一二线城市博弈格局变化 - 一二线城市竞争加剧，强二线城市如杭州、南京、深圳通过产业和人才政策快速崛起，一线城市地位面临挑战 [3] - 成都、合肥、贵阳等城市在楼市、人口、消费等领域展现出超一线城市的增长潜力 [6][12][13] 成都楼市异军突起 - 成都商品房成交量连续三年全国第一，2024年一二手成交均超上海北京，2025年一季度月均成交2.9万套（上海2.3万套） [7] - 新房单价突破16.98万/平（金融城交子馒华项目），土拍楼面价两个月内从3万跃升至4万+ [7] - 产品力驱动市场，麓湖项目通过水景和社群运营占据高端市场，2024年4000万级市场占比超60% [8][10] - 异地购买力强劲，外地客户占比超30%，辐射西部1.3亿人口，库存去化周期仅11个月 [10][12] 合肥与贵阳的人口回流 - 合肥2024年常住人口突破1000.2万，增速1.51%超深圳（1.12%），安徽人口净流入24万大学生+120万农民工 [15][16] - 贵阳通过大数据产业（贵安新区）吸引宁德时代、华为等企业，实现"无中生有"的产业转型 [17] - 两地均采用强省会战略，合肥通过中科大、京东方、蔚来等产业投资，汽车产量76.17万辆居全国第一 [16][17] 重庆消费市场超越上海 - 2025年1-2月社零总额2831亿元（上海2777亿元），首次成为全国消费第一城 [20][21] - 县域经济贡献显著，4个县级单位进入TOP10，乡村消费增速4.2%高于城镇（3.1%），荣昌区卤鹅产业带动线上销量增长105% [22][23] - 奢侈品销售额增长52%，解放碑商圈试点"即买即退税"政策吸引国际品牌 [22] 武汉的产业承接优势 - 2025年1-2月企业净迁入296家（全国第一），全年跨省市迁入企业5701家，光谷成主要承接区 [25][27] - 光电子产业规模全球第一，九省通衢区位+120万大学生储备，用工和土地成本低于东部沿海 [28][30] 宁波的制造业与民营经济 - 舟山港年吞吐量13.77亿吨（全球第一），384家制造业企业中110家产品市占率全球第一 [32] - 专精特新"小巨人"企业数量全国TOP5，2025年GDP达18148亿元，高新技术产业投资曾增长23.4% [32] - 藏富于民特征显著，37人登上胡润全球富豪榜（如丁磊2400亿元），22家企业总部在甬 [32]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售增长近25%，排除Nissens收购影响，销售增长近5% [5][6] - EBITDA增加2000万美元，EBITDA利润率提升350个基点 [6] - 第一季度合并净销售额增长24.7%，调整后EBITDA占净销售额的比例增至10.4%，非GAAP摊薄每股收益同比增长80% [26] - 第一季度运营活动使用现金6020万美元，高于去年的4570万美元 [26] - 第一季度资本支出910万美元，包括35万美元与新配送中心相关的投资 [27] - 第一季度支付股息680万美元，借款7910万美元，主要用于满足营运资金需求 [27] - 第一季度末净债务为6.003亿美元，高于去年 [27] - 第一季度末杠杆率为EBITDA的3.75倍，考虑Nissens全年EBITDA后，杠杆率将低于3.5倍 [27] - 预计全年净销售额百分比增长为中两位数，调整后EBITDA利润率在净销售额的10% - 11%之间 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 北美售后市场 - 车辆控制业务第一季度销售额增长3.7%，调整后EBITDA增至11.6%，较去年提高120个基点 [7][23] - 温度控制业务第一季度销售额增长24.1%，调整后EBITDA增至10.6% [9][23] 工程解决方案业务 - 第一季度销售额下降11.2%，调整后EBITDA为9.7%，高于去年 [10][24] Nissens业务 - 第一季度新增净销售额6620万美元，调整后EBITDA为1150万美元，EBITDA百分比为17.3% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美售后市场车辆控制业务客户在第一季度报告产品销售情况良好，POS同比实现低个位数增长 [7][40] - 温度控制业务客户POS同比实现高个位数增长 [9] - 欧洲售后市场某些类别出现疲软，但硬故障产品和更多DIFM类型产品表现出色 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于成为基础制造商，集中在北美生产，以应对关税问题，超过一半的美国销售额来自北美生产的产品 [15][16] - 公司正在与供应商合作降低价格、将生产转移到低关税地区，并优化供应链，同时通过定价行动将关税成本转嫁给客户 [18][19][20] - 公司通过收购Nissens实现业务和地理多元化，双方在市场策略、产品组合和文化方面具有互补性，有望实现协同效应 [13][14] - 公司认为在当前关税环境下，其生产布局相对于竞争对手具有结构优势 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第一季度的业绩表现非常满意，认为今年开局良好，各业务板块盈利均有所增长，业务持续保持强劲 [5][29] - 尽管当前经济环境不确定且脆弱，但公司认为自身具有多种结构优势，能够应对挑战，包括售后市场的弹性、制造布局的优势、地理多元化以及成本降低计划等 [30][31][33] - 公司认为Nissens业务未来前景光明，与公司现有业务互补，双方整合正在按计划进行，有望实现显著协同效应 [13][14] 其他重要信息 - 公司正在进行堪萨斯州肖尼设施的搬迁和自动化项目，预计在2025年底完成，目前自动化项目正在测试中，本季度与仓库相关的成本为数百万美元，预计总成本仍在600 - 800万美元的增量启动范围内 [67][68][69] 问答环节所有提问和回答 问题: 车辆控制业务POS增长情况及是否加速 - 第一季度车辆控制业务POS实现低个位数增长，去年大部分时间相对平稳 [40][41] 问题: 进口外国汽车零部件关税减免是否适用于售后市场中国零部件 - 公司仍在研究相关公告细节，但预计该公告主要针对汽车制造商，对公司影响较小 [42] 问题: Nissens业务增长情况及早期协同效应 - Nissens业务继续保持增长，表现良好，在欧洲售后市场表现出色 2025年是准备年，预计2026年看到销售增长，目前双方团队正在努力拓展产品目录和与对方客户沟通，但尚未有明显协同效应体现在财务报表中 [43][44] 问题: 公司关税暴露和生产布局与竞争对手相比的价格价值优势 - 公司认为其生产布局相对于竞争对手具有结构优势，无论是与纯售后市场竞争对手还是一级供应商相比 [52] 问题: 欧洲售后市场趋势和POS情况 - 欧洲售后市场某些类别出现疲软，但硬故障产品和更多DIFM类型产品表现出色，Nissens有望继续超越市场趋势 [53] 问题: 第一季度订单是否存在提前采购以应对关税情况 - 公司未发现客户为应对关税而提前采购的证据，温度控制业务的 preseason订单提前发货是正常季节性因素，与关税无关 [54][55] 问题: 零售商对公司转嫁关税成本的态度 - 公司与零售商的沟通中，认为通过与供应商合作进行缓解措施并与零售商分担成本的方式，有望得到零售商的认可，公司相信2018 - 2019年应对关税的方案将继续有效 [56][57] 问题: 第一季度是否受到关税影响 - 第一季度未受到2025年新关税的成本影响，但关税提前支付对现金流有一定影响，成本影响将在后期体现 [62] 问题: 第一季度业绩超预期但维持全年指引的原因 - 温度控制业务的 preseason订单提前发货对第一季度业绩有较大影响，同时考虑到关税的不确定性，公司决定维持全年指引，并根据情况进行更新 [63][64] 问题: 堪萨斯州设施搬迁的进展、成本和协同效应情况 - 设施搬迁和自动化项目正在进行中，自动化项目正在测试，预计2025年中期开始转移更多产品，年底完成温度控制产品的转移 本季度与仓库相关的成本为数百万美元，预计总成本仍在600 - 800万美元的增量启动范围内，待全面运营后将更新成本情况 [67][68][69]

2025年一季度业绩表现 - 公司2025年Q1实现营收5 36亿元 同比+45 34% 环比-18 96% 主要由于新业务气囊+方向盘放量 [1][2] - 综合毛利率27 94% 同比-2 74pct 环比+1 38pct 下滑主因产品结构变化 [2] - 期间费用率14 36% 同比+2 22pct 其中研发费用率同比+2 58pct 因新项目及研发人员增加 [2] - 归母净利润0 74亿元 同比+20 47% 环比+5 50% [1][2] 业务发展驱动因素 - **客户拓展**：深化奇瑞 吉利等合作 新增比亚迪 蔚来等新能源客户 首次突破欧洲S客户F平台全球安全带项目 [3] - **产品升级**：安全带平均售价59 03元/条 同比+6 53% 拓展气囊 方向盘等高价值产品提升单车价值量 [3] - **垂直整合**：安徽巢湖新建1 2万米织带 200万件囊袋产能 成立电子电气事业部研发气囊控制器(ACU) [3] 未来增长预期 - 预计2025-2027年归母净利润4 0/5 5/7 0亿元 对应PE 18 7/13 8/10 7倍 [3] - 基于25倍PE估值 6个月目标价44 25元/股 [4]

