5月7日，央行发布两则公告： 为落实中央经济工作会议精神和《政府工作报告》部署，实施适度宽松的货币政策，提高宏 观调控的前瞻性、针对性、有效性，中国人民银行决定，自2 0 2 5年5月1 5日起，下调金融机构 存款准备金率0 . 5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和 金融租赁公司存款准备金率5个百分点。 为实施好适度宽松的货币政策，加力支持实体经济，从2 0 2 5年5月8日起，公开市场7天期逆回 购操作利率由此前的1 . 5 0%调整为1 . 4 0%。公开市场1 4天期逆回购和临时正、逆回购的操作利 率继续在公开市场7天期逆回购操作利率上加减点确定，加减点幅度保持不变。 来源 | 中国人民银行官网 本期编辑 金珊 超重磅！降准、降息、降个人住房公积金贷款利率！潘功胜最新发声 关于中国资本市场，吴清说了三个"靠谱" 重磅利好！央行"十箭"齐发！A股集体高开，超4000只个股上涨 SFC 21君荐读 ...

货币政策调整 - 中国人民银行宣布完善存款准备金制度 [1] - 阶段性下调汽车金融公司和金融租赁公司的存款准备金率 [1] - 存款准备金率从5%降至0% [1]

央行政策调整 - 央行行长潘功胜宣布完善存款准备金制度 [1] - 汽车金融公司和金融租赁公司的存款准备金率从5%阶段性调降至0% [1]

公司基本面 - 翠微股份5月6日收盘价8 61元 上涨2 14% 市净率3 34 总市值68 77亿元 [1] - 2025年一季报显示 5家机构持仓 合计持股40106 32万股 持股市值31 56亿元 其中基金2家 其他机构3家 [1] - 主营业务包括商业零售(百货 超市 租赁)和第三方支付 旗下拥有翠微百货 当代商城 甘家口百货三大品牌 在北京市场占有率领先 [1] - 子公司海科融通具备全国第三方支付资质 收单业务量行业领先 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入5 66亿元 同比下降9 83% 净利润亏损8192 9万元 但同比改善25 49% [1] - 销售毛利率22 20% 高于行业平均水平 [1] 行业对比 - 公司PE(TTM)-10 44倍 静态PE-10 01倍 显著低于行业平均(72 22倍)和中值(28 18倍) [2] - 市净率3 34倍 高于行业平均1 38倍和中值1 36倍 [2] - 总市值68 77亿元 低于行业平均199 46亿元和中值175 55亿元 [2] - 可比公司中 江苏金租PE10 40倍 陕国投A12 63倍 越秀资本13 07倍 均高于翠微股份 [2]

战略合作与订单 - 昆山峰飞航空与中信海直、中信金租签署战略合作协议，包括100架大型eVTOL意向采购订单 [1] - 订单包含2吨级货运航空器"凯瑞鸥"及5座载人航空器"盛世龙" [1] - "凯瑞鸥"是全球唯一获颁型号合格证和生产许可证的吨级以上eVTOL [1] - "盛世龙"可载5人，核心模组100%国产自研，航程200公里，巡航时速200公里 [1] 应用场景规划 - "凯瑞鸥"将应用于海上石油平台运输、低空物流、紧急物资运输和应急救援 [1] - "盛世龙"将开发低空观光、城际出行、城市通勤和交通接驳等场景 [1] - 三方与深圳市罗湖城市发展有限公司合作打造"低空应用+生态圈" [1] 合作方背景 - 中信海直是中国规模最大的通用航空企业，国内唯一的通用航空主板上市公司 [2] - 中信金租是中信银行全资子公司，在船舶、飞机租赁领域成绩显著 [2] - 峰飞航空是中国最早投入eVTOL赛道的科技企业之一 [2] 峰飞航空发展 - 公司2022年落户昆山淀山湖镇后发展迅速 [2] - 自主研制的eVTOL已完成首次跨海跨城飞行、首次跨长江飞行 [2] - 产品已在中东、日本完成海外飞行 [2] 行业发展趋势 - 低空经济成为全球竞逐的新兴产业 [2] - 昆山正通过招引优质企业、开放应用场景、开发空域管理平台等措施推动低空经济发展 [2]

4月30日，天津金融监管局网站发布批复，核准孔祥歌民生航空航运金融租赁有限公司董事长的任职资 格。公司应要求上述核准任职资格人员严格遵守金融监管总局有关监管规定，自本行政许可决定作出之 日起3个月内到任，并按要求及时报告到任情况。未在上述规定期限内到任的，本批复文件失效，由决 定机关办理行政许可注销手续。 ...

