文章核心观点 - 中信保诚基金推出“2026，预见”系列研究，旨在梳理投资逻辑而非预测市场，为投资者提供宏观、固收、权益、商品、红利、周期、科技等八个领域的视角 [1][12] - 2025年市场关键词是“产业趋势”与“风险偏好”，高景气成长资产吸引主要资金，红利策略关注度相对下降 [2][14] - 红利策略正经历从静态防御到主动价值管理的进化，其核心是基于企业内生现金创造能力，并需与其他策略灵活协同以适应市场 [10][22] 红利策略的市场定位与挑战 - 过去两年红利资产因确定的股息和低波动成为避风港，但2025年市场风险偏好提振，资金更愿为高预期收益支付波动率溢价，导致红利资产阶段性性价比边际弱化 [3][15] - 结果体现为以有色金属为代表的高景气资产和以人工智能为核心的产业趋势资产，其涨幅显著超越了整体红利板块 [3][15] - 当前选股逻辑更注重“内部筛选”，向经营稳中向好的资产集中，例如银行业（负债端成本下降可能带来净息差见底回升）和电解铝行业（供给受能源约束、需求受新兴产业拉动），同时降低对部分景气下行的传统资源品的配置 [3][15] 评估可持续股息的方法论 - 高股息率可能成为陷阱，关键在于辨别股息的可持续性，评估框架建立在行业、公司、定价三个维度 [4][5][16][17] - **行业层面**：需审视行业供需变化与竞争格局，若需求被分流、供给无序扩张或竞争格局恶化，高股息便不可靠；需警惕行业ROE处于历史高位，这可能是刺激产能扩张、侵蚀未来盈利的预警信号 [6][17] - **公司层面**：关注公司是否有公开透明的长期股东回报计划，以及经营是否足够稳健以支持可持续现金回报；在行业逆周期中能维持最低分红绝对额的公司，其股息承诺更为可靠 [6][17] - **定价层面**：运用PB-ROE框架检验，需警惕PB显著偏高的公司是否隐含了不可持续的高ROE；多数高PB仅反映高景气周期的阶段性盈利，对此类公司的高股息承诺需高度警惕 [6][18] 2026年市场展望与红利资产角色 - 主导2026年市场的线索可能仍是“产业周期强于经济周期”，人工智能从硬件到软件的迭代与资本开支仍是重要动能，可能催生全新需求与产业链重估机会 [7][19] - AI发展拉动的巨大能源需求与传统能源基础设施供给弹性不足之间的矛盾，为相关板块带来基本面反转契机 [7][19] - 风险在于AI产业资本开支高度依赖资本市场融资，若风险偏好转向导致融资环境收缩，可能形成产业发展与资产价格的负反馈循环；若AI资产价格大幅调整且缺乏经济周期反转驱动，市场风险偏好存在回落风险 [7][19] - 红利资产角色是双重的：一方面为低风险偏好资金提供基础收益与防御属性；另一方面在市场波动放大、风险偏好回落阶段，其相对收益优势可能再次凸显，成为组合的“稳定器” [7][19] 2026年红利资产的具体布局方向 - 地域并非首要考量，A股与港股均有机会，关键在股息率的可持续性，其次平衡成长性与股息率水平 [7][19] - **银行板块**：吸引力在于可能的盈利预期修复，尤其是负债端成本改善，使得股息率较高的国有大行与具备区域成长性的优质城商行值得关注 [7][19] - **电解铝行业**：受益于持续的供需紧平衡与成本端氧化铝的相对过剩，铝代铜性价比提升，盈利能力有望保持，且随着资本开支需求下降，上市公司的分红能力与意愿正在提升 [8][20] - **火电板块**：正经历盈利模式重塑，电力市场化改革深化使部分公司盈利稳定性和可预测性增强，或已初步具备高股息特征 [8][20] - **传统制造业龙头**：主业格局稳固提供扎实股息基础，同时新兴行业需求带来“第二增长曲线”，这类资产兼具红利防御属性与一定向上弹性 [8][20] 投资策略的进化：从单一到组合 - 面对难以预测的风格轮动，将全部头寸暴露于单一策略是危险的，靠单一策略跑赢不同类型市场非常困难 [9][21] - 