财务表现 - 2024年公司实现总营收41亿元，同比增长48% [1] - 归母净利润4.1亿元，同比增长28%，扣非归母净利润3.9亿元，同比增长25% [1] - 24Q4营收11亿元，同比增长71%，归母净利润1.1亿元，同比增长86% [1] - 2024年毛利率17.36%，同比下降1.8个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%/-1.9% [2] 业务分项 家电业务 - 吸尘器业务营收21亿元，同比增长30% [1] - 小家电营收14亿元，同比增长69%，增速快于吸尘器 [1] - 公司拓展个护健康、园林工具等新项目，洗碗机业务已量产并获得CQC和CE认证 [1] - TTI合作稳定，shark客户预计实现翻倍增长 [1] - 越南厂区年产300万台小家电项目、泰国厂区年产500万台家电项目在建 [2] 汽零业务 - 2024年汽零业务收入超4.1亿元，实现翻倍增长 [1] - 毛利率提升至21.7%（2023年为11.4%），首年实现盈利 [1] - 新增9项定点项目，全生命周期总销售金额超23亿元 [2] - EPS电机和刹车电机竞争力强，客户合作深化 [2] 战略布局 - 东南亚生产基地2019年启动建设，越南和泰国项目增强供应链稳定性 [2] - 自主研发力度加大，产品梯队持续丰富 [1]

核心观点 - 一二线城市竞争格局正在重塑，强二线城市如成都、合肥、贵阳、重庆、武汉、宁波等通过差异化优势实现快速崛起，部分领域已超越一线城市[4][5][6][7][9][10][115][116] 城市发展分析 成都：楼市与产业双驱动 - 楼市表现：2024年一二手成交双双全国销冠，2025年一季度月均成交2.9万套超越上海；新房单价突破16.98万/平，2025年3月金融城交子馒华项目创单价纪录[13][16][18] - 土地市场：2025年3月底楼面价从1月3万跃升至4万+，开发周期压缩至2个月[20][21] - 产业优势：平原地理条件降低开发难度，产品力驱动市场（如麓湖项目2024年占据4000万级市场），形成四代宅等领先产品[23][24][26][27][31] - 人口辐射：常住人口2140万，辐射西部1.3亿人口；2024年外地购房占比超30%，其中川外占10%[34][35][37][39] 合肥&贵阳：人口回流典范 - 合肥表现：2024年常住人口突破1000.2万，增速1.51%超广深；2022年净流入24万大学生，农民工回流120万[53][54][57] - 产业布局：中科大+京东方+蔚来组合形成科技产业生态，2025年Q1汽车产量76.17万辆居全国第一[60][61][62] - 贵阳路径：大数据产业实现弯道超车，贵安新区聚集宁德时代、华为等龙头企业，创造本地就业机会[63][64] 重庆：消费市场跃升 - 经济数据：2024年社零总额反超上海，县域经济贡献显著（4个县级单位进入TOP10，永川区增速5.5%）[67][72][73] - 消费创新：解放碑商圈试点"即买即退税"，奢侈品销售增长52%；荣昌区"卤鹅经济"带动线上销量增长105%[70][76] - 结构变化：2025年1-2月乡村市场零售额增速4.2%高于城镇3.1%[74] 武汉：产业转移枢纽 - 企业迁移：2025年1-2月净迁入企业296家全国第一，全年跨省市迁入5701家，吸引小米、华为等设立第二总部[83][85][86] - 区位优势：光谷光电子产业规模全球第一，覆盖全国50%市场份额；120万大学生人才储备[90][91] - 成本优势：中部土地及用工成本较东部低30%-40%，政策倾斜力度大[91] 宁波：制造业隐形冠军 - 经济基础：2024年GDP达18148亿元，舟山港年吞吐量13.77亿吨连续16年全球第一[97][99] - 产业深度：384家重点企业中110家市占率全球第一，专精特新"小巨人"企业数量全国前五[100] - 商业基因：2025胡润全球富豪榜37位甬籍企业家上榜，22家企业总部设在宁波[110][111][112] 发展模式总结 - 差异化路径：成都靠产品力+人口辐射、合肥贵阳抓产业机遇、重庆深耕县域消费、武汉承接转移、宁波专注制造业[23][59][78][82][103] - 关键指标对比：合肥汽车产量超广东、成都房价比肩上海、重庆社零超上海、武汉企业迁入量第一[62][16][67][83] - 人口结构变化：强二线城市人口增速普遍超1%，一线城市出现负增长（上海减少7.2万）[45][48][53]