财务表现 - 2024年公司实现营收52.78亿元（同比+10.26%），归母净利29.43亿元（同比+10.63%），略超预期（原预期归母净利29.19亿元）[1] - 25Q1营收15.44亿元（同比+20.47%），归母净利7.72亿元（同比+8.41%），增长主要来自新增投放力度加大及负债成本下行[1] - 2024年度分红率提升1.6个百分点至53%[1] 业务规模与结构 - 2024年末融资租赁资产余额1278.03亿元（同比+12%），新增136.94亿元[2] - 清洁能源板块资产余额326.37亿元（同比+39.93%），贡献最大增量，交通运输和工业装备分别增长12.70%和11.24%[2] - 25Q1末应收租赁款较年初增长12.01%，中小微客户为主的结构增强资产端议价能力[2] 资产质量 - 2024年末不良率0.91%（与上年持平），拨备覆盖率430.27%（同比-18.12pct），拨备率3.93%（同比-0.15pct）[3] - 25Q1末不良率保持0.91%，拨备覆盖率407.95%（较年初-22.32pct），拨备率3.72%（较年初-0.21pct）[3] 业务模式创新 - 采用"厂商租赁+区域直销"双线模式，合作厂商经销商超5800家，建立属地化团队服务小微企业集聚区[4] - 科技系统支持年投放10万单量级的业务处理能力[4] 盈利预测调整 - 2025-2027年EPS预测上调至0.56/0.61/0.67元（原2025-2026年0.55/0.59元）[5] - 基于1.3倍2025年PB（行业均值0.8倍），目标价6.07元[5]

纪要涉及的公司 江苏金融租赁 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年营收和利润两位数增长，总资产规模扩大，净息差平稳略增 1 个基点，不良贷款率维持在 0.91%；2025 年一季度营收及拨备前利润同比增 20% [2][3] - **战略和业务布局**：延续专业化、差异化、多元生根战略，设备类租赁占比 47.14% 接近 2026 年监管要求；坚持 3+N 业务格局，拓展装备、清洁能源、交通运输等领域；开发新行业有奖励制度和落实政策 [2][5] - **专业子公司运营**：2024 年 9 月开业，运营平稳，制度和管理加强，系统对接和风控体系搭建初见成效，年底投放和盈利成绩不错，为 2025 年发展奠基 [6] - **2025 年工作重点**：借成立 40 周年契机升级战略客户服务，提出“与优秀者同行”理念；在更多行业培育新业务基础；提升零售、科技、风控、融资及人员管理能力；提前谋划双轮驱动战略收官 [7] - **一季度资产投放增长板块**：高端装备占比 38%、能源环保占比 22%、交通运输占比 17%，现代服务及民生保障等领域也有较快增长 [2][8] - **下游行业需求变化及资产增速目标**：2024 下半年国内消费和“两新一重”政策使相关行业表现不错；特朗普上台后外贸受关税影响，部分客户压力大；公司力争稳定增长，预计 2025 年适当增长 [8] - **关税对客户资产质量影响及管理措施**：关税影响大，公司建立重点预警名单，加强存量客户调研和租后资产管理，进行合规性检查 [4][9] - **与厂商合作**：通过客户分类管理提升厂商经销商发展水平，名单制拓展未覆盖厂商，提升双线并进能力 [4][11] - **融资租赁板块资产定价**：融资成本下降使利差不错，但整体社会融资成本下降致资产定价下行；清洁能源、航运等大项目及印刷等小项目收益率下降快；未来差异化拓展新行业，降低融资成本，加大不同产品使用 [11] - **降低融资成本措施**：使用短期资金减少综合融资成本，应用科技和人工智能降低运营成本 [12] - **新增有息负债成本趋势及利率水平**：2025 年一季度略有抬升，4 月好转；人民币新增融资利率不到 2%，综合新增融资利率约 2.6%，与 2024 年相对一致 [13] - **负债结构久期及利率占比**：2024 年二季度起加大短期拆借资金使用，资产久期缩短；资产端定价有固定和浮动两种，浮动定价锚定 LPR，小单多固定定价，大单多浮动定价 [13] - **净利差及净息差展望**：在宽松环境和同业竞争下持合理预期，希望全年表现超预期 [14] - **减值计提情况**：一季度投放量大，合理计提减值约 3.5 亿元，去年全年 7.2 亿元；未来投放增速放缓，减值计提增长或减慢 [14] - **拨备覆盖率情况**：一季度信用减值规模增长使拨备覆盖率下降，未来投放增速放缓预计会改善；根据监管要求和自身资产质量调整，目前下降，未来可能进一步下降但总体平稳 [15][16] - **保持资产质量水平措施**：零售客户通过智能准入等控制风险；大单业务深耕行业和客户，分散降低单户融资额；租中租后管理用智能化系统监控；小单业务灵活快速批量处理 [17] - **大单与零售业务结构展望**：以行业条线展业，根据行业特点选零售或大单模式，多行业分散、多样化发展保持资产稳健增长和不良控制 [18] - **分红政策**：2025 年因可转债影响股本增大，提高分红绝对值至 15 亿多；未来根据经营情况合理制定分红政策，2026 年董事会公告后汇报；有议案授权加大分红频次 [20] - **合资子公司展业情况及增资计划**：基于原有的产融中心成立，业务稳定，聚焦科技和农业板块；2025 年及未来专注农业和科技业务，独立自主融资，增强与法巴租赁及厂商联动合作；未来根据发展情况和监管需求增强资本实力 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特朗普上台后关税政策使面向美国市场的产业链上下游企业及配套中小加工企业压力大，国际厂商特别是美国厂商在中国本地化生产影响较小，原材料采购在国外且出口到美国的企业受双重暴击影响大 [4][8] - 公司民营客户占比较多，风险管理工作重要 [10] - 2024 年 LPR 累计下降 60BP，对公司资产端定价有影响，下半年以来变化不大 [13]

