公司战略与产品发布 - 阿里巴巴正式宣布“千问”项目，全力进军AI to C市场，管理层将其视为“AI时代的未来之战” [2] - 千问APP公测版上线，核心定位是用最先进的模型能力打造“会聊天、能办事”的AI个人助理 [1][3] - 公司计划将地图、外卖、订票、办公等各类生活场景接入千问APP，目标是打造未来的AI生活入口 [3][6] - 千问APP国际版将在近期上线，借助Qwen模型的海外影响力与ChatGPT直接争夺海外用户 [1] 产品能力与性能表现 - 千问APP基于全球性能第一的开源模型Qwen3，支持119种语言，已达到GPT5、Gemini2.5-Pro同级水平 [2][5] - 产品展现出强大的任务执行能力，例如一句指令就能在几秒钟内完成一份研究报告并制作成几十页的PPT [1] - 千问在与ChatGPT、Gemini、Grok等全球顶级模型PK的实盘投资大赛中斩获冠军 [1] - Qwen3全球下载量反超Llama，成为全球开发者最依赖的开源模型，并被Airbnb等硅谷公司大量依赖 [5] 技术基础与全栈布局 - 公司形成覆盖底层算力、模型系统、应用生态的全栈能力体系，是国内唯一具备大模型—云计算—芯片—应用一体化能力的科技公司 [6] - 未来三年将投入超3800亿元建设云与AI基建，在算力、模型、AI云计算等环节展开长期布局 [6] - Qwen开源模型体系已成为全球AI社区的核心力量，在过去三年持续高节奏迭代，多次在性能上超越美国同期最强开源模型 [5] - AI已全面支撑阿里生态，在淘宝、飞猪、钉钉等业务中应用，并在今年双11首次深度参与天猫全链路运营 [6] 行业影响与市场前景 - 千问APP的上线标志着全球最强开源模型的技术回归，推动中国AI从基础层走向应用层的全面竞争 [7] - 分析师认为千问或通过出色Agent性能形成高用户黏性，加快大模型厂商盈利闭环，形成算力投入、大模型能力增长、AI应用盈利的良性循环 [3][4] - 阿里AI应用布局向C端市场倾斜，未来一到两年内千问APP有望被打造成新的高频超级入口，并与阿里电商、文娱、本地生活深度协同 [4] - 斯坦福大学《2025人工智能指数报告》显示，中美顶尖模型差距被压缩至0.3%，Qwen是这一缩小趋势最核心的力量之一 [5]

盘面上，盐湖提锂、航母、软件开发、石油化工、航天军工概念等涨幅居前；贵金属、CRO、创新药、疫苗、光伏等板块跌幅居前。全市场半日成交额 近1.3万亿元，较上一交易日放量超300亿元，超2900只个股下跌。 据透露，阿里巴巴正在计划将地图、外卖、订票、办公、学习、购物、健康等各类生活场景接入千问APP，让千问具备更强大的办事能力。 AI应用端逆势活跃 | 代码 | 名称 | | 量新 | 涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 399001 | 深证成指 | | 13169.37 | -0.35% | | 000001 | 上证指数 | 1 | 3973.31 | -0.43% | | 399006 | 创业板指 | D | 3086.67 | -0.80% | | 000016 | FIF50 | 1 | 3012.27 | -0.86% | | 000300 | 沪深300 | 1 | 4596.15 | -0.69% | | 000688 | 科创50 | 12 | 1351.31 | -0.73% | | 899050 | :LTF50 | . . | 1522.8 ...