更倾向于构建“哑铃型”策略组合，在高质量、低估值和反转策略中进行搭配，使组合风险收益特征与市场环境相匹配 [9][21] - 就2026年而言，有色金属、基础化工、制造业出海仍有一批具备资金容量的品种，行业竞争格局良好、供需紧平衡、个股盈利处景气区间且定价相对合理，能为高质量策略提供较好风险收益回报 [10][21] - 同时，资本市场改革、治理价格无序竞争等增量政策，也为非银金融、基础化工、新能源及其供应链带来景气度修复环境，反转类资产也能挖掘到有吸引力机会 [10][21] - 这些策略与红利策略共同服务于使整个组合的风险收益特征更好地适应复杂多变的市场环境，增强长期投资生命力 [10][22]

石化ETF市场表现与资金动向 - 截至9:55，石化ETF（159731）现涨0.92%，持仓股中华峰化学、卫星化学、三棵树等涨幅居前 [1] - 石化ETF连续9个交易日获得资金净流入，合计“吸金”2.8亿元 [1] - 石化ETF最新份额达5.61亿份，最新规模达5.49亿元，均创成立以来新高 [1] 行业核心观点与投资逻辑 - 广发证券看好“十五五”开局阶段化工“破晓时分”，认为化工行业周期将加速反转 [1][2] - 供给侧方面，伴随资本开支增速转负，行业开启“反内卷”与去产能 [1] - 需求侧方面，海外降息有望带动纺服/农化海外补库、海外房地产等领域需求复苏 [1] 供给侧具体分析 - 在盈利周期底部，资本开支放缓，PTA、涤纶长丝、有机硅、己内酰胺等格局优异行业率先开启协同与反内卷 [1] - 在盈利周期底部，成本曲线右侧产能持续承压，大炼化、氨纶、氯碱、染料等行业落后产能持续退出，加速周期拐点 [1] 需求侧与投资建议 - 海外降息背景下，纺服/农化海外补库、海外房地产为代表的需求领域复苏确定性高 [1] - 基础化工周期拐点确定，建议关注以万华化学、华鲁恒升、鲁西化工为代表的化工平台型企业 [1] 指数与行业构成 - 石化ETF（159731）及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数 [2] - 从申万一级行业分布看，中证石化产业指数中基础化工行业占比为59.23%，石油石化行业占比为32.60% [2]

市场整体表现 - 截至下午13:57，上证指数下跌0.15% [1] - A股市场总成交量为1319.92亿股，总成交金额为22891.62亿元，成交金额较上一交易日增加2.20% [1] - 个股涨跌方面，2010只个股上涨，其中61只涨停；3315只个股下跌，其中22只跌停 [1] 行业表现：涨幅居前 - 房地产行业涨幅最大，为1.89%，成交额306.65亿元，较上日增长34.92%，领涨股大悦城上涨10.17% [1] - 石油石化行业涨幅为1.33%，成交额144.28亿元，较上日增长17.62%，领涨股渤海化学上涨8.00% [1] - 基础化工行业涨幅为1.07%，成交额1233.25亿元，较上日增长15.65%，领涨股美邦科技上涨29.94% [1] - 交通运输行业涨幅为1.04%，成交额249.37亿元，较上日增长7.26%，领涨股密尔克卫上涨5.67% [1] - 建筑材料行业涨幅为0.79%，成交额229.03亿元，较上日大幅增长36.99%，领涨股韩建河山上涨10.07% [1] - 有色金属行业成交额最高，达1609.84亿元，较上日增长12.32%，行业涨幅为0.41%，领涨股湖南白银上涨10.03% [1] 行业表现：跌幅居前 - 国防军工行业跌幅最大，为3.42%，成交额1357.00亿元，较上日增长11.48%，领跌股西测测试下跌10.62% [1][2] - 通信行业跌幅为2.78%，成交额1186.52亿元，较上日增长1.08%，领跌股通宇通讯下跌10.01% [1][2] - 计算机行业跌幅为2.07%，成交额1536.79亿元，较上日减少10.09%，领跌股航天宏图下跌12.39% [1][2] - 电子行业跌幅为1.47%，成交额3974.43亿元，为所有行业中最高，但较上日减少3.63%，领跌股天通股份下跌9.98% [1] - 电力设备行业跌幅为1.45%，成交额2997.81亿元，较上日微增0.53%，领跌股华菱线缆下跌10.00% [1] - 机械设备行业跌幅为1.39%，成交额1552.93亿元，较上日减少7.17%，领跌股七丰精工下跌10.38% [1]