项目概况 - 浦银金租与荷兰SBM Offshore合作的首艘FPSO项目完成资金投放，是全球首例以FPSO为租赁标的物的联合融资租赁业务 [2] - 该项目是公司在海洋高端装备领域的重大突破，体现其深耕"五大赛道"的战略成果，并为国际能源基础设施融资提供"浦发方案" [2] - FPSO是集油气处理、储存、装卸功能于一体的超大型海洋工程装备，储油能力达百万桶级，可降低对海底管道的依赖 [2] 融资模式创新 - 传统FPSO融资依赖欧美银团贷款，单一项目规模通常超10亿美元 [2] - 公司创新采用联合租赁模式，联动三家同业租赁公司组建融资联合体，探索"租赁+产业"支持高端装备全球化的新路径 [2] - 通过整合境内外金融资源，为客户提供定制化跨境融资解决方案，并为行业赋能全球高端装备产业链分工探索新机制 [2] 未来发展规划 - 公司将以本项目为蓝本，进一步拓展海洋工程装备、能源基础设施等领域的国际化业务 [3] - 目标是为全球能源产业链升级与中国装备"走出去"提供更具竞争力的综合金融服务 [3] 公司背景 - 浦银金租是从事融资租赁业务的全国性非银行金融机构，成立于2012年5月11日，注册资本64.03亿元 [3] - 控股股东为上海浦东发展银行，其他股东包括中国商用飞机有限责任公司、上海国有资产经营有限公司等 [3] - 公司专注于航空、航运、航天、先进制造、绿色金融等领域，提供专业化金融租赁产品和服务 [3] 船舶租赁业务 - 公司是中国第七大船舶租赁公司，2018年以来在船舶领域累计投资400亿元人民币，涉及150多艘船舶 [4] - 截至2024年底，公司拥有船舶107艘，包括36艘散货船、29艘集装箱船、17艘油船等，另有13艘在建 [4] - 公司为30多家中外船东提供服务 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予江苏金租“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 结合公司2024年及2025Q1经营情况，预计2025 - 2027年公司归母净利润为32.4/36.0/39.8亿元，当前市值对应2025E PB 1.2x；公司作为A股唯一上市金租企业具有稀缺性，历史业绩与分红表现稳定 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价5.21元，一年最低/最高价4.20/5.92元，市净率1.21倍，流通A股市值30,165.63百万元，总市值30,178.30百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.30元，资产负债率83.04%，总股本5,792.38百万股，流通A股5,789.95百万股 [6] 2024年及2025Q1业绩情况 - 2024年实现营业收入52.8亿元，同比+10.3%；归母净利润29.4亿元，同比+10.6%，对应ROE 14.7%；Q4单季营收13.2亿元，同比+15.0%；归母净利润7.2亿元，同比+15.6%；2024年末归母净资产241亿元，较年初+35.2%，较Q3末+3.4% [8] - 2025Q1单季营业收入15.4亿元，同比+20.5%；归母净利润7.7亿元，同比+8.4%；归母净资产249亿元，较年初+3.2% [8] 2024年业绩具体情况 - 融资租赁三大核心板块收入保持较快增长，营收同比+10.3%，其中利息净收入同比+8.5%；融资租赁业务收入同比+7.1%，前三大板块清洁能源/交通运输/工业装备分别占比20%/19%/15%，分别同比+20%/+10%/+21%；农业装备同比+47%，民生保障和工程装备分别同比 - 38%和 - 30% [8] - 投放资产规模稳步增长，2024年末融资租赁资产规模1278亿元，较年初+12%；新增投放829亿元，同比+14.5%；2024年租赁业务净利差为3.62%，同比+0.01pct；不良率为0.91%，同比持平 [8] - 坚持厂商 + 区域双线展业模式，零售属性持续显著，2024年末合作厂商数量5847家，同比+62%，区域小微投放规模超过20亿元；直租投放金额同比+22%，直租占比达47%；存量客户数超过11万，其中中小微客户数（含个人）占比超99%，存量单笔合同金额105万元，年内投放合同数量6.2万单，单笔小于100万的合同占比92% [8] - 分红率稳中有升，2024年每股股息0.27元，分红比例53%（23年为51%），对应股息率约5.2% [8] 2025Q1业绩具体情况 - 净利差扩大，不良率保持稳定，2025Q1营收同比+20.5%，其中利息净收入同比+23.7%，经营租赁业务收入同比+2.9%；营业支出同比+54.1%，其中信用减值损失同比+74.8%；2025Q1租赁业务净利差3.91%，同比+0.28pct；不良率0.91%，同比持平 [8] 盈利预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6135|6797|7484| |同比（%）|16.2%|10.8%|10.1%| |归母净利润（百万元）|3241|3603|3976| |同比（%）|10.1%|11.2%|10.4%| |BVPS - 最新摊薄（元/股）|4.41|4.77|5.16| |P/B（现价&最新摊薄）|1.18|1.09|1.01| [1] 可比公司情况 |证券代码|公司名|ROE（2024）|PE（2024）|PE（2025E）|PB（2024）|PB（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |3360.HK|远东宏信|7.80|4.29|5.35|0.46|0.45| |1848.HK|中国飞机租赁|6.02|-64.94|4.47|0.63|0.56| |2588.HK|中银航空租赁|15.25|5.57|7.12|0.88|0.75| |3877.HK|中国船舶租赁|15.66|5.18|4.50|0.82|0.65| |600901.SH|江苏金租|14.72|10.26|9.31|1.25|1.18| |平均| |11.89|-7.93|6.15|0.81|0.72| [18] 财务预测表 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.51|0.56|0.62|0.69| |每股净资产（元）|4.17|4.41|4.77|5.16| |每股营业收入（元）|0.91|1.06|1.17|1.29| |P/E（倍）|10.26|9.31|8.38|7.59| |P/B（倍）|1.25|1.18|1.09|1.01| |P/S（倍）|5.72|4.92|4.44|4.03| |营业利润率（%）|74.3%|70.4%|70.6%|70.8%| |净利润率（%）|55.8%|52.8%|53.0%|53.1%| |净资产收益率（%）|13.9%|12.8%|13.3%|13.6%| |营业收入增长率（%）|10.3%|16.2%|10.8%|10.1%| |净利润增长率（%）|10.6%|10.1%|11.2%|10.4%| [21]