文章核心观点 - 涨价逻辑是基金经理挖掘超额回报和选股的关键策略，因其能反映行业景气度上行和公司竞争优势 [1] - 企业提价被视为硬逻辑，直接带来利润增长和股价上涨，而降价周期则可能预示行业衰退或竞争恶化，是危险信号 [2][3] - 在年末避险情绪抬升时，具有涨价预期的公司或行业因其确定性和稀缺弹性，成为资金趋之若鹜的稀缺标的 [4] 提价成基金掘金信号 - 茅台出厂价从2011年1月的499元涨至2023年11月的约1169元，为重仓基金带来丰厚收益 [2] - 互联网公司会员提价成为投资逻辑，美图公司2023年中期净利润4.67亿元，同比增长71.3%，过去三年股价在提价周期中上涨近7倍 [2] - 哔哩哔哩、腾讯音乐等因包月会员服务涨价，迎来较好投资周期，吸引长城基金、南方基金等重仓 [2] 降价周期的风险警示 - 奶茶行业处于降价周期，奈雪的茶市值跌至不足20亿港元，公募基金清一色将其移出十大重仓股 [3] - 降价可能反映行业衰退或"淘汰赛"式的激烈竞争，导致非头部企业亏损加剧和市占率流失 [3] - 投资者普遍看好涨价逻辑而非降价，用此观察盈利趋势是行之有效的简单策略 [3] 公募借涨价预期刺激申购 - 避险情绪下，具有涨价预期的行业成为有吸引力的投资对象，如资源主题和新能源基金近一月表现强劲，泰信发展主题基金收益率达31% [4] - 资金持续涌入化工ETF，建信易盛化工ETF资产规模从6月末的6.04亿元增长至9月末的10.99亿元 [6] - 嘉实化工ETF于11月6日成立，募集资金9.26亿元，远超许多热门行业ETF，反映投资者对涨价逻辑的高度认可 [6] 具体行业涨价案例 - 有色、储能等行业出现提价，电解液添加剂碳酸亚乙烯酯均价于11月12日大涨68%至11万元/吨，较8月份不到5万元/吨的价格显著上涨 [5] - 全球存储芯片价格持续上涨，三星电子、SK海力士计划在第四季度将DRAM和NAND闪存价格上调高达30%，以应对AI驱动的需求激增 [7] 基金看好涨价提升确定性 - 长城产业成长基金长期看好有色，认为供给约束将推动商品价格中枢向上，并精选竞争优势明显、业绩确定性高的标的 [7] - 银河基金强调科技赛道涨价逻辑的支撑，存储芯片价格上调将支撑科技成长股的强势局面 [7] - 对存在降价竞争的行业需谨慎，如AI大模型赛道，阿里云通义千问模型宣布降价，表明残酷竞争远未结束 [8]

公司战略与项目发布 - 阿里巴巴于11月17日正式宣布“千问”项目，全力进军AI to C市场，项目被核心管理层视为“AI时代的未来之战” [1] - 公司推出千问APP公测版，基于全球性能第一的开源模型Qwen3，定位为免费、与生活场景生态结合的“会聊天、能办事”的AI个人助理，与ChatGPT展开全面竞争 [1][4] - 此次进军C端市场是一次面向未来的战略性投入，旨在重新定义AI使用方式，并计划将千问APP打造成未来的AI生活入口 [3][5] 产品功能与市场定位 - 千问APP已上架各大应用商店，提供网页、PC及即将上线的国际版，凭借Qwen模型的海外影响力直接争夺海外用户 [4] - 产品核心能力体现在强大的理解、推理与任务执行，可精准提炼报告、识别数据、生成PPT及执行跨场景任务，在实盘投资大赛中战胜ChatGPT等顶级模型 [4] - 公司计划整合地图、外卖、订票、办公、购物等生活场景，以增强其办事能力，目标是形成高用户黏性，并通过订阅或流量共享实现盈利闭环 [4][5][6] 技术基础与模型实力 - 