市场整体表现 - 1月20日A股三大指数盘中跳水，创业板指一度跌超2%，截至上午收盘，创业板指跌1.8%，深证成指跌1.2%，上证指数跌0.3%，市场近3400只个股下跌 [1] - 融资新规实施首日（1月19日），A股两融交易额创今年以来单日最低，融资余额报27059亿元，较前一日减少85亿元，为自去年12月31日以来首次下滑 [4] - 综合机构观点，A股短期震荡概率加大，行情斜率或边际放缓，但中长期慢牛上行趋势不变，跨年行情仍会有新高 [6] 行业板块表现 - 化工板块逆势拉升，红宝丽、山东赫达、宏柏新材、维远股份、红墙股份等多股涨停 [1] - AI应用端盘中走高，佳云科技、粤传媒等多股涨停 [2] - 存储芯片概念持续活跃，拟收购半导体公司股份的盈方微复牌涨停，佰维存储、普冉股份再创新高，其中佰维存储近120个交易日涨幅近200% [2] - 零售概念走强，上海九百涨停，新华百货、广百股份等多股跟涨，消息面上发改委将研究制定出台2026年—2030年扩大内需战略实施方案 [2] - 房地产板块拉升，大悦城、我爱我家、城投控股封涨停，招商蛇口、滨江集团、保利发展涨幅居前 [2] - 卫星互联网指数、光模块(CPO)指数、卫星导航指数、商业航天指数等板块出现显著下跌，跌幅在4.59%至5.42%之间 [3] 融资资金流向 - 1月19日，电子、通信、国防军工、计算机、基础化工、传媒成为融资客减持重点方向，板块融资净卖出额均在10亿元以上 [4] - 具体融资净卖出额数据显示：电子行业净卖出24.95亿元，通信行业净卖出16.12亿元，国防军工行业净卖出15.84亿元，计算机行业净卖出13.90亿元，基础化工行业净卖出10.80亿元，传媒行业净卖出10.73亿元 [5] - 有机构指出，融资资金波动带来的市场结构性变化值得关注，特别是高波动高位题材股融资资金边际收缩的影响 [6] - 有分析师认为，此次保证金比例上调更像是对过热主题炒作趋势的定向降温，特别依赖成交、信息传播和资金接力的纯题材板块受影响更大 [6] 市场资金状况 - 在市场融资需求旺盛的背景下，部分券商出现两融额度告急的情况，有中小券商客户经理表示，目前公司可供融出的资金额度需要靠“抢” [6]

市场整体表现 - 截至上午10:27，上证指数下跌0.73% [1] - A股总成交量为783.95亿股，总成交金额为13783.63亿元，成交金额较上一交易日微增0.13% [1] - 个股涨跌分布显示市场整体偏弱，1515只个股上涨，其中45只涨停；3776只个股下跌，其中18只跌停 [1] 行业表现：涨幅居前 - 房地产行业涨幅最大，为0.86%，成交额189.40亿元，较上日增长20.93%，领涨股城投控股上涨10.11% [1] - 石油石化行业涨幅为0.72%，成交额80.28亿元，较上日增长26.01%，领涨股蓝焰控股上涨2.86% [1] - 美容护理行业涨幅为0.70%，成交额35.84亿元，较上日增长11.01%，领涨股延江股份上涨9.34% [1] - 食品饮料行业上涨0.41%，成交额146.32亿元，较上日增长15.74%，领涨股朱老六上涨11.39% [1] - 银行行业上涨0.35%，成交额102.84亿元，但较上日减少3.68%，领涨股齐鲁银行上涨1.30% [1] 行业表现：跌幅居前 - 国防军工行业跌幅最大，为3.41%，成交额883.06亿元，较上日大幅增长45.81%，领跌股海格通信下跌8.81% [1][2] - 