财务表现 - 2025年第一季度营收为30.95亿元，同比增长28.28% [1] - 2025年第一季度净利润为3.22亿元，同比增长32.68% [1]

纪要涉及的公司 金固股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况** - 2024 年营收 33.58 亿元总体稳定，汽车零部件制造业收入 22.78 亿元同比持平，产品销量约 1100 万只同比增长 15%，毛利率 16.17%同比增长 3.14%，扣非净利润约 1600 万元同比增长约 107%，因阿凡达低碳车轮销量增加及产品结构优化，但计提或有财务费用约 900 万元影响净利润[2][4][5] - 2025 年一季度营收 8.87 亿元同比增长 8.48%，虽钢材价格降、低毛利备胎产品销量减，但阿凡达低碳车轮销量提升推动增长，计提或有财务费用约 2300 余万元，剔除后净利润超 3000 万元同比增长约 210%[2][5] 2. **产能布局** - 已在阜阳、合肥、南宁及泰国新建产能约 700 万只，2025 年底计划产能达 1200 - 1500 万只，下半年可能在美国新建 200 万只左右产能[2][3][6][7] 3. **阿凡达尼威合金材料** - 具有高强度、高韧性、低成本和低碳排放量等特点，处理后强度达 2 千兆帕，是钛合金两倍、铝合金五倍，有望替代铝合金、钛合金等实现减重、降本和降碳[4][8] - 在机器人和低空飞行器行业有应用前景，可成为机器人量产降本且轻量化方案，满足低空飞行器行业高性能材料与轻量化技术需求[9] 4. **产品定价** - 传统钢轮产品定价与原材料价格联动，受钢材价格波动影响大；阿凡达低碳车轮定价对标铝合金车轮价格，约为其 70%，不受原材料价格变化影响，目前传统产品占比约 2/3，新品超 1/3[4][11] 5. **海外业务** - 2024 年海外收入超 6 亿元，约一半直接出口美国，其余通过泰国工厂出口，已采取措施减少关税影响，加大海外产能建设规避关税负面影响[4][13] - 泰国工厂出口美国受 232 条款关税政策限制，售后市场占比较高，今年预计投产专用产线扩大新品份额并减少风险[14] 6. **未来规划** - 根据不同客户需求和车型层次推出更多细分品类，传统产品用于低端市场，新一代阿凡达系列向中高端市场扩展[25] - 保持传统钢轮毂市场份额，重点发展阿凡达系列产品，技改生产线提高产能，预计产量超传统钢轮毂，有望替代商用车钢轮毂和部分乘用车中高端车型镁铝合金车轮[31] - 尼威合金材料可应用于其他汽车零部件，未来三年内若有新增产能将考虑切换，正在探索机器人和低空飞行器领域应用[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **客户结构**：前五大客户占比约 21%，客户结构分散，因配套主机厂多，有助于增强抗风险能力及发展空间，未来客户集中度不会特别高[27] 2. **产能建设资金**：2024 年上市股权融资十多个亿，加上自有资金及银行配套资金，为新产品投产提供保障[28] 3. **存货情况**：存货包括原材料、产成品和半成品，受行业特性影响大，原材料预付采购，产成品由主机厂下线结算[29] 4. **竞争对手**：市场主要竞争对手在铝合金和高强度钢领域，阿普达车轮是独家产品，无同类型竞争者[30] 5. **阿普达销量**：2024 年总销量约 400 万辆，乘用车销量占 50%约 200 万辆，集中在 10 - 15 万元中低端车型，未来向中高端市场扩展[30] 6. **机器人项目进展**：改造试制线生产机器人敏感部件，如小腿连杆，样品已通过验证，与多家公司有合作项目，预计四足机器人项目年中落地[33][35] 7. **成本差异**：钛合金价格高，阿凡达使用的铬钼钢价格低，采用铬钼钢可将机器人连杆成本降低至原来 1/10 左右，公司内部评估降本幅度在百分之五六十[34] 8. **产品适用性**：材料可替代机器人钛合金结构件，对铝合金零部件有一定替代条件，正在评估减速器等关节零部件替代空间[36] 9. **机器人应用规划**：验证不同品类产品应用可能性，从单一品类延伸至其他品类，拓展至其他类型机器人[37]