千问APP背后的Qwen开源模型体系已成为全球AI社区核心力量，Qwen3性能达到GPT5、Gemini2.5-Pro同级水平，支持119种语言，全球下载量反超Llama [7] - 该模型在国内是企业级调用比例最高的模型，在硅谷被Airbnb等公司大量依赖，英伟达CEO称其占据全球开源模型大部分市场 [7] - 斯坦福大学报告显示，中美顶尖模型差距被压缩至0.3%，Qwen是推动这一趋势的核心力量之一 [7] 全栈AI布局与生态协同 - 公司宣布未来三年将投入超3800亿元建设云与AI基建，形成覆盖算力、模型、芯片、应用的全栈能力体系，是国内唯一具备一体化能力的科技公司 [8] - AI已全面支撑阿里生态，如在淘宝助力商家经营、在飞猪提供行程规划、在钉钉提升办公效率，双11期间千问能力首次深度参与天猫全链路运营 [8] - 千问APP有望与公司电商、文娱、本地生活业务深度协同，在一到两年内被打造成新的高频超级入口，持续受益于AI应用及算力产业链 [6][8] 行业影响与竞争格局 - 千问APP上线标志着中国AI从基础层走向应用层的全面竞争，是开放式、全栈化技术体系对美国闭源生态的一次主动进攻 [9] - 项目或加速国产AI生态商业闭环，通过提升用户体验和渗透率，形成算力投入、模型增长、应用盈利的良性循环，推动国产算力持续增长 [5][6]

谷歌AI购物助理产品更新 - 推出对话式购物功能，用户可通过自然语言描述需求进行购物，AI将提供商品图片、价格、评价、库存及配送信息[2][3] - 功能背后依托庞大的商品数据库，包含500亿条商品信息，每小时更新20亿条[3] - 在美国部分商家（如Wayfair, Chewy, Quince及部分Shopify商家）推出自动下单功能，用户授权Google Pay后，AI可根据预设条件自动完成购买[4][5] - 推出AI代打电话功能，可自动联系实体店询问库存、价格及促销活动，并将店员回复整理成文本反馈给用户，目前覆盖玩具、美妆、健康、电子产品等品类[7][9] AI Agent的战略意义与商业模式演变 - 此次更新被视为AI Agent在现实世界的首次落地实战，标志着AI从被动回答问题转向主动替用户完成行动[10][14] - 电商场景因其目标明确、规则清晰、结果可验证，被视为AI从“陪聊”走向“实用”的最佳C端入口，是训练交易类Agent的理想场地[16][17][19] - AI助理想实现长期付费逻辑，必须从工具层（如写作、绘图）或Agent层（在现实世界为用户完成完整任务）切入，让用户为“结果”付费[16] - 谷歌生态具备搜索入口、Shopping Graph商品库、Chrome、Maps、Google Pay等能力模块，可串联成闭环系统，使Agent能在现实世界执行任务[18] 对电商行业决策链路的颠覆性影响 - AI将购物流程从传统的“操作式决策”（用户主动比价、筛选）转变为“意图式决策”（用户表达需求，AI完成后续所有步骤），极大压缩了信息流和决策路径[22][31][32] - 传统的电商购物漏斗（搜索、浏览、看评价、比价、加购、下单）被AI压缩为一步，用户角色简化为表达需求和最终确认[30][31][32] - 社交种草平台（如小红书）的角色可能从用户决策的“必经之地”转变为AI的“内容来源库”，其说服力和信息过滤权被AI Agent部分替代[35][36] - 消费者的购物忠诚度可能发生迁移，从忠诚于品牌，到忠诚于平台，未来可能进一步忠诚于能为其高效完成决策的AI Agent[27][28][29] 