综合行业跌幅为3.19%，成交额22.88亿元，较上日减少1.37%，领跌股南京新百下跌9.95% [1][2] - 通信行业跌幅为3.06%，成交额754.04亿元，较上日微增0.40%，领跌股大唐电信下跌9.98% [1][2] - 电力设备行业下跌2.75%，成交额907.62亿元，较上日减少1.41%，领跌股下跌10.01% [1] - 计算机行业下跌1.94%，成交额925.91亿元，较上日减少11.28%，领跌股航天宏图下跌10.95% [1] - 电子行业下跌1.84%，成交额2423.07亿元，较上日减少7.86%，领跌股天通股份下跌9.98% [1] 行业成交额变化 - 多个行业成交额较上日显著增长，其中国防军工行业成交额增长45.81%最为突出 [1][2] - 农林牧渔行业成交额137.11亿元，较上日增长37.96% [1] - 建筑材料行业成交额140.99亿元，较上日增长34.59% [1] - 商贸零售行业成交额214.83亿元，较上日增长28.59% [1] - 部分行业成交额出现萎缩，社会服务行业成交额113.02亿元，较上日减少12.37%；钢铁行业成交额85.75亿元，较上日减少13.62% [1]

基金调研概况 - 1月19日共有14家公司被机构调研，其中基金参与了8家公司的调研活动 [1] - 参与调研的基金家数最多的是蜀道装备，达到4家 [1] - 明阳电气和瑞普生物分别获得3家和2家基金的集体调研 [1] 被调研公司板块分布 - 基金调研的8家公司中，有6家为创业板公司，占比最高 [1] - 深市主板公司和科创板公司各有1家 [1] 被调研公司市值分布 - 被调研公司中，总市值在500亿元以上的有1家 [1] - 总市值不足100亿元的公司有5家，包括天禄科技、蜀道装备、和顺科技等 [1] 被调研公司近期市场表现 - 近5日，被基金调研的公司中有6只股价上涨 [1] - 涨幅居前的有石基信息、天禄科技、明阳电气，涨幅分别为21.98%、11.08%、6.95% [1] - 近5日有2只股价下跌，跌幅居前的为龙芯中科和蜀道装备，跌幅分别为9.72%和4.68% [1] 详细调研公司列表 - 蜀道装备：获4家基金调研，最新收盘价23.00元，近5日跌4.68%，属机械设备行业 [1] - 明阳电气：获3家基金调研，最新收盘价50.35元，近5日涨6.95%，属电力设备行业 [1] - 天禄科技：获2家基金调研，最新收盘价34.88元，近5日涨11.08%，属电子行业 [1] - 瑞普生物：获2家基金调研，最新收盘价20.35元，近5日涨2.36%，属农林牧渔行业 [1] - 石基信息：获2家基金调研，最新收盘价15.76元，近5日涨21.98%，属计算机行业 [1] - 和顺科技：获1家基金调研，最新收盘价67.12元，近5日涨5.82%，属基础化工行业 [1] - 太力科技：获1家基金调研，最新收盘价54.32元，近5日涨3.37%，属轻工制造行业 [1] - 龙芯中科：获1家基金调研，最新收盘价146.70元，近5日跌9.72%，属电子行业 [1]

公司股价与交易表现 - 股价创历史新高，截至10:34上涨4.34%，报23.78元 [2] - 成交量1337.81万股，成交金额3.13亿元，换手率2.44% [2] - 最新A股总市值达137.97亿元，A股流通市值130.39亿元 [2] 行业市场表现 - 所属基础化工行业整体跌幅为0.43% [2] - 行业内股价上涨的有165只，其中江天化学、宏柏新材等10只涨停 [2] - 行业内股价下跌的有261只，跌幅居前的有神剑股份（-9.99%）、博菲电气（-9.92%）、东材科技（-8.43%） [2] 公司融资融券情况 - 最新（1月19日）两融余额为6.16亿元，其中融资余额为6.15亿元 [2] - 近10日融资余额减少4736.80万元，环比下降7.15% [2] 