，分别为-19.99%、-20.73% [28] 行业核心数据趋势 白酒行业 - 2024年白酒累计产量为414.50万吨，同比下降7.72% [31] - 2024年白酒行业营收为7964亿元，同比增长5.30% [31] 调味品行业 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2024年的6871亿元，10年复合年均增长率为10.23% [33][34] - 百强企业调味品产量从2013年的700万吨增至2022年的1749万吨，9年复合年均增长率为10.72% [34][35] 啤酒与葡萄酒行业 - 2025年9月，规模以上企业啤酒累计产量为3095.20万千升，同比增长5.6%；啤酒行业产量累计同比增长3.7% [39][42] - 2025年9月葡萄酒行业产量为6.5万千升，累计同比下降22.6% [40][42] 休闲食品与软饮料 - 休闲食品市场规模从2016年的0.82万亿元增至2022年的1.2万亿元，6年复合年均增长率为6% [43][45] - 能量饮料市场规模从2019年的786亿元增至2024年的1116亿元，4年复合年均增长率为7.28% [44][46] 预制菜与餐饮 - 预制菜市场规模在2019至2024年间的复合年均增长率为23%，预计2026年达到7490亿元 [48][51] - 餐饮收入从2010年的1.8万亿元增至2024年的5.57万亿元，14年复合年均增长率为9% [49][52] 投资策略与重点关注 白酒板块 - 建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等 [5][56] - 建议关注优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [5][56] 大众品与新消费板块 - 调味品板块建议关注渠道优势巩固的龙头及B端进展加速的复调企业，如海天味业、安琪酵母、日辰股份等 [6][56] - 速冻食品板块建议关注具备价格引领能力的龙头及新零售渠道/大客户开拓进展顺利的企业，如安井食品、立高食品 [6][56] - 休闲食品板块建议关注品类需求增长、有新品催化逻辑的企业，如西麦食品、有友食品等 [6][55] - 软饮料端建议关注东鹏饮料 [6][7] 其他重点关注 - 饮料及新消费领域重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金等 [7][55] - 生育政策及原奶周期反转预期下，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [7][55]

核心业绩表现 - 2025年前三季度营业收入28.54亿元，同比增长13.12% [2] - 2025年前三季度归母净利润亏损1.25亿元，同比暴跌194.06% [2] - 第三季度单季归母净利润亏损7466万元，同比扩大29.73% [3] - 2025年前三季度毛利率为31.58%，同比下滑9.16个百分点 [3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为7822万元，同比下降64.52% [3] 盈利能力与资产状况 - 2025年前三季度利润总额亏损1.14亿元，同比下降184.98% [3] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润亏损1.36亿元，同比下降81.33% [3] - 报告期末总资产为30.40亿元，较上年度末下降3.92% [3] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为15.85亿元，较上年度末下降8.55% [3] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为-7.54%，同比降低5.18个百分点 [3] 行业竞争与公司战略 - 公司面临量贩零食品牌凭借低价策略的激烈市场竞争 [4] - 公司试图以“健康高品质”定位进行差异化竞争，与低价策略竞争对手区分消费群体 [4] - 行业竞争导致公司面临价格与销量的双重压力，销售毛利额下降是利润下滑主因 [3][4]

板块整体表现 - 休闲食品板块在11月3日整体上涨1.77%，表现优于上证指数（上涨0.55%）和深证成指（上涨0.19%）[1] - 当日板块主力资金净流出5114.28万元，游资资金净流出4037.71万元，但散户资金净流入9152.18万元，显示散户资金是板块当日资金流入的主要来源[1] 领涨个股表现 - 万辰集团领涨板块，收盘价为183.88元，单日涨幅达4.02%，成交量为3.31万手，成交额为6.02亿元[1] - 桂发祥涨幅为3.05%，收盘价13.19元，成交量为15.31万手，成交额为2.01亿元[1] - 西麦食品上涨2.81%，收盘价21.92元，成交量为3.78万手，成交额为8212.35万元[1] 个股资金流向 - 万辰集团获得主力资金净流入1990.48万元，主力净占比为3.99%，同时游资净流入1391.57万元，游资净占比2.79%，但散户资金净流出3382.05万元[2] - 甘源食品主力资金净流入910.83万元，主力净占比高达10.55%，而游资和散户资金分别净流出146.82万元和764.02万元[2] - 桂发祥主力资金净流入677.93万元，主力净占比4.14%，但游资和散户资金分别净流出187.02万元和490.91万元[2]