电商范式从“按商品组织”转向“按人组织” - AI推动电商逻辑从“按商品组织”（人围着预设的商品分类转）转变为“按人组织”（商品信息根据用户个人偏好、价值观和需求被重新排列）[38][39] - 实现高度个性化，AI会根据用户的价格敏感度、环保偏好、尝鲜倾向等不同特征，提供完全不同的商品筛选路径和方案[39] - 电商规则将因此重写，推荐、广告、商品评分体系都将围绕“人”进行重构，GMV的产生更多依赖于AI在后台的判断[39] - 此举标志着电商从“卖东西给所有人”的时代，进入“给每一种人卖完全不一样的东西”的个性化社会，是行业发展的关键拐点[37][39]

投资评级与目标价调整 - 高盛维持对哔哩哔哩的买入投资评级 [1] - 哔哩哔哩港股目标价由234港元调高2.6%至240港元 [1] - 哔哩哔哩美股目标价由30美元调高2.7%至30.8美元 [1] 业绩与投资逻辑确认 - 公司第三财季业绩及管理层评论证实高盛的投资逻辑不变 [1] - 公司维持高品质内容社区并拥有强大的用户参与度 [1] - 公司通过更高广告转换率和人工智能技术实现流量变现 [1] 增长潜力与财务预期 - 公司新游戏项目在2026年前蕴藏巨大游戏增长潜力 [1] - 高盛将公司2025-2027年收入预期上调0%至1% [1] - 收入预期上调反映广告和其他收入超出预期的情况 [1] - 高盛将公司2025年非GAAP净利润预期上调5% [1]

核心观点 - 美联储降息预期显著降温，市场预期12月降息概率降至44%，较10月中旬下降近50个百分点，但非官方经济数据暗示经济基本面压力仍存，降息博弈将延续[2] - 美国政府结束长达6周的停摆并恢复运行，有助于改善全球资本市场风险偏好，但停摆导致美国第四季度年化GDP增速被拉低1.5个百分点[2] - 全球股市高位震荡，美股表现分化，港股多数上涨；短期内美股可能维持高位震荡但波动加剧，港股有望受益于积极政策影响[2] - 投资结构上建议关注三条主线：景气向上的科技成长板块（AI/互联网/半导体等）、行业景气有望改善的板块（新能源/建材/传统周期等）、受益于内需政策支持和居民消费结构转型的新消费领域[2] 基本面：美联储政策与宏观经济 - 10月美国CPI和就业数据因政府停摆未能发布且可能永远不会发布，多位美联储官员进行偏鹰表态，称是否应降息仍不确定，导致市场降息预期显著降温[2][7] - 根据美国国会预算办公室测算，长达6周的政府停摆使得美国第四季度的年化GDP增速被拉低1.5个百分点，美国经济韧性可能受到冲击[2][7] - 非官方就业数据显示美国就业市场压力仍存，ADP数据显示截止10月25日的四周内，美国私营部门就业岗位平均每周减少1.13万个，11月8日当周初请失业金人数也出现明显回升[2][7] - 虽然美联储官员表态压制降息预期，但经济基本面数据依然显示存在降息必要性，降息预期博弈仍将加剧[2][7] 政策面：特朗普政府动态 - 特朗普总统于11月12日签署拨款法案，结束了美国历史上持续时间最长的政府停摆[8] - 特朗普政府宣布对咖啡、可可、香蕉和部分牛肉等关键农产品豁免关税，以缓解通胀压力[8] - 美国与瑞士达成贸易协议，瑞士公司承诺到2028年底在美国投资约2000亿美元，关税将降至15%[8] - 国会通过的政府拨款法案中加入意外条款，几乎全面禁止大麻衍生消费品，该禁令预计一年后生效[8] - 特朗普签署行政命令扩大对离开寄养体系青年的支持，推出"培育未来"计划[8] 市场表现：全球大类资产 - 股市方面，本周MSCI全球股指上涨0.41%，主要发达市场股指普遍微涨，法国CAC40上涨2.77%、德国DAX30上涨1.30%、恒生指数上涨1.26%[2][12][15] - 