业绩表现 - 2024年公司营业收入59.68亿元，同比增长29.0%，归母净利润7.72亿元，同比增长26.8%，扣非归母净利润7.31亿元，同比增长27.5% [1] - 2024年4季度营业收入16.95亿元，同比增长18.4%，环比增长10.8%，归母净利润1.66亿元，同比增长7.8%，环比减少29.5%，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长16.0%，环比减少27.2% [1] - 2025年1季度收入13.74亿元，同比减少3.0%，归母净利润2.06亿元，同比减少6.0%，扣非归母净利润1.89亿元，同比减少5.7% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元 [1] 毛利率与现金流 - 2024年毛利率29.0%，同比减少0.5个百分点，2024年4季度毛利率28.3%，同比增长1.5个百分点，环比减少1.4个百分点 [2] - 2025年1季度毛利率27.0%，同比减少5.0个百分点，主要受产品结构变化及原材料和人力成本增长影响 [2] - 2024年期间费用率14.4%，同比减少1.6个百分点，其中管理费用率和研发费用率同比分别减少1.0和2.0个百分点，财务费用率同比增长1.0个百分点 [2] - 2024年经营活动现金流净额6.87亿元，同比增长58.8%，2025年1季度经营活动现金流净额2.90亿元，同比增长88.8%，主要因客户回款增加 [2] 业务表现与新订单 - 2024年灯控业务/电机控制系统业务/车载电器与电子业务营收分别为28.90/9.65/8.84亿元，同比分别增长22.2%/21.4%/15.8% [3] - 2025年1季度灯控业务/电机控制系统业务/车载电器与电子业务营收分别为6.54/2.49/2.23亿元，同比分别-10.7%/+7.8%/+5.3%，灯控业务承压主要受大众中国销量下滑影响 [3] - 2024年能源管理系统产品营收8.32亿元，同比增长92.9%，2025年1季度营收1.60亿元，同比增长6.6% [3] - 2024年公司获得定点项目预计全生命周期销量1.2亿只，包括大众集团第五代灯控项目、宝马车身控制器项目等，Efuse产品获奔驰全球、德国大众、理想等定点，PDLC产品获奔驰、奥迪、福特、保时捷等定点 [3] 全球化布局与客户多元化 - 2024年新定点项目中境外项目数量占比达15%，生命周期预计销售额占比超过60% [4] - 公司计划2025年上半年完成欧洲及北美设厂，加快全球化布局 [4] - 公司推进客户多元化，提升奔驰、宝马、通用、福特、丰田、本田、Stellantis等客户销售比重，降低对大众的依赖，并加快开拓理想、小鹏、极氪、北美造车新势力等客户 [4] - 预测2025-2027年EPS分别为2.41、3.00、3.60元，可比公司25年PE平均估值33倍，目标价79.53元 [4]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益为0.1175元，同比增长21.89% [1] - 每股净资产为4.05元，同比增长3.32% [1] - 每股公积金为1.78元，同比增长0.56% [1] - 每股未分配利润为1.01元，同比增长10.99% [1] - 营业收入为4.71亿元，同比下降8.19% [1] - 净利润为0.5亿元，同比增长21.95% [1] - 净资产收益率为2.94%，同比增长18.07% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有6751.16万股，占流通股比35.73%，较上期减少97.48万股 [1] - 新余东裕投资合伙企业(有限合伙)持有1452.62万股，占总股本7.69%，持股不变 [2] - 马汇洋持有1186.43万股，占总股本6.28%，持股不变 [2] - 上海聚澄创业投资合伙企业(有限合伙)持有689.90万股，占总股本3.65%，减持24.98万股 [2] - 上海泓成创业投资合伙企业(有限合伙)持有688.84万股，占总股本3.65%，减持24.02万股 [2] - 余强华持有589.49万股，占总股本3.12%，减持47.50万股 [2] - 葛协东新进持有320万股，占总股本1.69% [2] - 新余东信投资合伙企业(有限合伙)退出前十大股东，原持有302.17万股，占总股本1.60% [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不进行利润分配和资本公积金转增股本 [3]

公司财务表现 - 2025年第一季度营业收入9.39亿元 同比增长15.15% [1] - 净利润3039.16万元 同比增长46.69% [1] - 净利润增速显著高于营收增速 反映盈利能力提升 [1]