公司近期财务业绩 - 前三季度实现营业收入124.36亿元，同比下降5.43% [2] - 前三季度实现净利润7759.44万元，同比增长183.45% [2] - 前三季度基本每股收益为0.1500元，加权平均净资产收益率1.45% [2] 公司未来业绩预告 - 1月16日发布2025年业绩预告，预计实现净利润1.56亿元至2.03亿元 [2] - 预计净利润同比变动区间为152.10%至167.67% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年我国年度GDP增速5%，规模以上工业增加值同比增长5.9%，服务业增加值增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，固定资产投资同比下降3.8% [1] - A股三大指数走势分化，上证指数涨0.29%收于4114点，创业板指跌0.7%，沪深两市成交额回落至2.7万亿元 [1] - 期货市场基差方面IH当月合约升水，成交持仓方面IH、IF的成交量和持仓量同步减少 [1] - 大资金意图借重仓股与ETF为市场降温，两市整体成交下降，四大指数走势分化，中证500与中证1000指数维持高位震荡格局，其他两大指数受到压制 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 2025年我国GDP同比增长5%达140.19万亿元，四季度增长4.5%；规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业规模全球第一；服务业增加值增长5.4%，占比提高到57.7%；社会消费品零售总额同比增长3.7%，最终消费支出贡献率52%；固定资产投资同比下降3.8%，房地产开发投资下降17.2% [1] - 海外美股因马丁·路德金纪念日休市，欧洲三大股指因地缘风险加剧和经济数据偏弱收盘全线下跌，德国DAX指数跌1.34%报24959.06点，美国三大股指小幅收涨，道指涨0.6%报49442.44点 [1] 现货市场跟踪 - 2026年1月19日上证综指涨0.29%收于4114点，深证成指涨0.09%收于14294.05点，创业板指跌0.70%收于3337.61点，沪深300指数涨0.05%收于4734.46点，上证50指数跌0.12%收于3075.94点，中证500指数涨0.67%收于8287.95点，中证1000指数涨0.40%收于8265.65点 [12] - 当日沪深两市成交额回落至2.7万亿元 [1] 股指期货跟踪 - 成交量方面IF为120242（变化值 -34310），IH为46533（变化值 -18564），IC为166526（变化值 -21181），IM为206367（变化值 -35971）；持仓量方面IF为290666（变化值 -4289），IH为91413（变化值 -1610），IC为319424（变化值 +6196），IM为380256（变化值 +1234） [14] - 基差方面，IF当月合约基差 -1.66（变化值 -6.79），IH当月合约基差0.46（变化值 -1.18），IC当月合约基差 -6.15（变化值 -12.48），IM当月合约基差 -35.65（变化值 -44.52）等 [39] - 跨期价差如IF次月 - 当月当日值 -4.20（变化值 +7.00），IH次月 - 当月当日值1.20（变化值 +1.60）等 [45]