债市方面，本周10年期美债收益率上升3bp至4.14%，2年期美债收益率上升7bp至3.62%[2][16] - 商品及外汇方面，美元指数下跌0.26%至99.28，COMEX黄金上涨1.91%，ICE布油上涨0.93%[2][16] - 年初至今表现来看，COMEX黄金上涨54.75%，COMEX白银上涨72.07%，韩国综合指数上涨67.18%，创业板指数上涨45.29%[13][15] 市场表现：美股市场 - 美股主要指数表现分化，标普500指数上涨0.08%，道琼斯工业指数上涨0.34%，纳斯达克指数下跌0.45%，罗素系列指数跌幅较大[17][23] - 行业表现方面，医疗保健上涨3.9%与能源上涨2.5%领涨，可选消费下跌2.7%表现最差[24][27] - 概念板块中，锂电池上涨12.2%、中资光伏上涨10.8%、中资新能源上涨10.6%领涨[24][27] - 个股方面，礼来上涨11.1%，微软上涨2.7%，埃克森美孚上涨2.7%，特斯拉下跌5.9%，亚马逊下跌4.0%[29] - 估值方面，标普500指数PE（TTM）为28.65，位于过去十年85.73%分位，股债性价比为0.85，位于8.9%分位[23] 市场表现：港股市场 - 港股主要指数多数上涨，恒生指数和恒生综合指数上涨1.3%，恒生中国企业指数和恒生港股通上涨1.4%，恒生科技指数小幅下跌0.4%[2][31][37] - 行业表现方面，医疗保健业上涨7.2%领涨，地产建筑业上涨5.0%，必需性消费业上涨3.8%，非必需性消费业下跌0.8%[38][42] - 概念板块中，AI医疗概念指数上涨10.2%领涨，新冠肺炎指数上涨9.4%，智能医疗指数上涨9.2%[40][42] - 南向资金本周净流入248亿港元，较上周的387亿港元有所缩小，主要流向金融业、能源业、资讯科技业[43][47] - 外资持续流出，国际中介机构资金从资讯科技业、能源业、金融业、地产建筑业等流出[43][47] 下周重点关注 - 美国将公布9月和10月的平均时薪、私营企业非农就业人数变动、U6失业率、新增非农就业人数、失业率等重要经济数据[51] - 欧元区将公布10月CPI同比与环比数据[51] - 日本将公布第三季度GDP数据以及10月CPI同比和环比数据[51]

在上周腾讯的业绩披露后，市场对恒生科技指数更有信心，一是腾讯的业绩全面超出市场预期，作为恒生科技权重仓股的腾讯开始回购，将为市场带来支 撑；二是美国政府停摆结束，未来1-2个月的宏观情况将逐渐清晰起来，12月有着美联储再降息的刺激，可能会为港股带来新一轮的上涨动力。 最近美股的波动也不小，但港股最近在美股MAG 7剧烈波动的情况下，像腾讯阿里这种大票的波动已经不大了，因为港股可以说是提前美股调整了一段 时间，而现在就等美股重新企稳，随着市场的风险偏好回升，回调后的恒生科技指数还是值得关注的。 首先，从点位来看，目前恒生科技的点位在上一轮行情的起涨点，而近期的低点是5700点附近，这个低点造成的原因是美股的大跌，全球资金的避险情绪 引起。 当时引发避险的原因，一是美国政府停摆引发的美国流动性紧张，当时美国SOFR的利率相当于没有降息；二是在没有宏观数据的情况下，美联储对12月 的降息表述是偏鹰的发言，包括现在也是偏鹰派的，因为缺失了一个月的数据证明。三是机构资金在年底前提前锁定利润，开始卖出减仓。 这3个原因对美股和港股都有不小的影响，但当前这两个原因都已解除了，反而跌多了是机构重新买入的机会。 理由很简单，临 ...

港股市场表现 - 11月17日早盘港股低开高走，港股通科技ETF招商（159125）快速拉升翻红 [1] - 成份股中华虹半导体、美团-W、哔哩哔哩-W、中芯国际等领涨，阿里巴巴-W、小米集团-W翻红 [1] - 2024年初至11月14日，港股通科技指数累计上涨超过87%，同期港股通互联网指数和恒生科技指数分别上涨69%和54% [7] 主要科技公司财报亮点 - 腾讯控股第三季度营收1929亿元人民币，同比增长15%，净利润631.3亿元人民币，同比增长19% [4][5] - 腾讯国际游戏收入大幅提升43%，网络广告业务收入同比增长21%，金融科技及企业服务板块实现10%同比增长 [4][5] - 京东集团第三季度营收2991亿元人民币，同比增长14.9%，年度活跃用户数首次突破7亿大关 [4][5] - 中芯国际第三季度营收171.62亿元人民币，同比增长9.9%，净利润15.2亿元人民币，同比增长3.1%，毛利率回升至25.5%，产能利用率提升至95.8% [4][5] - 哔哩哔哩第三季度净营业额76.9亿元人民币，同比增长5%，经调整净利润大幅增长233%至7.86亿元人民币，日均活跃用户数增至1.17亿，月活用户达3.76亿，广告业务同比增长23% [4][6] 行业趋势与机构观点 - 国信证券认为AI将持续驱动互联网巨头提升变现水平，国内巨头资本开支规模增长从2024年中旬开始，低基数下增幅更为明显 [8] - 展望2026年，AI将继续加速港股互联网主业发展，AI Agent与巨头生态的协同或将带来新的商业化机会 [8] - 国泰海通证券认为港股科技更受益于当下AI产业趋势，若市场担忧解除，港股资金面有望改善 [8] - 伴随美联储重启降息，港股外资力量回流存在超预期可能，南向资金有望继续流入，推动港股行情向上 [8] - 港股通科技指数最新估值24.86倍PE-TTM，处于31%历史分位数，估值仍具备性价比 [7]

核心观点与财务预测 - 交银国际上调腾讯控股目标价至729港元并维持买入评级 预计2025-2027年调整后每股盈利（EPS）增速分别为21%、18%和9% 较此前预测上调3-10个百分点 [1] - 预计公司2025-2027年收入增速分别为14%、10%和8% 利润增速持续快于收入增速 [1] - 对应2026年预测市盈率为20倍 [1] 2025年第三季度业绩 - 第三季度总收入同比增长15%至1928.7亿元人民币 超出该行预期4% [2] - 第三季度毛利润同比增长22% 增速继续快于收入 毛利率同比优化约3.3个百分点至56.4% [2] - 第三季度调整后每股盈利为7.58元人民币 同比增长19% 超出该行预期6% [2] - 各业务收入增速：游戏增长23% 社交网络增长4% 营销（广告）增长21% 金融科技及企业服务增长10% [2] 第三季度运营要点 - 本土游戏收入同比增长15% 受益于《三角洲行动》、《瓦罗兰特》及《王者荣耀》等游戏 [3] - 海外游戏收入同比增长43% 持续超预期 受《荒野乱斗》、新游戏发布及合并工作室拉动 [3] - 社交网络收入同比增长5% 主要由视频号直播和音乐付费订阅增长驱动 [3] - 营销（广告）收入同比增长21% 得益于新广告产品、广告位增加以及AI驱动的广告效果提升 [3] - 金融科技收入同比实现高个位数增长 商业支付交易量增速加快 企业服务收入实现双位数（teens）增长 主要由商家技术服务费拉动 云存储及数据管理服务增速显著 [3] 未来展望与估值 - 受益于AI技术投入 预计2025及2026年各业务收入增速：游戏21%和9% 社交7%和7% 广告19%和13% 金融科技及企业服务（FBS）9%和9% 认为仍有上调空间 [4] - 预计2025年资本支出占收入比例低于10% 但绝对额预计约800亿元人民币 高于2024年水平 [4] - 资本投入主要用于自有产品迭代升级 未将算力业务作为主营业务 是公司战略考量 认为公司在C端领先的流量供给中最可能实现AI应用落地 [4]