业绩预告类型统计 - 截至1月20日，共有10只ST股公布了全年业绩预告，其中预盈公司有1家，预亏公司有4家，减亏公司有3家 [1] - 业绩预计亏损的ST公司中，预计亏损金额最多的是ST长园，全年预计最小亏损额为10.80亿元 [1] - 预计亏损金额第二和第三多的分别是ST华扬和*ST张股，预计亏损金额分别为5.90亿元和4.50亿元 [1] 具体公司业绩与市场表现 - *ST华微预计净利润上限为1.75亿元，下限为1.45亿元，属于预增类型，今年以来股价上涨7.16%，属于电子行业 [1] - ST远智预计净利润上限为1.10亿元，下限为9000万元，属于预增类型，今年以来股价上涨10.59%，属于机械设备行业 [1] - *ST天择预计净利润上限为3000万元，下限为2700万元，属于预盈类型，今年以来股价上涨11.75%，属于传媒行业 [1] - ST宁科预计净利润上限为-7500万元，下限为-1.00亿元，属于减亏类型，今年以来股价下跌5.54%，属于基础化工行业 [1] - *ST花王预计净利润上限为-1.80亿元，下限为-2.40亿元，属于减亏类型，今年以来股价下跌3.64%，属于建筑装饰行业 [1] - *ST张股预计净利润上限为-4.50亿元，下限为-5.50亿元，属于减亏类型，今年以来股价下跌5.28%，属于社会服务行业 [1] - ST华扬预计净利润上限为-5.90亿元，下限为-7.00亿元，属于预亏类型，今年以来股价上涨3.86%，属于传媒行业 [1] - ST长园预计净利润上限为-10.80亿元，下限为-14.50亿元，属于预亏类型，今年以来股价上涨24.93%，属于电力设备行业 [1] - *ST岩石未公布预计净利润具体数据，属于预亏类型，今年以来股价下跌14.48%，属于食品饮料行业 [1] - *ST万方未公布预计净利润具体数据，属于预亏类型，今年以来股价下跌16.45%，属于国防军工行业 [1]

化工ETF天弘(159133)市场表现 - 截至2026年1月20日09:55，化工ETF天弘(159133)成交额为657.77万元 [1] - 该ETF跟踪的中证细分化工产业主题指数(000813)盘中一度上涨超过1%，当前上涨0.46% [1] - 指数成分股表现强势，其中华峰化学上涨5.44%，卫星化学上涨4.98%，三棵树上涨4.21%，恒力石化上涨3.31%，万华化学上涨2.96% [1] - 开盘半小时内，该ETF获得资金积极申购，净申购份额已达2000万份 [1] - 截至1月19日，化工ETF天弘(159133)的最新规模和最新份额均创下自成立以来的历史新高 [2] - 近14个交易日内，该ETF持续获得资金净流入，累计净流入金额达3.12亿元 [2] 化工ETF天弘(159133)产品信息 - 化工ETF天弘(159133)跟踪的指数是中证细分化工产业主题指数 [2] - 该指数聚焦于中国化工行业的细分领域，覆盖化学原料、化学品制造等多个子行业 [2] - 指数成分股主要为各细分领域内具有代表性的企业，旨在反映化工行业整体表现及发展趋势 [2] - 该指数旨在捕捉行业内具有成长潜力和创新能力的公司，体现化工行业的结构特点与风格配置 [2] - 该ETF对应的场外联接基金包括A类(代码：015896)和C类(代码：015897) [2] 化工行业基本面与市场观点 - 宏观层面，PMI超预期回升叠加人民币升值降低了进口原料成本，为2026年需求复苏奠定基础 [2] - 供给端，行业资本开支周期已基本结束，叠加各子行业“反内卷”协同减产，有效遏制了无序扩张，供需错配风险得到缓解 [2] - 在内需回暖与外需修复的双重驱动下，业内机构判断化工行业景气度有望持续上行，盈利底部反转在即 [2] - 银河证券指出，在近期重点跟踪的170个化工产品中，有75个产品价格上涨，占比达44.1% [3] - 价格上涨明显的产品包括碳酸锂、ABS、环氧丙烷等 [3] - 供给端方面，自2024年以来化工行业资本开支进入负增长阶段，存量及在建产能有望逐步消化 [3] - 国内“反内卷”趋势明显，同时海外落后产能加速出清，整体供给端存在收缩预期 [3] - 需求端受益于“十五五”规划对扩大内需的定调以及美国降息周期开启，化工品需求增长可期 [3] - 供给侧与需求侧的双重动能或推动行业周期反转，建议关注相关周期弹性投资机会 [3]